研报评级☆ ◇002233 塔牌集团 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-19
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.62│ 0.45│ 0.53│ 0.57│ 0.60│ 0.63│
│每股净资产(元) │ 10.02│ 10.03│ 10.08│ 10.34│ 10.49│ 10.66│
│净资产收益率% │ 6.20│ 4.50│ 5.28│ 5.49│ 5.74│ 5.94│
│归母净利润(百万元) │ 741.51│ 537.92│ 634.04│ 667.00│ 706.00│ 744.00│
│营业收入(百万元) │ 5534.62│ 4277.50│ 4106.88│ 4480.00│ 4636.00│ 4782.00│
│营业利润(百万元) │ 969.09│ 729.60│ 804.03│ 848.00│ 897.00│ 945.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-19 增持 维持 --- 0.57 0.60 0.63 东方财富
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-19│塔牌集团(002233)财报点评：Q4非经损失增加，全年成本下降带动利润上升，│东方财富 │增持
│看好估值修复 │ │
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【投资要点】
事件：公司公告2025年年报。2025年公司收入41.07亿元，同比3.99%，归母净利润6.34亿元，同比+17.87%，对应Q4
收入11.91亿元，同比-11.61%，归母净利润0.46亿元，同比-70.48%。公司年报分红5.64亿元，对应分红率88.89%。
全年成本下降带动水泥吨毛利同比上升。根据年报数据测算，2025年，公司水泥+熟料销量1674.24万吨，同比+0.9%
，平均售价227元/吨，同比-4.3%，而由于全年原燃料价格同比有所下降，2025年公司平均成本同比-8.3%，使得吨净利同
比+6元至53元。判断水泥业务吨毛利上升是公司2025年全年利润上升的主要原因。
Q4非经损益同比降低影响季度利润。2025年全年，公司投资收益/公允价值变动损益分别为2.36/1.13亿元，同比均略
有增长；但2025Q4，公司公允价值变动损益-8545万元，同比降低1.3亿元左右，从而影响了Q4单季度利润。
看好水泥基本面逐渐筑底修复。近期两会召开，国家强调加强重点项目推进。我们认为在粤港澳大湾区建设推进背景
下，未来1-2年粤东地区水泥需求有一定保障，且目前粤东地区水泥价格仍低于附近福建龙岩等地，我们判断受到的外来
冲击有限，因此我们看好当地水泥景气度未来两年逐渐修复。
发布2026年估值提升计划，看好公司估值修复。2026年2月，公司发布《2026年度估值提升计划》，主要内容包括：1
）巩固主业基本盘，2）积极寻求并购重组，包括主业水泥和新业务第二曲线；3）在继续落实《未来三年股东回报规划（
2024-2026）》的基础上，切实提高现金分红比例，同时计划新增中期分红。目前公司市净率估值不足1xPB，按照此前公
告的每股最低分红0.45元计算，对应3月18日股价股息率4.8%，安全边际良好，如果公司第二曲线拓展逐步启动，看好公
司进一步估值修复。公司3月18日公布2026年员工持股计划，利于绑定管理层利益，也体现了管理层对于公司发展的信心
。
【投资建议】
预计2026-2028年，公司归母净利润6.67/7.06/7.44亿元，同比+5.22%/+5.87%/+5.28%，对应3月18日股价16.67/15.7
4/14.95xPE。维持“增持”评级。
【风险提示】
需求不及预期，成本高于预期，新业务拓展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-03-30│塔牌集团(002233)2026年3月30日投资者关系活动主要内容
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广东塔牌集团股份有限公司于2026年3月30日在价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动举行投资者关系活
动，参与单位名称及人员有线上参与公司2025年年度业绩网上说明会的投资者，上市公司接待人员有董事长钟朝晖，董事
、总经理、董事会秘书赖宏飞，财务负责人刘青，独立董事刁英峰。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-30/1225052177.PDF
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参与调研机构：38家
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2026-03-19│塔牌集团(002233)2026年3月19日投资者关系活动主要内容
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广东塔牌集团股份有限公司于2026年3月19日在公司总部办公楼举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有主办：
国泰海通证券股份有限公司联办：中信证券股份有限公司、申万宏源证券有限公司参与机构：上海尚雅投资管理有限公司
、中邮证券有限责任公司、上海途灵资产管理有限公司、阳光资产管理股份有限公司、日盛投信、中泰证券、东方财富、
前海开源基金管理有限公司、苏州高新私募基金管理有限公司，上市公司接待人员有赖宏飞宋文花。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-19/1225018203.PDF
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参与调研机构：36家
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2025-10-28│塔牌集团(002233)2025年10月28日投资者关系活动主要内容
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1、公司Q3 水泥销量下降的具体原因？
答：今年Q3 水泥销量同比、环比均有下降，主要是Q3 影响广东的台风数量增加、台风的强度在增大，影响了下游工
程施工，从而影响了水泥需求，如今年 9月份的超强台风“桦加沙”，当时就导致了广东很多区域“五停”，从而导致了
公司水泥销量的下降。
2、公司前三季度水泥成本相比去年同期有哪些下降？
答：前三季度，公司吨水泥成本同比下降了 13 块多，一是煤炭成本下降，今年以来煤炭价格不断下行，至 6月中下
旬开始触底反弹，煤炭成本的下降，大约占了公司吨水泥成本下降金额的 70%，贡献很大；二是原材料成本下降，主要是
今年开始电车替代油车成为趋势，替代后，运费相应有所下降，从而使得原材料到场成本相应降低；三是电力成本在公司
光伏装机规模不断扩大后，以及用户侧储能的投运，使得公司综合电价有所下降。
3、前三季度公司环保处置情况怎样？价格下降的主要原因有哪些？
答：前三季度，公司环保处置呈现“量增价跌利减”的情况，环保处置量大幅增长了 57%左右，但处置价格下降幅度
也大，环保处置的毛利率同比下降了 30 多个百分点，使得前三季度公司环保处置业务收入同比基本持平，但处置效益下
滑较大。今年环保处置价格下降主要有两个原因，首先是整体经济环境不好导致产废企业的产废量减少；其次是各水泥企
业都在争夺固危废，加剧了市场竞争，从而使得环保价格下降幅度较大。
4、今年资本开支情况如何，主要投向了哪些方面？
答：今年前三季度资本开支约为 2.6 亿元，比去年略有增长。主要投入生产线超低排放改造、光伏发电、信息化和
智能化建设，以及水泥窑协同处置项目的相关开支。
5、水泥生产线未来是否会进行大规模技改？
答：为提升各水泥生产线的能耗和排放水平等，未来生产线的大规模改造应该比较少，但小规模技术改造应该会持续
进行，金额也会相对较小。总体而言，资本开支处于可控范围内。
6、最近比较多的水泥企业在补产能，请问公司如何看？
答：是的，最近水泥熟料线补充产能方案的公示数量确实比较多，应该是补产能的窗口期很快就到了（按文件是到今
年年底止），部分水泥企业抓住窗口期赶紧推进，目前在粤东还未看到同业进行补产能。公司已将金塔的2500t/d 产能补
充置换到子公司惠州塔牌，同时在密切关注区域范围内补产能的情况，不排除会进行适当补产能或优化现有生产线的产能
，具体以信息披露文件或补产能公示文件为准。
7、根据前三季度净利润的实现情况，公司预计 2025 年年度分红是否会超预期？
答：公司已制定《未来三年股东回报规划(2024-2026)》，原则上不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的 70%
且每股分红金额不低于 0.45元。具体到 2025 年度的现金分红有无超预期，主要要根据 2025 年的实际利润情况来决定
。
8、请问公司的金融资产是如何配置和规划的，可否拆分介绍一下？
答：公司金融资产结构如下：一是在风险相对低的银行存款（含大额存单）配置比例约 35-40%，这部分收益较低，
流动性较好；二是非保本理财产品配置比例约 40-45%，这部分主要投向底层资产为国债、城投债等高等级债券为主的“
纯债”、“点心债”、“固收+”等净值型计量的委托理财产品，公司将加强和头部券商的合作力度，充分利用头部券商
在研究、投资、风控等方面的优势，提高收益水平，在稳健的前提下实现比银行存款更高的收益；三是证券投资配置比例
约占 20%，这部分包括了风险相对较小、回撤幅度不大的指增、中性、量化等策略的产品，并非都是股票或主观多头产品
，对于证券投资，会严格控制规模，减少波动，精选标的和细分领域专业投资机构产品，谨慎投资，在控制风险的基础上
提高业绩弹性，优先配置 A股优质核心资产、红利资产，降低投资风险，减少业绩波动，坚守能力圈，通过长期投资和跟
踪与公司现有业务或拟发展业务相关的投资标的，积累相关行业知识和经验，为公司可能的产业投资进行探索和提供借鉴
。公司建立了定期优胜劣汰的机制，对表现不好的产品会及时赎回，对表现好的产品将会追加额度，汰弱留强，将有限的
资金配置到能产生效益且波动小的产品上。总体而言，公司各类金融资产配置比例合理，投资风险总体可控，收益水平相
对稳定， 未来公司仍将聚焦水泥主业，加快推进企业绿色低碳转型，不断提高企业竞争力；同时，公司将继续加强投资
管理工作，提高收益的稳定性和可持续性，努力为股东实现更好的回报。
9、请问公司如何看待市场份额，如何权衡产品量价问题？
答：市场份额的重要性不言而喻。公司很重视市场份额问题，内部有市场份额考核机制，定期会比较公司产品销量和
全国、本地区水泥需求量的变化情况，从前三季度的产品销量实现逆市小幅增长情况来看，我们的市场份额得到了进一步
的巩固，当然有去年基数相对低的影响，但从近两年产品销量降幅来看，公司也是优于行业和本地区的降幅的。在巩固市
场份额的基础上，我们再追求价格提升和企业效益最大化，公司同时还非常注重成本控制，近几年我们采取了包括关停部
分低质产能、低效企业等系列措施，持续降本增效，并取得了明显的效果，提升企业竞争力。
10、近期煤炭价格上涨会对公司的经营业绩造成压力吗？
答：我们的煤炭采购周期大约是 1个半月左右，煤炭价格变动对水泥成本的影响通常滞后 2-3 个月。在今年 6月煤
炭价格处于低位时，我们研判煤炭价格后续可能走高，当时进行了加量采购，因此近期煤炭价格上涨不会对四季度的经营
业绩产生压力，但煤炭价格的上涨将会影响明年生产成本。公司会继续重点关注煤炭价格走势，做好研判工作，争取在低
价时多采购，进一步降低或控制产品成本上升。
11、关于四季度水泥市场需求和价格展望如何？
答：四季度通常是华南地区的传统旺季，但由于近期广东台风较多，对需求有一定影响。不过，随着天气好转，日销
量在稳步回升，与去年同期日销量的差距在不断缩小。
对于价格方面，近期珠三角及福建地区有推涨价格的行为，广东水泥企业相应增加了错峰停窑天数，这将对珠三角水
泥价格形成一定支撑，若珠三角和福建的水泥价格能够上涨，将会对粤东的水泥价格稳定和后续可能的推涨形成支撑。
近期工业和信息化部等六部门联合印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》，明确通过产能调控、科技
创新、绿色转型等措施推动行业恢复向好。水泥产量受国家超产管控及“反内卷”政策影响预计会下降，加上错峰生产等
措施的实施，供求矛盾会得到缓解，将会对未来水泥价格形成较强的支撑作用，有望实现行业高质量发展。
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