研报评级☆ ◇002237 恒邦股份 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.45│ 0.47│ 0.45│ 1.02│ 1.37│ 2.38│
│每股净资产(元) │ 7.67│ 8.17│ 9.30│ 10.19│ 11.42│ 13.66│
│净资产收益率% │ 5.56│ 5.45│ 4.80│ 9.79│ 11.77│ 17.17│
│归母净利润(百万元) │ 515.73│ 536.72│ 637.65│ 1462.00│ 1956.00│ 3399.00│
│营业收入(百万元) │ 65577.04│ 75800.75│ 112394.44│ 141804.00│ 151148.00│ 163371.00│
│营业利润(百万元) │ 566.21│ 617.04│ 870.30│ 1838.00│ 2445.00│ 4195.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-25 增持 维持 17.54 1.02 1.37 2.38 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-25│恒邦股份(002237)公允价值变动不改公司主营业务增长 │华泰证券 │增持
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公司发布25年年报：营业收入1123.94亿元，同比增长48.28%；归属于上市公司股东的净利润6.38亿元，同比增长18.
81%。公司的业绩增长主因产品销售价格与销量增加及费用率持续下降，但因公允价值损失和所得税增加，归母净利润不
及我们预期（8.45亿）。展望未来，公司有望持续受益于黄金价格上行期带来的红利，叠加公司费用控制良好，硫酸板块
收入增速强劲，矿山扩能投产临近，盈利弹性有望持续提升。我们维持“增持”评级。
量价齐升+费用控制良好，主营业务稳健增长
公司全年营收同比增加48.28%，主因为金、银、铜、硫酸产品销量增加与价格上涨；对应营业成本同比+48.92%，主
因产品销售量增加及原料价格上涨使得主营业务增收未增毛利，毛利率2.03%（同比-0.43pct）。费用端，25全年销售、
管理、研发及财务费用率分别为0.04%（-0.01pct）、0.52%(-0.22pct)、0.20%(-0.07pct)、0.31%(-0.02pct)，费用控制
良好。此外，25年全年公司公允价值损失1.34亿元，主因套期保值持仓公允价值变动，对业绩造成负面影响。公司另有投
资收益1.45亿元，同比增长1.60亿元，主因公司减持万国黄金股权。
我们看好铜、金价上行周期
近期金价下跌或源于全球流动性挤兑，我们仍长期看好黄金的风险对冲属性。据华泰金属《有色：中东地缘冲击下的
“困”“扰”》（26-03-10），1985-2026年2月期间14次地缘风险飙升事件中，黄金在64%危机周实现正收益；2000-2025
年历次重大危机（除互联网泡沫外）黄金均实现正收益，美股回调期间亦能有效对冲风险。中东地缘事件引发通胀担忧，
市场担忧2022年或1970-1980年类似宏观情景重现；追溯历史，我们认为央行、金融机构和个人的增配举措能冲抵“可能
的加息”对金价的压制，并推升金价。铜方面（参考华泰金属《复苏与供给约束共振，有色景气无忧》（26-1-18）），
铜供给约束性强，需求端美国囤库与电网设施景气度高，2026年供需或从平衡转为短缺，铜价中枢或上行。
维持“增持”评级
考虑到公司硫酸板块收入增速强劲，金、铜价长期上行趋势不改，且参股公司万国黄金盈利能力强劲，我们上调盈利
预测，测算公司2026-2028年归母净利润分别为14.62/19.56/33.99亿元，26/27年较前值上调36.91%/32.55%。可比公司20
26年Wind一致预期PE均值为17.2X，考虑公司盈利稳定性较强，给予公司2026年17.2XPE，目标价17.54元(前值16.06元，
计算股本变动后前值为14.32元，基于2026年PE17.3X)，维持“增持”评级。
风险提示：冶炼加工费下跌；主营金属价格下跌。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：4家
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2025-11-13│恒邦股份(002237)2025年11月13日投资者关系活动主要内容
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一、参观公司展厅、厂区、介绍公司发展历程、产品展示及业务布局等情况。
公司主要从事黄金矿产资源开发、贵金属冶炼、高新材料研发及生产、国际贸易等业务。冶炼业务是公司的核心盈利
业务，黄金、白银是公司的主要毛利构成。稀散金属是复杂金精矿的伴生产品，且毛利率较高，增加了公司的利润弹性。
公司在坚持既定战略，不断夯实黄金冶炼这一主营业务的基础上，充分发挥多金属回收的资源综合利用优势，依靠丰富的
技术积累，依托先进的生产工艺，实现了对金、银等贵金属和铜、铅、锌、铋、锑、碲、砷等有价元素的综合回收。2025
年上半年，公司主要产品产量分别为黄金 39 吨、白银 534.41吨、电解铜 12.04 万吨、硫酸 82.48 万吨。2025 年前
三季度公司实现营业收入764.44 亿元，归属上市公司所有者净利润 5.62 亿元。
二、交流阶段
1.公司主要产品的产能是多少？
答：公司具备年产黄金 98.33 吨、白银 1000 吨、电解铜 25 万吨、硫酸 130万吨的能力。
2.公司在建工程项目有哪些？实际投入金额多少？
答：截至 2025 年半年度，公司在建工程项目有含金多金属矿有价元素综合回收技术改造项目，累计实际投入金额约
20 亿元，牟平辽上金矿（扩界、扩能）采选项目，累计实际投入金额约 2亿元，复杂金精矿多元素综合回收项目，累计
实际投入金额约 7.7 亿元。
3.公司为什么要减持万国黄金？
答：本次交易系公司及子公司基于战略发展规划和实际经营需求，经审慎研究后作出的重要决策，充分利用现有资源
，优化资源配置，释放部分投资价值，满足公司项目建设、日常经营的部分资金需求，使公司经济效益最大化。
4.公司未来是否有矿山并购计划？
答：公司一直有优质黄金矿业资源并购意向，若有适当标的时，公司会参与，以增强企业的抗风险能力，提高盈利水
平。
5.辽上金矿储量及目前建设进度如何？预计投产时间？
答：根据公司于 2018 年 4月 18 日披露的《关于取得矿产资源储量评审备案证明的公告》（公告编号：2018-026）
，辽上金矿的金金属量为 69.91 吨。截至 2025 年半年度，项目进度 16.73%，预计将于 2027 年下半年投产。
6.现在金价这么好，公司也要做套期保值吗？
答：公司需要做套期保值，套期保值为常规的风险对冲工具，为防范外购原料价格波动的风险，制定了以原材料、在
产品等存货库存套保为核心的套期保值模式。公司开展的套期保值期货与现货盈亏互抵，不是单纯以盈利为目的，是在保
证正常生产经营的前提下以自有资金开展的，旨在规避和控制经营风险，提高公司抵御市场风险的能力，保障了公司年度
生产经营计划目标的完成，公司套期保值业务有效规避了产品价格波动对公司盈利能力稳定性的影响。7.截至三季度公司
资产负债率情况，有无偿债压力？
答：截至 2025 年三季度，公司资产负债率 67.48%，目前现货流转速度较快，变现能力强，现金流较为充裕，无偿
债压力。
8.公司有无预付款？金额多少？
答：截至 2025 年三季度公司预付款项金额约 7900 万元。
9.公司资源并购是以黄金资源为主吗？
答：公司资源并购是以黄金资源为主。
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