研报评级☆ ◇002311 海大集团 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 7 1 0 0 0 8
2月内 7 1 0 0 0 8
3月内 7 1 0 0 0 8
6月内 7 1 0 0 0 8
1年内 7 1 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.65│ 2.71│ 2.57│ 2.94│ 3.98│ 4.60│
│每股净资产(元) │ 11.81│ 14.37│ 14.57│ 16.76│ 19.85│ 23.15│
│净资产收益率% │ 13.95│ 18.84│ 17.65│ 17.92│ 20.91│ 20.87│
│归母净利润(百万元) │ 2741.26│ 4504.00│ 4280.33│ 4877.15│ 6462.57│ 7580.19│
│营业收入(百万元) │ 116117.17│ 114601.06│ 128468.23│ 149265.63│ 167779.51│ 186925.82│
│营业利润(百万元) │ 3551.80│ 5507.01│ 5242.97│ 5898.42│ 7960.36│ 9198.76│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-11 买入 维持 --- 2.84 3.82 4.52 长江证券
2026-05-06 买入 维持 75.9 3.30 4.20 5.67 国泰海通
2026-04-29 增持 维持 62 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 --- 2.99 3.66 4.09 国盛证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.83 4.00 4.07 华安证券
2026-04-29 买入 维持 --- 3.01 3.81 4.33 东兴证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.76 4.21 5.09 银河证券
2026-04-28 买入 维持 --- 2.87 4.14 4.42 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-11│海大集团(002311)天空海阔，大有可为 │长江证券 │买入
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全球饲料行业整体转向存量竞争，新兴市场如东南亚、南亚、非洲及拉美在消费扩容与养殖规模化驱动下成为行业核
心增量来源。细分产品角度，水产料因差异化与技术壁垒具备更优盈利能力。公司依托东南亚经验，以水产料切入并向“
饲料—种苗—动保—养殖”一体化延伸，通过“产品+服务+成本”优势与本土化运营实现快速复制扩张。我们认为，公司
海外产能规划与需求增长基本匹配，扩张节奏稳健，兼具安全边际与成长弹性，海外业务有望持续贡献增量。
新兴市场增长可期，鱼虾料赛道小而美
从全球饲料行业格局看，发达市场及中国逐步进入存量竞争阶段，行业增长中枢明显下移，而以东南亚、南亚、非洲
及拉美为代表的新兴市场仍处于需求扩张早期，成为未来饲料行业主要的增量来源。东南亚、南亚地区情况类似，随着人
口红利逐步释放，叠加饲料渗透率、人均动物制品消费量的提升，饲料需求预计持续增长。非洲地区粮食安全问题突出，
为满足“养活人口”的需要，养殖业存在对于高效饲料的刚性需求。拉丁美洲动物制品消费水平已较高，内需增长预期较
缓慢，饲料需求主要受到外向型水产养殖业的拉动。此外，养殖业由分散向规模化转变，有望带动饲料行业集中度持续提
升，龙头公司强者恒强。从细分赛道看，畜禽料同质化程度较高、盈利偏弱，而水产料品类多样、技术壁垒高，具备更强
盈利能力与更好竞争格局。
海大国际：从东南亚走向世界
公司出海路径清晰，依托东南亚成熟经验逐步向全球复制扩张，形成以水产料切入、向“饲料—种苗—动保—养殖”
一体化延伸的模式。在组织层面，战略发展事业部统筹海外业务，具备较强执行力与自主经营能力；在区域布局上，以越
南、印尼为核心枢纽，逐步向南亚、非洲及拉美拓展；在竞争要素上，公司通过“产品力+服务力+成本力”构建差异化优
势，并以高密度服务体系与本土化团队强化客户黏性。同时，公司坚持“试点—复制”的扩张范式，通过标杆市场验证后
快速复制，有望实现横向扩张与纵向产业链深耕，逐步构筑海外业务的长期壁垒。
量化测算：市场空间充裕，扩产节奏合理
规划角度，海大国际产能规划明确，预计2026–2028年产能稳步提升，整体扩张节奏保持理性。需求侧，基于目标市
场动物蛋白产量、饲料转化效率及工业饲料渗透率等变量测算，我们认为海大集团在海外核心市场饲料需求预计维持稳定
增长，行业空间持续扩容。综合中性情景下的市占率假设，公司未来海外需求量与规划产能基本匹配，悲观与乐观情形亦
分别对应合理区间，当前产能布局兼具安全边际与向上弹性。整体来看，公司海外扩张并非“产能先行”，而是在需求验
证基础上的稳健推进，伴随资本支持到位，未来海外业务有望持续贡献增量利润。
风险提示
1、饲料需求不及预期风险；2、产能建设不及预期风险；3、原材料价格波动风险；4、新兴市场开拓不及预期；5、
盈利预测假设不及预期风险。
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2026-05-06│海大集团(002311)25年报及26年一季报点评：饲料主业表现强劲，分红增加凸│国泰海通 │买入
│显价值 │ │
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报告导读：
海大集团国内主业竞争力强大，体系建设完善。海外业务快速发展。中远期发展目标远大，路径清晰。
投资要点：
维持增持评级。基于公司在国内的龙头地位，以及公司海外业务的快速发展，我们调整公司26-27年并新增28年预测E
PS为3.30/4.20/5.67元，前次26-27年预测分别为3.57/4.43元。参考可比公司，并考虑公司水产饲料业务更高盈利能力，
及公司龙头地位，及海外业务的快速发展，给予公司2026年PE23X，调整目标价至75.9元。
海大集团发布25年报及26年一季报。25年公司实现营业收入1284.7亿元，同比+12.1%，实现归母净利润42.8亿元，同
比-5%。26Q1实现营业收入290.1亿元，同比+13.2%，实现归母净利润8.9亿元，同比-30.8%。年报分红18.1亿元，年度累
计分红21.4亿元，占总归母的50.06%。加上7.2亿回购后，占公司年度归母66.85%。
饲料主业优势强化，海外业务跑步前进。25年全年公司实现饲料销量3208万吨，同比+21%，其中自用222万吨，外销2
986万吨，外销增量大幅超越25年目标。其中禽料/猪料/水产料分别外销1470/770/696万吨，分别同比+16%/37%/19%。高
速的销量增长也带来饲料业务利润的亮眼表现。其中，国内饲料外销2640万吨，同比+20%，远超行业增速，公司在国内饲
料市场的强大优势进一步强化，其中禽料/猪料/水产料分别同比+14%/+37%/+12%。海外饲料业务跑步前进，25年全年实现
饲料外销346万吨，同比+47%，且各品类均保持40%以上的均衡增速。
生猪养殖大幅拖累业绩。25年全年生猪市场形势错综复杂，公司生猪养殖业务也受到影响，25年全年养猪利润同比下
降超9亿元，是公司表观利润增速不高的主要拖累项。
锚定2030年5150万吨目标。公司中期目标是2030年饲料销量达到5150万吨，国内持续提高产能利用率和市占率，海外
加快推进饲料业务布局。
风险提示：养殖疫病，动物蛋白价格大幅下跌，海外不可控风险。
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2026-04-29│海大集团(002311)25年销量大超全年目标，26Q1业绩略超预期 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司实现收入1284.68亿元，同比增长12.1%，实现归母净利润42.8亿元
，同比减少4.97%；2026年一季度公司实现收入290.1亿元，同比增长13.19%，实现归母净利润8.87亿元，同比减少30.82%
。
25年销量大超全年目标，26Q1业绩略超预期。2025年公司实现饲料销量3208万吨（含内部养殖耗用量约222万吨），
同比增长约21%，外销增量绝对值大幅超越2025年全年目标。分品种看，禽料外销量1470万吨，同比增长约16%，猪料外销
量770万吨，同比增长约37%，水产料外销量696万吨，同比增长约19%，反刍料及其他等外销量50万吨。展望未来，公司明
确目标将饲料业务作为第一核心业务，将持续聚焦核心能力建设与规模化扩张，中期目标是2030年销量达到5150万吨。
海外销量保持高增长，持续布局。公司海外饲料销量保持高增长，2025年海外饲料销量346万吨，同比增长约47%，且
水产、禽、猪饲料及其他饲料销量增长均超过40%。主要得益于公司凭借卓越的产品力、强大的养殖技术服务体系，帮助
养殖户实现更高存活率、提升生产效率，同时围绕全球流通消费的两大品种-南美白对虾、罗非鱼开展苗种配套布局，持
续构建核心竞争壁垒，推动水产饲料销量加速增长，禽饲料产品优势同样明显，同样在与种苗结合形成显著竞争优势，带
动销量快速提升，猪饲料及其他饲料销量也稳步增长。
种苗、动保持续增长，生猪业务稳健发展。2025年公司种苗业务实现营业收入14.4亿元，动保业务整体实现营业收入
8.9亿元，公司在鱼苗产业持续坚守和投入，突破传统繁育模式，在无刺鱼领域取得重要阶段性成果，助力产业升级与推
广。2025年，公司生猪养殖业务利润同比下降，主要受到生猪价格持续下行及外购仔猪影响，未来，公司持续聚焦生猪养
殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推行“公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，打造轻资产
、低风险、稳健的生猪养殖模式，合理把控生产经营节奏，把控总体养殖风险。
投资建议：由于猪价持续低迷，我们下调2026/2027年公司归母净利润为49.1/60.3亿元（前值为56.9/67.1亿元），
预计2028年归母净利润为67.3亿元，同比增长分别14.7%/22.7%/11.7%，对应2027年13.4xPE，维持“买入”评级。
风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、猪病风险等。
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2026-04-29│海大集团(002311)国内超额增长、出海持续领航，生猪短期承压 │中金公司 │增持
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2025年及1Q26业绩低于我们预期
公司公布25年及1Q26业绩，实现营收1,285/290亿元，同比+12%/+13%，实现归母净利43/8.9亿元，同比-5%/-31%，低
于我们预期，主因生猪养殖业务盈利同比承压。分季度看，25年Q1/Q2/Q3/Q4归母净利分别为12.8/13.6/15/1.4亿元。
发展趋势
国内饲料：管理变革驱动提效，价值属性凸显。我们认为，1）高质量超额增长：25年全国工业饲料总产量同比+8.6%
，其中禽料/猪料/水产料同比+3.0%/+15.6%/+2.7%。公司国内饲料外销量同比+20%至2,640万吨，其中禽料/猪料/水产料
外销量同比+14%/+37%/+12%，各细分料种销量均实现大幅超额成长。2）价值属性凸显：25年现金分红同比+17.1%至21.4
亿元，创历史新高，整体分红率同比+9.4ppt至50%，现金回报持续提升。
海外业务：成长属性强化，全球化布局降维打击。我们认为，公司凭借技术领航、服务精耕、运营高效在海外市场实
现快速扩张，成长属性持续强化：1）销量高速增长：2025年公司海外地区饲料外销量同比增长约47%至346万吨，水产、
禽、猪饲料销量增长均超过40%。2）盈利能力提升：25年海外业务毛利率同比提升2.15ppt至15.5%，高于公司整体饲料业
务毛利率9.8%。
国内价值、海外成长协同共振，生猪养殖短期承压。我们认为，1）国内：公司产能利用率和市场份额有望高质量提
升，资本开支收敛有望支撑现金流及吨利持续释放。2）海外：如我们在《中国农牧业大航海时代》报告中的观点，亚非
拉大市场、低集中度、高利润，公司正凭借底层技术领先与极致成本效率向海外输出中国方案，中长期成长空间广阔。3
）生猪养殖：25年利润同比下降9亿元以上，主因猪价低迷、外购仔猪价格偏高。
盈利预测与估值
基于生猪养殖盈利承压，下调26年归母净利润8.9%至51亿元，引入27年归母净利58亿元。当前股价对应26/27年16/14
倍P/E。基于长期成长空间，维持跑赢行业评级与目标价62元不变，对应26/27年20/17倍P/E，存26%上行空间。
风险
海外经营风险，汇率风险，水产价格低迷。
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2026-04-29│海大集团(002311)饲料业务超预期增长，打造生猪养殖稳健模式 │华安证券 │买入
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2025年归母净利42.8亿元，2026Q1归母净利8.87亿元
公司公布2025年报和2026年一季报：2025年，实现收入1,284.7亿元，同比+12.1%，归母净利润42.8亿元，同比-5.0%
，经营活动产生的现金流量净额62.6亿元，同比-21.7%；2026Q1，实现收入290.1亿元，同比+13.2%，归母净利润8.87亿
元，同比-30.8%，扣非后归母净利润5.7亿元，同比-55.5%。分季度看，2025Q1-2626Q1公司分别实现归母净利润12.8亿元
、13.6亿元、15.0亿元、1.38亿元、8.87亿元，2025Q4、2026Q1净利润下降与生猪业务相关。
2025年国内饲料外销量同比+20%，海外饲料销量同比+47%
2025年，公司实现饲料销量3,208万吨（含内销），同比+21%；其中，饲料外销量2,986万吨，同比+22.3%，新增外销
量同比+544万吨，远超2025年全年目标；公司饲料市占率稳步提升至8.7%，同比+0.9pct。分品种看：2025年，禽料外销
量1,470万吨，同比+16.2%；猪料770万吨，同比+36.5%；水产料696万吨，同比+19%；反刍料及其他品类外销量50万吨，
同比+78.6%。2026Q1，公司饲料收入延续增长态势，并将持续聚焦核心能力建设与规模化扩张，中期目标是2030年销量达
到5150万吨。
国内饲料业务方面，2025年，国内饲料外销量2,640万吨，同比+20%，远超行业增速。1）禽料外销量同比+14%。公司
紧扣养殖需求与痛点，通过统一标准、资源协同强化产品竞争力；同时打造运营效率高、成本控制佳的核心标杆工厂（如
蛋鸡料、蛋鸭料工厂），构建产品、运营、服务的差异化竞争优势，以此满足食品企业及市场终端的多元化产品需求，提
升养殖品种整体价值，赋能产业发展，稳步扩大市场份额；2）猪料外销量同比+37%，公司积极顺应养殖行业趋势变化：
优化客户结构，重点开拓具备养殖优势、生命力较强的生猪家庭农场和规模场；积极开发生猪专业养殖集团客户，为其提
供从原料采购、配方技术、饲料生产、品质监控到防病治病等多种服务，整体输出为其托管饲料工厂综合服务体系，2025
年该类客户饲料销量增长显著；3）水产料外销量同比+12%。普水料、特水鱼料、虾蟹料同比均实现良好的增长。
海外饲料业务方面，凭借技术、服务、采购等竞争优势基础，公司持续加码境外布局，在东南亚、非洲和拉丁美洲地
区加快饲料产能的建设与扩张，同时加强配套布局种苗、动保，提前匹配客户和市场未来的竞争需要。公司境外饲料销量
规模和盈利水平快速增长。2025年，公司海外饲料外销量346万吨，同比+47%，且水产、禽、猪饲料及其他饲料销量增长
均超过40%。
多重因素拖累生猪业务，打造生猪养殖稳健模式
2025年，公司生猪养殖业务利润同比下降9亿元以上，主要受下述因素影响：1）生猪价格持续下行，且在9月后一直
低于养殖成本；2）公司生猪养殖占比40%以上的仔猪为外购，2025年仔猪价格偏高挤压公司生猪养殖利润。我们判断，20
26Q1生猪养殖业务受到套保价格偏低影响。未来，公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推
行“公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，打造轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式，合理把控生产经
营节奏，把控总体养殖风险。
水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是对虾等特种水产品。工厂化对虾养殖通过工厂化科学设计、循环水系统、生
物饵料技术及严格生物防控，与传统养殖模式比具有安全可控、质量稳定等优势，能够在上市时间、产品规格等方面与传
统产品形成错位竞争。
投资建议
我们预计，2026-2028年公司饲料外销量分别达到3,371万吨、3,726万吨、4,113万吨，同比分别增长12.9%、10.5%、
10.4%，生猪出栏量648万头、667万头、687万头，同比分别增长0%、3%、3%，公司实现主营业务收入1502.44亿元、1701.
65亿元、1902.81亿元，同比分别增长17.0%、13.3%、11.8%，实现归母净利润46.5亿元、65.87亿元、67.04亿元，同比分
别增长8.6%、41.6%、1.8%，归母净利润前值2026年57.99亿元、2027年62.24亿元，本次下调主要原因是，调整了2026-20
27年猪价预期，维持“买入”评级不变。
风险提示
疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨。
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2026-04-29│海大集团(002311_SZ)：饲料销售目标超额完成，海外市场高速发展 │东兴证券 │买入
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事件：公司公布25年年报和26年一季报，25年全年实现营收1284.68亿元，同比增长12.10%，实现归母净利润42.80亿
元，同比下降4.97%；26Q1实现营收290.10亿元，同比增长13.19%，实现归母净利润8.87亿元，同比下降30.82%。
国内外饲料业务高速增长，全年目标超额完成。公司25年实现饲料销售3208万吨（含内部养殖耗用量222万吨），同
比增长21%，其中外销量2986万吨，全年增量目标超额完成。其中禽料/猪料/水产料分别外销1470/770/696万吨，同比分
别增长16%/37%/19%。国内业务，面对激烈的竞争形势，公司提升运行效率打牢基础，在此基础上打造产品、运营和服务
的差异化竞争优势，实现国内外销量2640万吨，同比增长20%。海外业务，公司在东南亚、非洲和拉丁美洲地区加快饲料
产能的建设与扩张，同时加强配套布局种苗、动保，为客户构建一体化解决方案。25年，公司海外饲料外销量346万吨，
同比增长约47%，各品类同步高增。海外业务毛利率持续提升，25年境外毛利率15.53%，相比24年提升2.15个百分点。展
望未来，公司将在国内市场稳步提升产能利用率，加快在海外市场开拓布局，中期目标是2030年销量达到5150万吨。
种苗动保持续研发，为饲料业务保驾护航。25年种苗业务实现营收14.4亿元，公司持续投入，保持对虾苗的竞争优势
；鱼苗方面引进室内工厂化繁育，在无刺鱼领域、罗非鱼品种取得重要突破；公司已在越南、印尼、厄瓜多尔等国布局水
产和禽种苗场，开启国际化布局。25年动保业务实现营收8.9亿元，紧贴市场需求推出创新产品，将功能料保健料技术赋
能饲料产品结构升级。
养殖盈利承压，套保盈利对冲。生猪养殖方面，公司持续“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的轻
资产运营模式，25年因为外购仔猪成本较高，挤压了公司养殖利润，25年生猪盈利同比下降9亿元。26年外购仔猪价格明
显下降，但低迷的猪价仍给养殖业务带来压力，套保盈利部分对冲。水产养殖方面，工业化养虾持续专业化运营管理，与
传统模式产品形成错位竞争。生猪盈利承压拉低公司农产品销售毛利率，25年农产品销售毛利率13.66%。
公司盈利预测及投资评级：我们认为公司饲料业务海内外齐头并进，动保种苗为饲料保驾护航，养殖板块有所承压但
风险可控，公司具备长期竞争优势。预计公司26-28年归母净利分别为50.01、63.45和72.09亿元，EPS为3.01、3.81和4.3
3元，PE为16、13和11倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：公司饲料销售不及预期，海外市场政策风险，汇率波动风险等。
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2026-04-28│海大集团(002311)饲料销量增速亮眼，多元业务开启国际布局 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。25年公司营收1284.68亿元，同比+12.10%；归母净利润为42.8
0亿元，同比-4.97%；扣非后归母净利润为42.79亿元，同比-5.72%。其中25Q4公司营收323.74亿元，同比+8.86%；归母净
利润1.38亿元，同比-84.33%；扣非后归母净利润为1.02亿元，同比-89.98%。分配预案：每10股派发现金股利11元（含税
）。26Q1公司营收290.1亿元，同比+13.19%；归母净利润8.87亿元，同比-30.82%；扣非后归母净利润5.7亿元，同比-55.
51%。
公司收入稳健增长，生猪业务致业绩下滑。营收增长受益于饲料销量提升及海外扩张，业绩下滑主因生猪养殖业务承
压。25年公司综合毛利率10.33%，同比-0.98pct；期间费用率为6.01%，同比-0.12pct。25Q4公司综合毛利率7.96%，同比
-3.29pct；期间费用率6.22%，同比+0.48pct。26Q1公司综合毛利率9.92%，同比-2.74pct；期间费用率为6.84%，同比-0.
11pct。26Q1末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为168.6亿元、6.58亿元、4.75亿元，较25年末来看公司固
定资产&生产性生物资产相对平稳，在建工程略有提升（+8.94%）。
25年公司饲料总销量同比+21%，2030年目标5150万吨。25年公司饲料销量3208万吨，同比+21%；其中外销量2986万吨
，外销增量绝对值大幅超越2025年全年目标，市场占有率持续提升。分品种看：禽料外销量1470万吨，同比+16%；猪料外
销量770万吨，同比+37%；水产料外销量696万吨，同比+19%；反刍料及其他品类外销量50万吨。分区域看：国内饲料业务
实现外销量2640万吨，同比+20%。其中，禽料同比+14%，依托标杆工厂构建差异化优势；猪料同比+37%，重点开拓家庭农
场与规模场，并为专业养殖集团提供托管饲料工厂综合服务体系；水产料同比+12%，普水料、特水鱼料、虾蟹料同比均增
长显著，并通过“苗料药+管理”一体化方案提升养殖价值。海外饲料业务实现销量346万吨，同比+47%，各品种增速均超
40%。公司在东南亚、非洲、拉美加快产能建设，配套种苗与动保，强化产品与技术服务优势。整体目标方面，公司以饲
料为第一核心业务，目标2030年实现销量5150万吨；同步加大种苗、动保研发投入，抢占技术制高点；并积极探索轻资产
养猪与工厂化养虾，培育未来主营业务。
生猪养殖利润同比减少9亿，无刺鱼领域取得阶段性成果。2025年公司生猪养殖业务利润同比下降9亿元以上，主要源
于两方面：其一，生猪价格持续下行，25年9月起持续低于养殖成本；其二，外购仔猪占比超40%，叠加仔猪价格高位运行
，进一步挤压利润空间。未来公司将摸索并推行“公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，合理把控生产经
营节奏。水产养殖及种苗、动保方面，公司主要养殖对虾等特种水产品。另外，公司在无刺鱼领域取得重要阶段性成果，
推动无肌间刺武昌鱼、草鱼品种的成果转化，助力产业升级与推广；从地域上看，公司已在越南、印尼、厄瓜多尔等国家
投建水产和禽的种苗场，开启国际化战略布局。
投资建议：公司为饲料行业龙头企业，集产品、研发、服务于一体，饲料产能增长优势显著。同时公司产业链业务包
括动保、种苗等均保持稳定增长态势。另外考虑到猪周期运行节奏，26年猪价低位运行或影响公司整体业绩释放，叠加考
虑猪价或于27年有反转表现，我们预计2026-27年EPS分别为2.76元、4.21元；对应PE为18倍、12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪等农产品价格波动的风险；政策变化的
风险等。
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2026-04-28│海大集团(002311)饲料主业量利齐增，海外拓展表现亮眼 │招商证券 │买入
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26Q1，受水产料结构优化、费用下降以及原料替代优势影响，公司饲料主业量利齐增；猪价整体下行，但套保部分对
冲养殖亏损。展望后市，公司国内市占率有望持续提升，海外拓展有望打开成长空间。维持“强烈推荐”投资评级。
公司2025年业绩符合预期。公司披露2025年报，报告期内，公司实现收入1285亿元，同比+12%；实现归母净利润42.8
亿元，同比-5.0%。分板块来看：1）饲料方面，公司实现销量2986万吨，同比+22%，其中水产料696万吨，同比+19%；禽
料1470万吨，同比+16%；猪料770万吨，同比+37%。海外市场维持高增，实现销量346万吨，同比+47%。2）生猪方面，202
5年，公司生猪出栏量约600-700万头，估算贡献盈利4-6亿元。整体来看，公司饲料主业表现亮眼，国内市占率进一步提
升，海外市场拓展维持高增。
饲料主业量利齐增，26Q1业绩超预期。26Q1，公司实现收入290亿元，同比+13%；实现归母净利润8.87亿元，同比-31
%。分板块来看：1）饲料方面，受益于海外业务维持高增以及下游提前备货影响，预计26Q1公司饲料销量同比增速10-15%
，同时叠加水产料结构优化、吨利回升明显，饲料主业盈利增速显著优于销量增速。2）养殖方面，猪价整体下行，但公
司套保贡献盈利约2.8亿元，头均亏损优于行业平均水平，对报表利润的拖累环比显著收窄。整体来看，公司饲料主业盈
利超预期，海外业务拓展维持高增，生猪套保部分对冲猪价下行，公司26Q1业绩超预期。
国内价值彰显，海外成长可期。国内方面，公司凭借高性价比产品以及全流程服务体系打造强大的竞争壁垒，有望取
得市占率的稳步提升。同时，公司国内资本开支高峰期已过，饲料销量增长或带动单吨折旧明显改善，带动盈利释放，价
值属性凸显。海外方面，海外饲料空间更为广阔，公司在国内激烈的竞争环境中已形成较强竞争力，有望将国内成熟的竞
争范式复制到海外市场，打开成长空间。
维持“强烈推荐”投资评级。26Q1，受水产料结构优化、产能利用率提升带来的费用下降以及鱼粉替代技术优势影响
，公司饲料主业量利齐增；猪价整体下行，但套保部分对冲养殖亏损。展望后市，公司国内市占率有望持续提升，海外市
场拓展有望打开成长空间。我们预计公司26-28年盈利预测分别为47.2亿元、68.1亿元、72.8亿元，对应PE分别为17X、12
X、11X，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：原料价格波动超预期；极端天气；下游养殖景气度不及预期；突发大规模不可控疫病；汇率波动风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-30│海大集团(002311)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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1、2025年公司饲料主业保持增长，但养殖业务承压，请问公司如何平衡周期波动与长期成长，2026年整体经营思路
是怎样的？
答：尊敬的投资者，您好！展望未来，公司战略清晰、目标明确：饲料业务作为第一核心业务，将持续聚焦核心能力
建设与规模化扩张，中期目标是2030年销量达到5150万吨；稳步提升国内产能利用率与市场占有率，加快推进海外饲料业
务布局。种苗、动保业务同为公司核心业务，是动物集约化养殖的重要基础，具备显著的技术壁垒与产业价值；公司将持
续加大资源投入与研发力度，抢占技术高地与产业制高点，构筑核心竞争优势。公司将紧紧围绕战略目标，坚定不移践行
运营卓越、产品领先、客户亲密、全球发展的核心路径，逐步平稳推进管理架构调整，实现自身高质量成长。感谢您对公
司的关注！
2、海外市场拓展近年进展较快，公司如何看待海外业务的成长空间与潜在风险？中长期国际化战略如何规划？
答：尊敬的投资者，您好！公司海外饲料业务高增速发展，全球化布局成效显著。公司将持续推进海外市场拓展与产
能建设，通过构建创新引领的技术研发能力、行业领先的技术服务能力、成本领先的全球采购能力，并提供苗-料-药一体
化解决方案以及可复制的跨国本土化运营体系，筑起全球化竞争壁垒，为海外业务长远发展提供坚实的基础。感谢您对公
司的关注！
3、生猪养殖行业波动明显，公司轻资产养殖模式的优化方向是什么？后续如何控制养殖业务风险、稳定盈利水平？
答：尊敬的投资者，您好！未来，公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推行“公司+
家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，打造轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式，合理把控生产经营节奏，把
控总体养殖风险。感谢您对公司的关注！
4、公司近年分红比例较高，在股东回报与产业链扩张、研发投入之间，资金分配的核心原则是什么？
答：尊敬的投资者，您好！基于公司2025年度经营情况，结合公司业务规模及未来发展所需及广大投资者的合理诉求
和持续回报股东，公司制定2025年度利润分配方案（以下简称“本分配方案”）：公司拟以“未来实施分配方案时股权登
记日扣除已回购股份的总股本（即未来实施分配方案时股权登记日可参与分配股本数量）”为基数，按每10股派发现金股
利11.00元（含税），拟派发现金总额不超过母公司2025年12月31日可供股东分配利润，剩余未分配利润结转以后年度。
以截至本分配方案披露日扣除已回购股份的公司总股本测算，预计共计派发现金分红1,809,837,124.70元（含税）。分配
预案待股东大会通过后实施。感谢您对公司的关注！
5、公司关于“质量回报双提升”行动方案贯彻落实情况？
答：尊敬的投资者，您好！详见在公司指定信息披露媒体披露的《关于“质量回报双提升”行动方案的进展公告》（
公告编号：2026-026）。未来，公司将持续倡导并实施“质量回报双提升”行动方案的相关举措，聚焦农牧业主业，加大
研发投入和创新力度，完善公司治理结构，落实“关键少数”责任，强化与投资者的沟通工作，加大现金分红强化投资者
回报，切实履行上市公司的责任和义务，推动公司高质量发展。感谢您对公司的关注！
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