研报评级☆ ◇300005 探路者 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 0 1 0 0 1
2月内 0 0 1 0 0 1
3月内 0 0 1 0 0 1
6月内 0 0 1 0 0 1
1年内 0 0 1 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.08│ 0.12│ 0.09│ 0.15│ 0.18│ ---│
│每股净资产(元) │ 2.45│ 2.34│ 2.40│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 3.41│ 5.47│ 3.94│ ---│ ---│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 71.80│ 106.62│ 78.99│ ---│ ---│ ---│
│营业收入(百万元) │ 1390.71│ 1591.59│ 1380.71│ 1952.00│ 2220.00│ ---│
│营业利润(百万元) │ 49.42│ 104.05│ 43.82│ ---│ ---│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-04 中性 维持 18.45 0.15 0.18 --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-04│探路者(300005)芯片业务并表带动1Q26增长，户外业务好转 │中金公司 │中性
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2025年及1Q26业绩好于我们预期
公司2025年收入同比-13%至13.81亿元，归母净利润同比-26%至0.79亿元，好于我们预期，主因投资收益超预期且实
际税率较低。1Q26收入同比+39%至4.96亿元，归母净利润同比+14%至0.56亿元，高于我们预期，系收购标的26年1月并表
所致。
户外业务继续优化调整，芯片业务平稳。2H25户外业务收入同比-20%至6.12亿元，分渠道看，2H25直营收入同降32%
至0.44亿元；加盟及联营收入同降31%至2.79亿元，期内直营加盟店合计净关61家至847家；线上收入同比+6%至2.43亿元
。
2H25芯片业务收入1.15亿元，同比基本持平。
2H25双主业毛利率稳健，经营负杠杆及减值影响利润。2H25整体毛利率基本平稳，户外毛利率基本持平约44%；芯片
毛利率持平约47%。受收入下滑带来的经营负杠杆影响，销售及管理费用率同增6.9ppt至37%。2H25资产及信用减值损失0.
55亿元，投资收益0.56亿元，归母净利润同比+173%至0.59亿元。
1Q26并购并表驱动收入高增。公司1Q26收入同增39%至4.96亿元，主要因2025年末收购的贝特莱、上海通途于2026年1
月纳入合并报表，1Q26芯片收入同比+207%至1.79亿元。户外业务回暖，收入同比+8%至3.15亿元。1Q26毛利率同降6ppt至
43%，主因新增并表的芯片业务毛利率低于户外业务；销售及管理费用率同降5.1ppt至24.6%，汇兑收益增加带动财务费用
优化，1Q26归母净利润同比+14%。
发展趋势
2026年公司将持续深化双主业发展战略，户外业务稳健推进，芯片业务将依托并购整合与原有业务协同，完善全链条
产品矩阵。
盈利预测与估值
考虑并购标的增厚业绩，上调公司26年收入预测29%至19.52亿元，上调EPS预测60%至0.15元，引入27年收入预测22.2
0亿元，EPS预测0.18元，当前股价对应8/7倍2026/27年P/S，维持中性评级。考虑行业估值中枢提升，我们给予户外/芯片
业务7/12倍P/S，考虑市场对多业务模式的投资情绪波动，给予4%的估值折让，综合下来我们基于分部加总估值法上调目
标价90%至18.45元，有11%的上行空间。
风险
终端零售环境不及预期，新业务发展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-15│探路者(300005)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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公司于 2026年 5月 7日发布《关于举行 2025年度网上业绩说明会的公告》（公告编号：临 2026-026）。公司于 20
26年 5月 15日通过网络文字互动方式举行了 2025年度业绩说明会。主要问题及回复如下：
Q1：管理层好，我有几个问题请教一下：请问公司目前采取了哪些营销方式？公司承接了哪些国家级重大项目？未来
芯片业务并购考虑哪些细分方向？感谢管理层
A：您好，在营销方式上，公司已签约黄景瑜为全球代言人，通过线上自营与内容创新、直播等方式强化品牌；国家
级项目方面，公司为中国南（北）极考察队、珠峰高程测量队、神舟系列（十二号到二十一号）载人航天、中国大洋科学
考察（“蛟龙”号载人深潜）等国家级重大项目专业的服装及装备支持，并以极地仿生科技平台反哺大众市场；芯片并购
方面，公司已完成对贝特莱和上海通途的战略收购，未来将聚焦模拟及数模混合芯片、触控 IC、显示驱动、图像视频处
理等方向，拓展更多客户和应用场景。感谢您的关注。
Q2：请问探路者芯片板块在 2026年有哪些发展规划和市场战略？
A：您好，2026年公司芯片业务将聚力“供应链聚合、客户协同、技术共享”三大核心：通过统一采购与产能协同强
化议价能力，构建覆盖面板厂、ODM 厂及终端品牌的多维客户网，打通技术壁垒加速 IP与算法产品化，并拓展车规级、
边缘计算等新赛道；同时全面拥抱 AI，将人工智能融入研发全流程以抢占技术先机。2026年一季度，芯片业务主营收入
1.79亿元，同比增长 206.92%。感谢您的关注。
Q3：公司股价 4 月底至今快速回调约 13%，与 2026Q1 营收+39.41%的亮眼表现背离，管理层如何看待当前估值与市
场预期差？
A：您好，2026年 Q1公司营收 4.96亿元，同比增长 39.41%，其中芯片业务收入 1.79亿元，同比增长 206.92%，户
外业务亦重回增长。二级市场股价波动受宏观经济环境变化、行业政策调整、市场整体情绪波动、板块轮动以及短期资金
流向等多重复杂因素的影响，公司坚定推行“户外+芯片”双主业战略，聚焦主业，持续优化产品力与品牌力，严格控制
经营风险，努力夯实基本面，提升核心竞争力与内在价值。感谢您的关注。
Q4：2025年扣非净利转负、主业亏损，核心原因是需求走弱、库存积压还是渠道调整阵痛？2026 年单季转正的具体
抓手与时间节点？
A：您好，2025年扣非净利润转负主要系户外业务受市场环境变化、渠道主动调整及新品迭代节奏影响，销售不及预
期；同时芯片业务虽整体向好，但汇率波动导致汇兑损失增加、财务费用大幅增长，对利润形成反向拖累。进入 2026 年
，公司一季度扣非净利润已实现转正，芯片业务受益于并购标的并表及下游需求释放，户外业务亦逐步企稳回暖。感谢您
的关注。
Q5：何总，贝特莱的MCU芯片今年市场情况如何？发展前景好吗？
A：您好，贝特莱的专用MCU芯片发展前景值得期待。其MCU芯片因集成触控模块在工业控制领域形成差异化优势，并
已广泛应用于智能家电、智能家居等场景。作为公司芯片版图的重要组成，贝特莱 2026 至 2028 年承诺归母净利润分别
不低于3,370 万元、4,770 万元、6,860 万元，彰显了对核心产品线发展的坚定信心。感谢您的关注。
Q6：何总，公司未来还会并购新的芯片或者别的高科技公司吗？
A：您好，公司未来芯片并购将坚持“内生研发+外延并购”双轮驱动，重点围绕两个方向布局：一是持续深化现有芯
片业务的技术协同与产业链互补，在已收购北京芯能、G2 Touch、贝特莱、上海通途等企业的基础上，继续聚焦模拟及数
模混合芯片、触控 IC、显示驱动、图像视频处理等领域，寻找与现有产品线深度互补的标的，拓展产品维度和客户广度
；二是依托通途在图像视频处理和数据压缩等领域的技术优势，拓展相关芯片产品在智能驾驶、机器人、无人机、AR眼镜
等应用场景的落地，推动公司芯片业务向更多下游应用领域延伸。感谢您的关注。
Q7：请介绍公司现有的户外品牌格局及特点？
A：您好，公司目前户外板块主要拥有两大自有品牌：探路者（TOREAD）主品牌秉持“专业、科技、时尚”的产品理
念，产品全面覆盖登山、徒步、滑雪、露营、旅行等多重户外场景，目标客群为 20-45 岁喜爱户外运动及健康生活方式
的人群；TOREAD kids 童装品牌定位专业户外童装，强化产品的舒适性、功能性、防护性与耐穿性，致力于为 5-12岁儿
童提供安全、放心的日常穿着及户外运动产品。两大品牌形成差异化协同，共同构筑公司在大众户外市场的品牌矩阵。感
谢您的关注。
Q8：请介绍公司芯片产品布局及进展
A：您好，公司已构建覆盖“感知—交互—显示”全链条的芯片产品矩阵，主要包括：触控 IC（覆盖笔电、车载、智
能穿戴等中大尺寸市场，On-Cell技术全球领先）、Mini LED显示驱动 IC（国内首家同时具备直显+背光主动式驱动设计
能力，应用于高端 TV、电竞、车载及透明显示）、指纹识别芯片（智能门锁市占率连续多年领先，通过 FBI PIV认证）
、视频/大模型压缩 IP（自研高压缩比算法，已授权数十家头部芯片设计企业）、画质 ISP IP（应用于安防、手机影像
等）以及芯片封测（聚焦红外探测器及工业线扫相机，具备晶圆级、陶瓷、金属全系列封装能力）。2026 年一季度，芯
片业务主营收入 1.79亿元，同比增 206.92%。感谢您的关注。
Q9：请问公司如何看待目前户外市场的竞争格局？
A：您好，当前户外市场竞争激烈，呈金字塔式分层格局，竞争维度已从单一技术比拼拓展至品牌文化、渠道创新与
用户情感连接。探路者将以持续的技术创新、品牌积淀和全渠道运营能力巩固领先地位。感谢您的关注。
Q10：请展望中国户外用品行业未来趋势，以及探路者户外板块在 2026年有哪些发展规划和市场战略？
A：您好，展望未来，中国户外用品行业正迈入以“价值深耕、技术驱动、全民参与”为核心的高质量发展阶段，市
场空间广阔，本土品牌迎来结构性机遇。2025年，公司户外业务围绕“专业、科技、时尚”的产品理念，在低碳环保材料
等核心技术研发上取得突破，品牌营销聚焦越野跑等专业赛事强化专业形象，渠道端优化线下门店结构、线上实现品牌化
运营，整体抗风险能力与运营效率显著提升。2026年，公司将实施“对标攻坚、效益优先”的行动纲领，产品端深度对标
头部品牌研发标准并加速 AI 赋能产品创新，渠道端聚焦高势能场域与单店效益提升，致力于为消费者提供更专业、更智
能的户外装备解决方案。感谢您的关注。
Q11：请问上海通途的最新经营情况？客户和订单情况有什么进展？
A：您好，上海通途为公司 2026年 Q1芯片业务主营收入的提升起到了积极作用。截至目前，IP已授权超过 20家芯片
公司，其手机显示屏桥接芯片出货量名列行业前列，压缩 IP 已获得多家视频芯片头部企业采用。此外，依托上海通途的
数据压缩技术，公司正积极推进数据压缩技术在大模型相关领域的研发与应用。感谢您的关注。
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