研报评级☆ ◇002340 格林美 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.18│ 0.20│ 0.31│ 0.42│ 0.62│ 0.81│
│每股净资产(元) │ 3.65│ 3.79│ 4.18│ 4.47│ 4.89│ 5.46│
│净资产收益率% │ 4.98│ 5.25│ 7.39│ 8.40│ 11.31│ 13.57│
│归母净利润(百万元) │ 934.49│ 1020.41│ 1580.33│ 2128.00│ 3131.00│ 4107.50│
│营业收入(百万元) │ 30528.63│ 33199.83│ 37123.58│ 56170.00│ 68682.50│ 80537.00│
│营业利润(百万元) │ 1355.58│ 1713.39│ 2048.93│ 3036.00│ 4459.50│ 5922.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 维持 --- 0.45 0.69 0.88 华鑫证券
2026-04-25 增持 维持 9.8 --- --- --- 中金公司
2026-04-22 增持 维持 9.69 0.38 0.54 0.73 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│格林美(002340)公司事件点评报告：业绩稳健增长，超高镍加速放量 │华鑫证券 │买入
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格林美发布2026年一季度报告：2026年第一季度，公司实现营业收入99.82亿元，同比增长5.12%；实现归属于上市公
司股东的净利润5.22亿元，同比增长2.18%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.76亿元，同比增长6
.71%。
投资要点
镍产能恢复上行，钨充分受益于价格上涨
2026年第一季度，公司印尼镍资源项目镍金属出货量20,422吨（含参股产能），镍钴前驱体出货3.5万余吨。一季度
恰逢印尼斋月以及公司例行年度检修，4月镍资源产能已全面恢复，镍金属出货量进入上行通道。
一季度公司回收钨资源出货量达到1,880吨，销售收入达到14.19亿元，同比增长203%。一季度钨金属价格在全球供应
偏紧与战略价值重估的驱动下出现了显著上涨，公司作为全球钨回收龙头，业绩充分受益于价格上升。
三元正极材料加速放量，布局人形机器人
公司三元正极材料高端产能释放，一季度实现出货5903吨，同比增长35%。在超高镍材料领域，公司已形成以9系超高
镍三元/四元前驱体为核心的产品矩阵，其中新一代9系核壳结构超高镍前驱体已实现量产与批量供货，广泛适配高能量密
度液态电池及下一代固态电池技术路线。另外，2025年公司正极材料历史性突破人形机器人应用场景与日本市场，进入丰
田产业链，与丰田研究总院建立战略合作，未来发展可期。
电池回收持续高增，新规助推电池向头部集中
2026年第一季度，公司动力电池回收15,076吨，同比增长40%，延续高速增长，全年动力电池回收目标为8万吨。4月
工信部发布“废旧动力电池回收新政”，加速行业非规范产能出清，退役电池将向具备合规处置能力的龙头企业集中，公
司作为锂电池回收龙头有望充分受益。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为503.9、637.9、792.6亿元，净利润分别为23.1、35.3、45.0亿元，EPS分别为0.45
、0.69、0.88元，当前股价对应PE分别为19、13、10倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
1）行业竞争加剧风险；2）原材料价格波动风险；3）下游需求不及预期；4）新产品导入不及预期等。
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2026-04-25│格林美(002340)业绩符合预期，镍全产业链布局巩固竞争优势 │中金公司 │增持
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25年业绩符合市场预期
公司公布2025年业绩：25年收入371.24亿元、同比+12%，归母净利润15.80亿元、同比+55%，扣非归母净利润13.66亿
元、同比+5.9%，符合市场预期。其中4Q25收入96.26亿元、同比+16%/环比-3.1%，归母净利润4.72亿元、同比+305%/环比
+52%。
发展趋势
电池材料业务快速增长，高端产品持续放量。25年三元前驱体出货量14.98万吨，其中高镍及高电压产品占比超90%；
三元正极出货量2.66万吨、同比+32%，突破人形机器人应用场景与日本市场、进入丰田产业链，毛利率10.99%、同比+3.4
ppt；四氧化三钴销量2.9万吨、同比+41%，市场份额超25%，毛利率21.21%、同比提升10.4ppt。
海外镍产品全产业链布局，巩固全球竞争优势。25年公司印尼镍资源项目镍金属出货超11万吨（含参股产能）、同比
+114%。公司打造全球首个“红土镍矿—MHP—电池级高纯硫酸镍晶体—电积镍—高镍三元前驱体”全产业链，目前MHP镍
年产能15万吨，总产量居全球前三；硫酸镍钴锰晶体年产能3万吨，三元前驱体年产能5万吨，电积镍年产能3万吨。
新型正极材料持续突破，奠定未来增长基础。根据公司公告，超致密高镍/超高镍三元前驱体已通过量产认证并实现
百吨级量产；超致密固态正极材料进入吨级量产认证阶段；全固态锂电用超比能材料与富锂锰基材料技术获得突破；钠电
正极材料技术达到产业化阶段并建成万吨级钠电正极材料示范线。
盈利预测与估值
我们基本维持26年盈利预测不变，首次引入27年盈利预测26.33亿元，公司交易于18.7/16.4x26/27年P/E，考虑到镍
涨价有望带来盈利弹性、叠加公司多元业务板块协同发力，我们上调目标价15%至9.8元，对应21.7/19.0x26/27年P/E和16
%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
原材料价格大幅波动，下游需求不及预期。
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2026-04-22│格林美(002340)量增带动公司25年业绩实现增长 │华泰证券 │增持
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格林美发布2025年年度报告，2025年实现营收371.24亿元（yoy+11.82%），归母净利润15.80亿元（yoy+54.87%），
扣非净利润13.66亿元（yoy+5.87%）。其中Q4实现营收96.26亿元（yoy+15.60%），归母净利润4.72亿元（yoy+304.73%）
。年报业绩符合此前发布的业绩预告（归母净利润14.29-17.35亿元）。全年公司三大核心业务营收均实现增长，镍钴提
取量创历史新高，考虑到后续印尼镍冶炼产能逐步实现达产或带动公司业绩增长，维持增持评级。
钴业务毛利增长对冲镍价承压，新能源业务盈利能力改善
盈利端，公司25年综合毛利率14.72%，同比-0.57pct，关键金属提取与回收/动力锂电池循环利用/新能源电池材料毛
利率分别为16.88%/8.15%/15.60%，同比-1.27pct/+0.43pct/+0.04pct；镍资源毛利率18.13%，同比-6.99pct，主因LME镍
价承压；钴回收毛利率21.79%，同比+9.17pct，受益于刚果钴禁止出口政策导致价格上涨。费用端，25年期间费用率9.56
%，同比+1.08pct，其中财务费用11.17亿元，同比+71.3%，系印尼项目有息债务扩张及汇兑损益由正转负所致；资产减值
损失2.27亿元，同比增加1.47亿元，政府补助及加计抵减合计由5.3亿元降至2.0亿元。
镍钴金属出货量同比高增，动力电池回收实现首次盈利
据公司年报披露，产销方面，印尼镍资源项目镍金属出货11.08万吨，同比+114%；钴回收量超1.5万吨，同比+48%，
公司镍钴出货量高增有效对冲镍价下行对业绩的影响。新能源材料方面，三元前驱体出货14.98万吨，高镍及高电压产品
占比90%以上；四氧化三钴出货2.90万吨，同比+41%，位居全球第二；三元正极材料出货2.66万吨，同比+32%，进入人形
机器人及丰田供应链。钨资源回收出货0.73万吨，销售额同比+47%；动力电池回收拆解5.26万吨，同比+46%，首次实现盈
利。
印尼产能稳定释放，IGIP园区一期拟2026年投入运行
产能端，印尼镍资源15万吨/年HPAL产能已全面达产并稳定运行，位居全球前三；国内三元前驱体、正极材料、四氧
化三钴产能利用率持续高位。增量端，公司重点推进印尼IGIP园区建设，由公司联合淡水河谷印尼公司、主权财富基金Da
nantara及ECOPRO共同投资，总规划年产6.6万吨镍，一期工程计划2026年投入运行，建成后将延伸"镍资源—前驱体—正
极材料"全产业链布局。公司披露2026年核心产品出货量目标平均增长32%，镍资源14+万吨、超高镍三元前驱体12+万吨、
钴产品4.5+万吨、正极材料3.5+万吨、动力电池回收8+万吨、钨资源回收1+万吨。
盈利预测与估值
考虑近期中东地区地缘扰动导致硫磺价格上涨幅度较多，带动公司镍冶炼成本或有所上升，我们下调公司盈利预测，
预期26-28年归母净利润为19.42/27.32/37.13亿元（较前值分别调整-21.65%/-27.64%/-，三年复合增速为32.94%），对
应EPS为0.38/0.54/0.73元。考虑公司新建产能投放后26年业绩逐步释放，我们更改为PE估值法，可比公司2026年iFind一
致预期PE为25.5倍，给予公司26年25.5倍PE估值，上调目标价为9.69元（前值8.72元，对应2.16倍25年PB）。
风险提示：下游需求不及预期，成本端超预期上涨，印尼政策变化等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：11家
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2026-05-11│格林美(002340)2026年5月11日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次活动中提出的问题进行了回复：
1、请介绍公司 2025年动力电池回收情况以及 2026年的目标规划。
回复：感谢您的关注！2025 年，公司动力锂电池回收拆解量为 52,576吨，同比增长 46%，超过中国社会报废量的 1
0%，动力锂电池回收业务实现盈利，增量提质。2026 年第一季度，公司动力电池回收 15,076吨，同比增长 40%，延续高
速增长，展示广阔回收前景。2026 年全年公司动力电池回收目标为 8万吨，将有力推动公司 2026年业绩实现稳步增长。
2、4月份工信部发布的“废旧动力电池回收新政”对公司相关业务发展的影响。
回复：感谢您的关注！2026年 4月 1日正式实施的《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》，一方
面明确实施“车电一体报废”制度，依托“电池数字身份证”实现全生命周期溯源，将加速行业非规范产能出清，利好合
规龙头企业发挥规模与资质优势。公司多年前便围绕全球核心电芯厂或车企，在国内荆门、武汉、无锡、天津、深汕等地
前瞻性布局 6 个动力电池回收基地（均已纳入工信部白名单），公司在全国 6大动力电池回收基地旁均前瞻性配套了报
废汽车回收产能，新规将显著放大两大业务的协同效应。
另一方面，新规严格落实生产者责任延伸制度，推动生产商与合规回收企业深度合作，保障退役电池流入正规渠道。
目前公司已与全球 1,100余家车企和电池厂建立了合作关系，精准匹配生产端的合规回收需求，有利于充分承接政策红利
下的市场增量。
3、当前回收行业竞争格局较为分散，格林美作为头部公司如何进一步提升市占率？
回复：感谢您的关注！在过去，大量电池废料流入不合规“小作坊”，推高了合规企业的竞价成本。随着 2026年 4
月 1日《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》正式实施，“车电一体报废”“全链条监管”等新规从
源头切断非法渠道，加速行业出清，合规龙头企业迎来历史性机遇。
公司已在中国珠三角、长三角、京津冀、华中区域建成 6个动力锂电池回收工厂，全部纳入工信部白名单，形成覆盖
全国的合规回收网络。这些基地紧邻电芯厂与车企，可高效对接生产商在新规下必须履行的回收责任，精准承接合规回收
需求。
随着退役潮的来临，公司将持续拓展定向回收渠道，依托降本技术迭代与市场退役增量的双重红利，扩大业务的规模
效应，在行业洗牌期进一步巩固龙头地位，稳步提升市场份额。
4、请问公司回收动力电池中锂镍钴的回收率怎么样？
回复：感谢您的关注！公司凭借行业领先的技术壁垒，实现了锂回收率超 96.5%、镍钴回收率超 99.5%的优秀指标，
公司的动力锂电池综合回收技术位居世界领先水平。
5、公司如何优化回收策略以应对锂价波动风险？
回复：感谢您的关注！在技术创新层面，随着电芯技术日益成熟，更高比例的退役电池具备了高价值再利用的条件，
可广泛应用于低速车、户外储能等场景。同时，公司通过将资源化环节的电池直接再造为高端正极材料，大幅缩短了“变
废为宝”的产业链流程，通过延长产业链价值来增厚利润安全垫，有效对冲金属价格的周期性波动。
在产业布局层面，公司与车企、电池厂打造的“废料换原料”定向循环模式，核心收益源于稳定的加工费及循环体系
增值，从商业模式上实现了对价格周期的有效跨越。未来，公司将持续通过技术升级与模式创新提升抗周期能力，推动业
务稳健、可持续发展。
6、公司港股上市的进程如何？募集资金的用途是什么？
回复：感谢您的关注！公司赴港上市工作正有序推进中。公司将依据相关法规的规定，根据本次发行上市的后续进展
情况及时履行信息披露义务，敬请广大投资者关注公司后续公告。
本次拟募集到的资金，公司将用于提升公司荆门生产基地的在关键金属资源及锂离子电池回收业务方面的产能、加强
公司的全球研发及技术创新能力、扩大公司在关键金属资源领域的下游产业链等方向。
7、请问公司今年会分红吗？
回复：感谢您的关注！公司连续十二年进行现金分红，持续贯彻“以投资者为本”的上市公司发展理念。2025 年度
计划现金分红金额为 4.84亿元，约占公司 2025年度经审计净利润的30.60%，并计划开展 2026年度中期分红，捍卫公司
对投资者回报的决心，积极落实打造“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制。
8、请问公司未来营收增量将主要由哪些业务驱动？
回复：感谢您的关注！公司未来营收增长主要来源于关键金属的提取与回收、动力锂电池循环利用、新能源电池材料
核心制造三大业务协同发展。其中，随着印尼镍资源项目达产扩容及钨、钴、稀有稀贵稀散金属业务持续增长，关键金属
提取与回收将贡献重要收入增量；新能源电池材料制造业务将依托超高镍前驱体等高端产品放量及产品结构优化，持续夯
实收入基本盘；同时，公司将精准把握动力电池规模化退役机遇，依托“车电一体”协同优势与全球化回收网络，推动动
力锂电池循环利用业务高速成长。未来，公司将扎实推进十大升级工程，持续推进全球化产能与市场布局，依托资源保障
能力与技术创新能力，实现营收规模的稳步跃升与盈利能力的持续释放。
9、随着动力电池逐步进入集中退役阶段，公司在回收报废量方面是否已有相应的规划指引与未来规划？
回复：感谢您的关注！作为目前中国回收退役动力电池量排名第一的企业，公司每年消纳处理中国 10%的退役锂电池
。面对动力电池逐步集中退役这一爆发式增长的市场机遇，公司坚信凭借国内完善的回收网络布局及海外网络的积极探索
，该业务板块增速将紧追市场退役量增速，实现高速增长。未来，公司将通过抢占合规产能与回收渠道，进一步夯实市场
龙头地位。
本次活动不涉及应披露重大信息的情况。
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参与调研机构：26家
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2026-05-08│格林美(002340)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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格林美股份有限公司于2026年5月8日在格林美股份有限公司会议室、印尼青美邦新能源材料有限公司会议室以及“全
景路演”网络平台（https://ir.p5w.net）举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有详见附件，上市公司接待人员有
1、公司董事长、总经理：许开华先生2、公司董事、常务副总经理：周波先生3、公司董事、高级副总经理、董事会秘书
：潘骅先生4、公司独立董事：汤胜先生等。
查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-08/1225287088.PDF
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参与调研机构：18家
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2026-03-10│格林美(002340)2026年3月10日投资者关系活动主要内容
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1、请介绍公司 2025年度业绩情况。
回复：感谢您的关注！公司已于 2026年 1月 30日发布了《2025 年度业绩预告》，预计 2025 年度归属于上市公司
股东的净利润为142,856.81万元～173,468.99万元，同比增长40%～70%。2025年，公司凭借领先的技术水平、全球化的生
产能力等优势，取得了关键金属循环回收增量、印尼镍资源项目全面达产、高端新能源材料市场持续突破等经营成果，推
动公司业绩实现大幅增长。2025年，公司印尼镍资源项目镍金属（含参股）实现出货超 11万吨，同比增长 110%以上，自
产钴金属（含参股）实现出货近 1万吨，同时公司回收钴金属约 1.5万吨，有效对冲刚果（金）长达 6个月的钴禁运；公
司回收循环再造钨资源量超 1万吨，立起关键金属资源循环利用业务新的增长极；公司回收拆解的动力电池超 5.2万吨，
同比增长 45%以上；公司正极材料实现出货超 2.3万吨，同比增长 15%以上，差异化竞争优势明显。2025 年度最终具体
经营数据敬请关注公司2025 年年度报告。2026 年，公司将抢抓机遇，推动公司各项业务产销增长，再创历史新佳绩，回
报全球投资者。谢谢！
2、公司主要业务及占营业收入的比重。
回复：感谢您的关注！二十多年来，公司聚焦创新，发展全球关键金属资源循环利用、退役动力锂电池循环利用与新
能源电池材料业务，攻克关键技术，循环再造行业核心产品，供应全球行业主流市场，成为全球关键金属回收的领导者与
世界新能源行业的重要推动者。2025年上半年，公司关键金属资源循环利用业务收入占公司营业总收入的比重为 36.83%
，动力锂电池循环利用业务收入占公司营业总收入的比重为 4.93%，新能源电池材料业务收入占公司营业总收入的比重为
58.24%。2025年全年情况请关注公司后续披露的 2025 年年度报告。谢谢！
3、H股上市进展。
回复：感谢您的关注！公司 H股上市工作正有序推进中。公司将依据相关法律法规的规定，根据 H股上市的后续进展
情况及时履行信息披露义务，敬请广大投资者关注公司后续公告。谢谢！
4、请介绍公司与中国恩菲的合作。
回复：感谢您的关注！中国恩菲是一家集应用基础研究、技术研发、高端咨询、规划设计、工程总承包、运营服务于
一体的科技型综合性国际化工程公司，是红土镍矿高压酸浸（HPAL）技术领域的开创者与领军者，持有全行业工程设计综
合甲级资质，深耕非煤矿山、有色冶金、新能源、新材料等九大领域，在 30多个国家和地区完成超 1.2万个工程项目，
涵盖铜、镍、钴等战略资源，在国家战略资源安全中扮演关键角色。格林美依托高效的市场化运营机制、持续的技术创新
活力与全球循环经济产业优势，于 2026 年 3 月 6日与中国恩菲签署共同推动关键矿产资源开发的战略合作协议，双方
以“优势互补、强强联合、协同发力、共赢发展”为原则，深化国企民企在关键矿产资源的关键技术开发、绿色低碳高效
利用及全球化布局的战略合作，全面提升中国企业的全球竞争力，为保障国家关键矿产资源战略安全、关键技术自主自立
、促进高质量发展提供坚实支撑。谢谢！
5、公司印尼镍资源项目的盈利水平如何？
回复：感谢您的关注！2025年，公司镍资源产能迎来全面释放，镍资源MHP出货超过 11万吨（含参股），较 2024 年
出货量同比增长 110%以上；2025 年 7月以来公司 15 万吨/年的镍资源产能维持满产运行，预计 2026年 15万吨/年镍资
源产能持续满产。公司镍资源项目盈利能力处于行业领先水平：（1）公司采用高压酸浸（HPAL）湿法工艺生产氢氧化镍
钴（MHP）相较于火法工艺拥有成本低、碳排少的优势，且能够有效消化低品位红土镍矿，原料来源广，成本低；（2）20
25年，公司镍资源项目实现自产钴金属近 1万吨（含参股），满足了全球钴产品的核心供应，显著增强MHP产品盈利能力
；（3）公司生产成本持续优化，使用活性氧化镁代替原有沉淀剂，显著提升MHP产品中的镍钴含量，降低滤饼含水率，成
功实现降本增效的双重突破。谢谢！
6、请问公司印尼项目的镍矿资源保障情况如何？
回复：感谢您的关注！当前公司印尼镍冶炼MHP工厂位于印尼苏拉威西岛莫罗瓦利县，最大的 2个供应商为MBM（印尼
本土上市公司）的 SCM矿山（距离公司青美邦园区约 68公里，由合资管道输送）与澳大利亚控股的恒嘉亚矿山（距离公
司青美邦园区约 18公里），占供应总量的 90%以上。谢谢！
7、请问公司如何做好市值管理工作？
回复：感谢您的关注！公司一直重视并持续关注公司市值表现，并制定了《市值管理制度》，积极通过业绩增长、股
份回购、现金分红等方式提升公司价值，回报投资者。公司已于2026 年 1 月 30 日发布了《2025 年度业绩预告》，预
计 2025年度归属于上市公司股东的净利润为 142,856.81 万元～173,468.99万元，同比增长 40%～70%。2026年 1月，公
司 2025年开启的新一轮回购股份实施完毕，回购金额达 1.37亿元，部分回购股份已用于注销，有利于提升公司每股收益
。公司连续十一年进行现金分红，2024 年度现金分红总额达 3.37 亿元，股利支付率约 33%。谢谢！
8、公司钨业务发展情况如何？
回复：感谢您的关注！作为全球技术领先、规模最大的废钨资源循环利用产业基地，公司已构建起从资源循环到精深
加工的全生命周期价值链。目前，公司回收钨库存整体处于动态合理的安全水平。2025年，依托回收技术迭代、产品向高
值化精深加工能级的跃升及渠道版图的持续扩张，公司钨资源循环利用总量迈上新台阶，回收循环再造钨资源量超 1万吨
，成为关键金属资源循环利用业务重要增长极。谢谢！
9、公司在固态电池领域的布局情况怎么样？
回复：感谢您的关注！在面向未来的固态电池技术路线中，高镍三元正极与富锂锰基正极被行业视为主流方向，这两
种材料体系均以镍作为关键基础原料。公司早在 2019 年就开始开发针对固态电池的前驱体材料，包括高镍三元正极材料
以及富锂锰基正极材料，且均有吨级以上产品出货。谢谢！
10、公司印尼项目停产检修情况如何？
回复：感谢您的关注！目前正值印尼穆斯林的斋月，公司利用开斋节假期（相当于中国春节假期）对产线有序进行常
规例行的年度检修，为期 1-2周，以保障后续产能高效释放。谢谢！
本次活动不涉及应披露重大信息的情况。
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1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
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