研报评级☆ ◇002262 恩华药业 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.03│ 1.13│ 1.04│ 1.18│ 1.35│ 1.53│
│每股净资产(元) │ 6.39│ 7.18│ 7.93│ 9.10│ 10.44│ 11.96│
│净资产收益率% │ 16.12│ 15.66│ 13.12│ 13.21│ 13.53│ 13.68│
│归母净利润(百万元) │ 1036.92│ 1143.56│ 1057.33│ 1194.50│ 1370.00│ 1555.50│
│营业收入(百万元) │ 5041.50│ 5697.63│ 5911.19│ 6567.50│ 7368.00│ 8216.00│
│营业利润(百万元) │ 1182.34│ 1336.57│ 1199.17│ 1371.00│ 1567.00│ 1774.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-17 买入 维持 29.75 1.19 1.36 1.54 国泰海通
2026-04-19 买入 维持 27.1 1.16 1.34 1.52 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-17│恩华药业(002262)25年报&26年一季报点评：核心主业稳健增长，创新管线持 │国泰海通 │买入
│续推进 │ │
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本报告导读：
公司精神神经类产品经营具备高壁垒与护城河，创新研发在持续投入背景下成果有望逐步显现。
投资要点：
维持“增持”评级。公司2025年实现营收59.11亿元，同比增长3.75%，实现归母净利润10.57亿元，同比下降7.54%，
实现扣非归母净利润10.58亿元，同比下降7.50%；2026年一季度实现营收16.10亿元，同比增长6.58%，实现归母净利润3.
17亿元，同比增长5.56%。调整2026-2028年预测EPS为1.19（上次值为1.52）、1.36（上次值为1.75）与1.54元，参考行
业平均估值，给予2026年PE为25X，给予目标价29.75元（上次值为34.83元），维持“增持”评级。
各产品经营保持稳健，神经类快速增长。分板块看，2025年公司麻醉类产品收入31.16亿元，同比增长1.84%，毛利率
为87.68%，同比下降0.87pct；精神类产品收入11.89亿元，同比下降1.13%，毛利率为81.04%，同比增加2.35pct；神经类
收入3.70亿元，同比增长67.46%，毛利率为66.72%，同比减少4.01pct；其他制剂收入1.22亿元，同比下降22.60%，毛利
率为54.31%，同比减少12.70pct；原料药收入1.78亿元，同比下降2.46%，毛利率为41.61%，同比增加0.68pct；商业医药
收入8.72亿元，同比增长11.76%，毛利率为14.54%，同比减少1.07pct。
多项战略措施实施并举，有望持续保持业绩稳健增长趋势。公司团队细分聚焦，通过营销组织架构的调整，进一步合
理配置资源，提升营销效率，与此同时加强数字化营销；新兴事业部将麻醉业务下沉，不断深度挖掘县域基层市场。睡眠
事业部则专注于为失眠患者提供专业的睡眠障碍解决方案，促进公司相关产品的销售；在集采常态化的背景下，快速调整
销售策略，针对在地方或联盟集采中中标、但市场教育和供应服务不足的品种，提供强有力的学术支持和渠道服务，在变
化的格局中开辟新的增长空间。
公司持续加大研发投入，研发项目稳步推进。公司在研项目70余个，2025年投入研发经费8.69亿元，同比上年度增长
20.52%。
风险提示：产品销售不及预期，研发管线推进进度不及预期等。
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2026-04-19│恩华药业(002262)集采之下25年业绩承压 │华泰证券 │买入
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公司发布2025年报，25年实现营收59.11亿元（yoy+3.75%），归母净利10.57亿元（yoy-7.54%），扣非净利10.58亿
元（yoy-7.50%），其中4Q25实现营收14.40亿元（yoy-7.21%），归母净利-4871.30万元（yoy-139.46%），4Q25收入利润
下滑主因部分省份将依托咪酯纳入集采，导致依托咪酯收入下滑。1Q26营收16.10亿元（yoy+6.58%），归母净利3.17亿元
（yoy+5.56%），扣非净利3.18亿元（yoy+6.15%）。我们看好公司管制麻醉产品快速放量及创新药研发持续兑现，维持“
买入”评级。
麻醉线：管制麻醉快速增长，依托咪酯纳入部分区域集采拖累增长
25年麻醉线收入31.16亿元，+1.84%yoy，我们估计1Q26个位数增长，主因依托咪酯纳入全国多省集采短期承压。我们
预期26年10%+增长：1）管制麻醉快速放量：我们估算25年羟瑞舒阿合计收入增速25-30%，26年预期收入增速20-25%；我
们估算25年新药富马酸奥赛利定收入翻倍以上增长，26年预期 80%增长。2）非管制麻醉药：依托咪酯已纳入河北、川
渝、广东等区域集采，分别于25年初、25年7月和26年初执行，考虑基数问题，我们估计26年上半年销售同比承压，下半
年恢复增长。
精神板块稳定，神经板块强势增长
1）精神线：25年收入11.89亿元（-1.13%yoy），我们估计1Q26大个位数增长，考虑到公司6M25获得苑东生物奥沙西
泮国内独家商业化权益，12M25获得绿叶制药利培酮微球和两款帕利哌酮注射液国内独家商业化权益，我们预计精神线26
年近10%增长；2）神经线：25年收入3.70亿元（+67.46%yoy），我们估计1Q26增速超30%，我们估算25年氘丁苯那嗪片收
入翻倍增长，我们预计26年70%+增长，神经线收入超40%增长。
研发加速推进，富马酸奥赛利定和氘丁苯那嗪片开启新品收获期
1）富马酸奥赛利定（TRV130）：μ阿片激动剂，已于5M23获批上市并于23年底纳入国家医保，有望与芬太尼系列协
同共振，我们预期收入峰值20+亿元；2）安泰坦（氘丁苯那嗪片）：2M24自Teva引进，20年底纳入国家医保，我们预期收
入峰值10+亿元；3）早期管线：NH600001乳状注射剂（麻醉镇静，依托咪酯改构，8M25中国NDA，公司预期26年底获批上
市）、NHL35700（抗精分，中国2期结束，公司预期26年内3期）、NH102（抑郁症，中国2期，公司预期26年内3期，对标
度洛西汀）、NH130（下一代匹莫范色林，帕金森精神障碍，中国2期）、NH104（对标赛托雷生，失眠，中国1期，公司预
期26年内2期）、NH160030（癌痛，中国1期）、NH140068（抗精分，中国1期）、NH300231（对标卢美哌隆，抗精分，中
国1期）、NH280105（FIC，阿尔茨海默，澳洲1期）等。
盈利预测与估值
考虑到依托咪酯纳入部分区域集采，我们给予26-28年归母利润11.82/13.61/15.48亿元（26/27年下调16.4/17.8%）
。考虑到依托咪酯集采对公司经营的影响，我们下调SOTP估值至275.27亿元（传统业务165.55亿元，创新业务109.72亿元
，前值：311.95亿元），下调目标价至27.10元（前值30.71元）。
风险提示：带量采购核心产品销售下滑的风险，产品研发进度不达预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：10家
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2026-05-15│恩华药业(002262)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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1. 关于销售的问题，去年麻醉销售团队进行组织架构调整，经过一年的验证，销售的效果怎么样？
答：销售效果良好。公司重点麻醉类产品羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、咪达唑仑以及 TRV130等重点产
品的销售收入实现了快速增长，预计今年上述产品的销售增长能完全覆盖集采产品带来的收入及利润损失，预计 2026年
麻醉类产品将会有不错的增长。
2. 从年报上看，去年的研发费用投入增长较快，当利润和研发发生冲突的时候，恩华内部是如何做平衡的，是更看
重利润，还是保研发？
答：当研发投入与利润产生冲突时，公司会优先保障研发。创新药才是企业的希望与未来。
3.提个建议，恩华能全方位收集患者数据进行整理分析建立数据库，助力生产、研发和销售，必要时候可以采用 AI
工具来协助。
答：感谢您的建议。目前，公司好心情平台正在推进相关工作；同时，公司也在探索新的方式，搭建企业与医院、患
者的互动交流平台，建立患者数据库，以期更好地服务患者，提升企业竞争力。
4.在战略层面，公司管理层认为面临最大的问题或短板是什么？或者对标国际企业，公司最看重的是什么？
答：公司目前面临最大的问题或短板是创新药研发人才的储备；在战略层面，公司目前最关注的是创新药研发的速度
与效率。
5.到目前为止，安泰坦产品的销售额是多少？公司与 TEVA签订的完成目标销售额的服务费收入是多少？
答：由于销售额及服务费涉及与合作企业的保密协议，在此不便透露具体数据。目前合作进展一切顺利，公司有信心
完成与 TEVA约定的销售量。
6. 在和绿叶合作产品的推广策略上，提到了下沉社区。国内很多做精神领域的企业同样提到了下沉社区的策略，那
恩华的侧重点在哪？或者与其他企业相比区别在哪里？
答：绿叶的精分长效制剂销售额既有来自医院端，也来自社区。在推广策略上，针对不同省份的社区制定了差异化政
策，公司正积极推动三款长效针剂纳入各地社区用药体系。
7. 恩华药业制定了今年两位数的增长目标，但 5 月 1 日后实行的“反腐新规”引发了较大讨论，这是否对公司销
售层面产生了影响？包括自营、代理的产品。
答：不会产生较大影响。一方面，恩华长期以来始终坚持以合规方式开展学术推广；另一方面，公司深耕中枢神经领
域几十年，与医院及专家的合作建立在对产品专业认知的基础之上。公司正在构建可持续性、先进性且具有可操作性的经
营模式，打造合规文化，保障企业实现长远发展。
8. 请孙总给我们更新一下，从去年到现在，公司主要品种的研发进度如何？今年能看到的里程碑有哪些？还有目前
有 License-out潜力的品种的特点？
答：假设一切进展顺利，从现在到明年股东大会期间，公司部分一类新药的研发进度可预期如下：NH600001 有望获
批上市，NHL35700 处于三期临床阶段，NH102将推进至临床三期，NH130和 NH104在临床二期。关于 License-out相关品
种，目前暂不便透露具体信息，处于与相关企业及机构进行接触阶段。
9. 目前 NH600001的审批流程推进到什么阶段？
答：NH600001的审批进展顺利。
10.公司从上市以来第一次出现了季度亏损，应该怎么解决？
答：公司 2025 年第四季度净利润的下滑是为了未来几年发展加大了费用投入影响所致。具体体现在以下方面：（1
）公司 2025 年度研发投入 8.69亿元，比上年度增长了 20.52%。（2）为适应市场经营环境的变化，公司加大了 TRV130
（“欧立罗”富马酸奥赛利定注射液）、安泰坦、瑞可妥、瑞百莱及美比瑞等增量空间很大的新产品的市场推广力度。（
3）2025年四季度各项费用集中结算报销。
解决办法就是要做好羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、咪达唑仑、TRV130 以及代理产品安泰坦、瑞可妥、
瑞百莱及美比瑞等产品的市场销售，以此抵消集采带来的影响并实现增长。此外，公司将加大新产品的研发力度，争取在
研创新药 NH600001今年上市、NH35700明年报产。
11.前面提到公司将加强人才引进，公司认为什么样的人才是公司所需要的？
答：目前公司高度重视研发工作，为加快研发速度、提升研发效率，近期枢境已引进首席科学家与 AI发展总监，希
望在推动化合物筛选效率方面取得突破。
12.2025年全国药店行业竞争很激烈，恩华逆流而上新开药店 40家，请问这些药店 2025年的效益如何？
答：恩华连锁的效益表现良好，去年实现 11%的增长，高于行业平均水平。目前恩华连锁已开设 200多家门店，今年
仍有新增门店的计划。恩华连锁始终扎根社区、服务百姓，在徐州地区拥有较高的美誉度。
13.2025-2026 年整个麻醉行业的增长态势如何？人福医药去年进行了重整，您如何看待竞争对手的压力？
答：目前全国手术量大概在 1亿台左右，并且保持每年 10%左右的增长。有压力才会有动力，公司会努力做好自身产
品的市场开发。公司一直在向人福学习，双方共同做大市场共同分享市场。
14.虽然去年四季度业绩有波动，但恩华整体上发展很好，未来恩华是否会有资本市场的布局，比如业务上的并购、B
D 合作，或是资本市场上的分红或是回购？
答：BD 方面，公司也在关注国外项目，若项目具备临床差异化且能与恩华的优势相匹配，公司会考虑引进，License
-in 业务将持续推进。同时，公司会评估早期生物科技公司的管线发展潜力，将其纳入投资目标。此外，公司会持续投入
研发，以增强产品管线的可持续发展能力。公司会根据自身的经营业绩及资金使用情况适度加大现金分红。
15.目前公司的创新品种率先依靠License-in产品贡献销量增量，与TEVA、绿叶合作的产品主要用于精分和抑郁，在
中国市场上精分和抑郁患者的支付能力很有限，所以在中国市场上诞生大的单品比较有难度。所以从公司战略上，是否需
要较长的时间才能达到比较大的规模？
答：精分患者的支付能力确实有限，但因为恩华销售市场团队在该领域深耕几十年，在市场推广方面公司将尽自己所
能将产品的价值最大化。抑郁患者的支付能力相对较好，后续公司有右美沙芬安非他酮，公司首仿上市后，将会有很大的
市场空间。总体来说，精分和抑郁产品得益于恩华销售、市场、医学团队的优势。公司将尽可能提升产品的可及性。
16.好心情境外上市的进度如何？恩华今年的利润目标是否包含好心情的投资收益？
答：好欣晴上市正在全力准备中，恩华今年的利润目标不包含好欣晴的投资收益。
17.恩华拥有盐酸羟考酮缓释片这一产品，癌痛市场空间确实很大，但目前国内市场仍以萌蒂的产品为主。请问公司
未来在产品替代方面将向哪些方向发力，又设定了怎样的目标？
答：癌痛领域确实拥有广阔的市场空间，公司未来将全力推动盐酸羟考酮缓释片参与癌痛市场的竞争。
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参与调研机构：1家
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2026-04-29│恩华药业(002262)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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江苏恩华药业股份有限公司于2026年4月29日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）采
用网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人员有1
、董事/总经理孙家权，2、副总经理/董事会秘书段保州，3、财务总监李岗生，4、独立董事陈国祥。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-30/1225269422.PDF
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