研报评级☆ ◇002624 完美世界 更新日期：2026-08-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 8 3 0 0 0 11
6月内 16 5 0 0 0 21
1年内 16 5 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.25│ -0.66│ 0.38│ 0.87│ 1.10│ 1.19│
│每股净资产(元) │ 4.62│ 3.48│ 3.67│ 4.19│ 4.77│ 5.37│
│净资产收益率% │ 5.49│ -19.07│ 10.25│ 20.80│ 22.80│ 21.98│
│归母净利润(百万元) │ 491.48│ -1287.56│ 730.86│ 1694.06│ 2141.80│ 2313.27│
│营业收入(百万元) │ 7790.72│ 5570.49│ 6659.56│ 9055.61│ 10165.23│ 10721.94│
│营业利润(百万元) │ 895.54│ -1129.49│ 974.85│ 2061.34│ 2586.55│ 2791.79│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-21 买入 维持 --- 0.55 1.04 1.12 开源证券
2026-06-24 增持 维持 15 1.16 1.70 1.85 群益证券
2026-05-21 买入 维持 --- 0.76 1.05 1.14 国海证券
2026-05-21 买入 维持 --- 1.05 1.06 1.06 长城证券
2026-05-13 买入 维持 --- 0.77 1.03 1.11 申万宏源
2026-05-10 买入 维持 --- 0.88 1.16 1.21 国盛证券
2026-05-08 增持 维持 21.37 0.85 1.28 1.32 华创证券
2026-05-05 买入 维持 --- 0.80 1.01 1.16 长江证券
2026-05-05 买入 维持 --- 0.86 0.98 1.07 财信证券
2026-05-04 买入 维持 --- 0.83 1.05 1.16 东吴证券
2026-05-03 增持 维持 16.47 0.84 0.92 1.00 东方证券
2026-04-30 买入 调高 21.06 0.86 1.19 1.30 华泰证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.00 1.13 1.19 中信建投
2026-04-30 买入 维持 --- 0.84 1.06 1.19 国元证券
2026-04-29 买入 调高 --- 0.84 0.96 1.05 中原证券
2026-04-29 买入 维持 22.92 0.93 1.12 1.13 国泰海通
2026-04-29 买入 维持 --- 0.87 1.15 1.29 开源证券
2026-04-28 增持 维持 22.47 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 增持 维持 --- 0.91 1.02 1.09 方正证券
2026-04-28 买入 维持 --- 0.85 0.97 1.08 银河证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.00 1.18 1.28 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-21│完美世界(002624)公司信息更新报告：看好《异环》利润后续释放驱动业绩强│开源证券 │买入
│劲反弹 │ │
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《异环》收入递延影响Q2业绩，看好Q3开始业绩释放，维持“买入”评级
公司发布2026H1业绩预告，预计归母净亏损0.8-1.2亿元（上年同期盈利5.0亿元），预计扣非归母净亏损1.8-2.2亿
元（上年同期盈利3.2亿元）；单Q2预计归母净亏损1.8-2.2亿元（上年同期盈利2.0亿元），扣非归母净亏损2.4-2.8亿元
（上年同期盈利1.5亿元）。单看游戏业务，2026H1预计归母净亏损0.5-0.9亿元（上年同期盈利5.0亿元），扣非归母净
亏损1.0-1.4亿元（上年同期盈利3.5亿元）；单Q2预计归母净亏损1.5-1.9亿元（上年同期盈利2.1亿元），扣非归母净亏
损2.0-2.4亿元（上年同期盈利1.8亿元）；主要系《异环》收入与费用在上线初期出现阶段性错配，其业绩将在Q3起逐步
释放。基于《异环》上线后流水，我们下调2026-2028年归母净利润预测至10.63/20.22/21.70（前值16.90/22.24/25.09
）亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为19.3/10.2/9.5倍，我们看好《异环》成为长青高流水游戏，维持“买入”评
级。
《异环》表现稳健，看好丰富内容更新持续拓展商业化变现空间
《异环》自4月先后于境内外上线，以超自然都市开放世界题材、丰富的都市经营玩法等差异化优势，在海内外主要
区域多次进入iOS游戏畅销榜前五，并在日本等海外市场多次登顶PS主机热门榜，截至6月30日，全球累计流水超14亿元，
其中全球官方渠道累计流水占比超60%，支撑高利润率。项目组充沛产能逐步释放，境内7月2日上线的1.2版本中，玩法上
引入一个完整的西幻风格刷宝单机RPG，包含可交互的NPC、可交易的商店等，内容体量等同于一款独立新游戏；商业化上
，两个新限定角色配套时装数总计10套（1.1版本仅7套），已有角色新增时装9套，此外新增的时装染色功能变相引入14
套时装。项目组紧跟玩家需求，推出养鱼、车尾展示大鱼、装修蓝图等玩家“高呼声”需求，我们看好项目组延续“服务
玩家”精神，持续更新优质内容保持玩家粘性，并增添非数值型付费点可持续地拉高付费率及ARPU，推动《异环》成为长
青高流水游戏。
新游储备丰富，上线或贡献增量业绩
公司储备有《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》《代号F》等项目，涵盖轻度MMO、二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG
、休闲等品类，新游上线或贡献增量业绩。
风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。
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2026-06-24│完美世界(002624)《异环》1.1版本表现较好，长期流水表现值得期待 │群益证券 │增持
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事件：5月末《异环》1.1版本“游梦回廊”正式推出，包括热门新角色“安魂曲”、保时捷联动载具跑车皮肤等重磅
内容更新，此外云版本也正式上线；1.1版本上线后单日流水破亿，中国、日本等地区ios、PS相关排名持续超预期，整体
流水表现强于游戏开服阶段。
《异环》上线后在初期克制的商业策略下依然保持较好流水表现，且后续新卡池流水表现超预期，展现出游戏具备长
期流水走强的潜力，考虑到当前股价或低估《异环》长期玩法潜力和营收能力，我们维持“买进”评级。
《异环》1.1版本多项数据表现良好，长期流水表现有望超预期：《异环》1.1版本正式推出，更新内容包括热门新角
色“安魂曲”、新地图“向阳岛”、新玩法“黑暗赛车”等、保时捷联动载具跑车皮肤、新剧情“游梦回廊”等。上线首
日国服ios游戏畅销榜排名最高达第五，一周后海外首日表现同样亮眼，日本地区登顶游戏畅销榜榜首、韩国地区达到游
戏畅销榜第四，仅海外版（包含港澳台地区）单日流水突破1亿元，日服PS榜单亦持续七日登顶。此外《云
异环》也正式推出，考虑到游戏配置要求较高导致此前移动端优化表现较差，云版本的推出显著提高移动端的用户拓
展。《异环》推出以来各卡池更新的流水表现持续超预期逆跌，考虑到上线初期的以吸引用户为主的商业策略较为克制，
叠加游戏优秀的都市框架内玩法潜力胜过传统二游，以及海外以日本为首的相关数据和社区口碑持续走高，我们认为《异
环》长期流水表现有望超出市场预期。
Q1业绩短期承压，《异环》业绩贡献后续将逐步体现：2026Q1营收11.7亿元，同比下降42%；归母净利润1.03亿元，
同比下降66%；扣非归母净利润0.6亿元，同比下降62%。一季度业绩下降主要是去年同期新上线的《诛仙世界》带来较高
基数，叠加新游《异环》上线前的相关销售费用增高所致。后续业绩伴随《异环》的流水将会逐渐释放，考虑到流水递延
因素，我们认为经营性现金流增长将在二季度开始体现，而营收/净利润将在下半年开始显著提升。
电竞赛事板块迎来2026TI邀请赛，线下运营及周边契合文化消费大潮：公司作为两大知名电竞产品《DOTA2》和《CS2
》的大陆独家运营商，独家负责相关赛事体系的构建和运营，过去两年相关业务营收持续提升，幷且赛事运营也带来了游
戏本体相关热度的提升。2026年全球最主要的电竞赛事之一“DOTA2国际邀请赛（TI）”将重返上海，相关赛事运营不仅
将拉动周边衍生品消费，也将刺激游戏本体的日活和流水情况；同时“TI2026”的赛事运营响应了上海市政府大力推动的
电竞产业发展，也契合了近两年火热的文化消费大潮，有望为DOTA2这款经典游戏IP的长远发展带来积极影响。
盈利预期：我们预计公司2026-2028年净利润分别为22.47/32.98/35.87亿元，YOY分别为+207.5%/+46.8%/+8.8%；EPS
分别为1.16/1.70/1.85元，当前股价对应A股2026-2028年P/E为10/7/6倍，维持“买进”建议。
风险提示：1、公司新品游戏表现不及预期。
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2026-05-21│完美世界(002624)公司动态研究：新品《异环》开启新周期，关注长线表现 │国海证券 │买入
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2025年扭亏，积极分红回报股东
(1)2025业绩：公司公告2025年年报，2025年公司实现营业收入66.60亿元，yoy+19.55%；归母净利润7.31亿元，yoy+
156.76%；扣非归母净利润5.64亿元，yoy+143.00%。
(2)2025Q4业绩：实现营业收入12.43亿元，yoy-17.02%、qoq-27.98%；归母净利润0.65亿元，yoy+107.27%、qoq-59.
75%；扣非归母净利润0.81亿元，yoy+109.41%、qoq-50.75%
(3)2026Q1业绩：实现营业收入11.71亿元，yoy-42.11%、qoq-5.77%；归母净利润1.03亿元，yoy-66.02%、qoq+57.17
%；扣非归母净利润0.61亿元，yoy-62.40%、qoq-24.50%
(4)分红：2024年度公司向全体股东每股派发现金红利0.23元（含税），共计派发现金分红4.37亿元。2025年度公司
向全体股东每股派发现金红利0.33元（含税），拟分红6.40亿元（占当期归母利润87.55%）。
游戏业务：经典品类与潮流品类双轨并进
公司发挥MMORPG赛道优势，持续迭代升级产品，于2024年12月推出《诛仙世界》并在2025年8月上线《诛仙2》；在潮
流品类，公司基于《幻塔》项目积累的丰富研发及发行经验，成功实现经验复用，陆续推出《女神异闻录：夜幕魅影》《
异环》等精品游戏，持续扩大潮流新品矩阵，进一步深化潮流品类创新实践。同时以小规模、轻量级投入探索SLG、休闲
游戏等全新品类，不断推动游戏业务多元化发展。
其中，原创超自然都市开放世界RPG游戏《异环》国服版于4月23日上线、海外版4月29日登陆超180个国家地区，游戏
全球首日流水突破1亿元人民币，首日新增、国内留存（次日/3日/7日）等核心指标均显著优于公司此前旗舰产品《幻塔
》的同期水平，表明产品吸量能力、游戏品质、玩家粘性等有大幅提升。
电竞业务：立体化赛事体系与精细化产品运营
依托知名电竞产品《DOTA2（刀塔）》及《CS（反恐精英：全球攻势）》在中国大陆地区的独家运营权，持续升级电
竞生态体系。以《CS（反恐精英：全球攻势）》为例：底层以PNL（完美世界CS全国联赛）覆盖网吧校园等用户，扩大参
与基础；中段以PWC（完美世界CS挑战赛）链接大众与职业，培育竞技人才；顶端打造顶级赛事品牌CAC（亚洲邀请赛）及
CSMajor（反恐精英世界锦标赛），提升国际影响力。
影视业务：长剧深耕与短剧精作协同发力
公司将多年积累的影视级制作标准引入微短剧，以2025年8月在红果、抖音双平台播出的微短剧《弄潮》为例，该剧
通过扎实的剧本打磨、实地采风、方言演绎与真实细节还原，一经播出迅速走红。2025年12月该剧正式登陆东方卫视“品
质东方-微剧场”，播出期间收视率持续攀升，成为年末卫视微短剧赛道的亮眼作品。
盈利预测和投资评级：我们认为公司存量产品保持稳健，《异环》全平台公测有望开启新品周期，预计公司2026-202
8年营业收入为84.93/96.04/103.96亿元，归母净利润为15.22/21.10/22.95亿元，PE为19.53/14.08/12.95x，维持“买入
”评级。
风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及
预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、市场风格切换、行业估值中枢
下行、海外市场相关风险等。
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2026-05-21│完美世界(002624)Q1点评：短期业绩承压，《异环》有望贡献核心增量 │长城证券 │买入
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事件：完美世界披露2026Q1业绩，2026年Q1，公司业绩短期承压。单季度实现营业收入11.71亿元，同比下降42.11%
；实现归母净利润1.03亿元，同比下降66.02%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比下降62.40%。
《异环》：差异化定位显著，占据都市开放世界先发优势：《异环》是业内真正意义上的“都市题材开放世界”二次
元游戏，这一精准的差异化定位使其在当前趋于同质化的二次元游戏市场中具备显著的先发优势和错位竞争价值。产品在
传统二次元游戏“角色养成-战斗验证”的核心循环外，创新性地融入了以探索、经营、休闲和轻社交为核心的“都市生
活”玩法系统，极大地拓宽了游戏的可玩性和潜在用户圈层，有望吸引传统二次元游戏之外的泛用户群体。
上线开局稳健，长线运营策略明确：高利润渠道占比高：游戏PC端和安卓端等高利润率渠道的收入占比较高，而iOS
占比较低，保障公司实际利润率。长线运营与克制商业化：公司汲取《幻塔》的经验，在《异环》的初期采取了相对克制
的商业化策略，旨在构建健康的社区生态和长期玩家留存。未来将逐步增加车、房、皮肤等都市生活相关的商业化内容，
稳步释放游戏的付费潜力。
基本盘业务稳健，为创新提供安全垫：公司在MMORPG领域根基深厚，以《诛仙》、《完美世界》为核心的IP矩阵通过
持续推出新作（如《诛仙世界》）和内容更新，维持着稳定的用户群体和收入贡献。电竞业务：依托《DOTA2》及《CS》
等电竞游戏，公司已构建起成熟的电竞赛事体系，业务持续增长，是稳定的业绩贡献点。2026年公司将在上海举办DOTA2
国际邀请赛（TI）等顶级赛事，有望进一步提升其在全球电竞产业的影响力。
投资建议：我们认为公司老游戏提供韧性，《异环》提供增量。预计2026-2028年公司实现营收90.2亿元/98.8亿元/1
02.2亿元，实现归母净利润20.3亿元/20.6亿元/20.7亿元，对应PE14.5/14.4/14.3倍，维持“买入”评级。
风险提示：游戏行业政策风险；新游戏流水不及预期；老游戏自然衰退风险；宏观经济波动影响可选消费风险等
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2026-05-13│完美世界(002624)《异环》新角色拉动付费，长线运营可期 │申万宏源 │买入
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公司1Q26营业收入11.71亿，同比下降42%；归母净利润1.03亿，同比下降66%；扣非归母净利润0.61亿，同比下降62%
。业绩符合预期，营收、利润同比承压主要系去年同期高基数影响，同时游戏新品或产生前期销售费用影响Q1利润。
游戏新品着陆，存量老产品持续贡献利润。1Q26游戏业务营收10.8亿，同比-24%，环比13%，主要系去年同期《诛仙
世界》高基数以及存量产品自然下滑影响。存量游戏《完美世界》《诛仙》等仍贡献利润：游戏业务归母净利润1.04亿元
，扣非归母净利润0.99亿，环比-18%。重点新品《异环》2026年4月23日国服公测，4月29日上线海外。国内首日流水6000
万人民币，相加海外，全球首日流水过亿，有望贡献26年主要收入及利润。
《异环》新角色带动畅销榜新高，期待长线运营。《异环》开服商业化高度克制，前期未开放大量付费点，不以短期
爆发流水为目标；随玩家游玩深度加深，差异化都市题材+场景美术优势凸显，TapTap评分已有回暖。团队核心聚焦口碑
、长线留存与用户活跃度，目前《异环》各项核心指标均显著优于前作《幻塔》同期表现。针对玩家反馈重点问题，工作
室快速响应4月28日公告产品修复和优化计划，对于优化、交互、角色、剧情等加速调整。5月7日成女角色（二游主要付
费类型，《异环》开服角色偏少女）“浔”卡池上线，畅销榜新高Top6。后续即将上线高人气角色“安魂曲”。我们认为
，首日流水不代表峰值，应当以长线视角关注后续运营及商业化：重磅角色+框架验证后续付费设计空间极大。
研发项目及流程持续优化：1Q26研发费用同比-30%。研发体系22年来持续优化：截止25年底研发人员总计2116人，同
比-18%。
后续管线：涵盖二次元卡牌、轻度MMO、模拟经营卡牌、SLG、休闲等品类：《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》《代
号MT1》《代号J1》《代号F》《代号U1》《代号ZH》等。
影视业务1Q26实现营收0.9亿元，同比-85%，主要系确收影视数量同比减少，影视扣非归母净利润-0.04亿。主要系Q1
播出并确认收入的影视作品较上年同期减少。
调整盈利预测，维持"买入"评级。基于《异环》上线后表现以及老产品趋势，我们调整盈利预测，预计公司2026年归
母净利润15.02亿（原预测为14.6亿），新增27-28年预测为19.95/21.60亿，现价对应26-28年PE为22/16/15x，维持"买入
"评级。
风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。
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2026-05-10│完美世界(002624)业绩符合预期，看好异环商业化表现 │国盛证券 │买入
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发布2025年年度报告和26Q1业绩报告。2025年，公司实现收入66.6亿元，YOY+20%；归母净利润7.3亿元，同比扭亏为
盈；扣非归母净利润5.6亿元，同比扭亏为盈。26Q1，公司实现收入11.7亿元，YOY-42%，QOQ-5.8%；归母净利润1.0亿元
，YOY-66%，QOQ+57%；扣非归母净利润0.6亿元，YOY-62%，QOQ-25%。
点评：《异环》全球公测首日流水破亿，浔卡池表现亮眼。2026年4月23日，《异环》国服开启多端公测，公测初期
最高位列iOS游戏畅销榜11位。4月29日该游戏海外上线，迅速在日本、韩国免费榜登顶，并在美国、巴基斯坦等多个市场
进入前十，全球首日流水超1亿元人民币。5月7日，官方推出“浔浔卡卡池，带动“《异环》至iOS游戏畅销榜前五，游戏
长线运营潜力突显。
经典品类与潮流品类双轨并进，存量基本盘较为稳健。在经典品类，公司已构建起完美世界IP、诛仙IP和武侠魔幻IP
三大核心矩阵，并通过多端开发与玩法创新，实现IP价值的长线释放。以诛仙IP为例，公司已实现对其近二十年的长线运
营。在潮流品类，公司已陆续推出“《幻》》、“《神异闻录：夜幕魅影》、“《异环》等品品游戏，不断丰富产品矩阵
，支撑业务基本盘。
储备产品题材多元，探索SLG、休闲游戏等新品类，助力公司长效增长。公司目前储备有“《幻幻新诛仙：享》》《
号普洱》》《号普MT1》《号普J1》《号普F》《号普U1》《号普ZH》等项目，涵盖二次元卡牌、享度MMO、模拟经营卡牌
、SLG、休闲等品类，有望持续巩固公司在MMO与二次元赛道优势，同时探索新增长点，助推公司稳步增长。
盈利预测与投资建议：基于公司存量产品运营与储备增量，我们预计公司26-28年实现收入98/109/111亿元，YOY+48%
/10%/2%，实现归母净利润17/22/23亿元，YOY+133/+32%/+4%，对应当前市值PE20/15/15x。我们看好公司《异环》后续长
线运营带来的增长潜力，维持对于公司的浔买入卡评级。
风险提示：产品上线进度&表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。
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2026-05-08│完美世界(002624)2025年报及2026年一季报点评：主营业务企稳，关注《异环│华创证券 │增持
│》高业绩弹性 │ │
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报。其中2025年营收66.6亿元，同比增长20%；归母净利润7.3亿元，同比扭亏157%；
扣非归母净利润5.6亿元，同比扭亏143%。2026Q1营收11.7亿元，同比下降42%；归母净利润1.03亿元，同比下降66%；扣
非归母净利润0.6亿元，同比下降62%。
评论：
25年扭亏为盈，主营业务企稳。公司2025年归母净利润实现扭亏为盈。分业务来看：1）游戏业务营收57亿元，同比
增长10%；归母净利润8.4亿元，扣非归母净利润6.7亿元，同比扭亏为盈，主要系《诛仙世界》《女神异闻录：夜幕魅影
》《诛仙2》相继上线，贡献业绩增量；2）影视业务营收9.2亿元，归母净亏损30万元，扣非归母净利润0.4亿元，年内公
司出品的《千朵桃花一世开》等6部平台定制剧相继播出。2026年一季度，公司归母净利润同比下降66%，主要系2025Q1《
诛仙世界》形成高基数。
重磅新品《异环》4月全球上线，有望成为新一代头部二次元开放世界游戏。由公司旗下苏州幻塔工作室出品的二次
元都市开放世界游戏《异环》于4月23日在国内多端上线，截至4月29日，最高排名国内iOS游戏畅销榜第11名、位列PS5国
区热门游戏榜单Top1；于4月29日上线海外地区，预下载期间位列美日韩等多地区iOS免费榜Top1。我们认为，《异环》相
较竞品极具差异化的都市题材、UE5.6引擎支撑的高画面表现，以及都市经营、角色陪伴相关的独特玩法，有望助力其覆
盖全球移动、PC、主机三端用户，支撑起较大规模的流水体量。考虑到《异环》面对4月竞争格局激烈的二次元游戏市场
，在上线初期投放力度、商业化水平均较克制，且角色美术等仍有优化空间，或部分影响其开服流水表现，关注后续多地
区、新卡池驱动的流水增长潜力。
《异环》PC及移动端安卓官服流水占比或较高，有望贡献高业绩弹性。1）营业成本侧，《异环》国内仅设置一个官
方服务器，且考虑到UE5.6引擎支撑下，PC、主机端游戏体验显著好于移动端，我们预计《异环》国内流水以PC及移动端
安卓官服为主。海外方面，考虑到用户游戏习惯，预计PC、主机端流水占比较国内更高。由于PC端、移动端安卓官服无渠
道分成，我们预计《异环》渠道分成占流水比例较一般手游更低。2）销售费用侧，作为以高品质内容为核心卖点的二次
元开放世界游戏，《异环》推广方式预计以品牌向宣传为主、传统买量为辅。因此，我们预计《异环》项目利润率较一般
手游更高，有望在报表侧逐步释放。
投资建议：我们预计公司26/27/28年营收89/97/103亿元，同比增长34%/10%/6%，归母净利润16.4/24.8/25.6亿元，
同比增长125%/51%/4%。我们认为《异环》有望验证公司行业领先的研发实力，且考虑到该品类游戏较长的生命周期及较
高IP价值，有望给予高于行业平均的估值水平。参考可比公司，给予公司27年PE17X，对应目标市值422亿元，目标价21.7
元，维持“推荐”评级。
风险提示：产品表现不及预期，行业竞争加剧，估值中枢下行风险
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2026-05-05│完美世界(002624)游戏新品周期推动全年业绩修复，关注《异环》上线后表现│财信证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年，公司实现营业收入66.60亿元，同比增长19.55%，实现归
母净利润7.31亿元，对比同期扭亏为盈；实现扣非归母净利润5.64亿元，对比同期扭亏为盈。2026年一季度，公司实现营
业收入11.71亿元，同比下降42.11%，实现归母净利润1.03亿元，同比下降66.02%，实现扣非归母净利润0.61亿元，同比
下降62.40%。
游戏新品放量与影视项目确认收入驱动全年增长，26Q1受高基数及项目周期扰动，收入增速放缓。2025年，公司游戏
业务实现营收57.11亿元，同比增长10.24%，主要系《诛仙世界》《女神异闻录：夜幕魅影》《诛仙2》等游戏上线带来业
绩增量，同时电竞业务收入延续增长趋势，持续贡献稳定业绩。2026年一季度，公司游戏业务实现营收10.76亿元，同比
下降24.12%，主要是2024年12月公司上线《诛仙世界》带来较大可比基数，同时受产品生命周期、运营节奏等影响，报告
期内部分游戏流水较上年同期下滑。2025年，影视业务实现营收9.21亿元，同比增长163.20%，得益于《千朵桃花一世开
》等平台定制剧以及微短剧《弄潮》的播出。2026年第一季度，影视业务实现营业收入9068.93万元，同比下降84.78%，
主要系本报告期播出并确认收入的影视作品较上年同期减少所致。
毛利率改善与费用优化推动公司盈利修复，短期利润表现随产品周期切换有所回落。2025年公司扣非净利润较上年扭
亏为盈，得益于游戏业务增长、影视业务恢复以及研发流程优化等降本增效工作。2025年公司游戏业务毛利率同比提升4.
55个百分点，影视业务毛利率同比提升34.85个百分点；同期公司综合费用得到有效控制，全年研发/销售/管理费用率为2
4.40%/9.99%/10.20%，同比均下降10.20/5.63/4.82个百分点。2026年一季度，公司扣非净利润同比下滑，主要受到游戏
产品生命周期、运营节奏、影视作品播出并确认收入时间等影响。
投资建议：公司已构建全平台研发体系，并具备全球多端一体化能力。2026年4月23日，公司自研游戏《异环》国服
正式公测，截至年报披露日最高位列APPStore游戏畅销榜第11名，《异环》海外版于4月29日公测，覆盖超180个国家及地
区，同步上线PC、Android、iOS、PS5及Mac端平台，有望在潮流品类突破、拓宽用户群体、全球化出海等方面打开新局面
。预计公司2026年/2027年/2028年营收为86.68亿元/94.43亿元/101.25亿元，归母净利润为16.68亿元/18.99亿元/20.77
亿元，EPS为0.86元/0.98元/1.07元，对应PE为17.69倍/15.53倍/14.21倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：行业政策仍需关注版号发放节奏、内容审查标准等潜在调整；内容同质化、流量争夺等行业竞争加剧；游
戏流水不及预期；人才流失及储备不足风险；资产减值风险。
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2026-05-05│完美世界(002624)《异环》全球上线，关注出海及长线表现 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年实现营收66.6亿元（同比+19.6%），归母净利润7.3亿元，扣非净利润5.6亿元，实现扭亏为盈；其中25Q4
实现营收12.4亿元（同比-17.0%），归母净利润0.7亿元，扣非净利润0.8亿元。
公司26Q1实现营收11.7亿元（同比-42.1%），归母净利润1.0亿元（同比-66.0%），扣非净利润0.6亿元（同比-62.4%
）。
事件评论
游戏业务：
1）由于《诛仙世界》于2024年底上线，叠加25Q4有电竞赛事的相应收入贡献，26Q1公司游戏收入有一定回落。25Q4/
26Q1公司游戏业务分别实现营收12.4/10.8亿元。2）公司整体项目及流程优化致研发人员数量减少，Q1研发费用同比降至
3.5亿；《异环》前期宣发投入等带动Q1销售费用提升至2.0亿。3）游戏业务基本盘趋于稳定，公司25Q4/26Q1游戏业务分
别实现归母净利润1.2/1.0亿元。
影视业务：由于剧集播出及确认节奏差异，公司26Q1影视业务实现营收0.9亿元，归母净利润0.32亿元，扣非净亏损0
.04亿元。
《异环》留存表现良好，关注《异环》出海/长线表现及储备新游进展
1）公司自研的超自然都市开放世界RPG游戏《异环》于2026年4月23日开启国内全平台公测，游戏预下载即取得APPSt
ore游戏免费榜榜首，公测以来最高位列APPStore游戏畅销榜第11名，预计该产品有较好的留存表现。该游戏已于2026年4
月29日登陆海外市场，覆盖超180个国家及地区，同步上线PC、Android、iOS、PS5及Mac端平台，并实现多端数据互通，
预下载阶段登顶美日韩等主要游戏市场iOS游戏免费榜Top1，海外有望贡献显著增量。该游戏全球首日流水超1亿元人民币
，首日新增、国内留存（次日/3日/7日）等核心指标均显著优于公司此前旗舰产品《幻塔》的同期水平；上线初期，以流
水贡献为统计口径，国内PC占比约65%，海外PC+PS主机占比约75%，此外还有一定比例的安卓等平台。初期商业化较为克
制及长线运营思路下，关注后续新角色卡池和版本更新表现。
2）公司在MMO与潮流新品赛道上持续储备优质产品，并以小规模、轻量级投入探索SLG、休闲游戏等全新品类，储备
有《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》《代号MT1》《代号J1》《代号F》《代号U1》《代号ZH》等项目，涵盖二次元卡牌
、轻度MMO、模拟经营卡牌、SLG、休闲等品类。
盈利预测与投资建议：我们预测公司2026-2027年归母净利润分别为15.6亿元、19.7亿元，对应2026-2027年PE为19.0
倍、15.0倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。
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2026-05-04│完美世界(002624)2025年报及26Q1季报点评：《异环》新品周期可期 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及26Q1季报。2025年公司实现营业收入66.6亿元，同比增长20%；归母净利润7.3亿元，扣非
归母净利润5.6亿元，同比扭亏为盈。26Q1实现营业收入11.7亿元，同比下滑42%；归母净利润1.0亿元，同比下滑66%；扣
非归母净利润0.6亿元，同比下滑62%。公司业绩符合市场预期。
游戏业务扭亏，电竞稳健推进。25年游戏业务实现收入57.1亿元，同比增长10%，归母净利润8.4亿元，扣非归母净利
润6.7亿元。《诛仙世界》2024年末公测，贡献25年主要业绩增量；《诛仙2》2025年8月国内公测，上线首日即登顶iOS游
戏免费榜榜首；《女神异闻录：夜幕魅影》2025年6-7月在日本、欧美、东南亚海外公测，公测首日空降日本、欧美等多
地iOS免费榜榜首并冲入日本iOS畅销榜TOP3。电竞业务持续增长，CS/DOTA2双独家运营权延续，2025年10月举办CAC2025
，电竞收入贡献稳定业绩。26Q1游戏业务收入10.8亿元，同比下滑24%，归母净利润1.0亿元，扣非归母净利润1.0亿元，
主要系上年同期《诛仙世界》（24年末公测）流水高基数效应所致。
关注《异环》长线表现及海外进展。公司原创超自然都市开放世界RPG《异环》于2026年4月23日国服公测，多端同步
上线。预下载即取得AppStore游戏免费榜榜首；2026年4月29日同步出海，覆盖超180个国家及地区。我们认为《异环》卡
位都市题材开放世界二游，底层框架优秀，赛道上限高，有望通过版本优化稳步提振流水，看好长线表现，海外流水有望
超预期。
影视聚焦提质减量，短剧储备丰富。25年影视业务实现收入9.2亿元，归母净亏损30万元，扣非归母净利润3,780万元
。25年《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》《嘘，国王在冬眠》《有你的时光里》《绝密较量》《爱上海军蓝》《夜色正
浓》等定制剧相继播出。短剧《弄潮》8月在红果、抖音双平台上线，12月登陆东方卫视。储备项目包括《何不同舟渡》
《芳名三九》《云襄传之将进酒》《云雀叫天录》等。26Q1影视业务收入0.9亿元，同比下滑85%，归母净利润0.3亿元，
扣非归母净利润-445万元，主要系影视端确认收入剧目较上年同期减少。
盈利预测与投资评级：考虑公司新品节奏，我们调整公司2026-2027年归母净利润预期至16.2/20.3亿元（原值为14.3
/17.5亿元），并预计公司2028年实现归母净利润22.4亿元，对应4月30日收盘价PE分别为18/15/13倍。看好公司新游周期
驱动业绩重启增长，维持“买入”评级。
风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险。
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2026-05-03│完美世界(002624)26年一季报点评：《异环》全球上线，有望获得更长周期流│东方证券 │增持
│水增量 │ │
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事项：完美世界发布一季报，26Q1公司营收为11.7亿元（yoy-42%），主要系《诛仙世界》端游去年同期高基数。毛
利率为64.8%（yoy+14pct），主要系端游占比提升。Q1归母净利润为1.0亿（yoy-66%），主要系老游戏下滑。
《异环》26Q2全球上线，有望获得更长周期流水增量。26Q1游戏收入10.8亿（yoy-24%），主要系《诛仙世界》端游
去年同期高基数造成下滑。幻塔工作室自研核心项目，原创超自然都市开放世界RPG游戏《异环》已于4.23登录国内市场
，4.29登录海外市场。中国市场最高达IOS免费榜第1，畅销榜第11；美国等海外市场亦获得最高IOS免费榜第1成绩，我们
判断该项目留存率高于《幻塔》，认为该产品有望获得更长周期流水贡献。后续来看，公司储备《梦幻新诛仙：轻享》《
代号普洱》《代号MT1》《代号J1》《代号F》《代号U1》《代号ZH》等项目，涵盖二次元卡牌、轻度MMO、模拟经营卡牌
、SLG、休闲等品类。目前处于小步快跑研发阶段，有望后续贡献增量。
长剧深耕、短剧精作，系列化IP有望驱动影视ROI提升。26Q1影视收入0.9亿（yoy-85%），主要系去年同期确认剧集
数量较多。2026年以来，公司出品的《夜色正浓》等平台定制剧播出，目前公司储备的《何不同舟渡》《芳名三九》《云
襄传之将进酒》《云雀叫天录》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。公司持续深化长、中、短剧布局，构建高质量
IP化内容矩阵《弄潮2：千禧红》近日开播，开启系列精品新篇；经典IP《香蜜沉沉烬如霜》短剧版稳步制作中。
公司核心游戏《异环》预期26年上线贡献增量，我们预测公司26-28年归母净利润为16.30/17.82/19.35亿（26-27原
值为15.71/16.07亿，我们根据游戏的进度调整收入、毛利率、费率假设，从而调整盈利预测）。我们维持可比公司26年2
0倍PE，给予目标价16.80元，维持“增持”评级。
风险提示
流水不达预期，政策变化，买量成本提升，版号无法获得，费用超预期，公允价值变动收益和投资收益波动超预期等
风险
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2026-04-30│完美世界(002624)2025年年报及2026年一季报点评：25年业绩扭亏为盈，《异│国元证券 │买入
│环》重磅上线 │ │
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事件：
公司发布2025年年报及2026年一季报
点评：
25年业绩扭亏为盈，26年一季度产品周期影响业绩
2025年公司实现营业收入66.60亿元，同比增长19.55%；实现归母净利润7.31亿元，实现扣除非经常性损益后的净利
润5.64亿元，较上年扭亏为盈。报告期内公司非经常性损益1.66亿元，主要系出售乘风工作室产生的处置收益以及政府补
助。2026年一季度公司实现营业收入11.71亿元，同比下滑42.11%；实现归母净利润1.03亿元，同比下滑66.02%；实现扣
非后归母净利润0.61亿元，同比下滑62.40%，收入及利润下滑主要受产品生命周期、运营节奏等影响。
《异环》国内及海外重磅上线，有望为公司打开新增长空间
2025年游戏业务实现营业收入57.11亿元，同比增长10.24%，实现归母净利润8.38亿元，扣非后净利润6.68亿元。其
中，PC端实现收入34.95亿元，同比增长48.17%；移动游戏实现收入20.50亿元，同比-19.70%。2025年《诛仙世界》《女
神异闻录：夜幕魅影》《诛仙2》等游戏先后在国内外不同区域上线，贡献增量；电竞业务收入延续增长趋势，持续贡献
稳定业绩。公司重点产品超自然都市开放世界RPG游戏《异环》于2026年4月23日在国内开启公测，截止4月27日，最高位
列APPStore游戏畅销榜第11名，海外版于2026年4月29日上线，覆盖超180个国家及地区，Q2起有望为公司贡献业绩增量。
公司影视业务实现营业收入9.21亿元，实现归母净利润-30.27万元，实现扣非后净利润3780.02万元，经营性利润较上年
扭亏为盈。2025年，公司出品的《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》《嘘，国王在冬眠》《有你的时光里》《绝密较量》
《爱上海军蓝》等平台定制剧相继播出，同时继续深耕短剧赛道。
投资建议与盈利预测
公司围绕核心赛道发力多品类，重磅产品《异环》于4月底国内及海外相继公测，有望为公司打开新的增长空间。我
们估计2026-2028年公司EPS为0.84/1.06/1.19元/股，对应PE为20/16/14，维持“买入”评级。
风险提示
新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，行业政策风险
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2026-04-30│完美世界(002624)025年与1Q26财报点评：期待《异环》中长线运营与商业化 │中信建投 │买入
│潜力 │ │
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核心观点
2025年，公司业绩扭亏为盈，全年归母净利润7.31亿，验证业务调整后的经营韧性。1Q26受《诛仙世界》高基数影响
，业绩阶段性回落。但重磅新品《异环》全球发行，产品周期正式开始。
1、《异环》国服表现亮眼，海外增量值得期待。4月23日国服全平台上线，留存表现超预期，IOS游戏畅销榜最高第1
1位。渠道方面，PC端与官方安卓直营占比较高，有望显著提升利润率。产品初期商业化较克制，后续宣发会持续跟进。4
月29日海外版在全球超180个国家和地区同步上线，有望打开增长空间。
2、2025年业绩修复主要由于《诛仙世界》等先后在国内外不同区域上线带来的业绩增量、电竞的稳定增长以及影视
作品的减量提质。影视继续坚持精品路线，年内有多部平台定制剧播出。
事件
公司发布2025年年度报告，2025年公司实现收入66.6亿，同比增长19.55%，实现归母净利润为7.31亿，扣非口径为5.
64亿。公司同时发布2026年第一季度报告，1Q26公司实现收入11.71亿，同比下降42.11%，实现归母净利润1.03亿，同比
下降67.33%，扣非归母净利润0.61亿，同比下降62.40%。
1、2025年业绩回顾：业绩大幅扭亏，游戏业务稳健增长
2025年公司归母净利润为7.31亿元，扣非口径为5.64亿元。具体拆分游戏与影视业务来看：
游戏：大幅扭转亏损，多款新品游戏驱动增长。2025年游戏业务实现营收57.11亿元，同比增长10.24%，实现归母净
利润8.38亿元，扣非净利润6.68亿元，较上年扭亏为盈。主要是：1）在MMORPG赛道，端游《诛仙世界》自2024年12月上
线后持续贡献业绩增量；《诛仙2》于2025年8月公测，上线首日即登顶iOS游戏免费榜榜首，精准承接“诛仙”核心用户
群体。2）二次元赛道，《女神异闻录：夜幕魅影》于2025年夏季在日本、欧美等区域公测，首日登顶多地iOS免费榜榜首
，并冲入日本AppStore畅销榜TOP3、登顶Steam全球下载榜首位。3）电竞业务延续增长态势，DOTA2及CS依托赛事体系驱
动营收稳步提升。公司作为DOTA2及CS在中国大陆地区的独家运营商，2025年继续秉承"赛事带动产品、赛事带动出海"的
战略，打造立体化赛事体系，电竞业务收入延续增长趋势，成为公司产品矩阵中的长青板块。
影视：减量提质，经营性利润扭亏。2025年影视业务实现营收9.21亿元，扣非净利润3,780万元，经营性利润较上年
扭亏为盈。主要是：1）2025年，公司出品的《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》《嘘，国王在冬眠》《有你的时光里》
《绝密较量》《爱上海军蓝》《夜色正浓》等平台定制剧相继播出，收获良好市场口碑，多部电视剧在年内确认收入，推
动影视业务营收大幅增长。2）公司深耕精品化短剧赛道，短剧《弄潮》于2025年8月17日在红果、抖音双平台播出，上线
一周播放量突破2亿；12月《弄潮》正式登陆东方卫视"品质东方?微剧场"，完成从短剧平台到卫视的跨屏输出。
2、1Q26业绩回顾：高基数下的阶段性回落，毛利率大幅优化
1Q26公司实现收入11.71亿，同比下降42.11%，实现归母净利润1.03亿，同比下降66.02%，扣非归母净利润0.61亿，
同比下降62.4%。但是其毛利率却大幅提升，26Q1公司毛利率达66.71%，较上年同期大幅上升14.42%。这主要源于：
收入端：受高基数影响阶段性回落。游戏方面，一季度公司实现营收10.76亿元，同比下降24.12%，核心原因在于上
年同期《诛仙世界》上线初期贡献了极高的收入基数，而本期该游戏已进入稳定运营阶段贡献自然回落；受产品生命周期
、运营节奏等影响，报告期内部分游戏充值较上年同期下滑；重磅新品《异环》于4月23日公测，收入无法计入一季度报
表。影视方面，一季度影视业务实现营收9068.93万元，同比减少84.78%，主要由于播出并确认收入的影视作品较上年同
期减少所致。
成本端：结构性优化打开毛利空间。26Q1公司营业成本较上年同期大幅减少59.61%，成本随收入减少而相应下降。营
业成本降幅显著大于同期营业收入降幅，表明营业成本收缩与结构性改善密切相关：2024年公司关停《完美新世界》《灵
笼》《代号Lucking》《代号新世界》等预期收益不佳的在研项目，并对表现不及预期的《一拳超人》《百万亚瑟王》等
产品缩减团队规模，低效资产的出清使存量产品组合成本结构持续优化。成本基础的优化为毛利率的改善创造有利条件。
费用端：新游上线推高销售费用，三费占比明显上升。26Q1销售费用为1.99亿，费用率同比上升8.67%。这主要源于
《异环》4月23日国服公测及4月29日全球发行所需的前期市场宣传与推广费用集中投入，表明26Q1内已开始逐步加大营销
力度。此外，报告期内研发费用同比减少30.37%，主要源于项目及流程优化带来的研发人员数量减少与预提奖金金额波动
使得职工薪酬较上年同期减少。26Q1管理费用相对稳定，研发费用降幅不及收入降幅，期间费用率被动抬升。
3、《异环》：国内表现出色，海外发行有望打开全球化增长空间
多维度创新形成独特竞争力：在二次元开放世界竞争高度白热化的背景下，《异环》敏锐地卡位“超自然都市”这一
空白地带，真实还原了二次元现代都市，以“都市生态+超自然设定”为核心差异化方向，是目前业内首个正式落地的二
次元开放都市题材产品。在玩法方面，《异环》提供“都市生活系统”与“角色养成战斗系统”两种核心玩法，打破传统
二游“抽卡—养成—战斗”的单循环模式，将大世界探索延伸至模拟经营，显著扩展用户群体。在技术方面，《异环》依
托UE5引擎的深度定制与移动端极限优化，在强化沉浸体验的同时有效降低移动端设备负荷。
国服公测表现亮眼：公司自研的超自然都市开放世界RPG游戏《异环》国服正式公测，在上线当天迅速登顶AppStore
游戏免费榜，最高位列畅销榜第11位。用户留存率方面，我们预估《异环》的次日留存率/三日留存率等指标较好。渠道
结构方面，PC端以及移动端官方安卓占比较高，低分成比例可以显著提升游戏利润率。此外，《异环》的后续内容储备扎
实，新角色的释放节奏合理，能够快速响应玩家反馈，在赛道上表现出较强竞争力，看好游戏后续发展潜力。
海外上线在即，有望打开全球化增长空间：4月27日《异环》海外版本开放预下载，在多个地区表现优异。《异环》
海外版在4月29日正式登陆海外市场，覆盖超180个国家和地区，同步上线PC、安卓、iOS、PS5及Mac端。我们认为《异环
》具备一定差异化竞争优势，未来有望进一步拓展用户群体，打开全球化增长空间。根据点点数据，海外上线首日已经在
iOS游戏畅销榜进入前30的区域包括韩国/俄罗斯/新加坡/马来西亚/日本等。
投资建议：2025年业绩大幅扭亏，验证了业务梳理与组织优化的有效性。新赛道旗舰产品《异环》国内上线表现出色
，海外发行值得期待。随着新游戏产品周期正式开启，叠加电竞赛事体系升级与影视业务稳步恢复，公司利润端表现向好
，有望步入新一轮增长周期。预计2026～2028年，公司实现收入85.9亿、94.3亿、98.7亿元，同比增长分别为29.0%、9.8
%、4.6%，实现归母净利润19.4亿、21.9亿、23.1亿元，同比增长分别为165.4%、13.0%、5.5%，最新市值对应的PE分别为
16.6倍、14.7倍、13.9倍。积极推荐。
风险分析：新品流水不及预期的风险；玩家喜好偏移的风险；行业景气度下滑风险；存量游戏流水下滑风险；游戏用
户总量减少风险；重点项目运营失误风险；新游戏上线延期风险；新游戏上线后表现不及预期风险；推广营销ROI降低风
险；营销买量成本上升风险；未获版号游戏版号获取情况不及预期风险；游戏行业内容监管风险；行业竞争激烈；人力成
本上升风险；核心人才流失风险；汇率波动影响净利润的风险；投资收益波动影响净利润的风险；玩家偏好转移的风险；
宏观经济持续承压的风险；海外游戏发行风险；AI应用不及预期风险；小程序游戏发展不及预期；海外游戏发行风险。
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2026-04-30│完美世界(002624)看好《异环》开启盈利新周期 │华泰证券 │买入
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完美世界发布2026年一季报，公司26Q1实现营业收入11.71亿元（yoy-42.1%，qoq-5.8%）；归母净利润1.03亿元（yo
y-66.0%，qoq+57.2%）；扣非后归母净利润0.61亿元。公司季度收入同比承压主要受去年同期高基数及影视业务确认节奏
影响，但利润环比显著改善，游戏主业盈利韧性仍在，《异环》上线临近叠加新品储备丰富，公司有望开启新一轮产品周
期，维持“买入”评级。
游戏业务保持盈利韧性，核心产品稳健运营
26Q1公司游戏业务实现收入10.76亿元（yoy-24.1%，qoq-12.6%），归母净利润1.04亿元，扣非归母净利润0.99亿元
，仍为公司主要利润来源。收入同比下滑主要因去年同期部分重点产品贡献较高基数，同时新品尚处上线前储备阶段。从
产品端看，《诛仙世界》《完美世界国际版》《幻塔》等核心产品维持稳定流水贡献，通过版本更新、活动运营及长线内
容迭代保持用户活跃度。我们认为，公司现阶段处于老产品稳运营、新产品待释放的过渡阶段，随着《异环》逐步放量，
游戏收入有望打开增长空间。
影视业务短期波动，经营结构持续优化
26Q1公司影视业务实现收入0.91亿元（yoy-84.8%，qoq+2933.3%），归母净利润0.32亿元，扣非后归母净利润-0.04
亿元。收入同比下降主要受项目排播及确认节奏扰动影响，但板块整体盈利能力较2024年前明显修复。2025年公司影视业
务已实现经营性扭亏，短剧、定制剧及轻资产制作模式逐步跑通，预计后续随着新项目上线及内容排播恢复，影视板块盈
利弹性仍有释放空间。
《异环》开启全球多端发行新周期，AI+UE5强化研发壁垒
公司重点自研产品《异环》定位原创开放世界RPG，于4月23日同步登陆PC、iOS、Android、PlayStation5及Mac平台
，并将于4月29日上线国际服，实现全球多端一体化发行。截至23日当日，《异环》全球预约量超过3500万，首日即在iOS
总榜排名第3名，仅次于抖音商城和豆包。我们看好《异环》长线运营能力，并认为其依托高PC占比和TapTap、官网等安
卓渠道，有望降低发行成本。技术端看，公司自研大模型智能体平台已应用于AI生图、2D转3D等研发环节，并联合高通、
Epic推进UE5.6移动端深度适配，研发效率与工业化能力持续提升，长期有望改善利润率水平。
盈利预测与估值
我们认为，尽管公司存量游戏流水有所下滑，但新品《异环》有望成为新一轮增长核心驱动力，AI技术赋能将持续提
升研发效率。我们看好《异环》盈利能力，预期其投流力度相对较低，销售费用率有所节约，上调公司26-27年归母净利
润预测为16.6/23.0亿元（前值为14.2/15.3亿元，上调幅度为16.9%/50.3%），并新增28年盈利预测为25.3亿元。当前可
比公司2026年平均PE为14.6X（此前为26年19X），考虑公司《异环》上线增长较为强劲，近两年利润端均有望出现较大增
长，给予公司26年25XPE，给予目标价21.39元（前值19.04元）。
风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。
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2026-04-29│完美世界(002624)2025年年报及26Q1季报点评：2025年扭亏为盈，《异环》上│国泰海通 │买入
│线表现出色，全球化有望打开新空间 │ │
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本报告导读：公司2025年收入增长稳健，利润端扭亏为盈，核心新品《异环》国内上线表现亮眼，全球化发行在即，
有望打开长期增长空间。
投资要点：公司重点产品《异环》国内上线表现出色，全球化发行值得期待。考虑到《异环》优秀的产品品质，和开
放世界游戏长周期运营表现，我们相较上次报告，小幅上调2026和2027年盈利预测，我们预计公司2026-2028年EPS分别为
0.93/1.12/1.13元（相较上次报告2026-2027年分别上调0.03和0.13元），参考可比公司，并考虑到近期游戏板块整体估
值略有回调，我们给与公司2026年25倍动态PE，对应目标价23.25元，维持“增持”评级。
2025年同比扭亏，持续高分红回馈股东。公司2025年实现营收66.60亿元，同比增长19.55%，归母净利润7.31亿元，
扣非归母净利润5.64亿元，实现扭亏为盈。2026Q1实现营收11.71亿元，同比下降42.11%，归母净利润1.03亿元，同比下
降66.02%，扣非归母净利润0.61亿元，同比下降62.40%，Q1业绩承压主系去年同期《诛仙世界》上线高基数及影视收入阶
段性下滑所致。公司拟2025年度每10股派现3.3元，持续回馈股东。
《异环》国内正式上线，表现出色，全球化发行值得期待。2025年公司游戏业务实现营业收入57.11亿元，同比增长1
0.24%，实现归母净利润8.38亿元，较上年扭亏为盈。2025年《诛仙世界》《诛仙2》手游及《女神异闻录：夜幕魅影》海
内外上线，贡献核心业绩增量。2026年4月23日，自研超自然都市开放世界RPG《异环》国服公测，上线即登顶AppStore免
费榜，畅销榜最高至第11名，该游戏即将于2026年4月29日登陆海外市场，我们认为有望在潮流品类突破、拓宽用户群体
、全球化方面，为公司打开新局面。
影视业务经营层面实现扭亏，持续追求精品，实现长短剧共生共长。2025年公司影视业务实现营业收入9.2亿元，实
现归母净利润-30.27万元，实现扣非归母净利润3780.02万元，经营性利润较上年扭亏为盈，公司坚持精品路线，以“长
剧深耕、短剧精作、共生共长”策略为核心，持续追求精良品质，输出优秀作品。
风险提示：存量产品下滑，影视业务波动，新品表现不及预期。
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2026-04-29│完美世界(002624)年报点评：重磅产品《异环》上线，有望带动全年业绩增量│中原证券 │买入
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2025年公司营业收入66.60亿元，同比增加19.55%，归母净利润7.31亿元，上年同期为亏损12.88亿元，扣非后归母净
利润5.64亿元，上年同期为亏损13.13亿元。分红方案为拟每10股派发现金红利3.3元，合计派发现金红利6.40亿元，占全
年归母净利润的87.59%。
2026Q1营业收入11.71亿元，同比减少42.11%，环比减少5.77%，归母净利润1.03亿元，同比减少66.02%，环比增加57
.17%，扣非后归母净利润6139万元，同比减少62.40%，环比减少24.50%。
投资要点：
游戏新品上线贡献2025年业绩增量。2025年游戏业务实现营业收入57.11亿元，同比增长10.24%，归母净利润8.38亿
元，扣非后净利润6.68亿元，实现扭亏为盈。《诛仙世界》《女神异闻录：夜幕魅影》《诛仙2》等游戏先后在国内外不
同区域上线带来业绩增量，电竞业务收入延续增长趋势，持续贡献稳定业绩。影视业务实现营业收入9.21亿元，归母净利
润-30.27万元，扣非后净利润3780.02万元，出品的多部平台定制剧相继播出，同时公司继续深耕短剧赛道，助力影视业
务健康发展。
游戏影视项目周期影响2026Q1业绩。2026Q1游戏业务营业收入10.76亿元，同比减少24.12%，主要是《诛仙世界》于2
024年12月上线，带来2025Q1收入提升，经历产品生命周期后对2026Q1贡献下降。归母净利润1.04亿元，扣非后归母净利
润9888.23万元。影视业务收入9068.93万元，同比减少84.74%，主要是播出并确认收入的影视作品同比减少，归母净利润
3158.81万元，扣非后归母净利润-445.03万元。
毛利率提升，费用率下降。2025年公司整体毛利率60.28%，同比提升2.41pct，其中游戏业务与影视业务毛利率分别
为68.21%和12.01%，提升4.55pct和34.85pct。整体的销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为9.99%/24.40%/10.20%，
同比分别变动-5.62pct/-10.2pct/-4.83pct，各项费用收缩较为明显。2026Q1毛利率66.71%，同比环比分别提升14.42pct
和2.08pct，销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为17.03%/29.73%/13.27%，其中销售费用同环比均有提升，或系《
异环》上线前的推广需求所致。
重磅新品《异环》已上线，贡献业绩增量。二次元开放世界RPG游戏《异环》国服于2026年4月23日公测上线PC、安卓
、iOS、Mac、鸿蒙、PS5平台，最高进入AppStore畅销榜第11名，并且PC端以及安卓官服渠道用户占比较高，渠道分成成
本相对低，拉高产品利润率。《异环》将于4月29日登陆海外市场，覆盖超过180个国家和地区，有望在潮流品类突破、拓
宽用户群体、全球化出海等方面为公司游戏业务打开新局面。
游戏影视项目储备丰富。公司游戏业务储备有《异环》海外版、《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》《代号MT1》《
代号J1》《代号F》《代号U1》《代号ZH》等项目，涵盖二次元卡牌、轻度MMO、模拟经营卡牌、SLG、休闲等品类。影视
业务储备有《夜色正浓》《何不同舟渡》《芳名三九》《云襄传之将进酒》《云雀叫天录》《弄潮2：千禧红》《香蜜沉
沉烬如霜》等长短剧。
盈利预测与投资评级：预计2026-2028年公司EPS分别为0.84元、0.96元、1.05元，按照4月28日收盘价，对应PE分别
为20.23倍、17.71倍、16.29倍，调升至“买入”评级。
风险提示：买量成本提升，市场竞争加剧，行业监管政策变化
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2026-04-29│完美世界(002624)公司信息更新报告：看好《异环》启动业绩新增长期 │开源证券 │买入
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业绩稳增，看好《异环》内容更新/商业化推进驱动成长，维持“买入”评级
公司2025年实现营收66.6亿元（同比+20%），归母净利润7.31亿元（同比扭亏），扣非归母净利润5.64亿元（同比扭
亏），业绩落于预告区间，增长主要系新游上线及海外拓展带来的业绩增量及资产减值损失降低；毛利率60.3%（同比+2.
4pct），降本增效推动期间费用率同比-20.5pct，净利率10.4%（同比+35.5pct）。分业务看，2025年游戏收入57.11亿元
（同比+10%），归母净利润8.4亿元（同比扭亏），增长稳健；影视收入9.21亿元（同比+163%），经营性利润扭亏为盈。
基于《异环》内地上线表现，我们下调2026-2027年、新增2028年归母净利润预测16.90/22.24/25.09（前值28.18/39.93
）亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为19.6/14.9/13.2倍，《异环》4.29海外上线，预下载登顶日韩等地iOS游戏免
费榜，我们看好《异环》内容更新及商业化推进驱动增长，维持“买入”评级。
2026Q1毛利率显著提升，《异环》前期投入蓄力增长
公司2026Q1实现营收11.71亿元（同比-42%），其中游戏收入10.76亿元（同比-24%），主要系2025Q1《诛仙世界》增
量明显；实现归母净利润1.03亿元（同比-66%），扣非归母净利润0.61亿元（同比-62%），毛利率66.7%（同比+14.4pct
），主要系高毛利的游戏收入占比提升，销售/管理/研发费率同比+8.7/+6.1/+5.0pct，净利率8.7%（同比-6.7pct）。业
绩下滑主要系2025Q1出售乘风工作室确认1.6亿资产处置收益及2026Q1存在《异环》前期投入。
看好《异环》凭差异化内容先发优势在后续版本更新/活动节点再创佳绩
公司原创超自然都市开放世界RPG游戏《异环》全渠道预约量超3500万，4月23日国服公测，据七麦数据，预下载阶段
曾登顶iOS免费总榜，截至4月29日，内地iOS游戏免费榜稳居前3，在公测档期与《崩坏：星穹铁道》《金铲铲之战》等头
部游戏大版本更新上线重叠情况下，内地iOS游戏畅销榜最高第11。结合游戏采用的UE5.6引擎在PC端表现更优及同类多端
游戏《明日方舟：终末地》高PC流水占比，《异环》流水或以PC端为主（PC端无渠道分成）。我们看好《异环》凭高完成
度的都市大世界、丰富的生活玩法等差异化特点再创佳绩。在研产品覆盖二次元卡牌、轻度MMO、SLG、休闲等多品类，业
绩增长动能强劲。
风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。
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2026-04-28│完美世界(002624)公司2025年报点评：《异环》上线表现良好，关注长线运营│银河证券 │买入
│表现 │ │
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事件
公司发布2025年度报告及2026年度一季报：2025年全年公司实现营业收入66.60亿元，同比上升19.55%；归母净利润7
.31亿元、扣非归母净利润5.64亿元，同比均扭亏为盈。2026Q1单季公司实现营业收入11.71亿元，同比下降42.11%；归母
净利润1.03亿元，同比下降66.02%；扣非归母净利润0.61亿元，同比下降62.40%。
新游产品周期开启，贡献业绩增量公司2025年游戏业务收入57.11亿元，同比+10.2%，归母净利润为8.38亿元，同比
扭亏。公司旗下产品《诛仙世界》于2024年12月正式上线、《诛仙2》于2025年8月初公测、《女神异闻录：夜幕魅影》于
2025年6月底至7月初上线日本、欧美等海外市场，贡献业绩增量。除即将上线的《异环》海外版外，公司还储备有《梦幻
新诛仙：轻享》《代号普洱》等多款产品。
《异环》上线表现良好，关注长线运营表现公司研发的超自然都市开放世界RPG游戏《异环》于4月23日上线，首日流
水约6000万，目前AppStore畅销榜最高排名第19名（游戏榜11名）。我们认为，《异环》上线初期流水段表现基本符合预
期，用户留存情况较好，同时端游和直营服占比高于预期，有望进一步提升利润端贡献。
影视业务扭亏，聚焦精品产出公司2025年影视业务收入9.21亿元，经营性利润同比扭亏。公司的影视业务以“长剧深
耕、短剧精作、共生共长”为核心，《千朵桃花一世开》等平台定制剧相继播出，同时继续深耕短剧赛道。
投资建议：我们认为，公司新产品周期已经开启，《异环》流水端的良好表现叠加端游和直营服较高的占比，有望进
一步增厚公司的利润端表现。预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.52/18.86/20.88亿元，对应PE为19x/17x/15x，
维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险、行业监管政策不确定性的风险、新游流水不及预期的风险等、买量成本上升的风险
。
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2026-04-28│完美世界(002624)公司点评报告：《异环》开启新品周期，26Q2起贡献增量 │方正证券 │增持
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事件：公司公布2025年财报及2026年一季度报告，2025年实现营业收入66.60亿元（同比+19.55%）；归母净利润7.31
亿元，扣非归母净利润5.64亿元，同比扭亏；公司拟每10股派发现金红利3.3元（含税）。2026Q1营业收入11.71亿元（同
比-42.11%）；归母净利润1.03亿元（同比-66.02%）；扣非归母净利润0.61亿元（同比-62.40%）。
2025年业绩修复显著，游戏业务稳健。2025年公司业绩增长主要源于游戏业务稳健增长与影视板块经营性盈利修复。
分业务看，2025年公司游戏业务收入57.11亿元（同比+10.24%），归母净利润8.38亿元，扣非后净利润6.68亿元，较上年
扭亏为盈，主要系《诛仙世界》《女神异闻录：夜幕魅影》《诛仙2》等游戏先后在国内外不同区域上线，带来业绩增量
；电竞业务收入延续增长趋势，持续贡献稳定业绩。公司影视业务收入9.21亿元，净亏损30.27万元，扣非后净利润3780
万元，经营性利润较上年扭亏为盈。
2026Q1公司收入与利润阶段性回落，业绩短期承压主要受游戏产品周期及影视内容确认节奏影响。关键财务指标如下
：
毛利率：2025年公司综合毛利率60.28%（+2.41pct），其中游戏业务毛利率68.21%（+4.55pct）；
费用率：销售费用率10.0%（-5.6pct）、管理费用率10.2%（-4.8pct）、研发费用率24.4%（-10.2pct），销售、管
理、研发费用同步收缩显著。
重磅新品《异环》上线表现亮眼，自26Q2开始贡献显著增量。公司自研的超自然都市开放世界RPG游戏《异环》已于2
026年4月23日全平台上线，《异环》上线热度突出，上线当天迅速登顶AppStore游戏免费榜，并在TapTap热门榜、新品榜
双双拿下第一，目前TapTap/B站评分分别为6.9/8.3分。该作将于4月29日登陆海外180+国家及地区，全球化发行有望打开
增量空间，为公司潮流开放世界赛道核心产品。
关注后续新品上线进度。公司在MMO、潮流开放世界、二次元等赛道储备充足，除了《异环》海外版，公司还储备了
《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》等项目，产品矩阵持续完善，同时以小规模、轻量级投入探索新的发力点并加强出海
业务。电竞业务方面，2026年公司将举办CAC2026、DOTA2TI国际邀请赛，电竞业务依托独家运营权与顶级赛事落地，商业
化与全球化价值持续释放。
投资建议：《异环》新品周期开启，26Q2起海内外同步发行打开增长空间，有望成为公司新的长期业绩支柱。我们预
计公司2026-2028年归母净利润分别为17.65/19.77/21.22亿元，对应PE为17.9/16.0/14.9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业政策变动、游戏产品上线进度与流水表现不及预期、海外市场拓展不及预期的风险。
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2026-04-28│完美世界(002624)《异环》开启新品周期，关注全球拓展 │中金公司 │增持
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FY25业绩符合我们预期，1Q26利润好于我们预期公司2025年收入66.6亿元，同增20%；归母净利润7.3亿元（预告7.20
-7.60亿元），同比扭亏，符合我们及市场预期。
1Q26收入11.7亿元，同降42%，环降6%；归母净利润1.03亿元，同降66%，好于我们及市场预期，我们认为主要系信用
减值损失（应收账款的坏账准备转回）转回增厚利润。公司宣布2025年度每10股派发现金红利3.3元，合计约6.40亿元，
分红比例88%。
发展趋势
25年多款新游/新区域上线贡献增量。25年游戏业务收入同增10%，增量贡献主要有：1）《诛仙世界》于24年12月上
线后全年贡献完整收入（1Q25为高点）；2）《诛仙2》（25年8月公测）；3）《女神异闻录》海外上线等。游戏业务归母
净利润8.4亿元，同比扭亏。影视业务收入9.2亿元，归母净亏损3,027万元；扣非净利润3,780万元，经营性利润同比扭亏
，整体风险控制相对稳健。
1Q26收入环比相对平稳，销售费用环比系《异环》上线前宣发增量。收入端看：游戏同降24%，主要系上年同期《诛
仙世界》处于上线初期收入高点，而1Q26无同等体量新游贡献，部分存量游戏充值亦随生命周期自然回落。环降主要由于
：1）《天龙八部2》代理结束；2）《CS》赛事节奏变化等收入环比略有下降。部分老端游收入环比上涨。影视收入同降8
5%，我们认为主要因一季度播出并确认收入的影视作品同比减少。费用侧看：1Q26销售费用环增7,893万元，我们判断主
要系《异环》公测前宣发增量。
关注《异环》全球拓展、留存表现。展望26年，我们建议关注：
1）《异环》国内公测开局平稳，首日流水我们估计约6,000万元；根据我们观察，产品留存表现较为亮眼，建议持续
关注其长期表现及海外拓展。产品PC端及官服占比较高，我们预期单品稳态利润率表现亦较好；2）MMO旗舰IP长线经营潜
力；3）小规模探索新发力点（模拟经营卡牌、SLG、休闲等），同步发力出海业务。
盈利预测与估值
维持盈利预测。现价对应21/17倍26/27年P/E。维持跑赢行业评级及目标价22.8元（30/24倍26/27年P/E），上行空间
40%。
风险
新游流水不及预期，行业竞争加剧，政策变化。
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2026-04-27│完美世界(002624)点评报告：新游上线前期业绩承压，《异环》及年内重点电│浙商证券 │买入
│竞赛事值得期待 │ │
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事件：公司发布2025年年报和26Q1季报
2025年公司实现营业收入66.60亿元，同比增长19.55%；归母净利润达7.31亿元，同比扭亏。季度来看，25Q4公司实
现营收12.43亿元（YoY-17.02%），实现归母净利润0.65亿元，同比扭亏。25Q4利润水平下滑的主因或为非经常性损益较
多，根据公司公告，资产减值损失达1.38亿元。26Q1公司实现营收11.71亿元（YoY-42.11%），实现归母净利润1.03亿元
（YoY-66.02%）。26Q1业绩同比下滑原因或为存量游戏自然游戏流水下滑，环比来看，25Q4有《CS2》重大赛事，基数也
相对较高。其他存量游戏稳健发展。
成本端来看，公司26Q1因《异环》逐步上线，费用有所增加
26Q1公司毛利率66.71%（YoY+14.42pct）；销售费用1.99亿元，费用率17.03%（YoY+8.67pct)；管理费用1.55亿元，
费用率13.27%（YoY+6.05pct)；研发费用3.48亿元，费用率29.73%（YoY+5.01pct)。26Q1销售费用较多，或因《异环》4
月23日上线，26Q1已开始进行宣传。
未来看点，《异环》开局良好，游戏、电竞和影视均有丰富储备
游戏业务来看，《异环》已于4月23日上线，公测首日流水约6000万元，4月29日将开启全球上线。截至4月26日下午5
时，根据七麦数据，《异环》畅销榜排名15名，上线后畅销榜最高排名11名。据TapTap数据，《异环》下载量达445万，
评分6.9。我们认为，《异环》上线后存在的客观问题待公司后续优化，短期可能会影响手机端流水表现，但PC端用户反
馈不错，PC端流水表现有望超预期，整体拉平表现符合前期预期，核心关注4月29日全球上线。
当前公司储备有《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》《代号MT1》《代号J1》《代号F》《代号U1》《代号ZH》等项目
，涵盖二次元卡牌、轻度MMO、模拟经营卡牌、SLG、休闲等品类。公司强调小步快跑，多维度提升产品成功率。
电竞业务方面，2026年5月，公司将于上海举办世界级赛事CAC2026，同时2026年8月世界级赛事DOTA2国际邀请赛（TI
2026）也将在上海举办，电竞业务年内有望贡献重要营收增量。
影视业务方面，公司储备有《何不同舟渡》《芳名三九》《云襄传之将进酒》《云雀叫天录》等影视作品。同时，公
司积极拥抱AI技术，在剧集创制中与技术伙伴开展更紧密的联动，降低制作成本、提升内容产出效率。
投资建议
我们认为公司25Q4和26Q1处于费用高峰期和产品线低估，因此业绩水平有所下滑。我们预计26Q2公司将首先迎来营收
端的增长，随着《异环》产品的成熟，26H2销售费用有望下降，从而带来利润端的增量。综上我们预计公司2026-2028年
营业收入分别为96/109/116亿元；归母净利润分别为19.4/22.9/24.8亿元，当前时间点对应P/E分别为16/14/13倍，维持
“买入”评级。
风险提示
新游上线时间或表现不及预期，国际贸易政策导致游戏出海业务受损等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：23家
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2026-06-04│完美世界(002624)2026年6月4日投资者关系活动主要内容
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Q1：《异环》1.1 版本更新表现不错，商业化上有哪些亮点？
A1：《异环》立足长线思维，以用户留存与玩家口碑为先，持续打磨产品体验，打下良好的活跃用户基础。1.1 版本
推出人气角色卡池「安魂曲」及时装，同时上架「保时捷 918Spyder」联动载具及皮肤，在传统角色卡池之外，成功拓展
都市经营玩法的消费场景。1.1版本更新当日，国内外流水均突破公测以来单日新高，验证了《异环》二次元+都市经营的
商业化逻辑，产品长线潜力可期。
Q2：《异环》移动端优化进展如何？
A2：项目组持续优化移动端性能，为玩家提供更好的游戏体验。同时，云游戏版本《云·异环》目前已在 Android与
iOS 端正式上线，玩家也可通过《云·异环》畅享高画质、高帧率的游戏体验。
Q3：《异环》的大屏终端占比？
A3：《异环》国内外的大屏占比持续处于较高水平，以流水贡献为统计口径，截至目前，国内 PC占比 60%左右，海
外 PC+PS主机占比 70%左右。
Q4：《异环》海外主要贡献流水的区域有哪些？海外发行做了哪些工作？
A4：《异环》在日韩、北美、欧洲等海外主要区域均有不错表现，在二次元游戏大本营的日本市场表现尤其亮眼，1.
1 版本更新推动日服 iOS游戏畅销榜登顶、iOS畅销总榜跃居第 2名，且公测以来《异环》长期位居日本 PS游戏畅销榜前
列。
《异环》海外包括日韩、欧美等在内的绝大部分区域均由公司自主发行，公司因地制宜对各地区采取差异化发行策略
，并通过精细化的本地运营工作、多元化的多平台宣发计划，助力游戏取得良好成绩。公测至今，《异环》海外的流水贡
献已高于国内市场，出海表现可圈可点。公司将持续深耕《异环》海外市场，为公司游戏出海业务打开新局面。
Q5：《异环》整体宣发投入情况，收入与费用的确认原则？
A5：公司聚焦《异环》的差异化特点和高品质内容，适配多元化的营销方式，覆盖 Taptap、B站、抖音、Google、Me
ta、X、TikTok等多平台，通过线下体验、品牌联动、主播直播、线上流量采买、社群精细化运营、玩家二创激励等多元
方式，促进游戏的良好表现。
新游戏通常在公测初期集中进行密集的市场推广活动，相关市场费用于发生当期一次性确认，充值流水在玩家生命周
期内分期确认为收入，收入与费用会在游戏上线初期出现阶段性错配。作为公司的重点产品，公司会优先持续保障《异环
》的人才、资源等各方面的投入力度，同时结合产品版本节奏等因素动态调整其宣发投入，助力产品长线运营。
Q6：异环打破了“公测首日流水即巅峰”的现象，公司怎么看待流水的持续性，后续商业化规划如何？
A6：将《异环》打造为长线运营、IP沉淀、可持续发展的长青产品，是公司明确的产品策略。目前来看，在二次元都
市开放世界赛道上，《异环》具备明显的先发优势，公司会持续保障投入力度，不断完善产品内容，增强玩家口碑与用户
留存，夯实游戏长线根基，并在传统角色卡池的基础上，进一步探索都市玩法等其他商业化方式，使其逐步成长为公司长
青游戏标杆。
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参与调研机构：1家
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2026-05-12│完美世界(002624)2026年5月12日投资者关系活动主要内容
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完美世界股份有限公司于2026年5月12日在全景网“投资者关系互动平台”举行投资者关系活动，参与单位名称及人
员有详见附件，上市公司接待人员有公司董事长池宇峰先生、公司独立董事王豆
豆女士、公司副总裁兼董事会秘书马骏女士及公司副总裁兼财务
总监王祥玉先生 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-12/1225302590.PDF
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参与调研机构：130家
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2026-04-30│完美世界(002624)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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公司近况：
公司原创超自然都市开放世界游戏《异环》近日开启公测，国服版于 2026年 4月 23日正式上线，海外版于 2026年
4月 29日正式登陆超 180个国家及地区，凭借高完成度的都市大世界、丰富的生活玩法与创新的福利机制等差异化特点，
广受市场关注。公司就该游戏的玩法设计、发行策略、运营数据等方面与市场进行沟通，详情如下。
QA环节：
Q1：《异环》海外上线一天多了，公司怎么评价全球首日的整体表现？
A1：《异环》国内外公测均实现平稳开局，整体表现符合公司预期，部分数据优于预期，表现可圈可点。该游戏全球
首日流水超 1亿元人民币，首日新增、国内留存（次日/3日/7日）等核心指标均显著优于公司此前旗舰产品《幻塔》的同
期水平，表明产品吸量能力、游戏品质、玩家粘性等有大幅提升。海外留存数据还没有出来，公司对其也有较高预期。
Q2：我们观察到国内及海外的 iOS游戏畅销榜排名情况不是很理想，为什么？
A2：目前，精品游戏的多端互通以及大屏趋势越来越显著。《异环》国内外的大屏占比都比较高，以流水贡献为统计
口径，截至目前，国内 PC占比约 65%，海外 PC+PS 主机占比约 75%，此外还有一定比例的安卓等平台，因此导致 iOS
游戏畅销榜未能反映真实流水体量，导致市场观感有所偏差。
Q3：在我们过去的认知里，都市题材在海外可能会比国内的接受度更高一点，公司会不会看到海外用户的留存和活跃
会有更大潜力？对海外市场的后续预期如何？
A3：从行业普遍规律以及《幻塔》的过往数据来看，海外的用户增长节奏更为平缓、分散，而非集中爆发于上线初期
，长尾效应较强。海外刚上线一天多，我们对后续表现还是非常有信心的。
Q4：《异环》后续商业化上有什么想法？包括新卡池的推出计划、车、皮肤和房屋等虚拟商品的售卖、联动跑车等？
A4：《异环》公测版本的商业化设计确实比较良心，在角色上面的氪金深度会少一点，这也是我们产品主打的一个差
异化。公司同时也在探索其他的付费方式，比如在公测版本开放了卡丁车的人民币直购等。后续，我们也会考虑逐渐提升
都市题材类的车、房、时装、皮肤等内容的付费占比，与保时捷的联动内容也会在近期上线。当然，公司非常看重玩家口
碑与长期留存，这是游戏可以释放长线价值的根基。公测后的第一个新卡池“浔”将于5月 7 日上线，今天公司开启了宣
发，市场比较期待；后续 1.1 版本以及 1.2 版本的准备也非常充分，公司也在加速《云·异环》的上线进程，整体对产
品的后续表现很有信心。
Q5：与过去的一些二次元游戏相比，当前都市玩法是否带来了用户活跃、时长或粘性的明显提升？
A5：当前游戏内容整体的肝度比较高，多数玩家都沉浸在都市体系里，在都市玩法上花费的时间超过了战斗体系。这
是一个好现象，证明我们在公测 1.0 版本上已经跑通了都市玩法，后续会继续保持和优化完善；同时我们也会考虑逐步
降低肝度，比如降低粉爪币的获取难度等，以响应一些玩家对游戏“太肝了”的反馈，逐步调整到一个比较舒服的平衡度
。
Q6：用户画像方面，和主要的二次元竞品是否存在差异，是否吸引到一些更泛的用户群体？
A6：从用户画像来看，主要阵地有 TapTap、B站、抖音等平台，用户的男女比例、年龄层分布等都在公司预期之内。
其中 B站作为二次元垂直平台，用户渗透率已处于较高水平；抖音渠道的涨粉及各项数据增长态势良好，部分指标优于其
他渠道，我们后续会持续加强对抖音的更广泛用户群体的覆盖。跟以往的偏传统二次元游戏来比，《异环》凭借都市题材
的新颖性，对更广泛的用户渗透是有帮助的，对后续的长期留存也比较有利。发行策略上，公司也相应地会保持在 TapTa
p、B站、抖音等重点渠道的宣发。
Q7：我们理解海外只有首日，数据还不太全，就目前来看，海外主要贡献流水的区域是哪些？此外，海外本地化方面
，还有进一步向更多区域去渗透或者拓展的空间吗？
A7：目前海外贡献排名前两位的区域是日本和美国，韩国市场表现比较超预期，付费情况等各种数据都非常不错。美
国、欧洲的整体数据符合预期，我们正在重点推进向美国及北欧这些地区更破圈的用户群体去渗透，比如赛车文化在这些
地区比较盛行，用户基数较大。本地化方面，当前已支持的语种主要覆盖欧美、日本、韩国等发达国家和地区，东南亚语
种覆盖较少，主要受限于当地机型适配度及用户付费能力；后续将根据实际进展逐步增加语种支持，优先考虑发达国家市
场。
Q8：从当前用户反馈和用户数据来看，产品层面有哪些表现特别亮眼、值得进一步加强和深化的方面，以及有哪些被
用户集中反馈、亟需迫切改进的问题？
A8. 产品层面，《异环》的都市大世界沉浸感、角色互动与生活感、玩法多样性、福利与抽卡机制等得到较多正面反
馈。此外，我们也收到了很多玩家的海量的真诚的意见，我们有非常系统化的审核、梳理流程，内部对所有的建议都进行
了深入讨论和审慎评估，明确了优先级和后续的优化调整计划。我们在后面的 1.1 版本、1.2 版本都准备了很多惊喜的
东西给到玩家，可以期待。当然最重要的，长线运营还是要看团队产能，我们在《幻塔》项目上已经积累了很丰富的经验
，现在这方面的准备是非常充分的。
Q9：我们的海外宣发策略与国内有何差异？海外已开展哪些宣发准备工作？
A9：我们整个海外发行团队，都是由业内非常不错的经验丰富的专业人士组成的。每个地区的宣发策略有差异化，比
如在韩国更多的城市里会偏向于线下，在欧美、日本等地区则又是不同的打法。整体来看，《异环》海外首日的数据，跟
此前《幻塔》海外授权给第三方发行的数据对比，是非常不错的。我们也期待海外发行团队在后续宣发上持续发力。
Q10：我们看到《异环》的免费榜还是不错的，说明每天的新进用户规模较大，当前 DAU和 ARPU值是什么情况？
A10：具体的 DAU和 ARPU 值数据不便透露。免费榜单维持在不错的水平，得益于都市开放世界的题材优势，比较稀
缺，提高了《异环》的吸量能力。《异环》的整体 DAU水平，要显著高于《幻塔》同期，这是游戏长线运营的重要基础，
我们希望玩家能长期留在游戏里，同时保持不错的新进。
Q11：大部分游戏都会有“上线初期即达流水高峰”的情况，市场也担心后续流水的持续性。《异环》后续商业化规
划如何？
A11：我们目前已公布 5月 7日会推出游戏公测后的首个新卡池，《异环》这类游戏的特点，就是用户基础非常重要
，这也是我们强调口碑和长期留存的原因。只要用户基数稳定，短期内可能存在付费低谷导致畅销榜排名承压，但在推出
新卡池等商业化节点时，流水极有可能重回较高峰值。
Q12：我们看到一些竞品在听取玩家建议之后口碑得到修复。《异环》后续会采取哪些具体措施来加强玩家社区的建
设和引导？
A12：新游戏大多都会经历口碑低开高走的局面，这也符合目前的二游市场规律。玩家沉下心来之后，更关注的还是
游戏本身，后续要看的是游戏产能和更新内容。幻塔工作室是非常有想法的一个团队，内部充满干劲，我们会逐步修改 b
ug，玩家会重新聚焦到游戏内容的更新上，口碑会越来越好，这点我们充满信心。
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参与调研机构：43家
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2026-04-28│完美世界(002624)2026年4月28-29日投资者关系活动主要内容
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Q1：怎么评价《异环》国内公测的表现？
A1：原创超自然都市开放世界 RPG 游戏《异环》自 2024 年 7 月首曝以来，凭借高完成度的都市大世界、丰富的生
活玩法与创新的福利机制等差异化特点，备受市场关注。2026年 4月 23 日，《异环》国服正式公测，同步上线 PC、安
卓、iOS、Mac、鸿蒙、PlayStation?5，游戏预下载即取得 APP Store 游戏免费榜榜首，最高位列 APP Store游戏畅销榜
第 11名。《异环》立足长线思维，以贴近现实生活的都市经营玩法为错位竞争优势，构建起一个可深度交互的人文开放
世界，在此基础上采取更长线导向的商业化设计，为玩家提供沉浸式都市体验，激发持续游玩动力。
Q2：《异环》海外版方面的进展？
A2：《异环》于 2026 年 4月 29 日登陆海外市场，覆盖超 180 个国家及地区，同步上线PC、Android、iOS、PlayS
tation?5及Mac 端平台，有望在潮流品类突破、拓宽用户群体、全球化出海等方面，为公司游戏业务打开新局面。
Q3：公司游戏业务的未来产品规划？
A3：公司将积极推进在研游戏，在MMO 与潮流新品赛道继续布局富有竞争力的后续储备产品，同时以小规模、轻量级
投入探索新的发力点并加强出海业务。目前公司储备的《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》《代号MT1》《代号 J1》《代
号 F》《代号 U1》《代号ZH》等项目，涵盖二次元卡牌、轻度MMO、模拟经营卡牌、SLG、休闲等品类，公司将以真实的
玩家需求为出发点，在产品创意与玩法设计等层面强调差异化竞争力，及时验证、及时调整、小步快跑，多维度提升产品
成功率。
Q4：公司电竞业务稳扎稳打，未来有何发展计划？
A4：公司电竞业务将继续秉持“赛事带动产品、赛事带动出海”的发展路径，从产品运营、市场推广、技术赋能、赛
事生态升级等维度深耕细作，持续深化电竞生态体系升级。2026 年 5 月，公司将于上海举办世界级赛事 CAC 2026，同
时 2026 年 8 月世界级赛事DOTA2国际邀请赛（TI2026）也将在上海举办，公司将继续服务社区玩家，关注游戏生态，发
力职业赛事，为玩家带来精彩游戏体验。
Q5：公司影视业务的发展规划？
A5：2026年，公司影视业务将继续以“减量提质”为核心导向，通过“长剧深耕、短剧精作、共生共长”三大策略，
稳健推进影视业务发展。公司致力于深耕细作长剧剧集，科技赋能精品短剧赛道，并探索长短融合的中剧表达。
2026 年以来，公司出品的《夜色正浓》等平台定制剧播出，收获观众喜爱，目前公司储备的《何不同舟渡》《芳名
三九》《云襄传之将进酒》《云雀叫天录》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。
公司持续深化长、中、短剧布局，构建高质量 IP化内容矩阵，坚持精品化导向，推动内容系列化、IP化发展。时代
力作《弄潮 2：千禧红》近日开播，开启系列精品新篇；经典IP《香蜜沉沉烬如霜》短剧版稳步制作中。同时，公司积极
拥抱 AI技术赋能全流程，在剧集创制中与技术伙伴开展更紧密的联动，着力压缩实地拍摄规模、降低制作成本、提升内
容产出效率，在 AI加速重构行业格局的过程中，构筑可持续的竞争优势。
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