研报评级☆ ◇002430 杭氧股份 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 9 2 0 0 0 11
1年内 26 3 0 0 0 29
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.23│ 1.24│ 0.94│ 1.09│ 1.30│ 1.50│
│每股净资产(元) │ 8.21│ 8.93│ 9.24│ 9.89│ 10.52│ 11.21│
│净资产收益率% │ 14.77│ 13.67│ 10.03│ 10.40│ 11.50│ 12.24│
│归母净利润(百万元) │ 1210.30│ 1216.10│ 922.36│ 1073.05│ 1275.46│ 1461.90│
│营业收入(百万元) │ 12803.21│ 13309.00│ 13716.49│ 15670.50│ 17661.80│ 19736.00│
│营业利润(百万元) │ 1631.99│ 1639.33│ 1250.20│ 1427.20│ 1698.90│ 1955.80│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-01 买入 维持 --- 1.09 1.33 1.55 浙商证券
2025-12-12 买入 维持 --- 1.09 1.33 1.55 浙商证券
2025-12-07 买入 维持 --- 1.09 1.33 1.55 浙商证券
2025-12-05 增持 首次 --- 1.18 1.32 1.52 东吴证券
2025-12-02 买入 维持 --- 1.09 1.33 1.55 浙商证券
2025-11-24 买入 维持 --- 1.09 1.31 1.52 光大证券
2025-11-16 买入 维持 --- 1.08 1.28 1.51 长江证券
2025-11-02 买入 维持 --- 1.06 1.32 1.43 招商证券
2025-10-30 买入 维持 30.99 1.07 1.22 1.38 国泰海通
2025-10-29 增持 维持 30 --- --- --- 中金公司
2025-10-10 买入 维持 30.89 1.07 1.22 1.39 国泰海通
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-01│杭氧股份(002430)点评报告：杭氧股份(商业航天篇)，宇航级特种气体、多种│浙商证券 │买入
│设备全布局 │ │
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商业航天：气体耗材+设备全面布局，受益产业趋势大浪潮
1）特种气体（耗材）：宇航级高纯度的氪、氙、氩、氧、氮等多种特种气体以及加注服务，作为火箭燃料的关键组
成部分，广泛应用于发射场的测试、吹扫、安全保障及航天器轨道调整等核心环节，全面服务于火箭发射与航天器深空探
索。
2）空分装置：液体空分设备为航天发射场提供了至关重要的低温液体、高纯度气体保障。高纯度的液氧、液氮等产
品，为火箭发射提供充足的燃料和冷却剂。目前杭氧已为国内多个航天发射场提供装备和建设项目。
3）低温容器：液氧液氮低温贮槽、液氢贮槽、煤油罐箱、液氧液氮运输槽车、高压汽化车等设备，是航天发射的地
面保障核心装备。这些设备确保各类低温液体推进剂的稳定贮存、运输和加注，为火箭飞天提供可靠的燃料保障。
4）环控装备：空间环境模拟系统、低温燃料输送管路连接器、卫星包装箱等装备，是航天卫星的附属装备，为火箭
发射和航天器配套提供支持。
杭氧股份：“周期+成长”兼备，核聚变/量子计算/商业航天等打开空间
中国工业气体龙头，“周期+成长”兼备的纯内需标的；气体行业处于周期底部，未来业绩有望拐点向上。加速布局
可控核聚变等领域，打开第二成长曲线。
（1）管道气：公司的“防御”属性，受宏观经济波动小，稳定增长。远期在国产替代大趋势下，我们预计远期公司
在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（30-40%市占率），贡献长期业绩增量。同时，当前在行业处于周期底部、
龙头公司具备一定的项目收并购机会（如此前盈德气体），具备更大成长潜力。
（2）零售气：公司的“进攻”属性，当前气价处于历史底部、如经济复苏潜在弹性大。未来如宏观经济复苏，带动
工业气体气价上涨，零售气带来的潜在业绩弹性将会较大。同时公司培育电子特气等新增长点、实现氖氦氪氙制取储运应
用一体化，打开成长空间。
（3）可控核聚变设备/量子计算/商业航天：未来市场空间大、打开第二增长极。核聚变——低温系统是保障超导磁
场运行的核心，价值量高、技术壁垒强、国产替代动力强。公司2025年已连续中标安徽聚变新能低温系统相关部件，彰显
公司技术实力。将打造公司第二成长曲线。量子计算——与浙江大学合作聚焦“深低温+先进计算”。商业航天——此前
为朱雀二号提供动力保障。
盈利预测与估值
预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.7、13.0、15.1亿元，同比增速分别为16%、22%、17%，对应PE分别为27、
23、19倍。维持“买入”评级。
风险提示：控股股东交易不确定性风险，气体价格波动风险。
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2025-12-12│杭氧股份(002430)点评报告：再次中标聚变新BEST低温系统部件，可控核聚变│浙商证券 │买入
│空间加速打开 │ │
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可控核聚变：中标聚变新能BEST低温分配阀箱项目，成长空间加速打开
1）再获订单：据公司12月11日微信公众号，公司成功中标聚变新能（安徽）低温分配阀箱项目，项目包含7套低温分
配阀箱，应用于BEST低温系统，是复杂低温“血液循环系统”中“智能的心脏瓣膜和血管网络”，为各个低温用户精准分
配各温区的冷量。
2）回顾历史：公司已成功中标BEST低温系统低温分配阀箱+低温氮系统2个项目，充分证明杭氧在深低温技术领域全
面的技术实力和工程化能力。
3）展望未来：公司基于在气体设备的积累、切入可控核聚变低温系统领域（国产替代空间较大），与安徽聚变新能
等头部紧密合作，已连续中标订单，期待成长空间加速打开。
杭氧股份：“周期+成长”兼备，核聚变/量子计算/商业航天等打开空间
中国工业气体龙头，“周期+成长”兼备的纯内需标的；气体行业处于周期底部，未来业绩有望拐点向上。加速布局
可控核聚变等领域，打开第二成长曲线。
（1）管道气：公司的“防御”属性，受宏观经济波动小，稳定增长。远期在国产替代大趋势下，我们预计远期公司
在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（30-40%市占率），贡献长期业绩增量。同时，当前在行业处于周期底部、
龙头公司具备一定的项目收并购机会（如此前盈德气体），具备更大成长潜力。
（2）零售气：公司的“进攻”属性，当前气价处于历史底部、如经济复苏潜在弹性大。未来如宏观经济复苏，带动
工业气体气价上涨，零售气带来的潜在业绩弹性将会较大。同时公司培育电子特气等新增长点、实现氖氦氪氙制取储运应
用一体化，打开成长空间。
（3）可控核聚变设备/量子计算/商业航天：未来市场空间大、打开第二增长极。核聚变——低温系统是保障超导磁
场运行的核心，价值量高、技术壁垒强、国产替代动力强。公司2025年已连续中标安徽聚变新能低温系统相关部件，彰显
公司技术实力。将打造公司第二成长曲线。量子计算——与浙江大学合作聚焦“深低温+先进计算”。商业航天——此前
为朱雀二号提供动力保障。
盈利预测与估值
预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.7、13.0、15.1亿元，同比增速分别为16%、22%、17%，对应PE分别为26、
22、19倍。维持“买入”评级。
风险提示：控股股东交易不确定性风险，行业竞争风险及市场风险，气体价格波动风险。
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2025-12-07│杭氧股份(002430)点评报告：“周期+成长”兼备，可控核聚变+量子计算+商 │浙商证券 │买入
│业航天齐发力 │ │
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成长属性加速凸显：可控核聚变+量子计算+商业航天齐发力
1）可控核聚变：公司基于在气体设备的积累、切入可控核聚变低温系统（国产替代空间较大），与安徽聚变新能等
头部紧密合作，已连续中标订单，成长空间加速打开，期待未来更多可控核聚变招标订单突破。
2）量子计算：据经视新闻12月3日报道，杭氧集团与浙江大学举行“新质生产力发展联合研发中心”签约仪式，将聚
焦“深低温+先进计算”、“工业气体+AI大模型”、“绿色低碳+新材料”等前沿领域。
3）商业航天：据10月7日杭氧官方微信公众号，公司中标某发射场大型液氧球罐建设项目，是继为航天发射场提供液
氢储罐后又一次研发建设核心高精尖低温存储装备。此前在2023年，公司生产的液氧及宇航级氪氙气体为朱雀二号遥二运
载火箭发射提供动力保障。
杭氧股份：“周期+成长”兼备，核聚变/量子计算/商业航天等打开空间
中国工业气体龙头，“周期+成长”兼备的纯内需标的；气体行业处于周期底部，未来业绩有望拐点向上。加速布局
可控核聚变等领域，打开第二成长曲线。
（1）管道气：公司的“防御”属性，受宏观经济波动小，稳定增长。远期在国产替代大趋势下，我们预计远期公司
在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（30-40%市占率），贡献长期业绩增量。同时，当前在行业处于周期底部、
龙头公司具备一定的项目收并购机会（如此前盈德气体），具备更大成长潜力。
（2）零售气：公司的“进攻”属性，当前气价处于历史底部、如经济复苏潜在弹性大。未来如宏观经济复苏，带动
工业气体气价上涨，零售气带来的潜在业绩弹性将会较大。同时公司培育电子特气等新增长点、实现氖氦氪氙制取储运应
用一体化，打开成长空间。
（3）可控核聚变设备/量子计算/商业航天：未来市场空间大、打开第二增长极。核聚变——低温系统是保障超导磁
场运行的核心，价值量高、技术壁垒强、国产替代动力强。公司2025年10月已中标安徽聚变新能低温氮系统，彰显公司技
术实力。将打造公司第二成长曲线。量子计算——与浙江大学合作聚焦“深低温+先进计算”。商业航天——此前为朱雀
二号提供动力保障。
盈利预测与估值
预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.7、13.0、15.1亿元，同比增速分别为16%、22%、17%，对应PE分别为26、
21、18倍。维持“买入”评级。
风险提示：控股股东交易不确定性风险，行业竞争风险及市场风险，气体价格波动风险。
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2025-12-05│杭氧股份(002430)空分设备构筑基本盘，工业气体业务成新增长曲线 │东吴证券 │增持
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杭氧股份：国产空分设备龙头，气体业务贡献新增长极。2024年公司核心业务为空分设备与气体销售，合计贡献近90
%营收。公司自空分设备业务起家，是国内生产空分设备的龙头企业，2020年市占率为43%，依托领先的空分设备制造能力
，公司切入气体销售业务领域，营收占比从2007年的2%一路提升至2024年的59%，是公司第二增长极。
空分设备：大型化+出海趋势下，龙头有望受益。我国空分设备行业呈现出大型化的趋势，我国每年生产空分设备平
均单套制氧容量从2011年的0.5万m3/h提升至2020年的2.4万m3/h，空分设备下游需求较为集中，2020年钢铁、石化、煤化
工是最核心的需求来源，钢铁冶炼占38%，而石化和煤化工行业加总高达43%，中东与俄罗斯地区石油化工在建项目旺盛，
有望贡献空分设备海外需求。
工业气体为顺周期行业，具备国产化趋势&外包供气占比提升&新领域开拓等属性。2023年全球工业气体为万亿元市场
，中国工业气体市场约2000亿元+，钢铁、石油、电子等行业是其主要下游领域，与宏观经济周期息息相关，目前气体价
格均处于历史底部区间。2021年，我国气体市场中前四大海外龙头市场份额60%+，杭氧股份市占率仅约6%，国产化率具备
较大提升空间，此外，截至2024年底，海外成熟市场工业气体外包供气占比达80%，中国外包占比约60%，仍有较大提升空
间；下游半导体等电子特气发展带来新需求。
杭氧股份由设备转型气体，优势在于设备自制&渠道能力不断拓展。现场制气（管道气）为“旱涝保收”业务，构成
公司营收基本盘，消化折旧后盈利水平逐步释放；零售气具备消费属性，能够带来较大业绩弹性，公司积极进行区域性布
局，产能遍布全国各地，为零售业务提供便利；电子特气方面，公司已为芯恩集成电路、斯达微电子和物元半导体提供配
套服务。
布局可控核聚变等新兴产业，提供高质量低温设备。杭氧深耕深低温和气体分离领域七十多年，在低温分离纯化、深
低温制冷、气体全周期保供等方面具有丰富技术和经验积累。而核聚变装置运行过程中，需要极端低温环境来实现超导磁
体的冷却和等离子体约束，超导磁体需要接近绝对零度的液氦环境才能工作。杭氧可提供包括氮制冷系统、氦制冷系统及
涵盖气体提取-储运-制冷-回收全产业链的整体解决方案，配套关键核心设备，保证聚变装置稳定运行。
盈利预测与投资评级：我们预计杭氧股份2025-2027年归母净利润分别为11.57/12.94/14.84亿元，2025-2027年当前
股价对应动态PE分别为24/21/19倍。考虑到公司多块业务具备成长性且气体价格有望跟随宏观经济回暖，首次覆盖给予“
增持”评级。
风险提示：宏观经济波动，竞争加剧等。
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2025-12-02│杭氧股份(002430)点评报告：中国工业气体龙头：“周期+成长”，核聚变打 │浙商证券 │买入
│开空间 │ │
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一句话逻辑
中国工业气体龙头，“周期+成长”兼备的纯内需标的；气体行业处于周期底部，未来业绩有望拐点向上。加速布局
可控核聚变领域，打开第二成长曲线
超预期逻辑
1）市场认为：宏观经济承压，公司业绩增长存在不确定性。
2）我们认为：2025年气体价格已展现出触底回升趋势，且宏观PPI指标已经历多年下行、期待周期触底向上。如果未
来宏观经济复苏，零售气业绩潜在弹性大。即使不考虑经济复苏的基础下，未来公司依靠管道气（量投放）+设备业务（
新疆煤化工+海外需求）、业绩基本盘仍能稳步向上。同时公司加速布局可控核聚变领域，与安徽聚变新能等头部客户紧
密合作，第二成长曲线打开。
（1）管道气：公司的“防御”属性，受宏观经济波动小，稳定增长。管道气的商业模型相对稳定、一旦项目在客户
端投产、将带来公司稳定的收益和现金流，受宏观经济波动较小。2024年公司总制氧量累计签单量350万Nm3/h，同比增长
8.6%（30万Nm3/h），为公司未来管道气量的稳步增长提供保障。远期在国产替代大趋势下，2021年公司在第三方供气市
场的存量份额为9%，增量份额为45%，我们预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（30-40%市占率），
贡献长期业绩增量。同时，当前在行业处于周期底部、龙头公司具备一定的项目收并购机会（如此前盈德气体），为公司
增长提供更大的成长潜力。
（2）零售气：公司的“进攻”属性，当前气价处于历史底部、如经济复苏潜在弹性大。截至2025年10月，工业气体
综合气价为469元/吨、同比提升1.5%。且价格处于历史分位数的9%、相较2021年的最高点跌幅76%。未来如宏观经济复苏
，带动工业气体气价上涨，零售气带来的潜在业绩弹性将会较大。同时公司培育电子特气等新增长点、实现氖氦氪氙制取
储运应用一体化，打开成长空间。
（3）可控核聚变设备：未来市场空间大、打开第二增长极。低温系统是保障超导磁场运行的核心，价值量高、技术
壁垒强。公司10月已中标安徽聚变新能低温氮系统，彰显公司技术实力。核聚变行业未来成长空间大、国产替代动力强，
将打造公司第二成长曲线。
检验与催化
1）检验的指标：宏观经济数据，工业气体价格，核聚变设备订单。
2）可能催化剂：宏观经济复苏加速，工业气体价格持续上涨，公司在可控核聚变领域进展提速。
研究的价值
1）与众不同的认识：
市场担心宏观经济压力+贸易摩擦风险如持续，公司中长期成长空间将有限。
我们认为目前中国工业气体市场总需求近2000亿元（内需），但中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气
体消费量的30-40%，未来仍有较大增长空间。同时，第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021年的41%提升至202
5年的45%。工业气体行业长坡厚雪，即使在不考虑零售气业绩贡献的假设下，杭氧股份作为国内工业气体龙头，受益国内
行业需求增长+公司市占率提升+盈利能力提升，远期成长空间仍超数倍，有望逐步迈向“中国的林德”。
2）与前不同的认识：此前认为公司所处的工业气体领域偏传统顺周期行业，成长弹性不足。目前认为，公司通过其
在气体设备领域的积累、成功切入可控核聚变低温系统领域，目前该环节国产替代空间较大，公司成长空间加速打开。
盈利预测与估值
预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.7、13.0、15.1亿元，同比增速分别为16%、22%、17%，对应PE分别为24、
20、17倍。维持“买入”评级。
风险提示
控股股东交易不确定性风险，行业竞争风险及市场风险，气体价格波动风险。
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2025-11-24│杭氧股份(002430)动态跟踪点评：业绩稳步增长，中标核聚变领域订单打开新│光大证券 │买入
│成长空间 │ │
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业绩稳步增长，盈利能力企稳回升
杭氧股份2025Q1-Q3实现营业收入114.3亿元，同比增长10.4%；归母净利润7.6亿元，同比增长12.1%。毛利率为20.6%
，同比上升0.2个百分点；净利率为7.4%，同比上升0.3个百分点。
公司2025Q3实现营业收入41.0亿元，同比增长13.1%；归母净利润2.8亿元，同比增长16.8%。毛利率为20.5%，同比上
升0.6个百分点；净利率为7.7%，同比上升0.5个百分点。
逐步拓展海外业务，有望为公司打开成长空间
2025H1公司实现海外营收2.9亿元，同比增长78.9%。2025H1公司成功签订1套海外2.2万空分项目，实现了非洲地区大
型空分设备的零突破；江西杭氧获得海外客户单次签订100台大容积低温罐箱订单；低温容器承接欧洲水浴气化器项目，
进一步打开欧洲市场空间；杭氧泵阀公司承接了13个项目的海外产品配套业务。2025年8月26日公司发布公告，拟于新加
坡及马来西亚设立新的海外子公司，目前正持续推进海外市场拓展工作，拓展方向不再局限于设备出口，还涵盖气体投资
等领域。未来随着公司海外布局不断深入，海外业务有望为公司打开新的成长空间。
布局核聚变领域，低温氮系统中标聚变新能公司订单
2025年10月29日公司发布公众号推文，子公司杭州杭氧低温液化设备有限公司成功中标聚变新能低温氮系统项目。该
项目应用于BEST（紧凑型聚变能实验装置）低温系统，是保障超导磁场稳定运行的核心设施，而低温氮系统是BEST低温系
统的重要组成部分，负责提供核聚变实验所需的超低温环境保障，为用户输送工艺所需的液氮以及氮气。此次中标标志着
公司在核聚变系统领域的综合实力获得客户的高度认可，从招标金额、频率看，近期BEST项目招标明显提速，公司有望持
续受益。
维持“买入”评级
截至25Q3公司国内新项目数量整体偏少，主要以西部的煤化工项目为主，在一定程度上填补了传统领域订单下降的缺
口，但整体来看公司设备订单量略有下降，我们小幅下调公司25-27年归母净利润预测5.5%/2.3%/0.4%至10.6/12.9/14.9
亿元，对应EPS分别为1.09/1.31/1.52元。气体价格企稳，公司零售气利润率有望不断回升，核聚变领域订单有望为公司
打开新的成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：经济景气度持续下降，气体价格大幅下跌，特种气体业务进展停滞。
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2025-11-16│杭氧股份(002430)三季报点评：盈利能力回升，依托优势技术向核聚变产业延│长江证券 │买入
│伸 │ │
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事件描述
公司发布三季报，2025前三季度公司实现营收114.28亿元，同比+10.39%，归母净利润7.57亿元，同比+12.14%。按此
计算，2025Q3公司实现营收41.01亿元，同比+13.12%，归母净利润2.78亿元，同比+16.79%。
事件评论
Q3收入同比增长13%符合预期。Q3行业零售气气价同比表现较优，以液氧为例，7月液氧月均价453元/吨，同比涨5.8%
；8月液氧月均价491元/吨，同比涨13.4%；9月液氧月均价461元/吨，同比涨25.3%，同比增速呈现加速状态。叠加管道气
项目正常装机，收入端经营稳健。
公司整体盈利能力有所提升。Q3单季度毛利率达到20.5%，环比Q2小幅提升0.44pct，同比提升0.63pct；Q3单季度净
利率达到7.70%，环比Q2小幅提升0.12pct，同比提升0.48pct。公司盈利能力提升或与设备销售海外占比提升及零售气气
价提升有关。公司整体费用率管控良好，25Q3综合费用率为10.30%，同比下降0.30pct。
海外市场逐步开拓，为公司打开长期成长空间。2025H1公司海外销售同比增长78.89%。上半年公司实现了非洲地区大
型空分设备的零突破，江西杭氧获得海外客户单次签订100台大容积低温罐箱订单，低温容器承接欧洲水浴气化器项目，
杭氧泵阀公司承接了13个项目的海外产品配套业务。公司还与中国化学六化建携手共建大型模块化深冷装备制造基地，投
资建设面向国际市场的大型模块化深冷装备智能制造基地，为海外项目提供强力支撑。公司在海外配置人力资源，加强宣
传，8月底公司公告在东南亚地区成立子公司。新加坡子公司主要作为服务和支持中心，便于设备出口和服务支持，重点
面向东南亚及印度市场，马来西亚子公司则主要面向周边市场，初期以零售气和部分设备业务为主。海外毛利率同比提升
5.34pct，海外订单毛利率高于国内，主要得益于海外市场与国际竞争对手相比具有价格优势，以及出口设备享有退税政
策，整体毛利率高于国内。
展望后续，1）设备方面：煤化工仍为设备行业的重要支撑，前三季度公司与新疆多家能源化工企业签订空分设备供
货合同。同时海外市场不断突破，有望逐步贡献增量；2）零售气：氧氮气气价与经济景气度相关，气价下行压力减缓，
销量增量部分有望增厚公司业绩。10月行业液氧月均价412元/吨，同比涨7.74%，连续多月维持同比增长状态，价格压力
继续缓解；3）管道气：项目装机不断落地，收入有望继续增长。
核聚变方面，公司作为空分设备龙头，在深冷分离领域具备较强技术积累，公司目前已加入安徽省聚变产业联合会，
利用深低温技术优势布局核聚变产业。
预计2025-2027年实现净利润10.55/12.50/14.76亿元，对应PE26/22/19倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、行业竞争加剧的风险；2、气体价格表现低迷的风险。
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2025-11-02│杭氧股份(002430)Q3气价回温，新增产能放缓，公司利润率提升 │招商证券 │买入
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杭氧三季度业绩符合预期，Q3单季度的毛、净利率均实现同环比的提升。Q3的气价有支撑，主要归因于行业新增产能
的放缓+三季度出现液氧等大宗气的需求回暖。展望后市，我们继续看好行业的供给出清节奏。若后续迎来周期上行，杭
氧股份有希望实现戴维斯双击。继续维持“强烈推荐”评级。
杭氧股份发布2025Q3业绩：1）2025年前三季度营收114.3亿元，yoy+10.4%；前三季度归母净利润为7.6亿元，yoy+12
.1%；2）Q3单季度营收41亿元，yoy+13.1%；归母净利润2.78亿元，yoy+16.8%。业绩符合预期。三季度整体气价表现良好
，支撑了公司零售气业务毛利率。此外伴随着更多的项目开车+气价提升，公司收入端也实现了双位数增长。
Q3单季度毛利率达到20.5%，环比Q2小幅提升0.440ct，同比提升0.64pct；Q3单季度净利率达到7.70%，环比Q2小幅提
升0.12pct，同比提升0.49pct。利润率的同环比提升，表明杭氧股份利润率的下降趋势被遏制，行业从产能过剩逐渐进入
消化磨合期。
行业产能增速显著放缓，Q3气价有支撑：
1）Q3以来，杭氧少有新增气体项目投建，仅两个对原有项目的增资行为（江苏杭氧和宁波电子气项目）。与此同时
，在建工程密集转固且存量在建工程减少。固定资产余额增长至108.39亿元，环比Q2增加了22%，但在建工程余额仅为13.
27亿元，环比Q2下降了58%。
2）三季度气价稳中有升。三季度液氧均价在474元/吨，较二季度均价涨10%，较去年同期涨15.7%。上涨原因包括：
多地钢厂批量采购带动需求修复+煤化工液氧需求放量。
展望后市，我们认为，节后气价受装置开工下降+企业检修、故障等影响，供应减少进一步带来气价增长，在10月仍
利好杭氧的气体业务。从中期来看，终端市场存在库存压力+液氧成本紧贴液氧价格的双重负担，且Q4仍有较多新增空分
产能投入，预计将有更多零散供应商退出市场，加速市场出清。然而，在当下偏低的气价水平下，杭氧利润率已逐渐实现
企稳回升。且老旧项目密集进入折旧完毕阶段，有望在后续两年额外贡献3-4%的净利率。行业集中度的提高，也将进一步
增大杭氧在周期上行阶段的利润弹性。
继续维持“强烈推荐”评级。我们预计杭氧股份25、26年利润10.4亿、13亿。周期底部阶段，公司26年PE约为21倍。
周期上行阶段，杭氧是极有希望迎来戴维斯双击的股票（气价抬估值，增厚的存量气体项目抬高业绩）。当前杭氧向下具
备一定安全边际，向上仍有上攻潜力。继续强烈推荐！
风险提示：大宗气体价格持续处于低位；下游化工、钢铁的资本开支持续下滑；海外业务拓展不及预期；新兴气体项
目拓展不及预期。
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2025-10-30│杭氧股份(002430)2025年三季报点评：业绩增长稳健，核聚变领域加速拓展 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司25Q3业绩增长稳健，毛利率、现金流等核心财务指标表现亮眼。同时，公司加速海外布局、积极拓展可控核聚变
等新质生产力领域。
投资要点：
维持公司2025/2026/2027年EPS预测为1.07/1.22/1.38元。参考可比公司2025年平均估值PE为27.64倍，我们给予公司
2025年29倍PE，目标价30.99元，维持增持评级。
25Q3归母净利同比+16.79%，毛利率
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