研报评级☆ ◇002563 森马服饰 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 5 2 0 0 0 8
1月内 5 2 0 0 0 7
2月内 5 2 0 0 0 7
3月内 5 2 0 0 0 7
6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 5 2 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.42│ 0.42│ 0.33│ 0.37│ 0.42│ 0.47│
│每股净资产(元) │ 4.27│ 4.39│ 4.23│ 4.40│ 4.54│ 4.69│
│净资产收益率% │ 9.76│ 9.61│ 7.83│ 8.70│ 9.41│ 10.13│
│归母净利润(百万元) │ 1121.50│ 1137.40│ 892.42│ 1014.29│ 1133.24│ 1251.51│
│营业收入(百万元) │ 13660.53│ 14625.54│ 15089.84│ 16057.00│ 17148.25│ 18332.35│
│营业利润(百万元) │ 1505.14│ 1547.50│ 1241.50│ 1393.33│ 1559.20│ 1722.29│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-02 买入 维持 --- 0.37 0.41 0.45 天风证券
2026-04-02 买入 维持 5.7 0.38 0.44 0.50 东方证券
2026-04-02 增持 维持 6.43 --- --- --- 中金公司
2026-04-01 未知 未知 --- 0.38 0.42 0.46 信达证券
2026-04-01 买入 维持 6.75 0.37 0.42 0.46 华创证券
2026-04-01 增持 维持 --- 0.37 0.41 0.44 银河证券
2026-04-01 买入 维持 --- 0.37 0.42 0.48 申万宏源
2026-04-01 买入 维持 --- 0.38 0.42 0.47 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-02│森马服饰(002563)零售稳中有升，坚持高分红 │天风证券 │买入
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公司发布2025年财报
公司2025Q4营收52亿同增0.4%，归母净利3.6亿同减7%，扣非后归母净利3.3亿同减6%；
2025年公司营收150.90亿，同增3.17%；归母净利8.92亿元，同减21.54%。分产品看，休闲服饰营收40.55亿，同减3.
22%；儿童服饰营收108亿，同增5.18%。
分渠道看，线上收入69.72亿，同增4.5%；线下直营20.16亿，同增30%；线下加盟57.69亿，同减5%。
2025年公司服装毛利率45.05%，同增1.16个百分点。分产品看，休闲服饰毛利率40.5%，同增5个百分点，儿童服饰毛
利率46.75%，同减0.56个百分点。公司预计未来毛利率也将维持高位区间波动。
2025年公司门店由期初8325家变为期末7931家，减少394家；其中直营门店增加48家，加盟门店减少388家，联营门店
减少54家。
公司终端零售包括线上和线下、直营和加盟；全系统2025年同增5.12%；截至2026年3月30日，全系统终端零售同增12
.73%；如果加上退货影响，公司预计26Q1全系统终端零售实际增幅会有所变化。
公司2025年合计分红每10股3元现金，分红总额8.08亿，占今年利润8.92亿元的90%。
坚持“双主力、双潜力、全球化”战略
明确业务增长方向。在双主力品牌方面，公司坚持长期主义的发展理念，持续投入资源，专注森马和巴拉巴拉两大主
力品牌在品牌建设、渠道升级、产品迭代的深耕与提升，实现两大品牌全域体验升级，夯实业务基本盘。在双潜力品牌战
略布局中，公司大力推动儿童运动品牌业务的创新与增长，同时积极推进MOP品牌多层次渠道矩阵的构建与优化，全面提
升商品运营效率。与此同时，公司进一步明确全球化发展策略，通过核心市场深耕、新市场敏捷探索，稳步推进海外业务
，为公司全球化发展注入全新动力。
调整盈利预测，维持“买入”评级
2026年公司将继续聚焦服饰主业，通过创造价值与把握趋势实现持续发展。考虑短期门店调整与结构化升级，我们调
整26-27年并新增28年盈利预测，预计营收分别为160/172/187亿（26-27年前值为163/173亿），归母净利分别为10.1/11.
1/12.0亿元（26-27年前值为10.9/12.7亿），对应PE分别为15/13/12x。
风险提示：宏观经济波动，品牌运营风险，原材料价格波动，存货管理及跌价风险。
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2026-04-02│森马服饰(002563)多因素下25年业绩承压，26年起有望恢复增长 │东方证券 │买入
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25年公司业绩承压，但延续高分红政策。25年公司收入同比增长3%，归母净利润同比下降22%；其中25年四季度收入
同比基本持平，归母净利润同比下降7%，环比前三季度有所改善。我们认为公司25年业绩下滑由多种因素叠加而成：可选
消费整体偏弱，公司25年期间费用投放仍偏高（下半年有所控制）、基于谨慎性原则以存货跌价为主的资产减值同比增加
较多等。值得注意的是，报告期公司经营活动净现金同比增加了37%，期末公司资金储备充足——“货币资金+交易性金融
资产”合计70亿元左右，短期借款仅3亿元，无长期借款。基于较为充沛的资金，公司延续高分红政策，年报拟每股派0.1
5元，与25年中的分红合计达到每股0.3元的派息，年度合计派息率高达91%。
报告期渠道持续优化，童装业务的竞争力仍相对突出。报告期公司持续优化渠道结构，期末店铺数量为7931家，全年
净关店394家。在渠道调整的情况下，公司休闲服饰收入同比下降3%；儿童服饰业务仍具备较强韧性，全年收入同比增长5
%左右。公司儿童服饰主品牌巴拉巴拉已经多年稳居国内童装市场第一的位置，彰显出较强的行业竞争力。另外需要指出
的是，尽管休闲服饰收入同比下降，但全年毛利率同比提升了5个百分点（超出市场之前的预计），我们判断核心原因在
于休闲服饰线上渠道策略调整与线下加盟政策的优化。
我们预计26年开始公司有望逐步恢复增长态势，盈利增速有望超越收入增长。根据1-2月的社零数据及服饰行业形势
，我们预计一季度公司全渠道流水有望恢复稳健增长。考虑到存货的改善以及从去年下半年开始对费用的合理控制，我们
预计26年起公司将重新恢复增长态势，且盈利增速有望超越收入。
根据公司年报和服饰行业目前形势，我们调整26-27年盈利预测，新引入28年盈利预测，预计2026-2028年每股收益分
别为0.38、0.44和0.50元（原预测26-27年分别为0.44和0.53元），参考可比公司，给予2026年15倍PE估值，对应目标价5
.70元，维持“买入”评级。
风险提示
国内可选消费复苏低于预期、天气异常对服饰消费的影响、公司费用控制力度低于预期等
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2026-04-02│森马服饰(002563)26年延续拓店与控费，高质增长可期 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：收入150.90亿元，同比+3.17%；归母净利润8.92亿元，同比-21.54%，符合我们预期。公司拟
派发末期股息0.15元/股，全年分红共8.08亿元，对应派息率约91%。
童装和直营驱动收入稳健增长。分品牌，儿童服饰收入同比+5.18%至108.00亿元，门店较年初净减少259家至5255家
；休闲服饰收入同比-3.22%至40.55亿元。分渠道，直营、加盟、线上渠道收入分别同比+30.25%、-5.03%、+4.50%至20.1
6、57.69、69.72亿元。至25年末，公司门店总数为7931家，较年初净减少394家，直营、加盟门店分别同比+48家、-388
家至1028家、6872家，我们预计未来公司直营渠道或持续拓店。
毛利率稳步提升，2H25控费渐显成效。25年公司毛利率同比+1.29ppt至45.10%。其中，休闲服饰毛利率同比+5.02ppt
至40.50%，我们预计主因线上渠道毛利率较高的新品销售占比提升、线下优化加盟商政策；儿童服饰毛利率维稳。费用侧
，25年公司销售费用率同比+2.41ppt，但年内单季度期间费用率同比增幅放缓（1Q25~4Q25同比分别+5.9ppt、+5.2ppt、+
1.2ppt、-0.2ppt）。此外，资产减值损失同比增加1.62亿元至4.53亿元。综上，公司归母净利率同比-1.86ppt至5.91%。
存货收缩，经营现金流较优。截至25年末，公司存货账面价值同比-8.71%至31.78亿元，预计主因严控采购。公司经
营性现金流净额同比+36.95%至17.30亿元，预计主因销售回款增加。
发展趋势
公司2H25以来持续控费，预计26年延续谨慎的费用投放。同时管理层预计直营延续扩店，力争巩固市场份额，带动规
模增长。
盈利预测与估值
我们维持2026年盈利预测10.43亿元，引入2027年盈利预测11.46亿元，当前股价分别对应2026/27年14.1x/12.9xP/E
。维持目标价6.43元，对应2026/27年17x/15xP/E，较现价有18%的上涨空间，维持跑赢行业评级。
风险
费用投入超预期，存货跌价风险，终端零售环境承压。
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2026-04-01│森马服饰(002563)25年营收稳健增长，维持91%高分红比例 │申万宏源 │买入
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公司发布25年报，业绩符合预期。1）25年业绩：25年营收150.9亿元（同比+3.2%），归母净利润8.9亿元（同比-21.
5%），其中25Q4单季营收52.5亿元（同比+0.4%），归母净利润3.6亿元（同比-7.0%）。2）维持高分红：25年末拟每股派
现0.15元，叠加中期分红，25年现金分红总额8.1亿元，现金分红比例达91%，对应股息率约5.5%。
毛利率稳步上行，库存压力缓解。1）毛利率稳步上行，期间费用率抬升压制盈利。25年毛利率45.1%（同比+1.3pct
），期间费用率33.4%（同比+2.6pct），其中销售/管理费用率分别同比+2.4pct/-0.1pct，销售费用增加主要系线上投流
费用以及线下新开门店费用增加所致，最终归母净利率5.9%（同比-1.9pct）。2）存货规模收缩，库龄结构合理。25年期
末存货31.8亿元（同比-8.7%），主要系公司严控存货采购。以服饰存货价值计，1年以内/1-2年存货价值分别占比69.4%/
26.8%，2年以上老品占比仅3.8%，库龄结构仍处于合理水平。
分品类看，童装营收主力持续增长，休闲装有所承压。1）童装：25年童装（Balabala）营收108亿元（同比+5.2%）
，毛利率46.8%（同比-0.6pct），期末门店数5255家（较年初-259家）。2）休闲装：25年休闲装（森马）营收40.5亿元
（同比-3.2%），毛利率40.5%（同比+5.0pct），期末门店数2676家（较年初-135家）。
分渠道看，门店优胜劣汰、持续优化，线上、加盟、联营渠道毛利率上行。1）线上：25年线上营收69.7亿元（同比+
4.5%），毛利率45.8%（同比+0.5pct）。2）线下：25年直营营收20.2亿元（同比+30.3%），毛利率65.9%（同比-0.2pct
）；加盟营收57.7亿元（同比-5.0%），毛利率36.6%（同比+0.4pct）；联营营收0.98亿元（同比-39.9%），毛利率62.3%
（同比+1.95pct），加盟、联营渠道营收下滑，主要系公司关闭部分低效门店，优化门店结构所致。
公司25年营收表现稳健，并维持高分红政策，随门店优化等提质增效举措推进，期待经营周期触底修复，维持“买入
”评级。考虑公司门店扩张及费用投放节奏，我们下调26-27年、新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润为10.03/11
.29/12.85亿元(26-27年原为11.04/13.01亿元)，对应PE为15/13/11倍。公司线下门店注重运营质量改善，线上投流效果
逐步显现，维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期；出生率下滑；存货管理及跌价风险；供应链成本压力。
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2026-04-01│森马服饰(002563)童装稳增、休闲承压，加盟渠道调整持续调整 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年年报。2025年公司实现收入150.90亿元（同比+3.17%），归母净利润8.92亿元（同比-21.54%
），扣非归母净利润8.43亿元（同比-22.22%）；2025Q4公司实现收入52.46亿元（同比+0.36%），归母净利润3.56亿元（
同比-7%），扣非归母净利润3.28亿元（同比-6.24%）。收入端表现稳健，利润暂时承压。
童装业务韧性增长，休闲装收入承压。分产品看，2025年公司儿童服饰/休闲服饰/其他分别实现收入108.00/40.55/2
.34亿元，分别同比+5.18%/-3.22%/+39.82%。儿童服饰作为公司核心增长引擎，巴拉巴拉品牌持续巩固亚洲第一童装地位
，儿童运动品牌（ASICSKids、PUMAKids）成为新增长点，ASICSKids"小飞鞋"销量突破万双，PUMAKids会员复购率提升15
%。休闲服饰受消费环境及行业竞争加剧影响，收入同比-3.22%，森马品牌正推进"再造新常服"战略升级，聚焦都市通勤
、日常休闲、轻运动户外三大场景，品牌焕新值得期待。
渠道结构变化，加盟经历调整期。分渠道看，2025年公司线上销售/直营销售/加盟销售分别实现收入69.72/20.16/57
.69亿元，分别同比+4.50%/+30.25%/-5.03%。线上渠道保持稳健增长，直营渠道大幅提速，期末直营门店1028家（净增48
家），单店面积和店效均有提升；加盟渠道处于调整期，收入同比-5.03%，期末加盟门店6872家（净减388家），公司推
进以省份为单位的区域发展策略，探索单店加盟模式优化商渠匹配。盈利能力承压，结构变化致毛利率分化。2025年公司
整体毛利率45.05%（同比+1.16pct），但归母净利率5.91%（同比-1.86pct），盈利能力下滑主要因销售费用率同比+2.41
pct至28.06%（线上投流费增加、线下新开门店费用增加）。分业务毛利率：儿童服饰46.75%（同比-0.56pct），休闲服
饰40.50%（同比+5.02pct），休闲装毛利率主要是直营占比提升；分渠道毛利率：线上45.81%（同比+0.46pct）、直营65
.85%（同比-0.22pct）、加盟36.55%（同比+0.36pct），直营高毛利但费用投放加大，加盟毛利率改善有限。
运营指标显著改善，现金流质量优异。2025年公司经营活动现金流净额17.30亿元（同比+36.95%），显著高于净利润
8.83亿元，现金流质量大幅提升，主要因销售回款增加及库存管控优化。存货期末余额31.78亿元（同比-8.71%），存货
周转天数149天，同比减少约15天，1年以内库龄占比69.4%，库存结构健康；应收账款期末14.99亿元（同比-6.02%），周
转效率提升。公司货币资金达58.37亿元，现金储备充足，财务稳健抗风险能力强。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.30/11.37/12.31亿元，PE分别为14.21/12.87/11.88X。
风险因素：休闲服饰复苏不及预期、童装行业竞争加剧、线上流量成本上升。
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2026-04-01│森马服饰(002563)2025年报点评：渠道优化成效显著，延续高分红政策 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年报。2025年公司实现营业收入150.9亿元，同比+3.2%；归母净利润/扣非归母净利润8.9/8.4亿元，同
比-21.5%/-22.2%。2025年末公司拟每10股派发现金红利1.5元（含税），对应分红总额约4.0亿元；叠加中期分红，2025
年分红总额共8.1亿元，分红比例达90.6%。
评论：
童装业务稳健增长，休闲服饰承压调整。2025年公司儿童服饰/休闲服饰分别实现营收108.0亿元/40.55亿元，分别同
比+5.2%/-3.2%。1）童装：巴拉巴拉品牌深化“中国小朋友”的品牌内涵，2025年全面升级第八代门店形象，重塑亲子社
交零售体验。产品端聚焦三大核心场景，创新推出“玩具羽绒”超级单品系列，并持续引入三丽鸥、哈利波特等知名IP合
作。2）休闲服饰：森马品牌确立日常休闲、都市通勤、轻户外三大场景，聚焦八大心智产品，核心产品“森柔牛仔”系
列实现稳健增长。
渠道优化成效显著，全球版图持续扩容。2025年公司线上/直营/加盟渠道分别实现营收69.7/20.2/57.7亿元，同比+4
.5%/+30.3%/-5.0%。门店端加速汰换升级，截至2025年末公司门店总数7931家，全年净关店394家；其中直营/加盟/联营
分别较年初净变动+48/-388/-54家至1028/6872/31家，单店销售额分别同比+24.2%/+0.3%/+64.7%，运营效率显著提升。
在海外市场，巴拉巴拉品牌已进驻及合作签约超20个国家及地区，线上业务实现高速发展，通过本土化产品及营销策略，
巩固其在东南亚、中东区域市场地位，并实现中亚等俄语区市场的突破。
毛利率小幅提升，营销投入力度加大。2025年公司毛利率45.1%，同比+1.3pct，主要系高毛利直营渠道占比显著提升
所致。费用端，公司销售/管理费用率分别为28.1%/4.0%，同比+2.4/-0.1pct，销售费用率增长主要系公司加大线上平台
投流费用和线下新开门店相关费用所致。综合来看，受费用投入加大等因素影响，公司2025年归母净利率为5.9%，同比-1
.9pct。
投资建议：公司2025年营收稳健符合预期，单店产出提升明显，高分红政策坚定信心。考虑到公司正处于门店扩张与
市场拓展进程中，我们下调公司26-28年归母净利润为10.1/11.3/12.5亿元（26-27年前值为14.2/15.8亿元），对应当前
股价PE为14/13/12X。采用相对估值法，参考可比公司估值，给予公司26年PE为18X，对应目标价6.75元/股，维持“强推
”评级。
风险提示：终端消费恢复不及预期；市场竞争加剧；门店拓展不及预期等。
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2026-04-01│森马服饰(002563)休闲业务经营质量改善，童装维持稳健 │银河证券 │增持
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公司发布2025年度业绩，收入增长稳健。公司2025年实现收入150.90亿元，同比增长3.17%，归母净利润8.92亿元，
同比减少21.54%。其中Q4单季收入52.46亿元，同增0.36%，归母净利润3.56亿元，同比下降7%。
成人休闲业务调整，童装业务稳中有增。分业务看，公司休闲服饰/儿童服饰分别实现收入40.55/108.00亿元，分别
同比-3.22%/+5.18%。休闲服饰收入下降主要是线下渠道减少，期末休闲服饰渠道同比减少4.8%至2676家，公司加速发展
森马一至三线城市的购物中心和奥莱，聚焦标准化门店模型迭代。产品方面通过推出新品、深化消费者洞察、持续优化人
货场协同体系，发力新品并提高消费者复购。童装业务渠道亦有减少，期末较期初同比减少259家至5255家。公司巴拉巴
拉品牌推出第八代门店形象，重塑亲子社交零售体验，单店零售业绩显著提升。可以看出公司专注森马和巴拉巴拉两大主
力品牌在品牌建设、渠道升级、产品迭代的深耕与提升的同时，加大对儿童运动品牌业务的创新与增长。分渠道看，公司
线上/直营/加盟渠道收入分别为69.72/20.16/57.69亿元，同比+4.50%/+30.25%/-5.03%。加盟渠道受到渠道调整缘故收入
下降，直营渠道成为公司新增长点。
毛利率回升，经营质量改善，存货减值影响净利润。2025年公司整体毛利率为45.10%，同增1.28pct，其中成人休闲
业务毛利率增长5.02pct，主要为产品折扣改善和渠道结构优化所致，尤其是Q4单季公司进行库存减值，有效控制终端产
品供给，折扣大幅改善。期间公司销售/管理/研发费用率分别为28.06%/4.00%/2.00%，分别同比+2.41/-0.05/-0.05pct，
公司加大直营渠道建设和品牌宣传力度，销售费率增长较为明显，但可以看到公司25Q1-Q4销售费用率的上涨幅度在逐步
收窄。期间公司资产减值损失为-4.53亿元（去年同期为-2.92亿元），主要系公司库存结构有所变化，1-2年货品增加，
计提金额增长。
公司搭建全域协同零售，打造高质量增长曲线。公司在线下渠道持续调整优化，通过开设高质量大店优化购物体验和
产品复购，加大高线城市核心商圈和奥莱渠道建设，重在提升经销商和品牌信心，增加消费者品牌认同。同时，公司持续
提升整体数字化能力，加大AI技术在各业务链条和场景的运用，提升产品研发效率和营销效果。公司未来看点在于1、休
闲服饰业务门店结构持续优化；2、潜力品牌重点培育，有望成为童装新增长店；3、巴拉巴拉品牌继续夯实国内业务，加
大海外市场拓展。
投资建议：公司基本面稳健，存货减值后轻装上阵，凭借成人休闲高质量发展和童装业务市场不断夯实，26业绩有望
迎来拐点。预计公司2026/27/28归母净利润为10.00/11.04/11.84亿元，EPS为0.37/0.41/0.44元，对应PE估值分别为14.6
/13.3/12.4倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：终端销售弱于预期的风险；渠道优化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。
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2026-04-01│森马服饰(002563)业绩符合预期，高分红具备吸引力 │国盛证券 │买入
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2025年公司收入同比+3%/归母净利润同比-22%，我们判断业绩符合预期。1）2025全年公司收入为150.9亿元，同比+3
%；归母净利润为8.9亿元，同比-22%；扣非归母净利润为8.4亿元，同比-22%。2）盈利质量：2025年公司毛利率同比+1.3
pct至45.1%（（我们判断公司终端折扣管理良好）；销售/管理/财务费用率同比分别+2.4/-0.1/+0.3pct至28.1%/4%/-0.6
%（（我们据业业务判断销售费用率加主要系直营开店带来相关渠道刚性费费用加主、线上投流费用加主）；资产减值损
失4.5亿元（上一年同期2.9亿元）；综合以上，2025年净利率同比-1.9pct至5.8%。3）公司全年拟分红合计8.08亿元，股
利支付率高达91%，股息率达5.5%（2026/3/31收盘价计算）。
2025Q4公司收入同比持平/归母净利润同比-7%。1）2025Q4公司收入为52.5亿元，同比持平；归母净利润为3.6亿元，
同比-7%；扣非归母净利润为3.3亿元，同比-6%。2）盈利质量：2025Q4公司毛利率同比+3.0pct至45.1%；销售/管理/财务
费用率同比分别+0.8/+0.4/-1.3pct至27.7%/3.0%/-1.5%；资产减值损失2.1亿元（上一年同期0.7亿元）；综合以上，202
5Q4公司净利率同比-0.6pct至6.7%。
童装规模稳健加长，成人服饰盈利表现优化。分业务相看：1）童装业务：2025年业务收入同比+5%至108.0亿元，毛
利率同比-0.6pct至46.8%，期末门带共5255家（较年初新店743家，渠闭1002家，净渠259家），公司童装业务坚持“大带
战略”，全面推进道刚体验升级，在店带、渠带中调整优化道刚结构，我们判断2026年有望趋势继续并进入净店带阶段。
2）成人休闲服饰业务：2025年业务收入同比-3%至40.5亿元，毛利率同比+5.0pct至40.5%，期末门带共2676家（较年初新
店318家，渠闭453家，净渠135家），公司梳理森马品牌定位，强化带铺形象一致费，提升产品品质感，核心心智产品森
柔牛仔、森柔棉、舒服裤等获得消费市场欢迎。
营开带数及收入持续加长，主盟规模收缩。1）电商：销售稳健加长，我们判断线上业务产品结构持续优化。2025年
线上销售同比加长5%至69.7亿元，毛利率同比+0.5pct至45.8%。2）线下：2025年公司线下营开/主盟/联开道刚收入分别2
0.2/57.7/1.0亿元，同比分别+30%/-5%/-40%，毛利率分别-0.2/+0.4/+2.0pct至65.9%/36.6%/62.3%，带数分别较年初+48
/-388/-54家至1028/6872/31家。公司坚定零售改革的战略方向，提升商品、服务、门带体验，持续新店优质带铺、出清
低效门带，我们判断中长期品牌及管理效率的提升有望持续贡献带效加长。
现金流管理良好，存货表现正常。开运方面，公司2025年末存货同比-8.7%至31.8亿元，存货周转天数+8.3天至144.7
天，应收账款周转天数+0.7天至36.9天，全年经开费现金流量净额17.3亿元（约为同期归母净利润的1.9倍）。
期待中长期稳健加长。据业行业情况我们判断2026Q1公司流水端稳健快速加长。综合考虑全年业务道刚规划及费用投
入情况，我们估计2026年公司收入有望加长高单位数/归母净利润加速预计快于收入。
投资建议：公司是大众服饰及童装龙头，我们预计2026~2028年归母净利润为10.3/11.4/12.6亿元，对应2026年PE为1
4倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费环境波动风险；森马品牌业务改革不及预期；道刚扩张不及预期；海外业务拓展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：46家
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2026-03-31│森马服饰(002563)2026年3月31日投资者关系活动主要内容
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一、公司业务介绍
1、主要业务
森马服饰创建于2002年，是一家以休闲服饰、儿童服饰为主导产品的企业集团。
公司旗下拥有以森马品牌为代表的成人休闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰两大品牌集群。公司以事业部制
的形式独立运营森马休闲服饰和巴拉巴拉儿童服饰两大品牌，通过长期投入和精心培育，森马品牌与巴拉巴拉品牌已成为
休闲服饰及童装行业的领先品牌。截至目前，公司森马休闲装和巴拉巴拉童装两大品牌服饰业务成功布局中国一二三四线
市场，并在国内各知名电子商务平台建立了线上销售渠道，形成线上线下相结合的全渠道零售格局。
公司产品全部外包生产，公司主要业务包括品牌运营、设计研发、生产组织与成衣采购、零售管理、仓储物流等。
2、公司经营情况
公司始终坚持以消费者为中心、以公司长期利益最大化为原则，以“有质量地增长”的核心目标，在品牌建设、零售
转型、全球化布局和数字化转型等方面推进重点变革，助力公司实现健康、稳定和可持续发展。
2025年，公司提出“双主力、双潜力、全球化”战略，明确业务增长方向。在双主力品牌方面，公司坚持长期主义的
发展理念，持续投入资源，专注森马和巴拉巴拉两大主力品牌在品牌建设、渠道升级、产品迭代的深耕与提升，实现两大
品牌全域体验升级，夯实业务基本盘。在双潜力品牌的战略布局中，公司大力推动儿童运动品牌业务的创新与增长，同时
积极推进 MOP 品牌多层次渠道矩阵的构建与优化，全面提升商品运营效率。与此同时，公司进一步明确了全球化发展策
略，通过核心市场深耕、新市场敏捷探索，稳步推进海外业务，为公司全球化发展注入全新动力。
二、财务指标
1、收入和利润
2025年，公司实现营业总收入150.90亿元，同比增长3.17%；实现归属于上市公司股东的净利润8.92亿元，同比下降2
1.54%。
分产品看，休闲服饰实现营收40.55亿元，较去年同比下降3.22%；儿童服饰实现营收108亿元，较去年同比上升5.18%
。各类业务的占比分别为，休闲服饰占总营收比重为26.87%，儿童服饰占总营收比重为71.57%。
分渠道模式看，线上销售收入为69.72亿元，同比增长4.5%；线下直营业务20.16亿元，同比增长30.25%；线下加盟业
务57.69亿元，同比下降5.03%。各类业务的占比分别为，线上销售占营业收入的比重为46.21%；线下直营占营业收入的比
重为13.36%，线下加盟占营业收入的比重为38.23%。
2、毛利率
近三年，公司业务毛利率保持在高位区间。2025年，实现公司服装主业毛利率45.05%，比去年同期上升1.16个百分点
。
分产品来看，休闲服饰毛利率40.50%，比上年同期上升5.02个百分点，儿童服饰毛利率46.75%，比上年同期下降0.56
个百分点。分渠道看，线上销售毛利率45.81%，比上年同期提升了0.46个百分点，线下直营销售毛利率65.85%，下降了0.
22个百分点，批发业务销售毛利率36.55%，上升了0.36个百分点。
预计未来，毛利率也将维持高位区间波动。
3、销售渠道
公司采取直营、加盟与联营相结合、线上与线下互补的多元化营销网络发展模式。
截至本期末，公司已在全国各省、自治区、直辖市及海外建立了7931家线下门店，按照业务模式分类，其中直营1028
家，加盟6872家，联营31家；按照商品品类分类，休闲服饰店铺2676家，儿童服饰店铺5255家。
同时，公司在淘宝、天猫、唯品会、抖音、京东等国内知名电子商务平台建立了线上销售店铺。
线下门店的数量和变化：报告期内，公司门店由期初的8325家变为期末的7931家，减少394家。其中直营门店增加48
家，加盟门店减少388家，联营门店减少54家。
2026年，我们将持续优化渠道质量，通过改善底层渠道资产质量来带动线下销售有质量的增长。
关于店铺的详细结构，包括期末期初的店铺数量和面积，以及变化的数量和面积，公司在年报中已经按照业务模式分
类和按照商品品类模式进行分类详细介绍，请参考。
4、存货情况
截至2025年12月31日，公司存货账面余额36.91亿元，比去年同期38.74亿元下降1.83亿元，同比下降4.73%。库存账
面价值31.78亿元，同比下降8.7%。
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