研报评级☆ ◇002517 恺英网络 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 10 2 0 0 0 12
2月内 10 2 0 0 0 12
3月内 10 2 0 0 0 12
6月内 10 2 0 0 0 12
1年内 10 2 0 0 0 12
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.68│ 0.76│ 0.89│ 1.25│ 1.43│ 1.60│
│每股净资产(元) │ 2.44│ 3.04│ 4.63│ 5.80│ 7.15│ 8.63│
│净资产收益率% │ 27.87│ 24.87│ 19.22│ 22.84│ 21.22│ 19.66│
│归母净利润(百万元) │ 1461.71│ 1628.47│ 1903.63│ 2677.13│ 3057.52│ 3419.20│
│营业收入(百万元) │ 4295.39│ 5118.19│ 5324.98│ 7564.52│ 8370.33│ 9189.26│
│营业利润(百万元) │ 1697.67│ 1674.76│ 1980.82│ 2760.11│ 3210.65│ 3596.35│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-21 买入 维持 --- 1.20 1.38 1.56 国海证券
2026-05-08 增持 维持 21.5 1.26 1.42 1.59 华创证券
2026-05-06 买入 维持 --- 1.25 1.42 1.56 国盛证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.21 1.40 1.57 东吴证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.23 1.41 1.59 长江证券
2026-05-03 买入 维持 --- 1.30 1.54 1.66 开源证券
2026-04-30 增持 维持 25.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 --- 1.25 1.41 1.56 国元证券
2026-04-30 买入 维持 26.4 1.32 1.41 1.55 国投证券
2026-04-29 买入 维持 34.72 1.24 1.44 1.68 国泰海通
2026-04-29 买入 维持 --- 1.20 1.42 1.63 太平洋证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.30 1.49 1.66 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-21│恺英网络(002517)公司动态研究：Q1业绩高增，关注游戏产品与用户平台进展│国海证券 │买入
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2026Q1业绩同环比高增，积极股东回报
(1)2025年业绩：公司公告2025年年报，2025年公司实现营业收入53.25亿元，yoy+4.04%；归母净利润19.04亿元，yo
y+16.90%；扣非归母净利润18.43亿元，yoy+15.21%
(2)2025Q4业绩：实现营业收入12.50亿元，yoy+4.98%、qoq-16.50%；归母净利润3.20亿元，yoy-8.11%、qoq-49.46%
；扣非归母净利润3.22亿元，yoy+1.35%、qoq-44.60%
(3)2026Q1业绩：实现营业收入22.21亿元，yoy+64.19%、qoq+77.71%；归母净利润7.81亿元，yoy+50.65%、qoq+143.
80%；扣非归母净利润5.45亿元，yoy+5.75%、qoq+69.23%
(4)分红：2024年度公司向全体股东每股派发现金红利0.1元（含税），共计派发现金分红2.14亿元。2025年度公司向
全体股东每股派发现金红利0.1元（含税），拟分红（含回购）4.12亿元（占当期归母利润21.64%）。
研发发行业务：聚焦核心赛道，发展IP多元化
（1）复古情怀类：《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》（公测首日iOS游戏榜TOP1）等。
（2）创新精品类：《仙剑奇侠传：新的开始》（上线海外多地免费榜第一）、新国战SLG手游《三国：天下归心》、
《敢达争锋对决》（2021年6月上线后，中国香港地区、中国台湾地区iOS免费榜第一）、开放世界冒险游戏《斗罗大陆:
诛邪传说》《纳萨力克之王》《怪物联萌》《古龙群侠录》等。
（3）在研储备产品：《代号：繁星》《奥特曼超次元激斗》《高达王牌战场》等十余款在研产品。
用户平台业务（游戏盒子）：高毛利率巩固传奇赛道头部地位
2025年用户平台业务营收12.23亿元、毛利率89%，依托传奇独家IP巩固国内传奇赛道头部地位，实现三端互通与全品
类覆盖，构建多元生态与变现体系，延伸IP泛娱乐价值，成为公司核心增长板块。
投资+IP业务：早期投资与战略投资结合，差异化布局反哺主业
（1）投资端：自然选择（AI产品《EVE》《ELYS》）、幻境网络（游戏《奇点时代》）、星跃互动（《信长之野望：
通往天下的道路》《蒸汽堡垒》）、大朋VR（VR硬件设备、AI眼镜）。
（2）IP端：引入十余款IP授权（“倚天屠龙记”“仙剑奇侠传”“盗墓笔记”“斗罗大陆”等）、自主研发《岁时
令》IP等。
盈利预测和投资评级：公司游戏研发已形成丰富产品矩阵，发行端重点布局SLG赛道、注重全球化布局；用户平台方
面，以游戏盒子为核心打造用户平台生态，战略投资与IP运营深度协同，生态效应有望持续释放，预计公司2026-2028年
营业收入为75.56/82.68/91.50亿元，归母净利润为25.66/29.51/33.23亿元，PE为14.21/12.36/10.97x，维持“买入”评
级。
风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及
预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、市场风格切换、行业估值中枢
下行、海外市场相关风险等。
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2026-05-08│恺英网络(002517)2025年报及2026年一季报点评：平台业务增量显著，AI应用│华创证券 │增持
│逐步落地 │ │
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事项：
事件：公司发布2025年报及2026年一季报。其中2025年实现收入53.3亿元，同比增长4%；实现归母净利润19亿元，同
比增长17%。2026Q1实现收入22.2亿元，同比增长64%；实现归母净利润7.8亿元，同比增长51%；扣非归母净利润5.5亿元
，同比增长6%。
评论：
复古情怀类基本盘稳健，平台业务贡献增量。2025年公司移动游戏实现收入40.4亿元，同比下降0.3%，主要系25年新
游戏上线较少；用户平台收入12.2亿元，同比增长30%，毛利率高达89%，受益于传奇产业链整合深化，公司平台业务变现
能力持续增强。分地区看，2025年公司境外实现收入4.4亿元，同比增长18%，主要系《怪物联萌》《MUImmortal》等产品
海外上线初期位列当地应用商店免费榜前列。2026年一季度，公司营收、归母净利润均实现较高增速，主要系：1）公司
于2025年12月取得杭州悦玩互娱70%股权，购买后至25年底其营收达0.45亿元，26Q1预计为公司贡献营收增量；2）公司与
传奇IP签订《和解协议》，确认相关非经常性损益余2亿元。
2026年创新精品类游戏储备丰富。在复古情怀类游戏及平台业务稳健的同时，公司积极拓展创新精品类新品矩阵。20
26年4月，公司乘风工作室研发、公司发行的新国战SLG产品《三国：天下归心》在国内上线，首日登顶国内iOS免费榜；
代理的SLG手游《巨兽战场》于4月在日本、韩国、中国港澳台等地区上线，首日登顶多地区iOS免费榜。截至2025年底，
公司有15款新游戏已进入研发中后期，其中《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》、《永恒龙族》等重点IP产品
已进入研发后期，上线后有望贡献业绩增量。
AI布局继续深入。1）C端应用：公司参投企业自然选择于2026年2月上线AI社交应用ELys，4月上线3DAI智能陪伴应用
EVE。其中EVE依托自研的多模态交互系统，融合情感对话大模型Vibe和记忆大模型Echo，基于亿级语料进行针对性训练，
使AI能够精准理解语义上下文、识别用户情绪、并生成具有人格连续性的回应，同时持续构建个性化动态记忆，其聊天陪
伴体验在同品类AI陪伴产品中长板显著。2）B端应用：公司旗下极逸智能推出自主研发的AI全流程开发平台SOON，提升游
戏动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节效率，相较于传统研发模式，开发周期显著缩短，大幅降低研发成本，有望
推动游戏研发向自动化、智能化、协同化深度转型。3）端侧AI：推出AI潮玩品牌“暖星谷梦游记”，同时参投企业大朋
布局AI眼镜。
盈利预测与投资建议：我们预计26-28年公司实现收入78/86/91亿元，同比增长46%/11%/6%；实现归母净利润27/30/3
4亿元，同比增长42%/13%/12%。考虑到公司复古情怀类游戏优势稳固，创新精品类游戏有望贡献增量，且AI布局深入有望
提振估值，参考可比公司，给予公司26EPE17X，对应目标市值459亿元，目标价21.5元，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧，产品上线表现不及预期，AI落地不及预期
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2026-05-06│恺英网络(002517)Q1业绩稳健增长，关注《烈焰觉醒》与盒子增量 │国盛证券 │买入
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发布2025年度报告与26Q1业绩报告。2025年，公司实现收入53.2亿元，YOY+4%；归母净利润19亿元，YOY+17%；扣非
归母净利润18.4亿元，YOY+15%。26Q1，实现收入22.2亿元，YOY+64%，QOQ+78%；归母净利润7.8亿元，YOY+51%，QOQ+144
%；扣非归母净利润5.5亿元，YOY+5.8%，QOQ+69%。
点评：
游戏盒子平台化升级，成为新增长引擎。游戏盒子深耕传奇游戏垂类赛道，聚合了全品类传奇经典玩法，并围绕传奇
IP构建起“社区互动+衍生服务+数字资产交易”的用户生态，形成多元商业模式，推动业务由单一产品向平台化盈利转型
。2025年，公司用户平台业务实现收入12.2亿元，YOY+30%，占营收比重达到23%，为营收增长的主要驱动力。
存量游戏基本盘稳健。2025年，公司移动游戏业务实现收入40.4亿元，YOY同比基本持平。公司通过玩法创新与海外
布局，持续推进存量游戏长线稳定发展。以“《恒联盟》》为例，公司持续优化游戏PVE副本、PVP竞技及战》区交体系，
使其成为公司移动游戏业务中稳定贡献收入与用户的重要产品。同时公司加大“《血江湖：：归》等游戏的全球发行力度
，形成可观收入补充，夯实业务基本盘。
新游储备丰富，品类多元有望接力放量。公司于26年4月发行的SLG产品《三国：天下归心》上线首日即登顶IOS免费
榜，伴随运营深入有望持续放量。此外，公司还拥有《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》、《梦境守望者》、
《新射雕之华山论剑》、《代号：希望》等多款产品储备，涵盖休闲、武侠、MMO等多个赛道。新游陆续上线有望完善公
司产品矩阵，强化竞争力，助力公司多极增长。
盈利预测与投资建议：基于公司业务进展与储备增量信息，我们预计公司26-28年实现收入81/88/94亿元，YOY+52%/9
%/7%；实现归母净利润27/30/33亿元，YOY+41%/13%/10%，对应当前市值PE14/13/12x。我们看好公司新游陆续上线驱动基
本面改善，维持对于公司的社买入”评级。
风险提示：产品流水表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。
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2026-05-05│恺英网络(002517)新游带动增量，平台业务保持较快增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年实现营收53.2亿元（同比+4.0%），归母净利润19.0亿元（同比+16.9%），扣非净利润18.4亿元（同比+15
.2%）；其中25Q4实现营收12.5亿元（同比+5.0%），归母净利润3.2亿元（同比-8.1%），扣非净利润3.2亿元（同比+1.3%
）。
公司26Q1实现营收22.2亿元（同比+64.2%），归母净利润7.8亿元（同比+50.6%），扣非净利润5.5亿元（同比+5.8%
）。
事件评论
游戏业务保持稳健，平台业务延续高增
1）公司整体游戏基本盘表现稳健，2025年上新产品较少，2025年实现移动游戏收入40.4亿（同比-0.3%）；2）公司
持续完善传奇盒子的平台功能与用户体验，用户数和商业化能力进一步提升，带动2025年用户平台收入增至12.2亿（同比
+30.0%）；3）公司出海能力进一步提升，优化《天使之战》《热血江湖：归来》等产品本地化运营，带动2025年海外收
入同比+17.8%至4.4亿。
收购资产为26Q1带来一定增量，非经部分影响Q1业绩
1）公司12月完成对杭州悦玩互娱70%股权的收购，旗下悦妙网络运营有《烈焰觉醒》等游戏，该游戏作为传奇IP融合
成熟玩法的破圈尝试产品，精准捕捉传奇泛用户，曾进入微信小游戏畅销榜Top6，为头部传奇类产品之一，2026Q1该产品
贡献收入约10亿元，初步验证了“传奇+X”模式的可行性，并表后预计持续释放收入和业绩增量；2）2月公司与传奇IP签
订《和解协议》，为公司Q1带来约2亿的非经收益；3）Q1盒子业务保持较好趋势，Q1盒子所在的用户平台业务实现营收约
3亿元。
游戏投放带动销售费用增加，高毛利业务占比提升
1）由于《烈焰觉醒》等产品投放，带动Q1销售费用翻倍增至9.7亿，销售费用率提升至43.5%；2）平台业务2025年收
入占比增至23%，毛利率约89%。
AI布局积极，储备产品丰富
1）公司旗下AI全流程开发平台《SOON》有望重塑游戏生产方式；借助参投公司自然选择和DPVR，公司在AI情感陪伴
（《EVE》《Elys》）与AI硬件（AI眼镜）亦有布局；2）26年公司新游储备丰富，SLG《三国：天下归心》已于4月上线，
有望取得长线表现；此外《斗罗大陆:诛邪传说》《盗墓笔记:启程》等新游陆续上线有望带动游戏业务增长。
盈利预测与投资建议：我们预计2026/2027年公司归母净利润分别为26.2亿/30.2亿，对应PE14.7/12.7倍，维持买入
评级。
风险提示
1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。
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2026-05-05│恺英网络(002517)2025年报及26Q1季报点评：业绩超预期，盒子稳健增长 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及26Q1季报。公司2025年实现营收53.2亿元，同比增长4%；归母净利润19.0亿元，同比增长
17%；扣非归母净利润18.4亿元，同比增长15%。26Q1实现营收22.2亿元，同比增长64%；归母净利润7.8亿元，同比增长51
%；扣非归母净利润5.5亿元，同比增长6%。公司业绩超市场预期。
新游推广期费用率提升。2026Q1毛利率约80.7%，同比下滑约2.9pct。26Q1销售费用9.7亿元，同比增长110%，销售费
用率约43.5%，同比上升约9.6pct，系多款新游上线市场推广费增加；研发费用1.1亿元，同比增长6%，研发费用率约4.8%
，同比下降约2.7pct，绝对额维持稳定；2026Q1管理费用0.5亿元，同比增长25%，管理费用率约2.2%，同比下降约0.8pct
。
传奇盒子增速亮眼，社区价值逐步释放。25年用户平台收入为12.2亿元，同比增长30.0%。恺英网络旗下游戏盒子是
国内传奇游戏领域的头部平台，依托独家传奇IP授权，以PC/Android/iOS三端互通为技术底座，提供一站式找服玩服体验
。平台已从单一游戏运营延伸至内容社区、游戏直播、数字交易、云服务等多元变现模式，商业化能力与抗风险能力持续
增强。同时，公司通过电竞赛事、小说短剧、周边衍生品等布局推动传奇IP向泛娱乐扩圈，并积极整合产业链上下游资源
，推动行业正版化、标准化发展，为公司垂类赛道的长期布局积累了可复制的平台运营经验。
新品储备充沛，出海持续推进。公司当前在研/储备的创新品类产品包括《代号：奥特曼》、《古龙群侠录》、《盗
墓笔记:启程》等。海外化进程持续推进，《天使之战》在港澳台、韩国、东南亚已上线且海外营收占比提升明显；《热
血江湖:归来》在韩国、中国台湾等市场表现亮眼；《仙剑奇侠传:新的开始》海外版成绩突出。公司持续深化“投资+IP
”双轮战略，依托古龙、仙剑、斗罗大陆、奥特曼、盗墓笔记等多元顶级IP布局，同时自研自有IP探索跨媒介传播。
盈利预测与投资评级：考虑公司新品节奏，我们调整公司2026-2027年归母净利润预期至25.9/29.8亿元（原值为23.5
/25.0亿元），并预期公司2028年实现归母净利润33.6亿元，对应2026年4月30日收盘价PE分别为15/13/11倍，看好公司夯
实强势品类优势，探索新品类增量，维持“买入”评级。
风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险。
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2026-05-03│恺英网络(002517)公司信息更新报告：传奇破圈成效初现，看好新游／盒子支│开源证券 │买入
│撑业绩延续高增 │ │
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Q1业绩高增，看好平台商业化及丰富新游继续驱动成长，维持“买入”评级
公司2026Q1实现营收22.21亿元（同比+64%），主要系《烈焰觉醒》作为传奇IP融合成熟玩法的破圈尝试产品，精准
捕捉泛用户，Q1创收约10亿元；实现归母净利润7.81亿元（同比+51%），扣非归母净利润5.45亿元（同比+6%），毛利率8
0.8%（同比-2.8pct），销售/管理/研发费率同比+9.6/-0.7/-2.6pct，净利率37.0%（同比-1.2pct），非经常性损益主要
系传奇IP相关仲裁达成和解带来约2亿元正向影响，扣非归母净利润增速相对低或系《烈焰觉醒》尚处投入期推高销售费
率。截至Q1末，公司合同负债达4.8亿元（同比+158%、环比+29%）。基于新游上线节奏及投入，我们维持2026-2027年并
新增2028年归母净利润预测至27.88/32.82/35.41亿元，当前股价对应PE为13.8/11.7/10.8倍，看好用户平台商业化推进
及新游上线驱动成长，维持“买入”评级。
传奇盒子推动业绩稳增，看好传奇IP破圈/平台内容与服务多元化共驱成长
公司2025年实现营收53.25亿元（同比+4%），归母净利润19.04亿元（同比+17%），扣非归母净利润18.43亿元（同比
+15%），毛利率80.8%（同比-0.4pct），销售/管理/研发费率同比-2.4/-0.5/-0.5pct，净利率35.7%（同比+3.9pct）。
经典游戏用户活跃度及流水稳定，2025年移动游戏收入40.4亿元（同比-0.3%）。2026年《烈焰觉醒》证明“传奇+X”潜
力；《三国：天下归心》上线首月DAU破80万，次月留存率超行业均值15pct；2025年新增版号18款，众多重磅IP新游在研
；游戏增长动力充沛。游戏盒子围绕传奇IP向直播、数字交易、云服务等多领域延伸，推动用户平台2025年收入同比+30%
至12.2亿元，2026Q1收入约3亿元，增势稳健。公司积极探索游戏质量评估体系与智能流量化分发机制，我们看好平台内
容供给丰富度与质量提升、功能服务完善驱动平台用户量及ARPU双升。
AI游戏平台商业模式跑通，AI伴侣/社交等多领域尝试推进，或铸新增长极
旗下极逸AI推出的游戏创作平台“SOON”已跑通商业模式，能在动画渲染、场景建模等环节大幅缩短周期、降低成本
。投资企业自然选择推出AI伴侣产品《EVE》、AI社交产品《Elys》。AI游戏/社交等前沿布局或为公司培育新增长极。
风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，传奇盒子收入不及预期等
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2026-04-30│恺英网络(002517)2025年年报及2026年一季报点评：新产品表现亮眼，平台业│国元证券 │买入
│务持续发力 │ │
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事件：
公司发布2025年年报及2026年一季报。
点评：
一季度收入利润大幅增长，分红回购多举措回馈股东
2025年公司实现营业收入53.25亿元，同比增长4.04%；实现归母净利润19.04亿元，同比增长16.90%，2025年公司毛
利率为80.84%，销售/管理/研发费用率分别为31.48%/3.49%/11.18%。2026年一季度公司实现营业收入22.21亿元，同比大
幅增长64.19%，主要系公司运营的游戏如烈焰觉醒以及用户平台业务的良好表现带动；实现归母净利润7.81亿元，同比增
长50.65%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），预计派发现金股利2.12亿元。2025年公司通过回购专用
账户累计回购股份数量8952800股，成交总金额约2亿元，并对公司回购专用证券账户中的16074400股股份进行注销并相应
减少公司注册资本，相应增厚公司每股净资产与每股收益。
《烈焰觉醒》表现亮眼，用户平台业务持续发力
2025年公司移动游戏业务实现收入40.43亿元，同比下滑0.31%。老产品方面，《原始传奇》《热血合击》《天使之战
》《敢达争锋对决》《仙剑奇侠传：新的开始》等经典产品保持用户活跃度与流水稳定性。新品方面，2025年2月《龙之
谷世界》公测，8月《热血江湖：归来》公测。2026年一季度，《烈焰觉醒》作为传奇IP融合成熟玩法的破圈尝试产品，
在传奇大框架内融入研发擅长的仙侠内容，上线后迅速跻身微信小游戏畅销榜前十，贡献了显著的收入增量，我们看好其
全年维度对于公司业绩的增厚。公司储备有《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《代号：奥特曼》等产品。用户
平台方面，2025年实现营业收入12.23亿元，同比增长30.04%。“996传奇盒子”产品聚焦传奇细分赛道，形成了覆盖游戏
分发、玩家社区、游戏直播、云服务、数字交易等多元服务的一站式生态。
投资建议与盈利预测
公司坚持研发、发行、投资+IP三大业务并举，游戏主业传奇奇迹基本盘保持稳定增长，打造多元化产品矩阵，996传
奇盒子平台价值凸显，逐步释放利润。我们预计公司2026-2028年EPS为1.25/1.41/1.56元，对应PE为14/13/12x，维持“
买入”评级。
风险提示
头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。
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2026-04-30│恺英网络(002517)《烈焰觉醒》并表贡献增量，产品储备丰富 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入53.25亿元（yoy+4.04%），实现归母净利润19.04亿元（y
oy+16.90%）。2026Q1实现营业收入22.21亿元（yoy+64.19%），实现归母净利润7.81亿元（yoy+50.65%）。
受益于《烈焰觉醒》并表及诉讼和解，2026Q1业绩高增。2026Q1收入同比增长64.19%，主要系并表《烈焰觉醒》运营
公司贡献约10亿元增量收入。2026Q1毛利率为80.75%，较2025Q4的73.65%环比提升7.1pct。2026Q1销售费用显著增长至9.
66亿，销售费用率升至43.47%，或与《烈焰觉醒》并表及新游《三国：天下归心》营销前置有关。2026Q1实现归母净利润
7.81亿元，其中包含与传奇IP方签订和解协议确认仲裁胜诉相关收益。剔除该影响，2026年实现归母扣非净利润为5.45亿
元，同增5.75%。
传奇盒子表现亮眼，关注其进一步商业化。公司2025年开始围绕传奇IP生态运营“996传奇盒子”，2025年实现用户
平台业务收入12.2亿元，2026Q1用户平台业务预计实现收入3亿元，取得不错的商业化表现。传奇盒子因平台属性拥有更
高毛利率，2025年用户平台毛利率为88.94%，较移动游戏业务毛利率高10.36pct。目前在丰富传奇盒子游戏内容，提升平
台日活用户与月活用户规模基础上，也在持续加强平台商业化运营，探索广告、游戏分发、增值服务等多元化变现模式，
后续关注传奇盒子进一步商业化表现。
管理层增持，提振市场信心。此前公告中公司董事长金锋及高管承诺未来5年不减持，且将2024-2028年间税后分红用
于增持公司股份。在此基础上，2026年3月公司董事长及高管进一步增持，分别增持869.33万股、50.3万股，表明对公司
经营的坚定信心，有利于提振投资者信心。
投资建议：公司产品储备丰富，且高毛利率的“996传奇盒子”业务持续深化变现，奠定坚实的业绩基础，我们预计
公司2026-2028年实现收入为77.15/85.62/94.14亿元，实现归母净利润为28.10/30.21/33.10亿元，对应EPS为1.32/1.41/
1.55元。考虑到Soon平台、EVE等AI应用的稀缺性，具备一定估值溢价，基于公司2026年20倍PE，对应6个月目标价26.4元
，维持“买入-A”评级。
风险提示：新产品表现不及预期、行业竞争加剧、买量成本加剧。
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2026-04-30│恺英网络(002517)关注复古情怀IP产品及平台化经营 │中金公司 │增持
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2025年利润低于我们预期，1Q26利润好于我们及市场预期2025年收入53亿元，同增4％（符合我们预期54亿元）；归
母净利润19.0亿元，同增17％（低于我们预期21.2亿元，我们认为主要系仲裁赔偿款确认至1Q26影响）。1Q26收入22.2亿
元，同增64％；归母净利润7.8亿元（好于我们预期6.50亿元，我们认为主要系报告期确认仲裁赔偿款增加影响），同增5
1％；扣非净利润5.5亿元，同增6％。公司同时宣布2025年度分红每股0.1元，合计约2.12亿元，年内注销回购股份约2亿
元。
发展趋势
FY25主业稳健增长，平台业务贡献增量。平台业务25年收入同增30%至12亿元。我们认为平台化战略使公司从单一游
戏CP向垂类生态平台迈进，高毛利业务特性亦为利润端带来增量。全年毛利率保持在80+%高位，归母净利率达36%，盈利
能力持续优化。
1Q26《烈焰觉醒》贡献增量，非经收益增厚利润。1Q26收入同增64%，我们认为主要受《烈焰觉醒》收入确认、自研
自发奇迹IP产品等贡献拉动。1Q26非经收益合计约2.35亿元，包括：1）与传奇IP达成和解带来的债务重组收益约5,303万
元，2）仲裁胜诉确认的营业外收入1.70亿元。扣非层面，1Q26仍处于新游推广费用的集中投放期，销售费率同增10ppt。
考虑到随着前期市场推广投入逐步进入回收期，我们认为后续季度盈利能力有望逐季改善。
复古情怀IP长线经营，创新品类多元突破；关注AI应用落地。我们建议关注三大核心驱动力：1）复古情怀IP产品运
营、产品储备有序释放及游戏平台996游戏盒子持续放量；2）创新赛道突破。
《三国：天下归心》已于4月上线，正在用户积累中；《盗墓笔记：启程》已完成多轮测试。3）AI应用商业化加速。
关注公司AI游戏创作平台SOON（公司预计2026年正式商业化落地）、被投企业AI情感陪伴应用EVE、AI潮玩暖星谷梦游记
等AI应用落地情况。
盈利预测与估值
因诉讼赔偿款确认&《烈焰觉醒》增量，上调26年归母净利润3%至27亿元，维持27年预测。现价对应14/13倍26/27年P
/E。
维持跑赢行业评级，因估值中枢下移，下调目标价8%至25.5元（考虑诉讼赔偿款影响，切至27年18倍P/E），上行空
间40%。
风险
宏观低迷，游戏表现不及预期，传奇/奇迹市场稳定性风险，股权投资及商誉减值风险，行业政策监管。
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2026-04-29│恺英网络(002517)2025年年报及2026年一季报点评：25年营收、利润增速稳健│国泰海通 │买入
│，传奇盒子与新游周期双轮驱动公司成长 │ │
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本报告导读：公司2025年业绩稳健增长，26Q1盈利亮眼。公司依托传奇盒子稳固基本盘，叠加出海高增、全年新品密
集上线，成长动能充足。
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