研报评级☆ ◇002226 江南化工 更新日期：2026-08-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.29│ 0.34│ 0.29│ 0.31│ 0.35│ 0.40│
│每股净资产(元) │ 3.29│ 3.57│ 3.61│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 8.87│ 9.42│ 7.92│ 7.90│ 8.55│ 9.15│
│归母净利润(百万元) │ 773.09│ 891.03│ 757.55│ 798.50│ 919.50│ 1052.50│
│营业收入(百万元) │ 8894.76│ 9480.72│ 9981.61│ 11037.00│ 12090.00│ 13543.50│
│营业利润(百万元) │ 1211.35│ 1410.93│ 1335.24│ 1434.00│ 1690.50│ 1920.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-01 买入 首次 5.8 0.31 0.35 0.39 国泰海通
2026-06-30 增持 维持 --- 0.30 0.35 0.40 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-01│江南化工(002226)公司首次覆盖：民爆领先企业，工程服务及海外业务持续增│国泰海通 │买入
│长 │ │
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本报告导读：公司炸药产能位于民爆行业首位，持续推进并购重组。行业短期承压、竞争加剧，但公司工程服务及海
外业务持续增长。
投资要点：首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.31、0.35、0.39元，给予2026年pe估
值19倍，目标价5.89元，首次覆盖给予“增持”评级。
首民爆行业领先企业，持续推进并购重组。公司拥有国内工业炸药生产许可产能89.2万吨，位于民爆行业首位，是国
内产能最大、品种最全、布局最广、国际国内协同发展的民爆企业之一。2025年公司并购重组步伐加快，顺利完成东神楚
天、峨边国昌、庆华民爆等项目重组以及重庆顺安、抚顺十一厂民爆资产摘牌，行业龙头地位进一步巩固，奥信化工承诺
注入期限延长至2030年12月25日。
2026年一季度，公司收入21.82亿元，同比增长2.60%，扣非净利润为7,761.84万元，同比下降42.26%，业绩下滑主要
系新疆区域利润下滑、境外业务成本增加以及新能源板块承压等原因。
行业运行承压，市场竞争激烈。2025年，民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为394.87亿元和393.78亿元，同
比分别下降5.72%和4.88%；累计实现利润总额93.13亿元，同比下降3.32%。2025年，民爆生产企业工业炸药累计产、销量
分别为436.46万吨和436.26万吨，同比分别减少3.08%和3.11%。从炸药产量前三的省份来看，内蒙产量57万吨，同比下降
6%，新疆产量54.6万吨，同比增长1.27%，山西产量38.87万吨，同比下降5.89%。
工程服务及海外业务持续增长。公司聚焦民爆产品、工程施工服务、矿山经营管理三大板块，构建“7+1”核心区域
、“5+N”重要省份布局，实施“区域协同+大客户大项目”战略，推动业务向“一体化服务”转型。2025年公司工程爆破
服务收入53.23亿元，同比增长4.29%，累计签约爆破工程项目133个，合同总金额近80亿元。国际化业务聚焦蒙古、纳米
比亚、刚果（金）、塞尔维亚、利比里亚等国，横跨亚、非、欧、南美洲，深度布局“一带一路”沿线国家十余个全球矿
产资源核心区域，2025年，公司海外市场实现营业收入12.93亿元，同比增长26.43%。
风险提示：需求下滑；市场竞争加剧。
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2026-06-30│江南化工(002226)业绩符合预期，实控人或变更，远期成长可期 │申万宏源 │增持
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实控人或变更，竞争力有望进一步走强。2026年5月19日，公司接到实际控制人中国兵器工业集团有限公司通知，兵
器工业集团收到国务院国资委通知，为优化国有资产布局，增强核心竞争力，公司控股股东及实际控制人或将发生变更。
公司发布2026年一季报，业绩符合预期。26Q1公司实现营业收入21.82亿元（yoy+3%），归母净利润1.34亿元（yoy-1
4%），扣非后归母净利润0.78亿元（yoy-42%），毛利率25.55%（YoY-1.84pct，QoQ-5.21pct），净利率7.98%（YoY-1.95
pct，QoQ+1.90pct），业绩符合预期。
外延收购加速推进，集团资产注入有望开启。24年公司完成朝阳红山及陕西红旗收购，25年完成东神楚天和峨边国昌
化工收购，25年10月公司拟公开摘牌重庆顺安爆破100%股权，且可进一步挖掘在重庆、四川、贵州、云南等地区的市场机
遇，同时为公司打造西南地区民爆板块布局提供重要支撑。根据年报，公司目前拥有国内工业炸药生产许可产能89.2万吨
，处于行业第一梯队，是国内品种最齐全的民爆企业之一。25年12月公司公告现金收购特能集团持有的庆华民爆100%股权
，交易对价6.45亿元，特能集团承诺其25–27三年累计净利润不低于1.27亿元。此外，根据特能集团和兵器工业集团承诺
，集团旗下奥信化工有望于26年启动注入，公司炸药产能规模有望再上新台阶。
矿服持续成长，资质不断升级。23年内江阳爆破矿山工程施工总承包资质由二级升为一级，24年内北方爆破矿山工程
施工总承包资质由二级升为一级，矿服资质持续升级。根据公司公告，24年新签矿服订单超百亿，25H1达到62.38亿元，2
5H2达到11.83亿元（受订单节奏影响），公司多个项目持续推进中，支撑矿服业务中远期发展。
海外炸药产能充沛，大客户+富矿布局奠定长期成长。海外民爆市场空间广阔，公司跟随紫金矿业、中核集团、中广
核铀业、中国电建等企业出海，随着紫金矿业成为公司第二大股东后，双方合作有望进一步加深；公司在纳米比亚和刚果
金等富矿区布局较早，合作较深，且主要体现在铀矿和铜矿等附加值较高的品种。此外，北方爆破拥有海外炸药10万吨产
能布局，后续拟注入资产奥信化工亦拥有超过20万吨海外炸药产能，优势较同行显著。
投资分析意见：下调公司2026-2027年归母净利润预测为7.83、9.15亿元（前值为15.58、17.23亿元），新增2028年
预测为10.67亿元，当前市值对应PE为15X、13X、11X，参考可比公司2026年平均PE为22（广东宏大、国泰集团），维持“
增持”评级。
风险提示：1）原材料价格波动风险；2）下游采矿业、基建等需求不及预期；3）安全生产风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：15家
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2026-07-15│江南化工(002226)2026年7月15日投资者关系活动主要内容
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1. 请公司介绍一下目前江南民爆创新研究院主要成果。
回复：江南民爆创新研究院实行院长负责制，设立科学技术委员会与学术委员会，下设 3个行政管理部门、3个分院
、9个专业研究所，形成覆盖基础研究、技术研发、成果应用转化的全链条创新体系。研究院围绕智能爆破、先进装备、
新型器材、军民融合、绿色制造等关键领域开展前沿技术研究与工程化应用，承担重大科技项目攻关、创新平台建设及行
业标准制定等职能。主要成果方面：一是“七星领航”智能爆破技术品牌矩阵。矩阵以北斗七星为核心理念，涵盖天枢、
天璇、天玑、天权、玉衡、开阳、摇光七大核心产品，从 AI 决策、智能设计、数据基座、指控调度，到安全监测、装备
执行和精准起爆，形成全链条闭环智能爆破技术体系。二是智能爆破核心软件成果。研究院已发布三款软件产品，即智爆
·天璇智能爆破设计软件、智爆·天玑 FragVision 岩石块度分析软件、智爆·玉衡爆破振动预测软件。可实现自动布孔
、智能装药计算等七大核心功能。三是绿色新型含能材料。研究院成功研发以棉籽油为基础的生物油相材料体系，可实现
对传统石油基柴油油相材料的替代。四是特种装备研制。其中，智能双臂地下混装车已完成样车研发，正在推进实地试用
；智能填塞车已完成样机方案设计。五是军民融合领域。研究院联合相关企业参与重大项目立项申报，并取得实质性进展
，其中，“矿山智能爆破技术体系研究”项目纳入兵器工业集团支持计划。六是标准制定方面。研究院已牵头或参与编制
智能制造、数字化车间、智能工厂等多项行业标准。
2.请介绍一下江南民爆创新研究院相关分院如何分工协同？
回复：研究院实行“3+3+9”创新组织体系，即 3个行政管理部门、3大分院、9个专业研究所。三大分院在定位上各
有侧重、协同互补。西安分院主要聚焦基础理论与核心技术攻关，承担民爆基础理论研究与关键核心技术突破的使命，重
点推进智能爆破技术体系、核心软件研发等基础性、前瞻性技术攻关；新疆分院侧重场景化应用与新型民爆器材研发，聚
焦一线作业场景的技术适配与落地。新疆作为全国重要民爆市场、江南化工核心区域布局，分院重点推进现场混装炸药、
智能穿爆装备等面向实际应用场景的技术研发；太原分院聚焦工业炸药及制品技术、先进生产技术、军民两用技术、智能
爆破技术、前沿技术与颠覆性技术等方向，系统开展技术攻关与产业化转化。
三大分院与专业研究所共同构成了“总院引领、分院支撑、研究所深耕”的矩阵式布局，全面打通了从基础研究、技
术攻关到成果转化、产业应用的全链条科技创新体系。
3.公司实际控制人变更进展如何？
回复：截至目前，公司除 5月 19 日接到兵器工业集团关于本公司控股股东、实际控制人或将发生变更的通知外，没
有其他应披露而未披露事项。后续如有进展，公司将严格按照有关规定，及时履行信息披露义务。
4.请公司介绍一下奥信化工的整合进展如何？
回复：兵器工业集团已召开多次会议，积极研究论证奥信化工与江南化工的整合方案。但由于整合方案涉及各方面情
况较为复杂，奥信化工体量较大且涉及较多境外子标的，相关重组工作涉及面较广、核查工作量较大，完成整合周期较长
，加之兵器装备集团分立及与兵器工业集团重组按程序推进，兵器工业集团无法在原承诺到期日前履行完毕。为确保整合
方案成熟制定、稳妥推进，充分保障公司及全体股东利益，基于对实际情况审慎分析，兵器工业集团延期 5年履行解决同
业竞争的承诺，即承诺到期日由 2025 年 12 月 25 日延期至 2030年 12 月 25 日，除履行承诺期限变更外，《中国兵
器工业集团有限公司关于避免同业竞争的承诺函》中其他承诺内容保持不变。同时，兵器工业集团将持续积极统筹协调各
方，尽早解决同业竞争。公司将按照《股票上市规则》等有关要求，履行信息披露义务。
5.请公司介绍一下今年以来民爆行业运行情况如何？
回复：从行业数据看，1-5 月份，民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为 134.67 亿元和 133.95 亿元，同比
分别下降 12.68%和11.76%；累计实现主营业务收入 141.08 亿元，同比下降 14.13%，其中工业炸药销售收入 93.57 亿
元，工业雷管销售收入 25.65 亿元；累计实现利润总额 25.37 亿元，同比下降 18.39%，其中工业炸药利润19.34 亿元
，工业雷管利润 2.08 亿元；累计实现爆破服务收入 124.57亿元，同比下降 10.85%。1-5 月份，全国 8个地区工业炸药
产量同比有所增长，其中，海南、江苏、河北和西藏 4个地区增幅较大；其余21 个地区工业炸药产量同比有不同程度下
降，其中吉林和甘肃降幅较大。
6.请公司介绍一下当前新疆民爆市场的运行情况及公司在新疆区域的布局进展？
回复：上半年新疆民爆市场阶段性需求收缩、重点工程开工率不足。但从长远来看，新疆作为国家五大煤炭供应保障
基地之一，在保障国家能源安全战略中具有不可替代的核心地位，公司坚定看好新疆煤炭与矿产资源产业发展前景。新疆
“十五五”新型能源体系建设规划提出，“十五五”时期，新疆将锚定建设全国能源资源战略保障基地目标，加快新时代
国家“三基地一通道”（国家大型油气生产加工基地、大型煤炭煤电煤化工基地、大型风电基地、国家能源资源陆上大通
道）建设，着力推进能源供给能力提档升级、能源产业结构优化升级，全力打造油气生产加工、煤炭清洁高效利用、新型
电力系统三大能源产业集群，将新疆能源优势转化为保障国家能源安全的重要力量。
新疆区域是江南化工重点打造的核心战略区域，截至 2025 年末，公司在新疆区域的炸药产能达 22.15 万吨。2026
年公司将充分发挥内外部协同优势，加快在新疆市场战略布局，坚持工程爆破业务“先入”带动民爆生产“后进”，坚持
混装生产“布局”支持工程施工“发展”；以一体化“辐射”优势，拉动工程市场由点“扩面”，形成良性循环规模化发
展。
7.请公司介绍西藏市场开拓进展。
回复：随着国家西部大开发战略和“一带一路”倡议的深入实施，雅鲁藏布江下游水电站等大规模基建和藏区优势矿
产资源开发进入快速发展阶段，西藏民爆市场展现出巨大的市场需求和发展潜力。为加快江南化工在西藏市场的战略布局
，进一步提升在藏市场份额和品牌影响力，公司积极推动西藏区域市场开发工作，正在跟进雅鲁藏布江下游水电站工程相
关项目情况。为加快在西藏市场战略布局，进一步提升在藏市场份额和品牌影响力，公司已在西藏地区设立办事处，并设
立有 5个分公司，其中位于林芝市的有 2个。
8.请问公司在并购重组方面是否有新进展？
回复：近年来，江南化工紧抓民爆行业重组整合的战略“窗口期”，积极响应并深度践行工业和信息化部关于民爆行
业的重组整合指导意见，系统推进内外部并购重组与资源整合。对内，分批次完成了北方爆破、北矿服、北矿投、庆华汽
车、广西金建华、江兴民爆、北方民爆、庆华汽车、庆华民爆资产注入，推动实施了庆阳民爆许可产能转入。对外，先后
完成辽宁朝阳红山、陕西红旗民爆，湖北楚天、四川峨边、华丰民爆重组及重庆顺安、抚顺十一厂民爆资产摘牌。特别是
在 2025 年，公司并购重组密集落地，进一步优化了江南化工在西南、华中、东北等重点区域市场布局，有效提升了行业
核心竞争力。截至2025 年末，江南化工的国内工业炸药生产许可产能规模达到 89.2 万吨，位居行业首位。后续，江南
化工将结合公司战略、行业情况以及并购标的与公司业务协同等多方面因素综合考虑进一步加快重组并购步伐，开展高质
量的对外并购重组，避免“内卷式”竞争。
9.公司股东紫金矿业与公司业务合作情况如何？
回复：目前紫金矿业集团股份有限公司通过紫金矿业紫南（厦门）投资合伙企业（有限合伙）及紫金矿业投资（上海
）有限公司持有公司股份。公司全面布局民爆产品服务、工程施工服务（含设计、评估、监理、检测、钻、爆、挖、运及
矿山治理），民用爆炸物品主要用于煤炭、金属和非金属矿山的开采等领域，紫金矿业主要从事铜、金、锌等基本金属矿
产资源和新能源矿产资源勘查与开发。两公司在民爆器材供应及爆破工程服务领域具有协同性。
双方在国内区域及海外市场均有业务合作，其中，国内区域的业务合作在紫金矿业入股江南化工前已开展多年。双方
秉承“合作、互通、共赢”宗旨，建立了业务协同联络人机制和交流机制，在尊重市场化原则的前提下，促进双方在业务
层面实现合作共赢。
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参与调研机构：1家
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2026-05-15│江南化工(002226)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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安徽江南化工股份有限公司于2026年5月15日在公司通过全景网“投资者关系互动平台”（https://ir.p5w.net）采
用网络远程的方式召开业绩说明会举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有投资者网上提问，上市公司接待人员有1.
董事长：杨世泽先生，2.董事、总裁：代五四先生，3.独立董事：张红梅女士，4.财务总监：李永红先生，5.副总裁、董
事会秘书、总法律顾问：王敦福先生。 查看原文
http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-05-15/1225310518.PDF
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