研报评级☆ ◇002508 老板电器 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 8 2 0 0 0 10
2月内 8 2 0 0 0 10
3月内 8 2 0 0 0 10
6月内 8 2 0 0 0 10
1年内 8 2 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.83│ 1.67│ 1.33│ 1.43│ 1.53│ 1.64│
│每股净资产(元) │ 11.09│ 11.83│ 12.17│ 12.97│ 13.75│ 14.51│
│净资产收益率% │ 16.47│ 14.11│ 10.92│ 10.96│ 11.10│ 11.20│
│归母净利润(百万元) │ 1732.79│ 1577.40│ 1255.88│ 1346.33│ 1444.47│ 1549.84│
│营业收入(百万元) │ 11201.90│ 11212.65│ 10116.07│ 10387.47│ 10873.30│ 11450.35│
│营业利润(百万元) │ 1987.95│ 1790.13│ 1437.29│ 1533.37│ 1643.84│ 1757.02│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-11 买入 维持 --- 1.48 1.59 1.76 长江证券
2026-05-07 买入 未知 21.45 1.38 1.53 1.67 国泰海通
2026-05-06 买入 维持 --- 1.46 1.57 1.67 申万宏源
2026-05-05 买入 维持 --- 1.49 1.63 1.75 中信建投
2026-05-02 买入 维持 --- 1.45 1.59 1.70 光大证券
2026-05-02 买入 维持 --- 1.43 1.57 1.68 天风证券
2026-04-30 未知 未知 --- 1.40 1.46 1.57 西南证券
2026-04-30 增持 维持 22.5 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 增持 维持 --- 1.34 1.43 1.49 国盛证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.49 1.57 1.66 银河证券
2026-04-29 买入 维持 22.95 1.35 1.39 1.45 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-11│老板电器(002508)全年经营阶段性调整，Q1毛利率实现提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年公司实现营业收入101.16亿元，同比下滑9.78%，实现归母净利润12.56
亿元，同比下滑20.38%，实现扣非归母净利润11.64亿元，同比下滑20.05%。其中单四季度公司实现营业收入28.04亿元，
同比下滑26.53%，实现归母净利润0.99亿元，同比下滑73.73%，实现扣非归母净利润1.04亿元，同比下滑72.72%。2026一
季度公司实现营收19.63亿元，同比下滑5.46%，实现归母净利润3.07亿元，同比下滑9.82%，实现扣非归母净利润2.59亿
元，同比下滑17.47%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），考虑前期中期分红，2025年全年公司
现金分红率达75.24%。
事件评论
2025A地产仍处调整周期，公司份额表现稳健，2026Q1营收降幅环比收窄。2025A公司营收同比-9.78%，其中单Q4公司
营收同比-26.53%。行业维度来看，宏观消费环境及地产调整周期背景下，厨电行业大盘需求相对偏弱。2025厨卫全品类
零售额达1613亿元，同比-8.5%，零售量达8977万台，同比-5.3%，油烟机/燃气灶销额分别同比-3.6%/-4.9%，低于行业降
幅，洗碗机、嵌入式产品、净水器等品类亦出现不同程度回落。工程渠道来看，全年精装住宅新开盘项目1,073个、精装
套数51.8万套，同比下降22.1%，精装渗透率为35.9%，整体仍延续下行态势。公司市占率仍维持稳健，2025A老板品牌吸
油烟机、燃气灶零售额市场占有率分别为31.42%/31.56%，长期保持行业第一；根据奥维线上报告显示，老板品牌厨电套
餐零售额市场占有率为17.57%，持续保持行业第一。报表口径拆分来看，2025A公司吸油烟机/燃气灶/洗碗机/一体机/消
毒柜营收分别占比49.28%/24.77%/6.72%/6.34%/2.38%，营收分别同比-8.62%/-9.76%/-14.10%/-8.82%/-34.11%。分渠道
来看，公司代销/经销/直销/工程渠道营收分别同比+8.07%/-25.74%/-12.96%/-35.84%。2026Q1据奥维云网，厨卫大电零
售额同比-10.1%，公司Q1营收同比-5.46%，优于行业，同时降幅呈现环比收窄趋势。
Q1毛利率同比提升，资产减值有所扰动。2025A公司归母净利率/扣非归母净利率分别达12.41%/11.50%，分别同比-1.
65/-1.48pct，销售费率、管理费率提升较多。拆分来看，2025A公司毛利率同比+0.54pct，销售/管理/研发/财务费率分
别同比+1.44/+0.55/-0.05/+0.24pct，预计公司销售投放相对刚性，而销售费用转换效果在地产承压背景下相对较弱。20
25Q4公司归母净利率/扣非归母净利率分别达3.51%/3.71%，分别同比-6.32%/-6.28%，一方面，国补退坡且同期高基数背
景下毛利率同比-2.15pct，另一方面，管理费用、信用减值负面影响较多，占营收比例分别同比+1.92/-2.64pct。2026Q1
公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.76/-1.92pct，公司毛利率同比+1.38pct，销售/管理/研发/财务费率分别同
比+1.17/+0.68/+0.08/+0.07pct，资产减值/营收比例同比-1.88pct，造成一定扰动。
投资建议：公司作为厨电头部品牌，在烟灶品类份额领先，并围绕厨房场景和用户需求变化，积极探索新产品方向，
在此基础上积极探索洗碗机、集成灶等厨房产品，共享公司渠道资源，有望进一步打开增量市场，预计公司2026-2028年
归母净利润分别为13.97、15.04和16.59亿元，对应PE为12.45、11.56和10.48倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、房地产销售波动风险；2、竞争加剧的潜在风险。
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2026-05-07│老板电器(002508)2025A&26Q1点评：渠道调整接近尾声，高分红筑底长期价值│国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布2025年报以及2026年一季报，公司短期业绩承压，工程渠道有望见底，高分红夯实长期价值。
投资要点：
投资建议：考虑到地产仍处底部阶段，我们下调业绩，预计公司2026-2028年归母净利润为13.03/14.46/15.79亿元，
EPS为1.38/1.53/1.67元（原2026-2027年为1.94/2.08元）。参考同行业可比公司，考虑公司是行业龙头，给予2026年15x
PE，下调目标价至21.45元（原27.15元），给予“增持”评级。
事件：公司2025年实现营业收入101.16亿元，同比-9.8%，归母净利润12.56亿元，同比-20.4%；其中2025Q4实现营业
收入28.04亿元，同比-26.5%，归母净利润0.99亿元，同比-73.7%。公司2026Q1实现营业收入19.63亿元，同比-5.5%，归
母净利润3.07亿元，同比-9.8%。
地产承压，工程渠道拖累业绩。分品类，2025年吸油烟机/燃气灶收入49.85/25.06亿元，同比-8.62%/-9.76%；分区
域，华东/华南/华北地区收入46.54/11.38/14.05亿元，同比-10.52%/-11.57%/2.19%；分销售模式，直销/经销/工程收入
49.21/38.29/10.75亿元，同比-12.96%/8.07%/-35.84%，工程端显著拖累业绩，有望加速见底。
26Q1毛利率修复，股东回报稳定。2025年公司毛利率为50.19%，同比0.53pct，其中2025Q4毛利率为46%，同比-2.16p
ct，26Q1毛利率为54.1%，同比1.38pct，25Q4毛利率受自补与折扣拉低。公司2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为2
8.9%/5.09%/3.64%/-1.37%，同比1.44/0.55/-0.05/0.24pct；其中25Q4季度销售/管理/研发/财务费用率分别为30.51%/6.
3%/4.4%/-1.11%，同比0.74/1.93/0.8/0.06pct。公司2025净利率为12.25%，同比-1.62pct，26Q1净利率为15.59%，同比-
0.57pct。公司每10股派发现金股利10.0元（含税），全年现金分红比例为75.24%，全年股息率达5.17%。
风险提示：行业竞争加剧，新品需求不及预期，政策变化风险。
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2026-05-06│老板电器(002508)25年报暨26年一季报点评：Q1业绩略低于预期，分红比例提│申万宏源 │买入
│升 │ │
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25年业绩承压，26Q1表现略低于预期。公司25年全年实现营收101.16亿元，同比-9.8%，实现归母净利润12.56亿元，
同比-20.4%，实现扣非归母净利润11.64亿元，同比-20.05%；其中25Q4实现营收28.04亿元，同比-26.5%，实现归母净利
润0.99亿元，同比-73.7%，实现扣非归母净利润1.04亿元，同比-72.7%。26Q1公司实现营收19.63亿元，同比-5.5%，实现
归母净利润3.07亿元，同比-9.8%，实现扣非归母净利润2.59亿元，同比-17.5%，表现略低于我们此前在业绩前瞻中给到
的预期，我们预计主要系国补退坡、行业竞争加剧及减值计提等因素共同影响。
行业层面，根据奥维云网（AVC）推总数据，2025年中国家电市场（不含3C）全渠道零售额规模为8931亿元，同比下
降4.3%；中国厨卫市场（含集成灶）全渠道零售额为1613亿元，同比下降8.5%。分品类看，油烟机、燃气灶品类分别实现
零售额349.1亿元、194.5亿元，同比分别下降3.6%、4.9%；洗碗机、嵌入式产品、净水器等品类亦出现不同程度回落。随
着厨电品类在“国补”政策边际效应减弱、消费信心修复偏缓以及地产数据持续低迷，厨电行业整体承压，存量竞争加剧
。公司层面，根据奥维线下报告显示，老板品牌吸油烟机、燃气灶零售额市场占有率分别为31.42%、31.56%，稳居行业第
一；嵌入式蒸烤一体机市占率达27.92%，同样位列份额第一。根据奥维线上报告显示，老板品牌厨电套餐零售额市场占有
率为17.57%，烟灶两件套套餐及吸油烟机分别实现市占率18.82%、19.57%，均位列行业第一。工程渠道方面，根据奥维云
网（AVC）地产报告显示，“老板”品牌在精装修渠道市场份额为27.5%，位居行业第二。海外市场方面，公司已拓展至全
球5大洲40个国家和地区，公司通过经销网络拓展、本地化运营能力建设及重点区域子公司布局，持续推进品牌全球化进
程，多渠道公司行业领先地位持续巩固。
维持“买入”投资评级。考虑到国补退坡显著、地产数据短期仍承压，厨电市场存量竞争加剧，多品类需求偏疲软，
我们下调此前对于公司26-27年盈利预测至13.82/14.83亿元（前值为16.36/17.03亿元），新增28年盈利预测15.77亿元，
同比分别+10.0%/+7.3%/+6.4%，对应当前市盈率分别为12/11/11倍。公司同期公告2025年度利润分配预案，拟每股派发现
金红利0.5元（含税），加上中期分红每股0.5元（含税），公司25年每股分红1元，分红比例近来年稳步提升至75%，对应
当前股息率为5.6%，具备稳健高股息属性；同时，厨电景气度低迷，整体竞争加剧，公司多品类份额依旧保持领先，行业
优势地位稳固，维持“买入”投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；地产数据持续低迷风险。
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2026-05-05│老板电器(002508)龙头地位巩固，利润率逐渐企稳 │中信建投 │买入
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公司2025年传统烟灶稳健，龙头地位持续巩固，同时加大烹饪、洗净存等产品、渠道以及名气、大厨品牌布局力度，
新兴品类加速成长，多品类优势扩大，而行业需求下滑、原材料价格上涨及费用率提升导致净利率下降，但2026Q1公司毛
利率同环比改善，利润率逐渐企稳。公司股权激励计划的业绩考核目标彰显龙头增长韧劲，同时分红比例继续提升，高分
红属性凸显。
事件
2026年4月28日，老板电器发布2025年年度报告、2026年一季度报告。
公司2025年实现营业收入101.16亿元（-9.78%），归母净利润12.56亿元（-20.38%），净利率为12.41%（-1.65pct）
；其中Q4实现营业收入28.04亿元（-26.53%），归母净利润0.99亿元（-73.73%），净利率为3.51%（-6.32pct）。2026Q1
实现营业收入19.63亿元（-5.46%），归母净利润3.07亿元（-9.82%），净利率为15.62%（-0.76pct）。
简评
一、收入分析：传统品类优势提升，新兴品类快速增长
2025年家电厨卫业务销量688.69万台（-11.77%），均价1425.06元（+1.79%），实现收入98.14亿元（-10.19%），占
比97.02%，毛利率为49.90%（+0.44pct）。
1）环境产品线（吸油烟机）：实现收入49.85亿元（-8.62%），占比49.28%，毛利率为51.94%（+0.09pct），根据奥
维云网数据，中国吸油烟机市场全渠道零售额同比下降3.6%，老板品牌线下、线上销额市占率分别为31.42%、19.57%，均
排名TOP1。
2）烹饪产品线：实现收入33.42亿元（-14.74%），占比33.03%。①燃气灶：实现收入25.06亿元（-9.76%），占比24
.77%，毛利率为54.26%（+3.35pct），根据奥维云网数据，中国燃气灶市场全渠道零售额同比下降4.9%，老板品牌线下、
线上销额市占率分别为31.56%、17.59%，分别排名TOP1、TOP2；②集成灶：实现收入1.39亿元（-57.56%），GfK数据显示
行业销额、销量分别同比-46.1%、-47.2%；③一体机：实现收入6.42亿元（-8.82%）；④蒸箱：实现收入0.31亿元（-48.
29%）；⑤烤箱：实现收入0.25亿元（-52.95%）。根据公司公告及奥维云网数据，老板品牌蒸烤一体机线下、线上销额市
占率分别达到27.92%、13.58%，分别排名TOP1、TOP3；电蒸箱线下、线上销额市占率分别达到19.20%、23.29%，均排名TO
P3；电烤箱线下销额市占率为12.16%，排名TOP4。
3）洗净存产品线：实现收入11.71亿元（-18.56%），占比11.58%。①洗碗机：实现收入6.80亿元（-14.10%），根据
公司公告及奥维云网数据，老板品牌嵌入式洗碗机线下、线上销额市占率分别达到17.35%、6.85%，分别排名TOP3、TOP5
；②消毒柜：实现收入2.41亿元（-34.11%），根据公司公告及奥维云网数据，老板品牌线下销额市占率为23.52%，排名T
OP2；③热水器：实现收入2.22亿元（-9.79%）；④净水器：实现收入0.29亿元（-18.77%）。
4）其他品类：实现收入3.16亿元（+175.95%），占比3.12%。①橱柜：实现收入1.81亿元（+346.625），橱柜板块团
队建设和供应链体系持续完善，为多元化工程赛道的拓展提供了坚实保障。②其他小家电：实现收入1.35亿元（+82.27%
）。
2025年其他业务实现收入3.02亿元（+6.01%），占比2.98%，毛利率为59.71%（-2.59pct）。
二、盈利分析：短期承压，长期仍有改善空间
1）毛利率：结构改善，毛利率提升
2025年毛利率为50.19%（+0.54pct），其中，吸油烟机毛利率为51.94%（+0.09pct），燃气灶毛利率为54.26%（+3.3
5pct），2025Q4毛利率为46.00%（-2.15pct），2026Q1毛利率为54.10%（+1.38pct），Q1毛利率出现同环比改善。
2）费用率：收入规模减小，费用率提升
2025年期间费用率同比提升2.19pct，其中Q4期间费用率同比提升3.52pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.
75/+1.92/+0.80/+0.05pct；2026Q1期间费用率同比提升2.01pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.17/+0.68/+0.
08/+0.07pct。
3）净利率：净利率短期承压，后续有望改善
2025年净利率为12.41%（-1.65pct），其中Q4净利率为3.51%（-6.32pct），2026Q1净利率为15.62%（-0.76pct）。
投资建议：公司传统品类优势提升，新兴品类与全渠道快速增长，新一轮股权激励计划彰显收入增长韧劲，分红比例
稳步提升。我们预测2026-2028年公司实现归母净利润14.06/15.42/16.57亿元，对应EPS为1.49/1.63/1.75元，当前股价
对应PE为12.38/11.28/10.50倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）行业竞争加剧：厨电行业已经进入存量竞争时代，竞争维度多元，企业在产品端、服务端、营销端多方面要均衡
发展，当前各类企业均入局厨电行业，竞争可能进一步加剧。
2）原材料价格波动：原材料是厨电产品的主要构成和成本来源，原材料价格影响厨电板块的盈利水平和业绩，原材
料价格大幅波动，不利于厨电企业的定价以及稳健经营。
3）房地产行业波动：厨电具有刚需和高安装属性，依赖地产拉力和线下消费场景，当前人口红利与地产拉力逐步消
失，新房销售规模中枢下移，厨电销售可能持续承压。
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2026-05-02│老板电器(002508)渠道深度调整，经营磨底 │天风证券 │买入
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事件：2025年，公司实现营业收入101.2亿元，同比-9.8%；归母净利润12.6亿元，同比-20.4%；扣非归母净利润11.6
亿元，同比-20.1%。其中，2025Q4公司营业收入28亿元，同比-26.5%；归母净利润0.99亿元，同比-73.7%；扣非归母净利
润1.04亿元，同比-72.7%。
2026Q1，公司实现营业收入19.6亿元，同比-5.5%；归母净利润3.1亿元，同比-9.8%；扣非归母净利润2.6亿元，同比
-17.5%。
公司公告2025年度现金分红总额9.45亿元，股利支付比率达75%，切实保障投资者利益。
点评：
工程渠道深度调整，橱柜与海外成为增量方向。地产承压和补贴消退正深刻影响着厨电行业的需求，老板电器受此影
响2025年收入同比下滑9.8%。分渠道看，公司代销/经销/直销/工程收入分别为38.3/1.4/49.4/10.7亿元，同比+8.1%/-25
.7%/-13.0%/-35.8%，传统工程渠道受到最直接的冲击。值得注意的是，公司橱柜业务和海外销售展现出了较好增长，品
类扩张和品牌出海成为新的增量方向。后补贴时代，厨电的市场竞争或将重新回到由真实需求、产品创新和企业经营能力
主导的阶段，公司有望凭借综合竞争力实现周期穿越。
信用减值拖累业绩，盈利边际向好。25Q4毛利率46.0%，同比-2.2pct，期间费用率40.1%，同比+3.5pct，其中销售/
管理/研发/财务费用率分别为30.5%/6.3%/4.4%/-1.1%，同比分别+0.7/+1.9/+0.8/+0.1pct，毛利率的下滑和费用率的增
长预计主要与收入规模收缩以及公司在补贴收紧后实施自补有关。叠加公司25Q4信用减值较多，综合影响下归母净利率同
比下滑6.3pct至3.5%，全年来看公司2025年归母净利率同比下滑1.7pct至12.4%。26Q1公司毛利率54.1%，同比+1.4pct，
预计主要与渠道结构调整有关（比如低毛利率的工程渠道占比下降），综合费用率+2pct，最终公司2026Q1实现归母净利
率15.6%，小幅下滑0.8pct，边际可见改善趋势。
投资建议：老板电器的传统烟灶龙头地位仍然稳固，积极向多品类、多区域市场布局，亦持续推进数字厨电与AI厨房
生态建设的“第二曲线”，推出AI烹饪眼镜等智能化产品，强化高端品牌形象与科技标签。预计26/27/28年归母净利润为
13.6/14.8/15.9亿元（26/27前值为17.1/19.1亿元，由于25Q4和26Q1归母净利润下滑因此下调预期），对应动态PE分别为
12.5x/11.4x/10.7x，维持“买入”评级。
风险提示：销售不及预期风险；原材料价格上涨风险；房地产市场波动风险；市场竞争加剧风险。
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2026-05-02│老板电器(002508)电商渠道业绩改善，分红稳定可预期 │光大证券 │买入
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事件：2026年4月28日公司发布2025年报&2026年一季报。2025全年公司实现营业收入101亿元，同比-10%；实现归母
净利润13亿元，同比-20%；扣非归母净利润12亿元，同比-20%。26Q1公司实现营业收入20亿元，同比-5%；实现归母净利
润3亿元，同比-10%；扣非归母净利润3亿元，同比-17%。
点评：25Q4&2025全年多渠道业绩承压，26Q1电商渠道营收改善：2025年及2026年一季度，厨电行业整体压力较大，
公司业绩表现亦明显承压。分渠道看：25Q4由于上年同期基数较高，各渠道收入均出现下滑。①零售渠道：收入同比-34%
；②电商渠道：收入同比-7%；③工程渠道：收入同比-60%。2025全年来看，①零售渠道：收入同比-5.5%；②电商渠道：
收入同比-5%；③工程渠道：收入同比-35%左右；④海外渠道：由于上年基数较低，收入同比实现47%的增长。国补退坡后
，26Q1各渠道出现分化。①零售渠道：收入同比-12%左右；②工程渠道：收入同比-23%左右；③电商渠道：由于公司实施
了多品类协同的策略，线上产品结构变化较大，叠加25Q1低基数效应，26Q电商渠道收入增长约13%。
26Q1毛利率相对改善，信用减值损失扭亏为盈：25Q4毛利率46%，同比-2.1pct,毛利率下降的主因是行业竞争加剧，
电商普遍采取价格直降策略，叠加线上线下促销力度加大，拖累毛利水平下滑。26Q1毛利率54%，同比+1.4pct，主要受到
电商销售增长的影响。电商渠道相较其他渠道毛利更高，带动整体毛利率提升。25Q4公司计提信用减值损失超1亿元，主
要原因是公司出于财务谨慎性考虑，按45%的比例计提了工抵房项目信用损失（原定政策比例为35%）。26Q1信用减值损失
项目由亏转盈（损失按负数计），环比大幅改善。
分红稳定可预期，股东回报有保障：根据《(2024-2026年)股东回报规划》，公司继续实施“上半年年度分红+下半年
中期分红”的股息策略，以稳定、可预期的分红机制切实保障投资者利益，践行公司长期稳健发展与价值投资的承诺。20
25年度公司现金分红9.4亿元，2023-2025连续三年分红均在9亿元以上。
盈利预测、估值与评级：长期来看，公司保持行业龙头地位，维持传统品类优势的同时，积极拓展新品类。考虑到20
25全年&26Q1公司业绩承压，下调26-27年归母净利润为14/15亿元（较前次预测下调20%/19%），新增2028年归母净利润预
测为16亿元，现价对应PE为12、11、11倍，维持“买入”评级。
风险提示：房地产市场波动，原材料价格上行，市场竞争加剧等。
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2026-04-30│老板电器(002508)2025年年报及2026年一季报点评：国补退坡承压，高分红彰│西南证券 │未知
│显长期价值 │ │
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营收101.2亿，同比-9.8%，实现归母净利润12.6亿，同比
下滑20.4%，扣非净利润11.6亿，同比下滑20.1%。其中2025年Q4单季度实现营收28亿，同比减少26.5%；实现归母净利润1
亿，同比减少73.7%；实现扣非净利润1亿，同比减少72.7%。公司公布2025年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利5元
（含税），叠加已实施的中期分红，2025年全年合计分红达每10股派10元，总分红金额约9.5亿，分红率达75.2%。2026年
一季度实现营收19.6亿，同比减少5.5%，实现归母净利润3.1亿，同比下滑9.8%，扣非净利润2.6亿，同比下滑17.5%。
行业承压叠加高基数，2025年业绩阶段性下滑。2025年，受“国补”政策边际效应减弱及房地产市场持续调整等因素
影响，厨电行业竞争加剧。据奥维云网数据，2025年中国厨卫市场零售额同比下降8.5%。公司全年业绩呈现“前高后低”
特征，尤其四季度因2024年同期国补政策导致基数较高，业绩下滑明显。
新兴品类承压，橱柜业务高增。公司核心品类吸油烟机、燃气灶收入分别同比下滑8.6%和9.8%。洗碗机（-14.1%）、
集成灶（-57.6%）、消毒柜（-34.1%）等新兴及可选属性较强的品类也出现明显下滑。业务亮点来自橱柜品类，全年实现
收入1.8亿元，同比大幅增长346.6%，作为公司在工程渠道“柜电一体”业务协同的重要抓手，有望部分对冲传统工程业
务的下滑。
毛利率小幅提升，费用率上行侵蚀利润。2025年公司家电厨卫业务毛利率为49.9%，同比提升0.4个百分点，其中燃气
灶等核心品类毛利率改善明显（+3.4pp）。但由于市场竞争加剧，尤其在国补退出后企业“自补”力度加大，公司销售费
用率提升至28.9%（同比+1.4pp），管理费用率提升至5.1%（同比+0.6pp），期间费用率的上行侵蚀了利润空间，导致全
年归母净利率下降至12.4%。
盈利预测与投资建议：公司作为厨电行业龙头，经营稳健，在核心品类市场份额保持领先。展望未来，公司提出“塑
造烹饪超级品牌”的战略目标，并给出2026年“保增长”的经营目标，预计全年业绩走势前低后高。考虑到公司龙头地位
稳固、积极回报股东，预计公司2026-2028年EPS分别为1.40元、1.46元、1.57元，建议关注。
风险提示：新品增长不及预期、原材料价格大幅波动、竞争加剧价格战等风险。
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2026-04-30│老板电器(002508)2025&1Q26：面临国补退坡压力 │中金公司 │增持
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2025及1Q26业绩低于我们预期
公司公布业绩：2025年收入101.16亿元，同比-10%；归母净利润12.56亿元，同比-20%。4Q25收入28.04亿元，同比-2
7%；归母净利润0.99亿元，同比-74%。1Q26收入19.63亿元，同比-5%；归母净利润3.07亿元，同比-10%。年末拟每10股派
现金红利5元，叠加中期分红，全年现金分红率75%。2025及1Q26业绩低于我们预期，主要由于厨电行业面临国补退坡压力
。
发展趋势
政策退坡，需求承压：1）家电国补自2025年6月起逐步退坡，2026年政策取消了对大厨电品类的补贴，厨电行业需求
面临挑战。
公司4Q25收入在高基数上同比-27%，1Q26降幅收窄，我们判断2026年收入增速节奏或为前低后高。2）分渠道看，202
5年工程渠道收入同比-36%至10.75亿元，收入占比降至10.6%；对应工程以外的C端渠道收入同比-5%，具备一定韧性。我
们估计1Q26电商收入同比双位数增长，线下零售渠道因政策退坡表现承压。
净利率4Q25触底，1Q26修复：1）4Q25毛销差同比-2.9ppt，主要受到企业实施自补、市场竞争加剧的影响。随着今年
公司弱化自补行为，1Q26毛销差同比/环比分别+0.2/+6.8ppt。2）4Q25录得信用减值损失1.19亿元、拖累业绩，主因工抵
房计提比例调高所致。4Q25归母净利率3.5%，1Q26修复至15.6%。
关注一线城市地产拐点：中金地产组报告《1季度二手房市场量价表现整体平稳》指出，在供给侧积极变化和政策端
边际发力下，北上楼市房价拐点已渐行渐近。老板电器坚持中高端定位，来自一二线城市的收入敞口较高，我们认为其在
基本面和估值层面或都有望受益于一线城市地产β拐点。
盈利预测与估值
鉴于需求端压力，我们下调2026年净利润17%至13.30亿元，引入2027年净利润13.98亿元。当前股价对应2026/2027年
13.1x/12.4x市盈率。维持跑赢行业评级，由于地产后周期板块估值中枢抬升，我们下调目标价5.3%至22.50元，对应2026
/2027年16.0x/15.2x市盈率，上行空间22%。
风险
需求提前透支风险；地产下行超预期风险；竞争加剧风险。
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2026-04-29│老板电器(002508)承受国补退坡、地产后周期调整 │银河证券 │买入
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公司发布2025年报&2026一季报：2025年，公司营业收入101.2亿元，同比-9.8%，工程渠道收入下滑是主要原因；毛
利率50.2%，同比+0.5pct；期间费用率36.3%，同比+2.2pct，主要系25Q3以来，公司对部分产品进行“自补”，销售费用
增加；归母净利润12.6亿元，同比-20.4%；归母净利率12.4%，同比-1.7pct。其中2025Q4营业收入28亿元，同比-26.5%；
归母净利润1亿元，同比-73.7%；归母净利率3.5%，同比-6.3pct；经营性现金流量净额16亿元，同比-3.8%，降幅远低于
利润降幅，资金管控能力凸显。2025年分红率为75.2%，同比+15.4pct，公司计划2026年分红率仍然不低于50%。2026Q1，
公司营业收入19.6亿元，同比-5.5%；毛利率54.1%，同比+1.4pct；期间费用率38.7%，同比+2pct；归母净利润3.07亿元
，同比-9.8%；归母净利率15.6%，同比-0.8pct，较25Q4环比+12.1pct，明显修复。
厨电市场内需疲软，核心品类盈利提升：1）厨卫内需继续受地产后周期影响，短期受国补退坡影响，市场整体表现
疲软。AVC推总数据，2025年我国厨卫全品类零售额/零售量分别下滑8.5%/5.3%，各品类均呈现下行趋势，其中油烟机/燃
气灶零售额分别下滑3.6%/4.9%，主要为工程渠道拖累。在此背景下，公司持续巩固龙头地位。2）核心品类方面，2025年
，公司油烟机实现收入49.9亿元，同比-8.6%，占总营收的49%；毛利率51.9%，同比+0.1pct。AVC数据，25年公司油烟机
在线下/线上市场零售额份额均保持第1。燃气灶实现收入25.1亿元，同比-9.8%，占总营收的25%；毛利率54.3%，同比+3.
4pct。AVC数据，2025年公司燃气灶在线下/线上市场零售额份额为第1/第2。在公司家电厨卫产品销量同比下滑11.8%的情
况下，核心品类实现毛利率的提升，高端品牌定位优势凸显。3）其他品类方面，公司在精装市场承压的背景下推进“工
程品牌化”战略，推进橱柜产品导入和“柜电一体”业务协同，2025年公司橱柜业务快速增长，实现收入1.8亿元，同比
大幅增长346.6%。
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