研报评级☆ ◇003010 若羽臣 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 7 3 0 0 0 10
1月内 7 3 0 0 0 10
2月内 7 3 0 0 0 10
3月内 7 3 0 0 0 10
6月内 7 3 0 0 0 10
1年内 7 3 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.44│ 0.64│ 0.63│ 1.27│ 1.89│ 2.60│
│每股净资产(元) │ 8.97│ 6.73│ 2.31│ 3.15│ 4.48│ 6.43│
│净资产收益率% │ 4.95│ 9.57│ 27.03│ 43.71│ 49.40│ 50.99│
│归母净利润(百万元) │ 54.29│ 105.64│ 194.40│ 395.20│ 588.74│ 808.27│
│营业收入(百万元) │ 1366.09│ 1765.78│ 3431.78│ 5864.60│ 7979.87│ 10018.29│
│营业利润(百万元) │ 59.25│ 130.72│ 226.54│ 463.04│ 687.21│ 956.31│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-30 增持 维持 --- 1.22 1.86 2.31 华源证券
2026-03-26 买入 维持 --- 1.26 1.82 2.43 申万宏源
2026-03-26 买入 维持 --- 1.28 1.81 2.48 国元证券
2026-03-26 买入 维持 --- 1.29 2.49 4.07 国金证券
2026-03-25 买入 维持 --- 1.28 1.83 2.55 光大证券
2026-03-25 买入 维持 --- 1.27 1.80 2.31 东吴证券
2026-03-25 买入 维持 --- 1.27 1.78 2.35 信达证券
2026-03-25 增持 维持 45 --- --- --- 中金公司
2026-03-25 增持 维持 56.64 1.28 1.80 2.38 华泰证券
2026-03-25 买入 维持 56 1.28 1.86 2.51 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│若羽臣(003010)25年业绩表现靓丽，自有品牌销售亮眼 │华源证券 │增持
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事件：公司25年实现总营业收入34.32亿元，同比增长94.35%；利润总额达到2.26亿元，同比增长76.29%；实现归母
净利润1.94亿元，同比增长84.03%。
自有品牌维持高增态势，驱动业绩高质增长。自有品牌实现营业收入18.13亿元，同比增长261.94%，占公司整体营收
达52.83%，为驱动公司营收增长的核心动能。从品牌来看：1）绽家：深化“香氛”心智，实现品类及渠道双重突破。25
年绽家实现营收10.69亿元，同比增长120.80%。25年持续深化品牌“香氛”心智建设，不断提升产品香氛体验，以场景化
、季节主题设计调香，为消费者提供丰富选择，仅战略单品香氛洗衣液，累计推出超20种香型。渠道方面，绽家实现线上
线下多点开花。2025年双11期间，绽家全渠道GMV同比增长超80%，核心单品香氛洗衣液、香氛护衣喷雾、香氛洗衣凝珠等
均稳居天猫细分品类榜单TOP1。在线下，绽家持续深化与山姆的战略合作，逐步布局永辉Bravo、KKV、话梅等优质渠道。
2）斐萃：深耕科学抗衰赛道，以产学研闭环构建品牌护城河。25年斐萃贡献营收6.96亿元，稳居口服抗衰赛道领先地位
。持续迭代并扩容产品矩阵，精准匹配不同人群、不同场景的细分抗衰需求，为其提供科学、系统的抗衰解决方案。截至
25年底，斐萃在售SKU已达11款。渠道方面，抖音端，以细分产品为核心，构建直播间矩阵，打造沉浸式场景化内容，以
“种收一体”的模式实现平台内销售高效转化，持续积累品牌势能，并成功实现全渠道流量外溢；天猫端，品牌持续提升
基础搜索、活动曝光、付费推广等多维度的运营效能，提升全店流量效率。2025年双11期间，斐萃全渠道GMV同比增长达3
5倍，环比618期间增长110%；3）纽益倍：精准卡位大众健康赛道快速破圈。品牌自25年6月上线以来，相继推出麦角硫因
胶囊、共晶姜黄素胶囊两款产品，截至25年底贡献营收0.47亿元。
品牌管理业务稳步发展，电商运营业务效能提升。25年品牌管理和电商运营业务实现高质发展，其中25年品牌管理业
务贡献营收8.95亿元，同比增长78.63%；电商运营业务进一步聚焦效率提升，25年贡献营收7.23亿元。公司以全域精细化
运营及营销为核心抓手，凭借品效销协同经验及全链路操盘能力，赋能合作品牌从声量到销量的全方位提升，助力多品牌
在细分赛道取得靓丽销售表现。
25年整体盈利能力较为稳健。25年公司毛利率同比+15.2pct至59.8%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别
同比+18.2/-2.2/-0.5pct至48.0%/3.4%/1.0%，毛利率优化主因高毛利的自有品牌业务占比大幅提升。净利率方面，25年
公司归母净利率同比-0.3pct至5.7%。
盈利预测与评级：我们预计公司26-28年实现归母净利润3.8/5.8/7.2亿元，同比增速分别为95.3%/52.6%/24.2%，当
前股价对应PE分别为26/17/14倍。考虑到公司作为国内头部数字化品牌管理优质公司，已在保健品、母婴、美妆个护、食
品饮料等品类成功建立起显著竞争优势，未来随着公司持续孵化自有品牌及拓展品牌管理矩阵，或有望进一步打开业绩增
长空间，维持“增持”评级。
风险提示：品牌商解约风险；电商行业竞争加剧风险；自有品牌投入市场不及预期风险。
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2026-03-26│若羽臣(003010)2025年年报点评：25年营收净利同比高增，自有品牌势能强劲│国元证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报。
点评：
25年营收净利高增，盈利能力大幅优化
25年公司实现营业收入34.32亿元，同比增长94.35%。归母净利润1.94亿元，同比增长84.03%；扣非归母净利润为1.8
9亿元，同比增长78.43%；毛利率为59.80%，同比+15.23pct，高毛利自有品牌业务占比提升带动盈利能力优化。费用率方
面，2025年公司销售/管理费率分别为48.01%/3.36%，同比分别+18.23pct/-2.21pct，较25H1分别+2.61pct/-0.1pct。
自有品牌势能强劲，绽家延续翻倍增长，斐萃、纽益倍快速起量
25年公司自有品牌业务实现营收18.13亿元，同增261.94%。分品牌来看，高端家清品牌绽家25年实现收入10.69亿元
，同增120.8%，毛利率68.4%。产品方面，香氛洗衣液、洗衣凝珠、内衣洗等核心细分领域头部地位持续巩固，空间香氛
品类积极拓展。渠道方面，线上线下多点开花，25年双11全渠道GMV同增超80%，线下持续深化与山姆的合作，稳步推进永
辉Bravo、KKV、话梅等布局。口服美容品牌斐萃25年实现收入6.96亿元，同比增长56.45倍，毛利率86.96%。产品方面，
已针对不同细分需求推出11个SKU，核心产品抗衰小紫瓶、红宝石油表现亮眼。膳食补充剂品牌纽益倍25年6月上线，以高
纯度、高性价比的配方设计切入大众健康市场，推出麦角硫因胶囊、共晶姜黄素胶囊两款产品，半年内实现营收4700万元
。
品牌管理业务毛利率同比明显提升，电商运营业务经营稳健
25年公司品牌管理业务实现营收8.95亿元，同比增长78.63%，毛利率46.2%，同比+15.76pct，拜耳康王、艾惟诺、贝
乐欣、DHC、HerbsofGold等多个合作品牌在细分赛道实现跃升。电商运营业务实现营收7.23亿元，同比下滑5.27%。
投资建议与盈利预测
公司多年深耕消费品牌数字化管理，凭借精准消费洞察和爆品转化能力孵化自有品牌。绽家多品类全渠道拓展，斐萃
表现超预期，新品牌Nuibay、VitaOcean销售持续爬坡，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.99/5.62/7.73亿元，EP
S分别为1.28/1.81/2.48元，对应PE分别为23.38/16.59/12.06，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧的风险，品牌拓展不及预期的风险
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2026-03-26│若羽臣(003010)业绩高增超预期，自有品牌驱动成长 │申万宏源 │买入
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业绩超预期，营收利润双高增。公司发布2025年度业绩报告，25年营收34.32亿元（同比+94.4%），归母净利润1.94
亿元（同比+84.0%），扣非归母净利润1.89亿元（同比+78.4%）。其中，25Q4营收12.93亿元（同比+111.4%），归母净利
润0.90亿元（同比+87.0%）。
毛利率提升，费用率扩张。1）盈利能力：25年毛利率59.8%，同增15.2pct；净利率5.7%，同降0.3pct。2）费用率：
销售费用率48.0%，同增18.20pct，主要因业务增长导致市场推广费用的增加；管理费用率约3.4%，同降2.2ct；研发费用
率1.0%，同降0.5pct；财务费用率约0.9%，同增1.5pct，主因利息支出增加及外汇变动。
自有品牌表现强劲，矩阵化发展成效显著。25年自有品牌实现营收18.13亿元，同增261.94%，营收占比52.83%，成为
驱动公司发展的核心增长动能。三大品牌均表现强劲：1）绽家：25年累计营收10.69亿元（同比+120.80%），2025年双11
期间，全渠道GMV同增长80%，位居天猫家清品牌成交榜（去除纸品）TOP4、抖音衣物清洁品牌榜TOP4等，核心单品香氛洗
衣液、香氛护衣喷雾等均稳居天猫细分品类榜单TOP1。2）斐萃：实现快速增长。25年双11期间，斐萃全渠道GMV同增35倍
，环比618期间增长110%，25年营收达6.96亿元，稳居口服抗衰赛道领先地位。3）纽益倍：6月底上线以来快速起量，相
继推出麦角硫因胶囊、共晶姜黄素胶囊两款产品，仅半年时间，实现营收4700万元。
品牌管理业务高增，协同效应深化。25年品牌管理业务营收8.95亿元，同比+78.63%，占公司营业收入26.08%。依托
全渠道数字化能力与精细化运营经验，公司持续服务拜耳康王、艾惟诺等核心品牌，与自有品牌形成资源互补，进一步巩
固行业竞争力。
公司“自有品牌+品牌管理”双轮驱动，战略成效显著。自有品牌矩阵从高速增长迈向高质量发展，长期来看，公司
凭借成熟的品牌孵化能力与全渠道运营优势，有望在细分赛道持续抢占市场份额。根据公司25年业绩情况，及新品牌孵化
进度和销售情况，我们上调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为3.9/5.7/7.6亿元（原
预测26-27年分别为3.4/5.1亿元），对应PE为24/16/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：居民收入预期下行，渠道费用高企，行业竞争加剧，自有品牌新品表现不及预期，代理品牌解约或销售下
滑等风险。
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2026-03-26│若羽臣(003010)自有品牌爆发增长，保健品添新动力 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年3月24日公司披露2025年年报，公司2025年实现营收34.32亿元（同比+94.35%），归母净利1.94亿（同+84.03%
）。自有品牌业务持续高增，板块全年收入18.13亿元（同比+261.94%），营收占比达52.83%，成为增长核心引擎。
经营分析
新品牌快速起量，多品牌矩阵成型：
①绽家稳健放量，持续以香氛为核心进行品类拓展。2025年绽家实现营业收入10.69亿元，同比+120.80%，延续高增
态势。报告期内，绽家积极扩展品类版图，推出的液态马赛皂洗洁精、无火香氛及香水油香氛洗衣凝珠等新品获得市场积
极反馈，持续巩固其在高端香氛家清领域的头部地位。
②斐萃爆发式增长，爆品重复打造能力再次验证。2025年斐萃实现营收6.96亿元，同比增长超56倍，稳居口服抗衰赛
道领先地位。品牌围绕女性全生命周期抗衰，年内相继上线美白光子瓶、红宝石油、Nad+鎏金瓶等多款产品，在售SKU已
达11款。斐萃的成功再次验证了公司已沉淀出一套可复制、高效的品牌孵化方法论。③纽益倍精准卡位，AKK新品接力增
长。新锐品牌纽益倍（NuiBay）自25年6月上线以来，仅半年时间实现营收4,700万元。纽益倍定位大众普惠市场，与斐萃
形成差异化价格矩阵，有效覆盖更广泛消费人群公司已前瞻性布局AKK益生菌等超级成分，并计划在斐萃和纽益倍两大品
牌下推出不同定位的AKK产品，有望打造继麦角硫因后的又一增长曲线
品牌建设期费用投入加大，利润有望于26年加速释放。2025年公司销售费用同比增长213.30至16.47亿，主要系自有
品牌业务快速增长导致的市场推广费用增加所致。其中，核心品牌斐萃仍处于品牌高速扩张期，公司战略性投入营销资源
以扩大品牌势能，2025年基本实现盈亏平衡。随着品牌规模效应显现及运营效率提升，保健品业务板块有望在2026年进入
利润兑现期。
盈利预测、估值与评级
公司自有品牌矩阵成型，爆品复制能力持续验证。家清品牌绽家坚持高端定位，持续放量；保健品业务通过斐萃、纽
益倍等品牌形成多价格带覆盖，并通过AKK等新成分产品接力增长。预计26-28年公司归母净利润分别为4.0/7.7/12.7亿元
，同比+106%/+93%/+63%，对应PE为23/12/7倍，维持“买入”评级。
风险提示
自有品牌推广不达预期；细分赛道行业竞争加剧。
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2026-03-25│若羽臣(003010)自有品牌高增，业绩与结构双优 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业收入34.32亿元（yoy+94.35%），归母净利润1.94亿元（yoy+84.03
%），扣非归母净利润1.89亿元（yoy+78.43%）。单25Q4营收12.93亿元（yoy+111.42%），归母净利润0.90亿元（yoy+87%
），扣非归母净利润0.88亿元（yoy+77.77%）。
点评：
自有品牌高速增长，驱动业绩高速增长。2025年公司自有品牌业务表现亮眼，实现营业收入18.13亿元（yoy+261.94%
），占公司总营收比重提升至52.83%（yoy+24.46pct），成为驱动公司发展的核心引擎。公司从品牌运营商向品牌商的战
略转型初见成效。品牌管理业务同样实现高速增长，营收达8.95亿元（yoy+78.63%），而传统电商运营业务则聚焦提效，
营收7.23亿元（yoy-5.27%），相对保持平稳。
绽家深化香氛心智，保健品矩阵多点开花。（1）绽家（LYCOCELLE）：报告期内实现营收10.69亿元（yoy+120.8%）
。品牌持续深化“香氛”心智，巩固核心产品领先地位的同时，积极拓展品类，推出液态马赛皂洗洁精、无火香氛等新品
。渠道方面，线上多平台销售记录持续刷新，2025年双11期间全渠道GMV同比增长超80%；线下深化与山姆等优质渠道的合
作，并试点布局美团买菜等新兴渠道。（2）保健品（斐萃、纽益倍）：旗下保健品品牌实现高速增长，成为业绩新增长
极。斐萃（FineNutri）：专注科学抗衰，实现营收6.96亿元，同比增速高达5645.39%。品牌以“超级成分+精准营养”为
原则，在售SKU已达11款。2025年双11期间，斐萃全渠道GMV同比增长高达35倍，核心产品“抗衰小紫瓶”斩获天猫、抖音
多榜单TOP1。纽益倍（NuiBay）：作为2025年6月推出的新锐品牌，精准卡位大众健康赛道，仅半年时间实现营收4700万
元。
毛利率高增，战略性费用投入支撑长期发展。公司2025年毛利率受益于高毛利的自有品牌业务，如绽家毛利率68.40%
，斐萃毛利率86.96%，占比提升而持续优化。期间费用方面，公司2025年销售费用率同比增长18.23pct至34.49%，主要系
为支持自有品牌快速放量而进行的战略性市场推广投入所致。财务费用率受利息支出及汇兑损失增加影响，同比增加1.52
pct。公司当前阶段的费用投入是为构建品牌护城河、抢占市场份额的必要布局，为长期发展奠定基础。
盈利预测与投资评级：公司从代运营向品牌商转型成效显著，自有品牌绽家、斐萃等已成为业绩增长的核心引擎。家
清与保健品赛道市场空间广阔，公司凭借精准的品牌定位和强大的全渠道运营能力，有望持续保持高速增长。我们上调26
28年公司归母净利润分别为3.95/5.53/7.3亿元，当前股价对应PE估值为23.6x/16.9x/12.8x，维持“买入”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，市场投入费用加大风险。
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2026-03-25│若羽臣(003010)2025年年报点评：业绩超预期，绽家、斐萃全面爆发 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司2025年收入、归母净利润分别同增94%、84%均超预期，主要得益于自有品牌绽家、斐萃高速增长，看好公司自有
品牌矩阵放量带动收入结构优化与盈利提升。
投资要点：
投资建议：维持2026、2027年EPS预期1.28、1.86元，新增2028年EPS预期2.51元，参考同业估值、考虑公司成长性突
出，给予2026年PE43.8x，维持目标价至56元，维持“增持”评级。
业绩超预期，25Q4增长加速。2025年公司实现营收/归母/扣非净利润34.32/1.94/1.89亿元，同比+94%/+84%/+78%，
收入利润延续高增；25Q4营收/归母/扣非净利润12.93/0.90/0.88亿元，同比+111%/+87%/+79%，收入超预期，利润接近此
前预告上限。2025年公司毛利率59.80%（+15.23pct），销售费用率48.01%（+18.23pct），主要系高毛利、高投入的自有
品牌及品牌管理业务占比提升；管理/研发费用率3.36%、0.95%同比-2.20/-0.51pct，规模效应显现；财务费用率0.88%（
+1.52pct），主要受利息支出及汇兑损失增加影响；全年净利率5.66%，同比-0.32pct，基本保持稳定。
自有品牌爆发、占比过半，品牌管理业务高增。2025年公司自有品牌、品牌管理、代运营业务分别实现收入18.13、8
.95、7.23亿元，同比+262%、+79%、-5%，自有品牌收入占比提升至53%。其中绽家、斐萃、Nuibay分别实现收入10.69（+
121%）、6.96（+5645%）、0.47亿元，且绽家、斐萃毛利率分别达64.8%（+1.49pct）、86.96%（+4.43pct），盈利能力
均呈现向好态势。
随自有品牌矩阵放量，公司盈利能力有望逐步提升。绽家品牌2025年在大单品香氛洗衣液的带动下实现超120%高增，
预计保持良好盈利能力，同时持续拓品类（洗洁精、无火香氛等）、拓渠道。斐萃推出后的第一个完整年即实现营收6.96
亿元，其中25Q4营收约3.34亿元，25年双11期间环比618增长110%，成功跻身天猫国际营养健康品牌榜TOP10，品牌力与产
品力同步验证。斐萃品牌围绕“超级成分+精准营养”持续扩充产品矩阵，报告期内多款新品快速起量，SKU扩充至11款，
2026年进一步推出AKK、雌马酚等新兴成分产品，预计新品将持续驱动品牌高增。随着绽家、斐萃持续放量并带动自有品
牌占比提升，叠加品牌管理业务增长，公司多品牌矩阵有望持续驱动收入结构优化与盈利能力提升。
风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、监管变化。
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2026-03-25│若羽臣(003010)2025年年报点评：交出亮眼成绩单，期待继续高速成长 │光大证券 │买入
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事件：
2025年收入、归母净利润同比增94%/84%，表现好于预期
若羽臣发布2025年年报。公司2025年实现营业收入34.3亿元，同比增长94.3%，归母净利润1.9亿元，同比增长84%，
处于此前业绩预告1.76-2亿元的偏上限、表现靓丽，扣非净利润1.9亿元，同比增长78.4%，EPS（基本）为0.63元。公司
拟每股派发现金红利0.3元（含税），累计全年合计派息比例为82%。分季度来看，25Q1-Q4公司单季度收入分别为5.7/7.5
/8.2/12.9亿元，分别同比+54.2%/+79.6%/+123.4%/+111.4%，归母净利润分别为0.3/0.4/0.3/0.9亿元，分别同比+113.9%
/+71.7%/+73.2%/+87%。
点评：
主力品牌绽家/斐萃25年收入同比增长121%/5645%，自有品牌占主导
分行业来看，25年收入中代运营、品牌管理业务、自有品牌业务收入分别为7.2/9/18.1亿元，占总收入比例分别为21
%/26%/53%，收入分别同比-5.3%/+78.6%/+261.9%。其中自有品牌业务分品牌来看，绽家/斐萃/其他（纽益倍等）品牌分
别实现收入10.7/7/0.5亿元，收入分别同比+121%/+5645%/+929%。分产品来看，25年零售、运营服务、渠道分销、品牌策
划服务收入分别占总收入比例为72%/5%/23%/0.1%，收入分别同比+146%/-6.6%/+36.6%/-56%。
分线上线下渠道来看，25年线上、线下渠道实现销售收入分别为33.4/1亿元，分别占总收入97%/3%，收入分别同比+9
4.5%/+89.2%。其中线上分平台来看，抖音/天猫商城/天猫国际/京东占比较大，分别占总收入45%/18%/12%/6%，收入分别
同比+292%/+24%/+32%/+47%。
业务结构变化促毛利率、费用率双向提升，存货和应收账款周转加快
毛利率：25年毛利率同比提升15.2PCT至59.8%，主要受益于毛利率较高的自有品牌业务的收入占比提升。分行业来看
，代运营、品牌管理业务毛利率分别为36.7%/46.2%，分别同比-2.6/+15.8PCT；自有品牌业务中，绽家/斐萃品牌毛利率
分别为68.4%/87%，分别同比+1.5/+4.4PCT。分线上线下来看，线上、线下渠道毛利率分别为60.4%/40.4%，分别同比+15.
8/-3.2PCT。分季度来看，25Q1-25Q4单季度毛利率分别同比+29.3/-5/+12.4/+21PCT至53.9%/59.2%/61%/62%。
费用率：25年期间费用率同比提升17PCT至53.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为48%/3.4%/1%/0.9%，分别
同比+18.2/-2.2/-0.5/+1.5PCT，其中销售费用率提升幅度较大，主要为随着业务规模扩大和自有品牌业务占比提升，公
司市场推广费等科目大幅增加所致。25Q1-25Q4单季度期间费用率分别同比+28.3/-4.1/+14.7/+25.1PCT，主要为销售费用
增加所致，销售费用率分别同比+29.7/-4.8/+18.8/+25.6PCT。
其他财务指标：1）存货25年末同比增加104.6%至4.6亿元，存货周转天数25年为90天，同比-10天。2）应收账款25年
末同比减少21.2%至1.6亿元，应收账款周转天数为19天，同比-19天。3）资产减值损失25年为-97万元，同比减少87.9%。
4）经营净现金流25年为1.5亿元，同比减少54.5%，主要为备货及推广预充值致预付账款增加所致。
个护家清和保健品主力品牌交出亮眼成绩单，期待继续高速成长
公司两大主力品牌绽家、斐萃于2025年继续放量、快速成长。其中，绽家品牌深化品牌香氛心智建设，仅战略单品香
氛洗衣液已累计推出超20种香型，并延伸使用场景、扩充品类版图，新推出洗洁精、无火香氛、创新产品香水油香氛洗衣
凝珠等产品，于渠道端继续线上线下多点开花，2025年双11期间绽家品牌全渠道GMV同比增长超80%，位居天猫家清品牌成
交榜（去除纸品）TOP4、抖音衣物清洁品牌榜TOP4，京东家清品牌榜TOP5，小红书家清店铺红榜TOP4，核心单品香氛洗衣
液、香氛护衣喷雾、香氛洗衣凝珠等均稳居天猫细分品类榜单TOP1；线下渠道方面深化与山姆的战略合作，推进优质渠道
永辉/KKV/话梅/美团买菜等。
斐萃品牌深耕科学抗衰赛道，以“超级成分+精准营养”为原则，持续迭代并扩容产品矩阵，25年内相继上线舒压修
颜瓶、美白光子瓶、红宝石油、护肝代谢小绿瓶、Nad+鎏金瓶等多款产品，截至25年末斐萃在售SKU已达11款。2025年双1
1期间，斐萃全渠道GMV同比增长高达35倍，环比618期间增长110%，跻身天猫国际营养健康品牌TOP成交榜，成为该榜单鲜
有的成立一年即入围TOP10的品牌；单品表现方面，核心产品抗衰小紫瓶一举斩获天猫麦角硫因销量榜、回购榜、好评榜
三榜TOP1，同时登顶抖音海外膳食营养补充食品直播交易榜首位。
公司新推出的纽益倍品牌定位为膳食营养补充剂赛道的新锐品牌，自25年6月上线以来相继推出麦角硫因胶囊、共晶
姜黄素胶囊两款产品，仅半年时间实现营收4700万元。
公司主力品牌正在快速成长和势能向上的阶段，将继续深耕和延伸品类、把握增长机会；另外，公司在海外品牌并购
、自有品牌出海方面亦有预期。我们维持公司26-27年、新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润为4/5.7/7.9亿元，
按最新股本计算EPS分别为1.28/1.83/2.55元，对应26-28年PE分别为23/16/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：终端零售持续疲软；行业竞争加剧；费用刚性上升，或者投入效果边际减弱；新品推出效果不及预期，或
者未能成功把握市场变化；小品牌推出效果不及预期；投资并购进展或投后整合效果不及预期。
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2026-03-25│若羽臣(003010)25年家清延续高增、保健品放量 │华泰证券 │增持
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公司2025年实现营收34.32亿/yoy+94.3%；归母净利润1.94亿/yoy+84.0%，接近预告上限（1.76 2.00亿）。对应2
5Q4实现营收12.93亿/yoy+111.4%；归母净利润0.90亿/yoy+87.0%。2025年公司自有品牌健康高增，绽家积极拓环境清洁/
空间香氛品类，线下积极布局多渠道；斐萃/纽益倍品牌切准科学抗衰/大众健康。26年以来绽家HelloKitty联名落地，斐
萃/纽益倍布局高热AKK市场；26M1公司成为口服美容品牌美斯蒂克中国区独家总代，有望持续赋能自有品牌/品牌管理业
务；公司战略性并购/品牌出海战略稳步推进，我们预计公司在强势品牌运营孵化能力赋能下，有望持续捕捉行业红利。
维持增持评级。
绽家：深化“香氛”心智，实现品类渠道双突破
绽家2025年实现营收10.69亿/yoy+120.80%。品类方面，截止2025年绽家战略单品香氛洗衣液已累计推出超20种香型
，积极拓展扩展品类版图，迭代环境清洁产品/布局空间香氛品类；渠道方面，线上/线下多点开花，25双11期间全渠道GM
V同比增长超80%，持续深化山姆战略合作，布局永辉Bravo/KKV/话梅等优质渠道，试点美团买菜等。26年以来延续高增表
现，26M1-2抖音/淘系/京东三大平台GMV1.72亿/yoy+59%（久谦，下同）。
保健品：斐萃/纽益倍精准卡位，贡献亮眼业绩
斐萃2025年实现营收6.96亿；26M1-2延续同比高增趋势，线上三平台26M1-2GMV1.01亿/yoy+194%。产品上，26年上新
AKK小银瓶/雌马酚小粉瓶分别定位体重管理/更年期管理，强化产品矩阵建设，截至3月23日抖音分别实现GMV0.75-1千万/
1-2.5千万（蝉妈妈，下同）。渠道上，线上多单品自播间矩阵建设强化品牌触达，线下进驻屈臣氏，驱动品牌从“现象
级线上品牌”向“全域健康消费品”发展跃迁。纽益倍25M6底上市，2025年实现营收0.47亿元，精准卡位大众健康赛道，
成就赛道黑马；26年以来抖音实现GMV5-7.5千万，大单品麦角硫因与新品AKK菌放量显著。
品牌管理业务快速发展，代运营业务效率提升
品牌管理业务2025年实现营收8.95亿元，yoy+78.63%，占比26.1%，增长亮眼，赋能康王/艾惟诺/贝乐欣/DHC/和丽康
等品牌，助力多个品牌在细分赛道登顶榜首。代运营业务实现营收7.23亿元，yoy-10.25%，公司继续聚焦资源，实现效能
提升。26M1公司宣布与口服美容品牌美斯蒂克达成长期战略合作，有望继续赋能品牌管理业务高增。
毛利率提升显著
1）毛利率：公司25年毛利率59.80%/yoy+15.2pct；2）费用率：公司25年销售费用率48.01%/yoy+18.2pct，主因业务
增长导致市场推广费用增加；财务费用率0.88%/yoy+1.5pct，主因利息支出增加及外汇变动导致汇兑亏损增加；管理费用
率3.36%/yoy-2.2pct，研发费用率0.95%/yoy-0.5pct。
盈利预测与估值
考虑公司自有品牌积极拓展品类、传统业务引入新品牌，略上调公司26-27年自有品牌归母净利润至2.80/4.39亿元（
较前值+7.1%/+8.9%），传统业务为1.18/1.20亿元（较前值+15.2%/+15.5%）。自有品牌/传统业务可比公司27年iFinD一
致预期PE16/31倍，考虑到公司品类及业务模式差异，给予自有品牌/传统业务27年34/21倍PE（目标市值150.9/25.3亿元
）。目标总市值176.17亿元，维持目标价56.64元，维持增持评级。
风险提示：市场竞争加剧，新品爬坡较慢，市场投入费用加大。
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2026-03-25│若羽臣(003010)2025年报点评：自有品牌营收同增262%，三大品牌齐放量驱动│东吴证券 │买入
│业绩高增 │ │
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公司发布2025年年报：2025年全年实现营收34.3亿元，同比+94%；实现归母净利润1.94亿元，同比+84%；扣非归母净
利润1.89亿元，同比+78%，业绩落在前期预告上沿，高增符合预期。单拆2025Q4，公司实现营收12.9亿元，同比+111%；
归母净利润0.90亿元，同比+87%，单季营收与利润均实现近翻倍增长。
自有品牌占比持续提升带动毛利率显著优化：①毛利率：2025年全年毛利率59.8%，同比+15pct；2025Q4单季毛利率6
1.96%，同比+21pct，高毛利自有品牌收入占比过半，驱动毛利
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