研报评级☆ ◇002938 鹏鼎控股 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 10 3 0 0 0 13
3月内 10 3 0 0 0 13
6月内 10 3 0 0 0 13
1年内 10 3 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.42│ 1.56│ 1.61│ 2.30│ 3.18│ 4.36│
│每股净资产(元) │ 12.78│ 13.85│ 14.73│ 16.22│ 18.43│ 21.56│
│净资产收益率% │ 11.09│ 11.27│ 10.95│ 14.33│ 17.83│ 21.08│
│归母净利润(百万元) │ 3286.95│ 3620.35│ 3737.84│ 5308.00│ 7405.08│ 10103.55│
│营业收入(百万元) │ 32066.05│ 35140.38│ 39147.01│ 47113.33│ 58241.17│ 73725.92│
│营业利润(百万元) │ 3565.63│ 4043.49│ 4292.77│ 5966.57│ 8368.13│ 11374.49│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-18 买入 维持 105.91 2.41 3.23 4.53 国泰海通
2026-05-10 买入 首次 --- 2.33 3.19 4.24 国海证券
2026-05-04 买入 维持 --- 2.26 3.81 5.43 招商证券
2026-05-02 买入 维持 82.31 2.30 3.29 4.11 国投证券
2026-04-30 买入 调高 --- 1.99 2.16 2.64 华安证券
2026-04-13 买入 维持 --- 2.34 2.94 4.44 西部证券
2026-04-08 买入 维持 --- 2.41 3.54 4.70 中邮证券
2026-04-05 买入 维持 --- 2.12 3.42 4.63 招商证券
2026-04-04 买入 维持 --- 2.38 3.59 4.77 长江证券
2026-04-03 增持 维持 --- 2.39 3.03 4.33 华金证券
2026-04-02 买入 维持 --- 2.18 2.94 3.84 开源证券
2026-04-02 增持 维持 --- 2.37 3.20 4.64 财通证券
2026-03-31 增持 维持 60 2.40 2.93 --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-18│鹏鼎控股(002938)2025年报点评：业绩稳步增长，高端PCB放量在即 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司2025年业绩稳步增长。其AIPCB产品技术实力雄厚，积极导入国际大客户新品，同时加速高端产能建设，业绩弹
性充足。
投资要点：
维持增持评级，上调目标价至105.91元。考虑到前期投入的影响，我们略微下调其2026年EPS为2.41元（前值为2.51
元），上调其2027年EPS为3.23元（前值为3.20元），预计其28年EPS为4.53元。参考可比公司平均估值水平（2026年PE43
.95X），给予其2026年43.95XPE，上调目标价至105.91元。
公司2025年业绩稳步增长。2025年营收达391.47亿元，同比增长11.40%；归母净利润37.38亿元，同比增长3.25%。利
润增速低于营收增速，核心受两大因素影响：一是汇兑损失1.7亿元（2024年为汇兑收益4.07亿元），二是AI产能扩张导
致折旧进一步增加。同时公司汽车/服务器用板2025年营收达21.19亿元，同比大幅增长106.67%。
公司在AIPCB领域技术实力雄厚，积极扩产并导入国际大客户新品。公司瞄准高端市场，充分发挥高多层、高阶HDI以
及SLP制板能力。公司在海外部署产能并积极推进国际大客户认证，后续AI服务器产品将加速放量。此外，公司瞄准800G/
1.6T光模块升级窗口，推动公司SLP产品切入相关产品。
公司加速高端产能建设，业绩弹性充足。在国内，公司计划于2025年下半年至2028年间投入人民币80亿元，在淮安园
区扩充高阶PCB产能。预计2026年底淮安园区的IHDI与HLC产能将实现翻倍增长，显著提升公司在AI服务器类产品领域的供
给能力。同时，公司拟在淮安继续投资110亿元建设高端PCB项目生产基地。在海外，公司泰国一厂已于2025年5月进入试
产阶段，主要生产高阶HDI、HLC及光通讯模块产品。目前量产爬坡进展顺利，并已通过多家客户认证；尚有数家服务器与
光通讯领域的全球领先客户正在进行积极认证。同时，公司泰国二厂、三厂、五厂及机械钻孔中心四座厂房正在同步建设
。未来新增产能将有效满足客户对高阶AI产品日益增长的需求，进一步巩固公司的竞争优势。
风险提示：中美贸易摩擦的不确定性；新产品导入不及预期的风险
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2026-05-10│鹏鼎控股(002938)公司动态研究：加大资本开支，全面覆盖AI“云~管~端” │国海证券 │买入
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2026年Q1，公司实现营收79.86亿元，同比下降1.25%，实现归母净利润4.63亿元，同比下降5.21%，实现扣非归母净
利润3.26亿元，同比下降31.85%，非经常性损益中主要是公允价值变动损益。
2026年Q1毛利率同比大幅改善。2026年Q1，公司毛利率为22.95%，同比+5.12pct，归母净利率为5.79%，同比-0.24pc
t。2026年Q1，公司销售/管理/财务费用率分别为0.96%/4.76%/2.36%，同比分别+0.33/+0.74/+3.78pct，财务费用率增加
主要是汇兑收益减少。2026年Q1，公司研发费用率为8.82%，同比+2.48pct，公司注重研发投入，主要投向AI算力行业和A
I端侧设备产品，加深技术护城河。
端侧AI浪潮来袭，折叠机、AI眼镜等有望快速增长。凭借动态弯折FPC模块、超细线路FPC组件技术等产品，公司已经
成为折叠手机、AI手机、XR模组等终端装置的核心供货商。AI眼镜，2025年收入同比增长4倍以上，是全球最大AI眼镜PCB
制造商，与全球多家知名品牌厂商建立了稳固的合作关系；人形机器人，公司已经与多家国内及国际机器人客户建立合作
关系。
AI服务器营收高速增长，光通讯业务放量可期。依托淮安园区与泰国园区，以IHDI及HLC为核心产品线，积极与客户
联合开发未来2-3代产品，2025年AI服务器类产品营收同比增长超1倍，预计2026年将继续保持强劲增长。光通讯业务，依
托高阶mSAP工艺上的技术与量产优势，瞄准800G/1.6T光通讯升级窗口，与客户合作开发下一代3.2T光通讯解决方案。
持续加大资本开支，加速全球产能布局。2026年，公司预计资本支出额为168亿元。1）国内：公司计划于2025年下半
年至2028年间投入人民币80亿元，在淮安园区扩充高阶PCB产能，预计至2026年底，淮安园区的IHDI与HLC产能将实现翻倍
增长，同时拟于未来投资110亿元在淮安建设高端PCB项目生产基地。2）海外：泰国一厂已于2025年5月进入试产阶段，主
要生产高阶IHDI、HLC及光通讯模块产品，目前量产爬坡进展顺利，并已通过多家客户认证，同时泰国二厂、三厂、五厂
及机械钻孔中心正在同步建设。
盈利预测和投资评级：预计2026-2028公司营收分别为468.52/598.58/752.29亿元，同比分别+20%/+28%/+26%，归母
净利润分别为53.97/73.86/98.17亿元，同比分别+44%/+37%/+33%，对应当前股价的PE分别为32/24/18倍，公司是全球PCB
龙头，持续完善AI时代“云-管-端”产业链条，实现云端协同共振，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：大客户依赖风险，需求不及预期，AI技术发展不及预期，大客户创新不及预期，产能扩张进度不及预期，
市场竞争加剧。
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2026-05-04│鹏鼎控股(002938)26Q1业绩超预期，光模块SLP望成为新增长引擎 │招商证券 │买入
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公司公告26Q1季报：Q1实现营收79.86亿元同比-1.25%；归母净利润4.63亿元同比-5.21%；扣非归母净利润3.26亿元
同比-31.85%，毛利率22.95%同比+5.12pcts，净利率5.58%同比-0.43pcts。结合公司近况，我们点评如下：26Q1营收同比
微降1.2%，毛利率大幅提升但投资期费用拖累净利率，整体业绩表现略超市场预期。AI算力需求驱动PCB增长，AI服务器+
光模块等高阶多品类拓展成效显著。168亿CAPEX加速落地，淮安+泰国双基地产能释放有望驱动业绩拐点。
26Q1业绩超市场预期，毛利率大幅提升但投资期费用拖累净利率。26Q1公司实现营业收入79.86亿元同比-1.25%；归
母净利润4.63亿元同比-5.21%；扣非归母净利润3.26亿元同比-31.85%，扣非/归母比70.38%，非经常性损益占比偏高。毛
利率22.95%同比+5.12pcts环比-0.43pcts，创近5个季度同期新高，产品结构向高附加值品类优化趋势明确。净利率5.58%
同比-0.43pcts，毛利率改善未能充分传导至净利率端，主要系投资扩产期费用大幅增加所致：研发费用7.05亿元（费率8
.82%，同比+2.48pcts），持续加码AIPCB、mSAP、CoWoP等前沿工艺研发；财务费用1.89亿元（费率2.36%），去年同期为
净利息收入（费率-1.42%），由收转支系168亿Capex计划下新增借款利息增加以及汇率波动带来的汇兑损失；管理费用3.
80亿元（费率4.76%，同比+0.74pcts）。加权ROE为1.35%，经营活动现金流量净额30.97亿元，远超净利润规模，主要系
折旧摊销规模较大，经营质量良好。
168亿CAPEX加速落地，淮安+泰国双基地产能释放有望驱动业绩拐点。2026年公司规划资本开支168亿元创历史新高，
聚焦淮安与泰国双基地建设。国内端，淮安园区先后规划80亿+110亿两期高端PCB项目，HDI、SLP与HLC产能预计年底翻倍
；海外端，泰国一厂已于25年试产并进入头部客户认证流程，二、三、五厂及钻孔中心同步提速建设。中长期看，公司在
多条高价值赛道卡位领先：1.6T光模块mSAPPCB全球头部地位（27年对应市场规模约250-300亿元），台积电CoWoP先进封
装工艺卡位领先（乐观预计27H2进入小批量产），AI眼镜等端侧产品先发优势突出。当前处于“重资产投入—折旧攀升—
产能爬坡”的阵痛期，研发费率（8.82%）和财务费率（2.36%）双双大幅提升拖累短期净利率，但随着下半年及2027年淮
安/泰国高阶产能逐步释放，收入规模扩张叠加产品结构持续优化，盈利能力望进入上行通道。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司近期在AI服务器、1.6T光模块领域取得积极进展，我们最新预测26-28年营
收为465.9/605.6/775.2亿，归母净利润为52.3/88.3/125.9亿，对应EPS为2.26/3.81/5.43元，对应当前股价PE为31.9/18
.9/13.3倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：地缘政治冲突加剧带来潜在的关税风险、需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度及产能爬坡低于预期、
客户新品拓展不及预期。
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2026-05-02│鹏鼎控股(002938)加大投入，聚焦AI新赛道 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营业收入79.86亿元，同比下滑1.25%，归母净利润4.63亿元，同比减少5.
21%。
加大研发投入，推进AI算力业务：
公告披露，公司始终聚焦高景气度行业赛道持续深耕布局，持续加大研发投入力度，2026年亿一季度研发费用7.04亿
元，同比增长近2亿元，为前沿产品研发与技术突破提供坚实支撑。公司新产能建设按既定规划有序推进，核心产品品类
正加速扩充产能。光模块板块业务增长态势显著，预计今年营收将实现数倍高速增长。光模块产品方面，2025年报披露，
自2024年起，公司SLP产品已成功切入800G/1.6T光模块这一高增长领域。进入2025年，随着800G/1.6T光模块市场的蓬勃
发展，公司相关业务亦实现了快速增长。目前3.2T产品业已进入研发设计阶段，未来随着1.6T光模块市场空间的持续拓展
，公司相关业务将继续保持快速成长的良好势头。
加大产能投放，助力未来发展：
2025年报披露，公司加强产能布局的战略规划与实施力度，在产能扩充方面，公司计划于2025年下半年至2028年期间
，累计投入80亿元人民币，在淮安园区整合并建设淮安PCB产业园。同时公司于2026年初与淮安经济技术开发区签署投资
协议，拟于未来投资110亿建设高端PCB项目生产基地；在海外，公司泰国一期的产能建设已于2025年上半年圆满建成并顺
利进入试产阶段，二期、三期工程已同步开工建设。随着公司各项投资布局的逐步完成与落地生根，未来将显著提升公司
产品的整体产能水平，特别是针对服务器、光模块等高增长领域所需的高阶HDI、SLP及HLC类产品产能，将实现显著提升
。公司加大产能投放的举措，为公司在AI云端与管端业务领域的进一步拓展奠定了坚实的基础，并为未来业务发展与提升
带来了新的增长动力。
投资建议：
我们预计公司2026年-2028年收入分别为476.81亿元、594.11亿元、724.81亿元，归母净利润分别为53.27亿元、76.3
2亿元、95.29亿元，给予2027年25倍PE，对应12个月目标价82.31元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；地缘政治风险。
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2026-04-30│鹏鼎控股(002938)高投入布局AI需求，新产能建设有序进行 │华安证券 │买入
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事件
2026年4月30日，鹏鼎控股公告2026年一季度报告，公司1Q26单季度营业收入79.86亿元，同比下降1.25%，单季度归
母净利润4.63亿元，同比下降5.21%，单季度扣非归母净利润3.26亿元，同比下降31.85%。
高投入布局AI需求，新产能建设有序进行
公司1Q26经营情况良好，单季度毛利率22.9%，同比增长5.1pct，单季度毛利额18.33亿元，同比增长27.08%。净利润
有所下滑，主要系期间费用由1Q25的7.75亿元增加至1Q26的13.51亿元，其中财务费用同比增加3.03亿元，研发费用同比
增加1.92亿元。
公司始终聚焦高景气度行业赛道持续深耕布局，不断推进产品结构迭代优化，核心高附加值业务布局成效逐步显现，
2026年一季度，公司汽车及服务器用板营收占比达到11%。为精准匹配新兴业务发展需求、夯实技术竞争力，公司持续加
大研发投入力度，一季度研发投入达7.04亿元，同比大幅增加，研发投入主要投向两大核心领域，一是配合AI算力行业发
展需求，针对AI服务器、光模块、数据中心等算力场景，开展高精密、高性能PCB新产品的研发设计与工艺优化，深度配
合核心客户产品迭代；二是布局AI端侧设备市场，研发适配未来AI端侧产品对PCB轻薄化、高集成化、高传输速率新要求
的技术与产品，抢占前沿技术高地，为公司长期发展储备核心技术动能。
与此同时，公司严格管控运营成本，销售费用、管理费用均维持在合理可控区间，整体财务结构保持稳健。公司新产
能建设按既定规划有序推进，核心产品品类正加速扩充产能。随着AI算力产业市场需求持续放量，公司汽车及算力相关用
板营收规模将稳步提升，优质业务布局持续驱动经营质量稳步向好，为公司后续经营成长奠定坚实基础。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润为46.2、50.0、61.3亿元，对应EPS为1.99、2.16、2.64元/股。对应2026年4月
30日股价的PE为36.2、33.4、27.3倍，上调公司至“买入”评级。
风险提示
市场需求不及预期；产品价格不及预期；新市场开拓不及预期；产能建设不及预期。
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2026-04-13│鹏鼎控股(002938)2025年年报点评：加码AI算力方向，盈利韧性持续提升 │西部证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告。2025年公司营收391.47亿元，同比+11.4%；归母净利润37.38亿元，同比+3.25%；
扣非净利润35.34亿元，同比+0.08%。25年毛利率21.50%，同比+0.74p.p.；净利率9.49%，同比-0.81p.p.。
25营收稳步增长，多业务协同并进。收入层面，以AI服务器为代表的下游市场快速扩张，公司营业收入稳步增长，收
入同比+11.4%。利润层面，归母净利润同比增速+3.25%，毛利率同比+0.74p.p.，公司把握市场趋势，积极维护供应链稳
定，深入推进降本增效，保持了稳健的盈利水平。分业务看，1）通讯用板业务方面：依托于在FPC产品上的技术优势和产
能优势，公司持续提升产品的市场份额，实现营业收入254.37亿元，同比+4.95%。2）消费电子及计算机用业务方面：公
司把握消费电子复苏周期，积极推动AI眼镜为代表的AI端侧产品的开发与量产，实现营业收入112.87亿元，同比+15.72%
。3）汽车\服务器用板业务方面：公司进一步扩大与云服务器厂商在AIASIC相关产品的开发与合作，积极推动市场知名客
户新一代产品认证与打样，实现营业收入21.19亿元，同比+106.67%。得益于AI服务器市场需求激增，公司汽车\服务器用
板业务持续高速成长。
把握AI发展机遇，产能及技术加速布局。消费电子方面，随着AI赋能下游产品形态的持续创新以及应用场景的不断拓
宽，消费电子有望迎来新增长动力，公司为全球高端智能手机领域及AI眼镜的重要供应商，未来将继续受益于端侧AI产品
的发展浪潮。AI服务器方面，公司在高阶HDI产品及SLP产品方面拥有领先的技术实力与量产能力，同时积极弥补HLC类产
品产能短板，全方面提升AI服务器市场综合竞争力。产能布局方面，公司加强产能布局规划。国内淮安PCB产业园建设中
，未来拟建设高端PCB项目生产基地；海外泰国一厂已进入试产阶段，二厂、三厂同步建设，成为业务扩张坚实支撑。
投资建议：公司是PCB行业龙头企业，积极扩展AI服务器/汽车业务，成长动力充足。我们预计2026-2028年公司营收
分别为471.7/561.9/740.7亿元，归母净利润分别为54.3/68.2/103.0亿元。我们看好公司未来业务扩张带来的收入及利润
持续提升，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、汇率风险、原材料价格波动风险、新市场拓展不及预期。
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2026-04-08│鹏鼎控股(002938)加码CAPEX扩充AI产能，全面覆盖AI时代云管端应用 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布25年年报，2025年实现营业收入391.47亿元，同比增长11.40%；归母净利润37.38亿元，同比增长3.25%。
投资要点
把握市场发展机遇，各产品线业务快速发展。公司2025年实现营业收入391.47亿元，同比增长11.40%；归母净利润37
.38亿元，同比增长3.25%。其中，通讯用板业务方面，依托于在FPC产品上的技术优势和产能优势，公司持续提升产品的
市场份额，并积极参与客户新产品、新技术的开发，2025年实现营业收入254.37亿元，同比增长4.95%，毛利率为19.03%
，较上年同期增长0.86个百分点；消费电子及计算机用板业务方面，公司把握消费电子复苏周期，并积极推动AI眼镜为代
表的AI端侧产品的开发与量产，2025年实现营业收入112.87亿元，同比增长15.72%，毛利率为27.15%，较上年同期增长0.
13个百分点；汽车\服务器用板业务方面，受AI服务器市场需求激增的影响，公司相关业务继续保持高速成长，同时积极
推动市场知名客户新一代产品认证与打样，进一步扩大与云服务器厂商在AIASIC相关产品的开发与合作，目前相关产品已
经和正在通过认证中。2025年实现营业收入21.19亿元，同比增长106.67%，毛利率为21.55%。
持续加码CAPEX，进一步夯实产能储备。在国内产能扩张方面，公司规划2025年下半年至2028年累计投入80亿元，在
淮安园区整合建设PCB产业园；2026年初与淮安经济技术开发区签署投资协议，拟投资110亿元建设高端PCB生产基地，进
一步夯实高端产能储备。海外布局维度，泰国生产基地一期已于2025年上半年建成并顺利进入试产阶段，二期、三期工程
同步开工建设，全球化产能矩阵加速成型。随着产能项目逐步落地达产，公司整体产能规模与供给能力将得到显著提升，
重点面向服务器、光模块等高景气赛道的高阶HDI、SLP及HLC产品产能将实现大幅扩产，深度切入AI云端及管端应用场景
提供坚实产能支撑，打开中长期成长空间，为公司业绩持续增长注入强劲动力。
投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为476/602/772亿元，归母净利润分别为56/82/109亿元，维
持“买入”评级。
风险提示：市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。
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2026-04-05│鹏鼎控股(002938)26年资本开支大超预期，AI算力与终端产能加速布局 │招商证券 │买入
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公司公告25年报：25年实现营收391.47亿元同比+11.4%，归母净利润37.38亿元同比+3.25%，扣非归母净利35.34亿元
同比+0.08%，毛利率22%同比+0.74pct，净利率9.49%同比-0.81pct。结合全球贸易环境变化及公司近况，我们点评如下：
营收增长稳健，盈利指标承压。AI算力需求驱动PCB增长，高阶产品布局显成效。通讯与消费电子业务稳健增长，AI与汽
车电子领域快速拓展。业绩环比改善，AI服务器与智能眼镜驱动增长。资本开支大超预期，AI终端与算力产能布局加速。
25年营收增长稳健，AI算力需求驱动PCB增长，高阶产品布局显成效，盈利指标阶段承压。25年AI算力爆发及端侧应
用拓展驱动PCB需求增长，公司高阶产品布局成效显现。业绩增长源于AI服务器、光模块等算力基础设施及AI眼镜等端侧
产品需求激增，公司通过产能扩张及客户认证深化市场优势。尽管25年营收增长稳健（+11.4%），但归母净利润增速（+3
.25%）显著低于营收，主因期间费用率抬升（全年整体费用率10.42%，同比+1.86pct）。其中销售费用（+26.59%）及管
理费用（+23.24%）增幅较大，拖累净利率下滑0.81pct。
25Q4业绩承压但环比改善，AI服务器与智能眼镜驱动增长。单Q4季度收入122.92亿元同比+5.47%环比+17.28%，归母
净利13.3亿元同比-19.19%环比+13.26%，扣非归母净利12.9亿元同比-19.52%环比+17.64%，毛利率23.38%同比+2.02pcts
环比+0.3pcts，净利率10.74%同比-3.38pcts环比-0.39pct。主因研发及管理费用增长侵蚀利润（研发费用7.46亿元同比+
22.31%，管理费用4.71亿元同比+26.13%）。
通讯与消费电子业务稳健增长，AI与汽车电子领域快速拓展。1）以智能手机为代表的通讯用板领域营收254.37亿同
比+4.95%，毛利率19.03%同比+0.86pcts；2）消费电子及计算机用板营收112.87亿同比+15.72%，毛利率27.15%同比+0.13
pcts，其中AI端侧类产品加速量产，公司依托多年积累的行业优势，积极推动AI眼镜等端侧产品开发与量产，迅速抢占相
关PCB市场；3）汽车/服务器用板及其他PCB产品业务收入21.19亿同比+106.67%，毛利率21.55%。公司积极向AI云侧延伸
，在AI服务器领域推动知名客户新一代产品认证，并扩大与云服务器厂商在AIASIC产品的合作；光模块领域紧抓技术升级
窗口，1.6T光模块产品已实现产业化能力，并提前布局新一代技术；汽车电子领域，通过收购无锡华阳科技强化车载模块
能力，相关雷达及域控制板产品通过国内外Tier1客户认证。
未来增长动能明确：一方面，公司加速拓展AI服务器及光模块市场，高阶HDI产品已切入该领域并推进量产，同时HLC
产品正加速通过云服务厂商认证，充分受益于全球AI服务器出货量高增长（预计2026年达267万台）；另一方面，公司深
度绑定端侧AI创新，作为全球AI眼镜核心供应商，将持续受益于智能眼镜市场爆发（IDC预计2025-2030年复合增速23.33%
）。风险应对上，公司通过全球化产能布局（推进淮安及泰国产能扩张）及金融工具对冲贸易环境与汇率波动风险，强化
供应链韧性。
168亿元资本开支大超预期，AI终端与算力产能布局加速。展望2026年，公司168亿元资本开支计划超市场预期，持续
加码AI终端（含折叠机/AI眼镜）及算力（含光模块/服务器）等战略领域产能布局。在技术端，公司深化动态弯折高频传
输、超薄多层、精细线路等终端技术，并加速布局1.6T/3.2T光模块、高阶服务器用HDI/SLP等算力产品技术。在产能端，
淮安第三园区工程（预算17.09亿）已投入1.75亿元，工程进度达10.25%；泰国一期项目（预算9.74亿）累计投入进度83.
25%并进入试产阶段，二期项目（预算7.68亿）同步推进。中长期看，AI驱动折叠手机、AI眼镜（2025年公司相关收入增
长超4倍）、人形机器人等终端创新，叠加800G/1.6T光模块、AI服务器等算力需求爆发，公司高阶HDI/SLP产能（淮安80
亿扩产计划及泰国基地）落地后，有望进一步强化全球竞争力。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司近期月度经营情况同比下滑以及汇率逆风的因素，我们最新预测26-28年营
收为454.1/576.7/738.2亿，归母净利润为49.1/79.3/107.2亿，对应EPS为2.12/3.42/4.63元，对应当前股价PE为24.0/14
.9/11.0倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：地缘政治冲突加剧带来潜在的关税风险、需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度及产能爬坡低于预期、
客户新品拓展不及预期。
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2026-04-04│鹏鼎控股(002938)2025年年报点评：全球产能加速扩张，全面覆盖AI时代云管│长江证券 │买入
│端应用 │ │
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事件描述
鹏鼎控股发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入391.47亿元，同比增长11.40%；实现归母净利润37.38亿元，
同比高增3.25%。从盈利能力来看，2025年公司分别实现毛利率和净利率21.50%和9.49%，分别同比+0.74pct和-0.81pct。
事件评论
各产品线业务快速发展，汽车和服务器用板业务稳步增长。（1）通讯用板业务：依托于在FPC产品上的技术优势和产
能优势，公司持续提升产品的市场份额，该业务实现营业收入254.37亿元，同比增长4.95%，实现毛利率19.03%，同比+0.
86pct；（2）消费电子及计算机用板业务：公司把握消费电子复苏周期，并积极推动AI眼镜为代表的AI端侧产品的开发与
量产，实现了相关业务的快速成长，该业务实现营业收入112.87亿元，同比增长15.72%，实现毛利率27.15%，同比+0.13p
ct；（3）汽车和服务器用板业务：公司积极推动市场知名客户新一代产品认证与打样，同时，进一步扩大与云服务器厂
商在AIASIC相关产品的开发与合作，以增强公司产品在AI服务器市场的竞争力，目前相关产品已经和正在通过认证中，该
业务实现营业收入21.19亿元，同比增长106.67%，实现毛利率21.55%。
加快全球产能布局，为新一轮扩张打下坚实基础。就资本开支而言，公司计划于2025年下半年至2028年间投入人民币
80亿元，在淮安园区扩充高阶PCB产能。预计至2026年底，淮安园区的IHDI与HLC产能将实现翻倍增长，显著提升公司在AI
服务器类产品领域的供给能力,同时，公司于2026年初与淮安经济技术开发区签署投资协议，拟于未来投资110亿元建设高
端PCB项目生产基地。此外，海外工厂方面，公司泰国一厂已于2025年5月进入试产阶段，主要生产高阶HDI、HLC及光通讯
模块产品。目前量产爬坡进展顺利，并已通过多家客户认证；尚有数家服务器与光通讯领域的全球领先客户正在进行积极
认证。同时，公司泰国二厂、三厂、五厂及机械钻孔中心四座厂房正在同步建设。未来，这些新增产能将有效满足客户对
高阶AI产品日益增长的需求，进一步巩固公司在全球高端电子制造领域的竞争优势。
维持“买入”评级。鹏鼎控股近年来不断提升产品技术水平，在消费电子用HDI领域积累了丰富的经验，当前已占据
一席之地。同时，公司以高端HDI产品切入服务器及光模块市场，实现AI云-管-端全链条布局，有望打开公司第二增长级
。预计2026-2028年公司将实现归母净利润55.16亿元、83.12亿元、110.55亿元，对应当前股价PE分别为21.92倍、14.55
倍、10.94倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、技术创新不及预期；2、下游需求增长不及预期。
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2026-04-03│鹏鼎控股(002938)多业务协同增长，技术投入驱动长期发展 │华金证券 │增持
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事件：公司2025年实现营业收入约391.47亿元，同比增长约11.4%；归母净利润37.38亿元，同比增长3.25%；扣非归
母净利润35.34亿元，同比增长0.08%。
公司各项业务实现稳步显著增长。通讯用板业务方面，公司2025年实现营业收入254.37亿元，同比增长4.95%，毛利
率为19.03%，同比增长0.86个百分点；消费电子及计算机用板业务方面，公司2025年实现营业收入112.87亿元，同比增长
15.72%，毛利率为27.15%，同比增长0.13个百分点；汽车和服务器用板业务方面，2025年实现营业收入21.19亿元，同比
增长106.67%，毛利率为21.55%。
公司正进一步加速全球生产布局进程。在国内，公司计划于2025年下半年至2028年间投入人民币80亿元，在淮安园区
扩充高阶PCB产能，预计2026年底该园区IHDI与HLC产能将实现翻倍增长，显著提升公司在AI服务器类产品领域的供给能力
,同时，公司于2026年初与淮安经济技术开发区签署投资协议，拟于未来投资110亿元建设高端PCB
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