研报评级☆ ◇002304 洋河股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-18
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 6 0 0 0 0 6
2月内 6 0 0 0 0 6
3月内 6 0 0 0 0 6
6月内 6 0 0 0 0 6
1年内 6 0 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 6.65│ 4.43│ 1.46│ 1.61│ 1.80│ 2.02│
│每股净资产(元) │ 34.48│ 34.25│ 31.06│ 30.66│ 30.80│ 30.97│
│净资产收益率% │ 19.28│ 12.94│ 4.71│ 5.14│ 5.64│ 6.20│
│归母净利润(百万元) │ 10015.93│ 6673.39│ 2206.06│ 2429.96│ 2711.25│ 3035.63│
│营业收入(百万元) │ 33126.28│ 28876.30│ 19211.06│ 17124.58│ 18074.60│ 19250.35│
│营业利润(百万元) │ 13242.57│ 9160.77│ 3477.12│ 3532.35│ 3930.70│ 4378.44│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-18 买入 维持 --- 1.57 1.75 1.94 浙商证券
2026-05-13 买入 维持 --- 1.59 1.70 1.81 天风证券
2026-05-10 买入 维持 --- 2.41 2.62 2.83 长江证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.43 1.56 1.72 华鑫证券
2026-04-29 未知 未知 --- 1.39 1.47 1.55 西南证券
2026-04-28 买入 维持 70 1.67 2.00 2.28 华创证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.22 1.49 1.98 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-18│洋河股份(002304)25&26Q1业绩点评：26Q1业绩持续出清，降幅收窄拐点向上 │浙商证券 │买入
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事件：①25年收入/归母净利润/扣非净利润分别192.11/22.06/21.35亿元（同比33.47%/-66.94%/-68.77%）；②25Q4
公司收入/归母净利润/扣非净利润分别11.21/-17.69/-16.22亿元（同比-17.57%/亏损缩窄/亏损扩大）；③26Q1公司收入
/归母净利润/扣非净利润分别81.86/24.47/24.28亿元（同比-26.03%/-32.73%/-32.88）。25年公司派发现金红利22.14亿
元，占当期归母净利润的100.38%。
25年利润落于预告中间靠后区域，经营持续摩底
①产品端：25年白酒营收187.76亿元（同比-33.53%），销量10.29万千升（同比-25.99%），吨价18.24万元/千升，
同比-10.19%。其中中高档酒/普通酒营收165.42/22.34亿元（同比-31.97%/-43.17%）。预计海/天小幅下滑，预计M6+下
滑较大。②分销售渠道，25年批发经销/线上直销营收184.59/3.18亿元（同比33.73%/-19.38%）。③分区域看，25年省内
/省外营收86.19/101.57亿元（同比32.39%/-34.47%），经销商数量同比-66/-429家至2933/5438家，平均经销商营收同比
-30.87%/-29.30%至293.86/186.79万元/家。③财务端：25年毛利率/净利率同比-1.56/-11.68pct至71.60%/11.40%，利润
受规模和费投影响；税金及附加率/销售费用/管理费用/财务费用率同比+1.08/+7.99/+2.65/+0.64pct至17.79%/27.10%/9
.32%/-1.48%。经营净现金流净流出，销售回款同比-37%至194.12亿元，合同负债同比/环比-28.14/+11.05亿元至75.29亿
元。
26Q1持续去库&业绩出清，盈利端降幅收窄
①26Q1公司持续出清。②市场端：将原有26个营销中心精简整合为覆盖全国的14大战区，战区承担稳价盘、强动销、
去库存、管渠道核心职能；成立7大事业部，覆盖梦之蓝高端、双沟品牌、贵酒、电商新零售、婚宴团购、光瓶酒大众酒
、国际化，形成“总部—销售管理部—战区—终端”的三级直达体系，有望迎来边际改善。③财务端：26Q1毛利率/净利
率同比-0.18/-2.98pct至75.42%/29.85%，毛利率基本稳定；税金及附加率/销售费用/管理费用/财务费用率同比+1.71/+0
.13/+1.41/+0.27pct至17.38%/12.51%/5.38%/-0.29%。经营净现金流同比-24%至19.39亿元，销售回款同比-36%至62.58亿
元，合同负债同比/环比-16.09/-21.14亿元至54.15亿元。
投资建议
公司合理控制库存加速出清，并在营销端改革积极，当前已迎来底部向上阶段，预计Q2低基数下或迎弹性增长。我们
预计2026-2028年收入分别为173/182/192亿元，同比-10%/+5%/+5%；实现归母净利润24/26/29亿元，同比增+7%/+12%/+10
%，对应PE为29/26/23倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期；业绩大幅调整的风险。
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2026-05-13│洋河股份(002304)加速出清，调整延续 │天风证券 │买入
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事件：2026年4月27日，洋河股份发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营收192.11亿元，同比-33.47%；归
母净利润22.06亿元，同比-66.94%。2025Q4实现营收11.21亿元，同比-17.57%；归母净利润-17.69亿元，亏损同比收窄7.
16%。2025年度拟向全体股东每股派发现金红利1.47元（含税），合计拟派发现金红利22.14亿元（含税）。2026Q1实现营
收81.86亿元，同比-26.03%；归母净利润24.47亿元，同比-32.73%。
积极调整，控量稳价。25年营收/归母净利润同比分别-33.47%/-66.94%，26Q1延续去库节奏，营收/归母净利润同比
分别-26.03%/-32.73%，较25年全年降幅收窄。1）分产品：2025年公司中高档酒/普通酒分别实现营收165.42/22.34亿元
，同比分别-31.97%/-43.17%；其中25H2中高档酒/普通酒营收同比分别为-11.15%/-71.93%。公司营销工作以稳价盘、促
动销、提势能为主导，对M6+、海之蓝等主品进行控量稳价，逐步推动市场库存去化，持续推动产品优化提质，焕新推出
第七代海之蓝，上线洋河高线光瓶酒。2）分市场：2025年省内/省外营收分别为86.19/101.57亿元，同比分别-32.39%/-3
4.47%；其中25H2省内/省外营收同比分别-56.41%/-6.2%，省外先于省内企稳。公司坚持稳固省内市场，聚力全国高地市
场，聚焦主品牌推广、主产品突破及核心市场深耕，强化核心终端打造，拓展宴席、酒店、乡镇等渠道，不断夯实市场基
础。3）分渠道：2025年批发经销/线上直销分别实现营收184.59/3.18亿元，同比分别-33.73%/-19.38%；截至2025年末，
省内经销商数量为2933家，全年减少66家；省外经销商数量为5438家，全年减少429家。
费用率提升，盈利端承压。2025年公司销售毛利率为71.60%，同比-1.56pct；销售/管理费用率同比分别+7.99/+2.65
pct；税金及附加费用率同比+1.08pct；最终录得归母净利率为11.48%，同比-11.63pct。2026Q1盈利端延续承压，销售毛
利率同比-0.18pct；销售/管理费用率同比分别+0.13/+1.41pct；税金及附加费用率同比+1.71pct；最终录得归母净利率
为29.89%，同比-2.98pct。2026Q1销售收现/经营性现金流净额同比分别-36.17%/-23.54%。截至2026Q1末，合同负债54.1
5亿元，环比/同比分别-21.14/-16.09亿元。
盈利预测及投资评级：公司积极调整，控货挺价，促进动销，去化库存，聚力核心市场深耕，期待出清筑底后逐步改
善。考虑到白酒行业目前仍处于深度调整期，我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为163.61/171.
77/184.13亿元（26-27年前值为213.93/224.45亿元），同比-14.8%/+5.0%/+7.2%；归母净利润分别为24.00/25.67/27.22
亿元（26-27年前值为45.90/48.95亿元），同比+8.8%/+6.9%/+6.1%；EPS分别为1.59/1.70/1.81元，对应PE分别为29.9/2
8.0/26.4X，维持“买入”评级。
风险提示：终端动销不及预期；经销商盈利情况不及预期；批价剧烈波动
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2026-05-10│洋河股份(002304)2025年年报及2026年一季报点评：阵前磨剑，霜刃待试 │长江证券 │买入
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事件描述
洋河股份发布2025年年报及2026年一季报：公司2025年营业总收入192.11亿元，同比下降33.47%；归母净利润22.06
亿元，同比下降66.94%。2025Q4营业总收入11.21亿元，同比下降17.57%。公司2026Q1营业总收入81.86亿元，同比下降26
.03%；归母净利润24.47亿元，同比下降32.73%。
事件评论
洋河股份发布2025年年报及2026年一季报：公司2025年营业总收入192.11亿元，同比下降33.47%；归母净利润22.06
亿元，同比下降66.94%。2025Q4营业总收入11.21亿元，同比下降17.57%。公司2026Q1营业总收入81.86亿元，同比下降26
.03%；归母净利润24.47亿元，同比下降32.73%。
分区域看，2025H2省外市场已经率先恢复增长。2025年公司省外收入101.57亿元，同比下降34.37%，省内收入86.19
亿元，同比下降32.39%；其中2025H2公司省外收入27.65亿元，同比增长6.21%，省内收入14.98亿元，同比下降52.49%，
省外市场已经率先恢复增长，省内预计受去库存影响，收入继续承压。
分档次来看，2025年中高档酒收入165.42亿元，同比下降31.97%，普通酒收入22.34亿元，同比下降43.17%；其中202
5H2中高档酒收入38.70亿元，同比下降11.15%，普通酒收入3.93亿元，同比下降71.93%。从量价表现来看，公司2025年销
量10.29万吨，为2011年以来的最低值，销售均价18.24万元/吨，同比下降9.96%。
公司2026Q1归母净利率下滑2.98pct至29.89%，毛利率-0.18pct至75.42%，期间费用率+1.76pct至18.14%，其中细项
变动：销售费用率（+0.13pct）、管理费用率（+1.41pct）、研发费用率（-0.04pct）、财务费用率（+0.27pct）、营业
税金及附加（+1.71pct）。
当前洋河内外部调整预计接近尾声，未来随着宏观需求逐步改善，洋河有望迎来恢复性增长。我们预计公司2026-202
7年EPS为2.41/2.62元，对应最新PE为21/19倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；3、行业竞争加剧导致公司盈
利能力受损；4、消费升级进程不及预期。
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2026-05-05│洋河股份(002304)公司事件点评报告：加速出清，轻装上阵 │华鑫证券 │买入
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事件
2026年4月28日，洋河股份发布2025年报和2026年一季报：2025年总营收192.11亿元（同比-33.47%），归母净利润22
.06亿元（同比-66.94%），扣非净利润21.35亿元（同比-68.77%）。其中2025Q4总营入11.21亿元（同比17.57%），归母
净利润-17.69亿元（同比-7.16%），扣非净利润-16.22亿元（同比+3.86%）。2026Q1总营收81.86亿元（同比-26.03%），
归母净利润24.47亿元（同比-32.73%），扣非净利润24.28亿元（同比-32.88%）。
投资要点
渠道继续出清，盈利能力承压
面对行业“缩量竞争”和自身“转型挑战”，公司立足长远发展和理性发展，积极调整经营思路和策略，以“解决问
题、出清风险”为主要任务，将长期积累的问题转化为稳健发展的动力。毛利率2025年/2026Q1为71.60%/75.42%，分别同
比-1.6pct/-0.2pct；销售费用率2025年/2026Q1为27.10%/12.51%（分别同比+8pct/+0.1pct），管理费用率2025年/2026Q
1为9.32%/5.38%（分别同比+2.7pct/+1.4pct），系收入下降带来销售费用率/管理费用率被动提升所致。综合作用下，净
利率2025年/2026Q1为11.40%/29.85%，分别同比-11.7pct/-3cpt。合同负债2025年末/2026Q1末为75.29/54.15亿元，分别
同比-27%/-23%。
主导产品控量稳价，稳固省内市场
公司营销工作以稳价盘、促动销、提势能为主导，围绕开瓶调整配套政策，调控发货节奏，对梦之蓝M6+、海之蓝等
主导产品进行控量稳价。2025年中高档酒/普通酒营收分别同比-32%/-43%至165.42/22.34亿元。公司坚持稳固省内市场，
聚力全国高地市场，聚焦主品牌推广、主产品突破及核心市场深耕，提升战略资源配置效率。强化核心终端打造，拓展宴
席、酒店、乡镇等渠道，全力抢抓消费场景，不断夯实市场基础。年省内2025/省外营收分别同比-32%/-34%至86.19/101.
57。亿元
盈利预测
当前受政策调整、需求收缩、场景转移等因素影响，市场分化进一步加剧，其中高端白酒相对稳健，大众价位韧性凸
显，次高端与中端市场持续承压，推进价格带格局重构。公司以“正心正念，践行长期主义；稳扎稳打，夯实市场基础”
为工作总基调，践行“扎硬寨、打呆仗、走笨路、用正派人”的务实思路，深入推进“整顿秩序、稳定价盘、恢复信心、
强化协同、促进动销”工作，围绕品质革命、品牌赋能、产品驱动、市场拓展和管理升级，系统推动企业平稳发展。根据
2025年报和2026年一季报，我们预计2026-2028年EPS分别为1.43/1.56/1.72元，当前股价对应PE分别为35/32/29倍，维持
“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期等。
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2026-04-29│洋河股份(002304)25年年报及26年一季报点评：25年调整出清，静待需求修复│西南证券 │未知
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营业总收入192.1亿元，同比-33.5%，实现归母净利润22.1
亿元，同比-66.9%；26Q1实现营业总收入81.9亿元，同比-26%，实现归母净利润24.5亿元，同比-32.7%。此外，公司拟向
全体股东每10股派发现金红利14.70元（含税）。
25年报表深度出清，26Q1仍在筑底调整阶段。1、分产品结构看，2025年中高档酒、普通酒分别实现营收165.4亿元(-
32%)、22.3亿元(-43.2%)，在行业整体外部需求薄弱的大环境下，各档次产品均有所承压。2、分区域看，2025年省内、
省外分别实现营收86.2亿元(-32.4%)、101.6亿元(-34%)。3、量价拆分看，25年白酒销量下滑26%至10.3万吨，吨价同比-
10.1%至18.2万元/吨。25年全年营销工作以稳价盘、促动销、提势能为主导，围绕开瓶调整配套政策，调控发货节奏，对
梦之蓝M6+、海之蓝等主导产品进行控量稳价，逐步夯实市场基础。4、26Q1公司收入端同比下滑26.1%，目前仍在底部调
整阶段。
25年盈利能力承压严重，26Q1毛利率小幅下降。2025年：1、受产品结构调整影响，毛利率同比-1.6pp至71.6%。2、
由于广宣等费用支出相对刚性，虽费用绝对值下降，但受分母端收入下滑影响，销售费用率同比+8pp至27.1%；管理费用
率同比+2.7pp至9.3%，综合费用率同比+11.7pp至18.1%，综合来看销售净利率下降11.7pp至11.4%。26Q1：产品结构调整
持续，毛利率下降0.2个百分点至75.4%；销售费用率增加0.1个百分点；管理费用率同比增加1.4个百分点，综合费用率增
加1.8个百分点，销售净利率下降2.9个百分点，盈利能力略有承压。
产品渠道齐发力，期待后续经营拐点。1、产品方面，聚焦核心品牌、主导产品，持续构建（次）高端引领+全价格带
协同的产品体系，驱动市场发展。强化梦之蓝M6+核心优势，聚焦“控量稳价”与“势能重塑”，强化核心消费场景竞争
优势；有序推进第七代海之蓝全国化上市，持续开展消费者培育活动；推动洋河高线光瓶酒突破，深化省内提质增效，加
速省外增量拓展。2、渠道方面，一是加大成熟市场深耕力度，巩固传统优势区域，提高高潜市场拓展精度；二是推进区
域市场品牌协同与整合，实现各品牌优势渠道互补、投入优化和资源共享，提升整体市场营销效率。3、展望未来，公司
渠道持续理顺且经营态势逐步向好，在现有全国化品牌影响力及坚实的渠道基础上，后续业绩有望逐步恢复。
盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为1.39元、1.47元、1.55元，对应PE分别为36倍、34倍、32倍。
风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险。
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2026-04-28│洋河股份(002304)表观延续出清，关注渠道改革成效 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月27日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收192.1亿元，同比-33.5%；归母
净利22.1亿元，同比-66.9%。2）26Q1实现营收81.9亿元，同比-26.0%；归母净利24.5亿元，同比-32.7%。3）25Q4+26Q1
合计实现营收93.1亿元，同比-25.1%；归母净利6.78亿元，同比-60.9%。
经营分析
公司2025年至今营销工作以“稳价盘、促动销、提势能”为主导，期内针对梦6+、海之蓝等核心产品进行控量稳价。
同期，公司亦对销售架构推进改革，例如将原有26个营销中心精简整合至14个战区、战区以推进市场运营为核心；单设7
大事业部并下设相应业务单元、推进专业化运营等。
拆分量价情况：25年公司白酒销量同比-26%至10.3万吨，吨价同比-10%至18.2万元/吨。具体而言：
1）分档次来看：25年中高档/低档白酒分别实现营收165.4/22.3亿元，同比-32%/-43%，其中毛利率-1.1pct/-8.7pct
至77.6%/36.6%；考虑到期内推进控量稳价，预计海之蓝/梦6+下滑幅度相对高于天之蓝/梦3等。
2）分区域来看：25年省内/省外销售分别实现营收86.2/101.6亿元，同比-32.4%/-34.5%。25年末省内/省外经销商数
量分别较24年末-66/-429家至2933/5438家。
从报表结构来看：1）25年归母净利率同比-11.6pct至11.5%，其中毛利率同比-1.6pct至71.6%，销售费用率同比+8.0
pct、管理费用率+2.7pct、税金及附加占比+1.1pct。26Q1归母净利率同比-3.0pct至29.9%，毛利率已相对平稳，主要系
管理费用率+1.4pct、税金及附加占比+1.7pct。2）26Q1末合同负债余额54.1亿元，△合同负债+26Q1营收同比-22%；26Q1
销售收现62.6亿元、同比-36%。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年收入分别-10.0%/+6.9%/+10.8%；归母净利分别-16.4%/+21.7%/+32.6%，对应归母净利分别18.5/22.
5/29.8亿元；EPS为1.22/1.49/1.98元，公司股票现价对应PE估值分别为40.4/33.2/25.0倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期，区域市场竞争加剧，行业政策风险，食品安全风险。
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2026-04-28│洋河股份(002304)2025年报及2026年一季报点评：加速筑底，重新启航 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报，25年实现营业总收入192.1亿元，同降33.5%，归母净利润22.1亿元，同降67.0%
，扣非后归母净利润21.4亿元，同降68.8%。单Q4看，实现营业总收入11.2亿元，同降17.6%，归母净利润-17.7亿元，去
年同期为-19.1亿元。26Q1实现营业总收入81.9亿元，同降26.0%，归母净利润24.5亿元，同降32.7%，扣非后归母净利润2
4.3亿元，同降32.9%。
评论：
25年深度出清，26Q1报表继续纾压、实际经营情况已有改善。公司25年收入/利润同降33.5%/67.0%，单Q4收入下滑17
.6%,归母净利润-17.7亿元，去年同期为-19.1亿元，面对外部需求偏弱、行业竞争加剧，公司理性调整，主动降库纾压。
分量价来看，25年白酒量/价分别同比-26.0%/-10.1%；分结构看，中高档酒/普通酒营收分别同比-32.0%/-43.2%；分区域
看，省内/省外营收分别同比-30.8%/-33.0%，加速卸下包袱。26年Q1收入/利润同降26.0%/36.7%，报表端仍在出清，但实
际经营状况已有回暖，公司通过数字化系统监控渠道库存、库存高于良性水位则停止发货，目前经销商库存约2-3个月相
对良性。产品端公司加强第七代海之蓝推广，省外海七推广顺畅、进度略超预期；省内海之蓝市场基础较好，渠道利润高
于竞品，经销商拿货意愿较好。
25年盈利水平明显下挫，26Q1毛利率小幅下降。盈利端看，2025年公司毛利率下降1.6pcts至71.6%，主要系货折及产
品结构下移所致，管理费用率/销售费用率分别提升2.7/8.0pcts至9.3%/27.1%，费用总额在收缩，但受收入下降且部分费
用支出相对刚性影响，费用率波动较大，综上归母净利率同降11.6pcts至11.5%。26Q1毛利率同降0.2pct相对稳定，营业
税金率同增1.7pcts、主要系生产端缴税导致的节奏影响，管理费用率同增1.4pcts，销售费用率微增0.1pct，归母净利率
同降3.0pcts。现金流方面，26Q1销售回款同降36.2%，主要系公司帮助渠道纾压、未强催回款所致，经营性现金流净额同
降23.5%，风险相对可控。26Q1末合同负债54.1亿元，环比25Q4末减少21.1亿元。
重点发力大众价格带，下半年有望逐步转正。公司理性看待当前外部环境及自身经营周期，26年深入推进“整顿秩序
、稳定价盘、恢复信心、强化协同、促进动销”工作，重点发力大众价格带，资源倾斜推广第七代海之蓝推广，Q1已取得
不错反馈。全年节奏看，Q2淡季预计公司仍以理顺经营为主，下半年有望在低基数下同比转正，海之蓝为重要增长抓手，
梦、天逐步企稳。
投资建议：深度出清卸下包袱，持续关注经营拐点。公司25年深度出清卸下包袱，26Q1报表进一步纾压，实际经营表
现已有改善，下半年报表有望在低基数+大海之蓝发力下逐步转正。25年公司调整分红政策，实际分红率100.4%，对应股
息率3.0%。结合公司经营表现，我们调整2026-2027年EPS预测值为1.67/2.00元（原预测值为2.26/2.82元），新增28年预
测值为2.28元，考虑公司持续理顺经营，全国化的品牌势能和渠道基础仍在，后续有望重启增长，给予27年35倍PE，调整
目标价为70元，给予“强推”评级。
风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、省外推广不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-12│洋河股份(002304)2026年5月12日投资者关系活动主要内容
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江苏洋河酒厂股份有限公司于2026年5月12日在价值在线（https://www.ir-online.cn/）举行投资者关系活动，参与
单位名称及人员有洋河股份：顾宇、陈军、尹秋明、宋志敏、路国平、陆红珍参加公司2025年度网上业绩说明会的投资者
。 查看原文
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