研报评级☆ ◇002432 九安医疗 更新日期：2026-07-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.56│ 3.39│ 4.88│ 5.63│ 6.62│ 7.82│
│每股净资产(元) │ 39.38│ 42.08│ 46.96│ 52.27│ 58.54│ 65.96│
│净资产收益率% │ 6.51│ 8.05│ 10.38│ 10.80│ 11.30│ 11.90│
│归母净利润(百万元) │ 1251.61│ 1668.73│ 2266.75│ 2619.00│ 3078.00│ 3637.00│
│营业收入(百万元) │ 3231.12│ 2592.20│ 1365.59│ 1551.00│ 1774.00│ 2023.00│
│营业利润(百万元) │ 1613.49│ 2109.80│ 2535.39│ 2911.00│ 3422.00│ 4044.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-27 增持 维持 --- 5.63 6.62 7.82 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-27│九安医疗(002432)2025年报及2026年一季报点评：iHealth新品拓展稳步推进 │华创证券 │增持
│，科创投资聚焦AI等硬科技赛道 │ │
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事项：
公司发布财报，25年营收13.66亿元（-47.32%），归母净利润22.67亿元（+35.84%），扣非归母净利润22.92亿元（+
36.39%）。25Q4营收2.96亿元（-40.76%），归母净利润6.78亿元（+125.83%），扣非归母净利润7.14亿元（+135.21%）
。26Q1营收3.01亿元（-40.54%），归母净利润2.94亿元（+10.23%），扣非归母净利润3.45亿元（+49.85%）。
评论：
iHealth新品拓展稳步推进。25年iHealth系列产品收入10.03亿元（-55.40%），政府订单减少所致，三联检和四联检
在FDA获批，呼吸道检测产品稳定贡献销售额；CGM已完成多批次试生产，目前已在国内积极开展型检和临床相关工作，同
时也在积极推进国外CGM产品的研发工作；最新款AI智能助听器已完成样机的开发。
糖尿病照护业务快速拓展。25年糖尿病照护业务收入达到1.22亿元（+60.16%），该业务已在国内50个城市中的577家
医院加速推广，并且在美国合作诊所77家，合作医生435名，中美两地接受照护的病人规模合计约47.98万人，公司积极开
展“AIoT糖尿病家庭医助”项目的研发，预计2026年第二季度公司将上线完整版AI模块，并进行小范围灰度测试。
投资收益成为主要利润来源，科创投资聚焦AI等硬科技赛道。25年公司投资收益与公允价值变动合计28.32亿元，26Q
1为4.49亿元。公司的资产管理业务保持年化6%-10%的收益目标。在科创类投资中采取的“投早、投小、投长期、投硬科
技”策略，参与投资的核心项目包括月之暗面、沐曦股份等。
增强股东回报。公司制定了25-27年股东回报计划，在满足现金分红条件的前提下，公司以现金方式（含股份回购）
累计分配的利润不少于未来三年公司实现累计净利润的30%。25年公司已实施股份回购金额9.5亿元。25年利润分配预案：
拟每10股派发现金红利16.5元（含税）。
投资建议：随着政府订单下降对收入的影响逐渐出清，同时资产管理带来的收益持续超预期，我们预计公司26-28年
归母净利润为26.2、30.8、36.4亿元（26-27年前预测值为25.8、28.6亿元），同比增长15.5%、17.5%、18.2%，对应PE分
别为16、13和11倍。维持“推荐”评级。
风险提示：1、产品研发、销售进展不及预期；2、贸易摩擦风险；3、资产管理风险；4、汇率波动风险；5、新冠相
关收入大幅收缩风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：68家
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2026-04-29│九安医疗(002432)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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天津九安医疗电子股份有限公司于2026年4月29日在网上业绩说明会：网络远程文字方式特定对象调研：电话会议方
式举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有网上业绩说明会：通过网络远程方式参加公司“2025年度暨2026年一季度
网上业绩说明会”的广大投资者。特定对象调研：具体参会机构清单，详见后附“特定调研对象清单”，上市公司接待人
员有董事长、总经理：刘毅先生，董事、副总经理：王湧先生，董事、副总经理：丛明先生，独立董事：孙卫军先生，董
事会秘书：邬彤先生，财务经理（代行财务总监职责）：秦菲女士。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-29/1225266941.PDF
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参与调研机构：22家
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2026-03-20│九安医疗(002432)2026年3月20日投资者关系活动主要内容
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问题一：请介绍一下公司大类资产配置业务，都投了哪些标的？
回复：公司致力于资产的保值增值，学习美国耶鲁大学基金会的资产配置模式，以全球化大类资产配置视角，逐步拓
宽资产配置的类别，进行多元化分散资产管理，以分散风险并寻求中长期的良好收益。据统计，耶鲁大学基金会在过去 1
0 年间的收益率可达到年化10%以上，且整体资产净值波动显著低于传统投资组合。相较于耶鲁大学基金会，公司的配置
结构更注重资产价值的稳定性，聚焦资产的保值增值，因此固收资产占比略高于耶鲁大学基金会。从长期角度来看，公司
希望能够达到的长期目标收益率为 6%-10%/年（具体收益情况随行就市，此处不构成收益承诺）。自 2022 年底组建资产
管理团队以来，基本达到了预设业绩目标。目前公司在大陆、香港、纽约均有专业投资队伍梯队建设，目标是希望对各类
资产研究全面覆盖，并不断增加团队的专业性。
截至 2025 年半年末，公司多元化配置的资产组合中，固定收益类资产占比 59.2%，公开市场权益占比 26.2%，私募
股权占比12.6%，对冲基金占比 2.0%。公司的资产组合相对较为稳定，同时存在部分资产的加仓及调仓，公允价值的变动
均会影响该资产在资产负债表上的价值。公司注意到大类资产配置业务开始被市场关注。科创投资是大类资产配置的重要
组成部分。公司主要通过对创投基金出资（仅担任 LP 身份）以及直接股权投资的方式，在泛科技相关领域进行布局。公
司采用分散化的投资策略，个别投资标的及所在领域市场关注度较高，公允价值波动幅度较大。但这更多是市场对公司整
体投资能力的重新评估，而非单一事件驱动。
问题二：公司之前对 kimi 投了 3000 万美元，听说它又有新一轮融资，公司参与了么？
回复：对于科创投资，如有达到信息披露标准的事项，公司将严格按照相关规定履行信息披露义务。敬请广大投资者
谨慎决策，注意投资风险。
问题三：AI 的应用对公司糖尿病照护业务发展有什么作用？
回复：公司已经完成 30 余人规模 AI 团队的初步组建。AIoT 糖尿病家庭医助项目旨在结合现有前沿 AI 技术，开
发垂直模型，首先打造一套智能化、个性化的糖尿病慢性病管理工具。通过大模型的能力，项目将助力实现医疗资源的优
化配置，提升基层医疗服务水平。通过整合大语言模型、物联网与多模态数据分析技术，通过智能随访、照护师 Copilot
及智能线上交互，构建一个全天候的糖尿病家庭医助，助力用户在家庭环境中高效管理糖尿病、常见病及急性症状的即
时响应，提升健康管理依从性，满足日常医疗慢病管理需求，同时旨在赋能“糖尿病诊疗照护“O+O”新模式”的加速落
地。照护师 Copilot 完整形态已于 2025 年上线，未来会用浏览器插件的形态长期迭代。预计 2026 年第二季度将上线
完整版 AI 模块，并进行小范围灰度测试。
公司在糖尿病诊疗照护“O+O”新模式业务拓展中形成了私域，公司已在该领域深耕超过十年的时间，截至 2025 年
半年报，已服务 36.6 万国内糖友，未来照护人数仍有望持续快速增长。公司 AIoT项目产生的大量私域医疗数据是核心
资产，已经用于公司的垂直 AI模型训练，未来这部分医疗专业领域的数据资产有宝贵的价值。公司凭借十多年来在慢病
管理领域内的深厚积累，其中包括用户的私域健康数据和形成的经验方法，有助于逐步攻克数据融合、模型解释性、多角
色协同、安全性等技术难题，完成打造糖尿病管理领域的 AI 垂直大模型。公司的 AIoT 糖尿病家庭医助，定位为照护师
的小助手身份，提升对于病患高频常见问题的处理效率，从而使得单一照护师能够管理更多的病患，实现降本增效。比如
对于患者日常常见问题，可以做到快速及时响应；对于患者的提醒工作，可以模块化及拟人化等等。随着研发及应用的推
进，相关功能会逐步适配更多的场景。
问题四：O+O 业务的发展现在是什么情况了？
回复：公司持续积极推进“互联网+医疗”领域的战略部署，加速推动糖尿病诊疗照护“O+O”新模式的落地。根据 2
025 年半年度报告，糖尿病诊疗照护“O+O”新模式正在全国约 50 个城市、424 家医院加速推广，照护的病人规模约 36
.6 万人。全国约有不到 1500家三甲医院，排除妇幼、专科病等三甲医院后约 1000 余家，公司目前已经覆盖了超过 40%
的主要三甲医院。该业务未来发展目标是在中国，未来三年内完成管理 100 万糖尿病病人的目标，国内单一病人的经济
价值保守估算约为 1000 元/年。（具体视实际推广落地情况，此处不构成业绩承诺）。
问题五：公司新产品有哪些，预计进度怎么样？
回复：IVD 产品方面，iHealth 四联检试剂盒已于 2025 年 12 月收到美国 FDA 510(K)上市前通知，可以在美国市
场正常销售。目前该产品已在 CVS 开始销售，用户也可以在亚马逊线上渠道订购。该产品的推出进一步拓展了公司试剂
盒类产品的可检测病毒类别，新产品的推出对于满足美国市场上呼吸道病毒筛查多元化需求方面，存在着积极作用，有助
于提升公司核心竞争力。510(k)属于常规上市许可，不因 EUA 终止而失效，因此该产品可在 EUA 终止后持续在美国市场
销售。
医疗健康产品方面，CGM 目前已在国内加速开展型检和临床相关工作，同时也在积极推进国外 CGM 产品相关工作。
美国方面的进度会较中国稍晚。公司会在目前计划的基础上，加速投入和推进。该产品未来在市场销售的同时，还将被整
合应用于糖尿病诊疗照护“O+O”新模式中，可加速推动公司该核心战略的实施和发展。公司在智能助听器领域，拟推出
的最新款 AI 智能助听器尚在研发过程中，该产品搭建全新的移动听力计算架构，加持 AI 神经网络助听算法，通过全方
位、多层次处理，确保用户可以在任何环境下都能享受到清晰、自然的听觉体验。
问题六：美元汇率变化对公司业务会不会很有影响？
回复：公司以美元结算的海外销售收入及投资业务占比较高，美元汇率波动对公司经营业绩存在一定影响。但根据企
业会计准则，利润表采用当期平均汇率折算，相对平稳。
问题七：公司的经营思路和关键目标是什么？
回复:公司确立了双主业的发展模式：医疗健康经营性主业+大类资产配置投资主业。公司始终聚焦在主业发展，推进
“爆款产品”和“加速推动糖尿病诊疗照护‘O+O’（Offline+Online）新模式在中国、美国的推广”两大核心战略的实
施。同时持续推进大类资产配置业务，核心是通过低相关性的资产组合，分散风险并提高风险调整后的收益率，降低整体
资产波动率，优化组合的风险收益特征，从而提升投资组合的抗风险冲击能力，更好地实现资产保值增值的最终目标。
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