研报评级☆ ◇002532 天山铝业 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 4 0 0 0 0 4
1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 4 0 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.47│ 0.96│ 1.04│ 1.91│ 2.17│ 2.38│
│每股净资产(元) │ 5.18│ 5.77│ 6.39│ 7.30│ 8.26│ 9.28│
│净资产收益率% │ 9.15│ 16.61│ 16.29│ 25.86│ 26.20│ 25.81│
│归母净利润(百万元) │ 2205.31│ 4455.41│ 4817.85│ 8835.59│ 10049.50│ 10998.05│
│营业收入(百万元) │ 28974.77│ 28089.43│ 29502.15│ 36196.69│ 38481.56│ 40099.01│
│营业利润(百万元) │ 2641.71│ 5219.20│ 5593.76│ 10321.17│ 11740.54│ 12850.47│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-30 买入 维持 --- 1.97 2.20 2.30 银河证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.79 2.17 2.54 国盛证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.96 2.29 2.56 国海证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.92 2.03 2.10 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-30│天山铝业(002532)创造历史最佳业绩，电解铝“量价齐升”业绩弹性增大 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报业绩，2025年公司实现营收295亿元，同比+5%；归母净利润48.2亿元，同比+8%。单季来
看，25Q4实现营收72亿元，同比-2%，环比+3%；归母净利润14.8亿元，同比+8%，环比+18%。据公司发布的业绩预告显示
，26Q1归母净利22亿元，同比+108%，环比+49%，主因140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分产能投产，电解铝产销量
同比+约10%；同时，电解铝产品销售价格同比+约17%，生产成本有效控制同比有所下降，量价协同发力，实现全年良好开
局。
铝产品“量价齐升”，盈利能力增强。1）量，截至2025年底，自产铝锭产量118.6万吨，同比+0.8%，2025年公司对
电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造，2026年改造项目全部完工，实际产能将提升至140万吨。氧化铝产量251.5万吨，
同比+10%；高纯铝产量2.2万吨，同比-21%；铝箔及铝箔坯料产量17.7万吨，同比+284%。2）价（不含税），自产铝锭售
价18,220元/吨，同比+4%；氧化铝售价2,994元/吨，同比-15%；高纯铝售价23,796元/吨，同比+3%；铝箔及坯料售价21,6
16元/吨，同比-7%。3）成本，自产铝锭11,172元/吨，同比-10%；氧化铝2,451元/吨，同比+8%；高纯铝18,078元/吨，同
比+19%；铝箔及坯料10,390元/吨，同比-7%。4）毛利，自产铝锭5,549元/吨，同比+42%；氧化铝290元/吨，同比-71%；
高纯铝8,291元/吨，同比+28%；铝箔及坯料4,276元/吨，同比转正。
公司在资源和能源富集的区域兴建产能，享受低成本竞争优势。在新疆兴建的电解铝产能配套6台350MW自备发电机组
，当地煤炭储备丰富，价格处于全国最低水平，公司电解铝产品的电力成本长期稳定且低于行业平均水平，同时，新疆丰
富的风光资源及绿色电力和公司稳定的电力需求实现优势互补，公司在实现电力低成本的同时，未来具备较大绿电提升潜
力。其次，新疆丰富的石油资源为公司阳极碳素生产所需的原料石油焦提供低成本优势，低廉的天然气价格使得公司阳极
碳素的生产成本进一步降低。第三，公司在广西建成的氧化铝项目拥有较完善的上游铝土矿资源保障，广西本地配套的铝
土矿已取得采矿权证并进入开采阶段，几内亚项目铝土矿已陆续装运发往国内，产能与运力逐步爬坡，印尼铝土矿项目亦
逐步开展采矿作业，完善的资源保障使公司氧化铝产品的成本稳定性更强，市场竞争优势更显著。
2025年分红比例提升。据Wind数据显示，公司2025年现金分红总额25.24亿元，分红比例52%，较24年分红比例提升11
cpt。25年公司现金分红和股份回购总额27.2亿元，占25年净利润比例56.55%。
投资建议：因电解铝量价齐升，故上调整体业绩预测，我们谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.5/2.6万元
/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利83/100/118亿元，对应PE9/7/6倍，维持“买入”评级。
风险提示：铝锭价格波动风险、氧化铝价格波动风险、行业竞争风险等。
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2026-03-30│天山铝业(002532)2025年年报点评：电解铝业绩释放，产能增量项目投产 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，公司2025年实现营业收入295.02亿元，同比增长5.03%；实现归属母公司股东净利润48.
18亿元，同比增长8.13%；实现扣非后归属于母公司股东净利润46.60亿元，同比增长8.15%。公司2025Q4单季度实现营业
收入71.81亿元，同比减少1.55%，环比增长2.68%；实现归属母公司股东净利润14.78亿元，同比增长7.75%，环比增长17.
65%；实现扣非后归属于母公司股东净利润14.60亿元，同比增长8.30%，环比增长17.85%。公司拟向全体股东每10股派发
现金红利2.5元（含税），2025年公司现金分红总额占当年实现的归母净利润的52.4%。公司发布2026年一季度业绩预告，
预计2026Q1实现归属母公司股东净利润22亿元，同比增长107.92%；预计实现扣非后归属于母公司股东净利润21.85亿元，
同比增长110.45%
主要铝产品产量均创历史最佳：报告期内，公司生产经营再创佳绩，电解铝产量、氧化铝产量、自发电量、铝箔产量
等再创历史新高。2025年公司电解铝产量118.58万吨，同比增长0.84%；氧化铝产量228.03万吨，同比增长9.26%；自备电
发电量139亿度，同比增长约1%；预焙阳极产量58.46万吨，同比增加6.50%；高纯铝产量2.23万吨，同比减少20.64%；铝
箔及铝箔坯料产量17.69万吨，同比增长283.73%。公司2026年计划生产电解铝135万吨、氧化铝260万吨、预焙阳极60万吨
、高纯铝2万吨、铝箔及铝箔坯料25万吨、发电量130亿度
产业链一体化优势下电解铝盈利能力增强：2025年国内电解铝现货均价同比上涨4.05%至20728.56元/吨，公司自产电
解铝平均销售价格约为20600元/吨（含税），同比上升约4%。且成本端氧化铝价格下跌与电力成本下降的情况下（2025年
公司电解铝自发电成本同比下降约23%，外购电成本同比下降约17%），公司2025年电解铝生产成本同比下降约7%。销售价
格上涨叠加成本下降，报告期内公司电解铝销售毛利率同比提升8.1个百分点至30.46%，电解铝板块盈利水平进一步提升
。2025年国内氧化铝现货均价同比下跌20.48%至3242.63元/吨，公司自产氧化铝平均销售价格约为3400元/吨（含税），
同比下降约14%。而此前采购的高价氧化铝使报告期内公司氧化铝生产成本同比上升约9%。售价格下降叠加生产成本上行
致使2025年公司氧化铝销售毛利率同比下滑19.3个百分点至9.7%，公司氧化铝板块利润贡献同比下降。此外，因报告期公
司氧化铝售价下降幅度较大导致其可变现净值低于账面成本，公司对库存铝土矿及相关在产品、产成品计提存货跌价准备
约1.19亿元，也对公司当期净利润有所影响。
电解铝增量项目落地，产业链一体化进一步加强，财务结构改善：报告期内，公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升
项目部分电解槽完成通电启槽，剩余部分计划2026年上半年投产，届时公司电解铝产能将提升至140万吨/年，铝液综合交
流电耗将达到行业领先水平，绿色电力占比将进一步提升。此外，公司上游资源保障项目陆续推进，几内亚项目已采矿超
100万吨，产能及运力仍在爬升中；广西铝土矿正在推进选矿厂及运矿道路的建设，即将进入实质性开采阶段；印尼铝土
矿项目正在进行前期勘探并逐渐开展采矿作业，开采规模视氧化铝项目进展而定。公司石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝
箔生产基地均已进入规模生产阶段，石河子铝箔坯料板块已实现盈利，铝箔深加工板块随良率及产量提升有望实现全面达
产。公司布局的上游铝土矿资源端与下游铝箔深加工逐步进入收获期，产业链一体化进一步得到加强。报告期内公司经营
性净现金流同比增加54.26%，达到80.53亿元，财务费用同比下降33.59%，资产负债率降低至45.40%，比上一年末下降7个
百分点，财务稳健性进一步提升。
投资建议：预计公司2026-2028年归属于母公司股东净利润91.39/101.62/106.51亿元，EPS分别为1.97/2.20/2.30元
，对应2026-2028年PE为8.16/7.34/7.01倍。中东冲突扰动电解铝供应，全球电解铝缺口扩大有望支撑铝价上行。公司铝
产业链上下游一体化进一步完善，行业竞争优势显著，电解铝新增产能投产释放业绩增量，低估值高分红下具备长期配置
价值，维持“推荐”评级。
风险提示：1）电解铝价格大幅下跌的风险；2）氧化铝价格大幅下跌的风险；3）电力成本大幅上行的风险；4）公司
新建项目进度不及预期的风险。
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2026-03-29│天山铝业(002532)2025年年报点评：电解铝新项目贡献增量，铝价上涨推升业│国海证券 │买入
│绩 │ │
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事件:
3月29日，天山铝业发布2025年年度报告：2025年公司实现营业收入295.0亿元，同比+5.03%，归属于上市公司股东净
利润48.2亿元，同比+8.1%，扣非后归属于上市公司股东净利润46.7亿元，同比+8.15%。
分季度来看，2025年第四季度，公司实现营业收入71.8亿元，环比+2.7%，同比-1.5%；归属于上市公司股东净利润14
.8亿元，环比+17.7%，同比+7.8%，扣非后归属于上市公司股东净利润14.6亿元，环比+17.8%，同比+8.3%。另外，公司对
库存铝土矿及相关产品计提存货跌价准备1.19亿元，对业绩有一定影响。
同时公司发布2026年一季度业绩预告：2026年第一季度，公司预计实现归属于上市公司股东净利润22.0亿元，同比+1
08%，扣非后归属于上市公司股东净利润21.85亿元，同比+110%。
投资要点:
2025年业绩增长主要由于铝价上涨和成本端下降。2026年一季度业绩增长主要由于140万吨电解铝绿色低碳能效提升
项目部分产能投产，电解铝产销量同比增长约10%；同时，电解铝产品销售价格同比上涨约17%，生产成本有效控制同比有
所下降。
产销：电解铝生产平稳，氧化铝、电池箔及坯料产销增加。2025年，公司铝锭产量118.58万吨，同比+0.84%，铝锭外
销量104.55万吨，同比-2.52%；高纯铝产量2.23万吨，同比-20.64%，销量2.6万吨，同比+1.56%；氧化铝产量251.54万吨
，同比+10.38%，销量228.03万吨，同比+9.26%；铝箔铝箔坯料产量17.69万吨，同比+284%，销量10.6万吨，同比+388%。
公司电解铝生产基本平稳，氧化铝、铝箔及铝箔坯料产销增长明显。随着公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目部分
产能投产，公司电解铝增量陆续释放。
价格及成本：铝价上涨，氧化铝价格回落。2025年公司自产铝锭均价为18220元/吨，同比+4.2%，平均成本12671元/
吨，同比-6.7%，单位毛利5549元/吨，同比+41.9%；高纯铝均价23796元/吨，同比+2.9%，平均成本15505元/吨，同比-6.
8%，单位毛利8291元/吨，同比+27.9%；氧化铝均价2994元/吨，同比-14.6%，平均成本2704元/吨，同比+8.7%，单位毛利
290元/吨，同比-71.4%。铝箔及铝箔坯料均价为21616元/吨，同比-6.9%，平均成本17339元/吨，同比-26.8%，单位毛利4
276元/吨，实现扭亏。受益于铝价上涨，公司自产铝锭盈利能力大幅提升；而氧化铝价格回落较多，盈利走弱。铝箔业务
由于产销增长，整体成本下降较多，毛利修复。
分红：2025年现金分红52.4%。公司公告拟进行年度分红，每10股派发现金红利2.5元（含税），考虑中期及三季度分
红后，全年累计现金分红25.2亿元，分红比例达到52.4%。以3月27日收盘价计算，股息率为3.4%。另外，公司2025年完成
2亿元回购，回购及现金分红占2025年归母净利润的56.55%。
项目：项目推进顺利，增量陆续兑现。公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目在2025年及2026年上半年陆续投产
，贡献增量；几内亚铝土矿产能爬升，已经采矿超100万吨；广西铝土矿即将进入开采阶段。公司多个项目推进顺利，未
来增量及业绩将持续兑现。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营业收入分别为354/384/406亿元，归母净利润分别为90.59/105.84/118.60
亿元，同比+88%/+17%/+12%；EPS分别为1.96/2.29/2.56元，对应当前股价PE为8.24/7.05/6.29倍。公司产业链一体化经
营，受益新疆能源价格低，成本优势明显，项目陆续投产落地，成长性可期，维持“买入”评级。
风险提示：铝市场价格大幅下跌风险；政策限产风险；能源及原料价格大幅上涨风险；在建项目建设及达产进度不及
预期风险；研究报告使用的数据及资料更新不及时风险。
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2026-03-29│天山铝业(002532)电解铝降本兑现，扩产打开成长空间 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年3月29日，公司发布2025年年报，全年实现营收295.0亿元，同比+5.0%；归母净利润亿元，同比48.2+8.1%。单
季度看，2025Q4实现营收71.8亿元，同比-1.5%，环比+2.7%；归母净利润14.8亿元，同比+7.7%，环比+17.6%。
经营分析
产销稳步扩张，原铝降本兑现。2025年公司生产电解铝118.6万吨、同比+0.8%，生产氧化铝251.5万吨，同比+10.4%
；生产铝箔产品17.7万吨，同比+283.7%。按主营分产品营业成本与主要产品销量折算，公司2025年氧化铝和电解铝单吨
成本分别为2704、12671元，同比+8.7%、-6.7%。25Q4长江有色铝均价21534元/吨，环比+4.0%；全国氧化铝均价2855元/
吨，环比-10.3%。2026年，公司计划实现氧化铝产量260万吨，原铝产量135万吨，铝箔产品25万吨，高纯铝产量2万吨。
盈利中枢稳步抬升，股东回报持续兑现。2025年公司综合毛利率24.4%，同比提升1.1pct；归母净利率16.3%%，同比
提升0.5%pct；ROE为16.3%，同比下降0.3pct。分产品看，电解铝和氧化铝毛利率分别为30.5%、9.7%，同比+8.1/-19.3pc
t。分红方面，公司2025年中期和三季度已分别按每10股2元、1元分红；年末拟每10股派息2.5元，全年累计分红金额25.2
亿元，对应分红比例约52.4%。
扩产与资源保障并进，海外一体化布局持续提速。公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目已实现部分电解槽通电
启槽，剩余部分计划于2026年上半年投产，项目完成后公司电解铝年产量将提升至140万吨/年。资源端看，几内亚项目已
累计采矿超过100万吨，产能及运力仍在爬坡；广西铝土矿项目即将进入实质性开采阶段；印尼铝土矿项目处于前期勘探
并逐步开展采矿作业阶段；印尼200万吨氧化铝项目已完成环评审批，未来有望进一步提升公司上游资源保障与海外一体
化布局能力。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司具备行业稀缺的扩产能力，且扩产产能具备成本优势，我们预计公司2026-2028年营收分别为387/388/391
亿元，归母净利润分别为88.64/94.16/97.26亿元，对应EPS分别为1.92/2.03/2.10元。当前股价对应PE分别为8/8/8倍，
维持“买入”评级。
风险提示
铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：150家
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2026-03-30│天山铝业(002532)2026年3月30日投资者关系活动主要内容
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1、请问去年铝土矿产量和成本是多少？今年产量展望如何？公司对几内亚铝土矿出口配额政策变化的预期及应对措
施是什么？
答：公司几内亚铝土矿项目目前仍处于试生产阶段，2025年开采量100万吨左右，具备当地开采的成本优势。2026年
公司将结合市场价格灵活调整开采节奏，若铝土矿价格持续保持低位，将维持现有开采规模；若价格上行，则考虑加大开
采力度。目前项目公司未接到有关出口配额的通知。几内亚项目为公司与当地企业合营模式，当地合作伙伴及政府更看重
公司完整的铝产业链一体化能力和优势。整体来看，公司受几内亚铝土矿配额政策的影响有限，资源供应的稳定性具备较
好保障。
2、根据公司公告披露，2026年铝箔计划产量25万吨，对应的销量及盈利情况如何？
答：2026年公司铝箔及铝箔坯料规划产量25万吨。公司采用订单生产模式，结合上半年订单情况，公司有信心完成上
述目标。产能布局方面，石河子坯料生产基地具备18万吨年产能，江阴铝箔深加工基地具备16万吨年产能，随着良率及产
量提升，今年有望实现全面达产。
3、请问新疆140万吨电解铝能效提升项目进展情况如何？
答：公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽正式通电启槽，剩余部分计划2026年上半年投产，届时公
司电解铝产能将提升至140万吨/年，铝液综合交流电耗将达到行业领先水平，绿色电力占比将进一步提升。
4、印尼铝土矿及氧化铝项目的后续展望如何？
答：印尼铝土矿项目的详细勘探工作有序推进，勘探结果较为理想；氧化铝项目已取得印尼环评审批并可享受投资企
业所得税减免的优惠政策，为项目后续运营奠定了良好的税务基础。目前项目可行性研究、港口码头设计等前期工作稳步
推进，公司与当地政府保持良好沟通，将积极推动项目尽快落地。
5、请问公司负债率是否还会进一步降低？整体融资水平如何？后续分红规划是怎样的？
答：随着公司经营业绩与现金流持续向好，公司资产负债率已从2025年初的52%降至45.4%，2026年将继续推进降负债
工作，同时兼顾整体资产运营效率，公司整体融资成本也有所下降。分红方面，公司2025年实际分红比例为52.4%，公司
承诺2026年分红比例不低于50%，公司将结合实际经营情况，在兼顾降负债及新建项目资金需求的基础上，合理确定未来
分红计划，并积极争取进一步提高分红水平，持续回报投资者。
6、2026年自备电及外购电的电力成本展望如何？
答：2025年公司自发电成本同比下降约23%，外购电成本同比下降约17%。2026年，公司产能提升将导致外购电量增加
，平均电力成本会略有上升，但公司凭借较高的自备电比例及新疆地区的煤炭成本优势，整体综合平均电价预计保持较低
水平，电力成本竞争力持续巩固。
7、请问能源价格波动对自发电及煤炭价格的影响如何？石油价格波动对石油焦价格、阳极库存周期及成本的影响是
什么？
答：公司煤炭采购采用年度长协定价模式，与大型能源企业签订全年长单合同。新疆地区具备显著的煤炭价格优势，
且价格稳定性优于内地市场。当前煤炭价格虽较去年低位有小幅上涨，但整体仍处于较低水平，新疆煤炭对价格波动的敏
感性也远低于内地市场。石油焦方面，新疆属于区域性市场，具备独立的价格形成机制，价格优势明显。目前新疆当地石
油焦价格整体保持平稳，石油焦成本波动对公司阳极生产及库存周期的影响处于可控范围。
8、请介绍下公司后续资本开支计划？
答：公司后续资本开支主要分为两类：一是日常运营和维持性资本开支，包括现有项目大修维护、广西和几内亚项目
投入等，另外还有140万吨电解铝能效提升剩余的一些开支；二是战略性资本开支，重点为印尼氧化铝项目。该项目一期
预计资本开支约9亿—10亿美元，是公司未来海外布局的最大支出项目，将根据相关审批进度及市场情况稳步推进。
9、请问中东局势对铝价走势的判断有何影响？
答：中东突发局势对全球铝供应链形成双重冲击：一方面，地缘冲突加剧了区域电解铝生产的稳定性风险，市场对供
应中断的担忧升温；另一方面，能源价格上涨直接推高了海外电解铝企业的生产成本，尤其是欧洲及中东地区依赖天然气
发电的铝厂，成本压力显著加大。
10、请问天铝有限高新技术企业认证于2026年到期，后续安排如何？
答：公司正积极准备高新技术企业认证的后续申请工作，将按规定时点提交申报。
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参与调研机构：129家
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2025-10-27│天山铝业(002532)2025年10月27日投资者关系活动主要内容
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1、请问公司未来五年的战略规划主要包含哪些方向?
答：未来五年,公司将聚焦三大核心发展方向:一是持续深化产业链一体化布局,着力推进产业链的延伸与补齐,夯实产
业竞争根基;二是全面推进绿色低碳转型,持续提升新能源电力应用占比,践行可持续发展战略;三是优化战略性矿产资源配
置,在现有铝土矿资源基础上,持续探寻原材料资源的获取机会,保障产业发展资源供给。
2、请问公司印尼氧化铝及铝土矿项目的落地节奏如何?
答：印尼项目包含铝土矿与氧化铝两大协同板块。其中,铝土矿项目作为氧化铝项目的配套资源,前期勘探及准备工作
已完成,开采规模将严格遵循当地政府矿权管理要求,并与氧化铝项目建设进度动态匹配;氧化铝项目规划总产能200万吨,
分两期建设,一期规划产能100万吨,项目总投资约60亿元。该项目已完成环评工作,当前正在有序推进港口码头工程设计等
前期工作。
3、当前市场环境下,公司深加工板块面临一定压力,请问该板块的减亏进展情况如何?
答：深加工板块减亏工作取得积极成效。其中,石河子基地已实现满负荷生产,并成功扭亏为盈;江阴基地一期明年有
望达成满产目标,目前正努力推进四季度盈亏平衡。
4、请问公司降负债的阶段性目标与长期目标分别是什么?对未来财务费用有何展望?
答：公司降负债工作稳步推进,资产负债率从年初的约53%降至当前的约48%,长期目标为将资产负债率降至40%以下。
财务费用方面,若未来资产负债率顺利降至40%左右,预计财务费用可进一步下降。
5、请问公司在煤炭等战略性资源领域有哪些投资布局?
答：公司煤炭资源主要通过与准东、准南地区煤炭供应商签订长期采购协议获取。该采购模式下,价格执行长单定价
机制,可保障煤炭供给的稳定性与价格的可控性。同时,公司通过对电厂机组实施技术改造,煤炭资源利用效率处于较高水
平,有效支撑了电力成本的优化。
6、请问公司三季度营业收入环比下降的原因是什么?同期产品销量是否出现下滑?
答：公司三季度营业收入环比下降,主要系铝锭销量减少所致。该销量变动的核心原因是收入确认时点差异,并非市场
需求萎缩导致的实质性销量下滑,公司产品市场需求整体保持稳定。
7、请问公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目的推进节奏如何?该项目未来的产量展望怎样?
答：公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目建设进展顺利,各项工作按计划有序推进。根据项目节点规划,力争11
月底实现首批电解槽通电,明年2 季度完成全部电解槽通电并达产。
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