研报评级☆ ◇002236 大华股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 3 2 0 0 0 5
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.23│ 0.88│ 1.17│ 1.21│ 1.34│ 1.48│
│每股净资产(元) │ 10.54│ 10.93│ 11.49│ 12.32│ 13.14│ 14.08│
│净资产收益率% │ 21.20│ 8.07│ 10.22│ 9.89│ 10.30│ 10.66│
│归母净利润(百万元) │ 7361.89│ 2905.73│ 3857.92│ 3968.80│ 4402.20│ 4855.40│
│营业收入(百万元) │ 32218.32│ 32180.93│ 32743.78│ 35078.80│ 37892.80│ 41070.80│
│营业利润(百万元) │ 8141.03│ 2980.00│ 4357.16│ 4367.80│ 4847.80│ 5329.80│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-08 增持 维持 --- 1.19 1.30 1.41 申万宏源
2026-04-22 买入 维持 --- 1.22 1.36 1.51 西部证券
2026-04-22 增持 维持 24.2 1.21 1.37 1.55 华创证券
2026-04-19 买入 维持 27.46 1.22 1.30 1.40 华泰证券
2026-04-18 买入 维持 --- 1.20 1.36 1.53 国盛证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-08│大华股份(002236)毛利率抬升，新激励计划增加AI收入考核 │申万宏源 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年报和2026一季报，同时发布新激励计划。2025年营业收入327.44亿元，同比+1.75%；归母净利润38.5
8亿元，同比+32.77%；扣非净利润27.30亿元，同比+16.28%。26年Q1收入69.02亿元，同比上升10.33%，归母净利润6.98
亿元，同比+6.81%。扣非净利润5.89亿，同比+16.93%。发布员工持股计划，激励目标为在2025年AI大模型收入/创新成长
业务收入基础上，2026-2028年该两项业务的复合增长率分别不得低于50%/18%。
26Q1收入利润超市场预期。此前市场预期26Q1收入/利润均小个位数增长，超预期可能来自于2025年后国内业务的不
断复苏，整体收入恢复增长。
2025年境内业务稳健，境外业务由于创新业务子公司出表等原因有所下滑。1）2025年国内收入合计167.52亿（同比+
5.44%），其中ToB业务实现收入97.01亿元（同比+11.38%），主要来自电池储能、高端装备制造等细分下游，同时我们预
计AI产品渗透提升也增加了企业客户在安防以外的需求。境内ToG业务收入同比+1.54%，其他业务收入下滑6.04%；2）境
外业务收入159.92亿元（同比-1.85%），若剔除乐橙并表带来影响，海外收入同比增长3%，其中大洋洲、欧洲、非洲等市
场实现较快增长，美洲部分区域仍面临较大经营压力。
毛利率持续拔高，展望Q2毛利率有望维持。1）2025年毛利率40.62%（同比+1.78pct），26Q1毛利率43.77%（同比+3.
64pct）。其中境外/境内其他业务毛利率提升显著，25全年同比+2.37pct/+7.47pct；2）我们预计毛利率提升来自收入结
构优化，和上游原材料涨价；3）根据公司近期投资者交流披露，预计2026年二季度毛利率预计将保持相对稳定。
现金流增速高于净利润，库存周转率历史新高。1）2025年公司经营活动现金流净额为39.08亿元，同比增长44.2%。
扣非口径下的净现比为143.2%，同比+27.7pct；收现比为113.5%，同比+5.8pct；2）2025年存货周转率维持在历史较高水
平，2025年末应收账款余额为154.7亿元，相较期初下降9.2%，应收账款占营业收入比值由2025年初的53%下降至年末的47
%。
维持“增持”评级。考虑到公司主动降低集成等业务，增加AI标杆项目在工业等领域占比，软件附加值提升，同时收
入占比大的海外业务毛利率有进一步提高的空间，小幅下调2026-2027年收入预测为345.11/372.38亿元，原预测为371.15
/415.35亿元；小幅上调2026-2027年利润预测为38.75/42.61亿元，原预测为36.69/41.79亿元。新增2028年收入/利润预
测分别为403.24/46.04亿元。对应2026-2028年15/14/13倍PE。
风险提示：管理能否继续优化，继续碎片化下沉/2B业务拓展时，面临复杂局势。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-22│大华股份(002236)2025年年报及2026年一季报点评：境内业务逐步企稳，一季│西部证券 │买入
│度收入端提速 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入327.44亿元（同比+1.75%），归母净利润38
.58亿元（同比+32.77%），扣非归母净利润27.30亿元（同比+16.28%）。2026年一季度，公司实现营业收入69.02亿元（
同比+10.33%），归母净利润6.98亿元（同比+6.81%）。
2025年，公司境内业务企稳，境外业务收入略有下降。2025年，分地区来看：（1）境内业务：ToG业务实现收入41.2
0亿元（同比+1.54%），ToB业务实现收入97.01亿元（同比+11.38%），其他境内业务实现收入29.31亿元（同比-6.04%）
。境内业务逐步企稳，其中ToB业务由于AI技术的发展以及企业客户需求回暖实现了平稳较快增长。（2）境外业务：实现
收入159.92亿元（同比-1.85%），有所下滑是一定程度上受到公司2025年出售子公司导致的合并报表范围变化所影响。分
产品来看，公司创新业务实现56.70亿元（同比+1.87%）。毛利率方面，2025年公司毛利率为40.62%，同比增长1.78pct，
盈利能力有所提升。
一季度收入端明显提速，盈利能力进一步提升。2026Q1，公司实现营业收入69.02亿元（同比+10.33%），归母净利润
6.98亿元（同比+6.81%），扣非归母净利润5.89亿元（同比+16.93%）。2026Q1，公司毛利率为43.77%，相较2025年40.62
%的毛利率进一步提升了3.14pcts。
公司发布2026年员工持股计划（草案），明确未来3年AI及创新业务收入目标。根据公司发布的《2026年员工持股计
划（草案）摘要》，业绩考核目标为：以2025年AI大模型产品收入/创新业务收入为基数，2026-2028年两项业务的复合增
速分别不低于50%/18%，彰显了公司对两项业务快速发展的信心以及拥抱AI的决心。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为350.14、376.89、407.76亿元，归母净利润分别为40.24、44.81、4
9.65亿元，看好未来AI大模型落地带来的数字化建设的机遇，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求修复不及预期；行业竞争加剧等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-22│大华股份(002236)2025年报及2026年一季报点评：国内主业回暖，盈利能力提│华创证券 │增持
│升 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
4月17日，公司发布2025年年报及2026年一季度报告：2025年，实现营业收入327.44亿元，同比增长1.75%；归母净利
润38.58亿元，同比增长32.77%；扣非净利润27.30亿元，同比增长16.28%。2026年一季度实现营业收入69.02亿元，同比
增长10.33%；归母净利润6.98亿元，同比增长6.81%；扣非净利润5.89亿元，同比增长16.93%。
评论：
海外短期承压，国内业务回暖。2025年国内主业实现营业收入167.52亿元，同比增长5.44%，其中ToG实现营业收入41
.20亿元，同比增长1.54%；ToB实现营业收入97.01亿元，同比增长11.38%，国内市场业务较2024年有所改善。海外方面实
现营业收入159.92亿元，同比下滑1.85%，但海外新兴经济体需求旺盛，中资企业加速出海，为公司海外业务增长提供新
的动能。
毛利率逐步修复，盈利能力提升。毛利率方面，2025年为40.62%，同比提升1.78pct，其中，境外毛利率为46.54%，
同比提升2.38pct，境内毛利率为34.97%，同比提升1.59pct；2026年一季度为43.77%，同比提升3.64pct。费用端，2025
年公司研发费用率、销售费用率、管理费用率分别为13.24%、15.62%、3.96%，同比变化+0.15pct、-0.44pct、+0.41pct
，保持相对稳定；2026年第一季度公司研发费用率、销售费用率、管理费用率分别为14.26%、15.11%、3.88%，同比变化-
1.24pct、-1.26pct、-0.04pct，均有所下滑。
AIoT+数智平台全面升级，构建全新智慧物联技术体系。2025年，公司将“AIoT智慧物联”全面升级为“智感”、“
物联数智平台”全面升级为“智算”，构建全新的智慧物联技术体系。同时，公司以大模型与智慧物联深度融合为方向，
打造覆盖行业Agent、公有云服务、MaaS智能中枢、智算基础设施的全栈智能计算体系——面向多行业差异化需求打造可
产品化、可运营的行业智能体，实现从感知、研判、决策到执行的全流程闭环；推进公有云4.0架构升级，构建大模型原
生云基座；依托MaaS智能中枢实现视图中台与数据中台协同，通过端边云一体化算力调度、异构算力集群与多维数据存储
，为智能应用规模化落地提供高性能、安全可靠的底层支撑，持续驱动业务从项目建设向能力运营转型。
投资建议：考虑2025年公司业务表现，结合2026年Q1业务快速发展，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年营业
收入分别为357.74/387.56/416.34亿元（2026-27年原值为369.74/395.95亿元），对应增速9.3%/8.3%/7.4%；归母净利润
为39.90/45.13/50.91亿元（2026-27年原值38.25/43.48亿元），同比分别为3.4%/13.1%/12.8%；对应EPS（摊薄）分别为
1.21/1.37/1.55元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2026年20xPE，对应目标价24.2元，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-19│大华股份(002236)26Q1收入、利润实现高质量开局 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
大华股份发布2025年报和26Q1财报，2025年实现营收327.44亿元（yoy+1.75%），归母净利38.58亿元（yoy+32.77%）
，扣非净利27.30亿元（yoy+16.28%）。26Q1实现营收69.02亿元（yoy+10.33%），归母净利6.98亿元（yoy+6.81%）。公
司年报业绩符合前期业绩预告。2025年公司在低表观收入增速下实现了利润率、现金流和回款质量的同步改善，26Q1在汇
兑扰动下仍延续较好收入、利润开局，同时ToB业务、创新业务和AI收入的中期牵引进一步明确。维持“买入”，目标价2
7.46元。
利润质量改善，26Q1在汇兑扰动下仍实现高质量开局
2025年公司综合毛利率40.62%，同比提升1.78pct，归母净利润同比增长32.77%，经营活动现金流净额同比增长44.19
%，期末应收账款较期初下降，显示公司“利润优先、结构优化、回款改善”的高质量增长开始体现。26Q1在人民币走强
背景下，剔除乐橙影响后收入同比增长19.35%、扣非归母净利润同比增长超20.00%，主因业务结构优化、精细化成本管控
、AI商业化落地、前期备货释放（存储为主），实现2026年高质量开局。
ToB已成为国内增长核心抓手，企业侧转型方向更值得重视
分板块看，2025年国内ToG和ToB收入分别为41.20亿元和97.01亿元，同比分别增长1.54%和11.38%，ToB已成为国内具
有韧性的增长来源。相比政府端受预算节奏约束、部分泛政府领域短期承压，ToB在半导体、电池储能、高端装备制造、
智能电网等新兴行业实现突破，分销业务自2025年下半年起经营态势好转，渠道效率与覆盖质量稳步提升。我们认为，To
B是未来转型重点，且业务重心正从传统公共安全外围系统走向更靠近企业核心经营与生产流程的场景，或能够保障公司
后续收入质量和利润弹性。
员工持股计划公布，创新业务和AI收入继续打开空间
2025年公司创新业务实现收入56.70亿元，表观同比增长1.87%，剔除乐橙影响后实际增速超过33%。与此同时，公司
在4月18日公布的员工持股计划中，将创新成长业务未来三年收入复合增速不低于18%列为核心牵引目标，并首次将AI大模
型产品收入纳入考核，明确以2025年8.78亿元为基数，未来三年相关业务收入复合增速不低于50%，反映出公司对AI商业
化和创新业务成长的重视程度显著提升。我们认为，AI收入与创新业务有望共同构成公司中期成长的重要增量。
盈利预测与估值
我们略微下调公司26-27年归母净利润(-5.64%,-7.20%)至40.02亿元、42.89亿元，并预计28年归母净利润为45.90亿
元，对应EPS为1.22、1.30、1.40元（前值26-27年预测EPS为1.29元和1.41元）。下调主要是考虑乐橙出售带来的影响较
我们之前的预期稍大。基于可比公司估值法，26E可比公司平均估值为22.5xPE，给予公司26E22.5xPE（前值26E23.0xPE）
，目标价27.46元（前值29.70元），维持“买入”。
风险提示：宏观经济波动，技术进步不及预期，中美竞争加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-18│大华股份(002236)2025年年报业绩稳健亮眼，AI收入目标彰显产业信心 │国盛证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：2026/4/17，公司发布2025年报。公司2025年实现营业收入327.44亿元，同比微增1.75%；归母净利润38.58亿
元，同比增长32.77%；扣非归母净利润27.30亿元，同比增长16.28%。同日，公司发布新一期2026年员工持股计划。
ToG业务触底企稳，ToB业务成国内增长支柱。1）ToG业务全年实现收入41.20亿元，同比微增1.54%。政府需求正经历
从“数字化”向“数智化”的深刻变革，G端需求开始企稳。2）ToB业务全年实现收入97.01亿元，同比增长11.38%。B端
企业在高质量发展的时代背景下，核心需求也在传统安全生产保障基础上，迫切追求提质、增效、绿色发展等核心要点。
海外业务基本维持平稳，创新业务增长稳健，打造全新增长曲线。1）2025全年境外收入159.92亿元，同比稳中微降1
.85%，主要是受2025年出售子公司导致的合并报表范围变化所影响。海外毛利率高达46.54%，远高于国内业务，是公司重
要的利润来源。公司实施“一国一策”的差异化国家业务策略，以实现更精准的市场定位与资源投放。2）2025年创新业
务收入达56.70亿元，同比增长1.87%。其中，热成像、图形图像、智能楼宇、消防、智能白板、智慧电桩、车载电子等创
新业务实现快速成长。
毛利率回升带来盈利能力改善，公司经营质量稳步提升。2025年，公司整体毛利率达到40.62%，相比2024年毛利率出
现显著回暖。在此基础上，2026Q1公司毛利率进一步环比改善，达到43.77%，体现出公司经营质量的稳步提升。
发布全新员工持股计划，AI收入目标彰显产业信心。公司发布《2026年员工持股计划管理办法》，将激励目标设定为
，在2025年AI大模型收入/创新成长业务收入基础上，2026-2028年该两项业务的复合增长率分别不得低于50%/18%。这样
的增速目标设定，彰显了公司对AI业务落地的充分信心。
维持“买入”评级。考虑到公司在智能物联AI领域的领军地位，结合公司的经营情况，我们预计2026-2028年公司营
业收入分别为351.26/380.48/416.32亿元，归母净利润分别为39.53/44.67/50.27亿元，维持“买入”评级。
风险提示：下游景气度与资本开支不及预期；AI技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：16家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-08│大华股份(002236)2026年5月8日-15日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1、公司的 AI 技术现在具体用在什么地方，目前发展到什么阶段了？
答：AI 技术是公司核心战略的重要组成部分。公司聚焦多维感知领域，致力于将大模型与小模型深度融合，并推动
其在千行百业的产品化落地。在前期试点的基础上，公司重点强化感知类大模型的工程化能力，全力构建从“感知采集”
到“大模型处理”，再到“产品化落地”及“商业化变现”的完整业务闭环。以工业领域为例，公司的缺陷检测、智能检
测等产品，能够有效助力生产岗位实现操作规范化。目前，公司业务正从平安城市、智慧交通等优势领域，逐步向生产、
智能制造等核心系统纵深拓展，深度挖掘 AI 技术的增值潜力。在智能工厂场景中，除了大量标准化的智能技术外，公司
更具备打造解析式垂类大模型的独特优势，并已形成了涵盖端侧、边缘侧等多种形态的产品矩阵。当然，大模型在产业中
的应用仍面临诸多挑战，如高度的个性化需求。具体表现为：许多订单的产品数量极少，需求极为碎片化，这固然是公司
业务层面的挑战，但也正是这种高度碎片化的业务属性，构筑了坚实的行业准入壁垒；同时，在实际的数据采集环节，也
容易受到多种复杂因素的干扰与制约。面对这些难题，公司依托成熟的工程化能力，可以帮助客户实现从需求到交付的端
到端闭环。公司始终坚持以客户为核心，通过数智化的产品和解决方案，切实帮助客户在质量管控、缺陷预防、生产效率
以及成本控制上实现优化。
2、在 AI 技术平权背景下，公司的竞争优势如何体现？
答：由于行业应用场景高度碎片化，单一的标准化算法难以覆盖行业内所有企业，不同行业的需求侧重点各异，且对
精度的要求很高。为此，公司积极探索通过工程化手段减少项目的定制化比例，并采用“小模型+大模型”相结合的架构
，以有效降低客户的算力成本；同时持续保持与客户的深度沟通，精准挖掘需求，持续打磨产品体验。
此外，视觉作为信息密度最高的感知维度，是公司长期深耕的核心阵地。公司以视觉感知为原点，横向拓展并深度融
合了声音、振动、热成像及 X 光等多种模态，构建起全方位的多维感知体系。这种跨模态的深度融合经过多年沉淀，已
构筑起极高的技术壁垒，对于单一技术厂商而言，要实现同等维度的整合并非易事，想要在视觉领域形成有力竞争也需要
长期的技术积累与突破。与此同时，公司依托强大的全球化平台能力，将多元化产品灵活赋能于全球渠道，进一步夯实了
整体的竞争优势。
3、从 2025 年二季度开始，公司单季度毛利率同比增速持续提升，对于 2026 年及未来的毛利率趋势有何展望？
答：一季度毛利率较高，主要得益于公司聚焦主航道产品、优化业务结构，以及战略性储备的释放。二季度毛利率预
计将保持相对稳定。对于三季度和四季度，公司需要观察原材料端价格上涨的影响，尤其是存储芯片侧，公司需综合考虑
市场需求来决定相应的策略。此外，这一轮的供应链涨价潮或对龙头企业更为有利，凭借供应链柔性和议价能力，能保持
相对更好的市场份额。总体而言，毛利率趋势需结合成本上涨和客户需求，以及公司优化结构的效果来综合观察。
4、如何看待公司 2026 年一季度的整体经营情况？
答：一季度国内经济稳中有升，“十五五”规划带动新基建、数字经济、算力设施等领域需求逐步释放，交通、水利
及泛政府领域投入持续加大，传统公安行业也在 AI 赋能下向深度应用演进。企业端作为公司转型的核心阵地，聚焦生产
安全、智能制造等新方向，深入能源、工业制造等业务环节，均有改造潜力。分销业务经 2025 年调整后步入良性轨道，
一季度也有较好表现。海外业务方面，开年订单旺盛，公司将密切关注上游涨价动态，通过合理价格管控防范需求抑制风
险，保障海外市场持续增长。
受人民币走强影响，公司本季度产生汇兑损失 2.37 亿元，去年同期为汇兑收益 0.92 亿元，差额达 3.29 亿元。尽
管面临汇率波动挑战，公司仍实现良好开局：剔除乐橙影响后，营收同比增长 19.35%，扣非归母净利润同比增长超 20%
，若还原汇兑损益影响，实际增速更为强劲。
5、面对存储芯片等原材料价格上涨，公司是否会采取增加原材料库存的策略来应对？
答：公司已在 2025 年主动增加了约 14.5 亿元的存货，达到历史高位，其中大部分与存储相关。针对当前的供应链
问题，公司每周召开决策会，持续评估备货的风险与潜力。另外，公司采取多种策略应对：一是凭借龙头企业优势努力确
保供货稳定；二是通过研发导入低成本器件的应对方案，进行产品创新，主动消化成本压力。对于三、四季度的备货力度
和方式，公司仍在持续观察和探讨，以平衡风险与潜力。
6、员工持股计划中对 AI 大模型产品和创新成长业务设定了较高的复合增速目标，其背后的需求、客户预算及产品
准备情况如何？
答：本次激励对象为公司不超过 1030 名的核心骨干，不含董事、高级管理人员，向创造业务价值的关键岗位和一线
核心人才倾斜，更具有针对性。设置 AI 大模型和创新业务为激励考核目标，也是作为公司重要的战略转型升级的牵引。
虽然目前在总收入中占比不大，但其导向意义重大，希望可以借此推动 AI 工程化能力培育和在重大行业项目中的商业化
突破，带动更广泛的行业应用和解决方案收入。创新成长业务（如机器视觉和机器人、热成像、汽车电子、智慧消防等）
设定不低于 18%的增速目标，这些业务目前都具有较好的增长潜力，也希望这些高增长业务能带动公司整体业绩向好发展
，因此将其作为激励的核心指标。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：85家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-04-18│大华股份(002236)2026年4月18日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
浙江大华技术股份有限公司于2026年4月18日在公司会议室举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有枫泉资管陶
静联视投资周申力中泽控股刘军洁聆泽基金翟云龙财通证券吴姣晨，上市公司接待人员有傅利泉、吴坚、徐巧芬。 查看
原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-19/1225123786.PDF
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|