研报评级☆ ◇300049 福瑞医科 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 2
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.39│ 0.43│ 0.58│ 0.80│ 1.07│ 1.38│
│每股净资产(元) │ 5.88│ 6.56│ 7.47│ 8.28│ 9.15│ 10.28│
│净资产收益率% │ 6.56│ 6.48│ 7.79│ 11.20│ 12.88│ 14.54│
│归母净利润(百万元) │ 101.56│ 113.29│ 154.09│ 212.48│ 281.48│ 363.53│
│营业收入(百万元) │ 1153.73│ 1349.02│ 1595.39│ 2004.49│ 2400.10│ 2861.41│
│营业利润(百万元) │ 253.13│ 277.89│ 368.30│ 493.12│ 630.69│ 805.91│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-27 未知 未知 --- 0.82 1.09 1.39 西南证券
2026-03-27 增持 维持 --- 0.78 1.04 1.36 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-27│福瑞医科(300049)2025年年报点评：营收利润双增，全球化布局持续推进 │光大证券 │增持
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事件：2025年公司实现营业收入15.95亿元，同比增长18.26%；归母净利润1.54亿元，同比增长36.02%；扣非归母净
利润1.35亿元，同比增长14.34%。其中，2025年Q4实现营收4.94亿元，同比增长33.91%；归母净利润0.42亿元，同比激增
274.03%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长11.17%。
点评：
25年营收利润双增，费用结构呈现一定分化：2025年公司营业收入同比增长18.26%，归母净利润和扣非归母净利润分
别同比增长36.02%和14.34%，盈利能力稳步提升。费用方面，销售费用率为24.46%，同比-1.01pct；管理费用率为17.86%
，同比+0.02pct；财务费用率为1.04%，同比+2.78pct；研发费用率为6.97%，同比-0.40pct。经营活动产生的现金流量净
额同比增长58.77%，得益于Echosens和境内药品板块业务增长及外部单位往来资金流入增加。
研发投入持续加码，技术成果与团队优化并行：25年公司研发费用1.11亿元，同比增加11.78%。25年公司创新成果显
著：肝病患者管理平台LHM持续优化，第四代FibroScan?仪、AI辅助FibroScan?仪等项目持续推进。研发团队结构持续优
化，25年研发人员达112人，同比增长6.67%，其中博士人数从8人增至36人，高学历团队为技术创新提供坚实支撑。
核心产品获全球认可，海外市场拓展提速：公司核心产品FibroScan?系列诊断仪器已获得欧盟CE、美国FDA和中国NMP
A等多项认证，被世界卫生组织（WHO）等多家权威机构列入肝病检测指南。25年8月，VCTE?测量的LSM获FDA相关认证意向
书接受决定，进一步巩固技术领先地位。在海外业务拓展方面，25年境外实现营业收入10.64亿元，同比增长24.59%，占
总营收比重达66.67%；子公司Echosens按次收费及租赁模式的产品累计安装1691台，实现净利润2.50亿元，同比增长31.3
4%。同时公司与勃林格殷格翰等全球药企深化合作，为海外业务持续增长奠定基础。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司进一步加强产品布局所带来的相关费用增加，我们下调26-27年归母净利润预测
为2.07/2.75亿元（分别下调18.2%/16.2%），新增28年归母净利润预测为3.60亿元，当前股价对应26-28年PE分别为73/55
/42倍。公司产品销售覆盖欧洲、亚洲、北美等地区主要国家，看好公司的发展，维持“增持”评级。
风险提示：MASH药物销售推广不及预期；MASH诊断产品竞争加剧；公司销售不及预期。
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2026-03-27│福瑞医科(300049)2025年年报点评：器械板块表现亮眼，Fibro系列渗透率持 │西南证券 │未知
│续攀升 │ │
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事件：公司发布2025年年度业绩报告，实现营业收入16亿元（+18.3%），归母净利润1.5亿元（+36%），扣非净利润1
.3亿元（+14.3%）。
药品业务稳健增长，“产品+服务”模式协同显效。分板块看，2025年公司药品板块实现稳定增长主要得益于“产品+
服务”双轮驱动模式的深化，公司依托互联网医院平台，为患者提供从筛查、诊断到治疗康复的全周期管理服务。
医疗器械板块表现亮眼，Fibro系列渗透率持续攀升。2025年器械板块实现收入11.3亿元（+23.5%），其中设备收入6
.3亿元，核心产品FibroScan实现1535台销售；按次收费及租赁模式收入5.1亿元，占器械业务收入比重44.8%，FibroScan
GO、BOX、Handy等系列产品全球累计装机已达1691台。随着MASH市场教育深化以及支付环节的优化，预计未来投放节奏将
不断加快。
战略布局Theraclion（泰拉克里昂），打造静脉曲张治疗新增长点。泰拉克里昂是一家专注于高强度聚焦超声(HIFU)
治疗设备的法国公司，其核心产品SONOVEIN为全球首款自动化、完全无创的下肢静脉曲张治疗设备，具有无创、无麻醉、
可在门诊完成等优势。公司持有泰拉克里昂23.8%股权，并已认购400万欧元可转债，目前公司正有序推进SONOVEIN的FDA
、NMPA申报环节，后续有望为公司带来全新的业绩增长点。
盈利预测：我们预计2026-2028年营收为20/24/29亿元，归母净利润为2/3/4亿元，对应PE为71/54/42倍。
风险提示：药品院外拓展或不及预期、MASH药物进展或不及预期、海外按次收费模式拓展或不及预期等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：66家
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2026-03-24│福瑞医科(300049)2026年3月24日投资者关系活动主要内容
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1、介绍 2025 年度公司业绩情况
答：2025 年公司营收 15.95 亿元，同比增长 18.26%；归母利润 1.54 亿元，同比增长 36.02%：其中器械收入 11.
34 亿元，同比增长 23.48%，器械利润 2.5 亿元，同比增长 31.34%；药品收入2.88 亿元，延续增长趋势。
按季度拆分的营业收入分别如下：Q1 为 3.3 亿元；Q2 为 3.83 亿元；Q3 为 3.88 亿元；Q4 为 4.94亿元。季度同
比增速分别为 2.35%、19.76%、14.94%、33.91%。
2、介绍 2025 年度器械设备销售及按次分成情况
答：2025 年度，FibroScan 销量 1535 台，同比增长 17.81%；器械销售收入为 6.25 亿元，占器械收入 55.16%；
2025 年度，Echosens 公司采取按次收费及租赁模式的产品 FibroScan? GO、BOX、Handy 已在全球累计实现安装 16
91 台。按次收费、租赁及其他收入为 5.09 亿元，占器械收入 44.84%，成为重要收入来源。
3、分区域介绍业绩情况
答：2025 年度，公司境内收入为 5.32 亿元，占比 33.33%，同比增长 7.35%；境外收入为 10.64 亿元，占比 66.6
7%，同比增长 24.59%。
美国收入增速较高的原因包括市场对MASH认知的逐步提升、FibroScan获 FDA认证及指南推荐、与部分大型药企合作
落地等。
4、泰拉克里昂经营情况及 FDA 获批后规划
答：公司持有法国泰拉克里昂 23.82% 股权，并已认购 400 万欧元可转债；同时持有深圳泰拉克里昂 80% 股权，并
在新加坡设立研发中心。
2025 年度，泰拉克里昂国内外投入合计影响归母利润约为-2330 万元。泰拉克里昂核心产品SONOVEIN 优势如下：完
全无创、临床闭合率达 96.8%、即做即走、适用人群广。
目前泰拉克里昂产品 FDA 认证已提交申请，正按流程推进。在发展规划上，泰拉克里昂将聚焦高强度聚焦超声医疗
技术的应用拓展，除了现有欧洲医疗领域，还将探索美国医疗服务、国内医美等多元场景。公司将持续关注其认证进度，
并根据业务发展需要提供必要支持。
5、港股 IPO 进展情况
答：目前，公司 H股上市工作取得阶段性进展，正推进招股书编制、合规审查等准备工作，进度安排充分考虑了香港
资本市场的监管要求、市场环境变化及公司自身业务发展节奏，不会影响公司长期战略布局。
6、英国及礼来订单执行情况
答：英国 NHS 订单、礼来订单均按协议正常执行，已完成部分交付，并将在 2026 年度持续贡献收入。公司与全球
其他药企及各国政府合作有序推进，通过完善的供应链管理体系与客户服务机制，确保订单按时、按质完成，同时持续拓
展合作边界，丰富订单类型，为业务增长提供稳定支撑。
7、国内器械投放运行情况
答：2025 年度，公司持续加大 FibroScan 系列设备在国内的投放力度，截至 2025 年末，国内新增设备投放 516
台。同时，公司深化体检渠道合作，扩大市场服务覆盖。公司持续推进 FibroScan?与头部体检机构深度合作，已完成在
爱康集团 143 家门店的全面布局。
从运行数据来看，随着临床医生对无创检测技术的熟悉度提升及患者对肝纤维化筛查重视程度的提高，设备每月平均
检测次数呈稳步上升趋势，部分核心合作医院的月检测量已形成规模效应。在业绩贡献方面，国内按次分成收入因基数低
保持较高增长，同时设备销售也受益于基层医疗升级需求。未来，公司将继续聚焦国内市场的深耕细作：一是扩大基层医
疗机构覆盖，借助国家分级诊疗政策东风，推动设备下沉至社区卫生服务中心、乡镇卫生院等基层场景；二是拓展跨科室
应用，除肝病科、胃肠科外，重点推进设备在内分泌科、消化内科等科室的应用，挖掘新增量需求；三是强化与国内互联
网医院及健康管理平台的合作，构建“检测+诊断+管理”的闭环服务，进一步提升设备的使用效率与业绩贡献。
8、诺和诺德 MASH 产品获批后行业及设备需求变化
答：自诺和诺德 MASH 产品获批以来，全球代谢性肝病诊疗市场迎来重要发展机遇，市场格局持续优化。作为全球肝
纤维化无创诊断领域的领军产品，FibroScan 凭借其技术先进性及权威指南认可，成为临床诊疗的核心选择，主要体现在
三方面：一是跨科室需求爆发，内分泌科、消化内科等科室对肝纤维化检测的需求显著增加，打破了以往主要集中在肝病
科的局限；二是市场接受度大幅提升，医生对无创检测技术的认可度提高，患者对无创、高效检测方式的偏好增强，推动
设备渗透率快速提升；三是合作模式多元化，药企、医疗机构、健康管理机构等多主体参与到肝病诊疗生态中，为 Fibro
Scan 带来更多应用场景。
诺和诺德MASH产品的获批在临床推广、患者教育等方面与公司形成互补，间接带动了FibroScan在美国市场的高增长
。此外，公司与礼来、勃林格殷格翰等全球头部药企的合作也在持续深化：与勃林格殷格翰整合无创检测技术与肝病研发
专长，共同消除疾病认知、真实世界证据及临床应用层面的关键壁垒；与礼来等药企在临床研究方面的合作稳步推进，持
续拓展业务边界。这些合作不仅为公司带来了直接的订单收入，更提升了 FibroScan 在全球市场的品牌影响力与学术认
可度，为长期增长奠定了坚实基础。
9、药品版块 2025 年度业绩情况及 2026 年指引
答：2025 年度，公司药品收入 3.85 亿元。公司核心药品复方鳖甲软肝片销量超 2亿片，同比增长0.28%。增长的主
要原因如下：1）复方鳖甲软肝片为抗肝纤维化核心品牌，临床认可度高；2）公司“产品 + 互联网医院肝病管理” 双驱
动模式带动终端销售。
在产品端，复方鳖甲软肝片作为国家专利产品、首个抗肝纤维化药物及国家医保目录处方药，经过二十年市场验证，
已成为抗肝纤维化第一品牌用药，具有广泛的市场知名度和稳定的客户群体，产品质量与疗效得到临床广泛认可；在服务
端，公司依托互联网医院平台推进肝病全程管理，为患者提供从筛查、诊断、治疗到康复的全周期服务，有效带动了肝病
药品的终端销量提升，形成了业务闭环。
2026 年，中药业务将继续聚焦核心产品的优势巩固与市场拓展：一是深化传统销售渠道，优化与经销商的合作，保
障产品在各级医疗机构的供应稳定；二是拓展基层医疗市场，借助分级诊疗政策，提升产品在社区卫生服务中心、乡镇卫
生院等基层场景的覆盖率；三是强化学术推广，持续开展临床研究，丰富产品的循证医学证据，提升产品在临床的认可度
；四是依托互联网医院平台，进一步完善肝病全程管理服务，增强患者粘性，带动产品销量稳步增长，力争实现中药业务
的持续稳健发展。
2026 年指引：深化渠道、拓展基层、强化学术推广、完善患者管理服务，力争业务持续稳健增长。
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