研报评级☆ ◇002648 卫星化学 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 9 4 0 0 0 13
1月内 9 4 0 0 0 13
2月内 9 4 0 0 0 13
3月内 9 4 0 0 0 13
6月内 9 4 0 0 0 13
1年内 9 4 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.42│ 1.80│ 1.58│ 2.26│ 2.56│ 2.82│
│每股净资产(元) │ 7.56│ 8.99│ 9.96│ 11.71│ 13.47│ 15.40│
│净资产收益率% │ 18.81│ 20.05│ 15.83│ 19.35│ 18.73│ 18.07│
│归母净利润(百万元) │ 4789.49│ 6071.84│ 5310.69│ 7628.98│ 8613.78│ 9503.13│
│营业收入(百万元) │ 41486.92│ 45648.35│ 46067.89│ 56076.60│ 61391.67│ 66028.66│
│营业利润(百万元) │ 5377.82│ 7033.69│ 6085.24│ 8741.53│ 9876.16│ 10889.41│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-27 买入 维持 --- 2.36 2.78 2.89 中银证券
2026-03-26 增持 维持 --- 2.24 2.46 2.73 东方财富
2026-03-26 买入 维持 33.52 2.23 2.54 2.87 华创证券
2026-03-26 买入 维持 32.25 2.15 2.00 2.09 东方证券
2026-03-25 买入 维持 --- 2.29 2.79 3.24 华安证券
2026-03-25 买入 维持 --- 2.33 2.64 2.86 长江证券
2026-03-25 买入 维持 --- 2.25 2.59 2.76 光大证券
2026-03-24 增持 维持 --- 2.23 2.35 2.55 国信证券
2026-03-24 买入 维持 --- 2.40 2.84 3.44 国海证券
2026-03-24 买入 维持 --- 2.20 2.58 3.03 华鑫证券
2026-03-24 买入 维持 --- 2.25 2.56 2.76 招商证券
2026-03-24 增持 维持 33.6 2.24 2.55 2.63 华泰证券
2026-03-24 增持 维持 30.9 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-27│卫星化学(002648)经营业绩凸显韧性，轻烃一体化优势增强 │中银证券 │买入
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2025年全年，公司实现营业收入460.68亿元，同比增加0.92%；实现归母净利润53.11亿元，同比减少12.54%；实现扣
非归母净利润62.92亿元，同比增加4.02%。2025年四季度单季，公司实现营业收入112.97亿元，同比减少15.52%；实现归
母净利润15.56亿元，同比减少34.61%；扣非后归属母公司股东的净利润为20.54亿元，同比增加4.80%。看好公司轻烃一
体化工艺路线优势，维持买入评级。
支撑评级的要点
财务指标优化，分红政策稳健。2025年公司毛利率为22.31%，较上年下降1.25pct，净利率为11.52%，同比减少1.76
个百分点。期间费用方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.28%/1.13%/3.59%/1.90%，同比分别持平/-0.
52pct/-0.24pct/-0.35pct。截至2025年末，公司资产负债率为51.74%，同比下降3.89pct。公司预计2025年现金分红总额
为16.78亿元，分红比例为35.70%。
石化行业竞争格局重塑，轻烃路线优势增强。全球石化行业正由过去以扩张为主的阶段，逐步转向以整合、出清和结
构优化为特征的新阶段，行业供给重心正在向低成本、大型化、一体化区域进一步集中。2025年欧洲、日本、韩国等传统
石化地区，受能源成本高企、碳约束趋严、装置规模偏小、设备老旧以及需求恢复偏弱等多重因素影响，加快推动裂解及
基础化工资产的收缩与重整。全球乙烯原料多元化发展，轻烃路线的重要性提升，高油价和地缘扰动会快速抬升石脑油路
线成本，不同原料路线之间的成本差异、能耗差异和碳排差异被进一步放大，公司是国内领先的乙烷裂解制乙烯企业，竞
争优势进一步增强。
产业链一体化水平持续加深，国际化市场开拓取得进展。2025年，公司平湖基地年产8万吨新戊二醇装置，嘉兴基地
年产9万吨丙烯酸项目成功投产，丙烯酸总产量实现“三年连增”，同时公司加快年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高
吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目的建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深
，实现上游产品向下游高端产品的拓展。销售方面，公司丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、高吸水性树脂出口量位居国
内前列，与全球超过160个国家地区的客户建立合作关系。公司将海外市场视为增长“第二曲线”，未来将继续深化海外
渠道体系建设，开拓海外增量市场。公司项目建设持续推进，一体化优势不断巩固，同时国际化水平不断提升，发展空间
广阔。
估值
公司一体化产业链优势突出，轻烃工艺盈利能力提升，调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为79.52
亿元、93.55亿元、97.40亿元，预计每股收益分别为2.36元、2.78元、2.89元，对应的PE分别为11.3倍、9.6倍、9.2倍，
看好公司轻烃产业链一体化优势，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
海外天然气价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等,在建项目投产进度不及预期。
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2026-03-26│卫星化学(002648)25年受关税争端影响盈利下滑，未来受益高油价中枢与景气│东方证券 │买入
│复苏 │ │
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25年受美国关税争端影响有所下滑：公司2025年业绩同比下滑，全年实现营业收入460.7亿元，同比增长0.9%，归母
净利润53.1亿元，同比下降12.5%。业绩下滑的主要原因有两点：1）受二季度美国发起的关税争端影响，公司产销量同比
有所下滑；2）2025年原油价格下跌，公司C2与C3产业链多数产品主要由石油化工定价，销售价格也随之下跌。
高油价推升烯烃及衍生品价格：26年3月以来由于地缘局势问题，原油价格大幅上涨。由于石油化工是聚烯烃的主要
生产路线，聚烯烃价格也随之显著上涨。公司以煤炭为聚烯烃原料，虽然煤价也有提升，但幅度远小于聚烯烃，因此公司
盈利能力得到大幅提升。虽然我们难以判断中东局势的变化，但即使冲突很快结束，冲突对于中东地区的原油生产与石化
装置都已造成破坏。后续全球范围内的石油开采、库存物流、生产加工等各环节都需要不断的时间来恢复正常水平。因此
我们认为2026年油价中枢显著提升已基本成为定局，这将推升烯烃及下游衍生品的价格。
产业链延伸持续发展：公司将继续扎实推进各基地新项目建设工作，进一步加快年产16万吨高分子乳液、年产30万吨
高吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目的建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做
深，实现上游产品向下游高端产品的拓展。
结合近期市场情况，我们调整了公司主要产品与原料价格，及期间费率假设。我们调整公司2026-2027年每股收益EPS
预测为2.15、2.00元（原预测2.85、3.25元），并添加2028年EPS预测为2.09元。按照可比公司26年平均15倍PE，对应目
标价为32.25元（原目标价30.52元），维持买入评级。
风险提示
乙烷价格大幅波动；丙烷价格维持高位；产品需求下滑；地缘政治风险；假设变化对测算结果影响的风险。
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2026-03-26│卫星化学(002648)2025年报点评：25年扣非净利稳健增长，新增项目逐步推进│华创证券 │买入
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事项：
卫星化学发布2025年年度报告，全年总营收460.68亿元，同比+0.92%；归母净利润53.11亿元，同比-12.54%；扣非归
母净利润62.92亿元，同比+4.02%；25Q4营收为112.97亿元，同比-15.52%，环比-0.12%；归母净利润15.56亿元，同比-34
.61%，环比+53.83%；扣非归母净利润20.54亿元，同比+4.80%，环比+53.06%。
评论：
盈利较为稳定，费用管控优化。2025年毛利率22.31%，同比-1.25pct，净利率11.52%，同比-1.76pct，盈利较为稳定
；25年期间费用率6.90%，同比-1.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.28%/1.13%/3.59%/1.90%。
产品价差有所改善，板块盈利维持稳健。2025年全年，从C2产业链来看，EO/HDPE/聚醚大单体/苯乙烯/聚苯乙烯/乙
醇胺的价差同比分别为-1.0%/-3.2%/+53.2%/+2.4%/-6.6%/-67.5%。从C3产业链来看，聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯价差同
比分别为-15.5%/+25.9%/-31.5%。其中，25Q4聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯价差均值分别为459元/吨、2553元/吨、316元/
吨，同比分别为-21.2%/-2.7%/-39.5%，环比分别为-12.1%/+7.5%/+64.5%。C3、C2两大产业链多产品价差同比提升，助力
公司盈利能力提升。
产品结构持续优化，项目稳步推进。1）2025年公司化学品及新材料行业全年产量为719.23万吨，同比-1.88%，销量
为700.34万吨，同比-4.75%，产销率维持高位。分产品板块来看，功能化学品板块实现营收258.74亿元，同比+19.19%，
毛利率同比+4.45pct，丙烯酸总产量实现三年连增；高分子新材料收入87.62亿元，同比-26.91%，毛利率同比-6.48pct；
新能源材料板块实现营收6.91亿元，同比-17.76%，毛利率同比+2.05pct；其他业务实现营收107.41亿元，同比-3.35%，
毛利率同比-6.46pct。2）年产8万吨新戊二醇、年产9万吨丙烯酸项目已投产；年产30万吨高吸水性树脂、年产26万吨芳
烃联合装置等项目正在建设；公司将持续推进轻烃产业链向下游高端产品拓展，2025年连云港石化公司POE工业试验装置
及26万吨/年芳烃联合处理项目环评获批，10万吨/年乙醇胺、80万吨/年多碳醇等项目稳步实施，产业链纵向延伸与横向
拓宽并举。3）公司25年每10股派发现金红利5元（含税），预计现金分红总额16.78亿元，分红比例32%。
投资建议：结合当前市场价格以及油价变化，我们调整公司2026/2027/2028年归母净利润预期分别为75.27/85.59/96
.73（26/27年前值为70.89/86.65，新增28年预测）亿元，对应当前PE分别12x/10x/9x。参考公司历史估值和新项目投产
带来的未来增长，我们给予公司2026年15倍目标P/E，对应目标价33.52元，维持“强推”评级。
风险提示：项目建设不及预期；油价大幅波动；汇率风险；宏观经济复苏不及预期。
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2026-03-26│卫星化学(002648)财报点评：主业盈利稳健，行业格局有望加速优化 │东方财富 │增持
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【投资要点】
2025年，公司实现营业收入460.68亿元，同比+0.92%，实现归母净利润53.11亿元，同比-12.54%，实现扣非归母净利
润62.92亿元，同比+4.02%。2025年Q4单季度实现营业收入112.97亿元，同比-15.5%，环比-0.12%；实现归母净利润15.56
亿元，同比-34.61%，环比+53.83%；实现扣非归母净利润20.54亿元，同比+4.80%，环比+53.06%。公司扣非后的主营业务
经营稳健，归母净利润下滑主要受非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融
负债产生的损益影响。其中，指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债系浙商银行催化剂载体（白银）租
借合约，2025年内公允价值变动-4.6亿元。
2025年年内，公司功能性化学品板块放量。分板块来看，功能化学品/高分子新材料/新能源材料分别贡献营收258.74
亿元/87.62亿元/6.91亿元，同比+19.19%/-26.91%/-17.76%。2025年综合毛利率22.31%，同比-1.25pct，功能化学品/高
分子新材料/新能源材料板块毛利率分别为24.80%/28.57%/24.28%，同比+4.45pct/-6.48pct/+2.05pct。毛利率下滑主要
受到高分子新材料板块影响，2025年行业整体景气度偏弱，供需错配叠加竞争加剧，影响行业利润，但高端新材料、功能
化学品等领域保持较强发展潜力。
地缘政治冲突频发，有望加速烯烃格局重塑。2025年，欧洲、日本、韩国等传统石化地区，受能源成本高企、装置规
模偏小、设备老旧等多重因素影响，正在加快推动化工装置收缩与重整。据Cefic统计，2022年以来欧洲化工行业已宣布
关停产能约3700万吨/年，约占欧洲化工总产能的9%，其中上游石化关停约1780万吨/年，占全部关停量近一半。韩国方面
，政府已于2025年启动行业重组路线图，并于2026年2月批准首个石化重组项目，推动全国石脑油裂解能力削减2.7-3.7百
万吨/年，约相当于现有能力的25%。2026年3月以来，受中东形势影响，石脑油运输受阻，加速乙烯装置的退出及降负。
公司拥有供应链护城河，锁定原料及运力。原料方面，公司通过与直接生产商美国能源巨头EnergyTransfer长期合作
，锁定了关键出口设施，从源头保障原料稳定供应。运力方面，构建专属的VLEC（超大型乙烷运输船）船队，锁定稀缺的
乙烷运力，控制运输成本，抵御市场运费波动。据百川盈孚，截至2026年3月24日，乙烯出厂价升至10200元/吨，年内涨
幅66%。截至2026年3月23日，石脑油裂解/煤制烯烃/乙烷裂解毛利润分别为-2846/+1910/+3008元/吨，工艺路线优势明显
。
【投资建议】
考虑到中东局势对石化产业原料及产品供应影响，我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入分别为547.71
亿元、593.54亿元和644.49亿元；归母净利润分别为75.38亿元、82.90亿元和92.04亿元，对应EPS分别为2.24元、2.46元
和2.73元，对应PE分别为11.63倍、10.57倍和9.52倍（以2026年3月24日收盘价为基准），维持“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期风险；
新项目建设不及预期风险；
原材料和产品价格大幅波动风险；
地缘政策反复扰动风险
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2026-03-25│卫星化学(002648)四季度业绩显著改善，烯烃行业拐点已至 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2025年年报，2025年实现营业收入460.68亿元，同比上升0.92%；归母净利润53.11亿元，同比下滑12.54%；
扣非归母净利润62.92亿元，同比上升4.02%。其中2025年第四季度实现营业收入112.97亿元，同比下降15.52%，环比下降
0.12%；归母净利润15.56亿元，同比下降34.61%，环比上涨53.83%；扣非归母净利润20.54亿元，同比上升4.80%，环比增
长53.06%。
事件评论
25Q4业绩改善显著改善，26Q1烯烃景气度明显提升。C2链原料端：2025Q4乙烷MB均价195美元/吨，环比三季度171美
元/吨上涨14%，考虑2个月运输周期，实际到岸成本约385美元/吨，环比三季度361美元/吨微增7%。此外，虽然近期地缘
导致近期全球天然气价格上涨，不过北美地区由于本土天然气及乙烷等HGL供应较为充裕，同时出口环节（包括管道、码
头及港口等）受限，使得本土天然气及乙烷等价格保持平稳，截至3月20日，美国乙烷MB均价约为172美元/吨，环比去年
四季度下滑12%。C2链产品端：25Q4乙烯、HDPE、乙二醇、EO、苯乙烯三季度均价5,424、7,353、3,900、5,963、6,570元
/吨，环比分别-10%、-6%、-12%、-6%、-10%。乙烯-乙烷价差（考虑运输周期）约2,156元/吨，环比-21%。不过今年一季
度以来，烯烃景气度底部回暖，尤其近期受油价中枢大幅抬升及烯烃供应紧缺影响，烯烃产品价格显著上涨，盈利大幅走
阔。
海外高成本装置退出趋势持续，海峡封锁将进一步加速全球烯烃过剩产能出清。欧洲、日本、韩国等地区的部分裂解
和基础化工装置，在原料、能源、碳成本及需求疲弱的多重压力下，已呈现持续收缩态势。2024年4月以来欧洲已有多家
裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430万吨/年，约占欧洲乙烯产能20%，韩国和日本部分油头化工装置也在加快退出或整
合。同时，近期霍尔木兹海峡持续封锁背景下，原油及石脑油等烯烃装置原料供应受到较大影响，进一步加快老旧产能出
清速度，比如3月6日韩国乙烯生产商YNCC决定永久关闭位于韩国丽水的第2和第3号石脑油裂解装置，关停位于丽水工厂年
产能分别为90万吨和50万吨的两套装置，YNCC的乙烯年产能将从230万吨降至约90万吨。随着海外产能持续出清，烯烃行
业有望提前进入景气拐点。
高端新材料产业园项目顺利开工建设，开启公司第二成长曲线。公司加快推进C3产业链强链、补链、延链的策略，20
26年公司平湖基地年产8万吨新戊二醇装置，嘉兴基地年产9万吨丙烯酸项目成功投产，丙烯酸总产量实现“三年连增”。
同时公司将继续扎实推进各基地新项目建设工作，进一步加快年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20
万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目的建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深，实现上游产品向下
游高端产品的拓展。
在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026-2028年归母净利润分别为78.7亿元、89.0亿元、96.4亿元，对应202
6年3月23日收盘价PE分别为11.0X、9.7X、9.0X，维持"买入"评级。
风险提示
1、原料价格大幅上涨；2、项目投产进度不及预期。
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2026-03-25│卫星化学(002648)乙烷裂解优势显著，高端新材料打开成长空间 │华安证券 │买入
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事件描述
3月23日，公司发布2025年年度报告2025年全年实现营业收入460.68亿元，同比增长0.92%；实现归母净利润53.11亿
元，同比下滑12.54%；扣非净利润62.92亿元，同比增长4.02%。其中2025年第四季度单季实现营业收入112.97亿元，同比
下滑15.52%、环比下降0.12%，实现归母净利润15.56亿元，同比下滑34.61%、环比增长53.83%。
海外产能持续退出，供给收窄驱动烯烃行业景气上行
2025年烯烃行业受新增产能投放影响，价格有所承压。据百川盈孚，2025年乙烯/丙烯均价同比下降7.8%/6.2%。景气
承压下公司盈利仍具韧性，全年公司综合毛利率达22.31%，同比下降1.25%。我们认为受能源成本高企、碳约束趋严、装
置老旧及需求偏弱等因素影响，欧洲、日本、韩国等传统石化地区，正加速裂解与基础化工资产收缩重整。据Cefic数据
，2022年以来欧洲已宣布关停化工产能3700万吨/年（占总产能9%），其中上游石化占比近半，2024年4月后乙烯产能再减
430万吨/年（占20%）；韩国2025年启动行业重组，2026年批准首个项目，计划削减25%石脑油裂解能力（2.7-3.7百万吨/
年），日韩部分油头装置也在退出整合。全球石化行业从扩张转向整合出清，供给收窄下烯烃行业有望景气上行。
地缘风险抬升油价，气制路线成本优势放大
自伊朗地缘冲突爆发后，中东核心产油区的油气生产设施接连遭袭，叠加全球原油海运贸易核心通道霍尔木兹海峡运
输受阻，油价走出数十年罕见的极端上涨行情。烯烃是典型的油头工艺定价，产品价格跟随原油同步提涨。公司烯烃产品
以乙烷为原料，构建起了“难以复制、高度稀缺、极具成本竞争力”的全球轻烃供应链体系。资源端通过与直接生产商美
国能源巨头EnergyTransfer长期合作，锁定了关键出口设施，从源头保障原料稳定供应，运力端构建专属的VLEC（超大型
乙烷运输船）船队，锁定稀缺的乙烷运力，控制运输成本，抵御市场运费波动。据Bloomberg，3月20日乙烷价位为24.3美
分/加仑，较年初上涨2.1%，同期布伦特原油由年初60.74美元每桶上涨至112.17美元/桶，涨幅达84%，气制烯烃路线成本
优势放大。
在建项目稳步推进，高附加值新材料打开成长空间
公司作为国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，兼具稳固的原料保障与突出的成本优势，同时稳步向高附加值产品
领域纵深拓展。2025年公司研发投入达16.56亿元，累计研发投入突破100亿元，在α-烯烃、POE、碳氢冷却液、多相和均
相催化剂等核心赛道，多项研发成果成功打破国际技术垄断、填补国内产业空白。当前公司多个高性能新材料项目正稳步
推进落地，伴随未来高端产品矩阵持续扩容，公司成长动能充沛。我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润77.08、
94.11、109.16亿元，同比分别增长45.1%、22.1%、16.0%，对应PE分别为11.22、9.19、7.92倍，维持“买入”评级。
风险提示（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。
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2026-03-25│卫星化学(002648)2025年年报点评：打造供应链护城河，高油价背景气头烯烃│光大证券 │买入
│优势凸显 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入460.68亿元，同比+0.9%，实现归母净利润53.11亿元，同
比-12.5%。2025Q4单季，公司实现营业收入112.97亿元，同比-15.5%，环比-0.1%，实现归母净利润15.56亿元，同比-34.
6%，环比+53.8%。
点评：
烯烃行业景气承压，Q4业绩同比下滑：2025年，全球石化化工行业仍处于深度调整与格局重塑并行阶段。地缘政治冲
突延续，部分国家和地区贸易限制增多，外部需求恢复偏缓，行业整体经营环境仍然承压。需求侧看，2025年行业呈现出
总量承压、结构分化的特征。传统通用化工品盈利中枢受到供需错配和竞争加剧影响而有所下移，但高端新材料、功能化
学品以及与新能源、高端制造相关的细分领域仍保持较强发展潜力。2025年Q4，PDH价差554元/吨，同比-23元/吨，环比-
342元/吨；聚丙烯价差867元/吨，同比-125元/吨，环比-215元/吨；丙烯酸价差2250元/吨，同比-105元/吨，环比+113元
/吨；丙烯酸丁酯价差107元/吨，同比-305元/吨，环比-36元/吨。烯烃产业链景气下行，行业价差收窄，致公司25Q4业绩
承压同比下滑。
在建项目稳步推进，持续巩固产业链一体化优势：公司已建成国内规模最大、全球第二的丙烯酸及酯产业链；国内领
先的乙烷裂解制乙烯产业链，依托上游原料自给与下游产品延伸的深度协同，形成了业内具备较高竞争力的一体化产业格
局。2025年，公司平湖基地年产8万吨新戊二醇装置，嘉兴基地年产9万吨丙烯酸项目成功投产，丙烯酸总产量实现“三年
连增”，进一步完善了公司高端精细化学品矩阵，产业链覆盖广度、产品丰富度与成本协同优势持续强化，一体化核心竞
争力得到全面巩固与提升。公司将继续扎实推进各基地新项目建设工作，进一步加快年产16万吨高分子乳液、年产30万吨
高吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸、年产26万吨芳烃联合装置等项目的建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做
深，实现上游产品向下游高端产品的拓展。
地缘政治致油价高涨，公司供应链护城河优势凸显。2月28日以来，美伊冲突持续升级，推动原油价格大幅上行。在
美伊冲突前景不明、霍尔木兹海峡航运存在扰动的背景下，国际原油价格高位波动加剧，价格中枢较冲突前明显上移。在
油价大幅上涨时，乙烷裂解装置原料成本优势被显著放大。产品价格跟随石化产业链同步上行，而成本端相对稳定，形成
明显的盈利剪刀差，行业整体盈利空间随之打开。公司一方面通过与直接生产商美国能源巨头EnergyTransfer长期合作，
锁定了关键出口设施，从源头保障原料稳定供应；构建专属的VLEC（超大型乙烷运输船）船队，锁定稀缺的乙烷运力，控
制运输成本，抵御市场运费波动。公司锁定“资源+运力”打造供应链护城河，有望在高油价时期显著受益。
盈利预测、估值与评级：油价上涨带动烯烃产业链产品价格大幅上涨，公司盈利能力提升，我们上调公司2026-2027
年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为75.88亿元（上调9%）/87.39亿元（上调6%）
/92.92亿元，折合EPS分别为2.25/2.59/2.76元。维持“买入”评级。
风险提示：原油价格大幅波动风险，下游需求不及预期风险。
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2026-03-24│卫星化学(002648)地缘紧张下公司气头乙烯有望受益 │华泰证券 │增持
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卫星化学发布年报，2025年实现营收460.68亿元（yoy+0.92%），归母净利53.11亿元（yoy-12.54%），扣非净利62.9
2亿元（yoy+4.02%）。其中Q4实现营收112.97亿元（yoy-15.52%，qoq-0.12%），归母净利15.56亿元（yoy-34.61%，qoq+
53.83%）。公司25净利高于我们前瞻预期（50.64亿元），主要受公司营业成本下降影响。考虑油气价差的明显改善与海
外烯烃产能退出有望带来行业供给格局优化，我们上调公司26-27年业绩预测，维持“增持”评级。
25年烯烃行业有所承压，全年公司净利同比下滑
2025年公司功能化学品/高分子材料/新能源材料实现收入分别为259/88/7亿元，同比+19%/-27%-18%；对应毛利率分
别为25%/29%/24%，同比+4/-6/+2pct。2025年受行业新增产能投放，烯烃板块景气整体承压。据百川盈孚，2025年乙烯/
丙烯价格分别下降7%/6%，对应气头价差分别下降889/40元/吨。行业景气偏弱下25年公司综合毛利率为22.31%，同比下降
1.25pct；全年期间费用率6.9%，同比下降1.12pct。25Q4公司毛利率环比增长6.3pct至27.26%，盈利能力有所改善。
海外产能退出叠加油气价差走阔，公司气头烯烃有望受益
据公司公告，自2024年4月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430万吨/年；韩国和日本部分油头化
工装置也在加快退出或整合。我们认为伴随海外产能逐步退出，烯烃有望逐步进入上行周期。此外，受中东地缘局势影响
，亚洲地区油头乙烯原料供应与成本端亦有承压。公司依托美国乙烷至国内裂解的自有全球供应链及参股Orbit港口等稀
缺设施，实现了较高的原料保障与成本锚定。据隆众资讯，截至3月20日乙烯乙烷裂解价差较25年平均增长3417元/吨；丙
烯酸-丙烯价差增长3567元/吨，亦得到较大改善。凭借气头乙烯竞争优势，公司有望充分受益。
盈利预测与估值
考虑油气价差的明显改善与海外烯烃产能退出有望带来行业供给格局优化，我们上调公司26-28年归母净利润至75.55
/85.91/88.59亿元（26-27年较前值分别调整+11%/+4%），对应EPS为2.24/2.55/2.63元。参考可比公司2026年Wind一致预
期15xPE，考虑公司气头乙烯竞争优势，给予26年15xPE（前值10xPE），目标价33.60元（前值20.2元），维持“增持”评
级。
风险提示：原油价格波动风险，下游需求不及预期风险，原料供应不确定性风险。
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2026-03-24│卫星化学(002648)原料优势突出，乙烷裂解价差走阔 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，报告期内实现收入460.68亿元，同比增长0.92%，归母净利润53.11亿元，同比下降12.5
4%，其中2025Q4实现收入112.97亿元，同比下降15.52%，归母净利润15.56亿元，同比下降34.61%，环比增长53.83%，扣
非归母净利润20.54亿元，同比增长4.80%，环比增长53.06%。
25Q4业绩环比大幅增长，公司业绩韧性凸显。2025年受行业新增产能释放和油价走低影响，行业整体承压，但公司凭
借原料、成本和产业链一体化优势，仍取得不错的业绩。2025年公司功能化学品板块实现收入258.74亿元，同比增长19.1
9%，毛利率24.80%，同比提高4.45pct；高分子新材料板块实现收入87.62亿元，同比下降26.91%，毛利率28.57%，同比下
降6.48pct；新能源材料板块实现收入6.91亿元，同比下降17.76%，毛利率24.28%，同比提高2.05pct。
海外装置加速退出，地缘政治推动乙烷裂解乙烯价差走阔。2025年全球高成本、老旧化石化装置退出速度明显加快，
日韩等地区受能源成本高企、碳约束趋严、装置规模偏小、设备老旧及需求恢复偏弱等因素影响正加快推动裂解及基础化
工资产的收缩重整。此外，2026年一季度以来，受地缘政治影响，公司产品价格明显上涨，乙烷裂解乙烯价差明显扩大，
原料端美国天然气增产乙烷供应充足，受益于公司的稳定低价原料和海外产能陆续退出，公司盈利水平有望进一步提升。
轻烃路线具有明显绿色优势，进一步加快项目建设。在“双碳”目标下，石化行业正在通过清洁生产技术改造、资源
集约化利用及循环经济模式深化绿色发展，公司轻烃技术路线具有绿色（副产主要为氢气和少量甲烷）、低碳（乙烷裂解
乙烯收率高、能耗低）、多氢（副产高纯氢）的特点，具有明显竞争优势。报告期内，公司平湖8万吨新戊二醇装置、嘉
兴9万吨丙烯酸装置成功投产，公司进一步加快年产16万吨高分子乳液、年产30万吨高吸水性树脂、年产20万吨精丙烯酸
、年产26万吨芳烃联合装置等项目的建设。
维持“强烈推荐”投资评级。基于乙烷裂解乙烯价差扩大和海外产能逐步退出，小幅上调公司
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