研报评级☆ ◇300119 瑞普生物 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 7 3 0 0 0 10
3月内 7 3 0 0 0 10
6月内 7 3 0 0 0 10
1年内 7 3 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.97│ 0.65│ 0.86│ 1.01│ 1.24│ 1.50│
│每股净资产(元) │ 9.64│ 9.60│ 10.12│ 10.90│ 11.71│ 12.72│
│净资产收益率% │ 10.07│ 6.73│ 8.52│ 9.28│ 10.61│ 11.77│
│归母净利润(百万元) │ 452.94│ 300.72│ 400.51│ 464.27│ 559.79│ 706.03│
│营业收入(百万元) │ 2248.96│ 3069.93│ 3398.46│ 3888.71│ 4567.16│ 5389.71│
│营业利润(百万元) │ 565.23│ 373.17│ 479.58│ 571.54│ 697.40│ 841.80│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-02 买入 维持 --- 1.08 1.40 1.62 天风证券
2026-04-30 增持 首次 19.6 1.00 1.16 1.44 国投证券
2026-04-29 未知 未知 22.6 --- --- --- 中金公司
2026-04-09 增持 维持 22.6 --- --- --- 中金公司
2026-04-01 买入 维持 --- 0.96 1.22 1.55 华安证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.07 1.26 1.57 西南证券
2026-04-01 买入 维持 22.83 1.01 1.32 1.69 华泰证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.99 1.20 1.36 国海证券
2026-03-31 增持 首次 --- 1.00 1.16 1.41 财信证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.97 1.14 1.37 财通证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.04 1.30 1.53 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-02│瑞普生物(300119)传统业务稳中有进，宠物与微生物蛋白双轮驱动增长 │天风证券 │买入
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事件：
公司26Q1实现营收8.26亿元，同比+0.55%；实现归母净利润1.08亿元，同比-7.08%；扣非归母净利润0.95亿元，同比
+2.15%。若剔除一季度税收政策影响，同口径下，扣非归母净利润同比增幅超30%，主业保持高增速。
1、传统业务-奠定基石：市场份额持续提升，禽用业务基本盘稳固。
26Q1，尽管面临生物制品增值税税率上调的影响，公司整体业务仍实现可观收入增长，核心动保产品市场份额持续提
升，禽用业务基本盘稳固。国际化业务表现亮眼，一季度同比增速超20%，已覆盖东南亚、南美、俄语区及部分“一带一
路”国家，拥有超50个注册产品。今年将继续推进线上平台建设和海外注册，拓展市场覆盖。针对税率上调，公司已实施
三项系统性对冲策略：一是优化产品结构，聚焦高毛利、高附加值产品；二是深化精细化管理，通过工艺优化、供应链协
同及费用管控降本增效；三是加强进项税抵扣管理，并稳步优化产品定价与商务条款。内外共同发力，夯实公司基本盘。
2、宠物业务-打开空间：产品+供应链+渠道三位一体，高增、高壁垒。
宠物板块（药苗+供应链）26Q1同比收入增幅超20%，成为驱动业绩的重要引擎，主要依托中瑞供应链业务快速拓展，
叠加自有猫三联、驱虫药及猫干扰素等核心产品销售带动。
①瑞普-宠物动保供应商：基于完善的产品矩阵（覆盖驱虫、疫苗、耳道药等19项宠物新兽药注册证书），我们预计
今年公司宠物药苗收入有望实现快速增长。同时，研发创新持续发力，在研产品包括猫四联mRNA疫苗、犬四联疫苗、猫传
腹疫苗、各类内科药等高技术壁垒产品，有望带动宠物板块收入持续增长。
②中瑞-宠物医疗供应链：作为公司宠物板块核心战略平台，2026年将全面整合研发、生产与渠道资源，从传统贸易
商转型为宠物诊疗终端综合服务商，以“优选战略伙伴、拓展总代品牌、强化自主产品”为抓手，推动瑞普自主研发产品
占比提升至两位数，并通过AI与大数据赋能提升医院端粘性。
③瑞派-宠物医院：若瑞派成功上市，我们认为有望通过瑞派宠物医院的门店扩张，带动瑞普的宠物药苗产品实现快
速增长。我们认为在宠物产业链“向内生长”的大时代，空间仅次于食品的医疗赛道，协同作用带来的瑞普宠物药苗的成
长可期。
3、微生物蛋白-增长新曲线：菌丝蛋白有望提供第二增长曲线。
对我国而言，微生物菌丝蛋白的普及有助于缓解粮食安全与健康需求，具有战略意义。公司已启动万吨级产业化项目
，预计于今年第四季度试车。菌丝蛋白从实验室走向万吨级产线，标志着公司开启第二增长曲线。该项目核心产品聚焦高
附加值应用场景，切入类肉制品、蛋白饮料、高蛋白健康零食等高增长市场。同时，菌丝蛋白业务能够与公司已开展合作
的肉食品制造一条龙企业形成协同效应，通过提供创新蛋白产品进一步深化客户合作，在巩固主业的基础上开拓更广阔的
发展空间。
4、投资建议
作为宠物医疗国产龙头，公司凭借独特的三位一体打法，构筑了高竞争壁垒，且所处赛道增长态势良好。我们看好其
持续的成长性。另外，菌丝蛋白的投产和动保产品的出海，都为公司提供更广阔的利润增长来源。我们预计公司26/27/28
年利润分别为5、6.5、7.5亿元，对应现市值仅16.6倍、12.9倍、11.1倍PE，结合其传统动保的行业地位及宠物动保赛道
的高成长性，公司未来成长空间广阔，维持“买入”评级。
风险提示：疫苗批签发进度不及预期、市场竞争加剧、动物疫病风险、股价波动风险等
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2026-04-30│瑞普生物(300119)26Q1经营平稳，关注宠物与国际业务 │国投证券 │增持
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事件：
4月27日，瑞普生物发布2026年一季报，公司一季度营业收入为8.26亿元，同比增长0.55%；归母净利润为1.08亿元，
同比下降7.08%；扣非归母净利润为9546.82万元，同比增长2.15%。
宠物及海外布局渐佳，26Q1扣非利润增长：
受生物制品增值税税率由简易征收3%调整为一般计税13%的政策性影响，公司26Q1营业收入和净利润承压，若剔除增
值税税率变动影响，扣非归母净利润同比增幅超30%。公司26Q1核心动保产品市场份额持续提升，禽用业务基本盘稳固，
宠物板块与国际化业务分别实现超过20%的营收增长，成为驱动业绩的重要引擎。
依托中瑞供应链渠道拓展，宠物业务将加速增长：
宠物板块26Q1收入增速超20%，主要依托中瑞供应链业务快速拓展，叠加自有猫三联、驱虫药及猫干扰素等核心产品
销售带动；中瑞供应链网络已覆盖全国超1.4万家宠物医疗终端，同时自主产品快速放量，2026年中瑞供应链将持续深化
渠道整合，通过并购与运营优化提升市场覆盖能力，“渠道+产品”双轮驱动下宠物业务将成为第二增长点。
国际市场持续拓展，禽用疫苗增长可期：
国际化业务以禽用疫苗为主力，已覆盖东南亚、南美、俄语区及部分“一带一路”国家，注册产品超50个，26Q1同比
增速亦超20%（禽用疫苗2025年营收同比+10.05%）。禽用疫苗凭借优质产品和深度客户服务，市场占有率约为17.94%，处
于行业领先地位。2026年公司将继续推进线上平台建设与海外注册工作，预计将为生物制品尤其禽用疫苗提供更多增量。
新品储备充足，夯实长期增长：
生物制品：2025年公司获批全球首个食品动物用mRNA疫苗——猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗（RPS1903）临床批件，及
猫传染性腹膜炎mRNA疫苗两项临床试验批件；同时mRNA疫苗生产线通过GMP验收，成为国内首批具备动物用mRNA疫苗产业
化能力的企业，预期新品上市后将助力公司持续增量。
合成生物：公司生物制造项目（万吨级微生物蛋白产业化示范工程项目）总投资6.79亿元，目前中试阶段已完成，工
艺路线稳定，具备产业化基础；根据可行性研究报告，项目全面投产后，预计年营业收入为13亿元。
投资建议：
依托供应链宠物业务加速增长，后续猪流行性腹泻病毒疫苗、猫传腹疫苗、合成生物等新品将助力公司持续增收获利
。我们预计公司2026/27/28年归母净利润分别为5.08/5.88/7.33亿元。考虑到公司未来2-3年新品市场空间放量，宠物供
应链持续赋能，对2026年盈利给予20XPE估值，6个月目标价为20.0元，首次给予增持-A的投资评级。
风险提示：行业竞争加剧导致疫苗降价风险、下游养殖行业周期性波动风险、产品审批进度不及预期风险、产品推广
不及预期风险、盈利预测不及预期风险。
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2026-04-29│瑞普生物(300119)畜禽动保主业稳健，关注宠物及生物制造布局 │中金公司 │未知
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业绩回顾
1Q26业绩符合我们预期
公司1Q26实现收入8.26亿元，同比+0.55%；归母净利润为1.08亿元，同比-7.08%；扣非归母净利润为0.95亿元，同比
+2.15%。归母利润下降主因税收政策变动影响，且非流动金融资产公允价值变动收益减少。
发展趋势
畜禽主业收入韧性，宠物及国际业务增长。1）家禽板块：公司禽用生物制品市场地位领先，我们判断延续稳健收入
增长。2）家畜板块：行业价格竞争仍激烈，关注增值税政策变动影响。3）宠物板块：我们判断宠物板块业务1Q26同增约
20%。4）其他：我们判断原料药收入1Q26同增约10%；国际业务加速拓展市场，聚焦高附加值产品，我们判断1Q26收入同
增约20%。
税收政策调整影响毛利，扣非利润微增。根据公司公告，1Q26：1）毛利端：毛利率同比-1.8ppt至38.74%，主要受生
物制品增值税政策调整影响，2026年生物制品取消3%简易征收政策，按照13%税率缴纳增值税。2）费用端：销售费用率11
.6%，同比-0.6ppt；管理费用率为5.9%，同比-0.1ppt；研发费用率为5.5%，同比-0.3ppt，金额同比基本稳定。3）综合
影响下，归母净利率13.0%，同比-1.1ppt；扣非归母净利率为11.6%，同比+0.2ppt；若剔除所得税政策调整影响，公司扣
非净利同增30%。
稳固畜禽主业、强化宠物布局，关注新业务落地。1）禽用板块：公司2026年收入增速目标为同增20%，计划围绕核心
疫苗大单品以及禽用药品发展。2）畜用板块：公司计划通过新品打造并向疫病综合解决方案转型，深化与头部养殖企业
战略合作。3）宠物板块：强化“三瑞”产业链优势，中瑞供应链围绕优选战略合作伙伴、拓展总代品牌、强化自主产品
占比发展；药苗持续投入新药研发。4）其他：公司预计微生物蛋白项目4Q26启动试车。
盈利预测与估值
我们维持2026/27年归母净利预测4.1/4.6亿元不变。当前股价对应2026/27年20/18倍P/E。维持目标价23.0元，对应2
026/27年26/23倍P/E，27.5%上行空间。
风险
畜禽价格波动风险；新品拓展不及预期风险；政策风险。
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2026-04-09│瑞普生物(300119)畜禽动保基本盘稳健，宠物布局持续推进 │中金公司 │增持
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公司近况
近期，公司召开业绩说明会，2025年净利润增长因产品结构优化、宠物赛道突破、国际业务拓展、运营提效与投资业
务贡献；同时，分享2026年畜禽动保业务布局及业务版图扩张战略。
评论
畜禽生物制品收入增长，宠物药苗布局领先。根据公司公告，2025年：1）禽用板块：收入11.84亿元，同增10.1%，
毛利率同比+1.0ppt。2）畜用板块：收入2.6亿元，同增22.2%。3）制剂及原料药：收入同比-1.3%至10.1亿元，毛利率同
比2.7ppt。4）宠物板块：收入8.58亿元，同比增长24.4%，其中中瑞供应链/疫苗及药品收入7.8亿元/7641万元，同比增
长23.4%/35.3%。
产品结构优化、精益降本、投资收益，净利率同增。根据公司公告，2025年：1）毛利：毛利率同比-0.1ppt至40.5%
，高毛利生物制品业务收入占比提升。2）费用：管理费用率6.0%，同比-0.1ppt，研发费用率7.4%，同比+1.0ppt；精细
化管理带动降本超9,000万元。3）非经常性损益：非经损益9,599.1万元，其中股权投资和金融资产实现投资收益1.1亿元
。4）综合影响下，归母净利润率同比+2ppt至11.8%，扣非归母净利率同比-0.2ppt至9.0%。
核心畜禽动保业务稳健，关注第二增长曲线落地。1）禽用板块：围绕高致病性禽流感、常规禽苗，深化大客户服务
，依托mRNA疫苗研发拓展高端产品。2）畜用板块：深化头部客户合作，强化服务粘性，加快口蹄疫、猪传胸新品渗透，
合作拓展反刍领域。3）制剂及原料药：优化工艺、集采降本，拓展海外高附加值市场，提升高毛利产品占比。4）宠物板
块：依托“三瑞”生态，苗与供应链双轮增长，整合资源向诊疗综合服务商转型。5）其他：万吨级菌丝蛋白完成中试，
推进第二增长曲线。
盈利预测与估值
考虑动保行业景气度较弱，下调26净利润15%至4.1亿元，引入27年净利润4.6亿元。兼顾盈利预测调整、行业估值存
提升空间，维持目标价23元，现价对应26/27年21/19倍P/E，目标价对应26/27年26/23倍P/E，23%上行空间。维持跑赢行
业评级。
风险
畜禽价格波动风险；新品拓展不及预期风险；政策风险。
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2026-04-01│瑞普生物(300119)畜禽板块稳健增长，微生物蛋白贡献新增长点 │华安证券 │买入
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2025年公司实现归母净利润4.0亿元，同比增长33.18%
公司公布2025年年报：2025年公司营业收入34.0亿元，同比+10.70%；实现归母净利润4.0亿元，同比+33.18%；扣非
后归母净利润3.0亿元，同比+8.52%；销售毛利率41.28%，同比-0.1pct；销售净利率12.78%，同比+2.04pct。
费用方面，2025年公司销售费用5.04亿元，占营业收入比重14.82%，同比+0.12pct；管理费用2.05亿元，占营业收入
比重6.03%，同比-0.13pct。
畜禽板块收入稳健增长，研发投入持续增加
2025年公司生物制品收入14.75亿元，同比+11.40%，占营业收入比重增至43.40%。其中，①禽用生物制品板块收入11
.84亿元，同比增长10.05%，连续两年实现两位数以上收入增长，市场占有率提升至17.94%，稳居行业前列。未来，公司
将继续围绕“高致病性禽流感疫苗”与“常规禽苗”双轮驱动，推动高致病性禽流感新一代四价疫苗增速，扩大马立克疫
苗在大客户端的国产替代份额，提升优瑞康泰等价值产品的市场认可度与占比；②畜用生物制品收入2.57亿元，同比增长
22.19%，公司聚焦“大客户深度协同、产品结构优化与渠道生态共建”三大路径，深化与头部养殖集团的全产业链合作，
加速口蹄疫、猪传胸等高增长新品的市场渗透，通过股权合作拓展反刍动物等领域，完善产品矩阵。2025年公司制剂及原
料药收入10.07亿元，同比-1.31%；国际业务收入1.27亿元，同比增长33%，聚焦高附加值产品开拓国际化市场。
研发费用2.53亿元，同比+28.74%，占营业收入比重7.45%，同比+1.04pct。公司在研产品梯队丰富，多联多价疫苗、
mRNA疫苗、宠物新药、新型化药等重点新品陆续进入上市周期，将持续推动产品结构优化升级，不断贡献高毛利业绩增量
。
宠物板块保持高增，布局合成生物赛道
2025年公司宠物板块收入8.58亿元，其中，宠物疫苗和药品收入7,641万元，同比+35.33%，公司自主产品快速放量，
“渠道+产品”双轮驱动，2025年米尔贝肟吡喹酮片（猫用）新产品成功上市，原料获美国FDA及欧盟GMP认证。宠物供应
链收入7.82亿元，同比+23.42%，渠道协同优势与规模效应持续释放，中瑞供应链网络已覆盖全国超1.4万家宠物医疗终端
，与联邦动保、毛孩子动保等国内外超300家宠物动保品牌建立合作关系，通过并购斑马电商开拓专属线上平台，成功实
现线上线下一体化运营。
公司于2025年下半年启动万吨级菌丝蛋白产业化基地建设，骨化二醇项目已实现百公斤级稳定量产，完成全链条工艺
的颠覆性优化；菌丝蛋白项目已完成中试验证，成功获批新食品原料证书。
投资建议
我们预计2026-2028年公司实现营业收入38.33亿元、44.70亿元、52.20亿元，同比增长12.8%、16.6%、16.8%，对应
归母净利润4.48亿元、5.68亿元、7.18亿元，同比增速为11.8%、27.0%、26.4%，归母净利润前值2026年5.09亿元、2027
年5.91亿元，对应EPS分别为0.96元、1.22元、1.55元，维持“买入”评级。
风险提示
疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。
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2026-04-01│瑞普生物(300119)2025年年报点评：业绩高增，宠物与生物制造双轮驱动长期│西南证券 │买入
│成长 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入33.98亿元，同比增长10.70%；单四季度实现营收8.54亿
元。2025年实现归母净利润4.01亿元，同比增长33.18%；单四季度实现归母净利润0.38亿元。
点评：2025年营收/归母净利润同比增长11%/33%，业绩实现高质量增长。业绩增长主要得益于：1）产品结构持续优
化，高毛利的生物制品业务稳步增长；2）宠物板块业务高速发展，成为清晰的第二增长曲线；3）国际业务加速拓展，打
开长期成长空间。
产品结构优化，高毛利业务与新兴赛道表现亮眼。公司坚定执行以价值为导向的产品策略，高毛利业务占比稳步提升
。生物制品业务作为公司收入和利润的重要来源，实现营业收入14.75亿元，同比增长11.40%，占营业收入比重提升至43.
40%，毛利率较上年同期增加近1个百分点，盈利能力稳步提高。其中，禽用生物制品市场占有率约为17.94%，保持行业领
先地位。宠物板块布局成效显著，全年实现收入8.58亿元，同比增长24.39%。其中，中瑞供应链实现收入7.82亿元，同比
增长23.42%，渠道网络已覆盖全国超1.4万家宠物医疗终端；“渠道+产品”双轮驱动模式日益成熟。国际业务加速拓展，
报告期内实现营业收入1.27亿元，同比增长33%，成为公司重要的盈利增长点。
研发投入持续加大，精细化管理释放利润。公司聚焦原创新药与大产品集群，研发投入强度保持行业领先。报告期内
，公司研发投入超3亿元，占营业收入比重8.83%。公司在mRNA疫苗等前沿领域取得重大突破，获批全球首个食品动物用mR
NA疫苗——猪流行性腹泻病毒mRNA疫苗的临床批件，并建成国内首批具备动物用mRNA疫苗产业化能力的企业。同时，公司
全面推进以“价值驱动”为核心的精细化管理，通过优化生产工艺、强化供应链协同、严控各项费用支出，将降本增效贯
穿于全价值链。报告期内，累计降本超9,000万元，有效对冲了外部压力，凸显了公司优秀的成本控制与运营管理能力。
盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司EPS为1.07、1.26、1.57元，对应动态PE16、14、11倍，维持“买入
”评级。
风险提示：养殖端突发疫病风险、下游需求不及预期风险、研发进度不及预期风险。
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2026-04-01│瑞普生物(300119)2025年年报点评：主业持续增长，积极打造第二增长曲线 │国海证券 │买入
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事件:
2026年3月31日，瑞普生物发布2025年年报：2025年公司实现营业收入33.98亿元，同比+10.70%，归母净利润4.01亿
元，同比+33.18%，扣非归母净利润3.05亿元，同比+8.52%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利4元（含税）。
投资要点:
生物制品业务和宠物业务保持增长。2025年生物制品业务营业收入14.75亿元，同比+11.40%，毛利率同比增加0.94个
百分点。其中禽用生物制品营业收入11.84亿元，同比+10.05%。畜用生物制品业务营业收入2.57亿元，同比+22.19%。宠
物疫苗和药品业务营业收入0.76亿元，同比+35.33%。宠物供应链业务营业收入7.82亿元，同比+23.42%。制剂及原料药业
务营业收入10.07亿元，同比-1.31%。
宠物业务产品矩阵不断丰富，终端覆盖率持续提升。公司宠物药品覆盖驱虫、疫苗、耳道药、麻醉镇痛、抗生素、抗
病毒、消毒、内科药及保健品等多个领域。去年米尔贝肟吡喹酮片（猫用）新产品成功上市，原料获美国FDA及欧盟GMP认
证。公司自主研发的新药喵干素-重组猫干扰素ω(冻干型)取得新兽药证书。依托中瑞供应链，产品终端覆盖率持续提升
。2025年自有产品供应链出货量同比增长超40%，中瑞供应链业务已覆盖全国24个省级行政区14,000+医疗终端，与国内外
超300家宠物动保品牌建立合作关系，从代理商向“品牌运营商与解决方案提供商”迈进。通过并购斑马电商开拓专属线
上平台，成功实现线上线下一体化运营，市场覆盖率和品牌影响力持续提升。
生物制造业务蓄势待发。公司投资6.79亿元在天津临港经济区建设年产6万吨级菌丝蛋白产业化基地，标志着公司持
续拓展并落地第二增长曲线取得重要突破。2025年骨化二醇项目实现百公斤级稳定量产，并完成全链条工艺的颠覆性优化
；菌丝蛋白项目完成中试验证，更成功获批新食品原料证书。
盈利预测和投资评级：考虑到公司主业持续增长，我们调整公司2026-2028年营业收入至38.35、43.45、47.65亿元，
同比+12.85%、+13.30%、+9.66%。归母净利润4.61、5.57、6.31亿元，同比+15.12%、+20.81%、+13.35%。对应当前股价P
E分别为18.0x、14.9x、13.2x。基于公司积极拓展新业务，维持“买入”评级。
风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新业务推进不及预期、行业竞争加剧、新产品研发及上市不
及预期等。
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2026-04-01│瑞普生物(300119)微生物蛋白项目稳步推进 │华泰证券 │买入
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瑞普生物发布年报，2025年实现营收33.98亿元（yoy+10.70%），归母净利4.01亿元（yoy+33.18%），扣非净利3.05
亿元（yoy+8.52%）。其中Q4实现营收8.54亿元（yoy+3.12%，qoq+2.08%），归母净利3820.64万元（yoy-26.46%，qoq-63
.88%）。公司2025年整体经营稳健，营收及扣非归母净利润保持平稳增长，其中Q4盈利下跌或系原料药价格下跌、猪用动
保业务需求承压等影响。我们继续看好公司未来微生物蛋白项目及宠物板块发展前景，有望为公司高质量发展提供新动能
，维持“买入”评级。
畜禽板块营收稳定增长，宠物板块同比高增
2025年公司合计实现营收33.98亿元，同比增长10.7%，其中分产品来看：1）生物制品板块实现营收14.75亿元，yoy+
11.4%，占比提升至43.4%；其中禽用生物制品营收11.84亿元，yoy+10.1%，该业务凭借优质产品和深度客户服务，市占率
约为17.9%，处于行业领先地位。2）制剂及原料药板块实现营收约10.5亿元，保持稳健增长，yoy+1.0%；3）宠物板块实
现营收8.58亿元，同比增长24.4%，其中实现供应链收入7.82亿元，同比增长23.4%，宠物药苗实现收入7,641万元，同比
大幅增长35.3%，4）国际业务板块实现营收1.27亿元，yoy+33.0%，增速领先。
生物制品毛利率优化，原料药利润率略有承压
盈利方面，公司生物制品业务毛利率同比提升0.94pct至63.7%，盈利能力稳步提高，生物制品是公司收入和利润的重
要来源，高毛利产品规模与销售占比持续提升，增强了公司整体盈利水平。此外，公司药物制剂及原料药受行业竞争加剧
，氟苯尼考等核心原料价格未达预期影响，毛利率同比下降1.34pct至35.3%，宠物供应链业务因短期快速抢占市场影响，
价格或有下行，毛利率同比小幅下降0.08pct至14.9%。费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.12/-0.13
/+1.03/+0.15pct至14.8%/6.0%/7.5%/1.0%。公司持续加大研发投入，2025年研发费用高达2.53亿元，同比增长28.7%。
战略布局合成生物产业，三瑞齐发构建宠物生态
公司投资6.79亿元在天津临港建设年产6万吨级别菌丝蛋白产业化基地，报告期内，骨化二醇项目实现百公斤级稳定
量产，并完成全链条优化；菌丝蛋白项目完成中试验证，更成功获批新食品原料证书。公司预计项目全面投产后可贡献年
营业收入约13亿元。此外，公司围绕“三瑞齐发”构建宠物产业生态圈。公司累计获19项宠物新兽药证书，覆盖驱虫、疫
苗等多领域；自有供应链出货量同比增超40%，中瑞供应链已覆盖全国24个省级行政区超1.4万家医疗终端，与联邦动保、
毛孩子动保等国内外超300家宠物动保品牌合作，从代理商向“品牌运营商与解决方案提供商”迈进。通过并购斑马电商
开拓专属线上平台，实现线上线下一体化运营。平台月销售额超千万元。
盈利预测与估值
考虑到下游养殖业务亏损影响公司2026-2027年畜禽业务表现，我们下调公司26-27年营收预期进而下修归母净利润预
期至4.69/6.13亿元（较前值分别下调24.1%/13.8%），对应EPS为1.01/1.32元，并新增2028年盈利预测7.85亿元。考虑到
公司微生物蛋白项目如期推进，有望贡献新增长动能，且主业经营稳健，参考可比公司2026年18xpe，给予公司23xpe，对
应目标价为23.23元（前值30.59元，对应23倍26年PE）。
风险提示：动保行业市场竞争加剧，突发大规模畜禽疫病，宠物医疗布局进度不及预期等。
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2026-03-31│瑞普生物(300119)2025年年报点评：结构优化与新兴赛道突破，引擎驱动业绩│财信证券 │增持
│高质量增长 │ │
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事件：3月31日，瑞普生物发布2025年年报。据Wind及公司公告，2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润
分别为33.98/4.01/3.05亿元，同比+10.70%/+33.18%/+8.52%。其中，2025Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润
分别为8.54/0.38/0.35亿元，同比+3.12%/-26.46%/-47.06%。公司2025年年报分红预案为：向全体股东每10股派发现金红
利4元（含税），以3月31日收盘价计算的股息率为2.29%。
结构优化与新兴赛道突破，多引擎驱动业绩高质量增长。2025年，瑞普生物在行业竞争加剧的背景下实现逆势高质量
增长，归母净利润高增长主要是产品结构优化、宠物赛道突破、国际业务拓展、运营效率提升与投资业务赋能五大核心因
素驱动。据公司公告，2025年禽用生物制品/原料药及制剂/畜用生物制品/宠物供应链/宠物疫苗和药品/疫控服务/其他业
务营收同比变动+10.05%/-1.31%/+22.19%/+23.42%/+35.33%/+56.12%/-22.83%。国际业务收入1.27亿元，同比增长33%，
高附加值产品成为海外盈利核心增长点。据公司公告，2025年禽用生物制品/原料药及制剂/宠物供应链毛利率分别为64.1
4%/33.78%/14.91%，毛利率同比变动分别为+0.97pp/-2.72pp/-0.08pp。公司禽用板块营收市占率稳居行业前列，且依托
国内首批mRNA疫苗产业化能力，预计禽用板块中长期增长动能充足。宠物板块方面，“渠道+产品”双轮驱动宠物板块收
入增长，且自有药苗业务实现高速增长。2026年，中瑞供应链将全面转型为宠物诊疗终端综合服务商，自主研发宠物药苗
在中瑞产品结构中的占比有望提升。
菌丝蛋白项目稳步推进。公司于2025年进军合成生物领域，目前万吨级菌丝蛋白项目正稳步推进。公司计划于2026年
第四季度启动试车。菌丝蛋白作为"第三种蛋白"，具备高蛋白消化率、零胆固醇、低脂肪等差异化优势，切入类肉制品、
蛋白饮料等高增长市场，有望深化客户合作，在巩固主业基础上，开启公司业务新的增长极。
投资建议：瑞普生物作为动物保健行业的领军企业，在传
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