研报评级☆ ◇002695 煌上煌 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.13│ 0.07│ 0.15│ 0.27│ 0.33│ 0.39│
│每股净资产(元) │ 5.02│ 4.93│ 4.94│ 5.12│ 5.31│ 5.54│
│净资产收益率% │ 2.53│ 1.46│ 2.95│ 5.42│ 6.26│ 6.99│
│归母净利润(百万元) │ 70.59│ 40.33│ 81.60│ 152.50│ 182.50│ 213.00│
│营业收入(百万元) │ 1920.55│ 1739.29│ 1683.89│ 2317.00│ 2578.00│ 2814.00│
│营业利润(百万元) │ 71.38│ 44.71│ 139.49│ 247.00│ 296.50│ 347.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 维持 --- 0.27 0.34 0.41 长城证券
2026-04-26 增持 维持 --- 0.27 0.32 0.36 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│煌上煌(002695)盈利拐点确立，2026年目标彰显信心 │长城证券 │买入
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事件：2025年公司实现营收16.84亿元（yoy-3.19%），实现归母净利润0.82亿元（yoy+102.32%），实现扣非归母净
利润0.78亿元（yoy+90.80%）；2026Q1公司实现营收5.16亿元（yoy+15.66%），实现归母净利润0.46亿元（yoy+2.79%）
，实现扣非归母净利润0.43亿元（yoy+8.02%）。
营收端：整体保持韧性，冻干新业务贡献增量。2025年公司实现营收16.84亿元（yoy-3.19%），在消费环境承压背景
下，展示出一定经营韧性。分业务来看：
酱卤制品业务：实现营收10.06亿元（yoy-16.77%），主要受门店优化调整及终端消费复苏节奏影响。公司主动清理
亏损门店，发展重心从此前的高速扩张转向存量门店的调改与升级；
米制品业务：实现营收3.49亿元（yoy-0.73%），基本保持平稳。子公司真真老老作为嘉兴粽子领域第二大品牌，深
耕江浙沪大本营市场，同时不断拓展青团、麻薯、八宝饭等日销品，平滑季节性波动；
冻干食品业务：福建立兴贡献并表收入1.76亿元，形成酱卤、冻干、米制品多元发展的业务格局。
利润端：费用优化效果显著，主业盈利能力大幅修复。2025年公司归母净利润0.82亿元（yoy+102.32%），盈利拐点
得到确认。主要得益于：
内部管理提效：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.11%/8.99%/2.98%/-0.66%，分别同比-4.69/-1.36/
-0.61/+0.02pct。销售费用方面，公司加强费用管控，人工成本、线上线下促销费用等较去年同期明显减少；管理费用方
面，公司股票期权激励计划的行权期条件无法达成，冲销前期计提费用，股权激励费用同比减少1662.86万元；
主业盈利能力修复：2025年酱卤制品/米制品业务归母净利润分别同比增长24.01%和38.97%，盈利能力显著修复，具
体措施：①优化门店模型，主动关闭低效门店，对存量门店进行升级改造，在南昌等地的升级门店单店销售额实现显著增
长，并探索“热卤+轻餐”的新店型以提升烟火气与客单价；②强化线上运营，搭建覆盖外卖、团购、直播、社区电商的
多元渠道矩阵，重点发力抖音和第三方外卖平台，通过“门店+外卖+社群+抖音”模式将公域流量导入私域，目前线上下
单占比已达35%左右；③提升核心大单品占比，持续打造“手撕酱鸭”爆款单品，通过工艺创新和场景化营销（如手撕酱
鸭节、音乐节联动等），使其销售占比提升至21.90%，有效拉动门店客流与复购；
新业务并表贡献：福建立兴贡献并表归母净利润1443.12万元，成为重要的利润增长极。
成功收购福建立兴，构建“卤味+冻干”双轮驱动平台。公司于2025年8月将福建立兴纳入合并报表，正式切入高成长
性的冻干食品赛道。立兴作为行业标准制定者，拥有37条冻干生产线，技术优势显著，已与山姆、瑞幸、每日黑巧等头部
品牌建立合作。2025年立兴食品实现扣非净利润7749.04万元，超额完成业绩承诺（7500万元）。本次并购不仅丰富了公
司产品矩阵，更体现了其向“卤味+”平台化战略转型的决心。后续，立兴的冻干技术有望与卤味产品结合，开发冻干锁
鲜卤味等创新形态，同时借助煌上煌近3000家门店网络，实现ToB向ToC业务的延伸，打开长期成长空间。
展望2026年：主业修复与协同效应释放，2026年目标彰显信心。2026年公司计划实现营收23亿元（yoy+36.6%），归
母净利润1.65亿元（yoy+102.2%）。该目标展现了管理层对未来发展的强劲信心。分业务看，酱卤/米制品/冻干食品分别
规划营收12.30/4.00/6.70亿元，归母净利润1.13/0.05/0.47亿元。为实现目标，公司将持续推进：①门店升级与扩张，
通过AI智慧选址优化门店质量，打造“热气卤味”场景店型，并稳步推进“千城万店”战略；②数字化赋能，深化会员体
系和营销中台建设，提升单店盈利能力；③并购整合，围绕健康休闲食品赛道持续寻找并表标的，完善平台化布局。
投资建议：公司作为“卤味第一股”，深耕行业多年，目前正处于战略转型关键时期，短期业绩向好展现经营韧性，
长期立兴与门店升级有望打开成长空间。建议关注协同效应的落地进度、升级门店的推广情况以及潜在的并购布局。我们
预计公司2026-2028年实现营收23.19/26.26/28.7亿元，分别同比增长38%/13%/9%；实现归母净利润1.52/1.88/2.27亿元
，分别同比增长86%/24%/21%；对应PE估值分别为48/39/32X，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险、拓店不及预期风险、宏观经济下行风险、并购协同
不及预期。
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2026-04-26│煌上煌(002695)2025年年报及2026年一季报点评：基地市场经营调整，冻干业│光大证券 │增持
│务贡献增量 │ │
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事件：煌上煌发布2025年年报和2026年一季报，2025全年实现营业收入16.84亿元，同比-3.19%；归母净利润0.82亿
元，同比+102.32%；扣非归母净利润0.78亿元，同比+90.80%。其中，25Q4单季度实现营业收入3.05亿元，同比+6.41%；
归母净亏损0.19亿元，24年同期为归母净亏损0.38亿元；扣非归母净亏损0.11亿元，24年同期为归母净亏损0.23亿元。26
Q1实现营业收入5.16亿元，同比+15.66%；归母净利润0.46亿元，同比+2.79%；扣非归母净利润0.43亿元，同比+8.02%。
门店数量有所收缩，冻干业务贡献收入增量。分品类看，2025年公司酱卤肉制品实现营业收入11.29亿元，同比-15.0
5%，其中鲜货产品/包装产品分别实现营业收入10.06/0.33亿元，分别同比-16.77%/-32.81%。截至2025年底，公司终端门
店数量为近3千家，对比2024年底的3660家有所减少。米制品业务实现营业收入3.49亿元，同比-0.73%。25Q3公司并入冻
干产品，该业务全年表内收入为1.76亿元，2026年有望在表内低基数和自身良好表现的共同作用下，推动公司营收实现较
快增长。分区域看，2025年江西/广东/福建/浙江区域分别实现营业收入7.09/1.47/2.06/3.65亿元，分别同比-18.27%/-3
3.69%/+304.98%/+0.13%。江西基地市场体量收缩，福建区域增幅较大，浙江区域相对企稳。此外，2025年公司尝试开拓
海外市场，全年实现营收0.25亿元。
新产品有望提升毛利率，费用投放有所收缩。毛利率方面，2025全年/25Q4/26Q1公司毛利率分别为32.29%/29.01%/32
.87%，26Q1同比-2.34pcts，环比+3.86pcts。分品类拆解来看，新增的冻干产品2025年的毛利率为35.90%，高于公司综合
毛利率。后续冻干产品的收入占比提升，有望逐步增强公司整体毛利率水平。2025全年/25Q4/26Q1销售费用率分别为12.1
1%/13.29%/8.98%，26Q1同比-1.90pcts，环比-4.32pcts，销售费用率的同环比下降主要系公司缩减促销力度，相关人工
成本及促销费用均有所下降。2025全年/25Q4/26Q1管理费用率分别为8.99%/8.80%/9.05%，26Q1同比-0.17pcts，环比+0.2
5pcts。综合来看，2025全年/25Q4/26Q1归母净利率分别为+4.85%/-6.36%/+8.84%，26Q1同比-1.11pcts。
盈利预测、估值与评级：我们基本维持2026-2027年归母净利润预测值1.53/1.77亿元不变，新增2028年归母净利润预
测为1.99亿元。对应2026-2028年EPS为0.27/0.32/0.36元，当前股价对应P/E分别为42/36/32倍，公司产品力优秀，品牌
力良好，维持“增持”评级。
风险提示：原材料成本上涨，单店修复不及预期，开店进度不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-15│煌上煌(002695)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1.减持完毕后，最近两年是否还有减持计划？
回复：投资者您好！公司目前尚未收到控股股东及其一致行动人新的减持计划，如有相关计划，将按信息披露要求及
时披露，谢谢关注！
2.管理层您好。面对目前行业内较为激烈的市场竞争态势，公司在今年的市场开拓（例如渠道下沉、新客户拓展或海
外市场布局）上，主要有哪些侧重点或新的规划思路？
回复：投资者您好，公司持续创新业态布局并深化全品类渠道建设：业态上，打磨明厨亮灶、自带烟火气的热卤店型
，搭配凉拌菜、饮品、粉饭简餐等轻餐模式；同时打造 “昌大南号” 新派特产IP，挖掘赣鄱本土风物底蕴，塑造江西特
色土礼名片与人文品牌。渠道端，酱卤板块积极拓展高端商超渠道，重点进驻山姆会员店等精品商超，同时覆盖线下社区
门店等多元场景，加速渗透大众化与中高端消费市场；米制品深耕江浙沪核心市场，布局商超、便利店、连锁零售及早餐
企业等渠道；冻干业务 2026 年稳固零食现有渠道，深化与万辰集团、鸣鸣很忙、零食有鸣等头部零食连锁合作，丰富产
品品类、强化联合运营，加速自有品牌成长。感谢您对公司的关注！
3.领导：请教一下，公司的：主业“酱卤米制品冻干”三大业务矩阵如何有机结合起来，创收？ 另外，今年开店数
是否恢复增长？另外，公司去年提到了三步走，第一步已经完成，第二步智能工厂和智能门店是否开启新征程还是说有调
整？谢谢。
回复：投资者您好，公司酱卤、米制品、冻干三大业务可依托品牌、渠道、技术实现有机协同创收：以酱卤门店为流
量基本盘，上架冻干零食、米制品节庆礼盒做连带销售；借助冻干锁鲜技术赋能酱卤新品开发，拓宽消费场景；米制品依
托商超、团购渠道反哺品牌，三者渠道互通、产品互补、共享品牌资源，形成盈利合力。门店方面，持续优化门店结构，
推进“小而美”精品店模型。公司此前规划的三步走战略，第一步并购冻干食品拓展产品品类已顺利完成；第二步智能工
厂与智能门店建设整体战略不变、稳步推进，仅在落地节奏上优化为先试点后规模化复制，持续加码数字化、智能化产业
链布局，按既定规划开启新征程，在完成前两步的基础上推进第三步。感谢您对公司的关注！
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参与调研机构：13家
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2025-11-27│煌上煌(002695)2025年11月27日投资者关系活动主要内容
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期间，投资者参观了公司生产车间和酱卤文化博物馆，并对公司的生产经营情况和发展战略进行了互动和交流，相关
具体事项如下：
一、财务中心经理谭鹏飞先生介绍公司 2025年前三季度公司经营情况及未来的发展战略。
二、投资者提问环节
1.公司当前三大业务板块具体是什么？各板块核心产品与市场情况如何？
答：公司当前三大业务板块中，酱卤板块为核心支柱，核心产品是拥有行业发明专利的手撕酱鸭，该单品市占率正逐
年提升。从行业环境来看，酱卤赛道规模已突破 4000亿元，年增速保持在 10%以上，具备较强增长潜力；在经营模式上
采用“中央工厂+线上线下融合”，其中线下门店贡献近八成营收，线上渠道占比 20%以上，全国范围内布局 8 大生产基
地（总部基地规模最大）及 1个丰城初加工屠宰基地，保障产品供应效率与品质稳定。
米制品板块由子公司真真老老运营，该品牌是嘉兴粽子领域第二大品牌，拥有百年文化底蕴。核心产品涵盖粽子、月
饼、青团等，同时不断拓展休闲米制品品类，如麻薯、方便粥等，不断丰富产品矩阵；市场布局上以江浙地区为核心深耕
，同时逐步向全国范围拓展，借助区域口碑打开更广阔的市场空间。
冻干食品板块是 2025年 9月通过收购福建立兴食品新增的业务，核心产品包括冻干巧克力、冻干茶饮、冻干酸奶块
等，业务渠道以 To B端为主，已与山姆、伊利、每日黑巧等品牌建立合作。从市场前景来看，国内冻干食品市场容量仅
4万多吨，而美国市场达 400万吨，存在巨大增长空间；立兴食品作为行业标准制定者，拥有 37 条冻干生产线，技术水
平领先，为该板块的发展提供坚实支撑。
2.公司收购福建立兴的契机是什么？
答：收购契机主要是福建立兴业务契合公司推进健康休闲零食赛道整体战略，双方创始人理念一致、文化契合，且福
建立兴日常运作规范、具备技术与产能优势。公司收购立兴食品，可进一步丰富公司产品矩阵，实现多元化发展战略，增
强公司在行业中核心竞争力。借助立兴食品的销售渠道和市场资源，进入航天、军事、户外探险、医疗等新兴市场，接触
更广泛消费群体，实现市场多元化拓展；同时，可依托公司自身门店及相关销售渠道，进一步拓展立兴食品销售渠道。此
外，公司将立兴食品先进冻干技术应用于卤味产品保鲜等开发等领域，丰富公司产品形态，满足消费者对休闲、便捷、健
康食品的需求。
3.公司未来的并购战略是怎样的？是否会参与非控股投资？
答：公司并购战略将持续围绕健康、休闲等食品细分领域标的进行；公司并购目标是将标的公司纳入上市公司并表范
围，不会参与非控股投资，避免因控制权缺失导致的投资风险。
4.公司线下门店的布局及线上线下融合情况如何？
答：线下门店核心布局江西（占比 40%左右）、广东、福建等地，当前正顺应新零售、新媒体运营趋势，深化线上线
下融合运营。线上端已搭建多元渠道矩阵，既涵盖外卖平台、团购平台、直播平台、社区电商平台等流量型渠道，也布局
了淘宝、天猫、天猫超市、阿里巴巴、京东、拼多多、有赞商城及自营店铺等销售型平台，主打乐鲜装、高温包装酱卤制
品（煌家酱鸭、卤鸭锁骨等）、米制品（粽子、粥、青团等）系列产品。
2025 年前三季度重点发力抖音平台与第三方外卖平台，通过 “门店 + 外卖 + 社群 + 抖音” 全链路赋能模式，将
线上公域流量精准导入门店，转化为私域社群及会员，助力门店销售额提升。目前门店线上下单占比达 35% 左右，线上
业务采用差异化运营策略，避免对线下门店端造成冲击，核心聚焦门店新零售赋能与整体营收增长。
5.福建立兴冻干产品的布局及区域适配策略是什么？
答：福建立兴作为 “全品类冻干大师”，产品布局覆盖休闲食品、方便速食、高端饮品、婴童 / 康养食品等多品类
，创新推出冻干巧克力等特色单品并探索中药冻干方向，依托 37 条冻干生产线、8000 ㎡设备及 41 项转化专利实现年
产近 6000 吨冻干品，还提供 OEM/ODM 服务；区域适配方面，国内借助煌上煌近 3000 家门店下沉三、四线及县域市场
（冻干减重特性适配低线物流成本），福建等核心区域聚焦细分场景推广，海外则依托出口渠道适配当地饮食偏好与监管
要求。
6.当前公司品牌建设面临哪些问题？未来有哪些推广举措和规划？
答：公司已构建 “煌上煌”“真真老老”“福建立兴” 三维品牌矩阵，各品牌均有差异化优势与荣誉积淀，但消费
降级背景下仍面临区域知名度不均、行业竞争加剧、传统高成本营销效益下滑、年轻客群心智连接不足等问题。
未来品牌推广将聚焦三大方向：一是矩阵协同破区域盲区，结合各品牌优势开展组合推广与渠道渗透；二是创新低成
本营销，推进高校快闪、场景化联名、主题事件营销，依托线上平台实现内容裂变；三是深化客群心智占领，推动品牌年
轻化，精准匹配各品牌目标受众需求，探索创始人 IP建设，搭建会员权益互通体系，夯实长期竞争力。
7.公司机器人业务的进展及后续规划是什么？
答：公司将以“数字化全产业链升级”为核心，通过深化与 AI机器人研究机构的合作，在智能工厂、智慧门店、消
费场景创新等三大领域展开具体实践，推动 AI人工智能与消费服务的深度融合。
8.公司在人才发展战略上有哪些规划？
答：人才战略方面，公司每年招聘上百名大学生作为管培生，但留存率不高（主要因年轻人倾向大城市就业）；后续
计划稳定核心管理层，逐步实现团队年轻化迭代。后期将考虑搭建嘉兴基地人才培养功能，依托其靠近上海的地理优势，
聚集优秀的经营管理人才，打造人才培养基地。
9.当前消费环境对公司业务有何影响？公司采取哪些应对策略？
答：当前消费市场呈现结构性分化特征，三、四线城市餐饮门店关停现象较为突出，消费购买力略显承压；而上海等
一线城市外环区域餐饮业态复苏态势显著，市场需求逐步回暖。为应对这一态势，公司锚定 “以顾客为中心、以利润为
目标” 的经营理念，围绕营业收入、净利润的双增长目标及 “千城万店” 五年战略，多维度推进应对工作：
一是公司将以 “数字化全产业链升级” 为核心战略，深度整合数字化与智能化技术，围绕 “营销精准化、运营高
效化、生产智能化” 三大方向，全面构建智慧型产业生态。
二是构建 AI智慧选址模型，基于地理信息分析与大数据建模，构建智能化选址决策平台，数据驱动精准化扩张，赋
能门店拓展，优化渠道与门店质量，推动门店从 “数量扩张” 向 “质量提升” 转型。
三是借力 “江西名片战” 打造酱鸭特产店模型，强化手撕酱鸭的江西特产礼属性，以热卤模式为试点建模新鲜卤味
场景并复制推广，通过运营升级、组合式套餐售卖等方式，打造具有烟火气的新一代新鲜卤味门店，适配不同消费场景；
四是深化品牌与产品创新，加速品牌年轻化，统筹策划《过红火年、吃煌上煌》等全国性联动活动，参与行业展会及
音乐节、演唱会等年轻客群聚集的活动，同时推进商品企划升级，优化 SKU 结构、创新产品工艺与风味，推出手撕鹌鹑
等新品，持续做强 “手撕酱鸭” 核心大单品；
五是强化门店终端赋能，通过营销中台＆POS 一期项目落地，整合收银、会员等信息系统，实现智能化转型，同时构
建全渠道会员运营体系，将公域流量导入会员中心，以等级制度、积分机制提升会员忠诚度；
六是优化经营适配消费趋势，调整加盟商盈利模型，提升门店线上占比，聚焦中低收入阶层消费回升趋势，同步通过
全渠道布局与精细化运营，构筑核心竞争力，保障业绩稳定增长。
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