研报评级☆ ◇002772 众兴菌业 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.41│ 0.33│ 0.85│ 0.98│ 1.13│ 1.30│
│每股净资产(元) │ 8.73│ 8.44│ 8.97│ 9.45│ 10.02│ 10.66│
│净资产收益率% │ 4.65│ 3.86│ 9.50│ 10.32│ 11.29│ 12.14│
│归母净利润(百万元) │ 159.58│ 128.03│ 334.96│ 384.00│ 444.50│ 509.50│
│营业收入(百万元) │ 1931.08│ 1935.23│ 2098.36│ 2325.00│ 2465.00│ 2614.00│
│营业利润(百万元) │ 158.92│ 125.21│ 335.40│ 383.00│ 444.00│ 509.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-23 增持 首次 --- 0.97 1.19 1.40 财信证券
2026-03-23 买入 维持 --- 0.98 1.07 1.19 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-23│众兴菌业(002772)2025年年报点评：金针菇市场景气回升，双孢菇市场份额稳│财信证券 │增持
│步提升 │ │
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事件：3月21日，众兴菌业发布2025年年报。据Wind及公司公告数据，2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净
利润分别为20.98/3.35/3.04亿元，同比+8.43%/+161.63%/+231.50%。其中，2025Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母
净利润分别为6.23/1.31/1.20亿元，同比+20.09%/+231.69%/+356.93%。2025年加权平均净资产收益率9.87%，同比提升6.
12pp。2025年末公司资产负债率50.14%,较去年同期增长3.75pp。公司2025年年报分红预案为：每10股派3元现金股利（含
税），2025年分红两次，全年股息率约2.60%。
财务费用降低，毛利率与净利率显著增长。据Wind数据，2025年公司公司毛利率同比+7.76pp至28.60%；公司期间费
用率13.99%,同比-1.79pp,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.58/-0.08/0.00/-1.12pp至7.60%/4.29%/0.80%/1.30%
；净利率同比+9.40pp至15.95%。其中，2025Q3/2025Q4公司毛利率分别同比+11.02/+12.83pp至34.56%/36.58%；2025Q3/2
025Q4净利率分别同比+12.17/+13.47pp至23.91%/21.00%。
2025年下半年金针菇市场价格企稳回升，公司双孢菇市场份额稳步提升。行业层面，受需求端餐饮与健康消费需求支
撑，食用菌行业进入“理性回归与价格回暖”阶段，自2025年下半年开始企稳回暖。据公告，2025年公司双孢菇/金针菇
营收同比变动+15.74%/-3.07%，双孢菇/金针菇营收占比分别为59.49%/38.70%，占比同比变动+3.75/-4.59pp，冬虫夏草
（生态繁育）营收占比1.04%。2025年双孢菇/金针菇毛利率分别为36.74%/16.88%，双孢菇/金针菇毛利率同比变动+1.93/
+11.91pp。综合来看，2025年公司盈利能力提升主要得益于：1、双孢菇市场份额稳步提升，产品销售价格稳中有升；2、
金针菇产品价格2025年下半年企稳回升，全年实现盈利；3、财务费用有效降低，经营质量稳步提升。展望2026年，公司
江苏众兴“涟水食用菌”项目、安徽众兴二期“年产2万吨双孢菇”项目有望有序推进投产，双孢菇产品市场份额有望进
一步提升；冬虫夏草方面，清水众兴、新乡众兴项目有望有序推进投产，公司产品多元化发展空间将进一步打开。
投资建议：我国菌菇产业及人工虫草行业未来仍面临广阔发展前景。在食用菌纳入“大食物观”的政策导向下，以金
针菇为代表的工厂化食用菌产量在快速扩容后进入出清后的稳定阶段。同时，消费升级叠加健康意识提升下，对双孢菇等
高附加值品类及冬虫夏草等珍稀药材的消费需求可能进一步打开。根据公司定期报告情况及我们对各项业务趋势的判断，
预计2026/2027/2028年公司营收分别为23.58/24.75/25.97亿元，2026/2027/2028年归母净利润分别为3.83/4.67/5.50亿
元，归母净利润对应增速分别为+14.19%/+22.01%/+17.81%，预计2026/2027/2028年EPS分别为0.97/1.19/1.40元/股，当
前收盘价对应2026-2028年PE分别为17.82/14.60/12.40x。在“立足西北、面向全国、走向世界”的生产基地布局战略以
及“以金针菇和双孢菇为主，多品种协同发展”的种植品种发展战略下，公司有望受益于行业发展趋势，特别是有望受益
于金针菇景气周期的延续，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：产品价格波动风险；食品安全风险；杂菌、病虫害污染及技术风险；原材料价格上涨风险；油价上涨推动
成本上行风险；行业竞争加剧风险等。
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2026-03-23│众兴菌业(002772)2025年报点评：主营回暖净利高增，冬虫夏草打开新成长空│西南证券 │买入
│间 │ │
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业绩总结：公司发布2025年年度报告。2025年全年，公司实现营业收入20.98亿元，同比增长8.43%；实现归母净利润
3.35亿元，同比增长161.63%；扣非后归母净利润为3.04亿元，同比增长231.50%。单季度来看，公司2025年Q4实现营业收
入6.23亿元，实现归母净利润1.31亿元。
点评：主营业务驱动业绩高增，盈利能力显著改善。公司2025年业绩实现高速增长，主要得益于食用菌行业自2025年
下半年起企稳回暖，以及公司核心主业的强劲表现。公司全年归母净利润同比增长161.63%，盈利能力持续增强。业绩增
长的核心原因在于公司主要产品经营状况向好，金针菇业务扭亏为盈，双孢菇业务稳健增长，同时公司有效进行成本费用
管控。
双孢菇稳健增长，金针菇扭亏为盈。分产品看，公司两大核心业务均表现良好。双孢菇作为公司主要的利润来源，产
品销售价格稳中有升，同时湖北众兴基地项目满产，产销量同比增加，单品经营业绩同比增长。2025年，双孢菇业务实现
营业收入12.48亿元，同比增长15.74%，毛利率为36.74%，保持稳定盈利能力。金针菇业务受益于2025年下半年产品价格
企稳回升，叠加公司降本增效工作持续推进，全年实现盈利。虽然全年收入同比下降3.07%至8.12亿元，但营业成本同比
大幅下降15.21%，推动毛利率提升11.91个百分点至16.88%，实现扭亏为盈。
规模行业前列，龙头底盘稳固，产品结构持续优化。根据中国食用菌协会统计数据，公司的工厂化食用菌生产规模位
居行业前列，有利于发挥规模效应。公司产品结构进一步优化，2025年双孢菇收入占比提升至59.49%，金针菇占比为38.7
0%，双孢菇成为利润主要来源，降低了公司业绩对金针菇单一品类价格波动的敏感度。
财务管控成效显现，冬虫夏草打开新成长空间。公司在降本增效方面取得积极进展，2025年财务费用同比大幅下降41
.68%，主要系贷款利率下降及利息资本化增加所致。展望未来，公司积极布局高附加值新品类，冬虫夏草业务有望成为新
的增长引擎。2025年，公司冬虫夏草（生态繁育）产品实现营业收入2187.0万元，占公司营业收入的1.04%，标志着新业
务已从规划阶段转向实际产出。公司通过对部分原有生产基地进行技改，并投资建设新基地，积极扩大冬虫夏草产能。该
业务利润率较高，有望凭借公司在菌菇领域的技术和渠道优势，打开长期成长空间，并显著改善公司整体盈利水平。
盈利预测与投资建议：不考虑新业务虫草利润贡献前提下，预计2026-2028年EPS分别为0.98元、1.07元、1.19元，对
应动态PE分别为18/16/15倍。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险，行业竞争加剧风险，销售价格及利润季节性波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-03-30│众兴菌业(002772)2026年3月30日投资者关系活动主要内容
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问题 1：尊敬的董事长您好。公司于去年启动了股权激励计划，对应未来三年的业绩表现作出了激励安排。公司对于
未来三年的发展战略有什么安排，未来三年的业务收入结构会有什么变化？三年的战略发展目标是怎么安排的？
回复：尊敬的投资者您好，非常感谢您对公司的关注与支持！公司将继续根据“立足西北、面向全国、走向世界”的
生产基地布局战略以及“以金针菇和双孢菇为主，多品种协同发展”的种植品种发展战略，坚守“和谐、安全、优质、稳
产、高效”的经营方针，致力于为消费者提供绿色、安全、高品质的食用菌产品。同时不断优化产业布局，积极推进“冬
虫夏草工厂化生态繁育项目”建设，以增加公司新的盈利增长点，不断提升综合竞争实力。相关战略目标及后期公司的经
营成果，请以公司后续公告为准，谢谢！
问题2：尊敬的董事长您好。公司资产负债率50.14%，较上年增加 3.75 个百分点，公司有无降低负债和进一步减少
财务费用的具体方案和计划？是否有发行公司债、可转债或银行中期票据的计划或方案？
回复：尊敬的投资者您好，非常感谢您对公司的关注与支持！公司 2025 年末资产负债率上升主要与新项目建设储备
融资及资产租赁挂账等因素相关，目前处于可控范围内。公司已通过置换前期高利率融资、利率下降后将短贷续为长贷等
方式降低财务费用。发行债券事项请参阅公司相关公告。谢谢！
问题 3：尊敬的董事长您好。江苏众兴“涟水食用菌产业园项目”、安徽众兴二期“年产 2 万吨双孢蘑菇秸秆综合
利用扩建项目计划竣工时间是什么时候？该项目完成后公司双孢菇的总产能是多少？22 家子公司中，主要有哪些子公司
负责生产双孢菇？
回复：尊敬的投资者您好，非常感谢您对公司的关注与支持！根据公司 2026 年度经营计划，江苏众兴“涟水食用菌
产业园项目”及安徽众兴二期“年产 2 万吨双孢蘑菇秸秆综合利用扩建项目”预计于2026年建成投产。截至 2025 年末
，公司双孢菇生产基地有江苏众友、安阳众兴、安徽众兴、五河众兴及湖北众兴，谢谢！
问题 4：尊敬的财务总监您好。公司租赁负债 0.88亿元，具体是什么项目？各自的金额是多少？
回复：尊敬的投资者您好，非常感谢您对公司的关注与支持！2025 年末租赁负债主要为四川众兴基地租赁厂房 15
年期对应的租赁费折现额。谢谢！
问题 5：领导，您好！请问，公司主要原材料（米糠、玉米芯、麸皮、棉籽壳等）价格走势、占成本比例、采购策略
、成本管控措施？
回复：尊敬的投资者您好，非常感谢您对公司的关注与支持！公司主要原材料采购价格 2021 至 2023 年期间随着国
际大宗物资价格变动有所上涨，之后逐渐下降并陆续企稳；原材料占成本的比例约为 40%左右；公司采购策略等请参阅年
报“公司主要的经营模式”相关章节。谢谢！
问题 6：请问公司最近股价大幅调整，不知公司是否有回购股份的意向？
回复：尊敬的投资者您好，非常感谢您对公司的关注与支持！公司暂无回购计划，未来如有相关事项，公司将严格按
照相关规定履行信息披露义务，请以公司公告为准，谢谢！
问题 7：尊敬的董秘总及公司高管：作为一位公司二级市场投资的散户投资人，对 2025 年公司取得的成绩表示衷心
的祝贺，对公司管理层一年来辛苦的付出给予充分的尊重和肯定！提一个问题：请问贵司 2026 年第 1季度业绩是否有大
幅增长？2026 全年贵司是否会在 25 年取得重大成绩基础上更上一层楼？感谢您百忙中给予回答！
回复：尊敬的投资者您好，非常感谢您对公司的关注与支持！公司 2026 年第一季度业绩相关信息，公司将按相关规
定在指定信息披露媒体进行披露，请以公司后续发布的一季度报告为准。2026 年度公司将继续聚焦主业，扎实推进各项
工作，具体 2026 年度的经营情况请以公司 2026 年度报告为准。感谢您的支持！
问题 8：独董您好，作为中小股东代表，请问您对公司当前项目推进、信息披露以及资金使用效率是否认可？有无需
要提醒公司改进的地方？
回复：尊敬的投资者您好，非常感谢您对公司的关注与支持！作为公司的独立董事，严格按照《公司法》《上市公司
治理准则》《上市公司独立董事管理办法》《深圳证券交易所股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第
1号-主板上市公司规范运作》等相关法律法规、规范性文件及《公司章程》 《独立董事工作制度》等的规定，本着客观
、公正原则，诚信、勤勉、忠实、独立履行职责，持续关注公司重点项目的推进，督促公司按计划推进并做好风险管控工
作；督促公司真实、准确、完整的履行信息披露义务；督促公司审慎决策日常经营资金管理。 后续将持续督促公司进一
步提升项目管理精细化水平、优化资金配置与使用效率、持续完善信息披露质量，切实维护公司及全体股东特别是中小股
东的合法权益。感谢您的关注与建议！
问题 9：注意到公司目前同时推进双孢菇扩产、冬虫夏草繁育等多个项目建设与厂房改造，项目多、投入大，请问管
理层是否存在管理力量分散、项目管控难度加大的问题？如何保障各项目按进度、按预算顺利落地？
回复：尊敬的投资者您好，非常感谢您对公司的关注与支持！公司在项目投资前已进行了充分的评估，建立了系统的
管控体系。公司成立了项目领导小组，实行项目负责制，每个项目明确专人负责，全程跟踪，定期复盘，重点对项目建设
情况、融资需求、要素保障等方面进行调查摸底，扫清项目建设中遇到的困难和障碍；项目资金严格管理，公司内审部门
不定期开展审计；公司人事部门通过校企合作、社会招聘等方式，加大人才引进。综上，公司能有效应对项目建设中出现
的问题及挑战，保障项目建设顺利推进。谢谢！
问题 10：尊敬的董秘您好。投资性房地产 0.77 亿元，该房地产如何取得？具体用途是什么？与公司目前在建或已
建成的房地产项目有何关系？
回复：尊敬的投资者您好，非常感谢您对公司的关注与支持！公司于 2023 年 10 月 23 日召开第四届董事会第二十
七次会议审议通过了《关于拟与合资公司签署厂房租赁协议的议案》，合资公司天水金兴生物科技有限公司的经营、生产
场地从公司天水厂区租赁使用，根据企业会计准则该部分租赁资产在“投资性房地产”项目列报，谢谢！
问题 11：尊敬的董秘您好。2025 年底董事会审议通过的《关于变更回购股份用途并注销的议案》准备什么时候召开
股东大会审议？
回复：尊敬的投资者您好，非常感谢您对公司的关注与支持！2025 年 12 月 31 日，公司第五届董事会第二十一次
会议审议通过了《关于变更回购股份用途并注销的议案》；2026 年 01 月 20 日，公司 2026 年第一次临时股东会已审
议通过了《关于变更回购股份用途并注销的议案》，谢谢！
问题 12：高博书董事长您好，关于控股股东部分股份解除质押，说明资金充裕向好。请问后续股份有何计划？是否
有减持计划？
回复：尊敬的投资者您好，非常感谢您对公司的关注与支持！截至目前，公司控股股东陶军先生及其一致行动人田德
先生所持股份合计累计质押 43,890,000 股，占其所持股份的 31.07%，占公司总股本的 11.16%。截至目前，公司董事会
尚未收到控股股东及其一致行动人的减持计划告知函，后续其如有减持计划，公司将按相关规定及时披露减持股份预披露
公告，谢谢！
问题 13：尊敬的财务总监您好。昌宏农业和众兴高科这两家冬虫夏草工厂化生态繁育项目的设计产能分别是多少？2
025 年各自生产冬虫夏草多少公斤？分别实现营业收入的金额是多少？
回复：尊敬的投资者您好，非常感谢您对公司的关注与支持！公司全资子公司昌宏农业、众兴高科技改实施冬虫夏草
工厂化生态繁育项目，项目已陆续技改完成并投入生产。本报告期冬虫夏草（生态繁育）产品营业收入为 21,869,798.90
元，占公司营业收入的 1.04%。谢谢！
问题 14：尊敬的董秘您好。2025 年接待调研、沟通、采访等活动较少，公司在接受投资者调研加强交流互动方面有
什么举措？
回复：尊敬的投资者您好，非常感谢您对公司的关注与支持！公司将持续完善投资者关系管理机制，积极开展业绩说
明会和投资者接待活动；通过线上线下的多渠道沟通方式（如电话咨询、互动易平台等），积极回应投资者的提问和诉求
，进一步增进投资者对公司的了解。同时，公司将及时汇总并反馈股东关切的问题至管理层，持续关注投资者的期望与建
议，积极应对市场变化，及时响应投资者诉求，切实维护广大投资者的合法权益。谢谢！
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