研报评级☆ ◇300014 亿纬锂能 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.98│ 1.99│ 1.99│ 3.53│ 4.56│ 5.71│
│每股净资产(元) │ 16.98│ 18.37│ 20.26│ 23.25│ 27.05│ 31.86│
│净资产收益率% │ 11.66│ 10.84│ 9.77│ 15.66│ 17.50│ 18.59│
│归母净利润(百万元) │ 4050.17│ 4075.59│ 4134.30│ 7319.50│ 9458.50│ 11838.00│
│营业收入(百万元) │ 48783.59│ 48614.56│ 61469.63│ 101100.00│ 127913.00│ 152252.50│
│营业利润(百万元) │ 4845.74│ 4696.29│ 4487.89│ 8291.50│ 10570.50│ 13258.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-30 买入 维持 --- 3.57 4.53 5.43 西部证券
2026-03-30 买入 维持 105 3.49 4.59 5.99 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│亿纬锂能(300014)25年年报点评：动力电池海外放量在即，储能电池供不应求│西部证券 │买入
│提振盈利 │ │
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事件：公司发布25年年报。25年实现营收614.7亿元，同比+26.44%；归母净利41.34亿元，同比+1.44%；扣非归母净
利30.96亿元，同比-2.09%；剔除25年股权激励费用影响，实际归母、扣非归母净利分别50.02亿元、30.96亿元，同比分
别+24.76%、28.04%。25年归母净利低于我们此前预期，主要系年末奖金计提及全年股权激励费用影响利润。
动力电池出货高增，储能电芯全年供不应求盈利持稳。25年公司动力、储能电池出货量分别为50.2GWh、71.05GWh，
同比分别+65.56%、+40.84%。其中25Q4动力、储能电池出货量分别达15GWh、23GWh，环比分别+14.42%、+16.75%。盈利方
面，25年公司动力、储能电池分别毛利率分别为15.5%、12.3%，同比分别+1.3pct、-2.44pct，储能毛利率下行主要系低
价长单交付压制盈利。经测算，26Q4动力电池单位净利约0.02元/Wh，储能单位净利0.021元/Wh，环比25Q3均有下滑，整
体盈利较为稳定。
多项业务板块基本面趋好贡献增量。动力电池方面，公司为宝马大圆柱电池首发供应商，商用车25年内开源电池3.0
已实现量产，强化商用车板块竞争力。根据汽车动力电池产业创新联盟，25年公司商用车领域装机量19.6GWh，市占率12.
08%，位列TOP2。储能电池公司是全球首家量产600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池的企业，重点布局628Ah储能大电池Mr.Big
。25年10-12月先后与澳大利亚EVOPower、洛希能源达成战略合作，其中洛希能源新签三年20GWh协议（10GWh为628Ah/588
Ah储能大电芯），26年伴随公司规模化全球交付储能大电芯，有望驱动盈利中枢上移。
投资建议：考虑公司发布第七期股权激励，我们上修26年股权激励费用计提假设。预计公司2026-2028年实现归母净
利74.04/93.96/112.57亿元，同比+79.1%/+26.9%/+19.8%，对应EPS为3.57/4.53/5.43元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；储能盈利修复不及预期；行业竞争加剧。
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2026-03-30│亿纬锂能(300014)2025年年报点评：储能竞争力持续强化，盈利水平表现亮眼│东吴证券 │买入
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25年Q4业绩略好于市场预期。公司25年营收615亿元，同增26%，归母净利润41亿元，同增1%，扣非净利润31亿元，同
降2%，毛利率16.2%，同降1.2pct；其中25年Q4营收165亿元，同环比+13％/-2％，归母净利润13.2亿元，同环比+49%/+9
％，扣非净利润11.6亿元，同环比+75%/+48％，毛利率16.8%，同环比0.7/+3.1pct。
储能+大圆柱+商用车贡献增量，26年预计超200GWh。公司25年出货121GWh，同增50%，其中动力出货50GWh，同增66%
，储能出货71GWh，同增41%；公司Q4出货38.2GWh，同环比+57%/+16%，其中动力出货15.6GWh，同环比+62%/+19%，储能出
货22.6GWh，同环比+54%/+15%。我们预计公司26年出货200GWh+，同增65%，其中动力80GWh，同增69%，含大圆柱15-20GWh
，开启放量，商用车40GWh，同比翻倍增长，储能120GWh+，同增近70%。
涨价落地，布局上游，26年盈利水平可维持0.025元/wh。25年动力收入259亿元，同比+35%，单wh价格0.58元，同比-
19%，毛利率15.5%，同比-1.3pct，其中25年H2单wh价格0.52元，环比-23%，毛利率13.5%，环比-4pct，我们预计主要受
返利计提以及国内乘用车电芯放量，均价下降，但Q4单wh利润已修复至0.03元/wh。储能端，25年收入244亿元，同比+28%
，单wh价格0.39元，同比-9%，毛利率12.3%，同比-2.4pct，其中H2单wh价格0.38元，环比-7%，毛利率12.5%，环比+0.4p
ct，Q4单wh利润提升至0.02元。展望26年，公司成本传导相对顺畅，且公司25年末已形成3.7亿元套期工具收益，同时公
司中游材料合资公司25年H2盈利已明显改善，有效对冲，我们预计26年电池单wh利润可维持0.025元。
消费业务稳健发展，贡献优质现金流。25年消费业务收入111亿元，同增7%，毛利率25.7%，同降1.9pct，我们预计贡
献利润18亿元，同时思摩尔贡献投资收益4.6亿元，同增4%，其他投资收益5.6亿元（其中处置资产贡献5亿元）。Q4看，
消费我们预计贡献利润4-5亿元，思摩尔贡献投资收益0.9亿元，其他投资收益2.0亿元。26年我们预计消费类利润维持稳
定，其他投资收益有望提升至10亿元。
现金流环比大幅改善，资本开支同比高增。公司25年期间费用70亿元，同增33%，费用率11.3%，同增0.6pct，其中Q4
期间费用19亿元，费用率11.4%，同环比+1.3/+1.9pct；25年经营性净现金流74.9亿元，同增69%，其中Q4经营性现金流25
.9亿元，同环比+12%/+75%；25年资本开支104亿元，同增88%，其中Q4资本开支30亿元，同环比+105%/+24%；25年末存货8
2亿元，较年初增长57%，其中原材料16亿，较年初增长114%。
盈利预测与投资评级：考虑到下游需求超预期，我们下修26-27年归母净利润至72.3/95.2亿元（此前预期83/111亿元
），新增28年归母净利润预期124.2亿元，26-28年同增75%/32%/30%，对应PE为21x/16x/12x，考虑到公司出货高速增长，
给予26年30x估值，对应目标价105元/股，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-10-23│亿纬锂能(300014)2025年10月23日投资者关系活动主要内容
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一、江敏女士介绍公司情况
2025 年前三季度，公司实现营业总收入 450.02 亿元，同比增长32.17%；归属于上市公司股东的净利润为 28.16亿
元，若剔除股权激励费用、单项坏账计提影响，则归属于上市公司股东的净利润为 36.75亿元，同比增长 18.40%，其中
，第三季度当期实现归属于上市公司股东的净利润为 14.57亿元，同比增长 50.70%，环比增长 30.43%。
出货量方面，报告期内动力电池出货 34.59 GWh，同比增长 66.98%；储能电池出货 48.41GWh，同比增长 35.51%。
随着历史因素对表观利润的一次性影响消除，公司将轻装前行。展望未来，营收规模将上升至新台阶，同时盈利能力
持续稳定提升。
二、公司管理层回答投资者提问
问题一：请问公司对第四季度储能业务板块的出货量及毛利率的展望？
回复：展望第四季度，储能依然保持满产满销，出货量预计环比会有持续增长。毛利率方面，努力继续优化商务，陆
续会在第四季度得到体现，预计毛利率环比会继续提升。
问题二：请问公司后续在建工程的转固节奏？
回复：目前公司的在建工程主要集中在荆门的 60工厂、沈阳工厂及海外工厂。荆门的 60工厂预计会在 2026年陆续
转固。沈阳、匈牙利、马来西亚工厂预计会在 2026年底至 2027年陆续实现转固。
问题三：请问公司目前思摩尔的持股比例？以及思摩尔在第三季度贡献的投资收益？
回复：目前的持股比例在 30.26%。第三季的利润贡献接近 1亿元。
问题四：目前看美国明年的关税政策依然存在不确定性，请问公司目前和北美大客户讨论下来供货的情况？以及大而
美法案的细则实际对中国供应链的限制情况如何？
回复：按照目前和客户达成的购销协议，2026 年大部分的需求还是由中国交付，马来西亚工厂要在今年底开始进行
产线调试及爬坡。对于明年，实际能够贡献的产能大概只有一半，因此主要的需求还是需要从国内交付。
目前看，2026年客户的需求还是很明确的，国内 60GWh的超级工厂产线会开起来以确保海外客户的按时交付。关税等
方面，截至目前，还是保持之前的商务条款。客户也很急迫期望我们启动马来西亚三期工厂的建设，但是目前由于我们还
在进行港股 IPO 募资的进行阶段，所以会按照既定的日程推进。
问题五：商用车在今年出货量很超预期，请问公司对明年的展望？以及客户订单的情况？
回复：从商用车产品线反馈的情况来看还是比较乐观，对于 2026 年的需求预计同比超过 50%以上增长。目前的掣肘
主要是产能问题，部分商用车电池产品的需求和储能是重叠的。
问题六：请问公司针对乘用车客户后续的拓展的计划？
回复：公司把 2025年定义为乘用车开始发力的元年，相较于今年，2026年出货量预计会有较大幅度的增长，一是源
于国际客户 BMW 的需求，明年需要全年交付；二是国内新客户的导入，10月初公司会在国内启动新的大圆柱项目的投建
，该项目是为了满足国内某个乘用车客户就地配套的需求。
问题七：请问公司储能电池今年海外直接出口的占比？以及对于明年海外出货占比的预期？
回复：公司储能电池 2025年海外出货量占比还比较小，不到两成，明年的目标是希望超过 25%。此外，公司希望明
年系统出货占比提升，今年储能电池出货还是以出电芯为主。
问题八：请问公司目前外协产能情况，推进的节奏和进展？
回复：公司目前接管了多个外协工厂，如果全年打满的话，产能大概是30GWh，但是部分外协产能是在 6月底才接管
，所以今年整体能够贡献的产能在 10-12GWh，明年如果打满则预计全年能贡献 30GWh的增量。
问题九：请问公司在欧洲市场，除了宝马之外，是否还有其他的客户拓展？
回复：公司欧洲的工厂主要为了匹配 BMW的需求，也在和其他车企做沟通，以开拓更多的当地客户。截至目前，也拿
到一些新的项目定点。对于欧洲车企而言，他们会更关注宝马、奔驰等标杆车企使用谁家的电池产品，因此我们与宝马的
合作为公司在欧洲开拓市场带来很积极的影响。
问题十：请问公司在固态电池领域的更新？
回复：全固态电池方面，公司按照先前规划，先把中试线建好，然后不断的做产品升级，按照目前的节奏，公司预计
在第四季度继续推出下一代产品。与此同时，公司也思考在半固态电池领域的布局，考虑在现有的某些产线，通过小额资
金的投入实现升级改造，实现半固态电池的生产。与此同时，公司也在做下游市场的开拓工作。
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