研报评级☆ ◇002880 卫光生物 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.96│ 1.12│ 1.09│ 0.94│ 1.04│ 1.17│
│每股净资产(元) │ 8.88│ 9.75│ 10.64│ 11.04│ 11.68│ 12.42│
│净资产收益率% │ 10.86│ 11.46│ 10.21│ 8.27│ 8.57│ 8.94│
│归母净利润(百万元) │ 218.65│ 253.52│ 246.32│ 212.84│ 236.24│ 264.37│
│营业收入(百万元) │ 1048.50│ 1203.19│ 1266.66│ 1298.13│ 1387.81│ 1485.40│
│营业利润(百万元) │ 247.31│ 296.62│ 284.01│ 238.14│ 256.81│ 292.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-17 买入 维持 --- 0.97 1.10 1.22 中信建投
2026-05-07 未知 未知 --- 0.90 0.98 1.11 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-17│卫光生物(002880)采浆量保持稳步增长，积极布局创新研发 │中信建投 │买入
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公司发布2025年报及2026年一季报，2025年血制品业务收入保持稳健，利润端受价格调整有所承压。26Q1业绩主要受
血制品价格调整及增值税率调整影响。2025年公司采浆量保持稳健增长，增速超行业平均水平，叠加公司持续加强销售推
广，预计2026年不利影响有望得到部分抵消。公司持续推动新品研发，新型静注人免疫球蛋白处于上市审评阶段，其他新
品研发有序推进。公司积极布局生物医药前沿领域，加强生命科学园运营，并牵头成立CGT产业公共服务平台，期待后续
进展。
事件
公司发布2025年年报，业绩符合预期
4月27日，公司发布2025年年度报告，实现：1）营业收入12.67亿元，同比增长5.28%；2）归母净利润2.46亿元，同
比下降2.84%；3）扣非归母净利润2.39亿元，同比下降9.44%；4）基本每股收益1.09元。业绩符合预期。
利润分配预案：向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），合计现金分红0.45亿元。
公司发布2026年一季报，业绩低于预期
4月27日，公司发布2026年第一季度报告，实现：1）营业收入2.22亿元，同比下降1.39%；2）归母净利润0.31亿元，
同比下降29.21%；3）扣非归母净利润0.31亿元，同比下降28.10%；基本每股收益0.14元。业绩低于预期。
简评
血制品业务收入保持稳健，价格变化及增值税率调整影响利润2025年分产品看，人血白蛋白收入4.63亿元（+1.02%）
，静注人免疫球蛋白收入4.52亿元（+4.72%），其他血液制品收入1.94亿元（+6.44%）；血液制品合计收入11.08亿元（+
3.43%），整体保持稳健。物业租赁收入1.42亿元（+17.02%），主要得益于卫光生命科学园运营持续优化，物业收入占比
有所提升。全年利润端承压，主要由于：1）血液制品毛利率37.72%，同比下降5.32pct，其中人血白蛋白毛利率32.64%（
-5.82pct），静注人免疫球蛋白毛利率34.77%（-6.09pct），主要受市场需求短期承压影响，产品价格同比有所承压；2
）信用减值计提同比有所增加。26Q1收入端继续保持稳健，净利润下降主要由于：1）血制品价格同比继续承压；2）增值
税率调整对企业表观业绩确认和毛利率造成一定影响。
2025年采浆量稳步提升，持续加强销售推广。公司拥有9个单采血浆站，浆站平均采浆量位于行业领先水平。2025年
公司采浆量约602吨，同比增长7.12%，高于行业平均水平。公司加大原料血浆开拓力度，加强下属单采血浆站建设，持续
提升采浆服务水平，提高献浆回头率。面临血液制品临床重点应用场景减少，市场需求短期承压的情况，公司继续开拓销
售渠道，加强学术推广，并着重提升凝血因子类等高附加值产品的销售占比和市场渗透率，优化产品结构。
产品海外注册稳步推进，研发管线进展积极。公司持续推进产品海外注册工作，静注人免疫球蛋白在巴基斯坦的注册
有序推进，为公司后续扩大产品出海版图奠定基础；技术出海方面，公司与合作方签署了《血液制品技术合作合同》，对
部分血液制品的技术许可和技术转移作出相关约定。在研项目方面，新型静注人免疫球蛋白进入NDA注册核查阶段；人纤
维蛋白粘合剂开展III期临床试验；皮下注射人免疫球蛋白已获临床试验批准通知书；人凝血因子IX临床申报已受理，人
抗凝血酶III处于Pre-IND沟通交流阶段。公司在研管线覆盖免疫球蛋白、凝血因子等多品种，未来有望迎来多个产品上市
，对公司产品结构和盈利水平形成有力支撑。
加强生命科学园运营，建设CGT市场化公共服务平台。公司持续优化卫光生命科学园运营，聚焦合成生物、细胞治疗
等前沿领域，全年引进企业19家，园区产业进一步聚集。2026年2月，公司牵头成立羲和生命科技，建设深圳市细胞与基
因治疗（CGT）产业市场化公共服务平台，是公司从血液制品领域向生物医药前沿赛道的战略延伸，有助于完善公司在生
物医药领域的战略布局，增强差异化竞争优势。
2025年及26Q1毛利率同比有所下降，各项费用率基本稳定
2025年公司整体毛利率39.36%，同比下降2.51pct。其中血液制品业务毛利率37.72%（-5.32pct），主要由于血制品
价格同比有所承压所致。全年公司销售费用0.36亿元（+24.05%），销售费用率2.85%（+0.43pct）；研发费用0.46亿元（
-6.18%），研发费用率3.63%（-0.44pct）；管理费用0.95亿元（+2.49%），管理费用率7.50%（-0.20pct）；财务费用0.
21亿元（+1.24%），财务费用率1.63%（-0.06pct）。各项费用率同比维持稳定。
全年经营净现金流12.81亿元，同比增长48.05%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金和收到其他与经营活动有
关的现金增加所致。应收账款3.03亿元，同比增长128.34%，主要由于销售增加且未到信用期所致。2026Q1公司整体毛利
率37.74%，同比下降3.38pct，主要由于血制品价格同比承压所致。26Q1公司销售费用0.04亿元（-18.97%），销售费用率
1.87%（-0.41pct）；研发费用0.11亿元（-3.74%），研发费用率5.01%（-0.12pct）；管理费用0.21亿元（+4.63%），管
理费用率9.44%（+0.69pct）；财务费用0.04亿元（-6.49%），财务费用率1.91%（-0.10pct）。26Q1经营活动净现金流-1
.18亿元，同比下降653.82%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金同比减少所致。
2026年展望：血制品业务经营有望保持稳健，期待在研管线更多进展
公司是国内血液制品行业的重要参与者，品种数量位居行业前列，单站采浆水平处于行业前列。2025年血制品业务收
入保持稳健，利润端受价格调整有所承压。26Q1业绩主要受血制品价格调整及增值税率调整影响。
预计2026年公司采浆量有望保持稳健增长，叠加公司持续加强销售推广，产品价格调整及增值税率调整的影响有望得
到部分抵消。公司持续推动新品研发，新型静注人免疫球蛋白处于上市审评阶段，其他新品研发有序推进，未来有望提升
血浆利用率和产品差异化竞争力。公司积极布局CGT等生物医药前沿领域，加强生命科学园运营，并牵头成立CGT产业公共
服务平台，有助于完善公司战略布局，期待后续进展。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2026~2028年营业收入分别为12.78亿元、13.81亿元和14.71亿元，分别同比增长0.9%、8.1%和6.5%；归
母净利润分别为2.21亿元、2.50亿元和2.76亿元，2026年预计同比下降10.4%，2027~2028年分别同比增长13.4%和10.3%。
每股EPS为0.97元、1.10元和1.22元，当前股价对应2026~2028年估值分别26.3X、23.2X和21.0X，维持“买入”评级。
风险分析
1、原料血浆供应不足风险。血液制品原材料为健康人血浆，来源特殊，具有稀缺性。随着法律法规和新设浆站政策
的收紧，新设浆站存在较大不确定性，公司可能会面临原料血浆不足的风险。
2、新产品研发风险。药品研发周期较长，研发进程受到现有技术水平、产品设计、临床效果、预算投入和国家政策
、市场需求、有关部门审批等多方面影响，可能会出现研发进度不及预期、研发失败等方面的风险。
3、产品潜在的安全风险。公司在血浆采集和生产过程中严格按照国家相关规定要求，全面从严采取了筛查相关病原
体、去除和灭活病毒的措施，但产品理论上仍可能存在某些未知病原体的潜在风险。
4、产品销售低于预期风险：目前血制品行业受市场竞争加剧、集采政策执行等多种因素影响，产品价格及销售面临
一定压力。若公司产品销售不及预期，价格继续面临压力，后续业绩可能不及预期。
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2026-05-07│卫光生物(002880)2025年报及2026年一季报点评：采浆稳增夯实基本盘，前沿│西南证券 │未知
│创新引领中长期成长 │ │
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事件：2025年公司实现营收12.67亿元（+5.28%），归母净利润2.46亿元（-2.84%），扣非净利润2.39亿元（-9.44%
）。公司2026年Q1实现营业收入2.22亿元（-1.39%）；实现归母净利润0.31亿元（-29.21%）；扣非归母净利润0.31亿元
（-28.10%）。业绩增速放缓主要系核心产品毛利承压，以及应收账款增加导致信用减值损失大幅增加。
浆量增速超预期，夯实原料基础。2025年公司采浆量达602吨，同比+7.12%，增速高于行业平均水平。公司通过强化9
家浆站的标准化管理，浆站运营管理效率较高，单浆站平均采浆量居于行业前列。增量方面，公司计划打造2个新的百吨
级浆站，同时积极寻求优质浆站的并购机会，为公司逐步迈向“千吨企业”的目标提供坚实基础。
业务结构持续优化，高毛利品种驱动增长。血制品方面，人血白蛋白与静丙仍是核心支柱，合计营收占比70%。受原
材料成本结转及生产周期影响，人白和静丙毛利率均有下降。公司积极开拓其他血液制品业务，实现收入1.94亿元（+6.4
4%），毛利率达56.76%，高附加值产品持续改善公司销售结构。非血业务方面，卫光生命科学园步入红利期，租赁及相关
服务毛利率大幅提升18.52pp。“血制品+生命科学园”的双轮驱动模式，有效缓解了单一生物制品行业的周期性波动。
技术出海实现突破，合成生物学开启“第二曲线”。国际化方面，公司成功推进静丙在巴基斯坦的注册工作，实现了
国内血制品行业从产品出口到技术输出的跨越。新赛道方面，公司重点布局合成生物学、CGT（细胞与基因治疗）等前沿
领域。目前人纤维蛋白原、新型静丙等高毛利品种研发进展顺利，预计2026-2028年将迎来产品集中获批期。
盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.0亿元、2.2亿元、2.5亿元，对应PE分别为28、26、23倍。
风险提示：采浆量增长不达预期风险，产品研发及新线投产进度不及预期风险，行业政策变动风险，市场竞争加剧及
区域推广受阻风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-08│卫光生物(002880)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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深圳市卫光生物制品股份有限公司于2026年5月8日在价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动举行投资者
关系活动，参与单位名称及人员有线上参加公司2025年度业绩说明会的全体投资者，上市公司接待人员有董事、总经理郭
采平女士，董事、财务总监陈冠群先生，独立董事王艳梅女士，董事会秘书刘雪芬女士。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-08/1225286537.PDF
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参与调研机构：5家
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2026-01-07│卫光生物(002880)2026年1月7日投资者关系活动主要内容
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1.如何看待血液制品行业的供需变化情况？
答：从 2025 年上半年我国采浆总体情况来看，预计 2025年全年国内采浆量增速将有所放缓；同时进口产品供应有
下滑趋势，预计行业将会经历一个供应增速放缓的阶段。而血液制品作为国家战略性储备物资和重要的疾病急救药品，需
求具有一定的刚性，预计行业供需关系将有所改善。
2.这两年血液制品行业并购现象频繁，是否会成为一种趋势
答：国际血液制品巨头从 2004 年开始进行一系列大规模并购整合，形成了至今海外规模排名前五位的血液制品企业
市场份额占比超过 80%的格局。近年来，我国血液制品行业的并购整合活跃，行业集中度得到了大幅提升，血液制品企业
通过并购整合提高自身市场份额、提升综合竞争实力将是大势所趋。
3. 公司产品出海进展情况如何？
答：公司出海战略主要分成两部分：一是公司产品通过经销商出口至国外，现有渠道进展顺利。同时，公司也在加大
产品海外注册力度，争取在更多的国家实现销售；二是公司进行血液制品相关技术出海，增强公司品牌国际影响力的同时
，力争以技术输出带动产品输出。公司目前已积累了较丰富的技术输出经验，为公司后续深化与相关方面的合作奠定了坚
实的基础。
4.公司浆站开拓进展情况？
答：公司目前已经在多个省份取得了县/地市级批准新设浆站。上述浆站如后续完成全部审批批准程序后，公司将根
据相关规定及时披露。
5.公司皮丙的研发进展情况？
答：公司皮下注射人免疫球蛋白（20%,10ml）已于 2025年 12月收到国家药品监督管理局签发的境内生产药品注册临
床试验申请《受理通知书》，目前相关研发工作正常推进中
6.随着产能的提升，公司如何保障浆源稳定供应并确保血浆质量符合要求？
答：公司实施“内挖潜”和“外扩张”的浆源开拓策略近年来，公司采浆量实现了持续较好增长。“内挖潜”方面公
司在下属浆站大力推行“平果经验”。“平果经验”是公司长期以来积累的、对采浆全流程的不断优化、持续探索和创新
而形成的工作经验。公司通过组织下属浆站实地调研学习、建立各浆站常态化沟通机制等方式，在下属其他浆站大力推行
“平果经验”，不断提升采浆服务水平，从而提升采浆规模；“外扩张”方面，公司大力申请新设浆站，并已取得了较好
的阶段性成果。同时，公司也在积极寻求优质的并购标的，为公司高质量发展提供浆源保障。
公司建立了完善的血浆质量管理体系，大力进行数字化监管体系建设和质量管理系统建设，从源头保障原料血浆质量
安全。
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参与调研机构：3家
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2025-12-02│卫光生物(002880)2025年12月2日投资者关系活动主要内容
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1.公司控制权变更事项进展如何？是否会影响公司再融资？
答：根据公司控股股东、实际控制人光明国资局与中国生物签署的《合作协议》，公司控制权拟变更事项尚需签署《
无偿划转协议》等，尚需履行国务院国资委、深圳市国资委等有权部门的审批批准程序，进行经营者集中申报并通过国家
市场监督管理总局国家反垄断局审查及其他必要的程序。双方尚未签署《合作补充协议》《无偿划转协议》，尚未成立合
资公司，尚未提起前述审批批准程序，公司的控制权未发生变更。
中国生物与光明区国资局已出具承诺或确认函，确认公司本次向特定对象发行股票上市之日或本次发行终止之日前，
不会单独、采取与其他主体一致行动或通过任何其他安排，推动卫光生物控制权发生变更，且不利用控股地位对募集资金
投资项目擅自进行重大调整或变更。因此不会影响公司再融资项目的推进。
2.公司拟募集资金建设 1200 吨智能产业基地，未来如何能保障原料血浆供应与公司产能相匹配？
答：公司在 2013 年至 2024 年期间的采浆量复合增长率为 8.67％，在过去 12 年来保持了较好的增长态势。如公
司未来采浆量年复合增长率不低于 8.6%，且按现有 9个浆站测算不考虑新取得浆站的情况，到 2031 年时（即智能产业
基地项目投产年份）公司年采浆量达到约 1,000 吨，到 2033 年时（即智能产业基地项目达产年份）时年采浆量达到约
1,180 吨，预计可以满足募投项目投浆需求。
3.公司新浆站开拓进展如何？
答：公司目前已经在多个省份取得了县/地市级批准新设浆站。上述浆站如后续完成全部审批批准程序后，公司将根
据相关规定及时披露。
4.面对重组白蛋白和其他重组产品给传统血制品带来的竞争，公司如何应对？
答：相较于国外成熟市场，我国的血液制品市场空间仍然很大。重组产品虽在特定领域展现出一定的优势，但其在产
品类型覆盖度、技术成熟度及临床应用场景上仍存在局限目前主要作为血源性血液制品的补充。同时，公司也密切关注行
业相关技术发展动态，积极开展相关领域的技术储备，不断增强研发实力，推动新产品、新技术尽快上市和落地。
5.公司在研项目进展如何？
答：公司在研项目主要包括新型静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白粘合剂、人纤溶酶原、人抗凝血酶 III 等，最新的
研发进展可参阅公司已披露的《申请向特定对象发行股票的审核问询函之回复报告》中相关内容。
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