研报评级☆ ◇003012 东鹏控股 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.61│ 0.28│ 0.30│ 0.33│ 0.42│ 0.51│
│每股净资产(元) │ 6.64│ 6.61│ 6.58│ 6.64│ 6.72│ 6.80│
│净资产收益率% │ 9.25│ 4.29│ 4.62│ 4.95│ 6.10│ 7.25│
│归母净利润(百万元) │ 720.43│ 328.46│ 351.94│ 381.50│ 480.00│ 584.50│
│营业收入(百万元) │ 7772.76│ 6469.49│ 6061.93│ 6108.00│ 6325.00│ 6761.00│
│营业利润(百万元) │ 817.08│ 371.66│ 400.81│ 423.00│ 534.50│ 652.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-13 买入 维持 --- 0.34 0.47 0.59 长江证券
2026-05-01 增持 维持 7 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 --- 0.32 0.36 0.42 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-13│东鹏控股(003012)渠道结构优化，等待收入拐点 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年实现营业收入61亿元，同比下降6%；归属净利润3.5亿元，同比增长7%，扣非净利润约3.2亿元，同比增长
5%。1季度实现营业收入8亿元，同比下降19%；归属净利润-0.5亿元，同比下降64%，扣非净利润约-0.6亿元，同比下降89
%。
事件评论
收入尚未企稳，瓷砖表现好于卫生洁具。公司2025年收入同比下降6%，2026Q1收入同比下降19%，收入尚未实现企稳
，一是去年同期有家装以旧换新政策对需求的拉动，二是行业需求仍然弱势，统计局2025年竣工面积同比下降18%，2026Q
1竣工面积同样弱势。公司优势产品瓷砖经营表现好于卫生洁具，2025年瓷砖收入约51亿元，同比下降5%；卫生洁具收入7
.9亿元，同比下降13%。需求承压背景下瓷砖和洁具行业均延续价格战，2025年瓷砖销量约14984万方，同比持平，但均价
同比下降5%，2021年以来公司瓷砖均价累计下降21%；公司卫生洁具销量约631万件，同比下降10%。
公司大零售渠道逆势增长。分渠道看，2025年公司经销收入约37亿元，同比下降7%；直销收入约23亿元，同比下降5%
。其中瓷砖大零售渠道收入同比增长4%，核心渠道增长动能进一步增强，主要源于公司持续优化渠道结构与产品结构持续
优化，一是2025年新建及重装升级门店超500家，终端品牌形象、营销能力与服务水平进一步提升，瓷砖旗舰产品收入占
比提升至28.3%；二是线上渠道保持行业领先，再次登顶天猫、京东瓷砖品类大促季销冠；三是整装渠道加快开拓头部装
企，市场占有率不断提升。
盈利能力保持稳定，但收入下降导致费用摊薄减弱。公司致力于盈利修复和降本增效，2025年全年毛利率约30.0%，
同比提升0.3个百分点，主要源于单位成本下降抵消产品跌价的不利影响。随着公司员工数量从2021年的10679人下降至20
25年的6291人，2025年期间费率约20.4%，同比下降0.9个百分点，此外资产运营质量持续优化，资产负债率34%，维持较
优水平。1季度毛利率约23.1%，同比下降0.4个百分点，但收入下降明显导致期间费率同比提升4.7个百分点，最终归属净
利率同比下降3.1个百分点。
瓷砖行业供给出清显著。瓷砖资产较重、市场分散的行业特征，使得下行期小企业的产能利用率较低，从而盈利能力
面临较大考验。2025年全国建筑陶瓷产量约48.6亿平方米，较2021年累计下降41%，测算马可波罗、东鹏控股、蒙娜丽莎
、帝欧家居销量市占率分别约3.6%、3.1%、2.4%、1.2%。保持定力、优化经营的龙头企业才能长期胜出，在行业下行期，
东鹏控股的收入表现好于竞争对手，2025年马可波罗、东鹏瓷砖产品、蒙娜丽莎、帝欧家居瓷砖收入较2021年累计下降31
%、23%、44%、65%。预计公司2026-2027年归属净利润为3.9、5.4亿元，对应估值为17、13倍。
风险提示
1、地产行业下行超预期；2、原材料价格继续上涨。
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2026-05-01│东鹏控股(003012)25年归母净利润同增7%，精细运营成效显现 │中金公司 │增持
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2025&1Q26业绩符合我们预期
公司公布2025&1Q26业绩：25年收入60.62亿元，同比-6.3%，归母净利润3.52亿元，同比+7.15%。扣非归母净利润3.1
6亿元，同比+5.36%。1Q26收入8.09亿元，同比-18.63%，归母净利润亏损0.5亿元，扣非归母净利润亏损0.64亿元。业绩
符合我们预期。
发展趋势
1、瓷砖与洁具业务承压。分产品来看，2025年公司有釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品收入分别为50.55/0.56/4.2/3
.7亿元，同比-3.87%/-56.18%/-13.93%/-12.82%；分销售模式来看，2025年公司直销/经销收入分别为22.81/36.89亿元，
同比5.32%/-7.20%，毛利率+0.99/-0.29ppt至28.40%/30.69%。
2、精益运营成效显著，毛利率稳中有升，净利率改善。公司25年毛利率为29.99%，同比+0.3ppt，其中瓷砖/洁具毛
利率为31.23%，同比+0.26/-1.20ppt。费用端来看，公司2025年期间费用率20.45%，同比-0.87ppt，其中销售/管理/研发
/财务费用率分别为11.27%/5.82%/3.58%/-0.23%，同比-0.4ppt/-0.76ppt/-0.01ppt/+0.31ppt。综合影响下，2025年净利
率为5.81%，同比+0.73ppt。
3、展望2026年，公司将围绕提质增效、降本创新，推动高质量发展。2026年公司将围绕“提质、增效、降本、创新
”核心方针，聚焦渠道深耕、区域突破、产品驱动、效率领先、人才涌现五大关键任务，强化全渠道竞争力，深化卫浴业
务双品牌运营，加快生态新材全国布局与外贸拓展；同时推进智能制造、数字化转型与绿色低碳发展，以科技赋能、降本
提效支撑高质量增长。
盈利预测与估值
考虑到市场需求下滑下调收入预测，公司降本增效维持2026年盈利预测不变，新引入27年盈利预测4.05亿元，当前股
价对应26/27年17/17倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价7元不变，对应26/27年21/20倍P/E，较当前股价有19%上行空间。
风险
房地产景气度下行，原材料与能源成本风险，市场竞争加剧。
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2026-04-30│东鹏控股(003012)零售渠道展现韧性，经营效率持续优化 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现收入60.6亿元，YOY-6.3%，归母净利润3.5亿元，YOY+7.1
%，其中2025Q4实现收入15.6亿元，YOY-12.6%，归母净利润0.03亿元，YOY-85.0%，2026Q1实现收入8.1亿元，YOY-18.6%
，归母净利润亏损0.5亿元。
深耕零售、精益运营，行业景气承压下展现经营韧性。1）分产品：瓷砖方面，2025年收入51.1亿元，YOY-5.1%，毛
利率31.2%，同比+0.3pct，销售量1.50亿平，YOY-0.1%，单价34.1元/平，YOY-5.0%，单位成本23.5元/平，YOY-5.4%，单
位毛利10.7元/平，YOY-4.2%，行业需求承压、竞争加剧，公司不断优化渠道和产品结构，2025年新建及重装升级门店超5
00家，瓷砖旗舰产品收入占比提升至28.30%，瓷砖制造成本YOY6.3%，实现了销量和毛利率的稳定，市占率提升0.5pct至2
.66%，2026Q1旗舰系列产品收入占比同比提升4.2pct，瓷砖事业部毛利率同比提升0.7pct，展现经营韧性；洁具方面，20
25年收入7.9亿元，YOY-13.4%，毛利率21.3%，同比减少1.2pct，销售量630.6万件，YOY-10.2%。2）分渠道：2025年直销
收入22.8亿元，YOY-5.3%，收入占比37.6%，毛利率28.4%，同比提1.0pct，经销渠道收入36.9亿元，YOY-7.2%，收入占比
60.9%，毛利率30.7%，同比降低0.3pct。公司经销商数量和终端门店数量位居建陶行业前列，具备零售、整装和工程渠道
优势，深耕零售渠道，2025年瓷砖大零售渠道收入同比增长3.98%，筑牢业绩基本盘。
毛利率保持稳健，Q1费用率抬升致使净利率承压。公司2025年毛利率30.0%，同比+0.3pct，2026Q1毛利率23.1%，同
比-0.4pct，瓷砖板块毛利率改善，但卫浴业务对整体毛利率有拖累；费用率方面，2025年期间费用率20.4%，同比-0.9pc
t，2026Q1期间费用率29.1%，同比+4.7pct，Q1费用总额下降，但收入下滑导致摊薄效应减弱，推高整体费用率；净利率
方面，2025年净利率5.8%，同比+0.8pct，2026Q1净利率-6.2%，同比-3.2pct，Q1费用率抬升是拖累净利率的核心因素。
资产质量稳健，现金流阶段性承压。截至2026Q1末，公司应收项合计9.8亿元，同比降低12.0%，货币资金+交易性金
融资产合计28.1亿元，带息债务4.6亿元，账面现金类资产储备充裕。现金流方面，公司2025年经营性现金流净额8.7亿元
，同比增长1.8%，2026Q1经营性现金流净额为-1.4亿元，同比减少1.1亿元，26Q1现金流减少判断主要系春节时点偏晚带
来的季节性影响，终端市场销售及回款启动延迟所致。
投资建议：公司长期深耕零售渠道，同时持续优化产品结构，但行业需求依然承压，我们调整公司盈利预测，预计20
26-2028年营收分别为60.7亿元、61.9亿元、63.9亿元，归母净利润分别为3.71亿元、4.21亿元、4.82亿元，对应PE分别
为19X、16X、14X，维持“买入”评级。
风险提示：竣工需求大幅下滑风险，行业价格战加剧风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-13│东鹏控股(003012)2026年5月13日投资者关系活动主要内容
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公司于 2026 年 5 月 13 日（星期三）下午 15:00 至 17:00 举行 2025 年度网上业绩说明会，本次业绩说明会采
用全景网路演平台网络远程的方式举行，投资者的提问交流环节记录如下：
问题 1：年报显示公司销售的产品有部分来自代工，请问行业整体产能利用率都很低，如果自身产能充足的话，用代
工的原因是什么？谢谢！
回答：您好！陶瓷行业头部企业适度采用 OEM 代工模式，并非单纯出于自有产能不足考量，主要基于经营策略、成
本优化及市场需求布局等，具体如下：1、灵活补充产能，保障订单交付稳定性。公司部分核心生产基地重点产线产能处
于饱和状态，通过 OEM 代工可快速补充产能弹性，保障订单及时履约，有效规避订单流失、交付延期等经营风险。2、实
现属地化供应，优化综合运营成本。依托区域代工资源实现属地化供货，可有效降低远距离物流运输成本，进一步提升区
域市场交付效率与服务响应速度。3、补齐品类短板，完善全品类产品矩阵。针对部分小众规格、特殊工艺及工程端定制
化品类，自主生产需承担较高的产线转产、设备调试及研发成本；通过与优质代工方合作，可高效匹配工程市场多元化需
求，丰富产品结构，提升整体市场竞争力。谢谢您的关注！
问题 2：一般企业直销的毛利率都高于经销，而年报显示公司直销的毛利率反而低于分销，不明白，请解释说明一下
，谢谢！
回答：您好！公司直销业务毛利率低于经销业务，主要系直销业务结构差异所致：公司直销板块包含终端零售与直销
工程两大业务类型，其中公司直营子公司门店面向 C端零售的毛利率高于经销渠道；而直销工程中包括房企、大型连锁企
业、集团总部等工程类客户，该类客户议价能力较强，产品定价较零售低；同时工程业务通常由公司承担物流配送等配套
服务，综合运营成本高于经销模式，综合拉低了整体直销业务毛利率。谢谢您的关注！
问题 3：您好！请问 2026.q1，我们东鹏出海销售额多少啊？
回答：您好，公司深耕“一带一路”重点市场，稳步拓展优质海外客户，重点区域经营成效逐步显现，2025 年全年
海外销售收入 1.5 亿元，2026 年一季度海外业务销售收入同比增长 51%。谢谢您的关注！
问题 4：何董事长，您好！东南亚瓷砖需求非常旺盛，我们东鹏资产负债表上现金充沛，请问是不是会在东南亚设立
生产基地啊？这样就规避了反倾销和高关税，贴近本地化服务。
回答：谢谢您的建议！海外业务方面，公司深耕“一带一路”重点市场，稳步拓展优质海外客户，重点区域经营成效
逐步显现，今年一季度，国际业务销售收入同比增长 51%。公司在推进国贸业务的同时，布局境外机构，探索海外产能构
建。谢谢您的关注！
问题 5：董事长，行业今年下降应该是定局，今年是不是最困难的，是不是熬过今年就好了？
回答：您好！当前建陶行业仍处于深度调整周期，存量竞争加剧、能源价格上涨、市场整体承压。但挑战中也蕴藏机
遇，2026 年作为“十五五”开局之年，也是行业转型升级关键期，随着低效产能加速出清，资源持续向头部集聚，产业
集中度提升。同时城市更新、“好房子”、存量房改造、厨卫焕新等政策释放需求，消费升级带动安全、舒适、绿色、智
慧产品需求增长，陶瓷砖 5A 新国标、绿色低碳、数字化转型持续落地，海外市场空间逐步打开。公司将紧抓结构性机遇
，深耕主业、强化创新、优化渠道布局，聚焦渠道深耕、区域突破、产品驱动、效率领先、人才涌现五大关键任务，努力
实现年度经营目标。谢谢您的关注！
问题 6：何董事长，您好！你们洁具业务毛利率和收入都和瓷砖比表现不理想。请问这个板块有什么具体的运作思路
？
回答：您好！目前在建筑卫生陶瓷行业中，同时将瓷砖与卫浴业务做到较大规模的企业仅有东鹏，公司将把这一独特
优势转化为市场发展机遇，并做好卫浴业务的发展。卫浴业务将聚焦渠道深耕与产品升级，实现降本增效；紧抓存量房装
修、旧房改造、适老化改造等市场机遇，打造瓷砖卫浴一体化解决方案，在旧改整体空间的产品与服务交付上实现突破，
同时积极布局拓展智能卫浴产品相关业务机会。谢谢您的关注！
问题 7：公司领导层对于公司市值管理有没有具体行动？
回答：您好！中国证监会《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》第三条规定“上市公司应当聚焦主业，提升经
营效率和盈利能力，同时可以结合自身情况，综合运用下列方式促进上市公司投资价值合理反映上市公司质量：并购重组
、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购、其他合法合规的方式”。公司遵循证监
会市值管理相关监管要求，合规开展市值管理工作：坚持稳定现金分红，近两年的分红方案为每 10 股派发现金红利 2.5
0 元（含税），分红比例达 80%，切实回馈投资者；上市以来实施了三期股份回购，累计回购 5,155万股、金额总计达 3
.72 亿元；开展三次股权激励计划，绑定核心团队利益；同时持续做好投资者关系管理、规范信息披露，夯实经营基本面
，后续公司将遵循证监会市值管理相关监管要求，推动公司内在价值合理反映于资本市场。谢谢您的关注！
问题 8：一季度销售下降，市场占有率有没有下降？
回答：您好！今年一季度，建陶行业整体需求仍面临压力，加之今年春节时点偏晚带来的季节性影响，终端市场销售
及回款启动延迟，年度停产检修周期相应后移，对行业企业的当期业绩产生影响。面对复杂外部环境与行业挑战，公司围
绕深耕渠道、价值营销、产品创新和精益运营等核心举措，持续夯实体系化运营能力与创新引领优势，在行业逆势中筑牢
高质量可持续发展根基，近年来东鹏瓷砖市场占有率持续提升。谢谢您的关注！
问题 9：瓷砖行业同质化竞争严不严重？公司如何构建区别于同行业公司的护城河？
回答：您好，产品同质化是瓷砖行业竞争的问题之一，就此，陶瓷砖 5A 新国标出台引导企业“反内卷”从“规模竞
争”转向“质量竞争”。在行业迎来新国标切换窗口期，东鹏已推出 5A 新国标产品，围绕平整度、防污性、耐磨性、受
力强度、尺寸规整五项关键指标，东鹏 5A 质感砖在外观质感与综合性能之间实现更好平衡。东鹏抢抓市场机遇，在今年
中国（佛山）陶博会上，2026 春季新品矩阵与5A 质感砖集中亮相，质臻、尊石、尚木、岩萃、净奢石、微韵石、微理石
等系列同步展出，是行业率先推出 5A 展品的企业，目前公司正推进门店上样及新品市场推广。公司持续构筑六大核心竞
争力：一是深厚品牌壁垒，深耕建陶行业五十余年，斩获众多国家级荣誉，产品入驻国内外顶级地标，专利和 ESG 评级
行业领先；二是全渠道扁平化经销体系，厂家直控终端、渠道层级精简，零售、整装、工程多渠道协同，终端管控与赋能
能力突出；三是全国制造基地布局，多区域布局绿色生产基地与先进产线，形成规模化绿色制造集群；四是全国化绿色供
应链，独有共享仓模式，降本提效并深度赋能下沉市场；五是 1+N 多品类整体解决方案，从单品转向一站式硬装服务，
提升客单与复购；六是全方位创新实力，专利与行业标准储备雄厚，在技术、品牌、绿色低碳、数字化运营上持续领跑行
业。谢谢您的关注！
问题 10：今年天然气价格上涨有没有对公司的业绩产生负面影响？
回答：您好！今年中东军事冲突推升原油、天然气价格，由于公司已与燃气企业签订长期供货协议，在国家价格调控
政策引导下，受到的影响相对较小；另外，天然气、煤炭在瓷砖制造成本中的占比约 20%，因此，虽然目前燃气价格较冲
突前有所上行，但综合看来对公司生产成本影响还有限。谢谢您的关注！
问题 11：董事长您好！作为一名新进公司的小股东，很有兴趣对公司做进一步的了解，想借下周股东年会之际进行
调研，不知公司是否方便？如方便的话，烦请提供一下联系方式，以便及早沟通、确定行程。谢谢！
回答：您好！欢迎您来东鹏控股参加公司股东会，具体会议安排请查阅公司于2026 年 4 月 29 日披露的《关于召开
2025 年年度股东会的通知》（公告编号：2026-015），如有其他疑问，可致电 0757-82666287 与证券部同事取得联系
。谢谢您的关注！
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参与调研机构：42家
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2026-04-29│东鹏控股(003012)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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广东东鹏控股股份有限公司于2026年4月29日在国金证券、广发证券组织的线上电话交流举行投资者关系活动，参与
单位名称及人员有国金证券、广发证券；汇添富基金、南方基金、长城基金、泰康基金、睿远基金、新华基金、华泰柏瑞
基金、阳光资产、天风证券资管、华泰证券资管、易鑫安资产、盘京投资，上市公司接待人员有副董事长兼总经理何颖；
董事、副总经理兼财务总监包建永、董事会秘书兼副总经，理黄征、财经平台总经理助理谭春甫。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-05/1225277944.PDF
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