研报评级☆ ◇002382 蓝帆医疗 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.37│ -0.56│ -0.44│ -0.75│ 0.48│ 0.55│
│每股净资产(元) │ 10.29│ 9.29│ 7.94│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ -3.53│ -5.95│ -5.44│ ---│ ---│ ---│
│归母净利润(百万元) │ -372.32│ -568.36│ -445.61│ -759.00│ 487.00│ 552.00│
│营业收入(百万元) │ 4900.48│ 4927.07│ 6253.17│ 6059.00│ 7749.00│ 8413.00│
│营业利润(百万元) │ -402.08│ -604.85│ -416.56│ -762.00│ 533.00│ 597.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-21 增持 首次 --- -0.75 0.48 0.55 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-21│蓝帆医疗(002382)公司拐点明确，手套业务扭亏带来较大业绩弹性 │中信建投 │增持
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从2024年Q3开始，全球手套行业已进入回暖周期，在近期地缘冲突带来的涨价行情推动下，预计2026年手套业务将贡
献较多利润。公司心脑业务部国内外业务协同增长，在去年已扭亏为盈的基础上预计保持稳健发展态势。公司健康防护业
务和心脑业务双轮驱动，有望保持营收端稳健增长的同时，利润端实现大幅扭亏，整体发展已经迈入新征程。
事件
近期，公司发布2025年业绩预告
根据公告，公司预计2025年归母净亏损6.5亿—8.5亿元，上年同期归母净亏损为4.46亿元；扣非归母净亏损7.8亿—9
.8亿元，上年同期扣非归母净亏损为4.80亿元；基本每股收益为-0.65元/股至-0.85元/股。
近期，公司子公司拟收购淄博宏达热电80%的股权
根据公告，公司控股子公司山东蓝帆健康科技拟以自有资金4亿元收购淄博宏达热电80%的股权。
近期，公司子公司拟收购淄博蓝帆健康科技及淄博蓝帆防护两家公司各100%的股权。
根据公告，公司控股子公司山东蓝帆健康科技拟以自有资金8亿元收购淄博蓝帆健康科技及淄博蓝帆防护两家公司全
资子公司各100%的股权。
简评
多项减值计提减轻报表负担，26年公司业绩有望扭亏为盈
2025年公司报表层面大额亏损，一方面健康防护业务的经营性亏损外，另一方面公司健康防护业务部和心脑血管业务
部均有一次性因素影响，分事业部来看：
公司健康防护事业部受国际贸易形势影响导致订单波动，同时手套出厂价格承压，导致全年经营端明显亏损。其次，
公司健康防护事业部根据税务部门要求，经自查后应补缴一次性税款1.70亿元及对应的利息，扣除截至25年底的已预缴及
已预提金额后，剩余应补缴税款及加收利息合计1.41亿元计入2025年度当期损益。并且公司依据业务及市场情况对健康防
护事业部部分老旧固定资产进行合理减值及报废，对利润也有明显的负面影响。
公司心脑血管事业部子公司参股投资的苏州同心医疗一级市场估值变动造成公司其他非流动金融资产公允价值变动损
失约1.2亿元；并且由于心脑事业部2024年引入10亿元战略投资，潜在回购业务在合并层面确认为金融负债，导致公司总
部2025年计提财务费用1亿元，对利润也有明显的负面影响。
展望26年，我们预计健康防护事业部产品补税等一次性因素的影响有望消除，公司于25年底完成丁腈手套产能一体化
整合，并从实控人处收购宏达热电，补齐公司丁腈手套业务的能源成本短板，通过产线改造提升效率，该事业部25年Q4毛
利率已经转正。随着整合红利释放和行业回升机遇，板块毛利率仍有较大的提升空间，健康防护事业部26年内有望实现扭
亏为盈，并存在较强的利润释放弹性；公司心脑事业部2021年以来每年营收保持双位数左右的增长，2025年营收增速超20
%，扣除苏州同心医疗一级市场估值变动造成的约1.2亿其他非流动金融资产公允价值变动损失后仍实现盈利，预计26年公
司心脑事业部营收实现稳健增长的同时，利润体量也有望进一步增长。
公司业务基本完成重组，带来丰厚的现金流储备以应对可转债兑付
公司发行的蓝帆转债债券余额为15.20亿元，转债到期日为2026年5月28日，蓝帆转债已多次下修转股价，目前最新转
股价为7.95元/股。公司希望通过此轮手套产品涨价行情、市场关注度提升，以及公司两大主业利润端的双轮驱动，促成
可转债转股；如果最终无法转股，公司层面已形成多路径并行的偿债方案，强化公司资金实力，应对转债兑付压力。其中
公司健康防护事业部的三个丁腈工厂完成整合，并引入战略投资人，增厚集团现金8亿元；其次公司实控人控制的主体拟
向公司提供借款3.5亿元，初始借款期限为一年，借款利率等于放款同期一年期贷款市场报价利率（LPR）；同时公司正积
极推进应急救护部出售事宜，聚焦主业的同时有望进一步增厚公司的在手现金。充足的现金储备可以有效地降低蓝帆转债
的信用风险，也有助于公司实现更长足的发展。
手套上游原材料供需失衡，行业有望进入涨价周期
中东地缘冲突自2月28日爆发以来，国际市场原油价格产生较大波动，截至3月14日，INE原油价格较2月27日价格上涨
约50%+，ICE布油价格上涨约40%+；一次性手套的核心原材料来自石油产业链下游产品，受原油价格影响明显。根据百川
盈孚官网，截至3月13日，一次性手套上游原材料丁二烯、丙烯腈、丁腈胶乳、PVC糊树脂、DOTP的价格较2月27日（中东
地缘冲突爆发前）分别上涨了19%、55%、23%、16%、27%，我们预计随着战争带来的全球能源及石油供给的不确定性，手
套原材料价格存在继续上涨的可能性，手套价格上涨将为公司带来较多利润。考虑到马来西亚手套厂商原材料成本及能源
成本高于国内厂家，我们预计如果手套行业出现集体价格调整的现象，在相同价格水平下，国产手套厂家的盈利能力更强
。
心脑事业部国内外业务协同增长，打造国产创新产品出海的稀缺平台
公司心脑事业部2025年海外营收占比60%+，营收体量超过1亿美元，覆盖100多个国家和地区的8000多家医院，公司在
销售自有品牌产品的同时，还赋能国内北芯生命、百心安等国产优质的创新医疗器械产品（海外市场代理），搭建国产器
械迈向全球市场的平台。得益于新产品持续放量，心脑血管事业部2025年全年实现销售收入约14亿元，较上一年度增长超
过24%，板块事业部销售费用率、管理费用率进一步下降，经营性利润突破1亿元。公司拥有优秀的国际化平台，在新加坡
、德国等地均有研发生产基地，同时公司积极代理国内同行优质的创新器械产品，既增厚了公司业绩，也为国内创新器械
产品提供了高效的出海渠道。
健康防护业务和心脑业务双轮驱动，公司发展迈入新征程
公司健康防护业务目前已经投产约250亿支丁腈手套和250亿支PVC手套产能，自25年底已经实现满产满销，25年Q4毛
利率已经转正，预计26年年初手套价格上涨之前已经实现该业务扭亏为盈。公司经过2025年一系列整合提升后，成本控制
能力大幅优化，若手套价格因原料紧缺大幅上涨，以公司为代表的手套头部厂商有望显著增厚利润；公司心脑事业部国内
国外业务协同发展，公司通过丰富的产品组合，依托规模化生产与产业链布局构建成本优势，已经能够为集团贡献稳定的
正向现金流。整体来看，公司健康防护业务和心脑业务双轮驱动，整体发展已经迈入新征程。26年若不考虑手套价格上涨
，公司有望保持营收端稳健增长的同时，利润端大幅扭亏；若考虑手套价格上涨，有望贡献更大的业绩弹性。
假设公司丁腈手套出厂价格自26年4月上调到24美金/箱，26年全年丁腈手套均价为21.3美元/箱；假设PVC手套价格自
26年4月上调到11美元/箱，26年全年PVC手套均价为10.3美元/箱，在此基础上，我们预计公司2025-2027年营业收入分别
同比增长-3.10%、27.89%和8.56%，预计归母净利润分别同比增长-70.26%、164.19%和13.28%。首次覆盖，给予“增持”
评级。
风险提示：
1）地缘政治风险：手套价格受地缘政治、供需情况等多方面因素影响，国际地缘政治发展态势、部分国际贸易及国
内政策有不可预测性，丁腈手套价格未来的涨幅难以预测，存在本报告给出的盈利预测可能达不到的风险。
2）手套价格涨价幅度及时间长短不确定带来的风险：假设公司丁腈手套出厂价格自26年4月仅上调到22美金/箱，26
年全年丁腈手套均价为19.8美元/箱；假设PVC手套价格自26年4月仅上调到10美元/箱，26年全年PVC手套均价为9.5美元/
箱，在此基础上，我们预计公司2025-2027年营业收入分别同比增长-3.10%、23.40%和7.40%，预计归母净利润分别同比增
长-70.26%、162.22%和12.50%。
3）汇率波动风险：公司出口业务收入占比较高，同时有部分原材料通过美元结算，未来如果人民币出现持续升值，
将会致使公司毛利率降低从而减少利润；
4）产能投放不及预期的风险：公司储备丁腈产能100亿支，规划产能较大，若因市场供需变化、行业竞争加剧、中美
贸易摩擦等因素影响，将对产能投产产生较大影响，进度不及预期可能使得未来销售收入低于预期或建设项目受市场变化
影响而进行调整；
5）原材料价格波动风险：公司原材料成本占产品成本的比例较高。一次性手套的主要原材料是PVC粉、丁腈胶乳和DI
NP/DOTP增塑剂等。当原料价格波动时，公司通常会通过调整产品售价等措施来规避风险，但若原材料价格出现较大甚至
剧烈波动、公司不能及时向下游转嫁成本，则公司可能面临成本上升、利润率下降的风险。
6）行业政策风险：公司心脑血管业务产品布局涵盖多个创新医疗器械，不排除未来这些创新产品会被纳入带量采购
，进而影响公司业绩。
7）专利风险：公司有多个创新产品在研，相关产品核心专利有被竞争对手针对性提起专利诉讼的可能性，导致产品
无法入市的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：148家
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2026-03-17│蓝帆医疗(002382)2026年3月17日投资者关系活动主要内容
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蓝帆医疗股份有限公司于2026年3月17日在蓝帆医疗总部会议中心+进门财经电话会举行投资者关系活动，参与单位名
称及人员有中信建投证券、中信证券、国泰海通证券、国投证券、天风证券、长江证券，上市公司接待人员有董事长：刘
文静女士（现场和线上参会），董事、总裁：钟舒乔先生（线上参会），董事、心脑血管事业部总经理：于苏华先生（线
上参会），副总裁、首席财务官：崔运涛先生（线上参会），董事会秘书：王梓漪女士（线上参会） 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-18/1225015484.PDF
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参与调研机构：10家
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2026-03-12│蓝帆医疗(002382)2026年3月12日投资者关系活动主要内容
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1、请问在当前原材料价格上涨、部分供应商停止报价的背景下，手套领域小企业面临怎样的采购困境？公司在这方
面有哪些独特优势？
答：当前上游原材料价格剧烈波动，很多供应商已停止报价，市场处于“扫货”状态。这种情况下，头部厂商尚且需
要积极笼络资源，小厂更难拿到价格合适的原材料。
公司在原材料保障上有两大独特优势：
第一，丁腈手套的股东赋能。公司子公司山东健康科技的泰国产业投资方，旗下拥有 20多万吨丁腈胶乳产能。双方
一直保持密切交流，如果市场出现极端情况，公司可从其处获得价格合理、供应稳定的丁腈胶乳资源。
第二，PVC手套的产业链协同。公司实控人旗下的化工板块是全国增塑剂和糊树脂的龙头企业，年营收过百亿元，也
是我们PVC手套原材料的主要供应商。该企业位于淄博，运输半径合理，使我们在原材料采购上获得充分保障。
此外，公司坚持多渠道采购策略，既从国内采购，也持续从海外进口，避免单一来源风险，并通过战略采购提前锁定
原材料价格。这种产业链深度绑定和多渠道布局，是公司在原材料波动中保持稳定的核心优势。
2、请问手套产品价格上涨后，是否会压制下游需求？
答：手套行业需求整体偏刚需，价格上涨对需求的压制作用有限，市场需求具备稳定增长基础。
同时，我们联合战略合作方万华化学研发成功并推向市场的高端产品聚氨酯手套获得良好反馈及复购订单，该高端品
种的增长空间也印证了市场对手套产品价格的接受度。当前手套价格处于回升阶段，距离行业预期价格水平仍有较大空间
。
3、请问公司对手套产线的技术改造从什么时候开始？目前改造到什么程度？改造完成后，毛利率是否有较大的优化
空间？
答：手套产线改造分阶段推进：潍坊基地在 2024 年引入泰方首笔投资时已基本完成改造，达到先进水平；淄博两个
基地 2025 年底已全部改造完成，并获得泰方认可，最终促成公司利用其 8亿元增资资金完成基地整合。
改造带来的成本优化很明确，通过收购热电厂降低能源成本、通过产线改造提升效率。随着整合红利释放和行业回升
机遇，板块毛利率仍有较大的提升空间。
4、请问公司去年引入泰国产业投资者并整合丁腈手套与热电资产的具体交易安排是怎样的？这笔交易预计能为公司
带来哪些具体好处？
答：该交易的核心安排是：泰国产业投资者向合资主体山东健康科技增资，随后合资公司使用该笔增资款，收购了公
司另外两个丁腈手套生产基地及其配套的热电资产（宏达热电），从而完成了丁腈手套业务与核心能源资产的一体化整合
。
这笔交易带来的好处主要包括三个方面：（1）通过将手套生产基地与自有的热电资产深度整合，彻底补齐了过去该
基地在能源方面的关键短板，显著增强了丁腈手套业务的成本竞争力。（2）为上市公司层面直接带来了资金流入，优化
自身资产负债结构。（3）依托外资引进，合资公司获得了稀缺的热电联产新批文，在满足自用基础上可通过对外供电供
热贡献额外利润。
5、与部分友商相比，公司手套业务净利率存在差异的原因是什么？
答：与部分友商相比，公司净利率差异主要源于以下方面：一是非经营层面，部分友商资金储备丰厚，可通过汇率损
益及境内外利差获取额外收益；二是能源布局层面，部分友商配套建设能源成本相对较低的燃煤锅炉，公司过去因当地政
策限在部分基地缺乏自有燃煤锅炉，需市场化定价采购蒸汽，单箱成本较高，但该短板已在 2025 年底彻底补齐；三是产
能布局与先发优势，部分友商较早完成丁腈手套产能布局并在行业上行期快速调整产品结构，形成规模优势；公司后续通
过推进产线升级，对标行业最高标准，提升效率，但效果需时间释放。
综上，公司通过整合丁腈手套工厂、补齐能源短板、提速智能化自动化技改、推动升级，逐步缩小与部分友商的净利
率差距。
6、收购宏达热电后，对公司成本降低幅度有何影响？是否有相关测算？
答：收购宏达热电后，核心是补齐能源成本短板。同时，宏达热电是所在区内唯一的热源中心，除供应自有工厂外，
也为园区其他工业及周边民生供热。随着工业园区新客户落户及区域供热需求指定，其业务增量空间持续释放。
7、健康防护业务是否有海外建厂的规划？
答：公司当前更优先的是盘活现有产能，实现良好的利润贡献；同时，山东健康科技自身在潍坊有现成的土地、厂房
结构，有产能快速释放的弹性。
8、围绕心脑血管国际化能力展开，请介绍下渠道优势、产品性能优势，以及国际化业务的盈利能力情况？
答：公司心脑血管业务有着优秀的国际化能力，已深耕东南亚、欧洲等优势市场数十年，同时靠成熟渠道和优质产品
两方面优势共同支撑业绩增长。渠道上，公司拥有覆盖 100多个国家和地区、8,000多家医院的完整网络，并且搭建了“
自研+代理”的出海平台，赋能国内北芯生命、百心安等企业出海，也代理了美国、日本等地知名国际品牌产品，持续推
动企业的国际化。公司心脏支架海外销量排第四，心脏瓣膜在德国生产并占据重要的市场地位。心脑血管事业部海外业务
占比约 60%、国内业务占比约 40%，海外市场营收在国内同行业中名列前茅。
9、心脑血管业务海外营收占比较高，国内外毛利率水平如何？未来海外核心产品有哪些？
答：毛利率方面，海外市场因涉及国家众多，不同地区有所差异，并随营收结构变化而动态变化，目前综合来看国内
与海外整体毛利率差异不大。海外核心产品及进展如下：
第一，瓣膜产品是当前海外市场最大增量之一。新一代经导管主动脉瓣膜置换（TAVR）系统自 2025年 6月获得欧盟
CE认证以来，销量快速上升，2026年 1-2月单月销量已超过去年下半年月均水平，产品竞争力因可回收功能而显著增强。
第二，冠脉血管内冲击波治疗系统 Lithonic?（以下简称“IVL”)。该产品于 2026年 1月取得欧盟 CE认证，受春节
假期影响，首批货物已于上周发往海外，即将正式实现海外销售。此前，公司的 IVL产品在未获欧盟 CE认证时，已凭借
公司强大的海外准入能力成功实现了东南亚地区的商业化。作为国内心脑血管头部企业中首家在海外主流市场取得 IVL认
证的企业，公司今年在海外市场拥有独家的窗口机会。主要市场路径方面，CE 认证后部分欧洲国家可直接销售，部分欧
洲国家仍需取得当地注册证，公司正在积极推动相关国家注册程序。其他海外主流新兴市场，公司在取得 CE证后可申请
当地注册。因此，预计今年将实现该产品初步海外放量，明年销量将有更大幅度增长。
整体看，海外增长将呈现瓣膜先行、IVL跟进、药物球囊接力、多产品并进的梯队格局，复制国内的高增长故事。随
着更多新产品陆续取证放量，海外业务有望持续保持高增长。
10、我们看到蓝帆医疗心脑血管事业部不仅有自主研发产品在海外放量，还代理了北芯生命、百心安的产品。请问这
些代理产品在海外的临床认可度和销售情况如何？
答：公司的海外渠道具备成熟的市场经验和极强的销售能力，无论是代理产品还是自有产品，均能依托渠道优势实现
良好放量。我们在海外代理的北芯生命、百心安等优秀中国企业的产品，目前推进态势良好。其中，根据北芯生命披露数
据显示，公司已成为北芯生命境外最大经销商，充分凸显了公司的平台化出海能力。公司与百心安的合作也已快速落地，
在较短时间内已协助其在多个海外国家开展产品推广与准入工作，不仅承担销售职能，还积极协助其完成当地准入及医保
沟通等事务，双方协作配合高效，该合作模式具备可复制性。
未来，代理并助力中国创新医疗器械“出海”将是公司的重要发展方向。
11、请问关于可转债公司是如何规划的？未来是否会继续下修转股价？如果最终无法转股，偿债资金从何而来？
答：可转债是公司当前重点工作，正在全力落实：
第一，公司之前已多次下修转股价，3月 16日将进行新一轮下修的股东会审议。公司希望通过下修转股价，配合此轮
手套产品涨价行情、市场关注度提升，以及公司两大主业盈利双轮驱动的良好态势，尽全力促成可转债转股。
第二，如果最终无法全部转股，公司层面已形成多路径并行的偿债方案，除合理运用现有资金外，正通过经营、融资
等多举措进一步强化资金实力。
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参与调研机构：8家
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2026-03-09│蓝帆医疗(002382)2026年3月9日投资者关系活动主要内容
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蓝帆医疗股份有限公司于2026年3月9日在蓝帆医疗上海商业总部会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有
国泰海通证券、德邦基金、兴证全球基金、汇添富基金、高熵资本、上海隆顺投资、丁元私募基金、惠升基金等机构线下
线上参会的10名投资者，上市公司接待人员有董事、总裁：钟舒乔先生，董事、心脑血管事业部总经理：于苏华先生，董
事会秘书：王梓漪女士（线上参会） 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-10/1225002706.PDF
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参与调研机构：8家
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2026-02-03│蓝帆医疗(002382)2026年2月3日投资者关系活动主要内容
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蓝帆医疗股份有限公司于2026年2月3日在蓝帆医疗上海商业总部会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有
国投证券、中信证券、国泰海通证券、高熵资本、睿郡资产、柏治资本、丁元私募基金、上海九印投资等机构的8名投资
者，上市公司接待人员有董事长：刘文静女士，董事、总裁：钟舒乔先生，董事、心脑血管事业部总经理：于苏华先生（
线上参会），副总裁、首席财务官：崔运涛先生，董事会秘书：王梓漪女士。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-02-04/1224965797.PDF
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