研报评级☆ ◇002673 西部证券 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 1 0 0 2
3月内 0 1 1 0 0 2
6月内 0 1 1 0 0 2
1年内 0 1 1 0 0 2
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.26│ 0.31│ 0.39│ 0.42│ 0.46│ 0.49│
│每股净资产(元) │ 6.25│ 6.45│ 6.74│ 6.71│ 7.06│ 7.44│
│净资产收益率% │ 4.17│ 4.87│ 5.82│ 6.34│ 6.60│ 6.79│
│归母净利润(百万元) │ 1165.70│ 1403.26│ 1753.65│ 1878.00│ 2024.50│ 2169.00│
│营业收入(百万元) │ 6894.31│ 6712.05│ 5984.62│ 6550.00│ 7005.00│ 7500.00│
│营业利润(百万元) │ 1544.67│ 1741.28│ 2268.98│ 2449.50│ 2623.00│ 2795.50│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-24 增持 维持 --- 0.43 0.47 0.51 东方财富
2026-04-03 中性 调低 8.12 0.41 0.44 0.47 华创证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-24│西部证券(002673)财报点评：并表拖累短期利润，期待协同效应显现 │东方财富 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
【投资要点】
4月23日，西部证券发布2026年一季报：2026Q1公司实现营收14.24亿元，同比+17.1%，环比-13.7%；归母净利润2.84
亿元，同比-2.25%，环比-44.2%；加权平均ROE3.75%，同比-0.27pct。归母净利润出现下滑，主要受国融证券并表后业务
及管理费同比大幅增加49%影响。
经纪、信用、资管同比高增，自营有所承压。2026Q1经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为5.2/0.7/0.5/0.7/
3.7亿元，分别同比+77%/+21%/+61%/+381%/-20%，环比+36%/-46%/-21%/-13%/-36%，占整体营收比重分别为36%/5%/3%/5%
/26%。
1）经纪收入受益市场活跃增长显著，财富管理转型持续深化。2026Q1市场股票基金交易额同比+76%，新发“股+混”
基金规模同比+75%。在此背景下，公司实现经纪业务收入5.2亿元，同比+77%，环比+36%。公司践行以“研-投-顾”体系
为核心的战略，积极推进ETF业务，提升买方投顾能力，形成以“智选50”股票投研服务、“优选30”资产配置服务、“E
选50”ETF投顾服务为代表的品牌服务矩阵，全年有望延续良好表现。
2）投行收入同比增长，期待国融协同补强。2026Q1公司投行收入0.7亿元，同比+21%，环比-46%。①股权方面：2026
Q1市场IPO规模同比+57%，再融资规模同比+4%。公司A股承销项目1单，承销规模1.6亿元。截至4月23日，公司IPO储备项
目17个，位于行业第26。②债券方面：2026Q1市场债券承销同比+11%。公司主承销发行债券36只/98亿元，同比-39%/-46%
。国融证券新三板、北交所及中小企业服务经验丰富，截至4月23日新三板类项目持续督导226家（行业第4），未来有望
持续提升公司投行综合竞争优势。
3）资管收入同比提升，“双轮驱动”战略深化。2026Q1公司资管业务收入0.5亿元，同比+61%，环比-21%。公司坚持
“投资资管+投行资管”双轮驱动战略，投资资管以绝对收益为目标，深化多资产策略，丰富产品线；投行资管加大重点
客户覆盖，推进项目落地与资产盘活。叠加国融并购效应逐步释放，全年资管业务有望实现规模与质量双升。
4）自营权益OCI规模大幅增长，投资结构持续优化。2026Q1东方财富全A/中证综合债指数分别-1.23%/+0.12%。在此
背景下公司自营业务收入为3.7亿元，同比-20%，环比-36%。公司坚持“投资和客需双轮驱动”转型方向，积极优化资本
配置逻辑，提升综合用表效能，2026Q1末金融投资资产规模713亿元，同比+26%，其中交易性金融资产663亿元，同比+20%
，其他权益工具投资50亿元，同比+651%。此外公司卖出回购金融资产规模298亿元，同比+28%。
5）信用收入显著复苏，两融市占率稳步提升。2026Q1公司信用业务收入0.7亿元，同比+381%，环比-13%。2026Q1末
市场两融规模同比+36%；股票质押业务规模同比+5%。公司通过综合服务方案与金融科技赋能，稳步提升业务规模，2026Q
1末融资融券业务融出资金149亿元，同比+46%，环比2025年末+0.8%，市占率为0.57%，同比+0.04pct。
并表抬升管理费与杠杆率，国融整合协同效应有望渐次释放。2025年9月，公司收购国融证券11.51亿股股份已完成过
户，正式持有其64.60%的股权。受国融证券并表影响，2026Q1公司管理费用8.6亿元，同比+49%。2026Q1末公司除客户资
金杠杆率3.40倍，同比+0.41，环比2025年末+0.51。2025年末公司营业网点从98家扩展至超170多家，规模实力得到快速
提升。同时，两家公司在财富信用、投行、自营等各业务条线均存在优势互补，有望加速公司实现“成为一流上市综合型
投资银行”的战略目标。
【投资建议】
受益于市场景气度回升、公司业务转型推进及国融证券并表，2026Q1公司经纪、信用、资管等业务线收入均实现同比
高增。尽管归母净利润短期承压，但伴随业务协同与资源整合持续推进，规模效应与成本管控效能预计将逐步显现，有望
驱动盈利能力企稳回升。公司长期深耕西部地区，在陕西省具有领先市场地位，五大业务板块转型成效显著，国融并购落
地后区域及业务协同空间广阔。我们下调了盈利预测，预计2026-2028E公司归母净利润分别为19/21/23亿元，4月23日收
盘价对应PB为1.06/1.00/0.95倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
宏观经济复苏不及预期，资本市场大幅波动，行业竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-03│西部证券(002673)2025年报点评：并表国融扩容，协同效应仍待验证 │华创证券 │中性
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
西部证券发布2025年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：50亿元，同比+18.8%，单季度为14亿元，环比+0.7亿元
。归母净利润：17.5亿元，同比+25%，单季度为5.1亿元，环比+0.5亿元，同比-1.6亿元。
点评：
并表驱动ROE改善至5.8%，杜邦拆分显示杠杆抬升与净利润率优化。公司报告期内ROE为5.8%，同比+0.9pct。单季度R
OE为1.7%，环比+0.1pct，同比-0.6pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：2.81倍，同比+0.31倍，环比+0倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为5.9%，同比+0.1pct，单季度资
产周转率为1.6%，环比持平，同比-0.6pct。
3）公司报告期内净利润率为35.2%，同比+1.7pct，单季度净利润率为36.9%，环比+1.9pct，同比-5.4pct。
资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为847亿元，同比+126.9亿元，净资产：301亿元，同比+13.3亿元。杠杆
倍数为2.81倍，同比+0.31倍。公司计息负债余额为459亿元，环比+1.4亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比持平，同比
-0.2pct。
并表后重资本业务收入小幅增长，两融规模环比显著扩张。公司重资本业务净收入合计为25.3亿元，同比+6.7%。单
季度为6.6亿元，环比+0.3亿元。年度重资本业务净收益率为3.4%，同比-0.4pct，单季度为0.9%，环比+0pct，同比-0.6p
ct。
拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为24.3亿元，同比-2.
3%。单季度为5.8亿元，环比-0.1亿元。单季度自营收益率为1.1%，环比持平，同比-0.7pct。对比来看，单季度期间主动
型股票型基金平均收益率为-2.09%，环比-31.08pct，同比-7.41pct。纯债基金平均收益率为+0.51%。环比+0.94pct，同
比-0.92pct。
2）信用业务：公司利息收入为11亿元，单季度为3.2亿元，环比+0.54亿元。两融业务规模为148亿元，环比+33.1亿
元。两融市占率为0.58%，同比+0.05pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为30亿元，环比-0.5亿元。
并表与交投高活跃度共驱动经纪业务收入提升。经纪业务收入为13.6亿元，同比+43.7%。单季度为3.8亿元，环比-11
.8%，同比-4.3%。对比季度期间市场期间日均成交额为19746.2亿元，环比-6.5%。
投行业务收入同比高增44.5%，把握全市场融资景气回升机遇。投行业务收入为4.1亿元，同比+44.5%。单季度为1.2
亿元，环比+0.4亿元，同比持平。对比年度市场景气度情况来看，IPO主承销金额为1242.4亿元，同比+99.7%，再融资主
承销金额为9719.4亿元，同比+322.6%，公司债主承销金额为57128.3亿元，同比+21.4%。
资管业务收入为1.6亿元，同比-4.8%。单季度为0.6亿元，环比+0.2亿元，同比+0.2亿元。
监管指标上，公司风险覆盖率为302%，较上期-30.6pct（预警线为120%），其中风险资本准备为70亿元，较上期-4.4
%。净资本为211亿元，较上期-13.2%。净稳定资金率为197.9%，较上期-6.6pct（预警线为120%）。资本杠杆率为25.8%，
较上期-1.5pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为19.3%，较上期+1.1pct（预警线为80%）。自营
非权益类证券及其衍生品/净资本为212%，较上期-5.2pct（预警线为400%）。
市场波动及交投活跃度回落致单季度业绩承压，带动板块估值中枢下修。聚焦单季度表现来看，四季度权益市场震荡
调整以及全市场日均成交额的环比回落，对公司短期业绩造成一定扰动。考虑到整合初期协同释放需要时间，与当前资本
市场景气度变化，我们下调评级至中性。
投资建议：并表带来规模跃升与区域互补，但整合初期协同释放需要时间，且市场交投活跃度回落带来短期业绩压力
；我们关注后续业务融合进度与风控整合成效。结合财报，我们预计西部证券2026/2027/2028年EPS为0.41/0.44/0.47元
人民币（2026/2027年前值为0.35/0.38元），BPS分别为7.06/7.38/7.7元人民币，当前股价对应PB分别为1.01/0.97/0.93
倍，加权平均ROE分别为6.01%/6.1%/6.17%。参考公司历史估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们将西部
证券2026年PB估值预期下调至1.15倍，目标价8.12元，调整至“中性”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-20│西部证券(002673)2026年5月20日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
投资者提出的问题及公司回复情况
1、你好，请问有没有增持计划？
答：感谢您的关注！公司不存在应披露而未披露的信息。
2、今年公司还有什么牌照能拿到？
答：感谢您的关注！公司不存在应披露而未披露的信息。
3、一季度十大流通股都在加仓，同时又被踢出 MSCL，导致股价大幅的下跌，请问有什么好的计划，或者能否重做之
前的牛市旗手？
答：感谢您的关注。股票二级市场价格走势，不仅与公司经营状况相关，还可能会受到宏观经济形势、二级市场整体
走势以及投资者预期判断等多方面因素的影响。再次感谢您的关注！
4、现在全球焦点都是 SpaceX 即将上市，它既是火箭制造、卫星星座，又是全球商业航天的 “巨无霸”。而西部证
券通过西部优势资本和自营资金，已经实投了液体火箭、固体火箭、卫星企业，形成“研究 投行 投资”的航天布局。我
想请问： 公司是否有明确目标，要从现在的已投企业里，孵化、扶持出中国版 SpaceX？对打造中国商业航天旗舰公司有
没有信心？
答：感谢您的关注。
5、公司全资子公司西部优势资本已成功投资中科宇航、天擎航天两家头部商业航天企业，同时设立空天科创专项基
金聚焦航空航天产业，请问后续是否会继续加大对液体火箭、卫星制造、航天配套等商业航天上下游企业的股权投资力度
？
答：感谢您的关注！公司将围绕科技创新、产业创新，不断提升综合金融服务能力。
6、西部证券在 2025 年 9月完成对国融证券的控股并表后，资产规模成功突破千亿大关。但在 2025 年年报中，公
司呈现出‘增利不增收’的局面（营收同比下降 10.84%），且国融证券自身业绩也出现大幅下滑。请问管理层，目前双
方的整合进展如何？在业务、IT 系统及人员融合方面取得了哪些实质性突破？未来将采取哪些具体措施，来真正释放“1
+1>2”的并购协同效应？
答：感谢您的关注！公司将坚持“业务协同优先于形式整合、能力整合重于规模叠加”的导向，通过有序整合、渐进
融合，保障队伍稳定、业务连续，充分释放国融证券在区域市场和特色业务中的差异化优势，实现并购整合从“规模叠加
”向“能力跃升”的转变。
7、目前国内商业航天、低空经济行业进入高速发展期，公司旗下直投平台是否已把航空航天赛道列为未来重点核心
投资赛道，未来投资规模有无明确扩容计划？
答：感谢您的关注！公司将切实发挥功能性作用，围绕做好金融“五篇大文章”，持续服务新质生产力，公司相关业
务板块聚焦航空航天及军工、新能源新材料、先进制造等重点领域，坚定发挥耐心资本重要功能。
8、建议公司正视目前股价长期低迷、估值偏低的现状，尽快推出股价维稳相关措施，通过回购、增持、价值宣传等
方式修复合理市值，让公司优质的产业布局价值充分在资本市场体现出来。
答：再次感谢您的关注！
9、请问西部优势资本是西部证券 100%全资直投子公司；已实投中科宇航、天擎航天、星辰航线等商业航天全产业链
核心企业；并联合设立 2亿元西部空天科创基金，聚焦航空航天与低空经济，西部证券通过全资子公司间接参股并主导投
资。以上是否属实？
答：感谢您的关注。西部优势资本为公司全资私募子公司。近年来，西部优势资本持续向“募投兼顾”转型，通过旗
下管理的私募股权基金聚焦航空航天及军工、新能源新材料、先进制造等重点领域，具体投资项目可通过公开渠道查询。
10、既然公司依托全资子公司西部优势资本深度布局商业航天、航空航天赛道，还设立空天科创基金深耕实体经济硬
科技领域，想请问管理层，公司未来具体将从哪些方面发力，全力打造一流投资银行？
答：感谢您的关注！公司投资银行业务将坚定突出“功能性”定位，以“三投”联动为抓手，切实发挥直接融资“服
务商”关键作用，强化区域深耕，充实项目储备，聚焦实体企业股权融资和资产整合需求。此外，公司深度参与省属企业
调研工作，制定“一企一策”方案，助力省内国有企业盘活“三资”，促进产业升级高质量发展。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-22│西部证券(002673)2026年4月22日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
西部证券股份有限公司于2026年4月22日在全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）举行投资者关系
活动，参与单位名称及人员有投资者，上市公司接待人员有董事会秘书、证券事务代表袁星。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-23/1225158418.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|