研报评级☆ ◇002262 恩华药业 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 13 2 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.89│ 1.03│ 1.13│ 1.24│ 1.42│ 1.68│
│每股净资产(元) │ 5.58│ 6.39│ 7.18│ 8.05│ 9.06│ 10.28│
│净资产收益率% │ 16.02│ 16.12│ 15.66│ 15.36│ 15.67│ 16.32│
│归母净利润(百万元) │ 900.93│ 1036.92│ 1143.56│ 1255.93│ 1444.79│ 1703.90│
│营业收入(百万元) │ 4298.51│ 5041.50│ 5697.63│ 6202.16│ 6962.74│ 7933.44│
│营业利润(百万元) │ 1003.47│ 1182.34│ 1336.57│ 1448.50│ 1670.50│ 1972.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-21 增持 维持 32 1.21 1.39 1.71 华创证券
2025-10-27 增持 维持 --- 1.26 1.46 1.66 华西证券
2025-10-27 买入 维持 --- 1.24 1.42 1.66 中信建投
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-21│恩华药业(002262)2025年三季报点评：集采风险落地，经营向上拐点明确 │华创证券 │增持
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事项：
公司发布2025年三季报，单Q3收入14.61亿元（+5.70%），归母净利润4.06亿元（+3.67%），扣非净利润4.09亿元（+
3.20%），毛利率77.63%，受依托咪酯联盟集采以及咪达唑仑升红处方受限影响，业绩短期承压。
评论：
依托咪酯及咪达唑仑两大核心品种经营业绩不佳拖累短期业绩。当前依托咪酯受河北联盟集采、川渝联盟集采以及广
东联盟迟未落地的共同影响，预计短期销售承压明显。而10月份，依托咪酯广东联盟开标，恩华依托咪酯中长链降价幅度
仅10%且可保留大部分保有量，我们预计后续依托咪酯发货节奏将逐步回归正常。咪达唑仑自2024年7月开始执行红处方身
份，由于红处方对医生处方权限要求提高，销售市场受限，但我们判断经超一年的销售调整，咪达唑仑的销售正在逐步改
善。
CNS创新管线值得价值重估。市场长期忽视恩华的创新药研发管线，事实上恩华拥有了国内较为全面的CNS新药布局，
涵盖精分、抑郁、阿尔兹海默、帕金森等一众方向。公司在抗精分领域拥有NHL35700（国内即将推进III期临床）、NH300
231（fast-follow卢美哌隆，国内I期）、NH140068（多巴胺/5-HT/痕量胺三受体激动剂，国内I期）；在抗抑郁方向布局
NH102（对标度洛西汀，国内II期）、NH104（OX2R，国内I期）；帕金森新药NH130（对标匹莫范色林，5HT2a、5HT2c反向
激动剂）国内正在推进临床试验。
投资建议：由于依托咪酯联盟集采拖累以及股权激励摊销费用对表观业绩的影响，我们下调盈利预测，预计2025-202
7年归母净利润为12.29、14.14和17.35亿元，同比增长7.5%、15.0%和22.7%，当前股价对应PE分别为20、17和14倍。考虑
到精麻行业具备明显的估值溢价，当前位置具备确定的安全边际。展望未来，无论是公司麻醉线的长期增长还是CNS创新
药的临床转换节奏，都表明恩华具备极佳的长期成长性，根据可比公司估值，我们给予恩华药业2026年23xPE，对应合理
估值为325亿元，目标价32.0元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、新品放量不及预期;2、精麻药品集采力度预期;3、创新管线研发推进不及预期。
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2025-10-27│恩华药业(002262)业绩增速稳健，创新药管线未来可期 │中信建投 │买入
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恩华药业发布2025年三季报，公司麻醉药品销售营收不断提升，业绩稳健增长。公司同时重视仿制药和创新药的研发
，在研科研项目超过70项，其中14个创新药，仿制药项目约52个，产品管线不断丰富。后续关注公司（1）NH600001乳状
注射液获批上市，（2）NHL35700片、YH1910-Z02注射液、NH102片、NH130片、Protollin鼻喷剂等的推进；（3）羟瑞舒
阿和TRV130等管制类药物预计将持续爬坡。
事件
近日，恩华药业（002262.SZ）发布2025年三季报。公司实现总营业收入44.71亿元，同比增长7.85%；实现归母净利
润11.06亿元，同比增长8.42%。
简评
一、收入基本符合预期，利润稳健增长
2025年Q1-Q3，公司实现营业收入44.71亿元，同比增加7.85%；归母净利润11.06亿元，同比增加8.42%。2025Q1-Q3分
别实现归母净利润3.01亿元、3.99亿元、4.06亿元，环比增速142.74%、32.56%、1.75%。2025Q3由于部分省份依托咪酯纳
入集采，导致收入利润增速放缓。
二、创新和仿制药双轮驱动，加快加强业务布局
创新药方面：公司在研科研项目超过70项，目前共有14个在研创新药项目，其中申请上市1个（NH600001乳状注射液
）；开展Ⅱ期临床研究项目3个（NHL130片、NH102片、YH1910-Z01鼻喷剂）；完成或开展I期临床研究项目5个（NH140068
片、NH104片、Protollin鼻喷剂、NH160030片、NH280105胶囊），其余项目均处于临床前研究阶段。
仿制药方面：开展仿制药项目约52个。其中获得仿制药生产批件及新增规格补充申请批件9个（氯硝西泮注射液、米
库氯铵注射液、拉考沙胺注射液、普瑞巴林胶囊、注射用盐酸瑞芬太尼（新增适应症）、盐酸阿芬太尼注射液（5ml:2.5m
g）、盐酸咪达唑仑口服溶液（5ml:10mg、10ml:20mg）、盐酸他喷他多片、氢溴酸伏硫西汀片）；仿制药申报生产在审评
项目5个（盐酸羟考酮缓释片（防滥用）（40mg）、布瑞哌唑片、右酮洛芬氨丁三醇注射液、盐酸羟考酮缓释片（防滥用
）（10mg）、地佐辛注射液）；仿制药获得临床试验通知书项目6个（盐酸他喷他多口服溶液、ADP-421注射液、布立西坦
注射液、咪达唑仑鼻用喷雾剂、盐酸他喷他多缓释片（防滥用）、普瑞巴林缓释片）。
一致性评价方面：开展一致性评价项目10个。
三、财务分析：各项费率基本稳定，利润稳健增长
2025年Q1-Q3，公司销售毛利率为76.02%，同比增加3.08pp；销售净利率为24.70%，同比增加0.74pp。
从具体费用情况来看：
（1）销售费用：2025年Q1-Q3，公司销售费用14.14亿，同比增加12.96%，销售费用率31.62%（+1.43pp）；
（2）管理费用：2025年Q1-Q3，管理费用2.24亿，同比增加25.14%，管理费用率5.00%（+0.69pp）；
（3）研发费用：2025年Q1-Q3，研发费用5.13亿，同比增加17.68%，研发费用率11.47%（+0.96pp）。
现金流量重大变动原因分析：
投资活动产生的现金流量净额同比增加了97.55%，主要系报告期内赎回理财产品增加影响所致。筹资活动现金流入小
计同比减少了75.54%，主要系上年同期公司实施限制性股票激励计划影响与报告期内子公司借款减少影响所致。
支付的其他与筹资活动有关的现金同比减少了43.81%，主要系报告期内支付的房产租赁费减少影响所致。筹资活动产
生的现金流量净额同比减少了54.34%，主要系股票激励计划及分配股利增加等共同影响所致。现金及现金等价物净增加额
同比增加了184.10%，主要系报告期内经营活动、投资活动及筹资活动产生的现金流量净额共同影响所致。
五、公司投资亮点及未来重要催化
公司经过前期筛选和评估后确定继续进行研发的创新药项目达14余项，并且申请发明专利50件，PCT专利申请12件，
获得授权发明专利19件（其中海外专利10件），新增软件著作权13项。NH600001乳状注射液已完成III期临床研究，已于2
025年8月20日递交上市申请。NH600001乳状注射液为1类创新麻醉药物，用于麻醉诱导和短时手术麻醉，既保留了依托咪
酯麻醉起效快、苏醒迅速、安全窗大、对呼吸和循环系统影响小等优点，同时克服了依托咪酯抑制肾上腺皮质功能的缺点
，对肾上腺皮质激素没有明显的抑制作用。
氘丁苯那嗪片（安泰坦?）签订BD协议，将为公司创造新营收增量。安泰坦?于2020年获得国家药监局批准，用于治疗
成人与亨廷顿（HD）有关的舞蹈病及迟发性运动障碍（TD公司），并于当年通过国家医保谈判进入医保目录。成人迟发性
运动障碍及成人与亨廷顿病有关的舞蹈病对成人健康威胁巨大，存在未被满足的临床治疗需求。安泰坦?市场空间可观，
其上市销售也有助于丰富公司中枢神经领域的产品线，提升公司在中枢神经领域市场竞争力。
创新药富马酸奥赛利定注射液（欧立罗）于2023年度获批上市并纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品
目录(2023年)》，这是我国首个上市的G蛋白偏向性μ阿片受体激动剂。未来可以持续关注业绩放量。
六、盈利预测及估值
我们假设（1）公司创新药TRV-130进入医保后可实现快速放量；（2）伴随诊疗恢复和进院顺利，假设公司麻醉镇痛
类药物销售增长稳健。由此预计公司2025、2026、2027年营业收入分别为62.84、70.07、80.93亿元，净利润分别为12.63
、14.41、16.86亿元，对应增速分别为10.43%、14.14%、16.95%，对应PE分别为20.51x、17.97x、15.37x，维持“买入”
评级。
风险分析
行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变
化等风险。
研发不及预期风险：新药物在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。
审批不及预期风险：公司多款产品在审批阶段，审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长
等风险。
销售不及预期风险：药物上市后在销售过程中会受到竞争格局加剧、物流运力不足、生产产能不足等风险，存在增速
低于预期的风险。
医保谈判风险：医保谈判带来的降幅存在不确定性风险。
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2025-10-27│恩华药业(002262)业绩稳健增长，麻醉镇痛领域管线持续丰富 │华西证券 │增持
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事件概述
公司2025Q1-Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为44.7/11.1/11.1亿元，分别yoy+7.9%/+8.4%/+7.6%；其
中23Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.6/4.1/4.1亿元，分别yoy+5.7%/+3.7%/+3.2%;
公司23Q1-Q3毛利率为76.0%（+2.3pct），主要受益于产品结构优化带来的毛利改善;销售/管理/研发费用率分别为31
.6%/5.0%/11.5%，分别+1.4/+0.7/+1.0pct，其中销售费用率因市场投入加大上升,管理费用率受股权激励费用影响上升；
其中23Q3毛利率为77.6%（+1.4pct），销售/管理/研发费用率分别为30.3%/5.1%/12.1%，分别-0.2/+0.5/+2.4pct；
创新药研发获突破，麻醉镇痛领域管线持续丰富
NH600001和NHL35700是公司创新药管线中进展最快的两个产品，NH600001为静脉麻醉镇痛药物，于8月20日上市申请
获受理；NHL35700为精神分裂症药物（PDE10A抑制剂），已完成II期临床。NH600001拟用于胃镜和结肠镜诊疗镇静/麻醉
，是依托咪酯的创新迭代升级产品，有望与TRV130（富马酸奥赛利定注射液）形成“镇痛-镇静”产品协同闭环，公司预
计销售峰值有望达20亿美元+；随着NH600001、NHL35700等创新药陆续上市，公司创新药收入占比将呈趋势性、持续性提
升，预计2026–2027年创新药收入占比将显著超越仿制药，推动整体盈利结构优化。
盈利预测与投资建议
我们调整盈利预测：预计2025-2026年公司实现营业收入为61.7/69.1亿元（原值为71.6/82.5亿元），分别同比增长8
.2%/12.0%，对应归母净利润分别为12.8/14.8亿元（原值为15.9/19.2亿元），分别同比增长11.6%/15.9%，新增2027年收
入为77.0亿元，归母净利润为16.9亿元，对应EPS分别为1.26/1.46/1.66元，对应2025年10月27日24.9元收盘价，PE分别
为20/17/15倍，维持“增持”评级。
风险提示
行业政策变化超预期风险，药品研发创新及仿制药一致性评价进步不及预期风险，主力品种增速放缓风险，质量控制
风险，环保风险，新产品研发进度不及预期风险风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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