研报评级☆ ◇002541 鸿路钢构 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 8 2 0 0 0 10
2月内 15 3 0 0 0 18
3月内 15 3 0 0 0 18
6月内 15 3 0 0 0 18
1年内 15 3 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.71│ 1.12│ 0.91│ 1.18│ 1.42│ 1.68│
│每股净资产(元) │ 12.90│ 13.51│ 14.07│ 15.48│ 16.65│ 18.03│
│净资产收益率% │ 12.83│ 8.03│ 6.32│ 7.73│ 8.64│ 9.48│
│归母净利润(百万元) │ 1179.31│ 772.27│ 631.17│ 807.38│ 961.00│ 1160.71│
│营业收入(百万元) │ 23539.12│ 21514.36│ 22068.31│ 25269.57│ 28702.57│ 32320.34│
│营业利润(百万元) │ 1402.05│ 830.03│ 797.17│ 1000.60│ 1198.03│ 1430.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-16 买入 维持 24.61 1.07 1.15 1.22 国泰海通
2026-05-13 买入 维持 --- 1.24 1.54 1.96 长江证券
2026-05-12 买入 维持 --- 1.16 1.43 1.79 华源证券
2026-05-07 买入 维持 --- 1.16 1.43 1.79 华源证券
2026-05-01 买入 维持 26.03 1.04 1.16 1.28 华泰证券
2026-04-30 增持 维持 24 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 --- 1.12 1.24 1.45 光大证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.06 1.14 1.20 银河证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.23 1.59 2.00 浙商证券
2026-04-22 增持 维持 24 --- --- --- 中金公司
2026-04-21 增持 维持 --- 1.27 1.46 1.60 东方财富
2026-04-21 买入 维持 --- 1.21 1.41 1.63 西部证券
2026-04-20 买入 维持 26.01 1.17 1.35 1.48 中信建投
2026-04-20 买入 维持 --- 1.29 1.82 2.37 财通证券
2026-04-19 买入 维持 26.03 1.04 1.16 1.28 华泰证券
2026-04-19 买入 维持 25.73 1.29 1.57 1.88 广发证券
2026-04-19 买入 维持 --- 1.23 1.59 2.00 浙商证券
2026-04-18 买入 维持 --- 1.35 1.64 1.97 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-16│鸿路钢构(002541)2025年报及2026年一季度点评：2025年归母净利润同减18.3│国泰海通 │买入
│%，从钢结构制造到钢结构智造 │ │
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本报告导读：
2025年归母净利润同减18.3%，2026年一季度归母净利润同增8.1%。已规模化投入使用近3000台轻巧焊接机器人和地
轨式机器人焊接工作站。
投资要点：
维持增持。业绩低于预期，下调预测2026-2027年EPS1.07/1.15(原1.18/1.32)元增速16.7%/8.0%，预测2028年EPS1.2
2元增速5.9%。给予公司2026年23倍PE，下调目标价至24.61元。
2025年归母净利润同减18.3%，2026年一季度归母净利润同增8.1%。(1)2025年总营收220.7亿元同增2.6%(Q1-Q4同比8
.8/-2.8/-3.5/9.3%)，归母净利润6.3亿元同减18.3%(Q1-Q4同比-32.8/-32.6/-8.5/15.5%)，扣非归母净利润4.3亿元同减
9.8%。(2)2025年毛利率9.9%(-0.4pct)，费用率6.4%(-0.8pct)，归母净利率2.9%(-0.7pct)，加权ROE6.5%(-1.8pct)，资
产负债率64.4%(+2.5pct)。(3)2025年经营现金流13.7亿元(2024年同期5.7亿元)。Q1-Q4为-1.9/0.0/5.8/9.9亿元(2024年
为0.8/-1.3/3.7/2.5亿元)。(4)应收账款30.0亿元同减14.0%,减值损失合计0.2亿元(2024年同期损失0.6亿元)。(5)2026
年一季度总营收52.4亿元同增8.9%，归母净利润1.5亿元同增8.1%。
2025年新签合同同增2.8%，2026年第一季度新签合同同增5.1%。(1)2025年新签合同291.0亿元同增2.8%。钢结构产品
产量约502.1万吨同增11.3%。以产量计钢结构产品扣非吨净利86.5元同减18.9%。(2)2026年第一季度新签合同74.1亿元同
增5.1%。钢结构产品产量约120.4万吨同增14.8%。以产量计钢结构产品扣非吨净利116.0元同增6.0%。
从钢结构制造到钢结构智造，已规模化投入使用近3000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站。(1)2025年度
预案分红比例30.5%(2024年为32.0%)，当前股息率1.5%(2026年5月15日收盘价)。(2)近年来研发或引进了包括智能高功率
平面激光切割设备、智能三维五轴激光切割机、智能型钢二次加工线、BOX生产线、楼梯和预埋件智能焊接生产线、聚氨
酯生产线、轻型H型钢组焊矫生产线、智能箱型生产线、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人、八机智焊机器人
工作站、箱形柱焊接机器人、鸿路铆大师检测机器人及智能喷涂生产线等先进设备。(3)现公司十大生产基地已规模化投
入使用近3000台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，目前也有少许对外销售，已经远销印度、越南、泰国、以色
列、墨西哥等国家。
风险提示：宏观政策超预期紧缩，钢铁行业需求低于预期等。
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2026-05-13│鸿路钢构(002541)产量加速增长，盈利拐点已现 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026Q1实现营业收入52.42亿元，同比增长8.9%；归属净利润1.48亿元，同比增长8.1%；扣非后归属净利润1.40
亿元，同比增长21.6%。
事件评论
Q1产量加速增长。2026Q1公司实现产量120.4万吨，同比增长14.7%，较2025Q4进一步提速，也较2025年全年显著提速
。公司产量增长，预计一方面为需求端的船厂、储能等下游需求扩张，另一方面为智能焊接机器人进一步带动有效产能提
升所致。在产量增长的带动下，公司一季度实现收入增长8.9%，收入增速慢于产量增速，主要系钢价同比依然下滑较多，
在成本+加工费的定价模式下，均价同比仍较弱。
吨盈利同比、环比均显著改善，盈利拐点已现。测算公司2026Q1吨毛利环比2025Q4显著提升，原因或包括：1）在Q1
较为积极的产销与饱和的订单下，公司对部分急单进行提价，因此带动加工费与吨毛利环比改善；2）Q1钢价基本企稳、
环比没有负贡献；3）公司Q4或承接了较多的均价相对较低、吨盈利相对较弱的工业厂房类订单，Q1结构或有所恢复。单
季度吨期间费用虽然环比小幅提升，但同比大幅下降，尤其是吨研发费用同比下降明显。最终带动公司吨扣非净利润环比
大幅提升，同比亦有所提升。
非经常损益有所波动。从非经常性损益来看，2026Q1为0.08亿元，环比减少0.52亿，同比减少0.14亿。具体来看，纳
入当期的政府补助为0.11亿元，确实整体较少。而从其他收益科目来看，2026Q1为0.42亿元，较2025Q1的0.65亿元同样减
少较多。因此，受补助较少的影响，公司归母净利润增长幅度小于扣非净利润。
经营活动现金流流出较多，收现比有所提升，支付现金流有所增加。2026Q1经营活动现金流净额为-9.0亿元，同比多
流出7.1亿元，具体分析来看，其中收现比105.4%，同比提升0.8pct，继续有所改善，这与公司应收账款收款天数减少也
匹配，即公司收款端依然在持续改善。此外，公司支付现金流同比提升明显，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加较
多，或与支付应付款及支付采购款较多导致，与公司Q1存货环比增加相匹配。
盈利拐点已经出现，中期业绩弹性可期，继续重点推荐。展望2026年，考虑到公司一季度盈利已经迎来拐点，全年吨
盈利有望延续较好表现，预计全年吨盈利有望较2025年出现显著提升，叠加产销量有望两位数增长，全年业绩高增可期。
中期来看，钢价与顺周期预期已经逐步探底，公司依托成本优势与品质提升的提份额，叠加智能制造带动降本增效逐步显
现，未来有望展现显著的业绩弹性。综合来看，公司向下安全边际较强，经营拐点明确，积极重视战略配置机会，当前时
点继续重点推荐。
预计2026-2028年实现业绩8.56亿、10.65亿、13.52亿，对应PE为15.6、12.6、9.9倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、公司经营策略调整的效果低于预期；2、公司智能化投入最终的成果低于预期；3、原材料价格大幅波动；4、市场
需求大幅下降。
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2026-05-12│鸿路钢构(002541)业绩稳步修复，智能制造赋能盈利质量改善 │华源证券 │买入
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业绩稳步修复、盈利质量改善。公司2026Q1实现收入52.42亿元，同比+8.87%；归母净利润、扣非归母净利润分别为1
.48亿元、1.40亿元，同比+8.07%、+21.65%，扣非增速快于归母，反映盈利质量有所提升。非经常性损益为0.08亿元，同
比减少0.14亿元，主要受政府补助同比减少0.17亿元影响。我们认为，随着公司智能化水平持续提升、生产效率不断优化
，经营基本面有望延续增长态势。
订单稳步增长、产量延续高增。2026Q1公司累计新签订单约74.12亿元，同比+5.10%；一季度钢结构产量达120.38万
吨，同比+14.75%，延续较快增长态势。若按97%的产销率测算，公司2026Q1钢结构吨收入、吨毛利分别为4489.60元、442
.26元，同比分别下降242.48元、23.05元，主要受一季度钢材价格同比下滑（yoy-5.62%）影响；但Q1单季扣非后吨净利
为119.61元，同比增加6.79元，反映成本管控与经营效率改善对利润端形成支撑。
研发费用有所回落、盈利能力整体保持稳定。2026Q1公司毛利率同比+0.02pct至9.85%；期间费用率为5.66%，同比-0
.55pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.07、-0.02、-0.53、-0.08pct至0.49%、1.50%、2.07%、1.59%；研
发费用同比下降13.12%，预计主要系前期智能化改造投入逐步进入收尾阶段。综合影响下2026Q1公司净利率为2.83%，同
比持平；经营活动现金净流出9.00亿，同比多流出7.05亿，收现比、付现比同比分别+0.81pct、+9.60pct至105.36%、115
.31%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.98/9.85/12.35亿元，同比增速分别为+26.36%/+23.
55%/+25.32%，对应当前股价PE分别为17.60/14.24/11.37倍。随着制造业厂房需求逐步修复叠加智能制造持续推进，公司
产能利用率提升与单位制造成本优化有望推动盈利能力逐步改善，中长期产量释放确定性较强。考虑到公司钢结构制造地
位稳固，智能制造优势持续兑现，维持“买入”评级。
风险提示：资金落地不及预期；订单收入转化节奏放缓；海外拓展不及预期。
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2026-05-07│鸿路钢构(002541)订单产量持续增长、现金流显著改善 │华源证券 │买入
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收入保持增长、利润端阶段性承压。公司2025年实现收入220.68亿元，同比+2.57%，归母净利润、扣非归母净利润为
6.31、4.34亿，同比-18.27%、-9.76%，非经常损益为1.97亿，同比减少0.94亿；业绩下滑主要系毛利率下滑及所得税增
加所致。单Q4实现营收61.51亿，同比+9.31%，归母净利润、扣非归母净利润为1.35、0.75亿，同比-15.52%、-39.90%。
订单稳步增长、产量持续提升。2025年公司累计新签订单约291.02亿元，同比+2.84%，其中Q4单季新签订单68.35亿
元，同比+7.27%；全年钢结构产量达502.07万吨，同比+11.30%，Q4单季产量141.05万吨，同比+11.94%，产量首次突破50
0万吨。2025年公司钢结构吨收入、吨毛利分别为4374元、344元，同比分别下降430元、50元；吨钢结构扣非净利同比下
降22.28元至88.81元。若按照97%的产销率测算，Q4单季扣非后吨净利为54.82元，同比下降47.29元。
钢结构业务收入保持增长，管类、次构件产品表现亮眼。分业务看，25年钢结构业务实现收入213.95亿，同比+2.77%
。从细分产品看，H型钢、箱型柱、管类、桁架、次构件分别实现收入125.66、41.41、13.57、6.08、27.24亿，同比+2.7
5%、-4.20%、+13.03%、-3.43%、+11.79%，毛利率分别为7.88%、7.95%、8.02%、8.08%、7.55%，同比-0.30、-0.28、-0.
23、-0.34、-0.68pct。
研发费用有所回落、经营性现金流显著改善。2025年公司毛利率同比-0.48pct至9.85%，Q4单季毛利率为8.37%，同比
-2.39pct。全年期间费用率为6.41%，同比-0.77pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.01、+0.04、-0.82、0.
00pct至0.67%、1.61%、2.62%、1.51%；研发费用同比下降21.83%，预计主要系前期智能化改造投入逐步进入收尾阶段。2
5年资产及信用减值损失为0.22亿元，同比少损失0.40亿元，综合影响下销售净利率为2.85%，同比-0.74pct，Q4单季净利
率为2.15%，同比+0.08pct。全年经营活动现金净流入13.66亿，同比多流入7.92亿，收现比、付现比同比分别+4.88pct、
-5.00pct至102.02%、83.95%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.98/9.85/12.35亿元，同比增速分别为+26.36%/+23.
55%/+25.32%，对应当前股价PE分别为16.82/13.61/10.86倍。随着制造业厂房需求逐步修复叠加智能制造持续推进，公司
产能利用率提升与单位制造成本优化有望推动盈利能力逐步改善，中长期产量释放确定性较强。考虑到公司钢结构制造地
位稳固，智能制造优势持续兑现，维持“买入”评级。
风险提示：资金落地不及预期；订单收入转化节奏放缓；海外拓展不及预期。
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2026-05-01│鸿路钢构(002541)Q1吨净利迎来同环比改善 │华泰证券 │买入
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公司发布一季报：26Q1实现营收52.42亿元（yoy+8.87%、qoq-14.77%），归母净利1.48亿元（yoy+8.07%、qoq+9.43%
），扣非净利1.40亿元（yoy+21.65%）。公司26Q1新签订单测算量143万吨，同比+4.79%，实现产量120.38万吨，同比+14
.7%，吨净利迎来改善，同、环比分别提升6.58/63元/吨，我们认为公司未来有望迎来资本开支影响减弱、产能利用率持
续爬坡、机器人应用降本增效阶段，维持“买入”评级。
26Q1吨净利同、环比显著恢复
26Q1公司毛利率为9.85%，同比+0.02pct，环比+1.49pct，吨毛利同比减少22元/吨，环比增加64元/吨，显示需求好
转的情况下价格迎来改善，带动毛利率环比实现显著恢复。我们测算25Q1/Q2/Q3/Q4/26Q1钢结构产品吨净利分别为109/94
/97/53/116元/吨（整体扣非归母测算），26Q1吨净利同比增加6.58元，主要是研发费用同比-13%，影响吨净利29元/吨，
吨净利环比增加63元，主要是价格恢复毛利回升。
研发费用减少带动期间费用率降低
26Q1公司期间费用率5.66%，同比-0.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.49%/1.50%/2.07%/1.59%，同比+0.07
/-0.02/-0.53/-0.08pct。26Q1计入当期损益的政府补助约1102万元，同比减少1699万元。综合影响下，公司26Q1扣非归
母净利率同比+0.28pct至2.66%。26Q1经营现金流净额-9.00亿元，同比多流出7.05亿元，主要是支付应付款及支付采购款
所致，收、付现比分别为105%/115%，同比+0.8/+9.6pct。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测为7.19/7.98/8.86亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为21倍，我们认为
公司虽然短期恢复缓慢，但中长期产能利用率进入提升阶段，未来随着智能化改造逐步完成，进一步降本增效可期，认可
给予公司26年25xPE，维持目标价至26.03元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料钢材价格波动的风险；市场竞争风险；智能化改造降本增效不及预期。
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2026-04-30│鸿路钢构(002541)1Q26业绩稳步增长，核心盈利能力有显著改善 │中金公司 │增持
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业绩回顾
1Q26业绩符合我们预期
公司公布1Q26业绩：实现营收52.42亿元，同比+8.87%，实现归母净利润1.48亿元，同比+8.07%，扣非归母净利润1.4
亿元，同比+21.65%，1Q26业绩符合我们预期，业绩增长主要得益于研发投入下降及毛利率改善。
1）产量及新签订单维持稳健增长，大额订单占比提升：1Q26公司钢结构产量120.38万吨，同比+14.75%，新签钢结构
材料订单74.12亿元，同比+5.1%，其中1亿元以上的大额订单占比42%，同比+25.5ppt；2）核心盈利能力有所改善：1Q26
公司毛利率为9.85%，同比+0.02ppt，我们估算1Q26公司钢结构吨毛利为429元/吨（同比-22元），吨净利为123元/吨（同
比-8元），吨扣非净利116元/吨（同比+7元），剔除非经常损益影响后的核心盈利能力有所改善。3）研发费用投入强度
边际递减：
公司1Q26四项综合费用率为5.7%，同比-0.6ppt，其中研发费用率同比-0.5ppt至2.1%，单吨研发投入强度同比-29元
至90元/吨；4）现金流有所承压：公司1Q26经营性现金流净流出9.0亿元，同比多流出7亿元，主要系支付应付款及支付采
购款增加所致。
发展趋势
关注智能化改造降本增效以及中长期市占率提升。我们判断当前公司加工费已接近底部，2026年资本开支强度有望收
窄，折旧摊销对成本侧的影响有望边际减弱。二季度以来我们跟踪热轧卷板均价同比+1.5%，若后续钢价回暖持续、需求
修复，则公司吨净利仍有较大提升弹性，我们持续看好公司市占率提升。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变，预计2026/27E归母净利润分别为7.44/8.27亿元，对应2026/27E18.8/16.9xP/E；公司作为行
业龙头，智能化改造有望构建核心竞争优势，我们维持跑赢行业评级和目标价24.0元，对应2026/27E22.3/20.0xP/E，隐
含18.2%上行空间。
风险
钢价大幅波动，吨盈利改善不及预期，智能化改造不及预期。
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2026-04-29│鸿路钢构(002541)2026年一季报点评：Q1收入延续稳增，关注智能化改造进展│光大证券 │买入
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事件：公司发布26年一季报，Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利52.4/1.5/1.4亿元，同比+8.9%/+8.1%/+21.7%，经
营性净现金流-9亿元，同比-7.1亿元。
26Q1收入延续稳增，25年钢结构产能利用率显著提升。智能化改造驱动产能利用率提升，26Q1钢结构产量120.4万吨
，同比+14.8%，Q1收入同比+8.9%，延续25Q4稳增态势。25全年来看，钢结构业务实现收入213.9亿元，同比+2.8%；其中
吨均价4511元，同比-9.1%，主要系25年钢价均价同比-9%；实现销量489.2万吨，同比+12.9%。25年新签订单291亿元，同
比+2.8%；实现产量502.1万吨，同比+11.3%，产销率为97.4%，同比+1.4pps。25年末公司钢结构产能520万吨，同比持平
，而产能利用率96.6%，同比+9.8pps。盈利方面，25年公司钢结构业务吨毛利344元，同比-13%，估计主要系25年钢价下
行，原材料成本采用移动平均法计量，而产品售价与原材料当期市场价挂钩（售价下降速度快于原材料平均成本下降速度
）；吨扣非净利89元，同比-20%，主要系吨价下行及所得税增加。此外，25年以废钢出售为主的其他业务实现收入6.7亿
元，同比-3.3%。
Q1毛利率持平，费用率稳健，盈利能力持平。26Q1公司毛利率9.9%，同比持平；期间费用率5.7%，同比-0.6pps，其
中销售/管理/财务/研发费用率为0.5%/1.5%/1.6%/2.1%，分别同比+0.1/持平/-0.1/-0.5pps；加上其他收益0.4亿元，同
比-0.2亿元，最终Q1销售净利率2.8%，同比持平。
加快智能化改造，降本提产将逐步体现。公司自主研发和集成的各类“焊接机器人工作站”已广泛应用于各基地，现
公司已规模化投入使用约3000台；同时，公司自主研发“鸿路铆大师检测机器人”激光软件和激光装备制造，可完成6类
构件（H型钢、方管、箱型、角钢、槽钢、工字钢）的全工序作业，现已少量陆续投入公司生产基地使用。伴随智能化改
造推进，降本提产效果将逐步体现，此外焊接机器人已实现少量对外销售，未来长期成长空间值得期待。
盈利预测、估值与评级：考虑公司智能化改造逐步推进，我们基本维持26-27年归母净利预测为7.74/8.54亿元，新增
28年归母净利预测为10.0亿元,维持“买入”评级。
风险提示：需求超预期下滑、钢价大幅波动、智能化改造效果不及预期。
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2026-04-28│鸿路钢构(002541)经营现金流改善，智能制造加速发展 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。
2025年经营现金流改善。2025年，公司实现营业总收入220.68亿元，同比增长2.57%；实现归母净利润6.31亿元，同
比下降18.27%；实现扣非净利润4.34亿元，同比下降9.76%。公司经营活动现金流量净额为13.66亿元，较上年同期的5.73
亿元大幅增长138.17%。报告期，公司信用减值损失为0.22亿元，同比减少0.35亿元。2026Q1，公司实现营收52.42亿元，
同比增长8.87%；公司实现归母净利润1.48亿元，同比增长8.07%；实现扣费净利润1.4亿元，同比增长21.65%；公司实现
经营现金流净额-9亿元，去年同期为-1.95亿元。
新签合同稳步增长，智能制造等新兴业务成为新增长极。公司2025年毛利率为9.85%，同比下降0.48pct；净利率为2.
85%，同比下降0.74pct。2025年，公司实现新签合同291.02亿元，同比增长2.84%。2025年公司钢结构产品产量502.07万
吨，同比增长11.30%。分业务看，公司自主研发的弧焊机器人控制系统、激光智能切割设备等智能制造业务发展势头良好
，钢结构配套产品如钢筋桁架楼承板等产能持续提升。公司十大生产基地已规模化投入使用近3000台轻巧焊接机器人和地
轨式机器人焊接工作站，目前也有少许对外销售。
国内市场深耕细作，海外市场加速拓展。2026Q1，公司累计新签销售合同额约74.12亿元,同比增长5.10%。公司坚持
“立足国内、拓展海外”的发展战略，国内市场聚焦钢结构高端制造，与中建、中冶等大型央企建立长期战略合作，城市
业务涉及工业厂房、大型场馆、高层建筑等领域。海外业务紧跟“一带一路”战略，重点布局东南亚、中亚、非洲等市场
。截至目前，公司拥有十大钢结构生产基地，年产能达520万吨，市场竞争力持续增强。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.29、7.87、8.27亿元，分别同比+15.4%/+8.1%/+5.0%，对应P/E
分别为19.58/18.12/17.26倍，维持“推荐”评级。
风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。
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2026-04-23│鸿路钢构(002541)更新报告：智能制造破局行业内卷，降本增效打开成长空间│浙商证券 │买入
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一句话核心推荐逻辑：产量持续增长驱动单吨盈利进入上行通道
赛道β和公司α如何看？
1、赛道β（行业贝塔）：1）供给端：中低端市场供给加快出清，高端市场供给相对刚性。2）需求端：国内钢结构
建筑近两年需求疲软主要是受公共建筑、商业办公楼投资低迷拖累，但中长期看，钢结构在医院、学校、桥梁、楼堂馆所
类建筑渗透率依然较低，城市更新叠加国家推广绿色建筑大势所趋，钢结构在非住宅建筑新建市场有望逐渐占据主导地位
；同时，半导体、机器人、新能源等高端制造业投资高景气有望持续拉动国内工业建筑的建造需求。此外，公司积极开展
海外业务，以满足制造业迁移所带来的建筑需求。
2、公司α（个体阿尔法）：公司是国内规模最大的钢结构加工企业，具有显著的成本优势，近年来率先尝试组建焊
接机器人智能化产线，待全流程改造完成后，公司的产能利用率有望显著提高，在进一步拉大与同业的成本差距的同时，
带来产量及单吨盈利的双重提升。
主要的预期差在哪里？
市场认为公司下游需求短期难以起色，叠加智能化改造进度不及预期，导致公司未来成长及盈利能力存在不确定性。
我们认为，市场低估了公司率先尝试智能化产线改造的难度和由此带来的护城河，也忽视了公司在行业下行期份额仍然保
持提升的良好态势，以及未来智能化生产下单吨盈利及市占率的大幅提升空间。
潜在的催化剂是什么？
1、月度产量持续增长；
2、钢结构加工费出现普遍提价；
3、制造业及基建需求显著回暖。
投资建议
公司目前已研发或引进了包括智能三维五轴激光切割机、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人、铆大师检测
机器人及自动喷涂流水线等先进设备，随着智能化产线陆续安装以及自建油漆、焊丝产能投产，公司的产能利用率和吨盈
利潜力将得到释放。公司15.73亿转债将于10月9号到期，触发强赎价大概在28.6元，预计公司2026-2028年归母净利润分
别为8.46亿、10.95亿、13.79亿元，当前市值对应PE估值分别为15.83、12.23、9.71倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、国内基建和制造业投资超预期下行。
2、海外市场拓展进度不及预期。
3、公司智能化改造不及预期。
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2026-04-22│鸿路钢构(002541)现金流大幅改善，关注盈利能力的边际变化 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期
公司公布2025年业绩：营收220.68亿元，同比+2.57%，归母净利润6.31亿元，同比-18.27%。4Q25实现营收61.51亿元
，同比+9.31%，归母净利润1.35亿元，同比+15.52%。2025年业绩不及预期，主要由于25年递延所得税费用抵扣减少导致
所得税费用增加，以及4Q25吨毛利承压导致盈利能力下滑。
1）产销量维持稳健增长：25年公司产、销量分别实现502万吨、489万吨，同比+11.3%、12.9%，全年产能利用率为96
.6%（同比+8.1ppt），其中4Q25公司实现产量141万吨（同比+23.2%/环比+13.0%）。2）竞争加剧，毛利有所下滑：我们
估算2025年公司钢结构吨毛利为344元/吨（同比-50元），吨净利为129元/吨（同比-49元），其中4Q25吨毛利为365元/吨
（同比/环比-164、-116元），我们判断一方面由于行业竞争加剧导致公司加工费承压，另一方面主要由于公司智能化投
入导致成本增加。3）智能化投入，产量提升进一步摊薄费用：2025年公司智能化投入及资本开支强度有所放缓，25年吨
研发费用降至118元/吨，吨管理、销售费用同比-5/-3元至73/30元/吨。4）现金流显著改善，所得税费用侵蚀部分利润：
25年公司经营性现金流净额为13.66亿元，同比+138.17%，25年所得税费用为1.6亿元，同比+179.67%，其中递延所得税费
用的抵扣金额由0.8亿元下降至0.1亿元，致使所得税费用增加，侵蚀了部分利润。
发展趋势
关注智能化改造降本增效以及中长期市占率提升。我们判断当前公司加工费已接近底部，2026年资本开支强度有望收
窄，折旧摊销对成本侧的影响有望边际减弱。若后续钢价回暖、需求修复，则公司吨净利仍有较大弹性，我们持续看好公
司市占率提升。
盈利预测与估值
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