研报评级☆ ◇300109 新开源 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.53│ 0.72│ 0.39│ 0.53│ 0.69│ 0.88│
│每股净资产(元) │ 10.99│ 7.51│ 7.58│ 7.78│ 8.16│ 8.64│
│净资产收益率% │ 13.90│ 9.61│ 5.16│ 6.70│ 8.50│ 10.20│
│归母净利润(百万元) │ 493.03│ 349.68│ 190.09│ 253.83│ 333.54│ 426.04│
│营业收入(百万元) │ 1583.42│ 1606.32│ 1178.09│ 1362.00│ 1609.00│ 1884.00│
│营业利润(百万元) │ 585.24│ 408.48│ 238.15│ 292.00│ 383.00│ 490.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-12 买入 首次 --- 0.53 0.69 0.88 中邮证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-12│新开源(300109)高端PVP重塑估值中枢，医疗业务拐点已至 │中邮证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
投资要点
（1）PVP全球龙头地位稳固，一体化成本+产品结构+客户认证三重优势筑牢竞争壁垒。公司NVP单体产能3.5万吨位居
全球第一，形成"单体—聚合"一体化低成本底座，叠加中国煤头BDO能源成本优势，相较巴斯夫等海外竞争对手具备显著
成本领先。产品结构上，高附加值系列（K60/K90/K120等医药/食品/化妆品级）2025H1毛利率超70%，欧瑞姿系列凭借全
球唯一"无苯工艺"维持60%-70%高毛利，成为对冲工业级PVP价格下行的利润锚。客户端已进入全球TOP20药企供应体系并
实现小批量供货，1.5万吨高端PVP产能在建（预计2026年底具备生产条件），配合"上档升级"三年行动计划（总投入5亿
元），高端产品占比提升将持续抬升公司PVP平均售价与毛利中枢。
（2）PVP行业"低端承压、高端扩容"，新能源需求打开第二增长曲线。全球PVP产能高度集中，巴斯夫+亚什兰合计占
约42.8%，中国企业（以新开源为代表）凭借产能扩张已占全球超50%份额。行业竞争格局分化明显：工业级PVP充分竞争
、毛利偏低（20%-30%），而医药级供给偏紧、认证壁垒高、毛利可达45%-60%，龙头集中度持续提升。新能源领域成为重
要增量——公司PVP作为锂电碳纳米管分散剂，2024年出货量达3,100-3,200吨（同比+50%），国内新能源电池行业市占率
约60%；同时已于2024年正式进入光伏行业供应链，高端化+新能源双轮驱动下，公司有望从"量增"向"价升利扩"转变。
（3）医疗板块困境反转在即，CGT参股投资组合隐含显著期权价值。公司精准医疗板块（营收占比约10%）整体处于
微亏但亏损逐步收窄，预计2026-2027年实现从"微亏"向"正利润贡献"转折。核心催化来自参股标的华道生物（持股约13%
，累计投资1.5亿元）：其自主研发的HDCD19CAR-T产品已于2025年12月申报NDA，临床数据优异（ORR82.1%、CR58.9%、制
备成功率99.1%），且以约20万元/人份的革命性定价（对比市场价100-120万元，降幅超80%）有望大幅提升市场渗透率（
从不足3%升至10%以上）。华道生物已于2026年4月正式启动IPO辅导，若其IPO估值达30亿元以上，新开源持股对应价值将
超3.9亿元，显著超过账面投资成本，医疗板块的估值重塑弹性值得关注。
盈利预测与投资建议
中长期看，公司作为PVP全球龙头，高端PVP收入占比提升带动盈利能力中枢稳步提升，医疗板块逐步走出困境，化工
+医疗双板块驱动进一步推动公司业绩和估值同步向上。我们预计公司2026-2027年归母净利润2.54、3.34、4.26亿元，EP
S为0.53、0.69、0.88元，4月28日收盘价对应PE为39、29和23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
原材料价格大幅波动、新产能扩产与认证节奏不及预期、医疗板块亏损收窄与扭亏节奏不及预期等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：9家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-03-17│新开源(300109)2026年3月17日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
第一阶段：副总经理王实刚对新开源的发展历程 ppt 做讲述；
第二阶段：董事长张军政对新开源的两大板块业务现阶段及未来发展进行概述；
第三阶段：深度交流，主要集中在以下几方面：
1.PVP 产品相关情况介绍
回复：
（1）PVP 价格与未来走势
价格方面：不同产品价格有差异，目前工业级产品处于相对低位。
未来走势：随着产品价格回归常态，面临行业产能出清或整合的可能，后期随着公司高端产品结构化占比提升，平均
价格有望逐步回升。
（2）产能情况及产能利用率
产能情况：PVP 产品的上游是 NVP 单体，NVP 单体现产能约 3.5 万吨，居行业前列，受下游聚合能力制约 PVP 产
能释放为 2万余吨/年，公司将积极推进 1.5 万吨新增 pvp 产能建设,提升下游聚合能力。
产能利用率：当前 pvp 产能利用率较高，可较好匹配市场需求。
（3）盈利与毛利率
公司正在积极推动产品结构优化升级，增加高端产品类业务比重。随着高端产品的市场占比提升，毛利率未来会有所
提升。
（4）上游原材料价格
公司产品的上游核心原材料为 BDO，该原材料 2026 年以来整体平稳、小幅波动，未出现大幅上涨。
（5）油价上涨影响
油价上涨暂未影响公司相关产品价格。
2. 永泰生物产品上市情况；华道生物成产品售价、成本及产能情况如何？威溶特、纽安津及良远生物投资情况及研
发进展？
回复:目前我们投资了 5家医药相关标的，他们各自首发药品情况如下：
永泰生物：核心产品 EAL?（扩增活化的淋巴细胞）/肝癌术后防复发已提交上市申请（NDA），目前评审进展顺利。
华道生物：已于 2025 年底提交了其首款 HD CD19 CAR-T/难治或复发的侵袭性 B 细胞非霍奇金淋巴瘤药品的上市许
可申报并完成了股改，最近的融资进展顺利，在首发药物商业化方面，华道生物将与新开源开展战略合作，目前他们正在
新开源松江基地内紧锣密鼓地建设“年产 8000-10000 人份 CAR-T药物车间”。
威溶特：其核心溶瘤病毒产品 VRT106/复发性胶质母细胞瘤正在开展 I期临床，安全性和有效性良好。
纽安津：其注射用 P01/实体瘤根治术后具高复发风险患者疫苗管线稳步推进，临床数据积极。
良远生物：其核心 LYC001/晚期实体瘤药物已获 I期临床许可，用于晚期实体瘤治疗。
3. 医疗业务后续会继续投资吗？
回复：精准医疗作为公司双轮驱动战略的核心方向之一，目前，公司已战略布局细胞与基因治疗、肿瘤疫苗等前沿领
域，投资了永泰生物、华道生物等多家优质企业，公司将依托上海松江研发转化基地，持续深化现投资产业的协同与研发
转化，暂无较大投资计划。
4. 公司利润分配怎样？会延续较高比例分红吗？
回复：公司始终高度重视股东合理回报，切实维护全体股东利益。2022 年度至 2024 年度，公司累计实现净利润约1
1.34 亿元，累计现金分红约 6.07 亿元，并于 2022年度实施股份回购约 4.03 亿元；近三年现金分红金额占同期净利润
比例约 89.15%。
未来，公司将在统筹长远发展与日常运营资金需求的前提下，持续实施现金分红政策，持续完善投资者回报机制，与
全体股东共享公司稳健发展的经营成果。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：35家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-03-05│新开源(300109)2026年3月5日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
第一阶段：董事会秘书邢小亮先生针对新开源的发展历程及新开源的两大板块业务进行概述；
第二阶段：深度交流，主要集中在以下几方面：
1.关于公司两大板块的各自占比及未来展望等
回复：公司业务模块：精细化工+精准医疗。
精细化工：营收占比近 90%，是主导业务。未来计划提升高端产品占比，优化产品结构。医疗板块：营收占比近 10%
，目前微亏但亏损逐步收窄，近年公司对其管理和业务进行了相关调整和改善，预计 2026至 2027 年为转折点，将有正
利润贡献。
2.pvp 产品产能、市场竞争格局及产品出口等相关情况
回复：产能情况：PVP 产品的上游是 NVP 单体，NVP 单体现产能约 3.5 万吨，居全球第一，受下游聚合能力制约 P
VP 产能释放为 2 万吨/年，公司将积极推进 1.5 万吨新增 pvp 产能建设,提升下游聚合能力。
市场竞争格局：PVP 行业工业级领域竞争激烈，公司策略是保市场、保客户。公司正在积极推动产品结构优化升级，
增加高端产品类业务比重。
产品出口情况：公司出口产品主要为 pvp 系列产品，约占50%，出口地区包括欧洲、印度、南亚等市场，印度市场占
比较高。整体公司出口产品结构与国内差别不大。
3.pvp 在新能源行业和光伏行业的相关情况
回复：（1）PVP 在新能源电池领域主要用作碳纳米管的分散剂等，在固态电池中的应用主要与其在材料分散、界面
优化和结构稳定化中的独特功能相关。2025 年公司在新能源行业销售约 4000 吨，根据未来订单等情况 2026 年度预计
仍有约20%增幅。
（2）PVP 是球形银粉制备的核心表面活性剂/分散剂/包覆剂，直接决定银浆印刷性能与电池效率。同时对该行业有
较大幅度的降本增效效果。
公司 2025 年在光伏行业已有出货，约 200 吨，预计 2026年仍有增幅。
4.欧瑞姿产品及其未来展望
回复：欧瑞姿是乙烯基甲醚/马来酸酐共聚物的商品名。具有线性分子结构、水溶性电解质聚合物,具有良好的化学稳
定性,良好的粘合性、聚结性、保水性、成膜性(所成膜易剥离),而且对人体无毒,在医药、农业、轻化工等领域有广泛的
应用,
公司欧瑞姿产品出口约占 90%，单吨价格较高，毛利率约60-70%。2025 年出货量约 900 吨。
未来展望：公司正积极推进由“产能领先”向“技术领先+服务领先”的战略转型。2025 年启动的“上档升级”计划
，聚焦全面优化产品质量与服务体系，力争在 2025—2027 年期间，建成全球领先的功能性化学品企业。
5.关于高管减持
回复：公司部分高管减持主要在于 2021 年股权激励个人融资未还，但减持同时会结合市场影响考虑是否实施。
6. 关于公司市值
回复：股价和市值目前受股权结构、业务发展等因素影响。未来计划优化股权结构，提升高端产品占比，以促进市值
增长。
7.医疗板块参股公司进展相关情况
回复：公司特别注重创新药研发，先后战略投资永泰生物（HK06978）、华道生物、威溶特、纽安津和良远生物五家
细胞与基因治疗（CGT）公司，产品范围涵盖细胞免疫治疗、CAR-T、溶瘤病毒、肿瘤疫苗、药物递送载体等前沿赛道。
进展：（1）永泰生物：公司投资 4000 万港币，产品近期或有条件通过申请。
（2）华道生物：公司投资华道生物 1.5 亿，占股约 13%，华道已入驻公司上海松江基地。其淋巴瘤产品已于 2025
年 12月申请上市，现处于获批等待中，未来产品上市公司将与其有紧密合作。
（3）广州威溶特：主营业务：M1 溶瘤病毒，公司投资约1亿元，占比约 8%，在日本和国内开展一期临床，数据均反
响不错，上市后体外诊断业务由公司负责。
（4）杭州纽安津与北京良远生物：预计未来三至五年可能有实质性产品上市。公司已与相关被投企业分别设立合资
公司，未来将在产品市场推广、商业化销售及渠道拓展等方面开展深度协同合作，助力研发成果高效转化。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：36家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-02-06│新开源(300109)2026年2月6日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1.关于 pvp 系列产品价格问题
回复：2022-2023 年，受欧洲能源危机及俄乌冲突影响，原材料价格上涨传导推高了 pvp 系列相关产品价格及毛利
率，而这种高毛利状态并不具备持续性；目前行业已回归常态。
预计 2026 年 pvp 系列产品根据市场总体的布局、供需需求等视情况将逐步进入上升区间。
2.pvp 在新能源行业和光伏行业的相关情况
回复：（1）PVP 在新能源电池领域主要用作碳纳米管的分散剂等，在固态电池中的应用主要与其在材料分散、界面
优化和结构稳定化中的独特功能相关。2025 年公司在新能源行业销售约 4000 吨，根据未来订单等情况 2026 年度预计
仍有约20%增幅。
（2）PVP 是球形银粉制备的核心表面活性剂/分散剂/包覆剂，直接决定银浆印刷性能与电池效率。同时对该行业有
较大幅度的降本增效效果。
公司 2025 年在光伏行业已有出货，约 200 吨，预计 2026年仍有增幅。
3.欧瑞姿产品相关情况
回复：欧瑞姿是乙烯基甲醚/马来酸酐共聚物的商品名。具有线性分子结构、水溶性电解质聚合物,具有良好的化学稳
定性,良好的粘合性、聚结性、保水性、成膜性(所成膜易剥离),而且对人体无毒,在医药、农业、轻化工等领域有广泛的
应用,
公司欧瑞姿产品单吨价格较高，毛利率约 60-70%。2025年出货量约 900 吨。
未来展望：公司正积极推进由“产能领先”向“技术领先+服务领先”的战略转型。2025 年启动的“上档升级”计划
，聚焦全面优化产品质量与服务体系，力争在 2025—2027 年期间，建成全球领先的功能性化学品企业。
公司系全球唯一采用无苯工艺生产欧瑞姿系列产品的厂商，凭借独特工艺壁垒与产品优势，目前正在积极接洽客户探
讨合作方案的可能性，如若落地，未来会有较大增幅。
4. 关于股东沟通及大股东股权问题
回复：公司高度重视股东沟通与投资者关系管理，前期已就公司经营发展、治理安排等事项与前十大股东进行充分沟
通，各方已形成高度一致意见。公司将全力以赴抓好生产经营，持续提升经营质量与核心竞争力，切实为全体股东创造长
期价值。
目前公司股权结构相对分散，公司控股股东、实际控制人及其一致行动人始终看好公司长期发展前景，具备增持意向
。未来在合规前提下、择机通过处置部分个人体外资产筹措资金，用于增持公司股份，进一步优化股权结构、稳定控制权
，彰显对公司未来发展的坚定信心。
5.医疗板块参股公司进展相关情况
回复：公司特别注重创新药研发，先后战略投资永泰生物（HK06978）、华道生物、威溶特、纽安津和良远生物五家
细胞与基因治疗（CGT）公司，产品范围涵盖细胞免疫治疗、CAR-T、溶瘤病毒、肿瘤疫苗、药物递送载体等前沿赛道。
进展：公司所投资的参股企业研发推进顺利，目前已有 1个产品进入 NDA 审批阶段、2个产品处于临床Ⅱ期研究阶段
；另有 1个产品获得中美双报 IND 批件、1个产品获得中日双报IND 批件，7 个产品获得中国 IND 批件。部分参股企业
已具备冲击 NDA 获批及启动 IPO 的潜力，由上述五家企业共同构建的产品管线矩阵，未来发展空间广阔。
公司已与相关被投企业分别设立合资公司，未来将在产品市场推广、商业化销售及渠道拓展等方面开展深度协同合作
，助力研发成果高效转化。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|