研报评级☆ ◇002557 洽洽食品 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 4 0 0 0 10
2月内 11 6 0 0 0 17
3月内 11 6 0 0 0 17
6月内 11 6 0 0 0 17
1年内 11 6 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.58│ 1.68│ 0.63│ 1.32│ 1.55│ 1.75│
│每股净资产(元) │ 10.70│ 11.09│ 10.44│ 10.93│ 11.19│ 11.48│
│净资产收益率% │ 14.52│ 14.84│ 5.94│ 12.06│ 13.88│ 15.52│
│归母净利润(百万元) │ 802.74│ 849.48│ 318.45│ 668.56│ 783.43│ 883.06│
│营业收入(百万元) │ 6805.63│ 7131.36│ 6573.69│ 7392.78│ 8011.51│ 8598.65│
│营业利润(百万元) │ 896.26│ 1004.61│ 331.11│ 760.18│ 905.24│ 1027.49│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-10 买入 维持 --- 1.41 1.57 1.75 长江证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.29 1.57 1.76 浙商证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.32 1.49 1.70 天风证券
2026-04-26 增持 维持 --- 1.22 1.44 1.62 申万宏源
2026-04-24 增持 维持 --- 1.33 1.54 1.73 国信证券
2026-04-23 增持 维持 --- 1.30 1.46 1.65 开源证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.31 1.53 1.77 华安证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.37 1.64 1.83 财通证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.31 1.56 1.71 中银证券
2026-04-22 增持 维持 29.6 --- --- --- 中金公司
2026-04-21 买入 维持 26.59 1.33 1.71 1.98 广发证券
2026-04-21 增持 维持 --- 1.40 1.51 1.61 方正证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.32 1.56 1.79 银河证券
2026-04-21 买入 维持 28.6 1.30 1.48 1.65 华泰证券
2026-04-21 增持 维持 --- 1.29 1.52 1.72 招商证券
2026-04-21 买入 维持 28.5 1.32 1.52 1.66 华创证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.30 1.67 2.00 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-10│洽洽食品(002557)2025年年报暨2026年一季报点评：渠道结构加速变革，分红│长江证券 │买入
│率大幅提升 │ │
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事件描述
洽洽食品2025年度实现营业总收入65.74亿元（同比-7.82%）；归母净利润3.18亿元（同比-62.51%），扣非净利润2.
5亿元（同比-67.68%）。单看2025Q4，公司实现营业总收入20.72亿元（同比-12.7%）；归母净利润1.5亿元（同比-32.62
%），扣非净利润1.35亿元（同比37.13%）。2026Q1公司实现营业总收入22.22亿元（同比+41.46%）；归母净利润1.68亿
元（同比+117.82%），扣非净利润1.49亿元（同比+156.47%）。
事件评论
渠道结构加速变革，新兴直营渠道成为增长主力。
2025年公司积极调整渠道，传统经销渠道收入同比下滑19.38%，但包含零食量贩、会员店及电商的直营渠道收入则实
现36.98%高速增长，收入占比从2024年的20.5%大幅提升至2025年的30.5%。零食量贩、会员店等新兴渠道的布局已见成效
。2026Q1收入增长强劲，主要系春节旺季动销强劲，叠加公司积极拥抱渠道变革支撑增长。2026Q1整体实现春节开门红，
新财年关注魔芋等新品类增长潜力。
成本拐点确立，盈利能力步入修复通道。
公司2025年归母净利率同比下滑7.07pct至4.84%，毛利率同比-5.37pct至23.41%，期间费用率同比+4.14pct至18.54%
。公司2025Q4归母净利率同比下滑2.15pct至7.26%，毛利率同比+0.77pct至26.6%，期间费用率同比+5.61pct至19.12%，
主要系财务费用率（同比+4.7pct）。公司2026Q1归母净利率同比提升2.65pct至7.57%，毛利率同比+5.63pct至25.1%，期
间费用率同比+0.36pct至15.75%。2025年业绩压力主要系成本端——葵花籽原料价格高企；同时，巴旦木、腰果等核心坚
果原料价格亦处于高位，2026年成本拐点基本确立，新采购季加大了原料直采比例，葵花籽采购价格显著下降，葵花籽毛
利率有望修复。此外，2025年公司财务费用增加较多，也系本期借款利息及可转债利息摊销增加所致。
经营触底修复，股东回报稳健增强。
2025年受成本等因素，盈利压力凸显。2026Q1在成本改善背景下，利润率如期修复，后续季度业绩节奏有望持续改善
。此外，2025年度公司拟分红总额达4.96亿元，分红率高达155.9%，维持高额股东回报，彰显长期信心。预计公司2026/2
027年归母净利润分别为7.15/7.93亿元，对应当前PE估值约16/15倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险等。
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2026-05-06│洽洽食品(002557)25年年报&26Q1业绩点评：经营拐点显现，26Q1业绩超预期 │浙商证券 │买入
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25年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为65.74/3.18/2.50亿元（同比-7.82%/-62.51%/-67.68%），处
于此前业绩预告中枢；25Q4公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为20.72/1.50/1.35亿元（同比-12.70%/-32.6
2%/-37.13%），25Q4利润降幅收窄主要系原材料价格有所优化；
26Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为22.22/1.68/1.49亿元（同比+41.46%/+117.82%/+156.47%），
营收增高主要系春节礼盒销售及全坚果产品增长。综合看25Q4+26Q1营收/归母净利润同比分别+9%/+6%，业绩超预期。
分产品：25年葵花子/坚果类/其他产品分别营收40.2/17.6/6.95亿元，同比变动分别为-8.2%/-8.4%/-10%。
分地区：南方/北方/东方/电商/海外收入分别为21.7/10.8/17.1/9.3/5.9亿元，同比分别为-4.33%/-19.28%/-19.44%
/+19.76%/+3.16%。
25年成本处高位盈利能力承压，新采购季原料价格进入下行区间，毛净利率改善。
1）毛利率：2025年实现23.41%（同比-5.37pct），25Q4实现26.60%（同比+0.77pct），26Q1实现25.10%（同比+5.63
pct），25Q4&26Q1毛利上升主要系葵花籽采购价格同比下降；
2）费用率：2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.22%/4.80%/1.17%/1.35%，同比变动+1.23/+0.48/+0.1
1/+2.31pct；3）净利率：2025年实现4.86%（同比-7.06pct），25Q4实现7.26%（同比-2.17pct)，26Q1实现7.55%（同比+
2.63pct）。
分红：公司向全体股东每10股派发现金10元（含税），现金分红总额5亿。
我们认为，公司经营拐点显现，步入提速上行通道，26年新渠道或持续贡献，量贩渠道空间仍旧较大，山姆/盒马等
陆续铺货，新产品进入后有望维持高增；品类持续创新带来更多增量；成本端成本红利延续，葵花子&坚果毛利率有望修
复，公司盈利能力提升。26-28E预计营业收入分别为73.4/79.8/86.3亿元，同比分别12%/9%/8%，归母净利润分别为6.5/7
.9/8.9亿元，同比105%/22%/12%，对应PE分别为18/15/13X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、渠道拓展不及预期、新品拓展不及预期等。
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2026-04-30│洽洽食品(002557)成本压力缓解，Q1实现开门红 │天风证券 │买入
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事件：公司2025年实现营业收入65.74亿元，同比下降7.82%；归母净利润3.18亿元，同比下降62.51%；扣非归母净利
润2.50亿元，同比下降67.68%。其中，2025Q4实现营业收入20.72亿元，同比下降12.70%；归母净利润1.50亿元，同比下
降32.62%；扣非归母净利润1.35亿元，同比下降37.13%。2026Q1实现营业收入22.22亿元，同比增长41.46%；归母净利润1
.68亿元，同比增长117.82%；扣非归母净利润1.49亿元，同比增长156.47%。
2025年收入端承压，核心品类与传统渠道仍处调整期。公司2025年收入下滑主要受宏观经济形势、外部渠道变化及一
季度春节错期等因素影响。分产品看，葵花子/坚果类分别实现收入40.23/17.63亿元，同比分别下降8.19%/8.37%；分地
区看，南方区/北方区/东方区/海外分别实现收入21.68/10.84/17.09/5.87亿元，同比分别-4.33%/-19.28%/-19.44%/+3.1
6%。分渠道看，经销和其他渠道收入45.70亿元，同比下降19.38%，占比降至69.53%；直营收入20.03亿元，同比增长36.9
8%，占比提升至30.47%，其中电商收入9.32亿元，同比增长19.76%。2026Q1公司营收同比+41.46%，2025Q4+2026Q1合计收
入增速为+8.9%，春节错期叠加年货节亮眼表现，公司Q1取得开门红。
盈利能力阶段性承压，Q1成本改善带动利润弹性释放。2025年公司主营休闲食品毛利率同比-5.29pct至23.44%，其中
葵花类/坚果类毛利率分别同比-5.00/-7.55pct，主要受葵花籽及核心坚果原料成本上行拖累；费用端，销售/管理/研发/
财务费用率分别同比+1.23/+0.48/+0.11/+2.31pct至11.22%/4.80%/1.17%/1.35%，费用率提升进一步压制利润表现，全年
归母净利率、扣非归母净利率分别为4.84%、3.80%。2026Q1公司毛利率回升至25.10%，同比+5.63pct，预计主要受原料成
本压力缓解及Q1销售规模提升带动；同期归母净利率、扣非归母净利率分别提升至7.57%、6.70%，盈利修复趋势逐步显现
。
盈利预测及投资评级：公司是我国休闲零食的领军企业，在瓜子行业已经有很高的市占率，坚果第二增长曲线仍有较
高成长性，并积极拓展其他品类，有望贡献收入增量。基于公司一季度的表现，我们调整对公司的盈利预测，预计公司20
26-2028年营业收入为74.2/79.9/85.8亿元（2026-2027年前值为74.1/78.4亿元），同比+13%/+8%/+7%；归母净利润6.7/7
.5/8.6亿元（2026-2027年前值为6.4/8.0亿元），同比+110%/+12%/+14%；EPS分别为1.32/1.49/1.70元，对应PE分别为18
/16/14X，维持“买入”评级。
风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）渠道拓展不及预期；5）食品安全风
险等；6）公司新品增长不及预期。
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2026-04-26│洽洽食品(002557)25年报26Q1点评：成本红利驱动，盈利拐点明确 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布25年年报及26年一季报，25年实现营收65.74亿，同比-7.8%；归母净利润3.18亿，同比-62.5%；扣非
归母净利润2.5亿，同比-67.7%。26Q1实现营收22.22亿元，同比+41.46%；归母净利润1.68亿，同比+117.82%；扣非归母
净利润1.49亿，同比+156.47%。25年现金分红总额4.96亿，对应分红率155.9%。25年业绩符合预告中枢，26Q1因春节错期
及成本驱动，收入、利润均超预期。
投资评级与估值：公司26年成本压力缓解，但收入端仍在积极布局新渠道和新品类，盈利能力恢复至历史较高水平仍
需时间，因此下调26-27年盈利预测，新增28年，预测26-28年归母净利润分别为6.16、7.26、8.21亿（26-27年前次为8.2
1、8.85亿），同比增长93%、18%和13%，最新收盘价对应26-28年PE分别为19x、16x、14x，休闲食品可比公司26年平均PE
为20x，公司估值仍处合理区间，维持“增持”评级。我们认为，虽然传统KA、批发通路等渠道面临压力，但公司通过加
大对新兴渠道的投入，有效对冲了传统渠道的下滑，收入端恢复增长，同时公司积极拥抱渠道变革，在零食量贩、会员店
等新兴渠道的布局已见成效。利润端，成本改善的盈利修复逻辑已在26Q1验证。品类上，公司积极布局魔芋、鲜切薯条等
新品类，有望打造新增长点，看好公司未来在新产品、新渠道驱动下重新回归增长正轨。
分产品看，2025年葵花子/坚果类/其他产品分别实现收入40.23/17.63/6.96亿，同比-8.19%/-8.37%/-10.07%。分渠
道，2025年经销和其他渠道/直营分别实现收入45.7/20.03亿元，同比-19.38%/+36.98%。分地区，2025年南方/东方/北方
/电商/海外分别实现收入21.68/17.09/10.84/9.32/5.87亿，同比-4.33%/-19.44%/-19.28%/+19.76%/+3.16%。渠道端积极
转型成效显著，直营渠道收入占比提升明显，另外量贩零食渠道增长迅猛，新零售如盒马、山姆等亦有贡献。
盈利能力方面，25年公司毛利率为23.41%，同比-5.37pct，主因原料成本上涨；销售/管理/费用率为11.22%/4.8%，
同比+1.23pct/+0.48pct；25年销售净利率为4.86%，同比-7.06pct。26Q1毛利率为25.1%，同比+5.63pct；销售/管理费用
率为11.69%/3.66%，同比+1.09pct/-0.99pct；销售净利率为7.55%，同比2.62pct。26Q1利润率大幅提升主要得益于核心
原料葵花籽采购成本下降带来的毛利率修复。
风险提示：食品安全问题，成本大幅波动。
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2026-04-24│洽洽食品(002557)2025年经营陷入低谷，2026Q1重回增长轨道 │国信证券 │增持
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公司公布2025年与2026Q1业绩：2025年实现营业总收入65.7亿元，同比-7.8%；实现归母净利润3.2亿元，同比-62.5%
；实现扣非归母净利润2.5亿元，同比-67.7%。2026Q1实现营业总收入22.2亿元，同比+41.5%；实现归母净利润1.7亿元，
同比+117.8%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比+156.5%。
2025年收入受传统经销渠道下滑拖累，新兴渠道快速成长。分产品看，葵花子/坚果/其他休闲食品收入分别同比-8.2
%/-8.4%/-10.1%；分渠道看，经销及其他渠道/直营渠道收入分别同比-19.4%/+37.0%，直营渠道高增长受益于公司大力拓
展会员制超市等新兴渠道，量贩零食渠道高增长部分抵消了传统经销渠道下滑的压力。此外电商渠道收入同比+19.8%，主
要系在拼多多、抖音等平台发力；海外市场收入同比+3.2%保持稳健增长。
2025年原料成本大幅上涨导致盈利能力显著下降。2025年主营业务毛利率23.4%，同比-5.3pp，主因葵花籽及巴旦木
、腰果等坚果原料价格上涨显著。分产品看，葵花子毛利率为24.7%（同比-5.0pp），坚果毛利率为19.6%（同比-7.6pp）
。2025年净利率4.8%，同比-7.1pp，降幅大于毛利率，显示费用端也存在一定压力，销售/管理/研发/财务费用率分别同
比+1.2/+0.5/+0.1/+2.3pp，销售费用率提升主因公司加大了对新品研发和势能渠道的费用投入，财务费用率提升主因借
款利息及可转债利息摊销增加。
春节档旺销，2026Q1盈利能力已现积极信号。2025Q4收入同比-12.7%，主因春节错期导致部分备货后移，2025Q4及20
26Q1合并收入同比+8.9%，与春节礼盒动销旺盛有关。利润端，2025Q4单季净利率为7.3%，较2025Q3的4.5%环比提升2.7pp
，主因2025年新采购季的葵花籽价格较前期有所下降，成本红利开始在2025Q4体现。2026Q1净利率7.6%，同比+2.7pp，盈
利能力继续修复。
盈利预测与投资建议：公司在2025年业绩低谷期进行了一系列深刻的内部变革，包括产品创新、渠道开拓、优化采购
模式等，为2026年重回增长轨道奠定了坚实基础。2026Q1春节档的经营表现为全年业绩打下较好基础，成本下行、渠道优
化、新品放量有望驱动公司在2026年迎来业绩修复。考虑到春节档产品旺销及公司与新兴渠道合作持续深入，我们小幅上
调2026-2027年盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入74.1/80.0/85.4亿元（2026-2027年前预测值72.2/76.4亿
元），实现归母净利润6.7/7.8/8.7亿元（2026-2027年前预测值6.4/7.4亿元），当前股价对应PE分别为18/16/14倍，维
持“优于大市”评级。
风险提示：国人消费习惯变化导致葵花子、坚果品类需求萎缩；行业竞争加剧；原材料成本价格大幅上涨；公司在新
兴渠道的产品导入速度较慢；食品安全风险。
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2026-04-23│洽洽食品(002557)2026Q1业绩改善，成本红利渐显 │财通证券 │买入
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事件：2026年4月20日公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入65.74亿元，同比-7.82%；归母净利润3.
18亿元，同比62.51%；扣非归母净利润2.50亿元，同比-67.68%。全年现金分红和回购总额5.69亿元，分红率178.72%。20
26Q1实现收入22.22亿元，同比+41.46%；归母净利润1.68亿元，同比+117.82%；扣非归母净利润1.49亿元，同比+156.47%
。
收入端：春节整体动销优异，业绩逐季改善。公司25Q4+26Q1收入同比+8.85%，归母净利润+6.00%。分产品看，2025
年葵花子/坚果/其他产品分别实现收入40.2/17.6/7.0亿元，同比-8.2%/-8.4%/-10.1%。分地区看，2025年南方区/北方区
/东方区/海外分别实现营收21.7/10.8/17.1/5.9亿元,同比-4.3%/-19.3%/-19.4%/+3.2%，海外市场拓展顺利。
利润端：成本压力部分释放，净利率持续提升。2025/26Q1实现毛利率23.4%（-5.4pcts）/25.1%(+5.6pcts)。葵花子
和坚果2025年毛利率分别为24.7%/19.6%，同比-5.0pcts/-7.6pcts，主要系原材料价格上升。2025年销售/管理/研发/财
务费用率为11.2%/4.8%/1.2%/1.4%，同比+1.2/+0.5/+0.1/+2.3pcts。2026Q1销售/管理/研发/财务费用率为11.7%/3.7%/0
.8%/-0.4%，同比+1.1pcts/-1.0pcts/-0.3pcts/+0.6pcts。最终2025/26Q1实现归母净利率4.8%（-7.1pcts）/7.6%（+2.7
pcts）。
投资建议：我们认为伴随葵花子原料价格的下降和新品新渠道的贡献，预计公司2026-2028年实现营业收入74.34/82.
43/90.40亿元，归母净利润6.93/8.28/9.28亿元。对应PE分别为17.3/14.5/12.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；食品安全问题
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2026-04-23│洽洽食品(002557)成本压力缓解盈利修复，1Q26业绩表现亮眼 │中银证券 │买入
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洽洽食品发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收及归母净利润分别为65.7、3.2亿元。同比分别-7.8%
、-62.5%。1Q26公司营收及归母净利润分别为22.2、1.7亿元，同比分别+41.5%、+117.8%。2025年公司受核心原材料成本
波动影响业绩承压，1Q26随着原料采购价格同比回落，经营显著修复。展望2026全年，随着新兴渠道覆盖持续提升、成本
压力逐步释放，公司盈利改善趋势清晰，经营有望持续向好，维持买入评级。
支撑评级的要点
渠道结构持续优化，直营占比显著提升。2025年公司实现营收65.7亿元，同比-7.8%。其中，4Q25营收20.7亿元，同
比-12.7%。受春节错期影响，2026Q1公司经营强势修复，单季营收22.2亿元，同比+41.5%，若将4Q25与1Q26合并来看，合
计营收同比+8.8%，经营韧性凸显。（1）分产品看，2025年葵花子、坚果类分别实现营收40.2、17.6亿元，同比分别-8.2
%、-8.4%。拆分量价来看，2025年公司休闲食品销售量为22.6万吨，同比-5.5%；吨价为2.9万元/吨，同比-3.1%。销量下
滑主要系薯片、西瓜子品类销售承压，花生果、鲜切薯条等新品类实现较好增长。1Q26礼盒销售旺盛，全坚果产品增长较
快。（2）分渠道看，传统经销渠道受KA卖场人流下滑、终端小店遭新兴渠道分流影响出现下滑，公司积极顺应渠道变革
，加速布局量贩零食、会员店、即时零售等新兴渠道，渠道精耕成效显现，山姆、盒马等渠道实现较快增长。2025年末公
司经销商数量增至1717家，同比增加337家，终端网点数量提升7万家至56万家。全年经销及其他渠道营收同比-19.4%，直
营（含电商）渠道营收同比+37.0%，营收占比分别为69.5%、30.5%，直营渠道占比同比提升10pct。
成本扰动减弱，1Q26毛利率同比提升5.6pct，盈利弹性释放。（1）2025年公司毛利率23.4%，同比下降5.4pct，主要
受葵花籽、核心坚果原料成本上行影响，全年休闲食品吨成本同比+4.1%，叠加公司主动推进产品与渠道结构调整，整体
盈利水平短期承压。分渠道毛利率来看，2025年经销商渠道毛利率为24.9%，直营（含电商）渠道毛利率为19.9%，直营渠
道占比提升对综合毛利率形成一定拖累。费用端，2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为11.
2%/4.8%/1.2%/1.4%，同比提升1.2/0.5/0.1/2.3pct。整体费用率上升主要由于公司加大新品研发及新兴渠道市场投入；
其中财务费用率明显上升，主要受借款利息及可转债利息摊销增加的影响。（2）1Q26公司盈利能力显著修复，单季毛利
率25.1%，同比提升5.6pct，核心驱动来自新采购季葵花籽采购价格同比下行，春节后公司适度加大原料储备锁定成本，
后续成本端压力有望持续缓解。综上，2025年公司净利率为4.9%，同比下降7.1pct；1Q26净利率回升至7.6%，同比提升2.
6pct。
26年产品矩阵持续升级，渠道精耕纵深推进，毛利率有望稳步回升。产品端，公司将继续强化葵花籽终端陈列，通过
促销及跨界联名拓展聚会、餐饮、茶咖等场景；针对部分坚果原材料高位运行，以结构优化、附加值提升及新品推广改善
毛利率，并重点发力魔芋、冰淇淋等新品类，推进品牌年轻化。渠道端，公司持续提升终端覆盖效率，扩大新兴渠道占比
；针对KA渠道推出定制化高性价比产品，依托经销商深化精耕，增加门店专供以提升单店收入。成本端，新采购季葵花籽
价格同比下行，原料压力显著缓解，叠加产品结构优化，预计全年毛利率稳步回升，经营质量持续改善。
估值
为适应市场变化，公司积极优化渠道与产品结构，渠道生态良性发展。2026年，随着新兴渠道覆盖持续提升、成本压
力逐步释放，公司盈利改善趋势清晰，经营有望持续向好。根据公司2025年业绩，我们调整此前盈利预测，预计26-28年
公司营收分别为72.9、78.8、83.5亿元，同比增速分别为10.8%、8.2%、5.9%，归母净利分别为6.6、7.9、8.7亿元，同比
增速分别为+108.2%、+18.9%、+9.7%，当前市值对应26-28年PE分别为18.0X、15.2X、13.8X，维持买入评级。
评级面临的主要风险
需求不及预期、渠道拓展不及预期、新品动销不及预期、原材料成本上升、市场竞争加剧。
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2026-04-23│洽洽食品(002557)25年报&26Q1点评：经营改善明显 │华安证券 │买入
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公司发布2025年报和26Q1季报：
25年：营收65.74亿元，同比下降7.82%；归母净利润3.18亿元，同比下降62.51%；扣非归母净利润2.50亿元，同比下
降67.68%。
25Q4：营收20.72亿元，同比下降12.70%；归母净利润1.50亿元，同比下降32.62%；扣非归母净利润1.35亿元，同比
下降37.13%。
26Q1：营收22.22亿元，同比增长41.46%；归母净利润1.68亿元，同比增长117.82%；扣非归母净利润1.49亿元，同比
增长156.47%。
分红：拟每10股派发现金红利10元，分红率155.9%；合并回购，25年股东回报占比归母净利润178.7%。
25年业绩符合市场预期，26Q1业绩超市场预期。
收入：坚果/直营渠道表现突出
分品类：坚果礼盒表现突出。坚果品类25/25H2营收各同比下降8.4%/9.1%，瓜子品类25/25H2营收各同比下降8.2%/10
.9%，25H2坚果表现好于瓜子，我们预计主因坚果礼盒旺销带动。26Q1春节旺季预计延续25H2趋势，坚果表现好于瓜子。
其他休闲零食品类25/25H2营收各同比下降10.1%/7.0%，25H2降幅环比收窄（25H1同比下降13.8%），预计主因公司加强鲜
切薯条等新品推广。
分渠道：直营渠道逆势增长。经销渠道25/25H2营收各同比下降19.4%/20.0%，直营渠道25/25H2营收各同比增长37.0%
/24.3%，全年直营渠道营收占比同比提升10.0pct至30.5%。我们预计25直营渠道高增主因量贩零食、会员商超带动，26Q1
通过量贩零食渠道加强新品推广力度预计延续直营渠道高增趋势。
盈利：瓜子成本修复明显
毛利率：25/26Q1毛利率各同比-5.4/+5.6pct至23.4%/25.1%，26Q1毛利率修复预计主因瓜子成本优化，坚果受海外因
素影响预计仍处于相对高位。
期间费率：25/26Q1销售费率各同比+1.2/+1.1pct，25/26Q1管理费率各同比+0.5/-1.0pct，我们预计销售费率提升主
因公司加大促销投入，且提升销售人员激励力度，管理费率随着规模效应恢复而持续优化。
净利率：25/26Q1公司净利率各同比-7.1/+2.7pct至4.8%/7.6%，26Q1盈利能力修复明显，相较于公司以往盈利水平仍
有优化空间。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
伴随新品逐步放量及高势能渠道占比提升，公司经营向好趋势延续。叠加瓜子原材料成本下行与规模效应恢复的双重
红利，公司盈利能力有望持续修复，业绩弹性可期。
盈利预测：我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入74.04/80.89/87.03亿元（26-27年原值为78.03/83.
31亿元），同比增长12.6%/9.3%/7.6%；实现归母净利润6.61/7.76/8.95亿元（26-27年原值为8.44/9.53亿元），同比增
长107.7%/17.4%/15.3%；当前股价对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：
需求不及预期，市场竞争加剧，新品推广不及预期，原材料成本超预期上涨。
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2026-04-23│洽洽食品(002557)渠道+产品双点发力，2026Q1收入利润超预期 │开源证券 │增持
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公司披露2025年报及2026年一季报，2026Q1收入利润超预期
公司披露2025年年报及2026年一季报。2025年营收/归母净利润分别为65.74/3.18亿元（同比-7.82%/-62.51%）；202
6Q1营收/归母净利润分别为22.22/1.68亿元（同比+41.46%/+117.82%），2025年业绩仍有所承压，2026Q1收入利润超预期
。考虑经营改善，我们上调2026-2027年盈利预测（归母净利润原值为5.8/6.4亿元），并新增2028年预测，预测2026-202
8年归母净利润分别为6.6/7.4/8.4亿元（同比+106.0%/+12.7%/+13.0%），当前股价对应PE18.2/16.2/14.3倍，考虑公司
积极推新及布局新渠道，维持“增持”评级。
2026Q1营收明显改善，呈现稳健增长势头
2025年公司营收下滑7.82%，主要系传统渠道客流下滑、竞争加剧及节日错期影响，瓜子、坚果营收分别-8.2%/-8.4%
，经销/直营渠道营收分别-19.4%/+37.0%；2026Q1公司营收同比+41.46%，低基数叠加春节错期，零食量贩、会员店、即
时零售等高增渠道持续发力，同时坚果实现高增，收入端明显复苏。剔除春节时点影响，2025Q4+2026Q1营收仍有8.9%增
长，呈现稳健增长势头。
成本压力缓解，2026Q1盈利能力改善
2025年毛利率/净利率分别为23.44%/4.84%（同比-5.29/-7.16pct），主要系葵花籽、坚果等核心原料成本上涨，同
时加大新渠道与新品费用投放；2026Q1盈利显著修复，净利率同比+2.6pct至7.6%，其中原料价格回落带动毛利率改善（
同比+5.6pct至25.1%），销售/财务费用率分别同比+1.1/0.6pct，盈利能力显著修复。
产品+渠道双点发力，公司经营有望逐步好转
全年展望，目前公司积极开发新品并布局零食量贩、山姆等新渠道，推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品，同时
推出蜂蜜黄油味鲜切薯条以及魔芋等休闲食品。渠道上公司全面开展渠道精耕项目，有序推进中。我们认为在新产品新渠
道共同推动下，公司整体经营有望逐步好转。
风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、渠道拓展不及预期。
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2026-04-22│洽洽食品(002557)2025变革成效显著，春节旺季实现开门红 │中金公司 │增持
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1Q26业绩小幅高于我们预期
公司公布2025年报：实现收入65.7亿元，同比-7.8%；归母净利润3.2亿元，同比-62.5%，落在业绩预告上限。2025年
现金分红4.9
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