研报评级☆ ◇002946 新乳业 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 10 3 0 0 0 13
2月内 26 9 0 0 0 35
3月内 28 9 0 0 0 37
6月内 28 9 0 0 0 37
1年内 28 9 0 0 0 37
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.50│ 0.62│ 0.85│ 1.02│ 1.19│ 1.37│
│每股净资产(元) │ 2.84│ 3.44│ 4.41│ 5.01│ 5.78│ 6.67│
│净资产收益率% │ 16.85│ 17.60│ 18.77│ 20.02│ 20.40│ 20.35│
│归母净利润(百万元) │ 430.83│ 537.69│ 731.15│ 880.29│ 1026.64│ 1177.75│
│营业收入(百万元) │ 10987.29│ 10665.42│ 11233.46│ 11982.69│ 12764.13│ 13579.05│
│营业利润(百万元) │ 507.90│ 680.01│ 852.55│ 1041.88│ 1207.35│ 1380.11│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-17 买入 维持 --- 1.02 1.20 1.42 长江证券
2026-05-12 买入 维持 23.1 1.05 1.28 1.46 东方证券
2026-05-08 买入 首次 23.27 1.04 1.20 1.37 国投证券
2026-05-07 买入 维持 --- 0.99 1.16 1.31 东海证券
2026-05-06 买入 首次 23.27 1.04 1.20 1.37 国投证券
2026-05-03 增持 维持 24.9 --- --- --- 中金公司
2026-05-01 买入 维持 --- 1.02 1.19 1.37 西部证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.03 1.25 1.46 中信建投
2026-04-30 买入 维持 --- 1.03 1.24 1.50 西南证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.06 1.22 1.40 华安证券
2026-04-29 增持 维持 --- 1.00 1.13 1.28 开源证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.03 1.16 1.34 长城证券
2026-04-27 增持 维持 --- 1.02 1.22 1.41 申万宏源
2026-04-21 买入 维持 --- 1.02 1.21 1.41 华龙证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.04 1.19 1.30 财信证券
2026-04-12 增持 维持 25 0.99 1.14 1.29 国信证券
2026-04-10 买入 首次 --- 1.01 1.17 1.35 爱建证券
2026-04-06 买入 维持 --- 1.02 1.20 1.42 长江证券
2026-04-06 买入 调高 --- 1.03 1.25 1.46 中信建投
2026-04-01 买入 维持 --- 1.03 1.20 1.35 华安证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.04 1.24 1.44 华西证券
2026-04-01 买入 维持 --- 1.02 1.22 1.45 浙商证券
2026-03-31 增持 首次 --- 1.02 1.15 1.29 中原证券
2026-03-31 买入 维持 22.44 1.02 1.23 1.43 东方证券
2026-03-29 增持 维持 22.5 --- --- --- 中金公司
2026-03-27 增持 维持 --- 1.02 1.22 1.41 申万宏源
2026-03-26 增持 首次 --- 1.01 1.16 1.32 首创证券
2026-03-26 买入 维持 --- 0.99 1.17 1.32 东海证券
2026-03-25 买入 维持 --- 1.04 1.17 1.29 财信证券
2026-03-25 增持 维持 --- 1.00 1.13 1.28 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-17│新乳业(002946)2026年一季报点评：收入稳健增长，盈利加速改善 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026年一季度营业总收入28.43亿元（同比+8.31%）；归母净利润1.86亿元（同比+39.89%），扣非净利润1.91亿
元（同比+35.73%）。
事件评论
收入实现稳健增长，利润实现大幅增长。公司2026年一季度营业总收入28.43亿元（同比+8.31%）；归母净利润1.86
亿元（同比+39.89%），扣非净利润1.91亿元（同比+35.73%）。
多维度改善驱动盈利能力提升。2026年一季度归母净利率同比提升1.48pct至6.56%，毛利率同比+0.47pct至29.97%，
期间费用率同比-0.09pct至21.59%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.12pct）、管理费用率（同比-0.08pct）、研发
费用率（同比-0.14pct）、财务费用率（同比+0.01pct）、营业税金及附加（同比-0.02pct）。盈利能力改善主要系产品
结构优化驱动的毛利率提升（营业利润率带动同比+0.47pct），叠加资产减值损失（同期处置了部分闲置资产）的减少（
营业利润率带动同比+0.45pct），牧场相关的淘汰牛只价格提升，资产处置收益增加（营业利润率带动同比+0.34pct），
以及对联营企业（重庆天友等）的投资收益增加（营业利润率带动同比+0.26pct）。
公司坚持创新引领升级，赴港上市打开全新发展阶段。新乳业在2025年度延续并扩大了核心品类、创新产品的高增长
态势，产品结构优化和DTC渠道战略共同驱动收入与利润双升。公司已于今年启动赴港上市计划，有望增强公司资本实力
、助力公司重启外延增量机会，并助推国际化业务布局。预计2026~2027年归母净利润8.79/10.36亿元，当前PE估值19/16
倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险等。
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2026-05-12│新乳业(002946)2026年一季报点评：管理精益，盈利提升 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业收入28.43亿元，同比增长8.31%；归母净利润1.86亿元，同比增
长39.89%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长35.73%，利润增速显著快于收入，业绩表现超预期。
低温品类引领增长，常温品类表现回暖。从产品结构看，2025年公司液态奶/奶粉/其他产品分别实现收入104.95/0.8
7/6.52亿元，同比+6.70%/+21.56%/-14.01%，2025年公司低温鲜奶、低温酸奶均实现双位数增长，“鲜立方战略”增长动
能持续释放。这一趋势在2026Q1仍在延续，26Q1整体营业收入实现8.31%的增长，其中低温品类延续良好增长态势，整体
实现了双位数的增长，低温鲜奶和低温酸奶持续成长，常温品类也有较好的表现。
非经常损益扰动降低，盈利提升超预期。2026Q1毛利率29.97%，同比提升0.47pct；销售/管理/研发/财务费用率分别
为17.13%/3.45%/0.32%/0.68%，同比变化为+0.12/-0.08/-0.14/+0.01pct，整体期间费用率基本稳定。此外，投资收益同
比正向贡献约650万元，主要系重庆天友经营改善；资产减值损失同比改善约1200万元；资产处置收益同比改善约800万元
，主要系淘汰牛只的销售价格高于同期。综上，Q1归母净利率为6.56%，同比+1.48pct。
精耕低温，深耕渠道建设，全球布局寻求增量。公司未来在品类上，以低温鲜奶和低温特色酸奶作为核心品类，继续
推动低温“鲜酸双强”的矩阵式发展，主动拥抱年轻客群的高品质产品需求，结合自身供应链优势，积极探索风味饮料新
赛道；渠道端，深耕区域市场，加速空白区域的渠道铺设，以核心城市为圆心辐射周边市场；与此同时，公司将基于全球
行业格局、目标市场环境及自身资源禀赋，审慎评估、择机联动海内外布局，稳步构建国际化运营体系，打造新的增量突
破。
一季度公司业绩表现超预期，我们略上调盈利预测，预计公司2026-2028年每股收益分别为1.05、1.28、1.46元（原
值为1.02、1.23、1.43元），参考行业平均估值水平，给予2026年22倍市盈率，给予目标价23.1元，维持买入评级。
风险提示
食品安全、产业政策调整、管理层更替等。
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2026-05-08│新乳业(002946)26Q1收入稳增，盈利高增(更正) │国投证券 │买入
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26Q1收入稳健增长，盈利强劲提升。
事件：公司发布25年报及26年一季报。26Q1营收28.43亿元，同比+8.31%；归母净利1.86亿元，同比+39.89%；扣非归
母净利1.91亿元，同比+35.73%。26Q1毛利率29.97%，同比+0.47pct，主要系产品和渠道结构升级推动。26Q1销售/管理/
研发/财务费用率分别为17.13%/3.45%/0.32%/0.68%，同比+0.12/-0.08/-0.14/+0.01pct，期间费率总体稳定。综合26Q1
公司实现净利率6.73%，同比+1.49pct。
产品创新能力突出“鲜酸双强”，多元新零售渠道强劲增长。
产品端，25年以来公司低温鲜奶和低温酸奶均双位数增长，其中高端鲜奶、“今日鲜奶铺”亦双位数增长；特色酸奶
同比增长超30%，功能性酸奶品牌“活润”系列抓住质价比、代餐、0蔗糖的消费趋势不断创新；朝日唯品品牌则上市多款
畅销新品，推动高速增长。渠道端，公司专注即时零售渠道的洞察和研究，通过覆盖基地和城市群市场的“闪电仓”，强
化“新鲜+即时”的优势，进一步巩固了核心品类壁垒，即时零售渠道实现高速增长。同时，公司强化了对会员店、零食
折扣等不同特点渠道的运营能力，并与茶饮、餐饮渠道深化合作，推动新兴渠道领跑增长。此外，公司特色的DTC渠道继
续深耕，DTC模式占比稳步提升。26年公司收入和净利率有望进一步提升。
投资建议：公司产品创新能力在乳制品公司中表现突出，通过总部管理与大单品赋能，子公司经营能力不断提升，同
时积极拥抱多元新零售渠道增长机会，长期盈利水平仍具备提升空间。预计公司2026年-2028年的收入增速分别为7.1%、6
.0%、5.0%，净利润的增速分别24.8%、15.8%、13.4%；参考可比公司26年的算术平均PE，给予公司26年22倍PE估值，6个
月目标价为23.27元，首次给予买入-A的投资评级。
风险提示：1）大单品销售不及预期；2）成本上涨超预期；3）渠道合作不及预期；
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2026-05-07│新乳业(002946)公司简评报告：一季度表现亮眼，低温品类延续快速增长 │东海证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，2026年一季度公司实现营业收入28.43亿元，同比增长8.31%；归母净利润1.86亿元，
同比增长39.89%；扣非后归母净利润为1.91亿元，同比增长35.73%。
低温品类延续双位数增长，新品迭代助力发展。分产品，2026Q1低温品类延续良好增长态势，低温鲜奶和低温酸奶均
保持双位数增长。常温品类也有较好表现，自2025Q4以来延续回升趋势。2026Q1新品收入占比保持双位数，供应链效率提
升。其中，活润系列推出新品“开心芭”，迭代活润轻食瓶、轻食杯。朝日唯品的芭乐酸奶3月回归山姆会员店，成为山
姆酸奶热度TOP3。新品创新助力公司发展。“唯品”和“活润”两大重点品牌一季度表现较佳，为公司贡献业绩增量。
持续深耕DTC核心渠道，新渠道高速发展。分渠道，公司DTC模式占比不断提升，呈现引领性增长，持续深耕自主征订
、形象店、电商及送奶入户等自营业务。同时，公司持续重视新兴渠道的开拓和发展，包括会员店、零食量贩店，以及线
上即时零售等新兴渠道。与茶饮、餐饮渠道深化合作，未来将不断推动新兴渠道的增长。
盈利能力持续提升，港股上市打开海外空间。2026Q1毛利率为29.97%，同比+0.47pct，归母净利率为6.56%，同比+1.
48pct。低温产品快速增长，产品不断创新，公司盈利能力显著提升。2026Q1销售费用率和管理费用率分别为17.13%和3.4
5%，同比分别+0.12pct和-0.08pct。资产负债率55.29%，同比-6.95pct。2026Q1资产减值损失未计提，资产处置收益同比
改善，主要由于牛只价格回升，淘汰牛销售价格高于去年同期。投资收益同比大幅减亏，主要由于联营企业投资收益同比
增加。三项合计同比减亏0.27亿元，占营收比重约0.9%。公司已于4月2日正式提交港股上市申请，搭建国际化资本平台，
为海外市场拓展打开空间。
投资建议：公司坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，产品不断创新。公司产品结构优化、渠
道多元化布局，盈利能力持续增强，预计2026-2028年归母净利润分别为8.55/10.01/11.3亿元，对应EPS分别为0.99/1.16
/1.31元，对应当前股价PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、乳制品需求不及预期、新品推广不及预期。
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2026-05-06│新乳业(002946)26Q1营收高增，员工激励目标积极 │国投证券 │买入
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26Q1收入稳健增长，盈利强劲提升。
事件：公司发布25年报及26年一季报。26Q1营收28.43亿元，同比+8.31%；归母净利1.86亿元，同比+39.89%；扣非归
母净利1.91亿元，同比+35.73%。26Q1毛利率29.97%，同比+0.47pct，主要系产品和渠道结构升级推动。26Q1销售/管理/
研发/财务费用率分别为17.13%/3.45%/0.32%/0.68%，同比+0.12/-0.08/-0.14/+0.01pct，期间费率总体稳定。综合26Q1
公司实现净利率6.73%，同比+1.49pct。产品创新能力突出“鲜酸双强”，多元新零售渠道强劲增长。
产品端，25年以来公司低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数增长，其中高端鲜奶、“今日鲜奶铺”均实现双位数增长；
特色酸奶同比增长超过30%，其中功能性酸奶品牌“活润”系列抓住质价比、代餐、0蔗糖的消费趋势不断迭代创新；朝日
唯品品牌则上市多款畅销新品，推动高速增长。渠道端，公司专注即时零售业务的洞察和研究，通过快速搭建组织并覆盖
基地和城市群市场的“闪电仓”，强化“新鲜+即时”的优势，进一步巩固了核心品类壁垒，即时零售业务实现高速增长
。同时，公司强化了对会员店、零食折扣等不同特点渠道的运营能力，并与茶饮、餐饮渠道深化合作，推动新兴渠道领跑
增长。此外，公司特色的DTC渠道继续深耕，DTC模式占比稳步提升。26年公司收入和净利率有望进一步提升。
投资建议：
公司产品创新能力在乳制品公司中表现突出，通过总部管理与大单品赋能，各子公司经营能力不断提升，同时积极拥
抱多元新零售渠道增长机会，长期盈利水平仍具备提升空间。我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为7.1%、6.0%
、5.0%，净利润的增速分别24.8%、15.8%、13.4%；参考可比公司26年的算术平均PE，给予公司26年22倍PE估值，6个月目
标价为23.27元，首次给予买入-A的投资评级。
风险提示：1）大单品销售不及预期；2）成本上涨超预期；3）渠道合作不及预期
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2026-05-03│新乳业(002946)Q1利润超预期，产品结构持续优化 │中金公司 │增持
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2026Q1业绩小幅高于我们预期
公司发布一季报，26Q1实现收入28.43亿元，同比+8.31%，归母净利润1.86亿元，同比+39.89%。26Q1利润超我们预期
主要由于奶价企稳下其他项对利润拖累减小。
发展趋势
低温延续亮眼表现，新品及新渠道持续贡献增量。我们预计26Q1收入端常温在产品调整、下线市场表现改善、与山姆
盒马等重点渠道开展常温SKU合作等举措下，实现中高个位数增长，延续25Q4改善趋势。低温鲜奶及低温酸奶保持双位数
亮眼增长，山姆渠道玫瑰酒酿乳酪及焦糖布丁月均贡献千万元级别销售，去年热销款芭乐酸奶也重新回归，多款畅销品推
动高速增长，新品收入占比保持双位数。
毛利率提升，奶价企稳下其他项对利润拖累减小。受益产品结构持续优化，公司26Q1毛利率同比提升0.47pct至29.97
%。费用率整体较为稳定，销售费率/管理费率/财务费率分别同比+0.12/-0.08/+0.01pct至17.13%/3.45%/0.68%。投资收
益、资产减值损失、资产处置收益均同比改善：1）投资收益同比增加653万元，2）资产减值损失及资产处置收益分别同
比增加正向贡献0.12/0.08亿元，预计主要系生物性资产计提减值同比改善。三项合计对利润正向贡献约1pct，带动净利
率同比大幅提升+1.5pct至6.5%。
盈利预测与估值
公司常温业务持续改善，低温业务延续高增，核心品类持续贡献稳定增量，公司积极拥抱DTC、山姆、零食量贩及即
时零售等新渠道，我们预计未来公司仍有望维持高于行业增速。随着产品结构优化及费效提升，利润率提升仍有空间。由
于公司盈利改善趋势好于此前预期，我们上调公司26/27年利润3.7%/3.4%至9.2/10.6亿元，同比+26%/16%，当前市值对应
26/27年估值19/16倍，维持跑赢行业评级。由于盈利预测上修及公司常温业务表现好于市场预期，我们上调目标价11%至2
4.9元/股，对应26/27年23/20XP/E，25%上涨空间。
风险
新品表现不及预期、低温竞争加剧、食品安全风险。
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2026-05-01│新乳业(002946)2026年一季报点评：低温增长，盈利亮眼 │西部证券 │买入
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事件：2026Q1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为28.4/1.9/1.9亿元，分别同比+8.3%/+39.9%/+35.7%。26Q
1低温品类保持双位数增长，新品收入占比保持双位数。
毛利率提升，盈利持续改善。26Q1公司毛利率为29.97%，同比+0.47pct，主要系供应链效率提升带动。26Q1公司销售
费用率/管理费用率分别为17.13%/3.45%，同比+0.12/-0.09pct。同时，报告期间公司联营企业投资收益同比增加、淘汰
牛只的销售价格同比提升，投资收益/资产减值损失/资产处置收益分别同比减亏653.2/1184.7/813.6万元，公司实现归母
净利率6.56%，同比+1.48pcts。
现金流表现亮眼，合同负债稳定略增。2026Q1公司经营性现金流量净额为2.86亿元，同比增长77.2%，经营现金流增
长势头明显。公司实现销售回款29.73亿元，同比+9.73%，回款增速略快于收入，呈现良性增长。截至2026Q1末，公司合
同负债为2.8亿元，同比+2.43%。
新品叠加新渠道，贡献全年增长。公司坚定执行“鲜立方战略”，一季度低温鲜奶和低温酸奶持续增长，产品上公司
推出活润系列新品“开心芭”，迭代活润轻食瓶、轻食杯，进一步丰富产品矩阵。渠道上公司非常重视新渠道的开拓，会
员店、零食量贩店、线上即使零售等新渠道均有布局且取得不错表现。
投资建议：低温延续新增长，盈利能力再提升。26Q1低温业务延续双位数增长、常温有望回暖，毛利率改善叠加资产
处置与投资收益释放利润弹性；中期凭借奶源与冷链优势，结构优化有望持续，盈利提升与收入加速增长可期。我们预计
26-28年公司EPS为1.02/1.19/1.37元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、食品安全及舆论风险。
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2026-04-30│新乳业(002946)延续强劲势头，业绩超预期 │中信建投 │买入
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核心观点
一季度，新乳业延续强于行业大盘的增长态势，低温品类双位数以上增长，常温表现持续恢复，整体收入表现强劲。
产品结构优化毛利率提升明显，减值类、投资类相关科目减亏，带动一季度利润表现超预期。展望2026年，我们预计低温
品类延续双位数增长，常温品类逐步企稳，原奶低价红利与产品结构升级带动毛利率提升，减值类项目进一步减少，看好
全年提前完成“五年规划”利润率翻倍目标。
事件
公司发布2026年一季报
26Q1实现营业收入28.43亿元，同比+8.31%，归母净利润1.86亿元，同比+39.89%，扣非归母净利润1.91亿元，同比+3
5.73%。
简评
延续增长势能，预计低温双位数增长，常温表现回升
公司延续了25Q4以来的增长态势，我们预计低温品类延续双位数增长，山姆渠道产品延续较强势能，常温品类回归正
增长。产品端，芭乐酸奶重新回归上市山姆，活润推出“开心芭”新品，新品延续贡献10%以上收入态势。渠道端，预计
新零售渠道增速明显快于整体，活润逐步推动全国化布局。
产品结构推动毛利率提升，净盈利持续增强
26Q1毛利29.97%，同比+0.47pcts，归母净利率6.56%，同比+1.48pcts。毛利率方面，一方面2025年奶价处于周期底
部，优化原材料成本，另一方面公司优化结构提升毛利率较高的低温产品和直销渠道占比。费用端，26Q1销售费用率17.1
3%，同比+0.12pcts，管理费用率3.45%，同比-0.08pcts。公司费用投入力度相对平稳。此外，26Q1投资收益、资产减值
损失、资产处置收益分别减亏653.24万元、1184.68万元、813.62万元，进一步增厚公司利润。
聚焦五年规划，推动“鲜战略”落实，净利率翻倍目标或提前完成
2026年公司将继续以“笃定核心价值、创造长期增长”为主线，聚焦战略赛道，积极探索第二增长曲线，深化战略落
地，巩固核心优势，努力实现收入持续增长与净利率进一步提升，推动公司迈入高质量、可持续发展的新阶段。新乳业20
23年推出“做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增”的“五年战略”规划目标，沿着战略方向公司表现
亮眼，2026年有望提前完成净利率翻倍目标，且公司低温占比持续攀升，产品创新持续成为公司业绩增长的重要驱动力。
盈利预测：预计2026-2028年公司实现收入120.57、129.55、139.08亿元，实现归母净利润8.84亿元、10.72亿元、12
.54亿元，对应EPS为1.03、1.25、1.46元，对应PE为18.10X、14.92X、12.76X。
风险提示：
1、食品安全风险：食品安全问题始终是消费者的关注热点，企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较
长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。2、原奶价格快速上行风险：乳品成本中直接材料占比较
高，其中原奶及奶粉占比较大。近年来主要原奶进口地逐渐降低产能，叠加饲料成本高位，原奶成本若超预期上行，将影
响企业盈利水平。3、行业竞争加剧风险：近年国内乳制品消费相对疲软，各品牌为了保证市场份额，费用投放力度较大
，价格竞争现象频发，如果缺乏有效的经营举措，则公司有可能面临市场份额下降、经营业绩下滑、发展速度放缓的风险
。
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2026-04-30│新乳业(002946)2026年一季报点评：26Q1低温延续增长，盈利能力进一步改善│西南证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入28.4亿元，同比+8.3%；实现归母净利润1.9亿元，同比+39.9%；实
现扣非归母净利润1.9亿元，同比+35.7%。
26Q1主业维持良好增长，产品创新持续推进。26Q1公司收入增长8.3%，受益于春节错期影响，预计液奶主业维持良好
增长，其中低温品类预计仍维持双位数以上增速，常温品类预计仍有较好表现。公司新品延续出色表现，预计26Q1新品收
入占比保持双位数，公司Q1推出活润系列新品“开心芭”用以迭代轻食瓶、轻食杯，未来公司仍将持续推动新品研发和拓
展，通过创新带动品类成长。
产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。1、26Q1公司毛利率为30%，同比+0.5pp；毛利率提升主要系低温奶占比提升
带来的产品结构优化。2、26Q1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为17.1%（+0.1pp）、3.5%（-0.1pp）、0.7%（
+0.01pp）；公司积极控制费用投放，整体费用端呈现稳中有降态势。此外，26Q1未计提资产减值损失（去年同期计提0.1
2亿元资产减值损失）对盈利提升亦有助力。3、综合来看，受产品结构提升及费用降本增效影响，26Q1公司净利率同比+1
.5pp至6.7%。
深化战略落地，聚焦核心品类及渠道。根据公司23年发布的五年战略规划，确立了做强低温、科技创新、内生为主、
并购为辅、分布经营、区域深耕的战略实现路径。1）产品端：以低温鲜奶和低温特色酸奶作为核心品类，继续推动低温
“鲜酸双强”的矩阵式发展，主动拥抱年轻客群的高品质产品需求。2）渠道端：深化区域市场深耕，加速空白区域的渠
道铺设，以核心城市为圆心辐射周边市场；此外低温特色产品+DTC模式有望建立起公司核心护城河，长期来看公司业绩增
长潜力十足。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为1.03元、1.24元、1.50元，对应动态PE分别为19倍、16倍、13
倍，维持“买入”评级。
风险提示：原奶价格存在大幅波动风险；高端化升级不及预期风险；乳制品消费需求恢复不及预期；食品安全风险。
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2026-04-29│新乳业(002946)26Q1利润表现亮眼，低温奶双位数增长 │长城证券 │买入
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事件：公司发布公告，2026年一季度实现营收28.4亿元，同比增长8.3%；归母净利润1.9亿元，同比增长39.9%，营收
、利润实现双增长。
26Q1营收增速稳健，利润增速亮眼。2026年一季度公司营收同比增长8.3%，其中低温奶保持双位数增长，新产品维持
两位数的收入占比；归母净利润增长39.9%，表现亮眼，主要由于整体收入增长，且产品结构持续优化，叠加供应链效率
提升等多重因素。26Q1公司实现毛利率30.0%，同比增长0.5pct；销售费用率17.1%，同比微增0.1pct；管理费用率3.5%，
同比微减0.1pct；财务费用率0.7%，同比基本持平。此外，公司一季度投资收益、资产处置收益均较去年同期较大幅度增
加，主要由于报告期内确认的联营企业投资收益同比增加，淘汰牛只的销售价格高于同期；同时资产减值损失较大幅度减
少，主要由于去年同期计提的资产减值准备报告期内未发生减值迹象。
公司持续推进“鲜立方战略”，“鲜酸双强”矩阵式发展。公司坚持“鲜立方战略”，以“鲜价值”为产品策略核心
，以低温鲜奶、特色酸奶品类为主导，重视产品创新，持续培育战略品类。2025年，公司低温鲜奶凭借“更新鲜、更营养
”的认知，在液态奶整体销量增长承压的环境下保持了较好增长；功能性乳品，如富含乳铁蛋白、益生菌的产品因契合消
费者对“健康+免疫力”的关切而备受青睐；此外，满足休闲、悦己需求的特色酸奶、甜品化乳品及轻乳酪等品类成为公
司新的增长点。乳制品消费从普适性营养补充，逐步向基于场景、功能与情感的精细化、个性化选择阶段迈进。
公司持续加强自有牧场建设，不断提升创新研发能力。公司原料奶主要来自自有牧场、合作大型奶源基地和规模化养
殖合作社，与现有主要合作牧场的合作时间长、供应关系稳定，有效地保证了原料奶供应。公司持续加强自有牧场的建设
，截至2025年底，全国范围内总共拥有12个规模化与标准化牧场，其中11家取得良好农业规范认证（GAP），12家取得学
生饮用奶奶源基地认证，4家取得有机牧场认证，4家取得优质乳工程示范牧场认证，奶牛总存栏数超过5万头。在生物科
技研发领域，公司布局微生物战略资源库，建成2,100株规模的特色菌种资源库，系统性保护开发西南地区乳酸菌种资源
。乳酸菌科研团队主导3项行业标准制定，获政府专项经费大力支持，“乳品营养与功能四川省重点实验室”在2025年顺
利完成重组并再度入选省级重点实验室序列，为产业创新筑牢研发基石。产业转化方面，自研菌株在活润、初心等战略产
品中稳定应用，推动朝日唯品“芭乐酸奶”、活润“轻食瓶”、“奶皮子”酸奶等新品业绩表现优异。
投资建议：公司作为聚焦于低温鲜奶和低温特色酸奶的优质乳制品企业，2026年一季度营收增速稳健，利润增速亮眼
。公司以“鲜价值”为产品策略核心，坚持“鲜酸双强”品类发展策略，不断提升创新研发能力，加强自有牧场建设。我
们预计2026-2028年公司实现营业收入119.8亿元、127.5亿元、136.1亿元，归母净利润8.9亿元、10.0亿元、11.6亿元，2
026年4月28日股价对应的PE倍数分别为18.0X、16.1X、13.8X，维持“买入”评级。
风险提示：成本上行的风险，竞争加剧的风险，需求下行的风
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