研报评级☆ ◇002572 索菲亚 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 2 0 0 0 7
2月内 11 5 0 0 0 16
3月内 11 5 0 0 0 16
6月内 11 5 0 0 0 16
1年内 11 5 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.31│ 1.42│ 0.94│ 1.05│ 1.15│ 1.24│
│每股净资产(元) │ 7.28│ 7.74│ 7.69│ 8.09│ 8.55│ 9.05│
│净资产收益率% │ 17.98│ 18.39│ 12.18│ 13.03│ 13.63│ 14.11│
│归母净利润(百万元) │ 1261.28│ 1370.94│ 901.28│ 1010.44│ 1104.69│ 1197.88│
│营业收入(百万元) │ 11665.65│ 10494.35│ 9366.95│ 9618.44│ 10111.69│ 10730.88│
│营业利润(百万元) │ 1623.44│ 1728.04│ 1153.00│ 1285.13│ 1401.50│ 1519.06│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-10 买入 维持 --- 1.01 1.06 1.16 长江证券
2026-05-06 增持 维持 12.7 --- --- --- 中金公司
2026-05-06 买入 维持 --- 0.98 1.08 1.16 国金证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.00 1.07 1.12 中信建投
2026-05-02 买入 维持 --- 0.88 1.20 1.37 华安证券
2026-04-23 买入 维持 15.59 1.06 1.21 1.37 广发证券
2026-04-22 增持 首次 --- 1.06 1.15 1.24 长城证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.06 1.13 1.25 长江证券
2026-04-20 增持 维持 --- 1.17 1.24 1.31 方正证券
2026-04-20 增持 维持 --- 1.05 1.12 1.19 渤海证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.07 1.14 1.23 浙商证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.17 1.24 1.30 国联民生
2026-04-19 买入 维持 --- 1.10 1.19 1.31 银河证券
2026-04-19 增持 维持 16 1.05 1.15 1.24 华泰证券
2026-04-19 未知 未知 --- 0.96 1.04 1.13 信达证券
2026-04-19 买入 维持 --- 1.06 1.12 1.19 华福证券
2026-04-18 买入 维持 --- 1.12 1.22 1.33 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-10│索菲亚(002572)2026Q1点评：行业需求弱叠加基数影响，业绩有所承压 │长江证券 │买入
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事件描述
2026Q1公司实现营业收入15.19亿元，同比下降25.5%，归母净利润为亏损0.38亿元，扣非净利润为0.07亿元，同比下
降95.5%。
事件评论
收入端：受行业需求疲软及去年同期国补带来的基数影响，收入同比下降。2026Q1收入降幅为25.46%，环比2025Q4降
幅有所扩大，除行业需求景气度弱之外，叠加了2025Q1因国补带来的高基数影响。趋势层面估计与2025年度类似。分渠道
看：2025年传统零售/整装/大宗渠道收入同比下降12%/14%/6%；分品牌看：索菲亚品牌收入同比下降10%，米兰纳同比下
降23%，华鹤同比下降31%，索菲亚凭借全案定制模式以及经销商和品牌基本盘，经营韧性相对较强。客单价维度：2025年
索菲亚/米兰纳客单价分别为22827/17763元/单，索菲亚客单价较2024年同比下降，较2025Q3环比略改善；米兰纳客单价
同比提升。分品牌门店：2025年索菲亚/米兰纳/司米/华鹤门店数同比+50/-53/-38/-14家。分品类收入趋势：衣柜及其配
套产品/橱柜及其配件/木门/其他主营业务收入72.86/12.08/4.2/2.19亿元，同比-12.6%/-3.5%/-22.8%/+28.1%。
盈利端：利润率同比下降主因收入下降规模效应减弱，叠加公允价值变动的影响。2026Q1毛利率为29.8%，同比下降2
.8pp，主要是收入下降而成本相对刚性导致。销售/管理/研发/财务费用率同比+4.1/+1.3/+0.5/+0.1pp，合计提升6.0pp
，导致扣非净利润率同比下降7.0pp。一方面后续若规模逐步提升，成本和费用摊薄效应显现，盈利将逐步修复，另一方
面公司会持续优化费用投放，估计费用率端也将有更好的表现。归母净利润亏损主要是公允价值变动的影响，2026Q1公允
价值变动损益为-0.7亿元，主要是公司持有的国联民生股票价值变动影响。
展望：1、行业维度：短期地产链需求仍有下降，但已经进入后半程，有望逐步企稳。家居行业中小企业供给加速退
出，头部企业有望逐步迎来经营拐点。节奏层面，上半年因去年国补基数仍有压力，下半年有望逐步改善。2、公司维度
：1）公司持续深度聚焦存量市场挖掘与本地化服务落地，积极探索并推广“1+N+X”创新渠道模式与旧改社区轻量化业态
，深化装企战略合作，持续推进整装全案新零售转型。2）公司持续推进多品牌矩阵零售化转型。3）稳步推进品牌出海。
经营韧性足，高分红，底部价值明确。预计公司2026-2028年归母净利润约9.7/10.2/11.2亿元，对应PE为12/11/10X
。公司持续高分红，2025年度公司现金分红额为7.7亿元，对应股息率为6.7%。
风险提示
1、地产表现不及预期。2、公司渠道拓展及运营不及预期。3、竞争格局恶化。
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2026-05-06│索菲亚(002572)全案定制战略升级，全案定制&海外拓展久久为功 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月29日公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入15.19亿元，同比-25.46%，归母净利润-0.38亿元，同比-417.58%
。若考虑扣非因素，扣非归母净利润为0.07亿元，同比-95.45%。
经营分析
全案定制持续深化。分品类来看，25年衣柜/橱柜/木门营收分别为72.86/12.08/4.20亿元，同比-12.57%/-3.47%/-22
.78%，毛利率分别为38.87%/24.67%/17.14%，同比+1.14/+2.68/-10.10pct。分品牌来看，索菲亚品牌25年全年收入达84.
57亿元，同比-10.49%，凭借全案定制模式以及经销商和品牌基本盘，经营韧性相对较强。米兰纳25年全年收入达3.94亿
元，同比-22.75%，客单价涨幅同比+17.22%，高端化战略韧性仍在。华鹤品牌25年全年收入达1.14亿元，同比-45.61%，
短期承压。2026年索菲亚品牌战略升级为全案定制，基于新消费需求洞察构建完整产品矩阵，从单品类定制向整家解决方
案跃迁，品牌升级与品类协同下有望提升客单价空间。
直营渠道验证模式变革成效，海外业务成新增长点。分渠道来看，25年经销/直营/大宗业务渠道分别实现收入73.65/
4.08/12.38亿元，同比-13.58%/+13.70%/-6.32%。整装渠道25年营收19.23亿元，同比-13.56，其中集成/零售整装事业部
合作企业数分别为259/2436个，上样门店数分别为735/2198个。海外业务加速拓展，巩固高端零售经销商+优质地产客户
双轮驱动，2025年新签约海外经销商28家，项目新增覆盖34个国家和地区，全球化布局初见成效。大宗业务客户结构持续
优化，在巩固Top100地产客户的同时，成为医院、学校、公寓等企业指定供应商，非房业务拓展有效对冲地产下行压力。
此外，公司创新业务模式，大力推进城市合伙人、1+N+X等全新业态，以社区服务中心为载体实现全域精准引流，覆盖毛
坯、旧房改造及局部翻新全装修生命周期，构筑长期核心竞争力。
25年全年毛利率有所回升，费用端相对承压。毛利率方面，25年/26Q1毛利率分别为35.7%/29.9%，同比+0.3/-2.8pct
。费用率方面，25年销售/管理/研发费用率分别为9.8%/8.2%/2.7%。26Q1销售/管理/研发费用率分别为13.9%/10.3%/3.4%
，同比+4.1/+1.3/+0.5pct。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司26-28年归母净利润分别为9.5/10.4/11.1亿元，当前股价对应PE为13.0/11.9/11.1倍，维持“买入”评
级。
风险提示
原材料价格大幅上涨；整装渠道竞争加剧；子品牌发展不畅。
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2026-05-06│索菲亚(002572)短期扰动致业绩承压，长期战略稳步推进 │中金公司 │增持
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2025&1Q26业绩符合我们预期
公司公布25年&1Q26业绩：25年收入93.67亿元，同比-10.74%，公允价值变动亏损影响，归母净利润9.01亿元，扣非
归母净利润9.44亿元，主业盈利能力相对稳健。1Q26收入15.19亿元，同比-25.46%，归母净利润亏损0.38亿元，去年同期
盈利0.12亿元。
扣非归母净利润0.07亿元。业绩符合我们预期。
发展趋势
1、多品牌战略深化，主品牌客单价稳健，海外布局加速扩张。分品牌，25年索菲亚收入84.57亿元，米兰纳3.94亿元
，华鹤1.14亿元，索菲亚/米兰纳工厂端客单价-2.32%/+17.22%。截至2025年末，公司新签约海外经销商28家，项目新增
覆盖34个国家和地区。2、各渠道经营表现分化明显，渠道结构与盈利质量稳步优化。25年经销商/直营/大宗/出口收入73
.65/4.08/12.38/0.85亿元，同比-13.58/+13.70/-6.32/+12.78%，受房地产市场调整，整装营收同比-13.56%至19.23亿元
，公司持续深耕渠道生态，集成整装与零售整装合作装企数量分别259个和2436个。我们认为，行业向存量转型下合作装
企网络将助力公司在旧房改造及局改市场中抢占份额。3、毛利率保持稳定，费用管控较好。25年毛利率35.7%，同比+0.2
6ppt。销售/管理/研发/财务费用率分别为9.84%/8.15%/2.72%/-0.01%。公允价值变动亏损影响下，净利率为9.62%，同比
-3.44ppt。4、公司坚定多品牌、全品类、全渠道战略，以四大品牌覆盖多元客群，打造一站式整家解决方案。2026年将
围绕深耕存量、强化零售、产品领先、数字驱动、稳健出海方针，聚焦存量挖掘、多品牌运营、绿色智造、数字化赋能与
海内外渠道拓展，稳步推进高质量发展。
盈利预测与估值
考虑到市场需求下滑，我们下调26年盈利预测23%至9.03亿元，新引入27年盈利预测9.06亿元，对应26/27年12/12倍P
/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价16%至13.5元，对应26/27年14/14倍P/E，较当前股价有16%上行
空间。
风险
地产景气度下行超预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。
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2026-05-05│索菲亚(002572)短期需求仍承压，深化推进全案定制 │中信建投 │买入
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26Q1公司营收同比-25.5%、归母净利转为亏损，主要系地产竣工下行需求承压以及费用刚性支付影响。2025年公司营
收93.67亿元/-10.7%，各品牌有不同程度下滑。25年公司净利率为10.04%/-3.62pct，主要系公允价值变动及投资收益拖
累净利润，公司毛利率有所提升。渠道端，25H2大宗业务逐步企稳，且25年公司出口营收为0.85亿元/+12.8%。展望后续
，公司全案定制5.0战略迭代驱动客单价提升，主品牌索菲亚、高端品牌司米和华鹤以及下沉品牌米兰纳有望覆盖多种客
群；渠道方面整装渠道继续拓展、出口贡献增量。
事件
公司发布2025年年报：2025年公司实现营收93.67亿元/-10.74%，归母净利润9.01亿元/-34.26%，扣非归母净利润9.4
4亿元/-13.62%，基本EPS为0.94元/-34.27%，ROE（加权）为12.27%/-7.02pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8
元（含税），分红比率为85.5%。
公司发布2026年一季报：26Q1公司实现营收15.19亿元/-25.46%，归母净利润-0.38亿元（去年同期为0.12亿元），扣
非归母净利润686万元（去年同期为1.51亿元），基本EPS为-0.04元，ROE（加权）为-0.52%/-0.68pct。
简评
26Q1营收承压，系地产竣工下行影响，业绩受政府补助减少和费用刚性投入影响。26Q1公司实现营收15.19亿元/-25.
46%，主要系终端需求低迷以及地产下行影响，预估各品牌、各渠道仍是下滑。26Q1毛利率为29.9%/-2.77pct，26Q1销售
、管理、研发费用率分别为13.9%、10.3%、3.4%，分别同比+4.1、+1.3、+0.5pct，主要刚性费用投入。另外，公司其他
收益减少0.16亿元（主要系政府补助），对应26Q1公司业绩承压明显。
25年营收持续承压，各品牌均有下滑，主品牌仍有门店数量增长，其他品牌25年均为净关店。2025年公司营收93.67
亿元/-10.7%，其中25Q4公司实现营收23.59亿元/-16.89%，降幅有所扩大主要系需求低迷以及国补逐步退坡影响。
①分品牌：1）索菲亚：25年营收84.57亿元/-10.5%，其中25Q4收入21.1亿元/-17.7%，工厂端客单价22827元/单（25
Q3为22511元），截止25年底，索菲亚专卖店数量为2553家/较年初净增50家、较25Q3净关8家。2）米兰纳：25年营收为3.
94亿元/-22.8%，对应25Q4营收为0.94亿元/-34.3%，25年底公司米兰纳专卖店数量为506家/较年初净关53家、较25Q3净关
50家；3）司米：品牌持续推进渠道优化与门店转型，25年底专卖店数量123家/较年初净关35家、较25Q3净关11家；4）华
鹤：全面延伸至整家定制服务，25年收入1.14亿元/-31.3%，25年底门店265家/较年初净关14家、较25Q3净关5家。
②分渠道：1）大宗渠道：25年营收12.38亿元/-6.3%，对应25H1、25H2营收分别为6.46亿元/-11.9%、5.9亿元/+0.7%
，公司坚持优化大宗业务客户结构，预计后续有望趋于平稳；2）整装渠道：25年公司整装营收为19.23亿元/-13.2%，对
应25H1、25H2整装营收为8.52亿元/-13.2%、10.7亿元/-13.8%，整装渠道后续将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围，
同时不断深化现有合作装企业务，加快全品类产品布局。3）零售渠道：2025年经销商、直营渠道收入分别为73.65、4.08
亿元，分别同比-13.6%、+13.7%。
3）出口：25年公司出口营收为0.85亿元/+12.8%，公司通过高端零售经销商+优质工程项目的模式，全年新签约28家
海外经销商，业务覆盖加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等40余个国家和地区；同时积极携手海外优质开发商与承
包商开展深度合作，为177个国际项目提供一站式家居定制解决方案，预计26年出口有望保持稳健增长。
公允价值变动及投资收益拖累净利润，公司毛利率有所提升。25年公司归母净利润9.01亿元/-34.26%，扣非归母净利
润9.44亿元/-13.62%，对应25Q4归母净利润2.20亿元/-51.09%、扣非归母净利润2.24亿元/+2.10%。
毛利率端，25年公司毛利率为35.70%/+0.26pct，得益于公司进行降本控费；费用端，25年公司销售、管理、研发、
财务费用率分别为9.84%/+0.20pct、8.15%/+0.60pct、2.72%/-0.85pct、-0.01%/+0.09pct。此外，公司25年公允价值变
动和投资收益大幅减少，其中25年公允价值变动损失1.46亿元（24年收益0.22亿元），25年投资收益775万元（24年收益2
.60亿元），主要受到公司持有的国联民生的股价变动及处置交易性金融资产所致。25年公司净利率为10.04%/-3.62pct。
投资建议：预计2026-2028年营收93.8、96.6、100.0亿元，同比+0.1%、+3.0%、+3.4%；归母净利润9.6、10.3、10.8
亿元，同比+7.0%、+7.2%、+4.6%，对应PE为12.0、11.2、10.7x，维持“买入”评级。
风险因素：1）地产行业持续下行：公司是地产后产业链公司，且目前主要需求来自于新房装修，与房地产竣工、销
售等数据密切相关。其中大宗业务直接受到精装房等开工影响，零售端业务受到新房购买和二手房交易影响，若房地产销
售持续下行，或对于市场需求产生影响；2）行业竞争加剧：定制家居公司市场集中度低，目前行业内竞争对手较多，随
着行业竞争加剧，盈利能力或受到影响；3）原材料价格波动风险等：公司原材料价格包括板材、MDI等，若原材料价格波
动较大，对于公司业绩产生直接影响。
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2026-05-02│索菲亚(002572)行业需求承压，2025年业绩下滑 │华安证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告和2026年第一季度报告
公司发布2025年年报，2025年实现营业收入93.67亿元，同比下降10.74%；实现归母净利润9.01亿元，同比下降34.26
%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入23.59亿元，同比下降16.89%；实现归母净利润2.2亿元，同比下降51.09%
。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入15.19亿元，同比下降25.46%；实现归母净利润-0.38亿元
，同比下降417.58%。
受地产拖累，传统品类承压
分产品来看，2025年，衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门/其他主营业务/其他业务分别实现营业收入72.86/12.0
8/4.20/2.19/2.34亿元，同比-12.57%/-3.47%/-22.78%/+28.10%/+20.20%；毛利率分别为38.87%/24.67%/17.14%/5.21%/5
5.74%，同比+1.14/+2.68/-10.10/-0.68/-16.46pct。分渠道来看，经销商渠道/直营渠道/大宗渠道/其他渠道/其他业务
分别实现营业收入73.65/4.08/12.38/1.22/2.34亿元，同比-13.58%/+13.70%/-6.32%/+26.21%/+20.20%；毛利率分别为39
.51%/55.07%/4.57%/17.78%/55.74%，同比+0.69/+3.20/-0.18/-3.15/-16.46pct。受地产拖累，2025年公司营收同比下滑
，行业整体承压。
积极布局存量市场，全球化布局稳步拓展
公司积极布局存量市场，抢抓旧房改造与局部翻新机遇。产品端，自2022年起陆续推出索菲亚橱柜、系统门窗、卫浴
、家用电器等增量品类，精准切入旧改市场高频需求，并通过产品迭代、运营提效、产能扩充、物流整合等提高供给效率
；渠道端，持续深化与装企的全方位合作，通过公司直营整装与经销商合作装企等模式强化前端流量渗透，构建适配装企
渠道的整家定制生态。此外，公司积极创新业务模式，大力推进城市合伙人、1+N+X等全新业态，以用户为中心、以社区
服务中心为载体，拓展多元化终端门店，实现全域精准引流，为消费者提供能够覆盖全装修生命周期的产品及服务，为未
来抢占毛坯、旧房改造及局部翻新市场构筑起核心竞争力。在深耕国内市场的同时，公司全球化布局稳步推进，目前业务
已覆盖全球近30个国家与地区，为近200个国际项目提供一站式家居定制解决方案，让“全球定制看中国”的品牌名片闪
耀国际舞台。
投资建议
公司旗下四大品牌定位清晰，能够满足不同层次消费者的需求，并围绕“大家居”战略进行品类扩充升级，以整家模
式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间。我们预计公司2026-2028年营收分别为93.75/98.13/101.78亿元（26-27年前值
为106.23/112.57亿元），分别同比增长0.1%/4.7%/3.7%；归母净利润分别为8.43/11.54/13.19亿元（26-27年前值为12.1
2/13.37亿元），分别同比增长-6.5%/36.9%/14.3%；EPS分别为0.88/1.2/1.37元，对应PE分别为14.64/10.7/9.36倍。维
持“买入”评级。
风险提示
宏观环境与房地产行业形势的风险，市场竞争加剧的风险，劳动力成本上升的风险，应收账款、应收票据无法收回的
风险，原材料价格上涨的风险，管理的风险。
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2026-04-23│索菲亚(002572)全案战略打开增量，短期承压无碍长期价值 │广发证券 │买入
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索菲亚发布2025年报，25年公司业绩延续下行，扣非净利润降幅小于表观增速。公司实现营业收入93.67亿元，同比
下降10.74%；归母净利润9.01亿元，同比下降34.26%；扣非净利润9.44亿元，同比下降13.62%。净利润大幅下滑主要系20
24年同期投资收益2.60亿元及公允价值变动收益0.22亿元形成高基数，扣除该因素后经营性利润降幅约14%，与营收降幅
基本匹配。
多品牌矩阵稳健运营，数智化平台与出海贡献增量。索菲亚品牌收入84.57亿元，米兰纳3.94亿元，华鹤1.14亿元。
衣柜72.86亿元（-12.6%），厨柜12.08亿元（-3.5%），木门4.20亿元（-22.8%）。国补政策对终端需求有一定支撑，公
司通过完善产品渠道积极应对地产压力。极点三维DIYHome营收7.67亿元、净利润1.79亿元。出口0.85亿元（+12.8%），
连续三年正增长。
核心品类毛利率改善，研发费用率下降，公允价值变动拖累表观利润。综合毛利率35.7%（+0.3pct），衣柜38.9%（+
1.1pct），厨柜24.7%（+2.7pct），木门17.1%（-10.1pct），受收入收缩拖累。研发费用2.55亿元（-31.9%），费用率2
.7%（-0.9pct）。公允价值变动损失1.46亿元，资产减值0.37亿元，叠加上年投资收益高基数，为净利降幅远大于营收降
幅的主因。
盈利预测与投资建议：预计26-28年公司每股收益分别为1.06/1.21/1.37元/股，核心品类毛利率改善，全案定制5.0
战略迭代驱动客单价提升，国补政策支撑终端需求，参考公司历史估值，高景气年份约15-20xPE、24-25年下探至9-15xPE
，当前PE约14x处于历史中低位，给予公司26年15xPE估值，合理价值16.39元/股，给予"买入"评级。
风险提示：地产周期下行风险；行业竞争加剧；应收账款回收风险
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2026-04-22│索菲亚(002572)收入承压但扣非净利率稳健优化，分红比例提升、股息回报可│长城证券 │增持
│观 │ │
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公司发布2025年报，2025年公司收入93.67亿元，同比-10.74%；归母净利润9.01亿元，同比-34.26%；扣非净利润9.4
4亿元，同比-13.62%。据公司2025年报，其中非经常损益主要为持有国联民生股票价格波动产生公允价值变动损益-1.46
亿元。从单季度来看，2025Q4收入23.59亿元，同比-16.89%；归母净利润2.20亿元，同比-51.09%；扣非净利润2.24亿元
，同比+2.10%。
市场需求疲软，公司2025年及2025Q4收入承压；公司前瞻布局存量市场构筑核心竞争力，业绩有望逐步企稳。1）分
品类看，据公司2025年报，2025年公司衣柜/橱柜/木门/其他主营收入72.86/12.08/4.20/2.18亿元，同比-12.57%/-3.47%
/-22.78%/+28.1%。公司持续丰富产品品类，并战略升级为全案定制，契合存量旧改需求及消费者偏好的变化。2）分渠道
看，据公司2025年报，2025年公司经销商/直营/大宗渠道收入73.65/4.08/12.38亿元，同比-13.58%/+13.70%/-6.32%。渠
道端，一方面公司积极探索并推广“1+N+X”创新渠道模式与旧改社区轻量化业态；另一方面持续发力整装渠道，深化装
企合作，与传统渠道形成互补。
毛利率同比提升，费用率整体保持稳定。公司2025年毛利率35.70%，同比+0.26pct；公司2025Q4毛利率37.05%，同比
+2.6pct；我们预计主要受益于原材料价格下降及原材料利用率提升。2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.84
%/8.15%/2.72%/-0.01%，同比+0.20/+0.60/-0.85/+0.09pct。
扣非净利率稳健提升，盈利能力具备韧性。公司2025年归母净利率9.62%，同比-3.44pct；扣非净利率10.08%，同比-
0.34pct。2025Q4归母净利率9.31%，同比-6.51pct；扣非净利率9.48%，同比+1.76pct。
持续高分红回报股东。据年报，公司拟每10股派发现金红利8元(含税)，预计2025年度现金分红总额为7.70亿元，股
利支付率85.48%。
投资建议：公司前瞻布局存量市场，大家居空间广阔；且公司高分红、高股息，具备安全边际。我们预计公司2026-2
028年归母净利润10.21/11.12/11.94亿元，对应PE12.3/11.3/10.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧，原材料价格上涨，下游需求不及预期等。
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2026-04-21│索菲亚(002572)2025A点评：行业需求仍承压，公司盈利韧性强、分红高 │长江证券 │买入
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事件描述
2025年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润93.67/9.01/9.44亿元，同比-11%/-34%/-14%；其中2025Q4实现营收/归
母净利润/扣非净利润23.59/2.20/2.24亿元，同比-17%/-51%/+2%。
事件评论
收入端：受行业需求疲软及下半年国补退坡影响，收入有所下降，其中索菲亚品牌经营韧性最强。2025年公司收入同
比下降11%，单Q4同比下降17%，收入同比下降主因行业需求景气度仍然较弱。分渠道看：2025年传统零售/整装/大宗渠道
收入同比下降12%/14%/6%；分品牌看：索菲亚品牌收入同比下降10%，米兰纳同比下降23%，华鹤同比下降31%，索菲亚凭
借全案定制模式以及经销商和品牌基本盘，经营韧性相对较强。客单价维度：2025年索菲亚/米兰纳客单价分别为22827/1
7763元/单，索菲亚客单价较2024年同比下降，较2025Q3环比略改善；米兰纳客单价同比提升。分品牌门店：2025年索菲
亚/米兰纳/司米/华鹤门店数同比+50/-53/-38/-14家。分品类收入趋势：衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门/其他主
营业务收入72.86/12.08/4.2/2.19亿元，同比-12.6%/-3.5%/-22.8%/+28.1%。
盈利端：毛利率表现优，且强化了对费用的管控，经营利润率稳健，公允价值变化影响归母利润率表现。2025年公司
毛利率为35.7%，同比提升0.3pp，在收入下降的情况下实现了毛利率的提升，主因智能制造降本。分品类：衣柜/橱柜/木
门毛利率同比+1.1/+2.7/-10.1pp；分渠道：经销/直营/大宗毛利率同比+0.7/+3.2/-0.2pp。费用率控制优，2025年度费
用率同比持平。2025年度归母净利润下降较多，主要是公允价值变动损益的影响，2025年度为损失1.5亿元，而2024年同
期有较高基数的非经常性收益。2025年度扣非净利润率同比下降0.3pp，相对稳健。
展望：1、行业维度：短期地产链需求仍有下降，但已经进入后半程，有望逐步企稳。家居行业中小企业供给加速退
出，头部企业有望逐步迎来经营拐点。节奏层面，上半年因去年国补基数仍有压力，下半年有望逐步改善。2、公司维度
：1）公司持续深度聚焦存量市场挖掘与本地化服务落地，积极探索并推广“1+N+X”创新渠道模式与旧改社区轻量化业态
，深化装企战略合作，持续推进整装全案新零售转型。2）公司持续推进多品牌矩阵零售化转型。3）稳步推进品牌出海。
经营韧性足，高分红，底部价值明确。预计公司2026-2028年归母净利润约10.2/10.9/12.0亿元，对应PE为12/12/10X
。公司持续高分红，2025年度公司现金分红额为7.7亿元，对应股息率为6.1%。
风险提示
1、地产表现不及预期。2、公司渠道拓展及运营不及预期。3、竞争格局恶化。
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2026-04-20│索菲亚(002572)公司点评报告：毛利率同比改善，持续推进“1+N+X”渠道布 │方正证券 │增持
│局 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收93.67亿元/yoy-10.74%；归母净利润9.01亿元/yoy-34.26%；扣非归母
净利润9.44亿元/yoy-13.62%。单季度来看，2025年Q4实现营收23.59亿元/yoy-16.89%；归母净利润2.2亿元/yoy-51.09%
；扣非归母净利润2.24亿元/yoy+2.1%。
米兰纳客单价提升显著，持续推动“大家居”战略落地。（1）索菲亚：25年实现收入84.57亿元/yoy-10.49%，工厂
端平均客单价22827元/单，yoy-2.23%；25年末专卖店数量较24年末+50家，环比-8家；经销商数量较24年末-11位，环比-
7位。（2）米兰纳：25年实现收入3.94亿元/yoy-22.75%，工厂端平均客单价17763元/单，yoy+17.22%；25年末专卖店数
量较24年末-53家，环比-50家；经销商数量较24年末-48位，环比-46位。（3）司米：25年末专卖店数量较24年末-38家，
环比-11家；经销商数量较24年末-35位，环比-11位，坚持高端整案定制，终端门店逐步向整家门店转型，促进客单价提
升。（4）华鹤：25年实现收入1.14亿元/yoy-31.33%；25年末专卖店数量较24年末-14家，环比-5家；经销商数量较24年
末-44位，环比-2位。通过招优质经销商，强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设，开拓新流量。
坚定推进“1+N+X”渠道深耕，整装布局持续深化，海外渠道稳健增长。1）整装渠道：25收入19.23亿元/yoy-13.56%
,其中集成整装事业部合作装企259个，覆盖全国194个城市及区域，上样门店数量735家；零售整装合作装企2,436个，覆
盖全国1,368个市场及区域，上样门店2,198家,公司将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围，深化现有合作装企业务，
加快全品类产品
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