研报评级☆ ◇002372 伟星新材 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 9 5 0 0 0 14
1年内 39 26 0 0 0 65
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.90│ 0.60│ 0.47│ 0.61│ 0.69│ ---│
│每股净资产(元) │ 3.51│ 3.20│ 3.07│ 3.58│ 3.81│ ---│
│净资产收益率% │ 25.61│ 18.71│ 15.16│ 17.29│ 18.43│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 1432.41│ 952.67│ 740.78│ 977.40│ 1100.37│ ---│
│营业收入(百万元) │ 6378.28│ 6266.59│ 5381.99│ 6287.15│ 6807.50│ ---│
│营业利润(百万元) │ 1734.79│ 1141.10│ 893.99│ 1169.96│ 1316.44│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2025-11-15 买入 首次 --- 0.61 0.67 --- 长江证券
2025-10-30 增持 维持 --- 0.54 0.57 --- 华源证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.76 0.86 --- 国联民生
2025-10-29 买入 维持 --- 0.61 0.70 --- 西部证券
2025-10-29 增持 维持 --- 0.61 0.67 --- 财通证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.62 0.76 --- 中邮证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.57 0.61 --- 招商证券
2025-10-28 增持 维持 13.9 0.60 --- --- 中金公司
2025-10-28 买入 维持 --- 0.65 0.72 --- 华西证券
2025-10-28 买入 维持 14.24 0.65 0.79 --- 华泰证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.60 0.65 --- 申万宏源
2025-10-28 买入 维持 12.22 0.56 0.60 --- 国投证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.61 0.68 --- 东兴证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.60 0.69 --- 平安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-15│伟星新材(002372)他山之石坚定信心，全屋水系统面向未来 │长江证券 │买入
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他山之石：吉博力的启示
为什么对标吉博力？1）业务领域类似：吉博力主营业务围绕卫浴科技与建筑给排水系统展开，与伟星新材业务类似
；2）长期稳定表现：吉博力保持了长周期稳定增长及高ROE水平，并由此取得了长周期的稳定收益及高PE，测算2020-202
4年吉博力股价复合收益率约13%左右。吉博力的成功之因。我们认为可总结为，治理架构与长期战略的稳定、专注卫浴管
道产品能力圈并保持持续创新投入、以系统化的思路开展业务并重视服务、收购补短板并进行跨区域扩张：
治理与战略稳定。吉博力股权结构为典型公众持股企业，经营以董事会及管理层为主，有长期完善的股权激励机制，
并保持了长期战略的稳定，如专注于卫浴产品等。
专注与创新。以水暖配件起家，始终专注于建筑给排水及卫浴科技领域；此外坚持创新，以产品引领行业发展，如发
明塑料隐蔽水箱、智能马桶盖、开发HDPE排水系统等。
系统与服务。吉博力系统化设计思路始终如一，如整体卫浴解决方案、系统排水解决方案提等。此外坚持以人为本理
念，一是针对消费者产品承诺，二是针对施工人员全流程培训。
收购与开拓。吉博力历史上进行了多次收并购来完善产品体系，如1985年切入管道、2015年切入陶瓷卫浴等；此外区
域也在开拓，吉博力从瑞士德国起步，逐步扩张到全球。
面向未来：新空间在打开
管道的竞争优势仍在。公司PPR管收入出现下降，核心在于行业的需求下滑，份额的角度测算市占率提升至近20%水平
。一方面证明公司商业模式的护城河依然深厚，另一方面在面临压力时，公司依然坚持长期主义的理念，坚持三高定位，
巩固了品牌优势并维护了渠道生存空间。
同心圆产品增长可期。防水和净水业务的发展模式逐步成熟，防水坚持施工+验收+质保的商业模式，与竞品相比实现
了更高溢价，未来市占率有望提升；净水从前置迈向末端及全屋净水，定位中高端。考虑渠道库存去化接近尾声、净水服
务体系及渠道完善，有望出现经营拐点。
全屋水系统打开成长空间。2025年8月，伟星全屋水生态系统正式发布，打造给水、排水、防水、采暖四大子系统。
测算公司当前主业给水管道终端客单价约为1000-2000元/户，若后续水系统相关的其他材料均有销售单户价值量有望接近
万元水平，打开长期的成长空间。
外延收购提升系统集成能力。与吉博力类似，公司在转型期遇到过往相对薄弱的方面也采取了收并购的方式补强。如
2022收购新加坡捷流，提升给排水系统设计能力；2023年9月收购浙江可瑞，提升新风空调等舒适家系统的整合能力。此
外公司内生也在进行持续的产品升级。
品牌形象升级&服务能力迭代。2024年公司签约刘诗诗为公司“水生态代言人”，并推出“大象威森”IP形象；此外
在原有扁平化渠道管理及管道星管家服务的基础上，成立区域服务分公司，强化系统服务落地能力；子系统服务也在完善
，如伟星采暖系统针对性服务模式的落地，从设计、施工到售后保障实现全程跟踪；再如伟星防水“咖乐涂”、伟星净水
的安装服务等。
投资建议：公司的竞争优势依然明显，参考吉博力发展历史，我们认为公司当前坚持的长期战略清晰且正确，未来随
着全屋水系统的展开和优化，长期成长空间正在打开。预计2025、2026年归属净利润约为9.3、9.7亿，对应PE约18、17倍
。
风险提示
1、地产需求持续下行；2、新业务开展进度较慢；3、
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2025-10-30│伟星新材(002372)投资损益致业绩降幅收窄，经营性业绩仍面临考验 │华源证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入33.67亿元，同比-10.76%，归母净利润5.40亿元，同比-13.52
%，扣非归母净利润4.90亿元，同比-19.94%。其中三季度收入12.89亿元，同比-9.83%，归母净利润2.69亿元，同比-5.48
%，扣非归母净利润2.22亿元，同比-18.54%。
业绩增速环比有所改善，但主要来源于投资损益。2025年前三季度公司营业收入和利润同比下滑幅度较上半年均有收
窄，其中营业收入同比增速较上半年+0.57pct；归母净利润同比增速较上半年+6.72pct。其中归母净利降幅收窄主要系宁
波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）持有的金融资产产生的公允价值变动收益增加导致公司投资收益同比增加0.56
亿元，和经营性业绩更加相关的毛利率虽然环比有所改善，但同比依然构成拖累，2025第三季度，公司毛利率为43.04%，
同比-0.07%，环比+2.51%。
前三季度期间费用率同比上升明显，主要是财务费用影响。2025年前三季度，公司期间费用率为24.03%，同比上升1.
53Pct，同比增速较上半年+0.74pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为14.85%、6.08%、3.37%、-0.28%，分别
同比+0.15、+0.38、+0.18、+0.82Pct，同比增速较上半年分别+0.33、+0.18、+0.04、+0.18Pct，其中财务费用上行主要
系利息收入下降。
经营活动现金净额同比增速收窄，总体现金流依然健康。2025年前三季度，经营活动现金净流量同比增长16.66%，同
比增速较上半年-82.44pct；投资活动产生的现金流量净额同比减少1.88亿元，较上半年减少5.07亿元，主要系购买理财
产品、定期存款增加所致；筹资活动产生的现金流量净额较上年同期提高6.57亿元，主要系本期派发现金红利减少所致。
现金储备方面，2025年前三季度末公司货币资金+交易性金融资产占总资产比例为38.62%，同比增长3.76pct，同比增速较
上半年-0.43Pct。
盈利预测与评级：由于公司短期承压，我们下调公司2025-2027年归母净利润至8.51亿元、8.53亿元、9.08亿元（前
值为9.96、10.92、12.01亿元），对应当前股价PE为20、19、18倍，维持“增持”评级。
风险提示：存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期
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2025-10-29│伟星新材(002372)2025年三季报点评：Q3业绩降幅收窄、盈利能力改善，经营│西部证券 │买入
│质量保持稳健 │ │
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事件：公司2025年前三季度实现营收33.67亿元，同比-10.76%；归母净利润5.40亿元，同比-13.52%；扣非归母净利
润4.90亿元，同比-19.94%。其中Q3单季实现营收12.89亿元，同比-9.83%；归母净利润2.69亿元，同比-5.48%；扣非归母
净利润2.22亿元，同比-18.54%。
收入、利润降幅逐季收窄，Q3业绩边际改善显著。分季度看，25年Q1、Q2、Q3的营收分别为8.95、11.83、12.89亿元
，同比-10.20%、-12.16%、-9.83%；归母净利润分别为1.14、1.57、2.69亿元，同比-25.95%、-15.55%、-5.48%；扣非归
母净利润分别为1.14、1.54、2.22亿元，同比-19.42%、-22.25%、-18.54%；公司25年Q1-3收入、利润的规模及增速逐季
改善明显。
Q3单季投资收益大幅增长、净利率同环比均有所提升。25年前三季度公司毛利率同比-1.02pct至41.47%；期间费用率
同比+1.53pct至24.03%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.15/+0.38/+0.18/+0.82pct，我们认为或因为收入
下降导致规模效应减弱；净利率同比-0.78pct至16.02%。Q3单季来看，公司实现毛利率43.04%，同/环比分别-0.07/+2.51
pct，同比仅略降、环比明显提升；期间费用率同比+2.77pct至22.48%；实现投资净收益0.60亿元，同比24Q3上升338.3%
，主要系本期宁波东鹏合立股权投资持有的金融资产产生的公允价值变动收益增加所致；综上，实现净利率20.77%，同/
环比分别+0.54/+7.59pct。经营现金流持续向好，负债率稳步下降。25年前三季度公司经营活动现金净流入9.48亿元，同
比+16.66%，其中收现比/付现比分别同比+4.64/-12.37pct至115.35%/82.88%，获现能力提升；截至25年三季度末，公司
资产负债率/有息负债率分别同比-0.62/-0.20pct至23.42%/0.17%，资产负债表结构较为健康。
投资建议：公司作为消费管材龙头，发展较为稳健，于行业下行期依然保持较强韧性与成长潜力。我们预计公司25-2
7年归母净利润8.57/9.76/11.14亿元，对应EPS0.54/0.61/0.70元/股，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨、需求不及预期、市场竞争加剧风险
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2025-10-29│伟星新材(002372)Q3盈利能力修复，期待行业需求回暖 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布25年三季报，前三季度公司实现营收33.67亿元，同比下滑10.76%，归母净利润5.40亿元，同比下滑13.52%
，扣非归母净利润4.90亿元，同比下滑19.94%。单Q3季度公司营收12.89亿元，同比下滑9.83%，归母净利润2.69亿元，同
比下滑5.48%，扣非归母净利润2.22亿元，同比下滑18.54%。
点评
行业需求整体疲软，公司盈利能力表现韧性：公司Q3季度收入下滑9.8%，较于Q2降幅有所收窄，收入下滑我们判断行
业需求疲弱是主因。公司Q3单季度毛利率为43.04%，环比Q2季度提升2.5pct，一方面，公司坚持“三高定位”，不参与行
业无效价格竞争，另一方面，公司年初以来推动产品复价，零售端价格有所修复，故而保障公司较高盈利水平。
费用率小幅提升，现金流表现较好：费用率方面，前三季度公司区间费用率为24.0%，同比提升1.5pct，其中销售/管
理/研发/财务费用率分别为14.85%/6.08%/3.37%/-0.28%，同比变化+0.15/+0.37/+0.17/+0.83pct；现金流方面，前三季
度公司经营活动现金净流入9.48亿元，同比增长16.7%。
坚持三高定位，同心圆持续推进：在地产下行、行业竞争加剧背景下，公司坚持“三高定位”，加快产品迭代和服务
创新，聚力零售业务价值重塑，核心竞争力进一步提升。此外，公司推进“同心圆”业务拓展与“伟星全屋水生态”落地
，防水业务稳健增长，净水业务加速优化，市场渗透率逐步提升。
盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为57.3亿、60.9亿元，同比-8.6%、+6.4%，预计25-26年归母净利润分别为
8.5亿、9.8亿，同比-10.9%、+16.0%，对应25-26年PE分别为19.4X、16.7X。
风险提示：
房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。
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2025-10-29│伟星新材(002372)复价效果持续显现，盈利能力环比改善 │国联民生 │买入
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事件
公司发布2025年三季报，2025Q1-3公司营业收入34亿元，yoy-11%；归母净利润5.4亿元，yoy-14%；扣非归母净利润4
.9亿元，yoy-20%。其中，单Q3公司营业收入13亿元，yoy-10%；归母净利润2.7亿元，yoy-5%；扣非归母净利润2.2亿元，
yoy-19%。
管材需求延续偏弱态势，预计量价均有一定压力
2025Q3收入持续承压，主要原因：地产竣工和销售延续下降态势，2025Q1-3全国房屋竣工面积为3.1亿平米，yoy-15%
；商品房销售面积为6.6亿平米，yoy-5.5%，管材行业需求延续偏弱态势，行业竞争加剧，我们预计公司管材业务量价均
有一定压力。
盈利能力环比改善，投资收益对利润亦有较大贡献
2025Q1-3公司毛利率为41.5%，yoy-1.0pct；其中单Q3毛利率为43.0%，yoy0.1pct，qoq+2.5pct，Q3毛利率环比改善
，主要原因预计为:1）复价效果持续显现；2）原材料价格环比下降，2025Q3PPR/HDPE/PVC均价分别环比微降/-1%/-7%；3
）新品迭代。2025Q1-3公司归母净利率为16.0%，yoy-0.5pct；其中单Q3归母净利率为20.8%，yoy+1.0pct，qoq+7.5pct，
Q3归母净利率改善较为明显，除毛利率环比改善之外，投资收益对盈利有较大贡献，2025Q3公司投资收益0.6亿元，占当
期归母净利润比例约22%，yoy+0.5亿元，qoq+0.6亿元，主要源于宁波东鹏持有的金融资产产生的公允价值变动收益增加
。
持续优化风控能力，应收账款规模延续下降态势
截至2025M9末，公司应收账款规模为4.9亿元，yoy-16%；应收账款周转天数为41.8天，yoy+0.6天。公司持续优化风
控能力，应收账款规模延续下降态势，公司工程业务经营质量较优。2025Q3公司经营活动现金流净额为3.7亿元，yoy-1.5
亿元/-30%；收现比为109%，yoy+3pct；付现比为88%，yoy+8pct。
看好公司战略升级前景及增长韧性，维持“买入”评级
公司坚定聚焦零售业务，“同心圆”拓品类成效显著、渠道持续完善，新阶段的“系统集成”战略有望进一步拓展公
司增长天花板。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为66/69/73亿元，分别yoy+5%/+5%/+5%；归母净利润分别为11/12
/14亿元，分别yoy+11%/+14%/+13%。公司现价对应2025年PE15.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：地产需求超预期下行，政策推进不及预期，原材料价格波动风险。
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2025-10-29│伟星新材(002372)经营压力不减，复价有望改善盈利 │招商证券 │买入
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公司2025年前三季度营业总收入为33.67亿元，同比下降10.76%；实现归母净利润5.40亿元，同比下降13.52%；实现
扣非归母净利润4.90亿元，同比下降19.94%；基本EPS达0.34元/股，同比下降15.00%；加权平均ROE为10.77%，同比下降0
.97pct。
投资收益增厚业绩，经营性现金流维持优质。公司2025年前三季度营业总收入33.67亿元，同比下降10.76%；实现归
母净利润5.40亿元，同比下滑13.52%，其中，前三季度投资净收益5393.52万元，上年同期为-216.24万元；前三季度扣非
归母净利4.90亿元，同比下滑19.94%。单季度看，2025Q3公司实现营业收入12.89亿元，同比下降9.83%；实现归母净利润
2.69亿元，同比下降5.48%，主要受益于25Q3投资净收益贡献5995.86万元，同比高增338.40%；25Q3实现扣非归母净利2.2
2亿元，同比下降18.54%。公司2025年前三季度经营性现金流净额9.48亿元，同比增长16.66%。
利润率承压彰显行业竞争态势，产品复价盈利能力有望边际修复。2025年前三季度，公司销售毛利率为41.47%，同比
下降1.02pct；销售净利率为16.02%，同比下降0.78pct；扣非后销售净利率为14.54%，同比下降1.67pct。25Q3单季度，
公司销售毛利率为43.04%，同比24Q3微降0.07pct，环比25Q2提升2.51pct；销售净利率为20.77%，同比提升0.54pct，环
比提升7.59pct；扣非后销售净利率为17.19%，同比下降1.84pct，环比提升4.20pct。公司今年以来通过新产品迭代升级
支撑渠道复价，看好盈利能力逐渐改善。
费用率增加，成本端下行。从费用端来看，2025年前三季度公司期间费用率同比增加1.53pct至24.03%，其中，销售/
管理/研发/财务费用率分别同比增加0.15pct/0.38pct/0.18pct/0.82pct，主要考虑一是收入下降规模效应减弱，二是收
购资产整合期间控费难度提高。从成本端来看，2025Q3公司主要原材料PVC/HDPE/PPR价格分别同比-16.10%/-4.63%/2.88%
，工程产品成本端压力有所缓解，零售产品可通过渠道有效传导成本，总体成本压力舒缓。
稳中求进的高分红企业，维持“强烈推荐”。行业层面，稳增长基调延续，绿色建材等政策加码支持；城市更新、旧
改推进、存量住房翻新等有望支撑管材需求。公司层面，伟星作为消费建材龙头标的，坚持高端定位和“水生态系统集成
”转型，加速落地推进涵盖给水、排水、防水、采暖的“水生态全屋卫浴生态系统解决方案”，其中防水业务以“产品+
服务”模式逐渐得到市场认可，净水业务持续探索开拓，估值和盈利能力具备修复空间。考虑到剔除投资收益后公司经营
压力未完全缓解，我们维持盈利预测，预计2025-2026年归母净利润分别为8.23亿元、9.01亿元，对应当前PE分别为20.2x
、18.5x，公司长期注重股东回报，上市以来平均分红率76%，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、新业务和新市场拓展不及预期、新收购资产商誉减
值风险。
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2025-10-29│伟星新材(002372)毛利率环比提升，静待行业格局改善 │财通证券 │增持
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事件：1-3Q2025营收33.67亿元同降10.76%；归母净利润5.40亿元同降13.52%。Q3营收12.89亿元同降9.83%；归母净
利润2.69亿元同降5.48%。
需求疲软，但价格企稳毛利端环比改善：Q3收入同降9.83%主要系需求疲软下行业竞争较为激烈，但公司仍坚持高端
定位，通过产品力和服务力的提升逐步实现零售产品价格止跌企稳。Q3毛利率43.04%同比略降0.07pct，原材料成本涨跌
不一，PPR/PVC/PE原材料价格分别+4.4%/-13.3%/-4.4%；毛利率环比同增2.51pct系价格有所修复。Q1-3销售/管理/研发
费用率为14.85%/6.08%/3.37%，同比+0.15/+0.38/+0.18pct，公司年初即贯彻开源节流，但收入下行费用摊销效应减少。
归母净利率同降0.51pct至16.03%。经营现金流9.48亿元同增16.66%；收现比115.3%同增4.6pct，付现比82.9%同降12.4pc
t。
格局有望改善，静待盈利能力修复：展望Q4及明年，公司有望在业绩端呈现一定企稳回暖，主要源于1）行业竞争格
局逐步改善，中小企业在本轮价格战中基本达到盈亏平衡线，继续降价空间不大，例如Q3公司毛利率修复2.5pct，表现出
目前行业价格已触底。由于部分企业由工程转型加码零售，尚能够继续生存，因此行业出清过程或较为缓慢；2）公司PPR
管盈利能力逐步修复，同时全面加强费用管控，实现降本增效，效果在明年或更为显著。
投资建议：我们预测公司2025-2027年归母净利润为8.64/9.69/10.74亿元，同比-9.3%/+12.2%/+10.8%，EPS为0.54/0
.61/0.67元，10月28日收盘价对应3年PE为19.23x/17.13x/15.46x。维持“增持”评级。
风险提示：产品销售不及预期；行业竞争加剧；渠道拓宽不及预期等
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2025-10-28│伟星新材(002372)产品价格修复推动毛利率逐步改善 │华泰证券 │买入
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伟星新材发布三季报：Q3实现营收12.89亿元（yoy-9.83%，qoq+8.99%），归母净利2.69亿元（yoy-5.48%，qoq+70.6
8%），基本符合我们此前预期（收入13.0亿元/归母净利2.6亿元）。2025年前三季度累计实现营收33.67亿元（yoy-10.76
%），归母净利5.40亿元（yoy-13.52%），扣非净利4.90亿元（yoy-19.94%）。公司收入降幅逐季度收窄，且产品复价推
进下毛利率环比修复，维持“买入”评级。
25Q3复价推动毛利率环比改善，期间费用压降推进偏缓
9M25公司综合毛利率为41.47%，同比-1.02pct；但25Q3单季度实现毛利率43.04%，同比/环比-0.1/+2.5pct，我们推
测或主因三季度零售需求逐步企稳修复，且公司年初以来持续推动产品复价，价格环比修复，同时据Wind，三季度成本侧
PVC/HDPE/PPR树脂均价同比-15.3%/-3.1%/+7.2%，环比-0.9%/-2.5%/+1.7%，整体维持宽松，公司盈利能力逐季度修复。9
M25公司期间费用绝对值为8.09亿元，同比-4.7%，公司费用管控持续发力，但或因捷流、可瑞等新收购子公司管理模式仍
在整合中，费用压降进程偏缓，同时收入规模下滑导致摊薄效果减弱，期间费率同比+1.5pct至24.0%，销售/管理/研发/
财务费率分别为14.85%/6.08%/3.37%/-0.28%，同比+0.15/+0.38/+0.18/+0.83pct，25Q3期间费率同比+2.77pct至22.48%
9M25现金流持续向好，25Q3投资收益大幅增长，
9M25公司归母净利率为16.03%，同比-0.51pct；25Q3单季度公司归母净利率为20.8%，同比/环比+1.0/+7.5pct，扣非
归母净利率为17.2%，同比/环比-1.8/+4.2pct，其中Q3单季度确认投资收益0.60亿元，同比增加0.46亿元，主要系本期宁
波东鹏合立股权投资持有的金融资产产生的公允价值变动收益增加所致。前三季度累计实现经营净现金流入9.48亿元，同
比+16.66%，收现比/付现比分别为115.3%/82.9%，同比+4.64/-12.37pct，经营现金流维持向好。截至三季度末，公司资
产负债率/有息负债率分别为23.42%/0.17%，报表结构健康，应收账款期末账面净值为4.89亿元，同比-16.2%，应收周转
率为6.55次。
管网改造提速，存量市场受益
10月24日，中共中央新闻发布会解读介绍二十四届四中全会精神，提及十五五期间将推进地下管网改造70万公里，新
增投资需求超5万亿，而24年国家发改委预期未来五年需改造的城市管网总量接近60万公里，总投资约4万亿，总建设规模
和投资额均有提升，我们预计将对塑料管道需求形成较好拉动，行业产品价格竞争有望趋缓。此外25年以来样本城市二手
房成交高基数下维持增长，我们认为有望催化存量翻新，零售管道需求有望逐步体现韧性，我们认为公司销售有望逐季度
企稳。
盈利预测与估值
我们维持公司25-27年归母净利润预测为8.57/10.37/12.64亿元，对应EPS为0.54/0.65/0.79元。可比公司26年Wind一
致预期PE均值为27x，考虑到公司新业务板块整合仍在推进中，原材料价格持续弱势背景下，公司产品复价进度较缓，给
予公司26年22倍PE估值，目标价为14.34元（前值14.53元，对应27倍25年PE）。
风险提示：原料大幅涨价；二手房重装需求释放缓慢；价格竞争激烈。
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2025-10-28│伟星新材(002372)25Q3利润率环比恢复显著，质量优先稳步发展 │申万宏源 │增持
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三季度收入利润降幅均收窄。前三季度公司实现营收33.7亿元，yoy-10.8%；归母净利润5.4亿元，yoy-13.5%；扣非
归母净利润4.9亿元，yoy-19.9%。单三季度公司实现营收12.9亿元，yoy-9.8%，qoq+9.0%；归母净利润2.7亿元，yoy-5.5
%，qoq+70.7%；扣非归母净利润2.2亿元，yoy-18.5%，qoq+44.2%。公司凭借自身经营韧性在三季度实现收入利润降幅的
收窄，但市场环境仍有较大压力，公司业绩略不及预期。
单三季度毛利率显著修复。在市场环境让有相对压力的情况下，公司仍然坚持高质量发展，坚持中高端定位，坚持产
品加服务体系，在三季度实现环比利润率改善以及收入与利润降幅的收窄。前三季度公司毛利率41.5%，yoy-1.0pct；净
利率16.0%，yoy-0.8pct；前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.9/6.1/3.4/-0.3%，合计24.0%，yoy+1.5pc
t。单三季度公司毛利率43.0%，yoy-0.1pct，qoq+0.5pct；净利率20.8%，yoy+0.5pct，qoq+7.6pct；单三季度公司销售/
管理/研发/财务费用率分别为14.5/4.6/3.4/-0.1%，合计22.5%，yoy+2.8pct，qoq-2.2pct。环比看公司利润率改善趋势
较为明显。
报表质量仍然优秀，看好公司中长期发展。市场高压下，公司始终坚持高质量定位，仍然维持优秀的报表质量。截至
三季度末公司账面现金仍然充实，存货规模同环比均有所下降；前三季度经营活动现金净流入9.5亿元，同比多流入1.4亿
元，现金质量进一步改善。我们看好公司立足高毛利的PPR管道主业，推动同心圆业务防水与净水稳步增长，由“产品加
服务”模式不断向“系统集成加服务”稳步转型，进一步增加公司产品附加值。在逆周期环境下公司报表质量仍然扎实，
看好2026年伴随需求恢复，公司实现进一步业绩改善。
投资分析意见：考虑前三季度市场环境压力较大，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年公司分别实现归母净利
润8.4、9.6、10.4亿元，较前次预测分别下调18.0%、16.4%、18.9%，对应PE20、17、16倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场需求持续低迷，行业竞争加剧，系统集成模式推广进度慢于预期。
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2025-10-28│伟星新材(002372)25Q3经营仍承压，单季度毛利率边际改善 │华西证券 │买入
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事件概述：公司发布2025年第三季度报告。25Q1-Q3实现营收33.67亿元，同比-10.76%；归母净利润为5.40亿元，同
比-13.52%；归母扣非后净利润4.90亿元，同比-19.94%。经营性现金流净额为9.48亿元，同比+16.66%，经营质量保持稳
健。单季度看，25Q3营收实现12.89亿元，同比-9.83%；归母净利润为2.69亿元，同比-5.48%；归母扣非后净利润2.22亿
元，同比18.54%。公司同时公告22025年半年度权益分派实施公告，拟每10股派发现金红利1.00元（含税）。
Q3降幅显著收窄，零售业务彰显韧性。25Q1-Q3累计收入与利润仍同比下滑，但公司经营已呈现明显向好趋势。从单
季度看，公司Q3营收同比降幅收窄至-9.83%，归母净利润降幅收窄至-5.48%，环比改善显著；我们认为业绩边际改善的得
益于公司在零售市场的品牌护城河与渠道优势，亦得益于5609万元的投资收益增加（来自宁波东鹏合立股权投资合伙企业
所持金融资产的公允价值变动）；面对行业激烈的价格战，公司整体单Q3毛利率环比提升2.5pct至43.04%，一方面是因上
游原材料成本下降；另一方面彰显了公司的“产品+服务”模式的强大议价能力和高端品牌定位初步成效。
PVC产品毛利逆势提升，同心圆产品有望打开成长天花板。PVC产品通过产品迭代创新，PVC产品竞争力提升，25H1其
毛利率逆势提升2.55pct。公司积极拓展室内防水、全屋净水等同心圆业务，努力将其培育成新的增长引擎；公司防水业
务主要通过“产品+服务”的商业模式拓展市场，上半年稳健增长，服务户数与配套率稳步提升；净水业务的商业模式仍
处于调整优化过程中。公司于今年9月发布“伟星全屋水生态”品牌，整合给水、排水、防水、采暖等系统，有望为公司
打开长期成长天花板。
坚守高分红策略，股东回报优势显著。公司高分红政策成为板块的“现金奶牛”，股东回报优势突出。公司历史上平
均分红率维持在70%-80%的较高水平，2024年分红率更是接近100%。在2025年行业承压的背景下，公司依然推出了中期分
红方案，拟每10股派发现金红利1.00元（含税），共计派发1.57亿元，再次彰显了公司对股东回报的高度重视和对未来经
营的信心。高分红的底气源于公司以零售为主的商业模式所带来的强大、稳定的经营性现金流，使其在行业下行周期中具
备显著的防御价值。
投资建议
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