研报评级☆ ◇002555 三七互娱 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 9 3 0 0 0 12
2月内 17 5 0 0 0 22
3月内 17 5 0 0 0 22
6月内 17 5 0 0 0 22
1年内 17 5 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.20│ 1.21│ 1.31│ 1.43│ 1.57│ 1.72│
│每股净资产(元) │ 5.73│ 5.83│ 6.12│ 6.71│ 7.36│ 8.01│
│净资产收益率% │ 20.92│ 20.69│ 21.43│ 21.66│ 21.89│ 22.05│
│归母净利润(百万元) │ 2658.57│ 2673.02│ 2900.23│ 3171.18│ 3477.27│ 3796.76│
│营业收入(百万元) │ 16546.87│ 17440.96│ 15965.71│ 17800.29│ 19401.81│ 20829.29│
│营业利润(百万元) │ 3040.89│ 3091.00│ 3408.79│ 3712.81│ 4071.76│ 4443.90│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-11 买入 维持 --- 1.40 1.55 1.71 申万宏源
2026-05-07 增持 维持 24.6 1.45 1.58 1.70 华创证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.46 1.61 1.71 国盛证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.40 1.55 1.72 长江证券
2026-04-30 增持 维持 23.6 1.60 1.88 2.03 东方证券
2026-04-30 买入 维持 26.8 1.36 1.54 1.82 国投证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.40 1.54 1.71 招商证券
2026-04-28 增持 维持 --- 1.43 1.55 1.65 太平洋证券
2026-04-28 买入 维持 27.85 1.44 1.56 1.68 华泰证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.40 1.61 1.77 浙商证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.55 1.59 1.80 长城证券
2026-04-22 买入 维持 --- 1.43 1.54 1.67 东吴证券
2026-04-21 买入 维持 --- 1.40 1.49 1.54 中原证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.43 1.57 1.71 财信证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.40 1.55 1.72 长江证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.40 1.54 1.71 招商证券
2026-04-19 买入 维持 25.61 1.44 1.50 1.64 广发证券
2026-04-19 买入 维持 --- 1.44 1.58 1.73 银河证券
2026-04-17 增持 维持 --- 1.38 1.43 1.46 方正证券
2026-04-17 买入 维持 27.85 1.49 1.66 1.78 华泰证券
2026-04-17 增持 维持 31.6 --- --- --- 中金公司
2026-04-17 买入 维持 --- 1.40 1.61 1.77 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-11│三七互娱(002555)1Q26扣非利润符合预期，新一轮产品周期已经开启验证 │申万宏源 │买入
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公司2026Q1实现营业收入37.20亿元（同比-12.3%，环比+6.2%），归母净利润8.73亿元（同比+59.0%，环比+57.3%）
，扣非归母净利润6.10亿元（同比+13.7%）。扣非利润基本符合预期。
利润端新品推广带来销售费用率提升。2026Q1公司实现：1）毛利率77.9%，同比+0.6pct，环比+5.2pct；2）销售费
用率50.5%，环比+6.0pct，《LastAsylum:Plague》26年2月上线后持续买量，流水爬坡后进入释放期后利润表现更为优异
；3）投资收益3.59亿元，同比增加3.26亿元，主要系按权益法确认的联营企业投资收益（智谱等项目）大幅增加。
新游可期、老品稳健。1）出海：《LastAsylum:Plague》3月SensorTower全球手游收入增长榜Top10、中国手游海外
收入增长榜前5，3月全球预估流水超1.13亿元，成为26年首个SLG月度亿级爆款；对标《Puzzles&Survival》2020年8月上
线后约5个月流水破亿元，斜率更加陡峭，后续仍有较大爬坡空间。2）国内：《生存33天》（25.11上线）持续位居微信/
抖音小游戏畅销榜前列；《RO仙境传说：世界之旅》26年1月港澳台上线即登顶当地主要应用商店免费榜及畅销榜
26年管线储备充沛，新一轮产品周期有力承接。重点储备产品包括《赘婿》《代号YCSLG》《代号KGSLG》等，覆盖SL
G、MMORPG、模拟经营等多品类，多款已获国内版号、上线工作积极推进；叠加公司SLG、休闲等品类研发工作室持续扩充
（Q1研发费用同比+11.7%），26年新品上线节奏或将加速。
投资具备前瞻性，AI及硬科技版图持续兑现。除智谱外，公司还参股月之暗面、百川智能等大模型”四小龙“代表标
的，以及强脑科技（脑机接口）、雷鸟创新（AR眼镜）等硬科技独角兽，覆盖算力、模型、终端应用全产业链。后续相关
标的若陆续进入估值重估或上市通道，有望持续贡献阶段性投资收益。
调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国内存量产品流水自然衰减幅度大于此前预期，但《LastAsylum:Plague
》等出海新品超预期、智谱投资收益贡献明显，我们下调收入预测及利润预测，预计公司26-27年营收180/193亿（原预测
为186/209亿）；预计归母净利润31.1/34.2亿（原预测为35.4/38.1亿）；新增28年营收预测202亿，归母净利润预测37.7
亿元，对应公司26-28年PE为16/14/13x。考虑到公司新一轮产品周期开启、SLG出海打开新增长曲线，股权投资版图持续
兑现，维持”买入“评级。
风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，品类拓展不及预期风险。
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2026-05-07│三七互娱(002555)2025年报及2026年一季报点评：新品储备丰富，出海表现亮│华创证券 │增持
│眼 │ │
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报。其中2025年实现营收160亿元，同比下降8.5%；归母净利润29亿元，同比增长8.5
%。2026年一季度实现营收37亿元，同比下降12%，环比增长6%；归母净利润8.7亿元，同比增长59%，环比增长57%；扣非
归母净利润6.1亿元，同比增长14%，环比增长4%。此外，公司2025年合计拟分红22.7亿元，占当期归母净利润的78%。
评论：
2025年业绩相对稳健。分地区来看：国内收入106亿元，同比下降10%，其中老游戏因生命周期下滑，《英雄没有闪》
《时光大爆炸》《斗罗大陆：猎魂世界》《生存33天》等产品贡献增量。海外收入54亿元，同比下降6%，其中《Puzzles&
Survival》上线多年仍保持相对稳健的流水，截至2025年底累计流水超过150亿元；《Puzzles&Chaos》在全年策略类游戏
出海榜单中保持前50名，新增用户规模持续提升并多次创新高。成本费用方面，毛利率76%，同比下降2.8pct；销售/管理
/研发费用率分别为49%/3.5%/4.3%，同比分别7/+0.5/+0.6pct，其中销售费用率同比下降，主要系大体量新游上线较少。
26Q1同环比增长，出海新品表现亮眼。公司26Q1营收实现环比增长，主要系出海新游贡献增量：1）《LastAsylum：P
lague》于2026年1月上线，采取模拟经营+SLG融合玩法，以差异化的中世纪生存题材吸引用户，据公司公告引述SensorTo
wer数据，该游戏位列26年3月“全球手游收入增长榜”Top10，及“中国手游海外收入增长榜”Top5；2）《RO仙境传说：
世界之旅》于2026年1月在中国港澳台地区上线，最高登顶当地应用商店免费榜及畅销榜。26Q1归母净利润同环比高增，
主要系主营业务表现优异，以及智谱华章等贡献的投资收益3.26亿元。
储备产品丰富，关注出海SLG及休闲新品释放。截至2025年底，公司储备有26款新品：1）11款自研产品，多数为全球
发行，其中包括6款RPG、4款SLG、1款生存题材二合产品；2）15款代理产品，其中包括重点产品《代号K3》等3款SLG，以
及《赘婿》、“斗罗”、“斗破”等多款IP新品。近年来，公司通过投资及业务支持等方面与易娱网络、延趣网络等优质
研发商进行深度绑定，并持续扩充SLG、休闲等自研工作室，形成丰富的研发储备；基于公司领先的发行能力，有望进一
步巩固公司在出海领域的优势，贡献业绩增量。
投资建议：我们预计26-28年公司实现收入177/193/206亿元，同比增长11%/9%/7%；实现归母净利润32/35/38亿元，
同比增长11%/9%/8%。考虑到公司发行实力行业领先，且出海领域积淀深厚，给予公司26EPE17X，对应目标市值545亿元，
目标价25元，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧，产品上线表现不及预期，AI落地不及预期
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2026-05-06│三七互娱(002555)Q1利润高增，关注《Last+Asylum》后续流水表现 │国盛证券 │买入
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事件：
发布2025年度报告和26Q1业绩报告。2025年，公司实现收入159.7亿元，YOY-8.5%；归母净利润29.0亿元，YOY+8.5%
；扣非归母净利润28.5亿元，YOY+10%。26Q1，公司实现收入37.2亿元，YOY-12%，QOQ+6.1%；归母净利润8.7亿元，YOY+5
9%，QOQ+57%；扣非归母净利润6.1亿元，YOY+14%，QOQ+4.3%。
点评：
《生存33天》与《《LastAsylum》等新品表现优异，驱动业绩增长。25Q4，公司发布自研RPG手游《生存33天》，上
线后在多个平台畅销榜登顶。26Q1公司相继发布《《RO仙境传说：世界之旅》与《《LastAsylum：Plague》。其中，《《
RO仙境传说：世界之旅》上线后最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜榜首；《《LastAsylum：Plague》3月位列《
全球手游收入增长排行榜”Top10，贡献业绩增量。
成熟产品长线运营，形成基本面支撑。公司不断通过玩法创新、跨界联动等方式延长产品生命周期。公司旗下《《Pu
zzles＆Survival》截至2025年的用户规模累计超7000万，累计流水超150亿元，流水贡献相对稳定。此外，《《道大千》
》、《《人修仙仙传：修界》》与《《我大千柜》》等存量产品通过精细化运营持续巩固竞争优势，形成基本面支撑。
产品储备丰富，有望打造多增长极。公司当前拥有《《号K3》（生存题材SLG）、《斗破苍穹》、《斗罗千陆》、《
赘婿》等26款重要储备产品，其中自研11款、号理15款。在游戏品类上，公司积极布局多元品类，持续扩充SLG、MMORPG
、模拟经营及休闲等核心品类。随着产品陆续上线，有望贡献业务增量，助推公司高效发展。
盈利预测与投资建议：大们预计公司26-28年实现收入178/201/209亿元，YOY+12%/13%/4%；实现归母净利润32/36/38
亿元，YOY+12%/10%/6%，对应当前市值PE15/13/13x。大们看好公司新品《LastAsylum：Plague》后续的流水表现，以及
利润回收后对业绩的驱动力，维持对于公司的买入”评级。
风险提示：产品流水表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。
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2026-05-05│三七互娱(002555)新游驱动收入环增，多款储备产品待上线 │长江证券 │买入
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事件描述
三七互娱26Q1实现营收37.2亿元（同比-12.3%/环比+6.1%），实现归母净利润8.7亿元（同比+59.0%/环比+57.2%），
实现扣非净利润6.1亿元（同比+13.7%/环比+4.3%）。
事件评论
多款自研及出海产品表现亮眼，推动游戏收入重返增长
1）25Q4及26年初上线的自研《生存33天》《RO仙境传说：世界之旅》和代理《LastAsylum:Plague》等多款游戏表现
优异，带动公司季度收入时隔一年重返增长区间。2）新游《RO仙境传说：世界之旅》已于2026年1月在中国港澳台地区正
式上线并曾获免费榜及畅销榜第一；《LastAsylum:Plague》在SensorTower3月的“中国手游海外收入增长排行榜”中排
名前五。
销售投入略有提升，投资智谱贡献非经收益
1）由于多款新游处于上线初期，公司26Q1销售费用环比增加3亿至18.8亿，销售费用率提升至50.5%；公司发力自研
带动研发费用率提升至5.1%。自研新游上线等因素亦带动毛利率环比回升至77.9%。2）公司通过联营企业投资的智谱上市
，智谱股价变动导致联营企业公允价值变动收益有所上升，公司按权益法确认的联营企业投资收益增加。Q1公司实现非经
公允价值变动损益约3.4亿。
储备产品丰富，近期多款新游进展积极
近期小游戏新品《爪爪大乱斗》在微信小游戏畅销榜中排名持续上升。后续在SLG赛道公司有《代号K3》等多款重点
项目待上线。公司在二合、三消等休闲游戏赛道亦有数款储备产品，此外公司有《赘婿》《斗破苍穹：斗帝之路》《斗罗
大陆：传承》等IP游戏储备。
盈利预测与投资建议：预计公司2026、2027年归母净利润分别为31.0亿、34.4亿，对应PE分别为15.3、13.8倍，维持
“买入”评级。
风险提示
1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。
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2026-04-30│三七互娱(002555)新游密集上线，出海游戏表现突出 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收159.66亿元（yoy-8.46%），实现归母净利润29.00亿元（yoy+
8.50%）。2026Q1实现营收37.20亿元（yoy-12.33%），实现归母净利润8.73亿元（yoy+59.02%）
新游密集上线，带动2026Q1业绩增长。2026Q1有3款重磅产品《生存33天》、《RO仙境传说：世界之旅》、《LastAsy
lum:Plague》上线，均取得不错的成绩，贡献业绩增量，2026Q1实现收入37.2亿，环比2025Q4增长6.13%；同时或因3款产
品均为自研，2026Q1毛利率为77.88%，环比2025Q4提升5.21pct。在新品投放增加的背景下，销售费用率有所增长，2026Q
1销售费用率为50.51%，环比2025Q4提升5.97pct。2026Q1投资收益达3.59亿元，剔除其影响后，2026Q1归母扣非净利润为
6.09亿，同增13.68%。
出海游戏表现突出，新产品增长强劲。公司旗舰产品“三消+SLG”玩法的《Puzzles&Survival》长线运营稳健，截至
2025年底累计流水已超150亿元，为公司业绩贡献稳定基本盘，2025年境外收入达53.81亿元，占总营收比重提升至33.70%
。2026Q1公司在港澳台地区上线MMORPG《RO仙境传说：世界之旅》，该产品上线后即登顶畅销榜，后续计划拓展至东南亚
等市场；2月上线《LastAsylum:Plague》登上了30多个国家和地区的畅销榜Top100，根据点点数据，其流水仍在持续攀升
，有望成为新一代出海标杆。
储备产品丰富，有望迎来产品周期。在自研品牌的基础上，通过投资赋能、业务支持等方式与易娱网络、延趣网络等
多家优质研发商深度绑定，并持续扩充SLG、休闲等品类研发工作室。目前在储备中的产品包括以“斗罗大陆、斗破苍穹
”为IP的RPG游戏、二合休闲类《代号hope》、三消类《代号Dream》、生存题材SLG《代号YCSLG》等，产品供给多元丰富
，为后续增长奠定基础。
深度构建AI赋能全链路体系，降本增效成果显著。公司持续推进AI技术与业务的深度融合，在企业内部以自研行业大
模型“小七”为核心，深度嵌入游戏研发、发行、运营等环节，目前借助AI生成的2D美术资产占比已超过80%、3D美术资
产超过30%。依托AI赋能，公司有望率先把握游戏玩法创新机遇及经营效率提升。
投资建议：考虑到公司出海游戏增长强劲、在研产品管线丰富以及AI技术赋能带来的效率提升，我们看好公司的长期
发展，预计2026-2028年实现收入为182.63/208.90/238.95亿，归母净利润为30.14/34.18/40.28亿，对应EPS为1.36/1.54
/1.82元。公司进入新品周期或带来业绩弹性，享受一定估值溢价，给予公司2026年20倍PE，对应6个月目标价为27.2元，
给予“买入-A”评级。
风险提示：产品表现不及预期、买量成本激增、行业竞争加剧。
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2026-04-30│三七互娱(002555)26年一季报点评：多款新游上线，期待《Last+Asylum，Pla│东方证券 │增持
│gue》贡献长周期增量 │ │
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事项：2026年4月27日，三七互娱发布26年一季报，26Q1公司营收37.2亿(yoy-12.3%)，同比下滑主要系去年同期《英
雄没有闪》、《时光大爆炸》等新游戏上线高基数。26Q1毛利率77.9%（yoy+0.6pct)，归母净利润8.7亿（yoy+59%)，主
要系销售费用控制下降。
新SLG手游《LastAsylum:Plague》有望贡献长周期增量。25Q4以来，《生存33天》等多款头部新品陆续上线。新品《
RO仙境传说：世界之旅》于2026年1月在中国港澳台地区正式上线，上线后最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜榜
首。《LastAsylum:Plague》在全球市场表现亮眼，根据第三方数据平台SensorTower发布的2026年3月榜单数据，该游戏
位列“全球手游收入增长排行榜”Top10，同时在“中国手游海外收入增长排行榜”中跻身前五，显示出强劲的出海增长
动能。我们预期SLG融合产品《LastAsylum:Plague》具备长周期潜力，有望成为《Puzzles＆Survival》之后公司下一个
全球长线支撑产品。
产品矩阵充沛，后续多款全球化产品等待上线。公司已在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等赛道形成丰富的产品储备
，包括《赘婿》《斗破苍穹：斗帝之路》《斗罗大陆：传承》等多款精品化产品，涵盖西方魔幻、东方玄幻、现代、古风
等多样化题材，多元化产品布局持续深化。
持续维持较高分红，积极回报股东。公司年内已实施回购支付金额1.0亿元并注销股份。公司全年实施四次现金分红
，全年现金分红总额达22.7亿元，占公司归母净利润约78%，维持较高的分红比例。
我们预期26年公司在自研项目品类多元化有所优化，随着储备项目上线，自研游戏占比得以提升从而优化毛利率。我
们预测公司26~28年归母净利润为35.34/41.64/44.86亿（26~27前值为32.34/35.46亿，因根据游戏上线进度、投放数据调
整收入、毛利率、费率、投资收益等，从而调整盈利预测），我们根据可比公司26年调整后平均P/E15X，给予公司目标价
24.00元，维持“增持”评级。
风险提示
流水不达预期风险；政策风险；买量成本提升风险；研发风险；投资收益风险
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2026-04-29│三七互娱(002555)26Q1利润高增，《Last+Asylum》《RO》《生存33天》等新 │招商证券 │买入
│品表现优异 │ │
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公司发布2026年一季报，2026年1-3月实现营业收入37.20亿元，同比下降12.32%，环比上升6.15%；实现归母净利润8
.73亿元，同比增长59.02%；实现扣非归母净利润6.10亿元，同比增长13.68%。
全球化布局深化，SLG新品《LastAsylum》与自研《RO》表现亮眼。本期业绩增长主要源于主营业务增长及投资收益
贡献。《RO》《LastAsylum》《生存33天》等上年四季度及本年度上线新品表现优异。据SensorTower榜单，《LastAsylu
m》位列2026年3月“全球手游收入增长排行榜”Top10，同时在“中国手游海外收入增长排行榜”中跻身前五；《RO》于2
026年1月在中国港澳台地区正式上线后，最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜榜首；公司标杆产品《Puzzles&Surv
ival》凭借创新的“三消+SLG”玩法融合和精准的区域化运营策略，在全球市场取得突破性成功，截至2025年底，该产品
全球累计用户规模超7000万，累计流水已超过150亿元。储备方面，公司当前共储备20余款SLG及RPG产品，涵盖西方魔幻
、东方玄幻、现代、古风等多元类型，产品管线较为充足有望持续贡献收入增量。
小游戏新品延续强势表现，研运一体优势持续兑现。末日生存RPG游戏新品《生存33天》为一季度业绩重要支撑之一
，该游戏自2025年11月20日上线后快速登顶微信小游戏、抖音小游戏及TapTap等平台畅销榜。《时光大爆炸》首发即登顶
iOS免费榜，《英雄没有闪》上线后迅速登顶微信小游戏畅销榜并长期稳定在前五；老产品《寻道大千》《斗罗大陆：魂
师对决》《凡人修仙传：人界篇》等通过精细化长线运营与活动节奏优化，生命周期进一步拉长。公司充分发挥"研运一
体"优势，构建了完整的小游戏生态体系，在玩法设计上巧妙融合策略、模拟经营等元素，精细化运营模式效果显著。在
《2025年中国小游戏百强企业榜》中，三七互娱位列第一。
持续稳定分红提供良好回报，积极布局AI空间广阔。董事会已审议通过《2025年度利润分配预案》及《关于2026年中
期分红规划的议案》：2025年度拟每10股派发现金股利4.0元（含税），2026年拟在第一季度、半年度、第三季度实施分
红，股东回报属性突出。公司2025年累计现金分红及回购注销总额达23.67亿元，2024年累计分红与回购金额达23亿元，
持续稳定的高分红政策为投资者提供良好回报保障。公司本期利润增长亦受益于联营企业智谱挂牌上市带来的投资收益增
加，AI及前沿科技布局正逐步贡献财务回报。
维持“强烈推荐”投资评级。公司基本盘稳固，我们预期公司26-28年营业收入分别为178.98/189.71/199.20亿元，
归母净利润分别为30.97/34.12/37.89亿元，对应当前股价市盈率分别为15.4/14.0/12.6倍，维持“强烈推荐”投资评级
。
风险提示：老游戏流水下滑风险、新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。
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2026-04-28│三七互娱(002555)业绩稳健增长，多款SLG储备有望开启新品周期 │太平洋证券 │增持
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事件：
公司2025年实现营收159.66亿元，同比下降8.46%；归母净利润29.00亿元，同比增长8.50%；归母扣非净利润28.45亿
元，同比增长9.81%。2026Q1实现营收37.20亿元，同比下降12.32%；归母净利润8.73亿元，同比增长59.02%；归母扣非净
利润6.10亿元，同比增长13.68%。
25年业绩稳健，26Q1新游增量及投资收益推动利润同比高增
2025年公司营收小幅下滑，而归母净利润同比稳健增长，主要系存量游戏进入稳定运营期，互联网流量费用减少使得
销售费用同比下降20.10%。2026Q1归母净利润同比高增，主要系：1）存量游戏长线运营：《寻道大千》、《Puzzles＆Su
rvival》等游戏通过科学管理营销策略与持续优化资源配置，推动运营效率提升；2）新游戏贡献增长：2025年下半年以
来，多款上线新游《斗罗大陆：猎魂世界》、《生存33天》、《LastAsylum:Plague》等贡献业绩增量；3）投资收益高增
：公司通过联营企业投资的智谱股票股价上涨，使得投资收益增加3.26亿元，同比增长981.35%。
SLG等新游储备丰富，AI布局赋能主业增效
储备游戏方面，公司持续深耕SLG、MMORPG、模拟经营及休闲等核心品类，已储备超过20款自研或代理游戏，其中包
含《荒漠沙舟》、《代号YCSLG》等7款SLG，《斗破苍穹：斗帝之路》、《斗罗大陆：传承》等13款RPG。同时，2026Q1《
斗罗大陆：启程》、《小头盔大冒险》获得国内游戏版号。AI方面，公司内部已构建以AI能力底座为核心、涵盖智能化产
品层与业务应用层的AI架构，形成游戏研运全链路AI赋能体系。目前公司自上而下的AI渗透率已超过90%。此外，公司通
过直接或间接的方式投资包括智谱华章、月之暗面、百川智能、爱诗科技等多家AI大模型及应用层公司，持续深化AI与主
营业务协同。
持续现金分红积极回馈投资者
2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元，合计拟派发现金红利8.80亿元。包括此前的第一季度、半年度、
第三季度现金分红，公司2025年现金分红合计预计为22.66亿元，现金分红比例为78.14%。2026Q1，公司实控人、董事长
李卫伟提议向全体股东每10股派发现金红利2.10元。此外，公司拟2026年半年度、第三季度结合未分配利润与当期业绩进
行现金分红。
盈利预测、估值与评级
公司存量游戏长线运营稳健，且多款新游戏贡献增量。未来，丰富的游戏储备有望推动新产品周期开启，关注后续新
游上线节奏及表现。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为178/192/203亿元，对应增速11.6%/7.76%/5.84%，归母
净利润分别为31.7/34.2/36.6亿元，对应增速9.43%/7.74%/7.03%。维持公司“增持”评级。
风险提示：
政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。
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2026-04-28│三七互娱(002555)收入环比回升，期待出海产品增长 │华泰证券 │买入
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三七互娱发布2026年一季报，公司26Q1收入37.20亿元（yoy-12.3%，qoq+6.2%）；归母净利润8.73亿元（yoy+59.0%
，qoq+57.3%）；扣非后归母净利润6.10亿元（yoy+13.7%，qoq+4.3%）。公司在新品贡献释放下利润显著改善，我们看好
公司以SLG新品《LastAsylum:Plague》为代表的海外产品竞争力及新一轮产品周期。维持“买入”评级。
公司收入环比回升，新品表现亮眼
26Q1公司收入环比增长，主要受益于新品上线后的增量贡献及存量产品精细化运营持续推进。产品端看，《生存33天
》《RO仙境传说：世界之旅》《LastAsylum:Plague》等新品表现优异，推动季度流水环比提升。其中，海外SLG新品《La
stAsylum:Plague》表现突出，进入SensorTower26年3月全球收入增长榜前十名，验证公司在SLG赛道的持续竞争力。存量
产品方面，《Puzzles&Survival》《斗罗大陆：魂师对决》等长线产品维持稳定贡献，通过版本更新与精细化运营提升用
户留存及付费转化。我们认为，公司当前已进入新一轮产品周期，新老产品接力有望推动收入逐步回升。
投资收益显著增厚利润，费用率有所增加
26Q1公司归母净利润同比大增59.0%，显著高于收入增速，主要受益于联营企业智谱华章上市带来的公允价值变动收
益，带动投资收益同比大幅增长981.35%至3.59亿元，对利润形成明显增厚。此外，公司通过直接或间接方式，已布局包
括智谱华章、月之暗面、百川智能、爱诗科技、强脑科技、等多家创新企业。26Q1扣非后归母净利润同比增长13.7%，反
映游戏主业盈利能力仍保持稳健改善趋势。费用率方面，公司26Q1销售/研发/管理费用率分别为50.5%/5.1%/3.7%，分别
环比增长6.0pct/0.1pct/0.1pct，我们认为销售费用率提升主因新品游戏《LastAsylum:Plague》买量推广增加。
储备产品丰富，提供后续业绩增量
公司持续推进“SLG+X”全球化战略，后续产品储备丰富。公司已布局自研产品11款、代理16款，覆盖SLG、RPG等多
元品类，其中SLG与RPG均达10款以上。《斗罗大陆：传承》《斗破苍穹：斗帝之路》依托成熟IP基础与较强用户认知度，
有望在上线后快速获取流量并贡献流水；同时，公司还储备三款不同题材SLG新品，涵盖末日、生存及奇幻等方向，预计
将进一步丰富海外产品矩阵。我们认为，公司在海外SLG赛道已形成成熟的研发、买量、运营及本地化发行方法论，具备
较高新品复制成功率，随着后续产品陆续上线，有望持续打开第二增长曲线。
盈利预测与估值
公司新产品周期已逐步开启，海外SLG增长动能释放，AI赋能有望持续提升经营效率。我们基本维持公司26-28年归母
净利润预测为31.92/34.60/37.26亿元。当前可比公司2026年平均PE为14.7X（前值为26年15.1X），考虑公司新品储备丰
富、海外增长确定性较高，并具备AI赋能估值溢价空间，给予公司26年19.6XPE，维持目标价28.25元，维持“买入”评级
。
风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。
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2026-04-27│三七互娱(002555)点评报告：新游优异表现与成本端持续优化推动一季度利润│浙商证券 │买入
│高增
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