研报评级☆ ◇002984 森麒麟 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.84│ 2.11│ 1.09│ 1.50│ 1.84│ 2.15│
│每股净资产(元) │ 15.39│ 12.73│ 13.01│ 14.29│ 15.70│ 17.28│
│净资产收益率% │ 11.61│ 16.20│ 8.16│ 10.46│ 11.65│ 12.23│
│归母净利润(百万元) │ 1368.51│ 2186.02│ 1124.82│ 1547.92│ 1906.92│ 2226.44│
│营业收入(百万元) │ 7841.79│ 8510.72│ 8611.94│ 11110.71│ 12354.34│ 13455.81│
│营业利润(百万元) │ 1470.97│ 2377.09│ 1260.32│ 1717.50│ 2074.00│ 2406.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-05 增持 维持 --- 1.47 1.76 2.11 申万宏源
2026-05-03 买入 维持 --- 1.56 1.88 2.11 国海证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.46 1.88 2.22 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-05│森麒麟(002984)25年盈利受关税及费用影响，地缘冲突影响发货及汇兑损失拖│申万宏源 │增持
│累26Q1盈利，摩洛哥顺利爬坡中 │ │
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公司发布2025年年报，业绩略低于预期。25年公司实现营业收入86.12亿元（yoy+1%），归母净利润11.25亿元（yoy-
49%），扣非后归母净利润10.64亿元（yoy-50%），毛利率21.28%（yoy-11.56pct），净利率13.06%（yoy-12.63pct），
主要受到美国关税影响；费用端，受摩洛哥基地投建、利息收入下滑、汇兑损失增加等影响，2025年公司销售、管理、研
发、财务费用合计为5.89亿元（同比增长1.89亿元），业绩略低于预期。其中25Q4公司实现营业收入为21.74亿元（yoy+0
%，QoQ-6%），归母净利润为1.10亿元（yoy-76%，QoQ-68%），扣非后归母净利润为0.71亿元（yoy-83%，QoQ-78%），实
现毛利率13.14%（yoy-12.07pct，QoQ-9.89pct），净利率5.04%（yoy-16.16pct，QoQ-9.77pct）。25年归母净利润同比
下滑的原因为：24年同期公司收到泰国半钢反倾销税率下行的一次性退税收益，美国关税扰动销售导致对美出口盈利能力
下滑，摩洛哥基地爬坡阶段带来的亏损。公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)，合计派发现金红利0.5
2亿元(含税)，叠加25年中期分红，25年合计现金分红总额3.63亿元，占公司25年归母净利润的32.24%。
公司发布2026年一季报，受关税、欧盟双反和地缘冲突影响叠加汇兑损失，26Q1盈利略有承压，业绩符合预期。26Q1
公司实现收入20.82亿元（YoY+1%，QoQ-4%），实现归母净利润2.10亿元（YoY-42%，QoQ+92%），实现扣非归母净利润1.9
7亿元（YoY-44%，QoQ+178%），业绩符合预期。费用端，公司财务费用同比增加0.83亿元，主要是汇兑损失预计0.6亿元
，去年同期为汇收；此外，公司销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长0.29、0.01、0.07亿元。26Q1归母净利润同
比下滑的主要原因是：1）美国关税导致毛利率同比下滑；2）汇兑损失增加；3）地缘冲突影响对于中东的发货。
公司2025年及26Q1产销相对平稳，摩洛哥投入前期形成利润拖累、美国关税影响，盈利能力有所下滑，进入26年，摩
洛哥基地持续爬坡中。依据公司公告，2025年公司轮胎产量约3295.28万条（YoY+2%），其中半钢产量3179.04万条（YoY+
2%），全钢产量116.24万条（YoY+26%），轮胎销量合计约3146.6万条（YoY+0%），其中半钢销量约3032.78万条（YoY-1%
）、全钢销量约113.82万条（YoY+24%），全钢胎的增量预计来自于泰国基地产能利用率的提升。受美国关税影响，公司
轮胎毛利率同比下滑11.65pct至21.13%。分基地来看，2025年公司泰国基地实现收入51.08亿元（YoY-4%），由于泰国基
地24年存在一次性的的退税收益，2025年泰国基地净利润仅为7.66亿元（YoY-42%）；摩洛哥基地爬坡阶段的折旧压力造
成亏损，2025年摩洛哥基地实现收入5.76亿元，实现净利润-0.47亿元。2026Q1，摩洛哥基地顺利爬坡中，预计已实现盈
利，但整体轮胎销量受到地缘冲突以及欧盟双反推迟的影响有所下滑，同时受到汇兑损失的影响，整体毛利率有所下滑，
公司实现毛利率20.20%（yoy-2.55pct，QoQ+7.06pct），净利率10.07%（yoy-7.50pct，QoQ+5.03pct）。
欧盟双反即将落地，摩洛哥基地战略性凸显，高端配套持续推进。预计欧盟反倾销终裁于6月落地，目前调查结果已
出台，反倾销税率为29.9%，反补贴预计将于8-9月落地，公司持续推进海外基地布局，摩洛哥基地距离欧洲运距较近的优
势凸显。在配套市场，公司己正式向德国大众集团总部批量供应途观车型的冬季胎产品，通过打开全球高端配套市场持续
提升公司品牌影响力、知名度，为首家向海外国际一线车厂欧洲市场正式供货的中国轮胎品牌，摩洛哥基地也有望打通本
地的配套市场。
盈利预测与估值：摩洛哥基地逐步放量中，但考虑到原料价格上涨以及汇率波动带来的影响，我们下调2026-2027年
的盈利预测，并新增2028年的盈利预测，预计26-28年公司归母净利润分别为15.20、18.24（原为18.20、21.01）、21.89
亿元，对应的EPS为1.47/1.76/2.11元，对应PE约12、10、8倍，低于可比公司26年PE均值18x，且我们仍然看好公司产能
逐步释放兑现利润，维持“增持”评级。
风险提示：原材料大幅波动影响盈利；关税影响海外产品价格和市场需求；汇率波动。
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2026-05-03│森麒麟(002984)公司动态研究：摩洛哥项目继续推进，2026Q1单季度归母净利│国海证券 │买入
│润环比改善 │ │
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2025年营收同比增长，2026Q1单季度归母净利润环比改善
2025年全年，公司实现营业收入86.12亿元，同比+1.19%。实现归属于上市公司股东的净利润11.25亿元，同比-48.54
%。2025年全年，公司销售费用率为2.05%，同比+0.20个pct；管理费用率为2.77%，同比+0.23个pct；财务费用率为-0.43
%，同比+1.57个pct；研发费用率2.43%，同比+0.11个pct。2025年全年公司经营活动产生的现金流量净额为5.15亿元，同
比-73.74%。
2026年Q1单季度，公司实现营收20.82亿元，同比+1.27%，环比-4.23%。实现归母净利润2.10亿元，同比-41.95%，环
比+90.91%；销售毛利率为20.20%，同比-2.54个pct，环比+7.07个pct；销售净利率为10.07%，同比-7.50个pct，环比+5.
03个pct。经营活动产生的现金流量净额2.02亿元，同比+1710.69%，环比-36.38%。2026Q1公司销售费用率2.51%，同比+1
.37个pct，环比-0.07个pct；管理费用率2.25%，同比+0.03个pct，环比-1.57个pct；研发费用率2.43%，同比+0.29个pct
，环比-0.84个pct；财务费用率2.64%，同比+4.02个pct，环比+5.86个pct。
摩洛哥项目继续推进，海外市占率保持强劲
公司依托“一带一路”布局，已在中国、泰国、摩洛哥形成全球产能“黄金三角”，为参与国际竞争奠定坚实基础。
泰国二期项目已于2023年大规模投产，森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轮胎项目在2025年已开始放量运行，并处于
产能爬坡阶段，预计2026年可逐步实现投产放量，公司产能版图进一步扩张。与此同时，公司制定了“833Plus”战略规
划，计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地、3座全球化研发中心及3座全球用户体验中心，并择机并购
一家国际知名轮胎企业，战略目标直指“世界一流”。
公司海外销售网络覆盖150多个国家和地区，2025年公司轮胎产品在美国替换市场的占有率约6%、在欧洲替换市场的
占有率约3%，彰显强劲竞争力。公司着力开发大型连锁零售商，形成海外销售“双轮驱动”格局。在国内市场，公司通过
自主研发的“麒麟云店”对传统销售体系进行数字化升级，国内销售网络持续扩大优化。配套市场方面，公司已成为德国
大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车、Stellantis集团、广汽丰田、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽
车等整车厂商的合格供应商，成为首家向海外一线车厂正式供货的中国轮胎品牌，品牌价值持续提升。
突破航空胎技术壁垒，智能制造优势凸显
公司历经十余年研发投入，已成为全球少数具备航空轮胎设计、工艺、制造核心技术及销售能力的企业之一。公司已
进入相关飞机制造企业供应商名录，并已签署合作研发协议，开展航空轮胎合作。公司正在稳步推进航空轮胎应用领域的
客户开发，为后续与航空公司展开进一步合作打下良好基础。
公司智能制造水平在行业内位居领先示范地位。公司以智能制造实践成果先后入选“2016年智能制造综合标准化与新
模式应用”、“2017年智能制造试点示范项目”、“2018年制造业与互联网融合发展试点示范项目”及“2022年度智能制
造示范工厂”，并于2025年9月凭借“高端轮胎全流程数字化协同智能工厂”入选国家“卓越级智能工厂”，成为唯一一
家五次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业。
盈利预测和投资评级：预计公司2026-2028年的营业收入分别为107.51、118.25、137.09亿元，归母净利润分别为16.
14、19.50、21.90亿元，对应PE分别11、9、8倍，考虑公司在海内外市场持续稳健拓展，并且智能制造水平行业领先，维
持“买入”评级。
风险提示：终端需求减弱、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、全球贸易摩
擦风险、汇率波动风险。
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2026-04-30│森麒麟(002984)全年受美关税影响较大，静待摩洛哥工厂释放产能 │中信建投 │买入
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核心观点
2025年度在美国加征关税的不利外部环境，叠加摩洛哥工厂持续爬坡、盈利仍有拖累的影响下，公司业绩承压运行，
但产销仍维持稳定，特别是全钢胎销量录得大幅增长。短期虽公司面临原材料成本上涨的不利影响，但已通过内外销同步
的价格调整进行传导，经营预计将呈现较强韧性。叠加欧盟针对大陆半钢胎反倾销关税落地在即，我们看好公司持续推进
摩洛哥海外工厂的爬坡放量，完善全球化经营的同时，进一步提升市场份额及中长期竞争力。
事件
1）2025年公司实现营收86.12亿元，同比+1.19%；归母净利润11.25亿元，同比-48.54%。其中Q4营收21.74亿元，同
比/环比分别+0.16%/-6.22%；归母净利润1.10亿元，同比/环比分别-76.21%/-68.11%。
2）26Q1公司实现营收20.82亿元，同比/环比分别+1.27%/-4.23%；归母净利润2.10亿元，同比/环比分别-41.95%/+91
.51%。
简评
经营层面：
1）2025年公司轮胎产销小幅提升。2025年公司实现轮胎生产/销售3295.3/3146.6万条，同比+2.3%/+0.2%；其中半钢
胎/全钢胎销量分别3032.8/113.8万条，同比-0.5%/+24.2%。报告期内公司泰国二期全钢胎产能持续释放，摩洛哥1200万
条PCR项目产能有序爬坡，贡献产销边际。
2）海外工厂方面，泰国子公司2025年实现收入/净利润51.1/7.7亿元，同比-4.3%/-41.4%，净利率15.0%，同比-9.5P
CT。泰国工厂主要受到25Q2以来美国关税的影响。摩洛哥子公司2025年全年实现营收5.76亿元，受产能利用率拖累，全年
净利润亏损4746万元。2026年伴随摩洛哥工厂爬坡放量，产销增长的同时，单胎折旧的分摊提升有望助力盈利修复。
3）26Q1公司录得毛利率20.20%，同比-2.55PCT；净利率10.07%，同比-7.50PCT。Q1公司营收环比小幅回落或主要受
到美伊冲突导致的中东订单确认影响；盈利端同比下降主要受到原材料成本上涨、美国关税影响及汇兑的负面影响。4月
以来针对原材料价格上涨，行业已普遍开启提价传导，后续公司摩洛哥产能利用率提升叠加欧盟关税催化，我们看好公司
盈利中枢稳步修复。
欧盟反倾销关税落地在即，看好公司海外工厂盈利提升。4月27日，欧盟委员会贸易司向所有利益相关方发出基于针
对中国PCR反倾销调查的《最终披露》通知与《一般披露文件》，文件虽非最终决定，但揭示了调查机关的初步结论与倾
向。除强制应诉企业外，大部分合作企业税率预计为29.9%。该结果体现出了欧盟针对国产轮胎的压制态度，叠加后续还
将接踵而至的反补贴初裁，国内直接出口欧洲的PCR性价比将受到极大影响。考虑到2025年欧盟进口自中国的PCR约占其总
需求的3成，反倾销关税的加征将对中国轮胎行业带来结构性的影响、并加剧企业间分化。公司海外当前拥有泰国、摩洛
哥两大基地，可充分规避贸易壁垒并有望实现盈利的进一步提升。
盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028年的归母净利润分别为15.10/19.47/23.00亿元，EPS分别为1.46/
1.88/2.22元，对应当前PE分别为11.92x/9.25x/7.83x。我们看好公司依托中、泰、摩“黄金三角”产能布局，持续完善
全球化经营的同时，扩大新能源汽车轮胎及海外中高端市场的配套定点，进一步提升市场份额及中长期竞争力。
风险分析
（1）全球市场竞争风险：公司轮胎产品定位于高性能及大尺寸的中高端领域，主要竞争对手为普利司通、米其林、
固特异、大陆轮胎、住友橡胶等国际知名品牌。前述竞争对手拥有较高国际市场份额，我国轮胎产业在与国际品牌竞争中
亟需持续做优做强。公司面向全球市场销售轮胎产品，拥有较高品牌知名度，但相较国际知名品牌仍存在差距，而大众消
费者对于品牌的理解、接受及最终形成消费习惯，需要一定的培育周期。
（2）原材料价格波动风险：公司生产用主要原材料近年来价格呈现波动趋势。由于轮胎产品售价调整相对滞后，难
以及时覆盖原材料价格上涨对成本的影响，各类原材料价格波动短期内对公司的盈利能力构成不利影响。
（3）国际贸易摩擦风险：近年来，美国、巴西、阿根廷、澳大利亚、欧盟等一些国家和地区针对我国轮胎出口开展
“双反”调查，部分国家和地区出台了相关贸易保护政策，美国通过“双反”及301调查限制我国轮胎企业对美出口；欧
盟地区为限制从中国进口轮胎，制定欧盟轮胎标签法规，提高轮胎技术标准，限制中国轮胎在欧盟市场的销售；部分国际
轮胎企业也会以专利侵权为名，向目标国贸易委员会等部门提起诉讼，限制含中国轮胎企业在内的竞争对手开拓市场；美
国特朗普政府新一轮的单边贸易保护主义措施，进一步破坏全球贸易秩序。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-08│森麒麟(002984)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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青岛森麒麟轮胎股份有限公司于2026年5月8日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）采
用网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人员有1
、董事、总经理林文龙，2、董事、副总经理、财务总监许华山，3、董事、副总经理、董事会秘书王倩，4、独立董事李
鑫。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-08/1225286872.PDF
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