研报评级☆ ◇002810 山东赫达 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 3 3 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.03│ 0.64│ 0.64│ 0.52│ 0.86│ 1.01│
│每股净资产(元) │ 5.50│ 5.86│ 6.09│ 6.61│ 7.30│ 8.15│
│净资产收益率% │ 18.80│ 10.51│ 10.03│ 7.90│ 12.07│ 12.73│
│归母净利润(百万元) │ 353.80│ 220.21│ 221.63│ 179.67│ 298.67│ 351.33│
│营业收入(百万元) │ 1723.48│ 1556.23│ 1956.50│ 1956.33│ 2126.67│ 2399.67│
│营业利润(百万元) │ 411.48│ 260.16│ 257.40│ 208.67│ 349.67│ 412.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-30 买入 调高 --- 0.43 1.10 1.37 招商证券
2025-12-24 买入 调高 --- 0.58 0.85 0.98 华安证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.54 0.62 0.68 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│山东赫达(002810)植物胶囊单季度销量创历史新高，公司有望二次腾飞 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2025年业绩快报和2026年一季度业绩预告，公司2025年全年营收19.15亿元，同比下降2.1%，归母净
利润1.5亿元，同比下降32.13%；2026年一季度实现归母净利润预计约9034万元~9937万元，同比增长100%~120%，扣非后
净利润约8899万元~9708万元，同比增长约120%~140%。
纤维素醚行业有望在今年触底出清，公司作为行业龙头优先受益。公司当前拥有纤维素醚产能8.5万吨/年，其中建材
及纤维素醚5.5万吨/年，医药食品级纤维素醚3万吨/年。根据百川盈孚统计，纤维素醚价格当前处于近三年低位，也处于
历史底部区间。整个行业多数企业处于亏损状态，部分企业甚至开始亏现金流。我们认为2026年纤维素醚行业有望触底出
清，部分企业在逐步退出行业。而公司作为国内行业龙头，2026年医药级纤维素醚销量有望实现30-50%销量增长，毛利率
也维持在35%以上，建材级纤维素醚也处于微利。同时从3月底开始，纤维素醚全系列产品开始提价，所有产品提价1000~2
000元/吨，从4月开始执行，产品价差逐步扩大，凸显公司优秀的产品实力。
2026年一季度植物胶囊销量创单季度新高，产品量价齐升。公司目前拥有350亿粒/年产能，毛利率预计在50%左右，
在美国投资建设的200亿粒/年产能有望2026年四季度投产，新产能建成后美国市场毛利率有望进一步提高。2026年一季度
公司利润同比大增，主要就是因为一季度植物胶囊销量创下单季度历史新高，我们预计今年全年销量有望进一步创新高，
预计将达到300亿粒/年。全球植物胶囊产业快速发展，美国作为全球最大的植物胶囊消费国，公司美国工厂建成投产后，
将成为全球最大的植物胶囊生产企业。该项目可显著增强公司产品在美国及其周边市场的市占率和议价能力，助力公司进
一步拓展美国及周边市场，有利于完善公司全球化产业布局，提升公司国际化业务规模，增强公司的综合竞争力，实现全
球化可持续性发展战略。
上调至“强烈推荐”投资评级。预计公司2025-2027年收入分别为19.15亿元、20.50亿元和24.60亿元，归母净利润分
别为1.50亿元、3.83亿元、4.78亿元，EPS分别为0.43元、1.10元和1.37元。当前股价对应PE分别为48.3倍、19倍和15.2
倍。
风险提示：材料价格波动风险，市场竞争风险，宏观经济风险、国际贸易风险
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2025-12-24│山东赫达(002810)植物胶囊双反制裁落地，美国工厂有望贡献增量 │华安证券 │买入
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事件描述
12月21日，山东赫达发布公告，美国商务部对来自巴西、中国、印度和越南的硬壳空心胶囊产品反倾销、反补贴调查
作出最终肯定性裁定。山东赫达为强制应诉企业，税率为18.71%，较初裁大幅降低153.53个百分点。
双反制裁积极应对，终裁税率大幅削减。
2024年11月，美国商务部对原产于中国、巴西、印度、越南的硬壳空心胶囊产品发起“双反调研”；2025年5月，美
国商务部初步裁定公司全资子公司山东赫尔希胶囊有限公司获得的反倾销税率为172.24%；2025年12月，美国商务部做出
反倾销终裁，公司为强制应诉企业，税率为18.71%，较初裁大幅降低153.53%。
纤维素醚-植物胶囊一体化优势突出，产能逐步释放。
公司在纤维素醚的产销规模、生产技术、产品种类、产品质量稳定性和生产环保措施等方面具有较强竞争实力,现已
成长为国内第一、全球第四的纤维素醚供应商。同时公司依托自身医药食品级纤维素醚的原料优势，进一步向产业链下游
延伸，自主研发出了HPMC植物胶囊产品，目前已具备较为成熟的植物胶囊生产技术，实现了大规模量产，达到行业领先水
平。截至2024年底，公司纤维素醚产品已有产能7.4万吨/年，植物空心胶囊已有产能350亿粒/年，其中植物胶囊在建工程
丰富，伴随“年产165亿粒植物胶囊及智慧工厂提升”“年产150亿粒植物胶囊及智能立体库提升改造”等项目产能逐步释
放，公司业绩有望同步提升。
深化全球布局，美国工厂有序推进。
美国是全球最大的植物胶囊需求国，为应对海外贸易政策波动、深化全球布局、深入美国及周边市场，2024年12月公
司发布对外投资公告，拟在美国建设200亿粒/年植物胶囊项目，计划投资不超过5亿元。目前美国产能建设正按照预定计
划持续推进，截至2025年半年报，美国基地工程进度达31.92%。
投资建议
我们预计山东赫达2025-2027年归母净利润2.01、2.97、3.40亿元，对应PE为25.14、17.06、14.86。上调为“买入”
评级。
风险提示
(1)项目投产进度不及预期;(2)原材料价格大幅波动;(3)相关政策变动风险;(4)国际贸易风险。
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2025-10-28│山东赫达(002810)公司砥砺前行，继续降本增效 │招商证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现营收14.37亿元，同比增长0.11%，归母净利润1.39亿元，同
比下降29.65%，其中三季度实现营收4.65亿元，同比下降7%，归母净利润2619万元，同比下降64.67%
2025年公司面对复杂的内部环境，砥砺前行。2025年，面对更为复杂的内外部环境，公司苦练内功，定下严格的经营
目标，将扎实做好安全、环保、质量等基础工作，持续推进销量提升，提升市占率，继续降本增效，坚持创新，技术驱动
，应对双反，在美国建厂。三季度以来，受到中美贸易摩擦的影响，公司营收同比负增长，利润有所下滑。我们认为短期
内公司出货会受到一定影响，但长期来看美国进入降息周期，保健品属于刚需，对于植物胶囊的需求有望持续增长。同时
公司在美国积极建厂，预计明年厂房将投入使用，关税不确定性将大大降低。随着中美贸易摩擦的缓解，关税对公司的影
响有望逐步减少。
进一步拓展美洲市场，完善公司全球化布局。为进一步拓展美国及周边市场，公司拟在美国投资建设200亿粒/年植物
胶囊项目，该项目的投资建设可显著增强公司产品在美国及其周边市场的市占率和议价能力，使公司得以应对多变的国际
贸易形势。本项目计划投资金额不超过人民币5亿元，项目资金通过自有资金或外部融资方式筹集，总规划建设工期约20
个月，计划2026年全部投产。全球植物胶囊产业快速发展，美国作为全球最大的植物胶囊消费国，其加征关税和反倾销行
为将导致市场竞争格局出现较大变化，本次对美投资项目的实施，符合行业发展趋势，能够助力公司进一步拓展美国及周
边市场，有利于完善公司全球化产业布局，提升公司国际化业务规模，增强公司的综合竞争力，是公司实现全球化可持续
性发展战略的必要举措
维持“增持”投资评级。预计公司2025-2027年收入分别为19.57亿元、20.94亿元和22.92亿元，归母净利润分别为1.
88亿元、2.16亿元和2.36亿元，EPS分别为0.54元、0.62元和0.68元。当前股价对应PE分别为24.9倍、21.6倍和19.8倍。
风险提示：材料价格波动风险，市场竞争风险，宏观经济风险、国际贸易风险
【5.机构调研】 暂无数据
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