研报评级☆ ◇002831 裕同科技 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 8 1 0 0 0 9
2月内 8 1 0 0 0 9
3月内 8 1 0 0 0 9
6月内 8 1 0 0 0 9
1年内 8 1 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.55│ 1.51│ 1.73│ 1.93│ 2.26│ 2.60│
│每股净资产(元) │ 11.88│ 12.34│ 13.17│ 14.12│ 15.11│ 16.06│
│净资产收益率% │ 13.01│ 12.27│ 13.14│ 13.86│ 15.20│ 16.51│
│归母净利润(百万元) │ 1438.09│ 1408.56│ 1592.35│ 1777.61│ 2076.03│ 2391.13│
│营业收入(百万元) │ 15222.70│ 17156.94│ 17238.03│ 18904.97│ 20801.54│ 22912.38│
│营业利润(百万元) │ 1790.31│ 1765.79│ 1940.49│ 2156.95│ 2537.66│ 2915.76│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 增持 维持 --- 1.95 2.22 2.53 国信证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.86 2.22 2.58 申万宏源
2026-05-05 未知 未知 --- 1.91 2.25 2.55 信达证券
2026-05-04 买入 维持 --- 1.91 2.16 2.41 长江证券
2026-04-30 买入 维持 45.05 2.05 2.63 3.16 国泰海通
2026-04-29 买入 维持 --- 1.92 2.17 2.45 西南证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.93 2.18 2.44 招商证券
2026-04-28 买入 维持 50.25 2.01 2.23 2.46 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.87 2.34 2.96 国金证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.91 2.16 2.45 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│裕同科技(002831)2025年报&2026年一季报：包装主业稳健增长，N业务加速成│国信证券 │增持
│长 │ │
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2026Q1营收稳健增长，经营性利润增速靓丽。2025年公司实现收入172.38亿元/+0.47%，归母净利润15.92亿元/+13.0
5%，扣非归母净利润15.25亿元/+0.75%；其中2025Q4实现收入46.37亿元/-5.34%，归母净利润4.12亿元/+39.73%，扣非归
母净利润3.41亿元/-11.31%。2026Q1公司实现收入37.93亿元/+2.55%，归母净利润2.46亿元/+1.95%，扣非归母净利润2.5
0亿元/+1.46%，2026Q1收入增长放缓主要系存储芯片价格上涨影响消费电子销售，同时公司战略性放弃部分低毛利业务；
2026Q1利润主要受股份支付费用与汇兑损失影响，扣除0.34亿股权支付费用后的归母净利润同比+16%，若剔除汇兑损失影
响内生利润增速预计更高。
3C包装稳健，重型包装、潮玩卡牌等新赛道多点开花。2025年公司纸制精品包装、包装配套、环保纸塑、其他产品与
其他业务收入分别为123.7/25.0/12.9/7.2/3.6亿，同比-0.4%/-0.2%/+1.7%/+17.0%/+2.1%。公司存量客户及大客户基本
盘稳固，环保包装、洋酒、快消品等新市场，重型包装、服务器等高价值设备包装、动力电池包装等新领域以及潮玩、卡
牌等新赛道取得新进展，客户开拓卓有成效。
海外业务拉动增长，全球化布局成效显著。2025年公司国内收入111.1亿/-7.9%，海外收入61.3亿/+20.3%。2025年公
司进一步完善海外布局，环保包装专用工厂落地印度尼西亚、马来西亚新山工厂建成投产，2026年2月收购匈牙利Gelbert
包装公司60%股权进一步开拓欧洲市场，目前公司已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心。
第二曲线N业务加速成长。公司坚定推进“1+N+T”战略，“1”即立足现有包装主业，“N”为加大精密零组件和模组
、智能机器人、AI智能硬件、智能穿戴软包装等产业布局，其中华研科技将加大金属新材料领域的研发投入，以MIM技术
为切入点，为客户提供从零部件到模组组装的完整解决方案；华宝利以声学模组为基础，围绕AI智能硬件、机器人EMS代
工打造业务新亮点；仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务并获得头部客户认可；裕同新材聚焦3C电子、高速电机等
领域，推进碳纤维功能材料产业化。
盈利能力提升，回购+高分红回馈股东。2025年毛利率25.51%/+0.72pct，净利率9.24%/+1.03pct；2026Q1毛利率25.0
5%/+2.93pct，毛利率提升主要系智能工厂提效与海外业务占比提升，销售/管理/研发/财务费率为3.0%/7.4%/4.45%/1.8%
，同比+0.21pct/+0.27pct/-0.46pct/+2.01pct，财务费用提升主要系汇兑影响；2026Q1净利率6.48%/-0.04pct。2025年
公司拟每10股派发现金红利8元（含税），股利支付率70.6%，同时近期已启动新一轮2-4亿回购方案，延续高回报股东策
略。
风险提示：汇率及原材料价格波动；市场竞争加剧；新业务开拓不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级
公司是全球3C包装龙头，全球生产基地布局强化竞争优势，1+N+T战略落地打开成长空间。考虑汇兑与股份支付影响
，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为17.9/20.4/23.3亿元（前值为19.1/21.1/-亿
元），同比+13%/14%/14%，摊薄EPS=1.95/2.22/2.53元，当前股价对应PE=19.4/17.1/15.0x，维持“优于大市”评级。
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2026-05-06│裕同科技(002831)26Q1经营性利润表现超预期，1+N+T战略打造长期增长动能 │申万宏源 │买入
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公司2025年业绩表现符合预期，26Q1经营性利润表现略超预期：2025年实现收入172.38亿元，同比+0.47%；实现归母
净利润15.92亿元，同比+13.05%。25Q4实现收入46.37亿元，同比-5.34%；实现归母净利润4.12亿元，同比+39.73%。公司
26Q1实现收入37.93亿元，同比+2.55%；实现归母净利润2.46亿元，同比+1.95%；26Q1股权支付费用0.34亿元，还原后经
营性利润2.7亿元，同比+14%。
25Q4-26Q1毛利率保持同比提升，海外基地、智能化优势持续凸显。公司2025年毛利率为25.5%，同比+0.72pct；25Q4
毛利率为26.9%，同比+3.06pct；26Q1毛利率为25.1%，同比+2.93pct。25Q4-26Q1公司毛利率提升幅度表现亮眼，主要得
益于公司持续精益生产，高毛利的海外基地占比提升，生产端智能化改造降本提效显著。公司国际化布局领先，2010年落
成第一家越南工厂，海外基地运营经验超15年，现已布局越南、印度、印尼、泰国、马来西亚、菲律宾、墨西哥多个基地
；2026年2月收购匈牙利公司，补足欧洲供应链。持续智能工厂改造，国内外已投入运营15个工厂，7个新智能工厂在建，
持续降本提效；降低人工依赖，进一步提升海外基地竞争力，有利未来进一步拓展欧美等发达市场。外部环境扰动，供应
链全球化趋势确立，公司凭借领先全球化布局产能和运营经验，有望优先满足国际客户海外产能需求，加速份额提升，优
质稀缺产能有望支撑盈利向上。
公司1+N+T战略布局，1-包装业务边界延伸环保包装、重型包装。1指公司包装主业，纸包装奠定领先地位同时，公司
加大环保包装、重型包装新业务布局，强化包装业务综合服务能力和竞争力。2025年印尼裕同环保工厂建成投产，海外客
户拓展顺利，未来将继续加强海外基地建设，加快海外研发中心建设与新项目落地。公司已开发包括重型纸箱、木箱、围
板箱、危化品包装、重型吸塑托盘、航空箱等全品类重型包装产品群，并逐步在新能源汽车、动力电池、机器人、精密仪
器及AI服务器等领域构建起较完善的重型包装解决方案，搭建了覆盖全国20多个城市的稳定供应体系。
N战略指围绕国际客户资源优势，依托裕同服务和信用背书平台化横向业务扩张。子公司华研科技主营MIM金属件，服
务国际头部企业，MIM精密件赛道表现领先；依托MIM技术优势，已布局散热材料、服务器液冷组件及模组、机器人关节模
组等高潜力业务，后期有望放量快速增长。子公司裕同新材为国内首家将热塑及沥青基碳纤维复合材料应用于3C通信产品
的企业，提供轻量化功能结构一体化精密结构件；2026年4月公告与江特电机签订战略合作框架协议，双方将重点围绕特
种高速电机碳纤维缠绕相关领域深度探索合作机会，进一步拓展裕同高模高强轻量化新材料业务布局。子公司仁禾智能长
期深耕高端软质材料制造领域，已进入MR/AR海外头部品牌供应链，积极布局机器人领域软质材料创新应用，拓展软材料
在智能机械结构中的功能价值。
T战略领先研发投入，围绕客户需求技术突破、推动商业化落地，支撑长期增长。公司成立创研中心，并立足全球技
术前沿，以客户未来需求为牵引，加速突破性技术的产业化落地，打造面向AI与新一代信息基础设施的核心解决方案能力
，构建公司新的增长极。
首次回购落地，彰显增长信心；维持高分红，提供充足安全垫。2026年4月24日公司首次回购，回购股份90.7万股，
成交总额3364万元，回购均价37元/股，彰显公司增长信心。2025年累计现金分红11.24亿元（中期分红3.89亿元），回购
1.5亿元，分红+回购12.74亿元，占归母利润比例80%。
裕同基于包装主业大客户资源核心优势，深度挖掘客户需求，扩张业务布局，打造可持续增长极；收并购方式快速落
地，双方强协同，抢占高潜力赛道先机，助力业绩估值向上！主业资本开支回落、高分红高股息，全球化布局优势驱动稳
定增长。考虑收购华研科技并表，及员工持股计划费用摊销的综合影响，上修2026-2027年盈利预测至17.13、20.47亿元
（前值：16.96、19.97亿元），新增2028年盈利预测23.74亿元，2026-2028年归母同比+7.6%/19.5%/16.0%，对应PE20X/1
7X/15X，维持买入评级。
风险提示：汇率、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。
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2026-05-05│裕同科技(002831)盈利表现靓丽，平台化转型加速 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年报&2026年一季报。25全年实现收入172.38亿元（同比+0.5%），归母净利润15.92亿元（同比+
13.1%），扣非归母净利润15.25亿元（同比+0.8%）；25Q4实现收入46.37亿元（同比-5.3%），归母净利润4.12亿元（同
比+39.7%），扣非归母净利润3.41亿元（同比-11.3%）；26Q1实现收入37.93亿元（同比+2.6%），归母净利润2.46亿元（
同比+2.0%），扣非归母净利润2.50亿元（同比+1.5%）。
点评：面临地缘冲突、下游需求走弱、贸易摩擦加剧，公司积极调整客户结构，依托多元产品矩阵保障26Q1收入平稳
。利润方面，剔除汇兑影响，26Q1公司归母净利润超3亿元（同比增长超30%），我们预计凭借体系化降本增效、高毛利客
户占比提升，公司实际盈利能力表现优异。此外，公司25年分红比例提升至70.6%（24年为60.2%），对应股息率已达4.3%
。
多品类矩阵共驱成长。25H2公司纸制包装/配套材料/环保纸塑/其他产品收入分别达69.08亿元（同比-4.5%）/11.98
亿元（同比+8.0%）/7.08亿元（同比-2.1%）/3.44亿元（同比-33.2%）。我们预计纸包装受3C存储芯片价格上涨影响、26
Q1延续下滑（2026Q1全球智能手机出货量同比-4.1%），但公司或已凭借客户结构调整实现盈利改善（25H2纸包毛利率同
比逆势提升1.91pct）；此外，公司立足存量客户及大客户基本盘，持续开拓环保包装、洋酒、快消品等新市场，并在新
领域（重型包装等高价值设备包装、动力电池&潮玩等新赛道）取得进展。其中，环保纸塑同比略有承压主要受海外双反
影响，伴随公司印尼工厂落地、25H2环比增速达21%，且毛利率环比+6.3pct。
N业务发展加速，平台化转型趋于完善。公司立足包装主业，依托客户&渠道资源持续为新业务赋能，我们预计新业务
整体增速表现靓丽。其中，1）华宝利围绕AI智能硬件、机器人EMS代工，持续推进新项目导入；2）仁禾智能成功切入智
能眼镜充电盒包装业务，助力公司智能穿戴软包装业务新发展；3）裕同新材聚焦3C电子、高速电机等领域，推进碳纤维
功能材料的产业化（目前已有多个产品成功落地）。此外，公司26年并购华研科技，精密制造能力突出，并逐步拓展至冲
压、压铸、CNC等工艺，为客户提供从零部件到模组组装的完整解决方案，未来有望成为公司重要增长动能。
毛利率表现优异，费用表现平稳。26Q1公司毛利率为25.05%（（同比+2.9pct），净利率为6.48%（同比-0.04pct，还
原汇兑后同比+2.0pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为16.65%（（同比+2.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用
率分别为3.01%/4.45%/7.39%/1.80%（同比分别+0.2/-0.5/+0.3/+2.0pct）。
现金流短暂承压，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为6.58亿元（同比-4.0亿元）；存货/应收/应付周转天
数分别为51.6/137.2/78.7天（同比-2.2/-5.4/-4.7天）。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.6、20.7、23.4亿元，对应PE估值分别为19.8X、16.8X、1
4.9X。
风险提示：海外产能爬坡不及预期，终端需求复苏不及预期、竞争加剧
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2026-05-04│裕同科技(002831)2025A&2026Q1点评：包装主业稳健，转型全球科技产业平台│长江证券 │买入
│前景广阔 │ │
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事件描述
公司2025年实现营收172亿元（同比+0.5%），归母净利润15.9亿元（同比+13%），扣非净利润15.3亿元（同比+1%）
，其中2025Q4收入46.4亿元（同比-5%），归母净利润4.1亿元（同比+40%），扣非净利润3.4亿元（同比-11%）；2026Q1
实现营收37.9亿元（同比+3%），归母净利润2.5亿元（同比+2%），扣非净利润2.5亿元（同比+1%）。2025年现金分红比
例71%，叠加回购合计比例80%；近期公告拟回购2~4亿元用于员工持股计划或股权激励。
事件评论
2025年：1）包装主业稳健，同时把握新机遇，3C包装预估稳定增长，环保包装、重型包装（包括新能源汽车、动力
电池、AI服务器等）高价值设备包装以及潮玩、卡牌等新赛道取得进展，烟酒包受大环境影响预估待改善；2）N业务发展
迅速，打造增长新引擎，华研科技着重服务器液冷（散热）金属部件、消费电子精密转轴等，仁禾智能聚焦高端软材料，
包括AR/VR眼镜充电盒、汽车内饰包覆件及机器人软材料，华宝利持续推进“声学+智能终端+机器人制造”协同业务，布
局消费电子声学部件及机器人组装制造业务，裕同新材着重碳纤维复合材料，近期公告战略合作江特电机。公司2025年毛
利率/归母净利率/扣非净利率25.5%/9.2%/8.8%，同比+0.7/+1.0/+0.02pct，盈利能力提升；2025年经营性净现金流27.4
亿元，同比+38%，收现比100%（同比+4.5pcts），经营质量提升。
2026Q1:扣除股份支付费用后归母净利润为2.8亿元（同比+14%），若再剔除汇兑损失，还原后归母净利润同比增速预
估更高。2026Q1公司收入增长较缓，预估主因存储芯片等原材料涨价影响下，定位相对低端的消费电子产品出货量下降，
但这部分利润率预估不高，公司主动调整战略规避低毛利订单，利润受影响较小，2026Q1毛利率表现亮眼，同比提升2.9p
ct到25%，预估主因1）智能工厂布局见成效，目前已有15个智能工厂正式投入运营，7个智能工厂建设和规划中；2）利润
率更高的海外占比提升，预估2026Q1海外产值占比约25%，目前裕同已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4
大服务中心，近期公告拟收购匈牙利成熟包企Gelbert60%股权，战略性布局欧美区域。
后续展望：高分红+稳增长（公司前期发布员工持股计划，考核指标为以2024年归母净利润为基数，2025-2027年增长
超过10%/20%/30%全部解锁）+高成长（AI硬件和新科技方向）。公司存量客户具备成长性且优于行业增长，同时开拓的优
质新客户陆续放量，全球化&新业务领域等持续拓展，有望延续收入稳健增长。目前公司市占率仅个位数，参考海外纸包
装行业集中度仍有较大提升空间，公司通过智能化工厂降本增效巩固成本优势，净利率有望提升。同时，公司从全球包装
龙头转型为全球科技产业服务平台，预计后续硬件业务潜力大。预计公司2026-2028年归母净利润为17.6/19.8/22.2亿元
（不考虑新业务快速放量），对应PE为20/18/16X。
风险提示
1、市场竞争加剧；2、原材料价格大幅波动。
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2026-04-30│裕同科技(002831)2025年年报&2026年一季度报点评：“全球化、智能化”并 │国泰海通 │买入
│驱，“N业务”增长空间广阔 │ │
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本报告导读：短期看，公司海外产能爬坡，智能化建设推进，叠加华研科技并表下业绩预计增长；中长期看，公司全
球化及智能化布局构建成本优势，“N业务”提供全新增长曲线。
投资要点：调整盈利预测，维持“增持”评级。我们维持公司“增持”评级，调整公司盈利预测，预计2026-2028年
公司EPS为2.05/2.63/3.16元（2026-2027年原为1.97/2.17元）。考虑到公司积极推进全球化与智能化，同时“N业务”拓
展迅速，给予公司2026年22XPE，目标价45.05元。
营收规模稳健，利润显著提升。公司2025年实现营收/归母净利润/扣非净利润172.4/15.9/15.3亿元，同比+0.47%/+1
3.05%/+0.75%。季度来看，2025Q4与2026Q1归母净利润4.1/2.5亿元，同比+39.73%/+1.95%，2026Q1剔除股份支付费用后
归母净利2.8亿元（同比+13.90%），剔除汇兑损失后同比增速进一步提升。
包装业务稳健发展，“N”业务成长迅速。分产品看，2025年纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品营收123.7/2
5.0/12.9亿元，同比-0.39%/-0.19%/+1.70%，整体发展稳健，环保纸塑持续受益于全球绿色供应链重构；“N业务”迅速
发展，仁禾智能软包装成功切入智能眼镜大客户，2025年其他产品实现营收7.23亿元，同比+17.02%。“全球化+智能化”
并驾齐驱，盈利持续改善。公司加速海外本土化布局，印尼与马来西亚工程顺利投产，2025年海外营收61.3亿元，同比+2
0.27%，占比营收提升至35.57%。海外毛利率优于国内，叠加公司智能工厂覆盖率提升下降本成效凸显，2025年公司毛利
率/净利率均同比+0.71pct至25.51%/9.17%。季度来看，2025Q4/2026Q1毛利率同比+3.06/2.93pct至26.87%/25.05%，净利
率同比+2.73/+0.38pct至9.04%/6.54%。
“1+N+T”战略下成长空间充分，兼具高安全边际。展望2026年，公司包装业务海外新增产能爬坡顺利，环保/重型/
潮玩包装有望取得新突破；“N业务”华研科技并表且获取国内大客户3C转轴模组订单，裕同新材获国内客户碳纤维合作
机会，公司业绩预计稳中有升，盈利水平在智能化建设、海外布局以及汇兑损失影响消除下有望持续改善；中长期来看，
公司全球化及智能化布局构建牢固的成本壁垒和竞争优势，同时积极推进“1+N+T”战略，液冷散热件、智能眼镜、机器
人、碳纤/玻纤等新领域为公司注入全新增长空间。此外，公司积极进行分红，25年分红+回购合计12.8亿元，占比归母净
利80%，2026年预测期股息率4.3%，具备高安全边际。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。
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2026-04-29│裕同科技(002831)2025年延续高比例分红，“1+N+T”战略打开长期成长空间 │招商证券 │买入
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公司25年业绩稳中有进，同比增长13%，四季度利润增速亮眼（+40%），全年分红比例71%。公司落实“1+N+T”战略
多元化产品布局显成效，新兴领域进展积极。全球布局深化，智能工厂提升及海外业务占比，带动25年毛利率同比提升0.
71pct。维持“强烈推荐”投资评级。
全年业绩稳中有进，四季度利润增速亮眼。2025年公司实现营收172.38亿元/同比+0.47，归母净利润15.92亿元/同比
+13.05%，其中25Q4公司实现营业收入46.37亿元/同比-5.34%，归母净利润4.12亿元/同比+39.73%。26Q1公司实现营业收
入37.93亿元/同比+2.55%，归母净利润2.46亿元/同比+1.95%，还原Q1计提股份支付费用3393万元后，公司26Q1归母净利
润同比增长约13%。
“1+N+T”战略引领，新兴领域积极布局。分产品看，2025年公司包装主业（“1”）中，公司精品纸包/环保纸塑分
别实现营收123.69/12.93亿元，同比-0.39%/+1.7%。积极拓展非包装新业务（“N”），并布局前沿技术（“T”），公司
在新能源汽车、动力电池等重型包装、智能穿戴设备包装、碳纤维复材等业务领域取得积极进展，同时在植物基无氟防油
技术等环保材料研发方面取得突破。
海外业务成为业绩增长核心驱动，全球布局深化，智能工厂提效。公司海外业务实现营业收入61.31亿元，同比大幅
增长20.27%，收入占比从29.71%提升至35.57%，海外业务毛利率达31.54%，显著高于国内业务的22.19%，成为公司盈利增
长的主要驱动力。截至2025年末，公司已在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心。
毛利率提升带动净利率改善，降本增效成果显著。
1）2025年公司毛利率为25.51%/同比+0.71pct，受海外高毛利业务占比提升及智能工厂提效驱动，期间费用率为14.3
2%/同比+0.88pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.97%/6.49%/0.58%/4.28%，同比+0.03pct/+0.15pct/+0.76pc
t/-0.06pct；财务费用率上升主因汇兑收益减少及利息支出增加。25年净利率为9.17%/同比+0.71pct，受益于毛利率改善
及投资收益提升（受汇兑套保影响）。
2）26Q1公司毛利率25.05%/同比+2.92pct，延续同比提升趋势，期间费用率为16.65%/同比+2.04pct，其中销售/管理
/财务/研发费用率分别为3.01%/7.39%/1.80%/4.45%，同比+0.21pct/+0.27pct/+2.02pct/-0.46pct，财务费用受汇兑收益
减少而提升，公司净利率6.54%/同比+0.38pct。
盈利预测及投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为17.78/20.10/22.41亿元，对应PE估值分别为19.6
/17.3/15.5x，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：下游需求不及预期、大客户新品市场反馈不及预期、原材料价格波动、海外产能爬坡不及预期、市场竞争
加剧
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2026-04-29│裕同科技(002831)25年年报及26年一季报点评：海外业绩靓丽，新业务布局打│西南证券 │买入
│开成长空间 │ │
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业绩摘要：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025公司实现营收172.4亿元，同比+0.5%；实现归母净利润15.9亿
元，同比+13%；实现扣非净利润15.3亿元，同比+0.8%。非经常性损益由2024年的-1.05亿元转为2025年的0.67亿元，主要
系理财及衍生品公允价值变动收益增加。单季度25Q4实现营收46.4亿元，同比-5.3％；实现归母净利润4.1亿元，同比+39
.7%。26Q1实现营收37.9亿元，同比+2.6%；实现归母净利润2.5亿元，同比+1.9%。
毛利率稳步提升，盈利能力持续改善。2025公司整体毛利率为25.5%，同比+0.7pp。毛利率提升主要系高毛利率的海
外业务收入占比提升。2025年总费用率为14.3%，同比+0.9pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3%/6.5%/0.6%/4.3
%，同比持平/+0.1pp/+0.8pp/-0.1pp。综合来看，2025年公司净利率为9.2%，同比+1pp。2026Q1毛利率为25.1%，同比+2.
9pp；总费用率为16.6%，同比+2pp；净利率为6.5%，同比持平。此外，公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利
8元，转增4股，且公司于26年4月发布回购方案，预计分红+回购合计占归母净利润约80%，彰显公司长期发展信心。
传统包装稳健经营，25年海外业务增长亮眼。分产品看，2025年公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其
他产品分别实现营收123.7/25/12.9/7.2亿元，同比-0.4%/-0.2%/+1.7%/+17%，包装主业经营稳健。分地区看，2025年公
司内销/外销的收入分别为111.1/61.3亿元，同比-7.9%/+20.3%。受益于海外市场较优的竞争环境及客户结构，公司海外
业务毛利率维持较高水平达31.5%。伴随印尼、马来西亚工厂投产，加速欧美及中东交付，重型包装与快消品大客户导入
预计显著拉动订单，全球化布局成效显著。
“1+N+T”战略逐步推进，看好“N”业务业绩弹性释放。1）AI眼镜产业链：公司通过子公司仁禾智能（软材料、充
电盒）、华宝利（声学部件）及新收购的华研科技（转轴），深度切入AI眼镜供应链，获得头部客户的认可。2）精密金
属结构件（华研科技）：26年2月收购华研科技，其在折叠屏手机转轴、智能手表结构件等领域具备技术优势，服务于三
星、谷歌、Meta等客户。同时正积极布局AI服务器液冷散热结构件。3）新材料及其他：裕同新材聚焦碳纤维等功能材料
，已在折叠屏手机铰链等产品上实现规模化落地；华宝利则围绕AI智能硬件和机器人领域进行EMS代工布局。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.92元、2.17元、2.45元，对应PE分别为20倍、18倍、16倍，维持
“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游客户增长不及预期的风险；汇率大幅波动的风险。
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2026-04-28│裕同科技(002831)25年报及26年一季报点评：“1+N+T”战略纵深推进，盈利 │银河证券 │买入
│能力再提升 │ │
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营收172.38亿元，同比+0.47%，归母净利润15.92亿元
，同比+13.05%；其中单25Q4实现营收46.37亿元，同比-5.34%，归母净利润4.12亿元，同比+39.73%；26Q1实现营收37.93
亿元，同比+2.55%，归母净利润2.46亿元，同比+1.95%。
传统包装结构优化，“1+N+T”战略纵深推进：2025年公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现收入1
23.69/24.95/12.93亿元，同比分别-0.39%/-0.19%/+1.70%，毛利率26.77%/23.19%/23.85%，同比+0.95pct/-0.38pct/+2.
87pct。传统包装业务客户结构持续优化，聚焦海外高端品牌，毛利率稳步提升；环保纸塑产品受益于无氟防油、干法缓
冲等技术落地及印尼产能释放，收入稳中有升，毛利率上行。“N”业务方面，公司依托客户资源与一体化服务能力，加
速向精密零组件、AI智能硬件、智能穿戴等领域延伸：华研新材料实现折叠屏转轴、碳纤复材规模化落地，裕同新材推进
碳纤维材料国产替代，华宝利导入AI声学与机器人组装项目，仁禾智能切入AI眼镜充电盒及软材料并获得国际大客户认可
。“T”业务聚焦前沿技术，植物基无氟防油/干法成型等创新成果加速产业化，有望在未来打开更广阔成长空间。
全球化布局持续深化，海外业务稳步增长：2025年国内/国外分别实现收入111.07/61.31亿元，同比-7.90%/+20.27%
，毛利率22.19%/31.54%，同比+0.61pct/-0.87pct。公司已在全球10个国家、40座城市设立40多个生产基地及4大服务中
心，越南、印度、印尼、马来西亚、墨西哥、欧洲等地产能布局日趋完善。随着印尼环保等新工厂产能利用率持续爬坡，
以及北美、欧洲本地化交付能力的进一步强化，海外业务的贡献有望继续增加。
第二增长曲线成长预期充足，盈利能力稳步提升：公司重型包装等高毛利业务快速增长，硬精密/声学等高附加值业
务构建第二成长曲线。25年公司毛利率25.51%，同比+0.72pct；管理费用率和销售费用率分别为6.49%/2.97%，同比分别+
0.15pct/+0.03pct。25年公司净利率9.24%，同比+1.03pct；其中单25Q4净利率8.88%，同比+2.86pct。26Q1公司毛利率25
.05%，同比+2.93pct；管理费用率和销售费用率分别为7.39%/3.01%，同比分别+0.27pct/+0.21pct；净利率6.48%。
投资建议：公司多元化/全球化布局持续深化，第二增长曲线有望构建更高业绩弹性，预计公司2026/2027/2028年EPS
分别为1.91/2.16/2.45元，4月27日收盘价对应PE为20X/17X/15X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险。
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2026-04-28│裕同科技(002831)海外表现靓丽，1Q受短期因素影响，看好N业务收入弹性 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月27日，公司披露25年及1Q26业绩公告。25年营收172.38亿元，同比+0.47%；归母净利润15.92亿元，同比+13.05%
，其中，4Q25营收46.37亿元，同比-5.4%。1Q26营收37.93亿元，同比+2.55%，归母净利润2.46亿元，同比+1.95%，剔除
股份支付影响调整后归母净利润同比+15%。
经营分析
25年海外业务高增，持续夯实海外客户与产能布局。2025年国外业务营收61.31亿元，同比+20.27%，占总收入比重35
.57%，毛利率达31.54%；国内业务营收111.07亿元，同比-7.90%，毛利率22.19%。公司印尼环保工厂、马来西亚新山工厂
已于年内落地/建成投产，为承接全球客户订单持续夯实海外布局。
降本增效成果显现&结构优化，盈利端有望进入提升通道；高分红+回购，股东回报持续兑现。25年毛利率25.51%(同
比+0.71pct)，1Q26毛利率25.05%（同比+2.9pct），预计受益于降本增效&结构优化，智能化改造等有望进一步增厚利润
。费用端，25年销售/管理费用率分别2.9%/6.3%，同比-0.09/-0.01pct;1Q26分别3.01%/7.39%，同比+0.21/+0.27pct，汇
兑损失增加致使财务费用达6819万元，去年同期为-798万元。股东回报方面，公司拟每10股派发现金红利8元（含税），
转增4股，分红率46.2%；4月公告拟在未来12个月
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