研报评级☆ ◇002688 金河生物 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.11│ 0.13│ 0.04│ 0.26│ 0.30│ 0.33│
│每股净资产(元) │ 2.88│ 2.91│ 2.90│ 2.70│ 2.49│ 2.48│
│净资产收益率% │ 3.85│ 4.46│ 1.24│ 9.40│ 12.10│ 13.85│
│归母净利润(百万元) │ 86.46│ 100.20│ 27.56│ 194.27│ 224.55│ 252.42│
│营业收入(百万元) │ 2174.13│ 2370.63│ 2878.10│ 3075.00│ 3324.00│ 3591.00│
│营业利润(百万元) │ 104.73│ 98.55│ 42.48│ 218.00│ 251.00│ 282.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-07 买入 维持 --- 0.27 0.31 0.34 中邮证券
2026-05-07 买入 维持 --- 0.24 0.28 0.31 华西证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-07│金河生物(002688)主力产品量价齐升，多业务并蒂开花 │中邮证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报及2026年一季报。1）2025年：公司实现营业收入28.78亿元，同比增长21.41%；归母净利润0.28
亿元，其中公司中止了非洲猪瘟冻干灭活疫苗研发和申报事项，对吉林佑本计提商誉减值1.75亿元。剔除其影响后，归属
于上市公司股东的净利润1.77亿元，同比增加31.55%。2）2026一季度：公司实现营业收入7.42亿元，同比增长18.67%；
实现归母净利润0.62亿元，同比增长21.87%。
点评：
化药板块：主力产品量价齐升，多业务并蒂开花。2025年公司新建六期工程项目投产，总产能达11.5万吨/年（金霉
素预混剂折合15%含量），同时公司金霉素在国内市场应用场景增加、美国市场需求稳定增长，公司金霉素产品销量增长
明显。另25年公司金霉素产品价格上调，保证了利润。同时公司虾青素产品落地、合成生物进行了战略布局，且正在投资
建设辅酶Q10中间体柔性生产线。2025年公司兽用化药业务板块营业收入同比增长了48.02%。
疫苗板块：下行周期，业绩承压。受下游猪周期影响，下游减少疫苗用量，疫苗市场产品价格下降较多，公司疫苗业
务持续承压。25年金河佑本营收减少9.30%，净利润亏损2.28亿。
环保板块：稳定运行。25年公司环保业务实现营收1.55亿元，同比增加8.44%；因成本增加及公司下调了部分污水处
理费价格，毛利率同比下降6.46个百分点。
业绩向好，维持“买入”评级
公司金霉素产品应用范围不断拓宽、市场潜力巨大，预计公司业绩亦将持续增长。我们预计公司2026-2028年EPS分别
为0.27元、0.31元和0.34元。公司当前估值较低，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争激烈风险，产品价格不及预期风险
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2026-05-07│金河生物(002688)Q1归母净利同比+21.87%，员工持股显信心 │华西证券 │买入
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事件概述
公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入28.78亿元，同比上升21.41%；实现归母净利润0.28亿元，同比
下降72.50%。2026年一季度，公司实现营业收入7.42亿元，同比上升18.67%；实现归母净利润0.62亿元，同比上升21.87%
；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比上升22.60%。公司发布2026年员工持股计划草案，拟筹集资金总额上限为24,872,2
63.3元，购买回购股份的价格为3.13元/股。
分析判断:
大额商誉减值影响2025年利润，剔除后主业增长稳健
2025年公司实现营业收入28.78亿元，同比增长21.41%。分业务板块来看，（1）化药实现营业收入18.27亿元，同比
增长48.02%；（2）兽用疫苗实现营业收入3.14亿元，同比-8.76%；（3）药物饲料添加剂实现营收0.07亿元，同比-14.56
%；（4）环保实现营业收入1.55亿元，同比+8.44%；（5）淀粉及联产品实现营业收入5.26亿元，同比-9.60%。2025年公
司归母净利润同比大幅下降72.50%，主要系公司对疫苗板块业务计提大额商誉减值所致。由于非洲猪瘟疫苗研发和申报事
项中止，公司对收购吉林佑本（原吉林百思万可）形成的商誉计提了1.75亿元减值准备，导致第四季度产生大额亏损。
主产品金霉素量价齐升，产能释放&海内外市场向好
公司兽用化药板块销售持续向好，报告期内实现营业收入18.27亿元，同比增长48.02%。（1）产能释放：公司六期工
程项目于2025年1月取得《兽药GMP证书》，新增金霉素预混剂产能6万吨/年，总产能达到11.5万吨/年，有效保障了产品
供应，规模优势进一步巩固。（2）国内市场：2024年公司金霉素预混剂产品获得靶动物羊的批文，增加了应用场景，销
量和市占率显著提升。同时，牛和兔的药号也在申报中，有望进一步拓宽市场空间。（3）海外市场：美国市场销量稳中
有升，同时公司积极开拓其他海外市场，实现了美国市场和其他海外市场销量齐增。2025年公司国外销售收入达11.71亿
元，同比增长33.58%。（4）报告期内，主要原材料玉米价格同比下降5.03%，主要能源煤炭价格同比下降20.64%，带动产
品生产成本回落。同时，公司结合市场需求对国内外金霉素产品价格进行了上调，保证了产品利润空间。
宠物业务积极推进，合成生物学产业化落地
公司积极布局新业务，培育未来增长点。（1）宠物业务：公司成立全资子公司艾宠易（上海）全面运营宠物动保业
务，采取“双品双线”模式，在国内外同步研发、生产和销售化药、疫苗及保健品等。（2）合成生物学：公司利用合成
生物学技术开发的饲料添加剂红法夫酵母（虾青素是其代谢产物）获得产品批准文号，并已建成3,000吨/年的柔性生产线
，实现了产品从研发到产业化应用的落地。此外，公司拟投资建设年产20,000吨辅酶Q10中间体柔性生产线项目，有望培
育新的利润增长点。
投资建议
公司作为金霉素行业龙头，受益于国内外市场需求增长、成本优化及价格提升，化药板块盈利能力显著修复。六期工
程投产进一步巩固规模和成本优势，反刍市场拓展打开新的增长空间。疫苗板块基本面稳固，核心产品稳健，布病苗有望
放量，研发管线丰富，宠物和非瘟布局提供长期看点。环保业务贡献稳定利润。我们看好公司化药与疫苗双轮驱动战略的
推进，以及合成生物学等前瞻布局带来的长期竞争力。我们维持预测公司2026-2027年营业收入为30.30/32.74亿元，新增
预测公司2028年营收为35.61亿元，下调2026年至2027年归母净利润3.26/4.23亿元至1.83/2.13亿元，新增预测2028年归
母净利润为2.42亿元，下调2026年至2027年EPS为0.42/0.55元至0.24至0.28元，新增预测2028年EPS为0.31元。2026年5月
6日股价6.02元/股对应公司2026-2028年PE分别为25/22/19X，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨的风险，下游养殖行业波动的风险，国际贸易环境复杂多变带来的风险，新产品研发及市场开发不达
预期的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-30│金河生物(002688)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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金河生物科技股份有限公司于2026年4月30日在价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动举行投资者关系活
动，参与单位名称及人员有线上参与公司2025年年度报告网上业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有董事长王东晓先
生，董事、总经理谢昌贤先生，财务总监牛有山，先生，董事、董事会秘书路漫漫先生和独立董事卢文兵先生。 查看原
文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-30/1225273194.PDF
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参与调研机构：20家
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2026-04-29│金河生物(002688)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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Q1：2025 年及 2026 年一季度金霉素销售情况如何？
A1：2025 年及 2026 年一季度，公司产品金霉素销售情况较好，国内市场由于金霉素应用场景增加，市场容量扩大
，销量随之增加；美国市场销量稳中有升，同时积极开拓其他外销市场，销量有较大突破，六期项目成功投产为货源供应
提供了保障。2025年公司结合下游市场需求等情况，对国内外市场金霉素产品的价格进行了上调，有力地保证了产品利润
空间。
Q2：2025 年金霉素经过美国、国内及其它海外市场提价后，整体毛利率情况如何？
A2：公司兽用化药业务在主要原材料玉米和大部分辅助材料以及煤炭价格均有不同程度下降的驱动下，节能降耗主基
调不变，生产现场管理常抓不懈的共同作用下，产品生产成本实现了继续回落，尤其是金霉素产品通过国内外市场提价，
进一步提升了金霉素产品的毛利率水平。
Q3：面对下游猪市场持续低迷情况，公司有何应对措施？
A3：由于本轮猪周期影响，生猪及猪肉价格震荡下行，养殖企业利润空间收窄，有的甚至出现亏损。2025 年公司对
下游生猪养殖业进行了大力销售拓展，通过技术营销等模式为养殖户制定科学合理的用药方案，组织召开专门培训和会议
等多种方式对下游养殖企业和兽医进行产品宣传和用药培训，帮助养殖企业解决药品饲喂中产生的问题，多产品组合优势
全方位满足客户需求。同时充分发挥网络和经销商的作用，加大产品知名度和覆盖范围，实现了金霉素国内市场市占率和
渗透率的进一步提升。并且由于公司金霉素产品具有临床效果好、使用成本低、代谢快、药物残留低、配伍禁忌少等众多
优势，在国内市场反刍动物应用场景增加后销量实现较快增长，美国市场需求也稳步增加。未来，国内反刍市场的普遍使
用及正在申报的水产及兔等新应用场景的增加，金霉素的销量会有较大上升空间。
Q4：公司合成生物学产品上市销售时间及营收空间如何？
A4：公司与上海交大签署了战略合作协议，积极布局合成生物学新产品。目前，公司已取得红法夫酵母的饲料添加剂
生产批准文号，年产能 3,000 吨，虾青素产品已于 2025 年实现上市销售。公司虾青素产品相较天然提取法产量高、成
本低，水产及饲料领域市场空间较大，2026 年公司将进行大力推广。未来，公司将充分利用合成生物学技术等，进一步
实现微生物代谢产品产量的提升、杂质减少，降低发酵污染等，同时积极开发合成生物新产品，增加公司的新的利润增长
点。
Q5：2025 年疫苗产品销售情况如何？
A5：2025 年在公司疫苗板块整体营业收入下降的情况下，二级子公司杭州佑本遵循“至纯至美”的产品理念，以质
量赢得用户，生产的猪用疫苗销售收入好于上年同期，毛利率水平亦有所提升，尤其是佑蓝宝产品实现较好增长。同时，
公司以市场为导向，主要产品布病疫苗销售收入较上年同期也实现较多增长，毛利率水平大幅提升，对疫苗板块业绩起到
了一定的提振作用。
Q6：疫苗在研产品分布情况及未来研发方向如何？
A6：目前公司上市销售的疫苗产品有 17 个，在研和申报文号的产品共 20 多个。反刍板块中除了布病疫苗外，牛结
节性皮肤病疫苗也已取得兽药产品批准文号。公司在研产品中猪用疫苗占比较大。
Q7:金霉素总产能 11.5 万吨，2025 年产能利用率如何？化药产品销售结构如何？
A7：2025 年六期工程项目投产，一季度进行试生产，二季度开始实现满产。六期工程项目投产后，公司结合市场需
求对新旧厂区进行了统筹规划，用于金霉素、土霉素等兽用化药产品的生产布局。
Q8：公司新产品虾青素未来收入如何，产能多少？
A8：公司虾青素设计产能为 3,000 吨/年，满产后预计可实现 3亿元销售收入，毛利率水平较高，预计约为 40%-50%
，产品成本低、质量优势明显，在水产养殖的着色、抗氧化、改善肉质方面效果突出，竞争力较强。2026 年公司将大力
进行该产品的市场推广工作。
Q9：公司宠物板块未来规划及展望？
A9:2025 年，公司成立了全资子公司艾宠易（上海）全面进行宠物动保业务运营。公司宠物动保业务板块总体策略为
“双品双线”模式，在国内外分别研发和生产具有优势的化药、制剂、疫苗和保健类产品，国外研发生产的产品后续可由
国内公司进行销售，形成进口国产双品牌。销售模式定位为线上、线下双线运行。公司目前主要布局宠物化药、疫苗及保
健品方面，以“更安全、更方便、更高效”为目标，切实满足宠物健康需求。公司研发的AI 养宠伙伴“艾宠易”APP 正
式上线，实现 AI 赋能宠物板块发展。
Q10：中长期来看，金霉素用于牛羊市场的空间有多大？
A10：据测算，金霉素产品国内牛羊市场空间约 4-5 万吨左右。
Q11:辅酶Q10 中间体项目的投产节奏、满产产值、下游客户布局情况是怎样的？
A11：公司辅酶Q10 中间体项目依托现有车间改造建设，规划产能为 2万吨/年，公司产品目标客户定位为多家下游厂
商供应基础原料，市场空间广阔。该项目投产后将丰富产品矩阵、完善业务布局，为公司贡献新的产值与利润增量。
Q12：金霉素的内外销占比是多少？国内外的毛利率差异如何？
A12:金霉素产品约 60%-70%销往海外市场，其中外销部分约 2/3销往美国市场。整体来看，国外市场毛利率水平相
较国内市场较高，尤其是美国市场。
Q13：公司当前各业务板块的经营情况以及未来发展预期如何？
A13:总体来看，公司当前各业务板块发展态势良好。化药板块实现产能翻倍，整体呈现量价齐升的积极局面；疫苗板
块持续改善，经营质量稳步提升；其他辅助板块保持稳定运行。
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