研报评级☆ ◇002847 盐津铺子 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 12 1 0 0 0 13
2月内 30 4 0 0 0 34
3月内 30 4 0 0 0 34
6月内 30 4 0 0 0 34
1年内 30 4 0 0 0 34
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.58│ 2.35│ 2.74│ 3.24│ 3.92│ 4.63│
│每股净资产(元) │ 7.38│ 6.36│ 7.82│ 9.68│ 12.05│ 14.78│
│净资产收益率% │ 34.95│ 36.89│ 35.09│ 34.50│ 33.79│ 32.83│
│归母净利润(百万元) │ 505.77│ 639.95│ 748.41│ 883.20│ 1069.31│ 1261.77│
│营业收入(百万元) │ 4115.18│ 5303.93│ 5762.23│ 6612.09│ 7570.74│ 8568.52│
│营业利润(百万元) │ 583.56│ 718.81│ 926.97│ 1085.48│ 1305.75│ 1533.23│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-08 买入 维持 --- 3.15 3.81 4.47 太平洋证券
2026-05-06 买入 维持 --- 3.33 4.16 5.00 西南证券
2026-05-06 增持 维持 --- 3.29 4.01 4.80 国信证券
2026-04-30 买入 维持 --- 3.27 3.76 4.35 开源证券
2026-04-30 买入 维持 79 3.29 4.07 4.80 国泰海通
2026-04-30 买入 维持 --- 3.26 3.97 4.70 华安证券
2026-04-29 买入 维持 80 3.22 3.90 4.58 华创证券
2026-04-29 买入 维持 --- 3.30 3.97 4.77 国盛证券
2026-04-29 买入 维持 --- 3.27 3.88 4.51 财信证券
2026-04-28 买入 维持 --- 3.30 3.87 4.47 招商证券
2026-04-28 买入 维持 69.84 3.17 3.80 4.31 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 --- 3.09 3.92 4.75 申万宏源
2026-04-28 买入 维持 --- 3.30 4.05 4.69 国金证券
2026-04-21 买入 维持 67.76 3.08 3.86 4.59 东方证券
2026-04-13 买入 维持 --- 3.09 3.92 4.75 申万宏源
2026-04-12 买入 维持 --- 3.26 3.96 4.69 东海证券
2026-04-12 增持 维持 73 --- --- --- 中金公司
2026-04-10 买入 维持 --- 3.21 3.77 4.57 浙商证券
2026-04-10 买入 维持 --- 3.27 3.99 4.77 中邮证券
2026-04-10 增持 维持 --- 3.45 4.21 4.90 东兴证券
2026-04-10 买入 维持 --- 3.27 3.87 4.53 首创证券
2026-04-10 增持 维持 --- 3.22 3.92 4.66 国信证券
2026-04-09 买入 维持 81 3.23 3.96 4.67 华创证券
2026-04-09 买入 维持 --- 3.19 3.74 4.42 光大证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.28 3.87 4.46 财信证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.26 3.97 4.70 华安证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.30 3.87 4.47 招商证券
2026-04-08 买入 维持 --- 3.27 3.76 4.35 开源证券
2026-04-08 买入 维持 69.84 3.17 3.80 4.31 华泰证券
2026-04-08 买入 维持 69.23 3.15 3.87 4.65 广发证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-08│盐津铺子(002847)短期电商结构调整扰动，魔芋大单品延续高增 │太平洋证券 │买入
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事件：盐津铺子发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现营收57.62亿元，同比+8.64%；归母净利润7.48亿
元，同比+16.95%；扣非归母净利润7.15亿元，同比+25.86%。2026Q1实现营收15.83亿元，同比+2.94%；归母净利润2.31
亿元，同比+29.48%；扣非归母净利润2.04亿元，同比+30.45%。
核心品类魔芋大单品高增，产品、渠道结构优化见效。分产品看，2025年魔芋零食品类表现亮眼，实现营收17.37亿
元，同比高增+107.23%，已成为公司核心增长引擎，收入占比提升至30.15%。海味零食和健康蛋制品维持稳健增长，分别
实现营收7.60/6.28亿元，同比+12.53%/+8.35%。烘焙薯类及其他品类收入下滑，主要系公司主动进行战略调整，收缩了
部分低毛利及非核心产品线。分渠道看，线下渠道表现强劲，2025年实现营收48.41亿元，同比+16.79%，26Q1延续高增，
同比增长约20%。其中，定量流通、零食量贩、会员制商超等新渠道增速领先。海外市场快速增长，实现营收1.71亿元，
同比+172.47%。线上渠道2025年实现营收9.22亿元，同比-20.50%，26Q1同比下滑约50%，主要系公司自2025年5月起主动
对电商业务进行战略性调整，收缩低毛利率和贴牌产品，回归“供应链电商”本质，利润模型持续优化。公司持续深耕经
销商网络，年末经销商数量达4,367家，同比+21.75%。
盈利能力逆势提升，费用管控成效显著。2025年/26Q1公司整体毛利率为30.80%/31.82%，同比+0.11pct/+3.35pct，
产品与渠道结构优化，高毛利魔芋、蛋制品、海味零食等品类占比提升，低毛利电商业务收缩共同推动毛利率改善。2025
年，在主要原材料魔芋精粉采购均价大幅上涨的背景下，核心品类魔芋零食毛利率仍逆势提升至34.48%，同比+1.21pct，
彰显了规模效应及供应链管理优势。健康蛋制品受益于山姆等新渠道放量及产品高端化，毛利率大幅提升至27.73%，同比
+5.63pct。费用端优化明显，2025年销售/管理费用率分别为10.50%/3.31%，同比-2.00pct/-0.82pct，26Q1费用率保持平
稳，主要得益于渠道结构变化、费用管控优化以及冲回前期计提的股份支付费用。
投资建议：公司“渠道为王、产品领先”的战略成效显著，大单品魔芋持续放量，带动线下渠道尤其是定量流通、会
员店等快速增长，盈利能力在原材料涨价背景下逆势提升，经营质量持续向好。公司发布新一期股权激励计划，目标为20
26-2028年累计净利润不低于31亿元，彰显管理层对未来发展的信心。展望未来，随着电商渠道调整到位、魔芋等核心品
类持续渗透、以及原材料成本回落预期，公司有望延续高质量增长。预计2026-2028年收入64.8/73.8/83.6亿元，同比+12
.5%/+13.8%/+13.3%，预计归母净利润8.6/10.4/12.2亿元，同比+14.9%/+21.0%/+17.3%，EPS分别为3.2/3.8/4.5元，对应
当前股价PE分别为18x/15x/13x，维持“买入”评级。
风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。
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2026-05-06│盐津铺子(002847)2026Q1产品结构优化提高盈利能力，电商渠道仍有收入拖累│国信证券 │增持
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盐津铺子公布2026Q1业绩：2026Q1营业总收入15.8亿元，同比+2.9%；归母净利润2.3亿元，同比+29.5%；扣非归母净
利润2.0亿元，同比+30.5%。
2026Q1电商渠道仍有拖累。分渠道看，公司线下渠道维持双位数增长，其中零食量贩、定量流通渠道、高端会员店渠
道增量贡献较多，但电商渠道仍在进行低毛利产品的清理工作，电商渠道收入仍有高双位数的下滑，对整体营收增速造成
拖累。分品类看，2026Q1核心品类魔芋、蛋制品、海味零食是收入增长的主要驱动力。
产品结构优化带动盈利能力提升较大幅度。2026Q1毛利率31.8%，同比+3.4pp，主要受益于产品结构优化；销售/管理
/研发/财务费用率分别为11.2%/3.4%/1.2%/0.4%，同比持平；归母净利率/扣非归母净利率14.6%/12.9%，同比+3.0/+2.7p
p。
盈利预测与投资建议：目前公司处于战略升级、产品矩阵与电商渠道调整期，短期收入端虽有调整阵痛，但产品与渠
道结构更健康、更具备持续成长的活力，也有助于盈利水平提升，且品牌声量在聚焦大单品后逐渐放大。公司战略目标为
逐步转型为产品型再到品牌型公司，现阶段核心看大魔王战略大单品带动弱势渠道进一步扩张，以及重点培育的新品类深
海零食、蛋制品、豆制品的突破。考虑到电商渠道收入下滑幅度略高于我们此前的预期，但聚焦核心品类品牌后公司利润
率水平提升较快，因此我们小幅下调收入预测、小幅上调利润预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入64.9/74.9/85.
6亿元（前预测值65.7/75.7/86.4亿元），同比+12.6%/+15.4%/+14.4%；实现归母净利润9.0/10.9/13.1亿元（前预测值8.
8/10.7/12.7亿元），同比+19.8%/+21.8%/+19.7%；EPS分别为3.29/4.01/4.80元；当前股价对应PE分别为18/15/12倍，维
持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长受外部环境变化的负面影响；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展进程不及预期
；食品安全风险。
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2026-05-06│盐津铺子(002847)2026年一季报点评：线下渠道带动增长，产品结构升级提升│西南证券 │买入
│盈利能力 │ │
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事件：公司发布26年一季报，26Q1实现收入15.8亿元，同比+2.9%，归母净利润2.3亿元，同比+29.5%；利润端超市场
预期。
线下渠道和产品协同带动增长，电商渠道梳理有所承压。1、26Q1收入端依然稳健增长，主要得益于线下渠道的增长
，零食量贩（深度帮定头部，腰部品牌增加SKU投放）、高端会员店（山姆新品上市）、定量流通（大力推广核心产品魔
芋）三大渠道贡献了主要收入增量；估计魔芋、蛋制品、海味零食等增速较快。2、线上渠道延续了25H2的趋势，公司主
动对电商业务进行战略性调整，主动收缩低毛利率产品品类，回归“供应链电商”本质，让电商回归产品力驱动的良性轨
道；主动梳理低毛利、低销量的产品，缩减SKU，聚焦大单品，导致线上渠道出现较大幅度下滑，抵消了线下部分的增长
。值得重视的是，公司通过梳理线上平台渠道和产品品类，虽短期对公司收入有所影响，但有效提升了毛利率和净利率，
提高了盈利水平，利润增速显著高于收入增速。
受益于线上梳理和产品结构改善，盈利能力显著提升。1、26Q1毛利率同比增加3.4个百分点至31.8%，主要得益于：
产品结构的调整，高毛利的魔芋、蛋皇、海味零食品类出货量增加，魔芋内部产品结构优化，同时电商渠道完成低毛利产
品清理。费用率方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率，变化不大，整体费用率基本持平；毛利率提升带动净利率
提升3.1个百分点至14.6%，盈利能力显著提升。
品类与渠道共振，成长势能强劲。公司成功打造“大魔王”魔芋的经验有望复制，已明确将鳕鱼豆腐和豆干作为下一
个潜力大单品进行培育，部分区域售点已展现出强劲增长势头。同时公司研发创新不止，25年10月在山姆会员店推出“糖
心鹌鹑蛋”新品，在高势能渠道持续进行品类升级。渠道方面，公司全渠道战略稳步推进，随着电商调整进入尾声，其对
收入的拖累将减弱；同时公司将发力定量流通渠道，成长空间广阔。原材料方面，公司通过在云南、印尼等地布局上游产
业链，应对当前魔芋成本高位，保障了原料供应稳定与成本优势。随着核心大单品战略的深化、后续潜力单品的接力以及
全渠道的协同发展，公司已构建起强大的内生增长动力，中长期成长路径清晰。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为9.1亿元、11.4亿元、13.6亿元，EPS分别为3.33元、4.16
元、5.00元，对应PE分别为17倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；渠道拓展不及预期风险；新品开拓不及预期风险；食品安全风险。
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2026-04-30│盐津铺子(002847)公司信息更新报告：渠道结构主动调整，净利率表现亮眼 │开源证券 │买入
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利润率表现较好，维持“买入”评级
公司2026Q1实现收入15.8亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长29.5%，利润表现较亮眼，我们维
持2026-2028年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润8.9、10.3、11.9亿元，同比增长19.0%、15.2%、15.5%，当前股
价对应PE分别为18.3、15.8、13.7倍，公司魔芋大单品增长势能强劲，客户持续拓展，网点覆盖有序推进，看好公司后续
成长，维持“买入”评级。
产品聚焦魔芋，渠道结构主动调整
公司2026一季度收入增速2.9%，略低于市场预期，公司产品品类更聚焦魔芋等大单品，电商渠道主动战略收缩，对整
体收入产生影响；线下渠道受益春节旺季表现较好，零食量贩渠道仍有较快增速，定量流通渠道大魔王产品持续铺货，贡
献收入增长。魔芋零食有望成为对标薯片糖巧级别的大品类休闲零食，看好公司把握品类红利，展望未来大魔王扩展新口
味，网点扩张和单店购买力共同提升，实现持续成长。
净利率明显提升，看好后续成长
2026Q1公司毛利率为31.8%，同比提升3.4pct，毛利率表现较好，主要受益于渠道结构和产品结构优化，电商渠道主
动收缩低毛利品类改善盈利质量，另外公司魔芋原材料受益于前期主动战略囤货，其他各原材料价格相对平稳。公司2026
Q1销售费用率为11.2%、管理费用率为3.4%，保持平稳。公司2026Q1净利率达14.6%，同比提升3.0pct，利润表现亮眼。展
望2026年公司渠道结构持续优化，零食量贩拓店贡献增长，产品端储备海味零食、豆制品等潜力新品，看好后续成长。
风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，新品市场竞争加剧风险。
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2026-04-30│盐津铺子(002847)26Q1点评：盈利提升超预期 │华安证券 │买入
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公司发布26Q1业绩：
26Q1：营收15.83亿元，同比增长2.94%；归母净利润2.31亿元，同比增长29.48%；扣非归母净利润2.04亿元，同比增
长30.45%。?26Q1业绩超市场预期。
收入：渠道调改势能延续，魔芋品类持续高增
分渠道：我们预计26Q1公司延续25年趋势，会员商超增速领先，其次为定量流通、量贩零食，三个渠道贡献主要增量
；散称、电商渠道预计下滑较多，其中散称面临量贩渠道冲击，电商仍处于主动调改期。
分产品：我们预计魔芋品类持续高增，其他零食中海味零食、鹌鹑蛋表现相对较好。
盈利：战略调改持续见效
26Q1公司毛利率31.82%，同比提升3.35pct，幅度显著，预计主因产品结构升级+渠道结构优化，公司战略调整持续见
效。同期，公司销售/管理费率各同比下降0.04/0.01pct，公司费用管控得当。综上，26Q1公司归母净利率14.58%，同比
提升2.99pct，毛利率提升是主因。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
公司通过持续聚焦魔芋品类，推进品类品牌战略转型，优化产品与渠道结构，预计战略转型短期扰动将逐季走弱，26
年经营节奏前低后高，中长期有望实现盈利能力稳步提升。
盈利预测：我们维持盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入66.43/76.04/86.18亿元，同比增长15.3%/14.5%/13
.3%；实现归母净利润8.89/10.83/12.82亿元，同比增长18.8%/21.8%/18.4%；当前股价对应PE分别为18/15/12倍，维持“
买入”评级。
风险提示：
新品推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。
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2026-04-30│盐津铺子(002847)2026年一季报点评：转型显成效，利润超预期 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2026Q1公司电商、低毛利sku持续优化，魔芋、海味等大单品放量驱动产品结构优化，盈利能力进一步突破，转型成
效继续显现。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。维持公司2026-2028年EPS预测为3.29、4.07、4.80元，参考可比公司平均估值，考虑
公司魔芋大单品放量及品牌化带来较强的业绩成长持续性，给予公司2026年24XPE，维持目标价为79.0元。
增长结构调优，利润超市场预期。2026Q1营收15.83亿元、同比+2.94%，归母净利润2.31亿元、同比+29.48%，扣非净
利润2.04亿元、同比+30.45%，公司收入阶段性放缓主要系主动调整渠道和产品结构，对电商贴牌和低毛利产品进行收缩
，聚焦魔芋等大单品驱动利润保持高增长。
魔芋势能持续，结构优化驱动盈利提升。2026Q1毛利率同比+3.4pct至31.8%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-
0.03/-0.01/+0.12/+0.03pct，归母净利率同比+3.0pct至14.6%。品类端，我们预计公司资源聚焦魔芋子品牌打造，魔芋
持续高增长势能，鹌鹑蛋、海味零食在高势能渠道热品和新品的渠道下增速亦较快；渠道端，我们预计线下定量流通、量
贩、会员超等保持高增，公司对电商主动战略调整延续，回归品类子品牌大单品驱动。综合以上，公司增长质量显著提升
、盈利优化明显。
电商拖累逐季减小，高质量增长持续。我们认为，随着后续电商渠道低毛利产品调整的影响逐步趋弱、对公司收入拖
累减轻，公司强势单品品牌化驱动的成长周期有望更加凸显。未来魔芋成本逐步进入下行周期后，公司盈利进一步提升值
得期待。公司逐步转型产品型、品牌型公司，组织效率持续提升，保持多品类供应链和全渠道优势，有望持续成长。
风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期。
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2026-04-29│盐津铺子(002847)2026年一季报点评：盈利提升亮眼，营收加速在即 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年一季报。26年Q1实现营收15.83亿元，同比+2.94%；归母净利润2.31亿元，同比+29.48%；扣非归母净
利润2.04亿元，同比+30.45%。
评论：
26Q1线下实现高增，电商拖累延续。26Q1营收同比+2.9%，预计线下渠道维持高增，会员超/定量流通/量贩渠道等高
势能渠道均快于整体；但电商渠道大幅下滑为主要拖累，主要系25年5月起公司主动调整电商渠道叠加25Q1电商高基数影
响。分产品看，魔芋/蛋类/深海三大核心品类领跑整体，其余品类相较25年均普遍改善。
结构大幅优化、盈利表现超预期。26Q1毛利率为31.8%，同比+3.35pcts，主要受益于魔芋等高盈利产品高增及主导砍
掉电商低盈利品类；销售/管理/研发/财务费用率为11.2%/3.43%/1.25%/0.39%，同比-0.03/-0.01/+0.12/+0.03pcts，费
率基本平稳，故26Q1净利率为14.58%，同比+3.12pcts，业绩弹性释放。
增长工具箱充足、关注Q2起营收提速。分品类，魔芋聚焦打造麻酱口味心智，加大铺货推广，预计全年可达30%+增长
；深海零食为稳定利润增长的有力支撑，新品鳕鱼卷当前月销已达2000万，表现亮眼；蛋类表现稳健、山姆渠道反馈积极
，烘焙薯类等自25年淘汰低效产品后有望重回正增。分渠道看，当前会员超随新品快速增长，量贩渠道仍处红利期，“重
回商超”策略之下定量流通孕育增长新动能，公司品类、渠道增长工具箱充足。节奏上看，26年5月起公司电商渠道调整
逐步到位，Q2起营收有望加速增长。
投资建议：增长质量提升，紧盯加速催化，维持“强推”评级。公司25年主动调整电商渠道，线下渠道提出“重回商
超”，增长由渠道流量驱动向品牌单品驱动转型，增长质量逐步提升。考虑26年为品牌投入元年及26H2起魔芋成本回落逐
步体现，27年起盈利提升有望加速兑现，我们给予26-28年业绩预测为8.8/10.6/12.5亿元，当前26年PE仅为17倍，已至价
值布局区间，紧盯经营加速催化，给予目标价80元，对应26年PE约25倍，维持“强推”评级。
风险提示：新渠道扩展不及预期、新品推广不及预期、行业竞争加剧等。
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2026-04-29│盐津铺子(002847)收入低于预期，盈利能力提升超预期兑现 │财信证券 │买入
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Q1收入低于预期，利润超预期。2026Q1，公司实现营业收入15.83亿元，同比增长2.94%；实现归母净利润2.31亿元，
同比增长29.48%；实现扣非归母净利润2.04亿元，同比增长30.45%。不考虑春节错期影响，合并2025Q4+2026Q1收入同比
下滑2.11%。
产品品类再聚焦，魔芋、蛋制品和海味零食引领增长。公司从渠道型企业逐步向产品型、品牌型企业转变，聚焦核心
品类，收缩长尾产品，核心品类魔芋、蛋制品和海味零食表现亮眼。公司坚持产品创新和推新，满足消费者多方位需求，
有望在相对激烈的行业竞争中持续抢占市场份额。电商渠道延续调整，线下渠道快速增长。2025Q2开始，公司主动对电商
渠道进行调整，2026Q1电商渠道收入同比下滑约50%，形成拖累；线下渠道收入增速约20%，由零食量贩、会员店和定量流
通渠道增长驱动。全年来看，预计电商渠道调整到Q2结束，线下渠道有望伴随着全渠道持续拓展延续较高的增长。
受益于产品结构优化和销售渠道良性调整，毛利率同比大幅提升。2026Q1，综合毛利率为31.82%，同比和环比分别+3
.35/-0.55pp，毛利率同比大幅提升主要原因有：1）毛利率较高的品类如魔芋、蛋皇等产品增长；2）电商渠道低毛利产
品和长尾产品收缩。净利率为14.58%，同比和环比分别+3.12/+3.98pp，同比提升主要受毛利率提升带动，环比提升则主
要受销售费用率下降和政府补助增加带动；期间费用率为16.27%，同比和环比分别+0.10/-1.27pp，其中，销售费用率为1
1.20%，同比和环比分别-0.03/-1.27pp，管理费用率和财务费用率则相对稳定。
盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为65.47/74.45/83.88亿元，分别同增13.63%/13.71%/12.6
7%；归母净利润分别为8.93/10.58/12.30亿元，分别同增19.33%/18.49%/16.20%；当前股价对应的PE分别为18/15/13倍。
考虑到公司聚焦健康零食赛道，通过产品创新与渠道协同，持续释放盈利弹性，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。
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2026-04-29│盐津铺子(002847)利润快速释放，经营质量提升 │国盛证券 │买入
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事件：盐津铺子发布2026年一季报，26Q1实现营收15.8亿元，同比+2.9%，归母净利润2.3亿元，同比+29.5%，扣非归
母净利润2.0亿元，同比+30.5%。
Q1稳健增长，魔芋有望快速放量。盐津26Q1营收同比+2.9%至15.8亿元，我们预计公司线下渠道中海外、会员店、定
量流通、零食量贩等渠道依然实现亮眼增长，电商业务的主动调整放缓整体收入表现。盐津当前重点聚焦“大魔王”魔芋
，预计大单品在26Q1依然延续高增，其次深海零食、鹌鹑蛋等品类在会员店等渠道推新，有望实现高于整体的成长性。
毛利率大幅释放，精简低毛利产品+品类品牌打磨成效显著。26Q1毛利率31.8%，同比+3.4pct，公司利润大幅释放，
预计与公司在电商渠道主动精简贴牌产品及部分低毛利产品，实现利润模型及产品结构优化，释放利润弹性相关，其次公
司持续培育魔芋及鹌鹑蛋等大单品，在魔芋精粉成本上涨背景下，以品类品牌的构建顺利带动毛利率的提升。销售/管理
费用率11.2%/3.4%，分别同比-0.03/-0.01pct，均保持相对稳定。净利率14.6%，同比+3.1pct，实现利润的快速释放，印
证整体经营质量提升。
经营质量提升，季度提速可期。我们认为盐津当前大单品打磨成效持续兑现，定量流通等渠道拓展持续推进，且在成
本上行背景下依然实现利润率的快速提升，整体运营质量显著提升。当前盐津26Q1仍有高基数影响，后续伴随基数逐步下
行，电商业务调整到位，季度增速有望呈现提升趋势。2025年魔芋精粉价格涨幅较大，当前魔芋精粉价格呈逐步下降趋势
，后续有望提振魔芋品类毛利率，且公司在油脂、马铃薯全粉、面粉等大部分品类已完成锁价，在成本大幅波动的阶段有
望实现相对成本优势。
投资建议：我们认为盐津当前的运营质量已显著提升，后续季度的成长性有望持续提升，盈利能力有望逐步验证。预
计2026-2028年营收分别为66.7/76.1/85.8亿元，分别同比+15.7%/+14.1%/+12.8%，归母净利润分别为9.0/10.8/13.0亿元
，分别同比+20.4%/+20.1%/+20.3%。维持“买入“评级。
风险提示：大单品培育不及预期，渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨。
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2026-04-28│盐津铺子(002847)26Q1盈利能力持续改善，魔芋单品增长符合预期 │招商证券 │买入
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公司发布《2026年第一季度报告》，26Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润15.8亿元/2.3亿元/2.0亿元，同比+2.9%/
+29.5%/+30.5%。26Q1公司收入端由于电商渠道调整仍有压力，聚焦高毛利产品推动产品结构调整带动盈利质量明显提升
。单季度魔芋核心单品增速符合预期，线下实现双位数增长，全年高势能会员店、零食量贩与定量流通渠道仍是公司增长
核心抓手，继续看好公司大单品与渠道拓展成效。
26Q1电商渠道持续调整仍有拖累，净利润表现亮眼。26Q1公司营收/归母净利润/扣非净利润15.8亿元/2.3亿元/2.0亿
元，同比+2.9%/+29.5%/+30.5%，收入端因电商渠道持续调整、增速仍有压力，但公司聚焦高毛利产品带动盈利质量明显
提升。合并25Q4+26Q1两个季度看，收入29.2亿元（同比-2.1%），归母3.7亿元（同比+15.2%）。
魔芋核心单品增长符合预期，26年继续关注多渠道拓展。1）分产品来看，26Q1公司魔芋增速预计超30%、符合公司全
年指引；鹌鹑蛋、海味零食增速超全年目标，展现增长韧性。2）分渠道来看，26Q1线上同比继续大幅调整、线下同比+20
%，展望全年，高势能会员店仍是公司增速最快的渠道；零食量贩保持较好增长势头，公司将深化与鸣鸣很忙的全方位战
略合作，同时终端拓展2000-4000家腰部系统，通过增加SKU覆盖、联合打造单品等实现效率增长；定量流通渠道强化高质
量终端网点建设，预计保持较快增长。
26Q1毛利率改善、费用端保持稳定。26Q1公司毛利率/净利率分别为31.8%/14.6%，同比+3.4pct/+3.1pct，低毛利品
类收缩及魔芋等核心品类占比提升带动产品结构改善、叠加全年成本端可控，盈利能力持续改善。26Q1公司销售/管理/财
务费用率分别为11.2%/3.4%/0.4%，核心费率同比基本持平，费用端保持稳定。
投资建议：26Q1盈利能力持续改善，魔芋单品增长符合预期。26Q1公司收入端由于电商渠道调整仍有压力，聚焦高毛
利产品推动产品结构调整带动盈利质量明显提升。单季度魔芋核心单品增速符合预期，线下实现双位数增长，全年高势能
会员店、零食量贩与定量流通渠道仍是公司增长核心抓手，继续看好公司大单品与渠道拓展成效。结合公司26年一季报，
我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为8.99亿元、10.55亿元、12.19亿元，对应26年16.4倍PE，维持“
强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨。
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2026-04-28│盐津铺子(002847)产品及渠道优化促利润率显著提升 │华泰证券 │买入
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公司发布26Q1业绩，26Q1收入/归母净利/扣非净利15.8/2.3/2.0亿，同比+2.9%/+29.5%/+30.5%。26Q1公司收入恢复
增长，电商因公司主动调整仍有承压，会员制超市/量贩/定量流通保持快速增长。利润端，26Q1公司毛销差/归母净利率
同比+3.4/+3.0pct，主因公司聚焦品类品牌战略，品类端抓住魔芋品类红利，渠道端主动收缩高投入、低盈利的直播电商
渠道，强化高价值的会员制商超/定量流通等渠道布局，品类与渠道结构显著优化。展望来看，26年公司电商调整对收入
的影响逐步减弱，山姆合作深化、魔芋流通网点持续拓展，有望进入品类品牌驱动收入增长与利润率提升的良性通道，“
买入”。
品类品牌战略与渠道结构优化共振
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