研报评级☆ ◇002233 塔牌集团 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 2 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.62│ 0.45│ 0.53│ 0.57│ 0.60│ 0.63│
│每股净资产(元) │ 10.02│ 10.03│ 10.08│ 10.29│ 10.44│ 10.61│
│净资产收益率% │ 6.20│ 4.50│ 5.28│ 5.52│ 5.76│ 5.96│
│归母净利润(百万元) │ 741.51│ 537.92│ 634.04│ 667.00│ 705.00│ 742.50│
│营业收入(百万元) │ 5534.62│ 4277.50│ 4106.88│ 4480.00│ 4636.00│ 4782.00│
│营业利润(百万元) │ 969.09│ 729.60│ 804.03│ 848.00│ 896.00│ 943.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-23 增持 维持 --- 0.57 0.60 0.63 东方财富
2026-03-19 增持 维持 --- 0.57 0.60 0.63 东方财富
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-23│塔牌集团(002233)财报点评：Q1成本改善对冲销量下滑，非经损益同比降低影│东方财富 │增持
│响利润 │ │
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【投资要点】
事件。公司公布2026一季报。Q1收入8.3亿元，同比-9.7%，归母净利润1.47亿元，同比-10.91%，扣非归母净利润0.9
亿元，同比-0.73%。
成本下降对冲销量下滑。2026Q1，华南地区水泥需求仍然面临一定压力，公司水泥销量较上年同期下降了14.55%，水
泥+熟料销量较上年同期下降了12.87%，水泥销售价格同比基本持平，而得益于煤炭等原燃材料价格的下降，公司水泥平
均销售成本同比下降了8.4%，使得综合毛利率同比上升了5.76个百分点，对冲了收入的下滑，使得公司水泥主业利润同比
改善，且扣非归母净利润整体保持平稳。
非经损益同比降低影响整体利润。2026Q1，公司期间销售费用率11.50%，同比上升1.31个百分点，其中销售/管理+研
发/财务费用率2.66%/9.38%/-0.54%，同比变化+0.24/+0.92/+0.15个百分点，我们判断主要是因为公司收入规模下降，规
模效应较去年同期减弱。受2026Q1公司投资收益同比下降的影响，非经常性损益同比减少了1734万元。费用率上升和非经
损益降低抵消了毛利率上升的作用，使得公司归母净利润同比下滑。
看好公司估值修复。2026年2月，公司发布《2026年度估值提升计划》，主要内容包括：1）巩固主业基本盘；2）积
极寻求并购重组，包括主业水泥和新业务第二曲线（特别是聚焦环保、新能源等）；3）在继续落实《未来三年股东回报
规划（2024-2026）》的基础上，切实提高现金分红比例，同时计划新增中期分红。目前公司市净率估值不足1xPB，按照
此前公告的每股最低分红0.45元计算，对应4月22日股价股息率4.9%，安全边际良好，如果公司第二曲线拓展逐步启动，
看好公司进一步估值修复。公司3月18日公布2026年员工持股计划，利于绑定管理层利益，也体现了管理层对于公司发展
的信心。
【投资建议】
我们看好华南地区2026年水泥供需边际改善。预计2026-2028年，公司归母净利润6.67/7.04/7.41亿元，同比+5.22%/
+5.53%/+5.31%，对应4月22日股价16.28/15.43/14.65xPE。维持“增持”评级。
【风险提示】
需求不及预期，成本高于预期，当地产能扩张快于预期。
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2026-03-19│塔牌集团(002233)财报点评：Q4非经损失增加，全年成本下降带动利润上升，│东方财富 │增持
│看好估值修复 │ │
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【投资要点】
事件：公司公告2025年年报。2025年公司收入41.07亿元，同比3.99%，归母净利润6.34亿元，同比+17.87%，对应Q4
收入11.91亿元，同比-11.61%，归母净利润0.46亿元，同比-70.48%。公司年报分红5.64亿元，对应分红率88.89%。
全年成本下降带动水泥吨毛利同比上升。根据年报数据测算，2025年，公司水泥+熟料销量1674.24万吨，同比+0.9%
，平均售价227元/吨，同比-4.3%，而由于全年原燃料价格同比有所下降，2025年公司平均成本同比-8.3%，使得吨净利同
比+6元至53元。判断水泥业务吨毛利上升是公司2025年全年利润上升的主要原因。
Q4非经损益同比降低影响季度利润。2025年全年，公司投资收益/公允价值变动损益分别为2.36/1.13亿元，同比均略
有增长；但2025Q4，公司公允价值变动损益-8545万元，同比降低1.3亿元左右，从而影响了Q4单季度利润。
看好水泥基本面逐渐筑底修复。近期两会召开，国家强调加强重点项目推进。我们认为在粤港澳大湾区建设推进背景
下，未来1-2年粤东地区水泥需求有一定保障，且目前粤东地区水泥价格仍低于附近福建龙岩等地，我们判断受到的外来
冲击有限，因此我们看好当地水泥景气度未来两年逐渐修复。
发布2026年估值提升计划，看好公司估值修复。2026年2月，公司发布《2026年度估值提升计划》，主要内容包括：1
）巩固主业基本盘，2）积极寻求并购重组，包括主业水泥和新业务第二曲线；3）在继续落实《未来三年股东回报规划（
2024-2026）》的基础上，切实提高现金分红比例，同时计划新增中期分红。目前公司市净率估值不足1xPB，按照此前公
告的每股最低分红0.45元计算，对应3月18日股价股息率4.8%，安全边际良好，如果公司第二曲线拓展逐步启动，看好公
司进一步估值修复。公司3月18日公布2026年员工持股计划，利于绑定管理层利益，也体现了管理层对于公司发展的信心
。
【投资建议】
预计2026-2028年，公司归母净利润6.67/7.06/7.44亿元，同比+5.22%/+5.87%/+5.28%，对应3月18日股价16.67/15.7
4/14.95xPE。维持“增持”评级。
【风险提示】
需求不及预期，成本高于预期，新业务拓展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-21│塔牌集团(002233)2026年5月21日投资者关系活动主要内容
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1、请问公司 2025 年度分红情况，以及在《未来三年股东回报规划（2024-2026）》是否会推出新的分红方案，目前
高分红的情况是否能持续？
答：今年 4月底，公司已实施 2025 年年度分红方案，每 10 股派发现金红利 4.80 元（含税），分红比例高达 89%
，回应了广大投资者对长期稳定回报的关切。我们的分红规划（2024-2026 年）今年到期，结合当前经营形势及公司未来
资本开支不大等情况，预计后续仍会继续推出类似有吸引力的分红规划。适当提高分红比例可以提高公司股票的股息率，
增强公司股票吸引力，吸引耐心资本持股，基于公司资本开支不大、现金流充裕等情况以及当前监管对现金分红要求趋严
，不仅关注分红比例，还要求提高分红频次，未来可能需增加中期分红，高分红情况预计可以持续。
2、未来公司的资本开支主要投向哪些方面？
答：近几年资本开支维持在 2-4 亿元，过去几年公司的资本开支主要用于水泥熟料生产线的超低排放改造、水泥窑
协同处置固废项目、光伏发电项目、智能化和绿色矿山等项目建设，随着项目的逐步建成，相应的资本开支减少。今年，
公司超低排放改造将全面完成，未来公司资本开支计划主要还是集中在水泥主业方面，如光伏发电、智能工厂建设等方面
，预计开支金额有望进一步下降。
3、当前水泥市场需求和价格情况如何？
答：国家统计局数据显示，1-4 月，全国累计水泥产量 4.43 亿吨，同比下降 8.6%，降幅较 1-3 月扩大 1.5 个百
分点，较去年同期扩大 5.8 个百分点。4 月份，全国单月水泥产量 1.46 亿吨，环比增长 18.4%，同比下降 10.8%。主
要原因包括：全国固定资产投资增速由正转负，基础设施投资增速快速回落，基建投资对水泥需求的拉动作用有所减弱；
房地产新开工仍处两位数下滑。市场普遍低估需求下滑幅度，导致竞争更为激烈。4月份一线地产成交有所回暖，但传导
至水泥需求仍需时间。
成本端，煤炭价格近期有所上涨，叠加油价上涨推高陆运成本，整体承压。尽管行业协同停窑执行到位，但需求降幅
更大，导致一季度行业普遍亏损。
公司 25%的产能集中在惠州龙门，市场覆盖惠州、东莞、深圳等珠三角区域；75%的产能集中在粤东和福建龙岩，市
场覆盖汕头、潮州、揭阳、汕尾、梅州、河源及闽西赣南等区域。粤东市场的价格相对稳定，且公司在粤东的市场占有率
较高。珠三角市场水泥价格在春节过后有一定的回调，后续还需看需求的回升情况，才有稳价复价的基础。
4、公司碳排放水平怎样？
答：水泥行业从 2024年开始纳入国家碳排放交易体系，从 2025年履行情况看，影响控制在合理水平，未造成额外成
本开支。我们应对碳排放的主要解决措施是提高替代燃料的使用比例，我们过去几年一直在做这件事，内部也制定了五年
降碳规划，目标是使碳排放强度达到行业内比较领先水平，提升企业的竞争力和生存能力。
5、从成本方面看公司未来还有多大降本空间？对行业盈利底部如何判断？
答：2026 年成本费用有一定的下降空间，主要有：一是继续扩大光伏发电规模，持续降低综合用电成本；二是水泥
窑协同处置固废业务逐步上量，通过替代燃料降煤耗，利用高热值废弃物替代部分燃煤，目标是替代 30%的煤炭用量；三
是智能化改造提效率，推进塔牌智能工厂建设，推动生产从“经验驱动”向“数据智能驱动”转变，实现可量化降本增效
；四是 2025 年年末补充产能关停子公司鑫达旋窑 5,000t/d 水泥熟料生产线，优化产能布局后，生产效率的进一步提升
，管理成本进一步下降，运营费用继续下降。
现阶段行业盈利已处于低位，价格进一步下行空间取决于各企业成本管控能力，下半年价格存在反弹可能。
6、公司如何看待水泥超产管控政策及对行业的影响？
答：水泥生产线的超产管控如果能够落实，将对水泥供给端形成有效约束，缓和供需矛盾。水泥行业目前主要靠行业
错峰生产，若超产管控到位，可有效降低产量。在水泥需求持续下降的情况下，行业错峰的效应在减弱，现在和未来最好
的抓手就看产能管控能否得到落实。
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参与调研机构：1家
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2026-03-30│塔牌集团(002233)2026年3月30日投资者关系活动主要内容
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广东塔牌集团股份有限公司于2026年3月30日在价值在线（https://www.ir-online.cn/）网络互动举行投资者关系活
动，参与单位名称及人员有线上参与公司2025年年度业绩网上说明会的投资者，上市公司接待人员有董事长钟朝晖，董事
、总经理、董事会秘书赖宏飞，财务负责人刘青，独立董事刁英峰。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-30/1225052177.PDF
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参与调研机构：38家
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2026-03-19│塔牌集团(002233)2026年3月19日投资者关系活动主要内容
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广东塔牌集团股份有限公司于2026年3月19日在公司总部办公楼举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有主办：
国泰海通证券股份有限公司联办：中信证券股份有限公司、申万宏源证券有限公司参与机构：上海尚雅投资管理有限公司
、中邮证券有限责任公司、上海途灵资产管理有限公司、阳光资产管理股份有限公司、日盛投信、中泰证券、东方财富、
前海开源基金管理有限公司、苏州高新私募基金管理有限公司，上市公司接待人员有赖宏飞宋文花。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-03-19/1225018203.PDF
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