研报评级☆ ◇002372 伟星新材 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 11 8 0 0 0 19
3月内 11 8 0 0 0 19
6月内 11 8 0 0 0 19
1年内 11 8 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.90│ 0.60│ 0.47│ 0.52│ 0.58│ 0.64│
│每股净资产(元) │ 3.51│ 3.20│ 3.07│ 3.22│ 3.32│ 3.44│
│净资产收益率% │ 25.61│ 18.71│ 15.16│ 15.87│ 17.02│ 18.26│
│归母净利润(百万元) │ 1432.41│ 952.67│ 740.78│ 820.95│ 916.37│ 1022.89│
│营业收入(百万元) │ 6378.28│ 6266.59│ 5381.99│ 5665.67│ 6022.73│ 6444.12│
│营业利润(百万元) │ 1734.79│ 1141.10│ 893.99│ 989.23│ 1104.31│ 1231.02│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-17 买入 维持 --- 0.57 0.62 0.69 长江证券
2026-04-30 增持 维持 --- 0.54 0.60 0.68 申万宏源
2026-04-29 买入 维持 --- 0.52 0.57 0.62 银河证券
2026-04-20 增持 维持 --- 0.53 0.58 0.64 国盛证券
2026-04-18 增持 维持 --- 0.44 0.51 0.61 华源证券
2026-04-13 买入 维持 12.95 0.53 0.62 0.73 广发证券
2026-04-08 买入 维持 --- 0.56 0.63 0.68 长江证券
2026-04-08 买入 维持 --- 0.50 0.56 0.64 中邮证券
2026-04-08 买入 维持 --- 0.52 0.57 0.62 银河证券
2026-04-08 增持 维持 11.65 0.51 0.57 --- 中金公司
2026-04-07 买入 维持 --- 0.51 0.56 0.62 光大证券
2026-04-06 增持 维持 --- 0.52 0.55 0.60 东方财富
2026-04-06 买入 维持 12.4 0.51 0.55 0.59 国投证券
2026-04-05 买入 维持 --- 0.51 0.56 0.62 西部证券
2026-04-05 增持 维持 --- 0.50 0.55 0.59 财通证券
2026-04-04 买入 维持 13.69 0.52 0.60 0.66 华泰证券
2026-04-03 增持 维持 --- 0.47 0.53 0.61 平安证券
2026-04-03 增持 维持 --- 0.53 0.61 0.68 申万宏源
2026-04-03 买入 维持 --- 0.51 0.58 0.67 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-17│伟星新材(002372)收入降幅收窄，毛利率同比修复 │长江证券 │买入
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事件描述
2026年Q1公司实现收入8.13亿，同比下降9.2%；实现归属净利润1.19亿，同比增长5.1%；实现扣非归属净利润0.88亿
，同比下滑23.4%。
事件评论
收入依然承压，毛利率同比转正。2026Q1收入下滑9.2%，较2025Q4降幅明显收窄，预计零售降幅明显收窄，市政工程
下滑较多。Q1毛利率41.4%，同比提升1.0个pct，2025年以来首次单季度同比转正，一方面受益公司产品复价，另一方面
预计Q1高毛利的零售占比有所提升。Q1期间费用率27.6%，同比提升2.2个pct，其中销售、管理费率分别提升1.3、0.8个p
ct，我们预计主要因收入减少导致的摊薄增加所致。本期资产减值损失本期数较上年同期数减少698.32万元，主因此前的
存货减值在本期有所冲回；营业外收入本期数较上年同期数增加3098万，主因本期取得北京松田程公司的投资成本小于取
得投资时应享有其可辨认净资产公允价值产生2688万元收益所致；最终实现归属净利润率14.7%，同升2.0个pct；实现扣
非归属净利率10.8%，同降2.0个pct。
管道的竞争优势仍在。公司PPR管收入出现下降，核心在于行业的需求下滑，份额的角度测算市占率提升至近20%水平
。一方面证明公司商业模式的护城河依然深厚，另一方面在面临压力时，公司依然坚持长期主义的理念，坚持三高定位，
巩固了品牌优势并维护了渠道生存空间。
同心圆产品增长可期。防水和净水业务的发展模式逐步成熟，防水坚持施工+验收+质保的商业模式，与竞品相比实现
了更高溢价，未来市占率有望提升；净水从前置迈向末端及全屋净水，定位中高端。考虑渠道库存去化接近尾声、净水服
务体系及渠道完善，有望出现经营拐点。
全屋水系统打开成长空间。2025年8月，伟星全屋水生态系统正式发布，打造给水、排水、防水、采暖四大子系统。
测算公司当前主业给水管道终端客单价约为1000-2000元/户，若后续水系统相关的其他材料均有销售单户价值量有望接近
万元水平，打开长期的成长空间。
外延收购提升系统集成能力。与吉博力类似，公司在转型期遇到过往相对薄弱的方面也采取了收并购的方式补强。如
2022收购新加坡捷流，提升给排水系统设计能力；2023年9月收购浙江可瑞，提升新风空调等舒适家系统的整合能力。此
外公司内生也在进行持续产品升级。
投资建议：公司计划2026年实现收入57亿，同比2026年实际收入增长约6%，体现了公司主观经营动力。公司竞争优势
依然明显，参考吉博力发展历史，我们认为公司当前坚持的长期战略清晰且正确，未来随着全屋水系统的展开和优化，长
期成长空间正在打开。预计2026、2027年归属净利润约为9.0、10亿，对应PE约18、16倍。
风险提示
1、地产竣工持续低预期；2、品类扩张速度低预期。
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2026-04-30│伟星新材(002372)一季报符合预期，稳健经营持续 │申万宏源 │增持
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2026Q1业绩符合预期。2026年一季度公司实现营收8.13亿元，yoy-9.20%，归母净利润1.19亿元，yoy+5.08%，qoq分
别为-59.67%和-40.63%；扣非归母净利润0.88亿元，yoy-23.43%；经营活动现金净流量1.23亿元，yoy+45.22%。公司现金
流量质量仍然较高。管道行业虽然仍受地产竣工下行影响，但公司业绩符合预期。
经营质地持续稳健，韧性突显。2026年一季度公司毛利率41.40%，yoy+0.95pct，归母净利率14.64%，yoy+1.90pct，
qoq+4.66pct。2026Q1，公司实现净资产收益率2.42，yoy+0.21pct,管道行业虽然受地产竣工下行影响，但公司仍具备韧
性以对抗下行周期。
成本压力期或加速行业出清。3月以来原材料持续上涨，最近四周（2026年4月4日-4月25日）PVC、PE、PPR均价已分
别涨至5142.50、9850.00、10877.50元/吨，分别较2026年初前四周均价上涨626.33、3023.33、1887.50元/吨，涨幅分别
为13.87%、44.29%、20.97%。成本上涨对公司毛利率或有冲击，但我们预计或仍将有三重影响：1）短期销量或增长。公
司以成本加成定价法积极推动涨价传到利润，或带动下游短期提前备货销量增长。2）行业格局进一步改善。中小企业缺
少品牌与渠道价值，或被动减产放弃市场份额，公司市占率有望提高。3）公司产品价格低频波动，成本大宗品高频波动
，若后续油价下降带动成本回落，公司价格高位平稳，或产生超额利润。
稳健经营，中长期持续发展。我们看好公司立足高毛利的PPR管道主业，推动同心圆业务防水与净水稳步增长，由“
产品加服务”模式不断向“系统集成加服务”稳步转型，进一步增加公司产品附加值。公司为继续推动企业转型，2026年
重点工作目标为：1）聚焦并夯实零售赛道；2）推进业务转型提质，培育工程业务新动能；3)加速海外市场拓展；4）研
产销服全面协调；5)持续激发组织活力，保障战略有效落地。
投资分析意见：2026Q1公司业绩符合预期，并突显出其经营韧性以对抗行业下行周期。考虑2026年市场需求或仍承压
，成本扰动也增加了公司业绩的不确定性，我们维持公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028
年分别盈利8.5、9.6、10.8亿元，维持公司“增持”评级。
风险提示：成本扰动加剧，需求持续疲弱，系统集成推广慢于预期。
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2026-04-29│伟星新材(002372)2026年一季报点评：Q1营收承压，复价支撑毛利率修复 │银河证券 │买入
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事件：伟星新材发布2026年一季报。2026年一季度公司实现营业收入8.13亿元，同比-9.20%，环比-59.67%；实现归
母净利润1.19亿元，同比+5.08%，环比-40.63%；实现扣非后归母净利润0.88亿元，同比-23.43%，环比-54.99%。
需求疲软致Q1营收承压，非经常性收益支撑净利润同比正增长。2026年一季度，塑料管道下游需求延续疲软态势，公
司营业收入小幅下滑，2026Q1公司实现营收8.13亿元，同比-9.20%，单季度同比降幅收窄。2026Q1公司实现归母净利润同
比正增长，扣非后归母净利润同比下降，利润端表现分化主要源于非经常性收益支撑，一季度收购北京松田程公司的投资
成本小于取得投资时应享有其可辨认净资产公允价值产生的收益，共产生2688万元非经常性收益，对公司Q1净利润产生正
向贡献。
复价稳步推进，Q1毛利率改善。近年公司持续稳价复价，在一季度上游原材料成本上涨压力下，公司实现销售毛利率
41.40%，同比+0.95pct，环比+1.23pct，盈利情况呈向好态势。毛利率同环比修复主要系，一方面公司稳价复价效果显现
，推测价格传导有效覆盖成本波动；另一方面，公司近年加速推广新产品，产品结构调整或带动公司整体盈利中枢上移。
费用管控见效但摊薄能力减弱，经营性现金流情况改善。公司继续严控成本费用、降本增效，期间费用总额实现小幅
下降，2026Q1公司期间费用总额为2.25亿元，同比-1.40%。但因公司营收规模缩减，规模效应减弱，致各项费用摊薄能力
下降，2026Q1公司期间费用率为27.64%，同比+2.19pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.20%/8.16%/3.46%/-0
.17%，同比分别+1.28pct/+0.80pct/+0pct/+0.10pct。与此同时，2026Q1公司经营活动现金净流量为1.23亿元，同比+45.
22%，经营性现金流情况改善，其主要系公司支付职工薪酬及支付保证金减少所致。
高端定位+多元布局助力业绩修复。2026年公司将继续坚守高端品牌定位路线，通过提升产品力与服务力巩固公司高
端市场竞争优势，在地产存量时代“好房子”催化高品质绿色建材需求释放的背景下，公司市占率有望实现逆势增长。此
外，公司在深耕管道主业的同时，积极推进防水等同心圆业务，推广“伟星水生态”，随着后续系统化解决方案的普及及
应用，有望进一步提升客单价，驱动公司业绩增长。2026年公司营业收入目标力争达到57亿元，成本及费用力争控制在47
.2亿元左右，业绩有望逐步回升。
投资建议：公司是管材行业龙头企业，在品牌、渠道、产品质量等方面均具有明显优势，公司深耕零售市场，坚守高
端定位，在房地产市场进入存量时代后，“好房子”建设有望驱动高品质绿色建材需求释放，利好公司高端家装市场市占
率提升。此外，公司持续推广“伟星水生态”一体化系统解决方案，有望通过提高客单价提升公司销售收入。公司海外市
场的拓展也将为公司贡献更多业绩增量。看好公司中长期发展前景。预计公司26-28年归母净利润为8.26/9.04/9.80亿元
，每股收益为0.52/0.57/0.62元，对应市盈率21/19/18倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险；行业竞争加剧的风险。
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2026-04-20│伟星新材(002372)市场需求阶段性承压，零售业务市占率稳中有升 │国盛证券 │增持
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事件：伟星新材发布2025年报。公司2025年总营收53.82亿元，同比下滑14.12%，公司营收规模下降主要系市场整体
需求缩量叠加行业竞争加剧所致，与此同时新动能尚未形成较大规模，归母净利润7.41亿元，同比下滑22.24%，扣非归母
净利润6.84亿元，同比下滑25.37%。单Q4来看，公司实现收入20.15亿元，同比减少19.2%，主要原因一是上年同期工程业
务销售基数较高，而2025年同期项目延迟较多，二是消费需求萎缩下零售业务降幅加大，对应归母净利润2.01亿元，同比
减少38.79%，扣非归母净利润1.95亿元，同比减少36.24%。
塑料管道业务阶段性承压，但零售竞争力持续上升。分产品来看，公司PPR/PE/PVC系列产品2025年销售收入分别为24
.92亿元/11.67亿元/7.5亿元，分别同比下滑15.2%/18%/9.4%，推测其收入下滑一方面系市场整体需求低迷，另一方面系
受同行竞争加剧影响公司价格有窄幅下降（（管道业务整体收入下滑15.04%，但销售量减少11.32%，销量降幅小于销售额
降幅，据此推断均价有所下降，但其中核心零售产品价格体系已实现止跌企稳），尽管公司塑料管道业务当年营收规模有
所下滑，但其中零售市占率继续增长；此外，防水、净水等其他产品全年收入9.41亿元，同比下降8.83%。分区域来看，
公司国内收入50.7亿元，同比下滑14.19%，境外收入3.12亿元，同比下滑12.83%，海外收入下滑原因一是前期有较大的市
政工程项目完工导致业务基数相对较高，本年度部分工程项目暂停或延迟，公司海外业务以工程项目为主，二是新加坡捷
流公司收入有所下降。
毛利率总体平稳，费用控制严格。2025年伟星新材综合毛利率40.98%，同比微降0.74pct，总体保持平稳。分产品来
看，PPR/PE/PVC/其他产品毛利率分别为54.92%/30.23%/26.83%/29.54%，分别同比变动-1.55pct/-1.17pct/+5.08pct/-1.
96pct，其中多数管道产品毛利率下降主要系2025年原材料之一的铜价格出现大幅上涨，导致成本压力增加，与此同时终
端价格偏弱。费用率方面，2025年公司期间费用率23.56%，同比增加1.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为15.
23%/5.28%/-0.19%/3.23%，分别同比增加0.1pct/0.59pct/0.53pct/0.16pct，但从绝对额的角度来看，全年销售费用/管
理费用/研发费用金额分别减少13.55%/3.26%/9.43%，仅财务费用一项金额有所增加，主要系银行利率下行带动存款利息
、理财产品收益明显下降。净利率方面，全年公司销售净利率13.64%，同比减少1.68pct。
现金流及回报率持续优秀。2025年底伟星新材经营性现金流量净额11.78亿元，同比增长2.7%，应收账款及票据金额4
.35亿元，同比进一步减少19.3%，公司现金流表现及应收款情况长期良好。此外，公司分红政策也总体稳定，上市至今每
年均实施现金分红，平均分红率高达70-80%，2025年分红总额达7.07亿元，对应股利支付率95.49%。
盈利预测与投资建议：伟星新材是质地优异的零售管道头部企业，公司长期发展路径清晰，即深耕管道主业，坚持三
高定位，积极推广同心圆和全屋水生态系统，长周期维度下具备较好成长性，叠加良好的现金流和高分红属性。预计公司
2026-2028年归母净利润分别为8.38亿元、9.28亿元、10.13亿元，对应估值分别为20倍、18倍、17倍。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；收购公司整合效果不及预期风险；市场竞争进一步恶化风险；行业需求持续低
迷风险。
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2026-04-18│伟星新材(002372)业绩压力仍在 │华源证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报，全年实现营业收入53.82亿元，同比-14.12%；归母净利润7.41亿元，同比-22.24%；扣
非归母净利润6.84亿元，同比-25.37%。其中Q4实现营业收入20.15亿元，同比-19.20%；归母净利润2.01亿元，同比-38.7
9%；扣非归母净利润1.95亿元，同比-36.24%。
全年盈利能力承压，Q4环比压力加大。全年看，公司营收利润同比增速继续承压，盈利能力看，2025年公司实现毛利
率40.98%，同比-0.74pct；归母净利率13.76%，同比-1.44pct。分季度看，Q2-Q3业绩降幅收窄，归母净利同比由Q1的-26
%改善至Q3的-5%，但Q4归母净利同比降幅扩大至-39%，主要系Q4：1）营业收入同比降幅扩大至-19.20%；2）毛利率同比-
0.40pct，环比-2.87pct；3）投资收益同比-79.47%；4）信用减值损失同比+43.93%。
PPR基本盘相对稳健，PVC毛利率逐步恢复。量价拆分来看，2025年公司管道业务销量为26.64万吨，同比-11.32%，吨
价格、吨毛利、吨成本分别为16547、7216、9331元，分别同比-726、-394、-331元。分产品看：1）PPR系列产品：实现
营业收入24.92亿元，同比-15.20%，毛利率为54.92%，同比-1.55pct，或因2025年市场竞争激烈，产品价格有所下降，以
及原材料铜价上行；2）PE系列产品：实现营业收入11.67亿元，同比-18.00%，毛利率为30.23%，同比-1.17pct；3）PVC
系列产品：实现营业收入7.50亿元，同比-9.40%，毛利率为26.83%，同比+5.08pct。
费用率小幅上行，经营现金流保持稳健，分红保持较高水平。2025年，公司期间费用率为23.56%，同比+1.39pct，其
中销售、管理、研发、财务费用率分别为15.23%、5.28%、3.23%、-0.19%，分别同比+0.10、+0.59、+0.17、+0.53pct，
管理费用率上升主要因日常运营支出相对固定，未能随营收下降而同比例下降。现金流方面，经营活动产生的现金流量净
额为11.78亿元，同比+0.31亿元；投资活动产生的现金流量净额为-4.04亿元，同比-0.38亿元；筹资活动产生的现金流量
净额为-10.64亿元，同比+4.05亿元。分红方面，年末公司拟每股派发现金分红0.35元，结合25年中期每股派发现金分红0
.1元，25年公司股利分配率为95%，按照2026年4月16日股价测算股息率为4.2%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为7.04、8.15、9.78亿元，目前股价对应26-28年PE分别为24
、21、17倍，维持“增持”评级。
风险提示：存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期
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2026-04-13│伟星新材(002372)零售份额逆势提升，开源节流行稳致远 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2025年报，全年收入53.82亿元，同比-14.12%；归母净利润7.41亿元，同比-22.24%；扣非归母净利
润6.84亿元，同比-25.37%。其中单Q4收入20.15亿元，同比-19.2%；归母净利润2.0亿元，同比-38.79%；扣非归母净利润
1.95亿元，同比-36.24%。年度拟分红7.07亿元（含中期1.57亿），分红比例95.5%，股息率4.2%。
需求压力仍大，零售市占率稳步提升。分季度来看，公司Q1-Q4单季度收入增速分别为-10.2%/-12.2%/-9.8%/-19.2%
，Q4市场需求仍疲软。分产品来看，25年PPR/PE/PVC/其他产品收入24.92/11.67/7.50/9.41亿元，同比-15.2%/-18.0%/-9
.4%/-8.8%，公司零售业务始终坚持高端品牌定位，全面提升产品力、服务力与品牌力，零售市占率稳中有升。同时精耕
渠道，持续推进防水等新业务稳健发展。
费用控制成效显著，利息收入下降、存货计提影响业绩。25年公司毛利率40.98%，同比-0.74pct。分产品，PPR/PE/P
VC/其他产品毛利率54.92%/30.23%/26.83%/29.54%，同比-1.55/-1.17/+5.08/-1.96pct。25年期间费用率23.56%，同比+1
.4pct，销售/管理费用率为15.23/5.28%，同比+0.1/+0.6pct，系收入下降费用摊薄效应减弱，销售/管理费用绝对值同比
-13.6%/-3.3%，节流推进卓有成效。25年公司归母净利率13.76%，同比-1.44pct，系利率下行利息收入下降、资产减值0.
74亿元（其中存货减值0.61亿元）。剔除投资收益和减值影响，25年经营净利润7.6亿元，同比-26%；对应净利率14%，同
比-2.3pct。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润8.5/9.9/11.6亿元，按最新市值对应PE为19.9/17.0/14.
6倍，参考可比公司估值及公司历史估值，给予公司2026年合理PE估值25x，对应合理价值13.30元/股，维持“买入”评级
。
风险提示：地产需求下行风险，原材料价格上涨风险，竞争加剧等。
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2026-04-08│伟星新材(002372)行业需求承压，盈利能力显韧性 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布25年年报，25年公司实现营收53.82亿元，同比-14.12%，实现归母净利润7.41亿元，同比-22.24%，扣非后
归母净利润6.84亿元，同比-25.37%；其中25Q4公司营收20.15亿元，同比-19.20%，归母净利润2.01亿元，同比-38.79%，
扣非后归母净利润1.95亿元，同比-36.24%。
点评
行业需求承压，盈利能力小幅下滑：分产品看，25年公司的PPR/PE/PVC/其他产品分别实现收入24.92/11.67/7.50/9.
41亿元，同比-15.20%/-18.00%/-9.40%/-8.83%，毛利率分别为54.92%/30.23%/26.83%/29.54%，同比-1.55/-1.17/+5.08/
-1.96pct，收入的下降主要受到行业需求下滑影响，毛利率下滑与行业竞争加剧相关，PVC毛利率逆势提升，我们判断与p
vc价格跌幅较大以及公司业务产品结构改善相关。
规模下降导致费用率提升，现金流保持良好：25年公司整体毛利率为40.98%，同比-0.74pct，期间费用率为23.56%，
同比+1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为15.23%/5.28%/3.23%/-0.19%，同比+0.10/+0.59/+0.16/+0.53pct，
扣非归母净利率为12.71%，同比-1.92pct，全年经营活动现金流量净额11.78亿元，同比增2.7%。
坚持三高定位，同心圆持续推进：在地产下行、行业竞争加剧背景下，公司坚持“三高定位”，加快产品迭代和服务
创新，聚力零售业务价值重塑，核心竞争力进一步提升。此外，公司推进“同心圆”业务拓展与“伟星全屋水生态”落地
，防水业务稳健增长，净水业务加速优化，市场渗透率逐步提升。
盈利预测：我们预计公司26-27年收入分别为56.4亿、61.0亿元，同比+4.7%、+8.2%，预计26-27年归母净利润分别为
7.9亿、9.0亿，同比+7.3%、+12.9%，对应26-27年PE分别为21.6X、19.2X。
风险提示：
房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。
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2026-04-08│伟星新材(002372)需求承压，毛利率逐步企稳 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年年报：2025年实现营业收入52.82亿，同降14.1%；实现归属净利润7.41亿，同降22.2%；扣非业绩6.8
4亿，同降25.4%。
折合Q4实现营业收入20.15亿，同降19.2%；归属净利润2.01亿，同降38.8%；扣非业绩1.95亿，同降36.2%。
事件评论
需求承压，毛利率逐步企稳。2025年公司收入同降14.1%，分产品看零售为主的PPR管收入24.9亿，同降15.2%；PE及P
VC管收入11.7、7.5亿分别同降18.0%、9.4%；其他产品收入9.4亿，同降8.8%。分区域看，核心区华东市场同降14.4%，外
围的华北、西部均下滑10%左右；境外业务同比下滑12.8%。盈利能力看，2025年实现毛利率41.0%，同降0.7个pct。分产
品看，制造业产品毛利率下滑0.8个pct，其中PPR、PE管分别下降1.6、1.2个pct，PVC管提升5.1个pct。期间费率23.6%，
同升1.4个pct，主因收入规模下降，其中管理、财务费率提高0.6、0.5个pct；本期信用减值811万，同期为2099万；资产
减值7436万，同期8603万。最终归属净利率138%，同降1.5个pct。
Q4收入降幅扩大，价格保持稳定。Q4收入同降19.2%，降幅有所扩大，与需求持续承压有关。盈利能力看，Q4毛利率4
0.2%，同降0.4个pct，主要受收入规模下降影响，预计公司产品价格保持稳定。Q4期间费率22.8%，同升1.1个pct，其中
管理费率提升0.8个pct；此外Q4投资收益因理财同比减少2231万、资产减值因存货计提约为6922万。此外Q4所得税率23.9
%，同比提升6.7个pct。最终实现单季度净利率10.0%，同比下降3.2个pct。
半年度拆分：收入端2025H2整体下滑15.8%，PPR、PE、PVC管分别下滑16.5、20.3、12.2%，较上半年有所扩大；毛利
率2025H2同比下降0.2个pct，PPR、PE、PVC管变动分别为-1.6、-0.2、+6.8个pct。整体看下半年行业需求压力依然较大
公司收入承压，但公司价格策略保持稳定，毛利率在逐步企稳。
管道的竞争优势仍在，同心圆产品增长可期。公司PPR管收入出现下降，核心在于行业的需求下滑，份额保持稳定。
一方面证明公司商业模式的护城河依然深厚，另一方面在面临压力时，公司依然坚持长期主义的理念，坚持三高定位，巩
固了品牌优势并维护了渠道生存空间。此外全屋水系统打开成长空间，2025年8月伟星全屋水生态系统正式发布，打造给
水、排水、防水、采暖四大子系统，有望打开长期的成长空间。
投资建议：公司计划2026年实现收入57亿，同比2026年实际收入增长约6%，体现了公司主观经营动力。公司竞争优势
依然明显，参考吉博力发展历史，我们认为公司当前坚持的长期战略清晰且正确，未来随着全屋水系统的展开和优化，长
期成长空间正在打开。预计2026、2027年归属净利润约为9.0、10亿，对应PE约20、18倍。
风险提示
1、地产竣工持续低预期；2、品类扩张速度低预期。
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2026-04-08│伟星新材(002372)2025年年报点评：需求承压拖累业绩，高分红持续回馈投资│银河证券 │买入
│者 │ │
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事件：伟星新材发布2025年年报。2025年公司实现营业收入53.82亿元，同比-14.12%；实现归母净利润7.41亿元，同
比-22.24%；实现扣非后归母净利润6.84亿元，同比-25.37%。
塑管需求承压，复价支撑有限，毛利率下行。2025年，受下游需求疲软影响，塑料管道行业总量承压下行，市场竞争
激烈，叠加原材料树脂价格下降，塑管行业价格战未见改善，虽公司通过提升产品力及服务力对部分产品进行复价，但因
缺乏需求支撑，公司产品单位销售均价较弱，致业绩下行。2025年公司主业塑料管道实现营业收入44.09亿元，同比-15.0
4%；管道销量为26.64万吨，同比-11.32%；对应单位均价同比-4.20%。分产品来看，2025年公司PPR/PE/PVC产品分别实现
营业收入24.92/11.67/7.50亿元，同比分别-15.20%/-18.00%/-9.40%。从盈利情况来看，2025年公司管道销售毛利率为43
.61%，同比-0.45pct，其中PPR/PE/PVC产品毛利率分别为54.92%/30.23%/26.83%，同比分别-1.55pct/-1.17pct/+5.08pct
；PVC产品毛利率同比改善，或因原材料PVC树脂价格降幅较大，以及PVC产品毛利率基数低，价格战影响相对较弱所致，
根据卓创资讯及生意社数据，2025年PE/PP/PVC树脂均价分别为7537.95/6973.04/4697.20元/吨，同比分别-10.59%/-7.39
%/-14.10%。
严控费用降本增效，收入规模减少致费用摊薄减弱。公司全年严控成本费用、降本增效，期间费用实现小幅下降，20
25年公司期间费用总额为12.68亿元，同比-8.72%；其中销售/管理/研发/财务费用同比分别-13.55%/-3.27%/-9.43%/+77.
72%。管理费用因日常运营支出相对固定，未能随收入下降实现同比例下降；财务费用增加主要因银行利率下行，存款利
息及理财产品收益减少所致。此外，因公司收入规模大幅缩减，致各项费用摊薄能力减弱，2025年公司期间费用率为23.5
6%，同比+1.39pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.23%/5.28%/3.23%/-0.19%，同比分别+0.10pct/+0.59pct/
+0.17pct/+0.53pct。2025年公司经营活动现金净流量为11.78亿元，同比+2.70%，经营活动现金流情况有所改善。
高分红延续回馈投资者，高端定位+多元布局助力业绩修复。公司发布2025年度利润分配预案，拟每10股派发现金红
利3.50元，叠加2025年半年度每10股派发现金红利1.00元，公司全年累计现金分红总额为7.07亿元，股利支付率达95.49%
，持续以高比例分红回馈投资者。2026年，公司将继续坚守高端品牌定位路线，通过提升产品力与服务力巩固公司高端市
场竞争优势，在地产存量时代“好房子”催化高品质绿色建材需求释放的背景下，公司市占率有望实现逆势增长。此外，
公司在深耕管道主业的同时，积极推进防水等同心圆业务，推广“伟星水生态”，随着后续系统化解决方案的普及及应用
，有望进一步提升客单价，驱动公司业绩增长。经营目标方面，2026年公司营业收入目标力争达到57亿元，成本及费用力
争控制在47.2亿元左右，业绩有望逐步回升。
投资建议：公司是管材行业龙头企业，在品牌、渠道、产品质量等方面均具有明显优势，公司深耕零售市场，坚守高
端定位，在房地产市场进入存量时代后，“好房子”建设有望驱动高品质绿色建材需求释放，利好公司高端家装市场市占
率提升。此外，公司持续推广“伟星水生态”一体化系统解决方案，有望通过提高客单价提升公司销售收入。公司海外市
场的拓展也将为公司贡献更多业绩增量。看好公司中长期发展前景。预计公司26-28年归母净利润为8.26/9.04/9.80亿元
，每股收益为0.52/0.57/0.62元，对应市盈率21/19/17倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险；行业竞争加剧的风险。
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