研报评级☆ ◇002332 仙琚制药 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 16 4 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.76│ 0.57│ 0.40│ 0.51│ 0.61│ 0.70│
│每股净资产(元) │ 5.52│ 5.85│ 5.91│ 6.32│ 6.77│ 7.30│
│净资产收益率% │ 13.73│ 9.73│ 6.80│ 8.10│ 9.01│ 9.69│
│归母净利润(百万元) │ 749.40│ 563.08│ 397.18│ 501.59│ 598.22│ 692.65│
│营业收入(百万元) │ 4379.83│ 4123.42│ 4000.69│ 3825.50│ 4222.75│ 4736.75│
│营业利润(百万元) │ 878.60│ 646.46│ 678.21│ 595.70│ 707.38│ 822.85│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-14 买入 维持 --- 0.51 0.61 0.71 西部证券
2025-11-05 买入 维持 --- 0.52 0.69 0.80 华安证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.50 0.56 0.64 国联民生
2025-10-28 买入 维持 12.16 0.50 0.57 0.66 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-14│仙琚制药(002332)跟踪点评：短期业绩承压，制剂新品有望加速放量 │西部证券 │买入
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制剂集采、原料药降价下短期业绩承压。2025前三季度公司实现收入28.26亿元（-12.7%），归母净利润4.07亿元（-
23.3%），收入下滑主要受药品集采降价、甾体激素原料药价格波动以及市场竞争加剧等因素影响。一方面，公司持续推
进业务结构优化，2025前三季度公司毛利率62.3%（+7.7pcts）明显提升，主要受益于低毛利贸易业务收缩，但与此同时
公司部分新品处于市场导入期，为加强市场渠道以及自营团队能力建设，前三季度销售费用有所增加，后续随着公司新品
加速放量、原料药价格底部企稳以及海外规范市场订单落地，公司有望迎来业绩修复。
制剂新品快速放量，坚定创新转型研发布局。目前公司制剂业务集采影响已基本落地，后续在研产品储备丰富，已上
市新品加速放量，2025年戊酸雌二醇片、庚酸炔诺酮针等新品销量均有提升，其中屈螺酮炔雌醇片2025前三季度实现销售
3500万元，同比增长120%。此外，公司与奥默医药合作1类新药奥美克松钠已于2024年9月正式报产，目前处在补充资料阶
段。后续新品开发上，公司坚定创新转型，基于临床需求反馈，打造特色仿制药、高壁垒仿制药、二类创新药、一类创新
药的产品梯队布局。
原料药价格触底，国内外业务协同融合。受市场竞争加剧影响，近年来甾体激素原料药价格持续下行，公司原料药业
务明显承压。目前甾体激素价格已处在周期底部，进一步下探空间有限，同时公司持续推进工艺优化以降低成本，促进意
大利Newchem公司与国内原料药业务协同融合，在全球范围开拓新市场与客户，提升自身原料药研产销业务的全球竞争力
。
盈利预测及评级：预计2025-2027年公司营业收入38.38/42.21/47.44亿元，同比增长-4.1%/10.0%/12.4%；归母净利
润5.05/5.99/7.02亿元，同比增长27.1%/18.6%/17.2%。基于公司新品加速放量、主业拐点将至，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险
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2025-11-05│仙琚制药(002332)业务短期承压，新产品获批在即 │华安证券 │买入
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事件概述
2025年10月，仙琚制药发布2025年三季报：公司2025年前三季度实现营业收入28.26亿元，同比下降12.71%；实现归
母净利润4.07亿元，同比下降23.29%；实现扣非归母净利润3.63亿元，同比下降30.30%。其中，Q3单季度实现营业收入9.
56亿元，同比下降12.99%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比下降49.15%，业绩短期承压。
事件点评
原料药国内外市场价格有所下滑，业务短期承压
目前甾体激素原料药行业竞争较为激烈，价格端承压。2025前三季度原料药价格国内国外均呈现下降趋势，部分原料
药产品处于盈亏平衡线附近。意大利Newchem加强与仙琚本部协同融合，25Q1-3实现营业收入约4.4亿元，与去年同期基本
持平。
部分制剂产品受集采影响收入有所下滑，优思悦等新产品快速增长
2025年公司部分制剂产品如黄体酮胶囊等受集采政策影响，收入端有所下滑。新产品方面，戊酸雌二醇片、庚酸炔诺
酮针等新产品销量均有提升，特别是屈螺酮炔雌醇片（优思悦）增长较快。
研发管线进展顺利，新产品将陆续进入收获期
截至2025年三季度，醋酸甲羟孕酮片、黄体酮注射液、炔雌醇环丙孕酮片、醋酸地塞米松片等多个一致性评价产品获
批或获得受理，贝前列素钠片、去氧孕烯炔雌醇片、地屈孕酮片、黄体酮软胶囊、雌二醇片等多个新仿制产品获批生产，
吸入制剂新产品噻托溴铵吸入喷雾剂于2025年7月申报受理。
同时，部分创新/难仿品种也取得新进展，如1）奥美克松钠注射液于24年9月递交NDA，目前已处于补充资料阶段；2
）CZ1S长效镇痛注射液在临床III期，预计25Q4完成III期，争取26年Q1申报；3）新仿制黄体酮阴道缓释凝胶已于25H1重
新申报受理；4）呼吸类噻托溴铵吸入喷雾剂的复方制剂，目前处于BE阶段。
投资建议
考虑到公司原料药业务仍有所承压，部分制剂产品受集采影响收入有所下滑，我们下调对公司2025-2027年盈利预测
。预计公司2025-2027年实现营业收入39.36/45.27/51.56亿元，同比-1.6%/+15.0%/+13.9%（此前为41.57/47.80/54.48亿
元）；实现归母净利润5.11/6.80/7.88亿元，同比+28.5%/+33.1%/15.9%（此前为6.05/7.11/8.25亿元）。维持“买入”
评级。
风险提示
新产品放量不及预期风险、原料药价格及客户需求波动风险、研发不及预期风险等。
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2025-10-30│仙琚制药(002332)2025年三季报点评：竞争加剧致使业绩承压，期待增量品种│国联民生 │买入
│逐步兑现 │ │
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事件：2025年10月27日仙琚制药发布2025年三季度报告，2025Q1-Q3，公司实现营业收入28.3亿元，同比-12.7%，实
现扣非归母净利润3.6亿元，同比-30.3%。单三季度，公司实现营业收入9.6亿元，同比-13.0%、环比+11.1%，实现扣非归
母净利润1.0亿元，同比-49.1%，环比-21.3%。原料药及仿制药行业低价竞争仍为期内主旋律，公司业绩有所承压。
毛利率提升受益于贸易产品占比下降，特色制剂品种孵化阶段费用率有所提升。2025Q1-Q3，公司毛利率62.3%，同比
提升7.7个百分点，主要系收入结构中低毛利业务贸易类收入减少所致。从费用率结构看，2025Q1-Q3，公司销售/研发费
用率分别为29.8%/7.0%，同比依次提升7.4/2.0个百分点。销售费用增长主要系公司多款特色制剂品种仍处于市场导入前
期，提前搭建专业化销售队伍为商业化放量进行准备。研发费用率提升主要系目前公司产品组合处于从传统仿制药向高壁
垒制剂、创新药探索转型过程，研发投入总体有所提升。
首仿/特色品种仍持续放量，增量大单品有望依托已有渠道资源打开增量市场。根据公司投资者关系管理信息，公司
呼吸科重磅单品糠酸莫米松鼻喷雾剂前三季度销售额6.0亿元，同比增长15.0%。妇科多个首仿/特色品种仍处于放量阶段
，其中屈螺酮炔雌醇片前三季度实现销售收入0.4亿元（同比实现翻倍增长）、戊酸雌二醇、庚酸炔诺酮注射液等新产品
销量均有所提升。此外，公司25年4月新增获批大市场空间品种地屈孕酮片（根据医药魔方，2024年样本医院销售额达到1
8.4亿元，当前过评格局1原研+6仿制）有望依托公司妇科成熟渠道打开增量销售空间。
仿创转型卓有成效，储备创新品种即将迈入上市收货期。从创新品种推进情况看，1）创新药奥美克松钠：奥默医药
于2024年9月已递交上市申请，当前处于正常审评过程中；2）改良型新药CZ1S（盐酸罗哌卡因）：当前处于三期临床阶段
，预计2025年4季度完成三期临床，预期在2026年1季度申报上市。
投资建议：考虑到自2024年底以来第十批药品集采及药品价格治理带来的仿制药及前端原料药产品的市场竞争加剧，
我们下调公司盈利预测，预期2025-2027年内公司实现归母净利润4.9、5.5和6.3亿元，分别同比增长23.6%、12.9%和13.9
%（2025年归母净利润增速较高主要系公司2024年末因行政处罚事项增加2.0亿元营业外支出，拉低业绩比较基数）。对应
2025年10月30日收盘价9.35元/股，公司PE估值依次为19、17和15倍。展望未来，第十一批集采规则展现价格端的回暖趋
势，公司存量品种影响范围有望收窄。同时公司呼吸科、妇科计生、麻醉肌松中多个格局清晰/首仿/创新品种有望牵引公
司业绩重回稳健向上通道，维持公司“推荐”评级。
风险提示：地缘政治风险、汇率波动风险、经营合规性风险等。
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2025-10-28│仙琚制药(002332)集采影响下收入利润增速放缓 │华泰证券 │买入
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公司公布25年三季报：1-3Q25实现营收28.26亿元（yoy-12.71%），归母净利4.07亿元（yoy-23.29%），扣非净利3.6
3亿元（yoy-30.30%）；3Q25实现营收9.56亿元（yoy-12.99%，qoq+11.07%），归母净利9841.64万元（yoy-48.33%，qoq-
40.09%）。利润下滑幅度大于收入主因自营原料药价格下降导致原料药毛利率大幅下滑。考虑到集采风险出清、特色制剂
密集获批加速放量、1类新药奥美克松钠已申报上市，维持“买入”评级。
原料药：自营原料药非规市场价格承压
我们推测1-3Q25原料药板块收入同比双位数下滑，其中：1）自营原料药：我们推测3Q25下滑幅度较大，考虑到非规
市场价格承压，我们预期25年收入双位数下滑；2）意大利子公司：我们推测1-3Q25个位数增长，考虑到海外经济有望恢
复，我们预计25年Newchem收入个位数增长；3）我们推测仙曜贸易公司收入大幅减少。
制剂：部分产品纳入国家集采价格承压，新品陆续获批贡献增量
我们推测1-3Q25制剂板块收入同比个位数下滑，我们预计25年全年收入略有下滑，其中：1）妇科：我们推测1-3Q25
收入同比个位数下滑，主因黄体酮胶囊区域集采影响，未来伴随庚酸炔诺酮（2Q22导入市场）、屈螺酮炔雌醇（4M23获批
）、戊酸雌二醇（7M24获批）、地屈孕酮（5M25获批）等新品快速放量，我们预计26年恢复增长；2）麻醉科：我们推测1
-3Q25收入双位数下滑，主因舒更葡糖钠国家集采降价，我们预期25年板块略有下滑；3）呼吸科：我们推测1-3Q25收入同
比高个位数增长，我们预计25年全年高个位数增长。
研发管线即将进入密集收获期
多款独家或首仿产品上市在即：1）妇科：庚酸炔诺酮（独家，长效避孕，2Q22开始市场导入，峰值 15亿元）、
屈螺酮炔雌醇（II）（首仿，短效避孕，4M23获批，峰值5 10亿）、戊酸雌二醇（首仿，7M24获批，峰值5 10亿）
、地屈孕酮（5M25获批）、黄体酮凝胶（2M25申报上市）；2）麻醉肌松：1类新药奥美克松钠（9M24申报NDA，我们预期2
6年初获批上市，峰值20+亿元）、2类新药CZ1S（术后镇痛，临床3期，我们预期26年上半年申报上市）、2类新药CZ006（
术后镇痛，临床1期）；3）呼吸：2类新药CZ4D（肺曲霉菌病，临床1期）。
盈利预测与估值
考虑到原料药非规市场价格承压，我们下调公司25-27年归母净利润至4.99/5.60/6.50亿元（下调13/11/14%）。基于
SOTP估值，给予公司估值120.30亿元，对应目标价12.16元（前值14.02元）。
风险提示：特色制剂推广放量不及预期、新产品研发上市进度不及预期、国际关系变化与汇率变动影响。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：40家
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2025-10-28│仙琚制药(002332)2025年10月28日投资者关系活动主要内容
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1、公司 2025 年三季报经营情况介绍
1.1 收入情况：
三季报累计收入 28.26 亿，同比上年同期 32.37 亿，同比下降 12.71%;
三季度单季度收入 9.56 亿，同比上年三季度 10.99 亿，同比下降 13%。环比二季度收入 8.61 亿，环比增长 11%
；
1.2 扣非净利润情况
三季报累计扣非净利润 3.63 亿，同比上年同期 5.21 亿，同比下降 30.3%；
三季度单季度扣非净利润 9600 万，环比二季度 1.23 亿，环比减少约 2700 万，环比下降 21%；
1.3、毛利率情况
前三季度毛利率约 62.3%，上年同期毛利率约 54.6%；主要系收入结构中毛利率较低的贸易类收入减少所致。
2025 年三年季度末公司总资产 72.63 亿，净资产 60.25亿，资产负债率约 17.04%；
非经常损益：2025 年 1-9 月累计 4345 万元，2024 年 1-9 月累计 901 万。主要系 VD3 批文挂牌转让事项完成相
关证照转移，相关收益在 2025 年二季度做了确认。
2、销售收入与利润下滑分析
销售收入下滑，主要是受制剂集采（区域集采、省际联盟集采、省级集采等）、原料药市场价格波动及市场竞争加剧
。
2025 年前三季度原料药价格国内国外均呈现下降趋势，部分原料药产品处于盈亏平衡线附近。价格因素对收入和利
润均有影响。市场价格的下跌导致原料药毛利率下降。制剂毛利率相对稳定。
从行业看，多层次、多轮动集采进一步压缩仿制药利润空间，未来的发展一方面要进一步提高生产效率做到综合成本
最优，另一方面要么做到差异化创新。
公司的持续发展要靠不断有新产品、新技术的迭代。在研发费用方面，公司预期持续保持适合公司发展阶段的投入。
面对挑战，公司积极选择通过研发创新培育新的增长点，从传统仿制药企业逐步向高壁垒制剂、创新药探索转型的路
，这个转型发展的过程充满机遇和挑战。
3、销售费用增长原因
公司销售费用增长的原因，主要是部分新产品处于前期市场导入期。为未来几年新产品市场化做准备，必须提前搭建
专业销售队伍，尤其是在新品种推广方面，公司希望形成一支拥有较强商业化能力的自营队伍。对未来新产品商业化做准
备。
4、公司研发布局思路
公司前几年经过梳理，基本完成了公司存量产品的一致性评价和新产品的境内药品生产注册申报工作。
在研发方面，公司将根据临床需求和疾病机理积极探索和发现新靶点，将坚定不移的走创新发展之路，包括以甾体为
基础的创新、并在某些治疗领域跳出甾体限制寻找更具吸引力的创新品种。做好从全球早期临床试验阶段的跟进、结合自
身能力筛选立项、利用临床需求反馈指导研发立项等工作。逐步形成特色仿制药、高壁垒仿制药、二类创新药、一类创新
药的产品梯队布局。
5、关于制剂出口的情况
公司的制剂产品出口目前尚处于起步阶段，目前制剂产品主要是泼尼松龙片少量出口美国市场，销量不大，毛利率较
高。
关于制剂产品出海，公司从国别政策、市场需求、准入门槛、竞争格局、我方优势等多维度开展制剂出海产品规划布
局，开展以宏观政经形势为基准，实现战略方向上锚定，对于出海可行国家范畴进行筛选与聚焦，以宏观政策定局、以行
业需求入局、以他国准入破局工作。甾体激素药物应用广泛，全球存量市场大，需求稳定，持续增长为行业带来发展机遇
，未来在多重积极与阻碍因素拉锯下仍将继续维持稳健增长动能。同时，公司 BD 队伍也在积极探索建设过程中，力争为
公司带来更多的商业可能性。
6、妇科产品市场表现情况
妇科药品受集采政策影响，今年前 3季度销售收入为 3.1 亿元，去年同期为 3.4 亿元，主要是黄体酮胶囊销量减少
约 3千万。戊酸雌二醇片、庚酸炔诺酮针等新产品销量均有提升，特别是屈螺酮炔雌醇片（优思悦）增长较快，前三季度
取得 3500 万元销售收入，同比增长 120%。
7、呼吸科产品市场表现情况
呼吸科产品中，糠酸莫米松鼻喷剂销售额增长稳健，前三季度取得 6亿销售收入，较去年同期增长 15%。噻托溴铵粉
雾剂销售额约 6000 万元，同比下滑 32%。
8、意大利 Newchem 公司情况
意大利 Newchem 公司去年 1-3 季度营收约 4.4 亿人民币，今年同期约 4.34 亿人民币，基本持平。
意大利 Newchem 公司与仙琚本部持续协同融合。面对市场变化，公司通过提升工艺，进一步挖掘成本节约空间，积
极开拓新市场和新客户，随着维罗纳厂区合成三的高效生产设施投入使用，帕维亚厂区前列腺素系列产品不断丰富，为 N
ewchem 的未来发展和提升奠定了基础。
9、奥美克松钠注射液
奥默于 2024 年 9 月向国家药品监督管理局（NMPA）递交奥美克松钠注射液的上市许可申请（NDA）受理，据了解，
目前该产品在补充资料阶段，处于正常审评过程中。
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