研报评级☆ ◇002430 杭氧股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 10 1 0 0 0 11
3月内 10 1 0 0 0 11
6月内 10 1 0 0 0 11
1年内 10 1 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.24│ 0.94│ 0.97│ 1.16│ 1.33│ 1.54│
│每股净资产(元) │ 8.93│ 9.24│ 10.00│ 10.77│ 11.51│ 12.38│
│净资产收益率% │ 13.67│ 10.03│ 9.60│ 10.48│ 11.15│ 11.92│
│归母净利润(百万元) │ 1216.10│ 922.36│ 948.85│ 1142.56│ 1308.34│ 1508.74│
│营业收入(百万元) │ 13309.00│ 13716.49│ 15082.53│ 16558.42│ 18023.36│ 19672.23│
│营业利润(百万元) │ 1639.33│ 1250.20│ 1404.70│ 1630.67│ 1858.56│ 2133.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-01 买入 维持 38.61 1.21 1.40 1.55 国泰海通
2026-04-28 买入 维持 --- 1.24 1.38 1.55 浙商证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.15 1.27 1.43 国金证券
2026-04-16 买入 维持 --- 1.21 1.40 1.69 长江证券
2026-04-13 买入 维持 35.6 1.11 1.26 1.44 华创证券
2026-04-13 买入 维持 --- 1.12 1.28 1.43 光大证券
2026-04-12 买入 维持 38.76 1.14 1.42 1.80 华泰证券
2026-04-12 增持 维持 30 --- --- --- 中金公司
2026-04-12 买入 维持 --- 1.24 1.38 1.55 浙商证券
2026-04-12 买入 维持 --- 1.08 1.28 1.55 中信建投
2026-04-11 买入 维持 --- 1.14 1.26 1.43 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-01│杭氧股份(002430)25&26Q1点评：业绩稳步提升；1_4月空分设备、气体业务签│国泰海通 │买入
│订大单 │ │
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本报告导读：
公司26Q1业绩提速，积极向综合性气体运营服务商战略转型；26年1-4月签订空分设备与气体项目大单，有望支撑公
司稳健增长。
投资要点：
维持增持评级。预测公司2026/2027/2028年EPS1.21/1.40/1.55元（基本维持26/27年EPS预测，原为1.22/1.38元，新
增28年EPS预测）。参考可比公司2026年平均估值PE为57.17倍，我们给予公司2026年32倍PE，上调目标价至38.61元，维
持增持评级。
26Q1业绩提速，毛利率、净利率稳步提升。1）25年：公司25年实现营收150.83亿元，同比+9.96%，实现归母净利润9
.49亿元，同比+2.87%；毛利率/净利率为21.00%/7.06%，同比+0.15pp/-0.17pp；2）26Q1：公司实现营收39.96亿元，同
比+12.11%；归母净利润2.65亿元，同比+17.26%；扣非归母净利润为2.52亿元，同比+13.04%；毛利率/净利率为22.52%/7
.06%，同比+1.06pp/+0.06pp，环比+0.39pp/+1.19pp，实现稳步提升。
公司积极向综合性气体运营服务商战略转型，气体产业布局纵深推进。根据公司25年年报，1）气体行业：公司25年
营收92.06亿元，同比+13.66%，毛利率为16.45%，同比+0.29pp；管道气项目稳步落地，25年新增投产项目总制氧量约43
万Nm3/h，液体销量超360万吨，同比增长27.66%；新签约9个项目（含现场制气项目）；2）空分设备：公司25年营收49.1
4亿元，同比+8.58%，毛利率29.34%，同比-0.54pp；25年空分设备新订合同额为41.18亿元，新订大中型空分设备28套，
合计制氧容量超150万Nm3。
26年1-4月签订空分设备与气体项目大单，有望支撑公司稳健增长。根据公司官方微信公众号、《第八届董事会第三
十六、三十七、三十八次会议决议公告》，1）气体项目：合计新签38.5万Nm3/气体项目，包括印尼杭氧华友气体项目（2
6万Nm3/h氧气）宁东空分气体岛项目（1.4万Nm3/h）、天润绿能项目（7万Nm3/h），中溶新能源新疆项目（4.1万Nm3/h）
；2）空分设备：公司杭中标国家能源集团国能榆林化工有限公司神华榆林循环经济煤炭综合利用项目4×100000Nm3∕hO2
空分装置设计及成套设备供应及技术服务合同。
风险提示：设备订单执行进度低于预期；气体价格大幅度下跌；工业经济恢复程度低于预期；气体市场竞争加剧；新
领域拓展低预期
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2026-04-28│杭氧股份(002430)点评报告：一季报业绩符合预期，工业气体龙头底部向上 │浙商证券 │买入
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2026年Q1业绩：归母净利润同比增长17%，期待周期底部向上
1）2026年Q1业绩：营业收入39.96亿元，同比增长12.11%；归属于上市公司股东的净利润达2.65亿元，同比增长17.2
6%，扣非净利润为2.52亿元，同比增长13.04%。受益一季度氩气价格上涨，经营质量持续改善。
2）盈利能力：2026年Q1毛利率22.5%、同比增长1pct；归母净利率6.6%、同比增长0.3pct；扣非净利率6.3%、同比增
长0.05pct。
3）现金流：截至2026年Q1末，公司经营活动产生的现金流量净额达5.07亿元，同比增长19.52%；现金及现金等价物
净增加额达1.77亿元，同比增长96.87%，保持健康水平。
杭氧股份：“周期+成长”兼备，核聚变/量子计算/商业航天等打开空间
中国工业气体龙头，“周期+成长”兼备的纯内需标的；气体行业处于周期底部，未来业绩有望拐点向上。加速布局
可控核聚变等领域，打开第二成长曲线。
（1）管道气：公司的“防御”属性，受宏观经济波动小，稳定增长。远期在国产替代大趋势下，我们预计远期公司
在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（30-40%市占率），贡献长期业绩增量。同时，当前在行业处于周期底部、
龙头公司具备一定的项目收并购机会（如此前盈德气体），具备更大成长潜力。
（2）零售气：公司的“进攻”属性，当前气价处于历史底部、如经济复苏潜在弹性大。未来如宏观经济复苏，带动
工业气体气价上涨，零售气带来的潜在业绩弹性将会较大。同时公司培育电子特气等新增长点、实现氖氦氪氙制取储运应
用一体化，打开成长空间。
（3）可控核聚变设备/量子计算/商业航天：未来市场空间大、打开第二增长极。核聚变——低温系统是保障超导磁
场运行的核心，价值量高、技术壁垒强、国产替代动力强。公司2025年已连续中标安徽聚变新能低温系统相关部件，彰显
公司技术实力。将打造公司第二成长曲线。量子计算——与浙江大学合作聚焦“深低温+先进计算”。商业航天——此前
为朱雀二号提供动力保障。
盈利预测与估值
预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.1、13.5、15.2亿元，同比增速分别为28%、11%、12%，对应PE分别为27、
24、21倍。维持“买入”评级。
风险提示：控股股东交易不确定性风险，气体价格波动风险。
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2026-04-27│杭氧股份(002430)业绩符合预期，经营情况稳定 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月27日，公司披露2026年一季报，26Q1实现营收40.0亿元，同比+12.1%；实现归母净利润2.7亿元，同比+17.3%。毛
利率22.5%，同比+1.1pct。
经营分析
业绩符合预期，整体经营稳定。2025年投产的气体项目开始释放业绩，此外煤化工相关大型空分设备交付稳定增长，
毛利率稳定。
年初连续签约大型气体项目，其中海外实现大型气体项目新突破。根据公司公告，公司在2026年初连续签约气体项目
，其一为与华友钴业在印尼签署的26万方大型空分装置群供气项目，其二为与天润绿能在鄂尔多斯签署的7万方空分项目
，下游分别为有色与化工。华友钴业26万方项目为近年来海外气体项目的又一大突破。此外还有宁夏宁东空分气体岛的1.
4万方项目和中溶新能源新疆4.1万方项目。
气价触底回升。根据卓创资讯工业气体，4月9日当周液氧/液氮/液氩价格分别同比上涨3.5%/-0.8%/+8.5%，呈现触底
回升态势。
盈利预测、估值与评级
预测26/27/28年公司实现归母净利润11.2/12.4/14.0亿元，同比+18.1%/+10.9%/+12.9%，对应当前PE为27/25/22x，
维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动；原材料价格波动；项目进展不及预期。
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2026-04-16│杭氧股份(002430)2025年报点评：业绩有韧性，首个海外气体运营项目落地 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报，实现营收150.83亿元，同比+9.96%，实现归母净利润9.49亿元，同比+2.87%；按此计算，25Q4
实现营收36.54亿元，同比+8.64%，实现归母净利润1.92亿元，同比-22.46%。
事件评论
收入基本符合预期。1）气体业务：2025年实现营收92.07亿元，同比+13.66%，占总营收比重提升至61.04%。其中，
以零售气为主的液体全年销量超360万吨，同比增长27.66%。2）设备业务：设备销售业务收入54.41亿元，同比+7.43%。
盈利能力相对稳健。2025年公司毛利率、净利率分别为21.00%/7.06%，同比+0.15pct/-0.17pct，全年基本维持稳健
；其中Q4毛利率/净利率分别为22.13%/5.87%，同比-0.09pct/-1.70pct。全年来看，气体业务毛利率在零售气价同比下降
背景下，依靠成本控制和Q4液氩价格回暖，同比提升0.28个百分点至16.45%；设备制造业务毛利率同比提升0.15个百分点
至27.86%。Q4净利率下降较多，主要系费用影响。
往2026年展望：1）设备：仍将维持稳健经营。虽然2025年设备新签合同45.20亿元，同比有所下滑，但2026年初接连
斩获多套10万等级空分大单，未来生产任务饱满。同时，海外和煤化工持续是公司设备端重要看点，其中海外业务拓展顺
利，2025年全年外贸合同额8.09亿元，并实现非洲市场零的突破。2）气体：2025年内，公司新增投产管道气项目总制氧
量约43万Nm3/h，为业绩提供稳定支撑。虽然2025年新签大型管道气项目较少，但2026年至今，公司已公告新签38.5万方
制氧量的项目，尤其是在印尼与华友合作的26万方项目，标志着公司海外气体投资取得重大突破。另外，公司已建立完整
的氦气供应链体系，氦气销量同比增长129%，氦气产品已广泛渗透半导体、医疗、航天等先进制造领域。近期地缘冲突推
升氦气价格，公司库存受益，盈利能力显著提升。往后展望，制造业工业产能利用率Q4环比修复，制造业企业盈利1-2月
结构性修复均指向经济增长仍有韧性，期待气价稳步修复。
新兴领域方面，公司积极拓展氢能、储能、CCUS及核聚变能等新兴及未来能源业务。1）核聚变：公司依托深低温技
术优势，成功切入可控核聚变这一前沿赛道。公司已中标多个核聚变项目。2）氢能、航天等领域稳步推进：公司氢气零
售业务实现翻倍增长，并积极推进液氢关键装备制造基地、绿色氢能综合利用等项目。此外，公司中标某发射场大型液氧
球罐建设项目，研发航天核心高精尖低温存储装备，助力航天事业发展。
预计2025-2027年实现净利润11.8/13.7/16.6亿元，对应PE23/20/17倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、气体价格修复不及预期的风险；2、设备端订单交付节奏不及预期的风险。
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2026-04-13│杭氧股份(002430)2025年年报点评：业绩实现稳健增长，国际化战略推进带动│光大证券 │买入
│成长 │ │
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业绩实现稳健增长，整体毛利率稳中有升
2025年，公司营业收入、归母净利润分别为150.83亿元、9.49亿元，同比+9.96%、+2.87%；毛利率、净利率分别为21
.00%、7.06%，同比+0.15pcts、-0.17pcts。分产品来看，公司气体销售、空分设备分别实现营收92.07亿元、49.14亿元
，分别同比+13.66%、+8.58%；气体销售、空分设备毛利率分别为16.45%、29.34%，同比+0.28pcts、-0.54pcts。
气体业务纵深布局，国际化战略持续推进，新兴气体业务加速拓展
25年，公司管道气项目稳步落地，新增投产项目总制氧量约43万Nm3/h，液体销量超360万吨，同比+27.66%；新签约9
个项目，在BOO市场保持领先优势。26年4月，公司携手华友钴业，计划在印尼成立合资公司，投建合计26万Nm3/h的空分
装置，成为公司迄今为止海外投资体量最大的项目；此外，与宁东投开在宁东、与天润绿能在鄂尔多斯分别签约落地1.4
万、7万Nm3/h的空分装置。此外，氢能、医用氧、食品氮等新兴业务均实现高速增长。电子特气领域布局加速，氦气25年
销量同比+129%；氢气零售业务实现同比翻倍增长。
积极推动设备出海，26年初落地与国能榆林空分设备项目大单
25年公司设备新订合同45.20亿元，其中空分设备41.18亿元，新订大中型空分设备28套，合计制氧容量超150万Nm3。
此外，26年1月，公司中标国能榆林循环经济煤炭综合利用项目4套10万空分装置项目合同。大力拓展非空分装备业务，25
年低温石化装备销售签订合同额4.02亿元，乙烯冷箱、液氮洗冷箱市占率领先。外贸合同额8.09亿元，实现非洲大型空分
设备“零突破”。
拓展核聚变、航天等新质生产力领域，取得多项成果
公司氧气透平压缩机进入风储制氢制氨一体化示范项目。全国首座滨海港LNG冷能交换中心顺利通过竣工验收，实现
冷能资源高效回收与跨场景输出。核聚变领域，公司成功中标多个项目，正式进入核聚变深低温领域。航天领域，公司中
标某发射场大型液氧球罐建设项目，研发航天核心高精尖低温存储装备。
维持“买入”评级
考虑国内空分市场需求有限叠加竞争加剧对公司业绩的影响，下调公司26-27年归母净利润预测14.6%、15.7%至10.98
、12.55亿元，新增28年预测14.01亿元，对应EPS分别为1.12、1.28、1.43元。公司国际化战略持续推进，在印尼落地大
型气体项目，核聚变、航天等新质生产力领域业务拓展带来新增长点，维持“买入”评级。
风险提示：经济景气度持续下降，气体价格大幅下跌，特种气体业务进展停滞。
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2026-04-13│杭氧股份(002430)2025年报点评：工业气体气价筑底，核聚变、商业航天打造│华创证券 │买入
│全新成长曲线 │ │
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事项：
公司发布2025年年度报告，2025年实现营业总收入150.8亿元，同比增长10.0%，归母净利润9.5亿元，同比增长2.9%
，扣非归母净利润9.1亿元，同比增长5.7%。单四季度实现营业总收入36.5亿元，同比增长8.6%，归母净利润1.9亿元，同
比下降22.5%，扣非归母净利润1.8亿元，同比下降22.6%。
评论：
Q4期间费用较高小幅拖累全年利润，需求低迷氧气、氮气价格底部震荡。2025年，受国内地产基建下行、制造业景气
度偏弱等宏观因素影响，工业气体需求低迷，据隆众资讯统计全国27个主要城市气价平均值，2025年液氧、液氮、液氩出
厂均价分别为411.0、436.2、626.0元/吨，分别同比+2.6%、-2.3%、-31.7%。氧气、氮气价格在连续多年下滑后呈现出企
稳的态势，氩气价格则由于下游光伏行业需求波动出现了较大幅度下滑。得益于公司均衡布局，2025年盈利能力趋稳，销
售毛利率、净利率分别为21.0%、7.1%，分别同比+0.1pct、-0.2pct。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.4%、5
.5%、3.0%、0.9%，分别同比持平、-0.1pct、-0.3pct、+0.03pct。单四季度，公司期间费用率合计为12.6%，同比增长1.
8pct，致使单四季度净利率下滑1.7pct至5.9%，小幅拖累全年利润表现。
新增投运43万Nm3/h，氦气销量同比增长129%。2025年，得益于过去几年公司气体项目陆续投运，气体业务收入92.1
亿元，同比增长13.7%，毛利率16.5%，同比提升0.3pct。全年新签订气体项目9个，在BOO市场保持领先优势。新增投产总
制氧量43万Nm3/h项目，运营规模持续提升，零售气方面，全年实现液体销售360万吨，同比增长27.7%。除传统大宗气体
业务外，公司积极开发电子气、医疗气、新能源气体、高纯气体等产品，2025年氦气销量同比增长129%。公司具备氦气全
产业链布局优势，当前氦气因美伊冲突导致供给收缩，价格或将维持高位，公司有望受益。
新签设备订单45.2亿元，核聚变、商业航天纷纷屡获佳绩。2025年，公司设备业务收入54.4亿元，同比增长7.4%，毛
利率为27.9%，同比提升0.2pct。设备订单中，空分设备新订合同额为41.2亿元，新订大中型空分设备28套，合计制氧容
量超150万Nm3；低温石化装备销售全年共签订合同额4.0亿元，乙烯冷箱、液氮洗冷箱保持市占率领先地位。全年外贸合
同额8.1亿元，实现非洲大型空分设备“零突破”。新兴业务板块，2025年公司成功中标多个核聚变项目，正式进入核聚
变深低温领域。中标某发射场大型液氧球罐建设项目，研发航天核心高精尖低温存储装备，助力航天事业发展。
投资建议：公司拥有强大的订单获取能力，在建气体项目数量充足，陆续进入投运高峰期，若零售气价出现一定复苏
，利润弹性将凸显。公司多措并举提质增效，看好公司加速向中国工业气体巨头成长。考虑到公司2025年新签订单出现下
滑，同时气价持续底部，调整盈利预测，预计公司2026~2028年收入分别为156.5、168.7、186.8亿元（原预测2026~2027
年分别为173.2、194.8亿元），分别同比增长3.7%、7.8%、10.8%；归母净利润分别为10.9、12.3、14.1亿元（原预测202
6~2027年分别为13.4、15.8亿元），分别同比增14.8%、13.1%、14.2%；EPS分别为1.11、1.26、1.44元，参考可比公司估
值，结合公司行业龙头地位以及在核聚变、商业航天等新兴领域快速获取订单的能力，给予2026年32倍PE，对应目标价为
35.6元，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动；公司气体业务进展不及预期；行业竞争加剧；大宗原材料价格大幅波动；下游行业产业政
策变化。
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2026-04-12│杭氧股份(002430)工业气体系列报告：2025年气体销售支撑稳健增长，看好公│中信建投 │买入
│司设备出海进展 │ │
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2025年公司业绩延续平稳增长，气体销售收入增速较快，主要得益于零售液体价格降幅收敛，公司管道气项目陆续投
产、液体销量稳步提升带来量增逻辑。设备领域，2026年以来煤化工为主需求依旧强劲，叠加公司持续推进设备出海、逐
步向属地化转型，新签设备项目充足。气体领域，公司气体投资版图持续扩大，新签约9个项目（含现场制气项目），以
氦气为主的特气增长表现优秀。
事件
2025年公司实现营业收入150.83亿元，同比增长9.96%；归母净利润9.49亿元，同比增长2.87%；扣非归母净利润9.10
亿元，同比增长5.68%。
单Q4来看，2025Q4公司实现营业收入36.54亿元，同比增长8.64%；归母净利润1.92亿元，同比下降22.46%；扣非归母
净利润1.82亿元，同比下降22.57%。
简评
2025年业绩平稳增长，气体销售收入增长较快
2025年公司实现营业收入150.83亿元，同比增长9.96%，主要得益于零售液体价格降幅收敛，公司管道气项目陆续投
产、液体销量稳步提升带来量增逻辑。基于卓创资讯工业气体价格加以统计，2025年液氧、液氮、液氩均价分别为418.74
、422.85、634.60元/吨，分别同比增长3.18%、-3.82%、-29.78%。2025Q3以来液体价格同比降幅整体进一步收敛，全年
来看液氧均价已实现同比微增。
1）分业务：2025年公司气体销售收入92.07亿元，同比增长13.66%，营收占比61.04%；空分设备收入49.14亿元，同
比增长8.58%，营收占比32.58%；石化设备收入5.27亿元，同比下降2.24%，营收占比3.49%。公司气体销售收入增速较快
，我们判断主要系管道气项目陆续投产，叠加液体销量持续提升所致；此外，以氦气为主的特种气体销售高增，业务规模
增长较快。
2）分地区：2025年公司国内收入141.09亿元，同比增长8.80%，营收占比93.55%；海外收入9.73亿元，同比增长29.9
5%，营收占比6.45%，占设备收入比例已达到17.89%。公司推动技术、装备、标准与服务协同出海，海外营收增速较国内
更快。盈利能力方面，2025年公司毛利率为21.00%，同比+0.15pct，其中气体销售毛利率为16.45%，同比+0.28pct；空分
设备毛利率29.34%，同比-0.54pct；石化设备毛利率14.03%，同比+4.51pct。公司气体价格稳中回升，主要系公司开展降
本增效及技术改造，叠加全年氩气销量增长，抵消了氧氮价格下跌带来的负面影响。
费用端来看，2025年公司期间费用率为10.74%，同比-0.32pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.37%、5
.50%、3.01%、0.87%，同比分别+0.02pct、-0.09pct、-0.27pct、+0.03pct。公司费用管控表现优秀，归结到利润端，20
25年公司实现归母净利润9.49亿元，同比增长2.87%，对应归母净利率6.29%，同比-0.43pct；扣非归母净利润9.10亿元，
同比增长5.68%，对应扣非净利率6.03%，同比-0.24pct。随着未来零售液体价格的提升，净利率存在较大修复空间。
设备：2026年以来煤化工为主需求依旧强劲，公司持续推进设备出海
受整体市场有限及竞争加剧影响，公司新订合同金额出现一定程度下行。2025年面临空分市场总体需求有限、国内竞
争加剧的双重挑战，公司大力推进设备出海业务，并积极拓展非空分业务，公司全年设备新订合同45.20亿元，同比下降1
8.00%，其中，空分设备新订合同额为41.18亿元，同比下降11.84%；新订大中型空分设备28套，合计制氧容量超150万Nm3
；低温石化装备销售全年共签订合同额4.02亿元，同比下降52.20%，公司乙烯冷箱、液氮洗冷箱依然保持市占率领先地位
，我们判断新签合同降幅较大主要系合同签订方差异，对公司业绩端影响较小，此外过去合同金额包含部分气体承接，受
到一定的基数影响。
2026年以来以煤化工为主的需求依旧强劲，公司新中标项目显示国内需求持续性。2026年1月1日，公司旗下泽州杭氧
气体有限公司为山西兰花煤化工有限责任公司投资新建42000Nm3/h空分装置；1月26日，中标国家能源集团国能榆林化工
有限公司神华榆林循环经济煤炭综合利用项目4X100000Nm3/hO2空分装置设计及成套设备供应及技术服务合同；2月14日，
公司与中溶新能源共同出资设立合资公司——杭氧中溶气体（可克达拉）有限公司，该公司将全面负责中溶新能源年产18
0万吨精细化学品及4000吨电池燃料氢多联产项目配套的41000Nm3/h空分装置的收购、建设、运营及全生命周期维护。
公司积极推进设备出海，逐步从产品出口向属地化运营转型。2025年全年公司实现外贸合同额8.09亿元，实现非洲大
型空分设备“零突破”。2026年1月27日，公司中标中国化学工程国际公司西非地区某炼油厂配套制氮设备项目；2026年4
月11日，杭氧集团携手华友钴业，计划在印尼华友IPIP园区成立合资公司“印尼杭氧华友气体有限公司”（暂定名），投
建3套70,000Nm3/h空分装置+1套50,000Nm3/h空分装置，设计产能为氧气26万Nm3/h、氮气17万Nm3/h。实现从“产品出口
”向“海外属地化运营”的历史性跨越。
工业气体：气体投资版图持续扩大，以氦气为主的特气增长表现优秀
以基础气为抓手，气体产业布局纵深推进。公司做大做强基础气，管道气项目稳步落地，新增投产项目总制氧量约43
万Nm3/h，液体销量超360万吨，同比增长27.66%；气体投资版图继续扩大，新签约9个项目（含现场制气项目），在BOO市
场保持领先优势。多元业务全面开花，氢能、医用氧、食品氮等新兴业务均实现高速增长。
特气领域布局持续加速，2025年氦气销量超翻倍增长。公司在电子特气领域布局加速，特别是氦气业务表现突出，已
建立起完整的氦气供应链体系，氦气销量同比增长129%，氦气产品已广泛渗透半导体、医疗、航天等先进制造领域；在氢
能业务领域，公司氢气零售业务实现同比翻倍增长，客户版图持续扩大。
投资建议
我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为10.60、12.57、15.16亿元，同比分别变动+11.73%、+18.54%、+20.
66%，对应2026-2028年PE估值分别为27.33、23.05、19.10倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）零售气价格下行的风险：当前国内外经济局势复杂，公司零售气需求景气度存在不确定性，如果景气度超预期下
行，叠加公司产能进一步释放，可能导致零售气价格继续下行。
2）气体行业竞争加剧的风险：包括大宗气体与零售气在内的外包气体市场空间大，吸引新进入者涌入，可能会导致
公司在某些区域市场无法充分发挥空分设备自制的优势，进而导致市场份额下降。
3）管理风险：随着公司气体子公司的数量以及已投产的装置规模持续不断增加，对公司管理水平提出越来越高的要
求，治理结构风险加大。
4）设备业务增长乏力的风险：设备业务作为传统业务，尽管公司竞争优势明显，但是受整个下游重化工业景气度的
影响，可能出现下滑的风险。
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2026-04-12│杭氧股份(002430)点评报告：业绩稳健增长，期待工业气体周期底部向上 │浙商证券 │买入
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2025年业绩：归母净利润同比增长3%，期待周期底部向上
1）2025年业绩：营收150.83亿元，同比+9.96%。归母净利润：9.49亿元，同比+2.87%；扣非净利润：9.10亿元，同
比+5.68%。综合毛利率：21.00%，同比+0.15pct；净利率：7.06%，同比-0.17pct。
2）分业务结构：设备业务49.1亿元，同比+8.6%；毛利率29.3%，同比-0.5pct；气体业务92.07亿元，同比+13.66%；
毛利率16.45%，同比+0.28pct。
3）气体业务：大宗气领域：2025年管道气项目新增投产约43万Nm3/h，液体销量超360万吨，同比增长27.66%；新签
约9个项目（含现场制气项目），在BOO市场保持领先优势。特气领域：氦气业务已建立起完整的氦气供应链体系，销量同
比增长129%；氢能业务领域，公司氢气零售业务实现同比翻倍增长。
4）设备业务：全年新订合同45.20亿元，其中空分设备41.18亿元，新订大中型空分设备28套，合计制氧容量超150万
Nm3；全年外贸合同额8.09亿元，实现非洲大型空分设备“零突破”
杭氧股份：“周期+成长”兼备，核聚变/量子计算/商业航天等打开空间
中国工业气体龙头，“周期+成长”兼备的纯内需标的；气体行业处于周期底部，未来业绩有望拐点向上。加速布局
可控核聚变等领域，打开第二成长曲线。（1）管道气：公司的“防御”属性，受宏观经济波动小，稳定增长。远期在国
产替代大趋势下，我们预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（30-40%市占率），贡献长期业绩增量
。同时，当前在行业处于周期底部、龙头公司具备一定的项目收并购机会（如此前盈德气体），具备更大成长潜力。
（2）零售气：公司的“进攻”属性，当前气价处于历史底部、如经济复苏潜在弹性大。未来如宏观经济复苏，带动
工业气体气价上涨，零售气带来的潜在业绩弹性将会较大。同时
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