研报评级☆ ◇002701 奥瑞金 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 8 2 0 0 0 10
2月内 8 2 0 0 0 10
3月内 8 2 0 0 0 10
6月内 8 2 0 0 0 10
1年内 8 2 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.30│ 0.31│ 0.39│ 0.48│ 0.53│ 0.58│
│每股净资产(元) │ 3.39│ 3.55│ 3.80│ 4.18│ 4.58│ 5.04│
│净资产收益率% │ 8.87│ 8.71│ 10.36│ 11.37│ 11.37│ 11.34│
│归母净利润(百万元) │ 774.53│ 790.51│ 1006.70│ 1237.60│ 1341.70│ 1480.78│
│营业收入(百万元) │ 13842.84│ 13672.91│ 24020.20│ 26027.78│ 27562.56│ 29015.22│
│营业利润(百万元) │ 1075.98│ 1138.88│ 1447.44│ 1798.56│ 1962.67│ 2152.44│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-09 买入 维持 6.75 0.51 0.58 0.60 国投证券
2026-05-07 买入 维持 8.49 0.47 0.51 0.55 国泰海通
2026-05-07 买入 维持 --- 0.48 0.54 0.59 华福证券
2026-05-07 增持 首次 --- 0.47 0.49 0.53 长城证券
2026-05-03 买入 维持 --- 0.47 0.48 0.57 浙商证券
2026-05-01 增持 维持 6.6 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 --- 0.47 0.51 0.56 招商证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.50 0.54 0.61 华安证券
2026-04-29 买入 维持 7.5 0.50 0.55 0.60 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 0.48 0.55 0.60 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-09│奥瑞金(002701)并表贡献收入高增，主业盈利能力逐步修复 │国投证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入240.20亿元，同比增长75.68%；实现归母净利
润10.07亿元，同比增长27.35%；实现扣非归母净利润5.03亿元，同比下降33.89%。其中，25Q4公司实现营业收入56.75亿
元，同比增长101.53%；实现归母净利润-0.70亿元，同比由盈转亏；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比由盈转亏。2026
Q1公司实现营业收入72.07亿元，同比增长29.29%；实现归母净利润5.17亿元，同比下降22.19%；实现扣非归母净利润3.1
9亿元，同比增长68.06%。
并表贡献显著，营收规模实现快速增长
分产品来看，25年包装产品及服务/灌装服务/其他营业收入分别为224.38/1.21/14.61亿元，同比+85.09%/-27.20%/+
5.56%。公司25年完成对原中粮包装的市场化战略收购，工业钢桶及塑胶包装业务纳入产品组合，带动包装产品及服务收
入规模显著提升；同时，公司服务范围拓展至日化行业，客户覆盖进一步扩充。26Q1公司实现营业收入72.07亿元，同比
增长29.29%；主业盈收能力改善明显。分量价来看，25年包装产品/灌装销售量分别为338.43/4.47亿罐，同比+78.60%/-2
2.26%；对应平均售价约为0.66/0.27元/罐，分别同比+3.64%/-6.25%。包装产品销量大幅增长。分地区看，25年公司境内
收入216.17亿元，同比增长73.09%，占公司营业收入的比例为89.99%；境外收入24.03亿元，同比增长102.95%，占公司营
业收入的比例为10.01%。公司持续推进国际化发展战略，海外业务布局持续完善。
毛利率短期承压，26Q1扣非净利率改善
盈利能力方面，2025公司毛利率为12.84%，同比下降3.47pct；25Q4公司毛利率为10.66%，同比下降1.84pct。26Q1公
司毛利率为14.47%，同比提升0.87pct。2025毛利率承压主要系并表原中粮包装及沙特公司后，业务结构变化及整合初期
成本端压力影响；26Q1毛利率同比改善，预计主要系公司推进业务整合、降本增效及产品结构优化逐步体现。综合影响下
，2025公司归母净利率为4.19%，同比下降1.59pct；扣非归母净利率为2.10%，同比下降3.47pct。26Q1公司归母净利率为
7.18%，同比下降4.74pct；扣非归母净利率为4.43%，同比提升1.03pct，扣非盈利能力改善明显。
期间费用方面，2025公司期间费用率为8.52%，同比下降0.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.59%/4.57%/0
.67%/1.70%，同比分别-0.25/-0.04/+0.22/+0.03pct。25Q4公司期间费用率为10.56%，同比提升1.06pct，销售/管理/研
发/财务费用率分别为1.40%/5.92%/0.69%/2.56%，同比分别-1.01/+1.61/-0.09/+0.55pct。
26Q1公司期间费用率为7.33%，同比下降0.28pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.16%/3.64%/0.42%/2.11%，同
比分别-0.14/-0.37/-0.07/+0.31pct，其中财务费用率提升主要系外币汇率波动产生汇兑损失所致。
投资建议：公司为国内金属包装龙头，2025年完成对原中粮包装的整合并表，收入规模显著提升，包装主业份额及客
户覆盖进一步扩大。我们预计奥瑞金2026-2028年营业收入为259.42、274.98、285.98亿元，同比增长8.43%、6.20%、4.4
0%；归母净利润为12.98、14.85、15.26亿元，同比增长28.93%、14.40%、2.76%，对应PE为10.9x、9.6x、9.3x，给予26
年13xPE，目标价6.75元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：行业整合不及预期风险；原材料价格波动风险；客户食品安全风险；客户集中度高风险。
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2026-05-07│奥瑞金(002701)2025年年报&2026年一季度报点评：并购协同效应体现，盈利 │国泰海通 │买入
│弹性充分 │ │
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本报告导读：短期看，二片罐提价落地，叠加海外产能投产，公司营收与利润预计双增长；中长期看，国内竞争格局
改善，公司盈利弹性充分，叠加海外布局下业绩有望持续增长。
投资要点：调整盈利预测，维持“增持”评级。我们维持公司“增持”评级，调整公司盈利预测，预计2026-2028年
公司EPS为0.47/0.51/0.55元（2026-2027年原为0.53/0.59元）。考虑到公司积极推进海外布局，并购后协同效应凸显，
给予公司2026年18XPE，目标价8.49元。
利润阶段性承压，季度环比改善。公司2025年实现营收/归母净利润/扣非净利润240.2/10.1/5.03亿元，同比+75.68%
/+27.35%/-33.89%。季度来看，2025Q4受到原材料价格高企、并购相关费用增加以及计提减值的影响，公司利润端承压，
归母净利润与扣非净利润均同比亏损，2026Q1环比改善，扣非净利润同比+68.6%至3.2亿元。
二片罐提价逐步落地，并购协同效益体现。分产品看，2025年公司完成对中粮包装并购，二片罐产能快速上升，但受
到行业竞争激烈影响，公司2025年毛利率同比-3.47pct至12.84%，伴随着2026Q1行业提价逐步落地，叠加公司吸纳中粮包
装成本领先经验，毛利率同比+0.87pct至14.47%；三片罐客户表现稳定，预计稳健增长。
积极开拓海外市场，改善盈利结构。2025年公司完成对波尔沙特22亿罐项目并购，海外业务快速增长，占比总营收同
比+1.35pct至10.01%。同时公司亦在泰国、哈萨克斯坦新建产能并搬迁部分国内产线，海外业务预计持续增长。考虑到海
外二片罐竞争格局较好，盈利水平优于国内，参考昇兴股份2025外销与内销毛利率差达到12pct，伴随公司海外产能释放
，盈利结构有望持续改善。
国内竞争格局改善，盈利弹性有望释放。短期来看，二片罐提价于2026Q1开始实际落地，叠加公司泰国与哈萨克斯坦
工厂预计分别于2026Q3/2027Q1具备量产能力，公司有望实现营收与利润双增长；中长期来看，国内头部企业“增利”目
标一致，行业新增产能有限，叠加国内啤酒罐化率上升带动二片罐需求增长，公司具备充分的盈利弹性，同时积极推进海
外布局，业绩有望持续增长。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。
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2026-05-07│奥瑞金(002701)并表协同效应增强，拐点确立修复可期 │华福证券 │买入
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公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营收240.2亿元，同比+75.68%，归母净利润10.07亿元，同比+27
.35%，扣非归母净利润5.04亿元，同比-33.89%；26Q1公司实现营收72.07亿元，同比+29.29%，归母净利润5.17亿元，同
比-22.19%，扣非归母净利润3.19亿元，同比+68.6%。
并表协同成效初显，海外扩张打开新空间。公司成功收购中粮包装后，二片罐业务规模提升，市场份额扩大，持续深
化与啤酒、饮料行业主要客户的合作，供应占比稳步提高；三片罐业务稳步推进，新产品和新客户拓展能力持续增强，海
外业务保持良好增长；同时，工业钢桶与塑胶包装业务成为新的利润增长点。2025年公司包装产品销售量338.43亿罐，同
比+78.6%。分地区来看，2025年公司境内/境外销售收入分别216.17/24.03亿元，同比分别+73.09%/+102.95%。公司在亚
洲及“一带一路”沿线国家落实多项投资举措：投资约人民币4.4亿元在泰国新建二片罐工厂；投资约人民币6.5亿元在哈
萨克斯坦新建二片罐工厂；以约1.19亿美元收购沙特波尔工厂65.5%股权，布局中东市场。此外，公司积极推动出售下属
比利时和匈牙利子公司80%股权，以优化海外业务布局结构。海外二片罐业务所在市场供求关系稳定，产品定价和毛利率
优于国内水平，随着泰国、哈萨克斯坦等新产能于后续年份陆续投产，海外高毛利业务的收入占比将持续提升，将系统性
地优化公司整体盈利能力。
提价逻辑顺畅，盈利修复弹性可期。公司2025年毛利率、净利率12.84%/4.19%，同比分别-3.47/-1.59pct，主因原材
料价格上涨、中粮并表、计提减值所致。费用方面，2025年公司期间费用率8.5%同比略降0.03pct，其中销售/管理/研发/
财务费用率分别为1.6%/4.6%/0.7%/1.7%，同比-0.25/-0.04/+0.23/+0.03pct。26Q1公司毛利率/净利率分别14.47%/7.18%
，同比+0.87/-4.74pct，26Q1公司核心主业盈利能力显著改善，Q1实现扣非归母净利润3.19亿元，同比+68.60%，在原材
料价格上行压力下，公司主营业务的盈利能力逐步触底回升。并购中粮后，行业格局持续改善，公司与下游客户的议价模
式亦有所优化，与大部分客户约定成本加成的定价方式，并设有与铝材等主要原材料价格联动的浮动调整机制，同时在定
期价格招标过程中也会重点参考原材料成本历史走势和未来预期。2026年以来铝价持续上行，我们预计公司能有效转移成
本上涨压力，盈利弹性可期。
盈利预测与投资建议：我们持续看好金属包装行业行业格局迎来重塑，考虑到短期原料价格大幅波动影响我们小幅下
调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为12.27/13.89/14.99亿元（26-27年前值为13.14/14.89亿元），同比+22%
/+13%/+8%，当前市值对应26年估值约11X，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动，下游需求、海外产能建设不及预期风险
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2026-05-07│奥瑞金(002701)2026Q1盈利能力回暖，海外拓展打开成长空间 │长城证券 │增持
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公司2025年营业收入240.20亿元，同比+75.68%；归母净利润10.07亿元，同比+27.35%；扣非归母净利润5.03亿元，
同比-33.89%。据公司2025年报，非经常损益主要为公司收购的原中粮包装控股有限公司和兴帆有限公司于2025年1月并表
产生的4.64亿元投资收益。
分季度来看，公司2025Q4/2026Q1营收分别为56.75/72.07亿元，同比分别+101.53%/+29.29%；归母净利润分别为-0.7
0/5.17亿元，同比分别-336.54%/-22.19%；扣非归母净利润分别为-0.64/3.19亿元，同比分别-483.11%/+68.60%。据公司
2026年一季报，2026Q1的非经常损益主要是出售控股子公司部分股权的3.68亿元处置收益。
2025年公司收购中粮包装，带动收入高增、市场份额提升。据公司2025年报，原中粮包装于2025年1月纳入合并报表
范围，本次收购巩固了公司在金属包装市场的领先地位，并带动行业竞争格局改善、集中度提升，同时带来工业钢桶、塑
胶包装等新的优质业务。2025年公司二片罐业务规模提升，市场份额扩大，公司持续深化与啤酒、饮料行业主要客户的合
作，供应占比稳步提高；三片罐业务稳步推进，新产品和新客户拓展能力持续增强，海外业务保持良好增长。
2025年毛利率承压，2026Q1随着国内二片罐提价落地，毛利率有所改善。公司2025年毛利率12.84%，同比-3.47pct。
分季度来看，公司2025Q4/2026Q1毛利率分别为10.66%/14.47%，同比分别-1.84pct/+0.87pct。我们认为2025年毛利率下
降主要是由于国内二片罐价格下降，2026年价格回升将带动毛利率同比提升。严格把控费用，费用率有所优化。2025年公
司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.59%/4.57%/0.67%/1.70%，同比变动-0.25pct/-0.04pct/+0.22pct/+0.03pct。
2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.16%/3.64%/0.42%/2.11%，同比变动-0.14pct/-0.37pct/-0.07pct/+
0.31pct。
加速海外市场拓展，打开成长空间。2025年公司在亚洲及“一带一路”沿线国家落实多项投资举措：投资约人民币4.
4亿元在泰国新建二片罐工厂；投资约人民币6.5亿元在哈萨克斯坦新建二片罐工厂；以约1.19亿美元收购BallUnitedArab
CanManufacturingLLC（已更名为ORGUACCompany）65.5%股权，布局中东市场。一方面，上述海外二片罐业务所在市场供
求关系稳定，产品定价和毛利率优于国内水平；另一方面，公司通过搬迁部分国内产线设备至目标地区，降低海外资本开
支，同时改善国内供给结构。
投资建议：公司为国内金属包装龙头企业，收购原中粮包装带动行业集中度提升、竞争格局改善，国内二片罐盈利有
望迎来拐点；同时，公司加速拓展海外市场，打开成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.15/12.63/1
3.62亿元，对应PE11.5/11.1/10.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，海外扩张风险，下游需求不及预期风险，外延式发展引起的运营管理风险，部分品
类产品客户集中度较高的风险，客户食品安全事件风险等。
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2026-05-03│奥瑞金(002701)点评报告：产业提价传导顺畅，Q1盈利改善 │浙商证券 │买入
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公司公告2025A&2026Q1业绩
25年公司实现营收240.20亿元，同比+75.68%，实现归母净利润10.07亿元，同比+27.35%，实现扣非归母净利润5.03
亿元，同比-33.89%。其中Q4收入56.75亿元，归母净利润-0.70亿元，扣非归母净利润-0.64亿元。26Q1实现收入72.1亿元
，同比+29%，归母净利润5.17亿元，同比-22%，扣非后3.19亿元，同比+69%。
25年两片罐筑底，26年有望改善
1）分产品：25年包装产品及服务收入224.38亿元，同比+85.09%，毛利率14.01%，同比-4.12pct。并表后两片罐业务
规模大幅提升，但其较低的毛利率水平及原材料成本压力拉低了整体盈利能力。三片罐业务作为公司利润基本盘，经营稳
健。灌装服务收入1.21亿元，同比-27.20%。
2）分地区：25年境内收入216.17亿元，同比+73.09%，毛利率13.62%，同比-4.25pct，主要受竞争激烈的两片罐业务
影响。境外收入24.03亿元，同比+102.95%，毛利率5.87%，同比+5.96pct，盈利能力有所改善。
提价充分应对原材料压力，26Q1利润稳健
公司26Q1扣非后利润增长稳健，我们认为主要系：1）25Q4年度价格调整后公司单罐盈利表现有所提升，虽26Q1铝平
均价24029元/吨，较25Q4提升2480元/吨，但价格调整预期覆盖原材料价格上涨。2）公司存货周转天数22-24年分别为61/
58/52天，预计25Q4相对低价库存亦对盈利有所贡献。3）26Q1公司控股足球队欧塞尔以1700万欧元价格转会青训球员鲁迪
-马通多，预计亦有一定利润贡献。
国内格局改善，出海打开空间
国内：公司完成对中粮包装并购后行业格局大幅集中，，纵观两片罐行业历史，行业盈利能力尚处于历史低位，以宝
钢包装为例，历史罐价由于原材料价格波动影响均价基本维持在0.37-0.54元，而毛利率端从2012年19.09%逐步下降至24
年8.1%，25Q1-Q3降低至7.4%。展望未来，我们认为随着行业整合推进，行业底部正逐步确立，对标海外龙头皇冠、波尔
毛利率20%左右，行业盈利能力向上改善弹性较大，看好26年末价格谈判。
海外：随着国内并购完成公司有望将冗余产能逐步迁移至海外完成海外市场拓展。根据波尔的报告，中东+印度+其他
亚洲区域（不包括）总计需求1230亿罐（超过国内），需求增长稳健，且波尔在以上区域销售量较低，这些区域供给仍以
本土厂商为主，中长期看中国企业凭借制造与管理优势完成海外产能布局的可能性较大，出海长期空间广阔，此外参考昇
兴海外产能高盈利能力，出海对公司整体利润拉动值得期待。
盈利预测与投资建议
我们预计公司26-28年实现收入259/270/284亿元，分别增长8%/4%/5%，实现归母净利润12.1/12.2/14.6亿元，分别同
比+20%/+1%/+20%，对应PE12/12/10X，维持买入评级。
风险提示
原材料价格波动风险，整合进展不及预期，竞争加剧风险。
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2026-05-01│奥瑞金(002701)并购驱动收入高增，看好盈利改善空间 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期
公司发布2025年业绩：收入240.20亿元，同比+75.7%；归母净利润10.07亿元，同比+27.3%。资产减值叠加原材料涨
价影响，业绩低于我们预期。
1Q26公司实现收入/归母净利润72.07/5.17亿元，分别同比29.3%/-22.2%，业绩符合我们预期。
发展趋势
并购驱动规模快速扩张。2025年公司收入同比+75.7%，主要系完成对原中粮包装的战略性收购，并表范围扩大所致。
分业务看，包装产品及服务收入224.38亿元，同比+85.1%，销量、均价同比提升78.6%/3.6%，实现量价齐升；罐装服务收
入1.21亿元，同比-27.2%。分地区看，境内、境外收入同比增长73.1%/103.0%，海外市场快速扩张。
业务结构变化导致盈利水平下滑。公司2025年毛利率同比-3.5ppt至12.8%，我们认为主要受业务结构变化及产能整合
影响；归母净利率同比-1.6ppt至4.2%。1Q26公司毛利率同比提升0.9ppt至14.5%，显现出行业竞争格局改善及公司议价能
力提升的趋势。
看好公司海外市场成长及盈利水平改善空间。我们认为，随着重大资产重组完成，公司通过优化客户结构、深化与啤
酒饮料头部客户合作，协同效应将逐步释放，当前我国两片罐金属包装盈利水平相比海外龙头仍有较大提升空间，看好竞
争格局改善、公司议价能力提升、产能整合后效率提升等多因素驱动下公司盈利水平改善的趋势。此外，公司积极布局泰
国等海外市场，我们看好公司在制造及客户优势下海外业务的成长空间。
盈利预测与估值
考虑原材料涨价影响，下调26年净利润预测12%至12.26亿元，引入27年净利润预测12.44亿元，现价对应26/27年11.5
/11.3倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，但考虑市场风险偏好变化，下调目标价6%至6.6元，对应26/27年13
.8/13.6倍市盈率，较当前股价有20%的上行空间。
风险
原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，新客户拓展不及预期。
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2026-04-30│奥瑞金(002701)2025年盈利能力触底，2026Q1二片罐盈利改善 │招商证券 │买入
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我们认为公司有望通过一定的价格传导机制转化原材料价格上涨带来的成本压力，叠加行业格局改善、公司出海加速
，后续盈利改善可期。
2025年公司实现营业收入240.20亿元，同比增长75.68%；营业利润14.47亿元，同比增长27.09%；归属于上市公司股
东的净利润10.07亿元，同比增长27.35%。扣非归母净利润5.03亿元，同比下降34%。
2025年收入同比增长76%，分业务来看：包装产品及服务同比增长85%至224.38亿元，包装产品销售量同比增加78.60%
，生产量同比增加73.27%，库存量同比增加43.21%，主要系原中粮包装和沙特公司本期纳入公司合并报表范围所致。灌装
服务同比下滑27%至1.21亿元，其他业务收入同比增长6%至14.61亿元。分地区来看：境内地区收入同比增长73%至216亿元
；境外地区收入同比增长103%至24亿元。
2025年盈利能力触底：2025年归母净利润率为4.19pct，同比下降1.59pct;扣非归母净利润率为2.1%，同比下降3.47p
ct。毛利率同比下降3.47pct至12.84%；销售费用率下降0.25pct至1.59%，管理费用率4.57%（同比下降0.04pct），研发
费用率0.67%（同比提升0.22pct）。投资收益5.79亿元（2024年为1.75亿元），主要系收购原中粮包装的股份，于购买日
确认的投资收益。
积极进行海外扩张，优化产能结构：公司在亚洲及“一带一路”沿线国家落实多项投资举措：投资约人民币4.4亿元
在泰国新建二片罐工厂；投资约人民币6.5亿元在哈萨克斯坦新建二片罐工厂；以约1.19亿美元收购BallUnitedArabCanMa
nufacturingLLC（已更名为ORGUACCompany）65.5%股权，布局中东市场。此外，公司于报告期内积极推动出售下属比利时
和匈牙利子公司80%股权（保留少数股权）事项，以优化海外业务布局结构。上述海外二片罐业务所在市场供求关系稳定
，产品定价和毛利率优于国内水平。公司在拓展海外市场的过程中，通过搬迁部分国内产线设备至目标地区，降低当地产
能建设资本开支，同时改善国内供给结构，为海外业务提速发展奠定良好基础。
2026Q1公司实现营业收入72.07亿元，同比+29.29%，实现归母净利润5.17亿元，同比-22.19%。扣除非经常性损益后
，单季度归母净利润为3.19亿元，同比+68.6%，二片罐业务盈利能力修复明显。
维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司有望通过一定的价格传导机制转化原材料价格上涨带来的成本压力，叠加
行业格局改善、公司出海加速，后续盈利改善可期。预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.04/13.14/14.31亿元，对
应PE估值分别为12/11/10x，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：海外业务拓展不及预期，原材料价格上涨超预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。
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2026-04-29│奥瑞金(002701)2025年报及26年一季报点评：26Q1业绩亮眼，二片罐盈利能力│银河证券 │买入
│持续改善 │ │
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营收240.20亿元，同比+75.68%，归母净利润10.07亿元
，同比+27.35%，扣非归母净利润5.03亿元，同比-33.89%；其中单25Q4实现营收56.75亿元，同比+101.53%，归母净利润-
0.70亿元。
26Q1实现营收72.07亿元，同比+29.29%，归母净利润5.17亿元，同比-22.19%，扣非归母净利润3.19亿元，同比+68.6
0%，剔除体育板块转会收益约1亿元后，扣非归母净利润同比+15.8%。
收购重塑格局，提价后二片罐盈利能力有望改善：2025年公司包装产品及服务/灌装服务分别实现收入224.38/1.21亿
元，同比分别+85.09%/-27.20%，毛利率14.01%/-9.09%，同比分别-4.12pct/-7.48pct。收购中粮包装后公司市占率大幅
提升，行业竞争格局优化，对下游议价能力显著增强。铝价上行背景下，公司25Q4、26年4月两次对下游客户进行提价，
预计二片罐业务盈利能力有望持续改善。
全球产能加速落地，海外业务稳步增长：2025年公司境内地区/境外地区分别实现收入216.17/24.03亿元，同比+73.0
9%/+102.95%，毛利率13.62%/5.87%，同比分别-4.25pct/+5.96pct。2025年公司通过新建与并购推进海外产能布局：投资
约4.4亿元在泰国新建二片罐工厂，投资约6.5亿元在哈萨克斯坦新建二片罐工厂，并以约1.19亿美元收购沙特ORGUACComp
any65.5%股权，海外产能布局持续完善。海外二片罐业务所在市场供求关系稳定，产品定价和毛利率优于国内水平，产能
外迁亦会拉动公司盈利水平改善。
盈利拐点将至：25年公司毛利率12.84%，同比-3.47pct；管理费用率和销售费用率分别为4.57%/1.59%，同比分别-0.
04pct/-0.25pct。25年公司净利率4.19%，同比-1.59pct。
26Q1公司毛利率14.47%，同比+0.87pct；管理费用率和销售费用率分别为3.64%/1.16%，同比分别-0.37pct/-0.14pct
；扣非归母净利率为4.43%，同比+1.03pct。
投资建议：公司为金属包装龙头，全球化布局持续深化，行业整合有望带动盈利能力提升。预计公司2026/2027/2028
年EPS分别为0.48/0.55/0.60元，4月29日收盘价5.45对应PE为11X/10X/9X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险，终端需求表现不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。
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2026-04-29│奥瑞金(002701)公司持续夯实规模并实现盈利改善 │华泰证券 │买入
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公司发布25年报及26年一季报：25年营收240.20亿元/同比+75.7%；归母净利润10.07亿元/同比+27.3%，扣非后归母
净利5.03亿元/同比-33.9%；26Q1营收72.07亿元/同比+29.3%；归母净利润5.17亿元/同比-22.2%，扣非后归母净利3.19亿
元/同比+68.6%。25年净利润低于我们此前预期的12.38亿元，主要是因为25Q4上游铝价大幅抬升致二片罐盈利能力阶段性
承压；但伴随合并中粮包装后的协同效应发挥以及顺价机制传导，及体育业务板块球员转会收入增加，共同驱动Q1收入和
扣非净利快速增长，归母净利下滑是因为去年同期因中粮包装并表确认4.61亿元投资收益。展望未来，公司行业龙头地位
进一步巩固，随着两片罐行业供需格局逐步平衡及海外市场布局，公司议价权有望增强，看好公司盈利中枢抬升，维持“
买入”评级。
并购拓展公司业务版图，驱动主营收入25年实现快增
分产品看：1）25年金属包装产品及服务实现营收224.38亿元/同比+85.1%（销量/均价分别同比+78.6/+3.6%），占公
司总营收的93.4%/同比+4.8pct，营收高增主要得益于中粮包装和沙特公司并表。公司持续深化与啤酒、饮料行业主要客
户的合作，二片罐及三片罐业务持续推进，供应占比稳步提高，通过收购中粮包装成功切入工业钢桶、塑胶包装等优质业
务领域，产业链协同效应持续发挥，行业龙头地位进一步巩固。2）25年灌装服务/其他业务实现营收1.21/14.61亿元，同
比-27.2/+5.6%，其中灌装库存量同比-45.0%至0.22亿罐，主要是25年年末临近春节客户集中备货所致。
加速布局海外市场，打开二片罐业务新空间
分地区看：1）25年国内营收216.17亿元/同比+73.1%，毛利率13.6%/同比-4.3pct，并购中粮包装贡献收入；2）25年
海外业务营收24.03亿元/同比+103.0%，毛利率5.9%/同比+6.0pct。公司内生外延并举拓展海外市场，聚焦亚洲、一带一
路沿线国家等新兴市场，25年8月以约1.19亿美元收购BallUnitedArabCanManufacturingLLC65.5%股权，并稳步推进海外
投资设厂规划，25年8月公告拟在泰国、哈萨克斯坦分别投资4.4、6.5亿元建设二片罐工厂，考虑到海外二片罐业务所在
市场供求关系稳定，产品定价和毛利率优于国内，出海有望打开二片罐新市场空间，并推动盈利中枢抬升。
26Q1盈利能力迎来改善，资源优化配置推动费用率节降
25年公司综合毛利率12.8%/同比-3.5pct，主要是因为原材料价格上涨及中粮并表影响，公司积极通过套保和价格传
导等有效应对铝价上涨，26Q1毛利率同比+0.9pct/环比+3.8pct至14.5%。费用端，25年整体期间费用率8.5%/同比持平，
其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6/4.6/0.7/1.7%，分别同比-0.3pct/持平/+0.2pct/持平；26Q1上述四项费用率
分别同比-0.1/-0.4/-0.1/+0.3pct至1.2/3.6/0.4/2.1%，公司持续优化业务流程和管理机制，推动管理费用率同降0.4pct
，战略协同潜力稳步释放。综合影响下，25年/26Q1扣非后归母净利率分别同比-3.5/+1.0pct至2.1/4.4%。
盈利预测与估值
考虑到中粮并表后协同效应发挥以及海外市场开拓，我们上调26-27年营收并下调管理费用率预测，预计26-28年归母
净利为12.80/14.11/15.34亿元（26/27年较前值分别上调4.6%/2.1%），对应EPS为0.50/0.55/0.60元。参考可比公司26年
Wind一致预期PE均值为18倍，考虑到公司第一大客户收入占比和依赖度相对较高，我们给予小幅估值折价（26年15倍目标
PE），对应目标价7.50元（前值7.20元，基于25年15
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