研报评级☆ ◇002646 天佑德酒 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.19│ 0.09│ 0.01│ 0.05│ 0.08│ 0.12│
│每股净资产(元) │ 5.85│ 5.84│ 5.91│ 5.99│ 6.03│ 6.10│
│净资产收益率% │ 3.17│ 1.50│ 0.15│ 0.89│ 1.39│ 1.90│
│归母净利润(百万元) │ 89.58│ 42.14│ 4.30│ 25.00│ 39.50│ 55.00│
│营业收入(百万元) │ 1210.16│ 1254.84│ 1101.27│ 1118.00│ 1172.50│ 1239.50│
│营业利润(百万元) │ 152.85│ 76.31│ 33.95│ 59.00│ 80.00│ 111.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-06 增持 维持 9.09 0.04 0.08 0.10 国投证券
2026-04-27 未知 未知 --- 0.06 0.08 0.13 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-06│天佑德酒(002646)省内市场表现稳健，渠道下沉持续推进 │国投证券 │增持
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事件：
公司发布2025年年报和2026年一季报，25年公司实现营业收入11.01亿元，同比下降12.24%；实现归母净利润0.04亿
元，同比下降89.80%；实现扣非归母净利润0.02亿元，同比下降95.40%；其中，25年Q4实现营业收入2.21亿元，同比下降
17.58%，实现归母净利润-0.18亿元，上年同期为-0.15亿元，实现扣非归母净利润-0.17亿元，上年同期为-0.16亿元。26
Q1实现营业收入4.06亿元，同比下降5.87%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降28.18%；实现扣非归母净利润0.47亿元
，同比下降29.40%。
2025年受行业影响有所下滑，省内市场表现相对有韧性
1）分产品来看，2025年公司青稞白酒/其他青稞酒类/葡萄酒分别实现营收9.32/0.03/0.09亿元，同比-12.88%/-36.9
4%/+19.49%，其中100元以上/100元以下青稞白酒营收分别为4.89/4.42亿元，分别同比-14.70%/-10.77%，行业步入深度
调整期，需求收缩、存量竞争加剧，公司销售亦受白酒行业影响。2）分渠道来看，2025年渠道经销/厂家直销营收分别为
8.12/1.31亿元，同比-12.85%/-12.11%，主要受终端动销放缓、渠道库存压力加大影响。3）分地区来看，2025年公司省
内/省外分别实现营收7.12/3.59亿元，分别同比-10.64%/-16.03%，省内基地市场动销呈现韧性。公司深耕省内市场，凭
借品牌忠诚度、“天网工程”分销网络实现村村通，抗风险能力更强；省外市场下滑幅度相对较大。25年毛利率同比下滑
1.68pct至58.16%，销售费用率/管理费用率分别为27.56%/11.45%，分别同比+1.71/-2.02pct，公司保持必要的市场投入
力度，销售费用降幅低于营业收入降幅。受毛利率下滑及销售费用率抬升综合影响，25年归母净利率同比-2.97pct至0.39
%。期末合同负债为0.48亿元，较上年末减少0.17亿元。
2026Q1毛利率逆势改善，静待新品动销回暖
26Q1营收下降5.87%至4.06亿元，主要受白酒行业深度调整、需求收缩影响。毛利率同比提升1.23pct至61.76%，销售
费用率/管理费用率分别为20.77%/6.66%，分别同比+3.07/-0.29pct。归母净利润同比-3.71pct至11.93%，下滑幅度大于
收入,主因销售费用率及税金比率提升。合同负债0.61亿元，环比增加0.13亿元。展望26年，公司将聚焦省内市场市占率
提升，福系列等宴席产品继续扩大优势，新品方面28度柠檬风味青稞酒、43度雪莉青稞酒继续提升曝光度并完成渠道铺货
，动销有望逐季改善。
投资建议：
我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别1.0%、5.0%、5.0%，净利润的增速分别为87.5%/44.0%/33.6%；我们认为
公司利润基数较小，采用市销率估值法，参考其他地产酒市销率，给予26年3.9x市销率，维持增持-A的投资评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。
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2026-04-27│天佑德酒(002646)2025年报及26年一季报点评：需求不足短期承压，核心区域│西南证券 │未知
│精耕细作 │ │
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事件：公司发布2025年年报和26年一季报，25年全年实现收入11.0亿元，同比-12.2%；归母净利润430万元，同比-89
.8%；拟向全体股东每10股派发现金红利0.05元（含税）；26Q1实现收入4.06亿元，同比-5.9%，归母净利润4848万元，同
比-28.2%。
需求不足短期承压，核心区域精耕细作。1、白酒行业步入深度调整周期，部分消费场景需求不足、恢复不及预期，
消费需求承压；2、分产品看，公司聚焦核心价位带产品，25年全年100元以上产品收入4.89亿元，同比-14.7%，其中200
元以上价格带有所承压；100元以下产品收入4.42亿元，同比-10.8%；3、分区域看，25年全年青海省内收入7.12亿元，同
比-10.6%；省外收入3.59亿元，同比-16.0%；省内区域相比稳健，甘肃区域去库较为理想，渠道库存恢复健康，晋陕豫区
域聚焦县域市场做渠道。青海、甘肃等核心市场，通过“渠道精细化+终端五项工作”的策略，系统推进产品结构化布局
与市场深度渗透，夯实大众价位基本盘；同时，聚焦宴席等刚需市场，提升产品宴席表现力。省外市场，以县级为单位积
极开拓经销商，打造县域样板市场。4、26Q1估计省内较为稳健，中酒网梳理短期有所承压。
毛利率下行+费用投放加大，盈利能力短期承压。1、25年全年公司毛利率下降1.9个百分点至58.1%；26Q1上升1.4个
百分点至61.8%；销售费用率分别同比上升2.0、2.1个百分点，管理费用率同比下降2.2、0.3个百分点，财务费用率同比
上升1.3、1.0个百分点；整体费用率分别上升1.1、3.7个百分点；净利率分别下滑2.8、4.2个百分点至0.4%、12.1%，盈
利能力整体承压。2、现金流方面，25年和26Q1销售收现现金流入同比-12.8%、-2.9%，现金回款一季度略有改善。此外，
截止26年一季度末合同负债0.61亿元，同比-12.9%。
营销转型持续深化，务实调整蓄力发展。面对行业压力，公司采取务实调整策略，主动放弃股权激励目标，优先保障
渠道健康，不向经销商压货。营销投入从传统“高举高打”的品牌宣传，转向更聚焦于终端动销、能直接促进销售的精准
活动，如针对福系列的宴席渠道攻坚。省内市场持续精耕，与竞品争夺份额，同时深化县乡镇市场的渗透。西藏市场依托
阿拉嘉措品牌，围绕雅江水电站长达十年的项目机遇开展氛围搭建并规划针对性产品矩阵。海外市场以Costco为突破口，
探索国际化路径，有望反哺国内品牌形象。
盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为0.3、0.4、0.6亿元，对应EPS为0.06元、0.08元、0.13元。公司是青
稞酒龙头，具备坚实消费者基础，受益于产品结构升级和省外市场开拓，深度调整成效有望显现。
风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险，海外政策波动风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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