研报评级☆ ◇002738 中矿资源 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 2 0 0 0 4
2月内 8 6 0 0 0 14
3月内 8 6 0 0 0 14
6月内 8 6 0 0 0 14
1年内 8 6 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.03│ 1.05│ 0.63│ 4.15│ 6.21│ 7.47│
│每股净资产(元) │ 16.72│ 16.88│ 16.88│ 20.51│ 25.71│ 31.98│
│净资产收益率% │ 18.13│ 6.21│ 3.76│ 20.74│ 25.08│ 24.50│
│归母净利润(百万元) │ 2208.16│ 756.97│ 457.64│ 2992.98│ 4483.00│ 5391.34│
│营业收入(百万元) │ 6013.32│ 5363.85│ 6545.19│ 10957.56│ 15293.95│ 17809.16│
│营业利润(百万元) │ 2426.77│ 941.45│ 738.99│ 3864.48│ 5971.74│ 7231.48│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 增持 维持 --- 3.27 5.78 7.76 联储证券
2026-05-04 买入 维持 --- 4.26 6.52 8.11 西部证券
2026-05-03 买入 维持 --- 4.61 5.80 6.67 东吴证券
2026-04-22 增持 维持 --- 3.98 5.98 7.35 平安证券
2026-04-21 增持 维持 --- 3.27 5.78 7.76 联储证券
2026-04-21 买入 维持 --- 3.86 5.64 6.07 华安证券
2026-04-21 增持 维持 --- 4.60 5.63 7.10 天风证券
2026-04-21 买入 维持 --- 4.17 5.08 5.43 华鑫证券
2026-04-13 买入 维持 --- 4.26 6.52 8.11 西部证券
2026-04-13 增持 维持 95.66 --- --- --- 中金公司
2026-04-12 买入 维持 --- 4.73 9.09 11.13 国联民生
2026-04-12 增持 维持 --- 4.12 6.66 7.12 国盛证券
2026-04-10 买入 维持 --- 4.19 6.48 7.85 银河证券
2026-04-10 买入 维持 --- 4.61 5.80 6.67 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│中矿资源(002738)一季报点评：锂盐价格同比高增，推动业绩强势释放 │联储证券 │增持
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投资要点：
2026年4月30日，中矿资源发布公司第一季度公司报告。报告期内，公司实现营业收入13.76亿元，同比下滑10.44%；
创造归母净利润5.08亿元，同比增长276.68%。
报告期内，公司归母净利润实现大幅增长，主要驱动因素为锂盐产品市场价格的同比显著上行。2026年第一季度，国
内电池级碳酸锂平均价格达15.76万元/吨，较上年同期上涨107.96%。本轮锂价大幅上涨的核心驱动因素可归纳为以下四
个方面：
第一，供给端约束频发，全球锂资源供应体系面临结构性冲击。宁德时代旗下枧下窝矿山自2025年下半年起停产，截
至目前尚未明确复产时间表；与此同时，津巴布韦于2026年2月25日1宣布大幅提前原定于2027年执行的锂精矿出口禁令，
暂停全部锂精矿出口。上述事件对全球年度锂资源供应体系构成显著扰动。
第二，储能市场需求爆发，成为锂电需求增长的核心引擎；第一季度，中国储能锂电池出货量达215GWh，同比增速高
达139%。在新能源汽车增速边际放缓的背景下，储能市场进入高速扩张期，已接替动力电池成为拉动锂电市场需求的主要
增长极；
第三，中东地缘事件推升能源替代预期，海外锂电需求持续走强；3月中东地区突发地缘政治事件，重新引发市场对
能源替代路径的关注与预期，进而推动海外市场锂电需求维持强劲态势；
第四，出口退税政策调整引发抢出口效应，阶段性排产高潮形成；自2026年4月1日起2，国内电池产品增值税出口退
税率由9%下调至6%。为规避退税红利收窄，部分电池厂商选择于一季度集中完成出口订单，形成阶段性排产高峰，进一步
推升了短期锂盐需求规模。
津巴布韦出口禁令曾对公司原料供应链构成阶段性扰动。经过数轮新建及改扩建工程，公司位于津巴布韦的Bikita矿
山已发展成为其锂资源供应的核心来源。2025年，公司锂电业务原料实现100%自给自足。与此同时，Bikita矿山亦是公司
铯铷业务的重要原料来源之一，2025年，该矿山贡献了约三分之一的铯铷原料。津巴布韦出口禁令出台后，矿区短期内出
现原料积压，引发市场对公司原料供应稳定性的阶段性担忧。
津巴布韦出口禁令的外溢影响已得到有效缓解，预计对公司2026年业绩兑现影响有限，主要基于以下三点原因：
第一，公司已获出口临时配额，原料运输通道逐步恢复。根据公司于4月17日披露的投资者关系信息，其目前已取得
津巴布韦出口临时配额，相关恢复出口手续正在办理中。按当前海运路径推算，原料从矿区运抵国内工厂的周期约为40至
60天。预计自2026年年中起，禁令对公司原料供给的扰动将得到根本性缓解。
第二，国内原料库存合理，产线接续具备保障。公司国内锂辉石库存处于合理水平，可满足现有产线在津巴布韦矿区
原料到港前的生产需求。同时，公司亦可通过采购散矿等方式，充分保障产线生产的连续性与稳定性。
第三，Bikita矿山硫酸锂产线在建，远期将彻底解决原料瓶颈。公司正在建设的Bikita矿山硫酸锂产线设计产能为10
万吨/年，预计于2027年初建成投产。根据津巴布韦相关政策，硫酸锂等深加工产品出口不受限制。届时，公司锂盐原料
供应的瓶颈问题将得到根本性解决。
从年内维度看，锂资源供给节奏预计呈现“前低后高”格局，需求端则有望保持旺盛。当前锂价上行过快，下游企业
采购意愿普遍偏弱，原料端社会库存持续处于低位。在此背景下，下半年供需格局的边际变化或将在价格端被迅速放大。
预计2026年下半年全球锂市场可能迎来实质性供应偏紧，我们对锂价上行趋势维持乐观判断。
锂盐业务当前仍为公司的核心收入来源。受过去两年锂价持续低迷影响，该板块盈利贡献曾受到一定拖累。2026年一
季度，随着锂价强势反弹，板块业绩已实现显著改善。在逐步消化津巴布韦锂精矿出口禁令对公司业务的短期冲击之后，
预计年内锂盐业务利润贡献有望迎来明显增厚。铯铷板块作为公司盈利的基本盘，持续发挥着稳健的核心支撑作用。
依托上游资源的掌控优势，公司在铯铷产业链中近乎占据垄断地位。过去数年间，该板块始终维持较高盈利水平，构
成公司利润贡献的核心来源。2026年，公司铯铷产品产量预计将保持与2025年相近的规模。考虑行业高景气度延续，且公
司在全球铯铷供应体系中处于核心位置，产品价格有望实现一定幅度的上行，板块整体盈利仍将保持稳健态势。
公司持续加快多金属业务板块布局，相关业务的业绩贡献有望逐步释放。新增铜、锗、镓等业务进一步拓展了公司在
有色金属矿产开发领域的战略纵深。基于当前建设进度，相关产线均有望按期投产，预计将为公司构筑新的中期成长曲线
。
盈利预测：基于公司一季度的业绩表现及基本面判断，我们预计公司2026-2028年可分别实现营业收入92.21亿元、15
9.69亿元、204.57亿元；可实现归母净利润23.6亿元、41.73亿元、55.99亿元，对应EPS分别为3.27元/股、5.78元/股、7
.77元/股，以2026年5月6日收盘价计算，对应PE分别为28.64倍、16.2倍、12.05倍，维持对公司“增持”评级。
风险提示：锂价超预期调整、津巴布韦收紧原矿出口政策、重点工程项目建设进度不及预期等。
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2026-05-04│中矿资源(002738)2026年一季报点评：2026Q1业绩高增长符合预期，既有增长│西部证券 │买入
│、更有质量 │ │
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事件：公司公告2026年一季报，实现营收13.76亿元，同比下降10.44%；归母净利润5.08亿元，同比增长276.68%；扣
非后归母净利润为4.82亿元，同比增长1028.56%。
2026Q1业绩高增长符合预期，既有增长、更有质量。根据公司公告，2026Q1实现营收13.76亿元，同比下降10.44%；
归母净利润5.08亿元，同比增长276.68%；扣非后归母净利润为4.82亿元，同比增长1028.56%。盈利能力和质量方面，202
6Q1毛利率为57.52%，同比提升35.24个百分点；净利率为39.97%，同比提升31.24个百分点；ROE为4.07%，同比提升2.97
个百分点。经营性净现金流为0.22亿元，同比提升102.72%，业绩既有增长、更有质量。
1）根据公司公告，2026年1月，公司年产3万吨高纯锂盐项目开始点火投料试生产运营。该项目位于江西省新余市，
由全资公司中矿锂业于2025年6月起进行停产检修及技改工作，技改项目将进一步提高锂回收率，有效降低锂盐生产成本
。
2）根据公司于2026年4月10日公告的投资者关系管理信息，各业务板块的战略目标为：1、锂电新能源业务方面，力
争2年内自有锂矿提锂产能达到10万吨LCE/年以上，5年内自有锂矿提锂产能达到15万吨LCE/年以上；
2、铜矿产资源业务方面，力争2年内铜金属产能达到5万吨/年以上，5年内铜金属产能达到10万吨/年以上；3、稀有
战略金属业务方面，短期内保持铯铷产品全球市场领先地位，力争5年内新增2-4个优势小金属品种；4、固体矿产勘查和
矿权开发方面，短期内重点推进一批在手项目的增储工作；长远目标是推进自有矿权的价值转化，并在全球范围内持续获
取优质矿产资源并适时开发。
盈利预测：我们预测公司2026-2028年EPS分别为4.26、6.52、8.11元，对应PE分别为21、14、11倍，维持“买入”评
级。
风险提示：碳酸锂价格波动、铜项目进展不达预期、小金属价格波动等。
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2026-05-03│中矿资源(002738)2026年一季报点评：Q1业绩符合预期，锂价上行带来盈利弹│东吴证券 │买入
│性 │ │
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业绩符合市场预期。公司26Q1营收13.8亿元，同环比-10.4%/-20.3%；归母净利5.1亿元，同环比+277%/+100%，低于
此前预告中值；扣非归母净利4.8亿元，同环比+1029%/+65%，位于此前预告中值，业绩总体符合预期。
津巴出口配额落地、锂价上行盈利弹性可期。我们预计26Q1公司碳酸锂出货量0.8万吨，环比持平，Q1碳酸锂均价15
万/吨，我们预计公司单吨利润7万，套保亏损1.5亿，合计贡献约4亿利润。26年4月津巴出口配额落地，公司获批6个月20
万吨锂精矿出口配额，展望全年，碳酸锂价格我们预计维持高位15万/吨+，公司锂盐出货量我们预计6万吨+，可贡献30亿
左右利润。
铯铷业务稳健、铜等新业务未来空间可期。铯铷业务，我们预计26Q1贡献1亿利润，26全年我们预计贡献5-6亿利润，
同比增10%+。铜冶炼方面，Q1项目开支我们预计亏损0.2亿。另外，公司持有赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，我们预计2
6Q3投产，26年铜精矿我们预计出货1万吨，满产可达5万吨/年。
费用控制良好、Q1汇兑收益0.5亿左右。公司26Q1期间费用1.2亿元，同比-17.6%，费用率8.9%，同环比-0.8/-4.7pct
，其中汇兑收益0.5亿；26Q1经营性净现金流0.2亿元，同环比+103%/-98%；26Q1资本开支4.1亿元，同环比+920%/-30%；2
6Q1末存货19.7亿元，较年初+2.6%。
盈利预测与投资评级：我们维持26-28年公司归母净利润预测33.2/41.9/48.1亿元，同比+626%/+26%/+15%，对应PE为
20x/16x/14x，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
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2026-04-22│中矿资源(002738)多金属项目落地在即，公司成长动能增强 │平安证券 │增持
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事项：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收65.45亿元，yoy+22.0%；实现归母净利润4.58亿元，yoy-39.5%；
归母扣非净利润4.14亿元，yoy-31.3%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。
平安观点：
25年锂价中枢下移，公司锂板块降本增效效果显现。2025年锂盐价格中枢呈现进一步下行，碳酸锂均价同比下降16.5
%至7.6万/吨。在此背景下，公司降本增效效果显现，锂电新能源材料板块营业成本同比降低5.03%，该板块毛利同比增加
1.98亿元，毛利率同比上升约6个百分点。江西中矿锂业3万吨/年锂盐生产线综合技改项目，产能由原2.5万吨/年提升至3
万吨/年，2026年1月已建成投产，目前公司合计拥有418万吨/年选矿产能和7.1万吨/年电池级锂盐产能，公司锂盐业务的
综合竞争力进一步增强。铯铷业务板块，公司作为铯矿资源和铯铷盐产品的龙头企业，持续积极拓展多种原材料渠道，20
25年实现营业收入11.25亿元，实现毛利8.34亿元。
铜及多金属项目落地在即，公司成长动能增强。铜资源方面，赞比亚Kitumba铜矿项目的建设工作有序推进，公司力
争2026年内投产，增加新的利润增长点；锗资源方面，Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目第一期火法冶炼工艺工程已
经建设完毕并成功点火试生产运营，2026年公司按计划推进该项目第一期的生产运营，同时推进项目第二期火法冶炼工艺
工程及湿法冶炼工艺工程的建设工作。
投资建议：公司铯铷业务全球优势持续，多金属布局打造新增长点，铜及镓锗布局打开未来成长空间。碳酸锂供需格
局边际改善，公司锂板块业务盈利能力或将持续修复。锂盐价格受下游锂电池景气度影响价格波动较大，调整公司盈利预
测，预计2026-2028年归母净利润为28.7、43.1、53.0亿元（原2026-2027预测值为11.5、23.6亿元）。对应PE为21.0、14
.0、11.4倍。公司成长性较强，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）
下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行
业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。
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2026-04-21│中矿资源(002738)公司事件点评报告：锂价回升，铜镓锗业务有望齐开花 │华鑫证券 │买入
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中矿资源发布2025年年报：公司2025年实现营业收入65.45亿元，同比+22.02%；归母净利润4.58亿元，同比-39.54%
；扣非净利润为4.14亿元，同比-31.26%。公司2025Q4实现营业收入17.27亿元，同比-3.76%；归母净利润2.53亿元，同比
+19.98%；扣非净利润2.92亿元，同比+56.07%。
投资要点
锂盐业绩受益于价格回暖，铯铷盐量价齐跌
（1）锂盐：2025年产量为3.74万吨，同比-14.46%；销量为3.95万吨，同比-7.39%。
售价及成本方面，2025年锂盐营业收入31.99亿元，同比+2.22%；平均售价同比增加10.38%；平均销售成本同比增加2
.55%。
（2）铯铷盐：2025年产量为622.66吨，同比-35.17%；销量为1555.06吨，同比-8.11%。
售价及成本方面，2025年铯铷盐营业收入11.25亿元，同比-19.34%；平均售价同比下降12.22%；平均销售成本同比增
加4.88%。
锂矿资源增储显著，锂盐产能稳步提升
目前，中矿资源合计拥有418万吨/年选矿产能和7.1万吨/年电池级锂盐产能。
公司所属津巴布韦Bikita锂矿区拥有200万吨/年锂辉石生产线和200万吨/年透锂长石选矿生产线，分别年产约30万吨
锂辉石精矿和30万吨化学级透锂长石精矿，保障了公司锂盐业务的原料自给率。自2022年收购该矿山以来，公司连续完成
了四次增储工作，累计探获的矿石资源量由2941.40万吨增长至14143.47万吨，碳酸锂当量由84.96万吨增长至343.41万吨
。加拿大Tanco矿山现有18万吨/年处理能力的锂辉石采选系统，现采用地下开采方式，公司正积极推进地下转露天开采工
作。在露天开采方案下，该矿山保有原地锂矿石储量1066.4万吨，Li2O平均品位1.32%，Li2O金属量14.06万吨，折合34.7
3万吨碳酸锂当量。公司所属江西中矿锂业原有的2.5万吨/年和3.5万吨/年生产线均为电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂的
柔性生产线。
2025年6月，江西中矿锂业对2.5万吨/年锂盐生产线进行综合技术升级改造，产能提升至3万吨/年，已于2026年1月2
日建成投产。此外，公司所属江西中矿新材拥有6000吨/年电池级氟化锂产能。
铯资源禀赋优越，铯铷业务龙头地位稳固
中矿资源是全球铯铷盐行业的龙头企业，具备开采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的一体化能力。
拥有世界主要高品质铯资源（加拿大Tanco矿山，津巴布韦Bikita矿山）、全球两大生产基地（加拿大温尼伯、中国江西
省新余市）和甲酸铯回收基地（英国阿伯丁、挪威卑尔根）。其中公司所属加拿大Tanco矿山是全球现有在产的唯一以铯
榴石为主矿石的矿山，在露天开采方案下合计保有Cs2O金属量5.3万吨。2025年，公司实现铯铷盐精细化工产品销量747干
吨，另实现甲酸铯产品销量2210bbl，折合铯金属502吨。
铜、镓锗项目按计划推进，即将陆续投产
（1）赞比亚Kitumba铜矿：Kitumba铜矿主采区累计探获的保有铜矿产资源量为2790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平
均品位2.20%。2024年，中矿资源收购Kitumba铜矿65%的股权，并于年底启动投资建设采选冶一体化项目，采选工程项目
设计规模为原矿350万吨/年。采矿、选矿厂工程已于2025年3月、7月开工建设，尾矿库工程、取水工程于2025年11月、12
月启动建设，目前正在稳步推进中。公司力争2026年三季度推进该项目投产。
（2）纳米比亚Tsumeb冶炼厂：2024年8月，中矿资源收购Tsumeb冶炼厂98%的股权，并于2024年底启动投资建设20万
吨/年多金属综合循环回收项目。项目处理的主要原料为Tsumeb冶炼厂拥有的含锗、镓、锌等有价金属锗锌渣，锗锌渣的
设计处理规模为20万吨/年（干基）。主要产品为锗锭、工业镓、锌锭等，设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌
锭1.09万吨/年。2025年12月15日，一期火法冶炼工艺工程（锗锌渣的处理能力为8万吨/年）已经建设完毕并成功点火试
生产运营，目前二期湿法项目已正式启动，预计2027年投产。
盈利预测
我们预测公司2026-2028年营业收入分别为121.68、158.68、182.18亿元，归母净利润分别为30.07、36.62、39.17亿
元，当前股价对应PE分别为20.0、16.4、15.3倍。锂盐价格底部反弹，此外公司布局的铜板块及镓锗小金属板块将于2026
年逐步释放产能。我们预计公司业绩继续增长，因此维持“买入”投资评级。
风险提示
1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司锂矿开采进度不及预期；4）地缘政治冲突导致
的货物运输风险；5）汇率波动风险；6）安全环保及自然灾害风险等。
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2026-04-21│中矿资源(002738)中矿资源年报及一季度业绩预告点评：锂盐业务基础稳固，│联储证券 │增持
│多金属业绩放量在即 │ │
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事件概述：
2026年4月10日，中矿资源披露2025年业绩。2025年全年，公司实现营业收入65.45亿元，同比增长22.02%，创造归母
净利润4.58亿元，同比下滑38.54%；
2026年4月10日，中矿资源发布2026年一季度业绩预告，预期实现归母净利润5亿元-5.5亿元，2025年同期实现盈利1.
35亿元，同比增长270.97%-308.07%。
事件点评：
主要产品产销数据有所下滑。2025年全年，公司实现锂盐生产量3.74万吨，销售量3.95万吨，同比分别下滑14.46%和
7.39%；实现铯铷盐生产量622.66吨，销售量746.95吨，同比分别下滑35.17%和11.50%。
锂盐产销量同比下降，主要系年内公司启动江西中矿锂业3万吨锂盐产线技改项目，工程建设导致产线阶段性停产，
对年度产量兑现造成较大影响。2025年第四季度，国内锂盐市场价格上行，叠加下游需求持续旺盛，公司适时加大库存销
售力度，全年锂盐库存量从期初的2,780.78吨降至期末的691.31吨，同比大幅下降75.14%，去库效果显著。
铯铷盐方面，产销量下滑主要源于公司主动调整生产策略、放缓生产节奏。与锂盐业务类似，受益于下游应用领域需
求旺盛，铯铷盐产品库存亦呈下降态势。具体来看，铯铷盐库存量由期初的370.2吨降至期末的345.91吨，同比下降33.57
%；甲酸铯库存量由18,969.88bbl降至16,760.13bbl，同比下降11.65%。整体而言，公司两大业务板块均呈现出生产端阶
段性调整、库存端持续去化的特征。
分板块来看，锂盐业务经济基础稳健。锂盐业务是依旧是公司营收贡献的主体部分，2025年，公司锂盐业务实现营业
收入31.99亿元，同比增长2.22%；板块毛利率为24.4%，较上年同期提升5.77个百分点。尽管2025年锂盐产品市场价格持
续波动，年度均价整体呈下行趋势，但公司锂盐业务仍展现出较强的经营韧性，主要得益于其在成本端的有效管控以及对
生产销售节奏的精准把握。具体而言，上半年锂盐市场价格持续走低，公司适时调整矿山原料供给结构，暂停高成本透锂
长石的应用，同时前期推进的一系列降本增效措施效果逐步显现，推动全年板块营业成本同比下降5.03%。进入下半年，
随着锂盐价格触底回升，公司有序推进产线复产并加快库存产品销售，有力支撑公司在行业筑底周期中仍实现稳健盈利。
铯铷业务短期承压，但仍为公司盈利核心。2025年，公司铯铷盐业务实现营业收入11.25亿元，同比下滑19.34%；板
块毛利率为74.07%，较上年同期下降4.23个百分点。尽管板块业绩有所回落，其仍为公司盈利贡献的主体部分。
销量下滑主要受两方面因素影响：一是市场需求出现阶段性周期性波动。2024年末，市场对特朗普上台后可能加征关
税的预期升温，导致北美地区出现铯铷产品的提前采购潮，一定程度上透支了2025年的部分需求。二是上游矿石原料供给
存在瓶颈，限制了公司销量的进一步扩张。但从全球铯铷产品的市场结构来看，下游需求依然旺盛，公司在该领域仍处于
垄断地位，供需基本面未发生根本性变化。在行业相对低谷期，板块毛利率仍保持在70%以上的较高水平，体现出较强的
盈利韧性。基于此，我们对铯铷业务未来的发展维持乐观预期。
多金属项目工程建设稳步推进，远期增长动能逐步夯实。锂盐：2025年6月，公司启动年产3万吨锂盐产线技改工程，
已于2026年1月建成投产。投产后，公司合计拥有电池级锂盐产能7.1万吨/年，锂回收率进一步提升，生产成本有望进一
步下降；锗镓：2024年底，公司启动纳米比亚20万吨/年多金属综合循环回收项目建设。2025年12月，项目一期火法冶炼
工艺工程建成并成功点火试运营，预计2026年可实现部分产品产出。项目二期火法及湿法工艺工程已于2026年一季度启动
建设，预计2027年完工，届时公司将具备对应年产33吨锗精矿的产出能力；铜：2024年底，公司启动赞比亚Kitumba铜矿
建设项目。采矿及选矿工程预计于2026年年中建成，年内可实现部分铜精矿产出，冶炼产线则预计于2027年年初完工，铜
板块有望成为公司远期业绩增长的重要驱动力。
探矿增储取得阶段性进展，资源潜力持续验证。赞比亚Kitumba铜矿成矿潜力良好、找矿远景广阔，是公司当前探矿
增储的重点矿区。2025年，公司针对矿权范围内的H、K靶区系统开展了地质勘查工作，在H靶区新发现3条铜矿体，合计新
增铜矿资源矿石量864万吨，平均品位0.69%。2026年，公司预期研发投入0.8-0.9亿元，进一步加大勘探投入力度，其中
赞比亚铜矿区计划在上述靶区持续推进深边部勘查工作，系统评价区域资源潜力。
2026年一季度业绩大幅增长，盈利能力显著提升。根据公司披露的业绩预告，2026年第一季度公司经营表现亮眼，业
绩同比实现大幅增长，主要驱动因素有二：其一，受益于下游储能及动力电池领域需求持续增长，锂盐产品市场价格较20
25年同期实现较大幅度上涨，显著提振板块盈利水平；其二，公司纳米比亚产线整合工作顺利完成，Tsumeb冶炼厂较上年
同期实现明显减亏，对当期业绩形成正向贡献。
津巴布韦原矿出口禁令提前落地，加剧全球锂资源供应不确定性。
2025年6月1，津巴布韦矿业部首次宣布，拟自2027年1月起禁止锂精矿出口，仅允许附加值更高的硫酸锂等产品出口
。2026年2月25日2，该部发布官方声明，立即对所有原矿及锂精矿实施紧急出口禁令，无限期暂停相关产品出口，原定于
2027年的政策窗口被大幅提前。津巴布韦是全球主要锂资源供应国之一。2025年，该国出口锂精矿约112.8万吨，约占全
球锂资源供应总量的6.5%。此次出口禁令的快速落地，反映出津巴布韦政府摆脱原材料出口国定位、推动跨国资本本土化
布局的政策意图，旨在将更多产业链附加值保留于国内，以缓解财政压力，并为本国就业市场争取更大份额的产业收益。
津巴布韦出口禁令曾对公司原料供应链构成阶段性扰动。经过数轮新建及改扩建工程，公司位于津巴布韦的Bikita矿
山已发展成为其锂资源供应的核心来源。2025年，公司锂电业务原料实现100%自给自足。与此同时，Bikita矿山亦是公司
铯铷业务的重要原料来源之一，2025年，该矿山贡献了约三分之一的铯铷原料。津巴布韦出口禁令出台后，矿区短期内出
现原料积压，引发市场对公司原料供应稳定性的阶段性担忧。
津巴布韦出口禁令的外溢影响已得到有效缓解，预计对公司2026年业绩兑现影响有限，主要基于以下三点原因：
第一，公司已获出口临时配额，原料运输通道逐步恢复。根据公司于4月17日披露的投资者关系信息，其目前已取得
津巴布韦出口临时配额，相关恢复出口手续正在办理中。按当前海运路径推算，原料从矿区运抵国内工厂的周期约为40至
60天。预计自2026年年中起，禁令对公司原料供给的扰动将得到根本性缓解。
第二，国内原料库存合理，产线接续具备保障。公司国内锂辉石库存处于合理水平，可满足现有产线在津巴布韦矿区
原料到港前的生产需求。同时，公司亦可通过采购散矿等方式，充分保障产线生产的连续性与稳定性。
第三，Bikita矿山硫酸锂产线在建，远期将彻底解决原料瓶颈。公司正在建设的Bikita矿山硫酸锂产线设计产能为10
万吨/年，预计于2027年初建成投产。根据津巴布韦相关政策，硫酸锂等深加工产品出口不受限制。届时，公司锂盐原料
供应的瓶颈问题将得到根本性解决。
盈利预测：国内锂市供需结构向好，中东地缘事件所引发的能源替代预期推动海外市场锂需求持续走强，锂价中枢预
期大幅上移；消化津巴布韦出口禁令对于业务的短线冲击后，公司年内锂盐业务利润贡献有望显著增厚；铯铷板块公司拥
有原料端、冶炼端的行业优势地位，盈利稳定性可以延续；锗镓、铜板块投产可成为公司远期业绩的增长点。基于公司20
25年的业绩表现及2026年基本面判断，我们预计公司2026-2028年可分别实现营业收入92.21亿元、159.69亿元、204.57亿
元；可实现归母净利润23.6亿元、41.73亿元、55.99亿元，对应EPS分别为3.27元/股、5.78元/股、7.77元/股，以2026年
4月21日收盘价计算，对应PE分别为25.54倍、14.45倍、10.77倍，维持对公司“增持”评级。
风险提示：锂价超预期调整、津巴布韦收紧原矿出口政策、重点工程项目建设进度不及预期等。
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2026-04-21│中矿资源(002738)锂矿中军，业绩有望持续释放 │天风证券 │增持
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业绩：2025年公司实现营收65.45亿元，同比+22.02%；利润端，25年归母净利润4.58亿元，同比-39.54%，主要受管
理费用增加（增加量约1.76亿元，Tsumeb相关支出）拖累；单25Q4归母净利润2.53亿元，同比+19.98%，环比+120.18%，
受锂价回升驱动显著修复。扣非端，25年扣非归母净利润4.14亿元，同比-31.26%。
锂价下半年回暖修复，多金属布局持续推进
产量端，25年锂盐产销量分别为3.7/3.9万吨，同比-14.5%/-7.4%，对应锂矿产能约418万吨，冶炼端具备7.1万吨锂
盐产能；小金属方面，铯铷产销量分别为623/747吨，同比-35.2%/-11.5%，甲酸铯销量2210桶，同比-4.7%。增量项目方
面，Tsumeb一期火法冶炼项目于25年末试运营，26年有望贡献增量；Kitumba铜矿350万吨采选冶项目稳步推进，公司力争
26年内推进该项目投产。价格端，25年碳酸锂均价7.6万元/吨，同比-16.2%，Q1–Q4均价分别为7.6/6.6/7.3/8.8万元/吨
，Q4同比+15.9%、环比+21.5%，价格已进入修复通道，26Q1均价进一步升至15.4万元/吨，环比大幅提升+74.1%。
锂板块修复显著，小金属短期承压
盈利端，25年公司整体毛利率25.45%，同比-7.3pct，其中Q4毛利率达41.6%，同比+14.2pct，环比+18.4pct。分板块
看：1）锂板块，受下半年锂价回暖带动，全年实现毛利7.8亿元，同比+33.9%，毛利率24.4%，同比+5.8pct，单吨成本约
6.1万元；2）铯铷板块，受策略调整影响产销收缩，实现毛利8.34亿元，同比-23.7%，毛利率74.1%，同
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