研报评级☆ ◇002225 濮耐股份 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 10 16 0 0 0 26
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.23│ 0.25│ 0.13│ 0.14│ 0.37│ 0.57│
│每股净资产(元) │ 3.13│ 3.33│ 3.32│ 3.10│ 3.40│ 3.83│
│净资产收益率% │ 7.15│ 7.26│ 3.97│ 4.62│ 10.81│ 14.72│
│归母净利润(百万元) │ 229.63│ 247.70│ 135.06│ 167.47│ 428.86│ 656.90│
│营业收入(百万元) │ 4935.93│ 5472.92│ 5191.96│ 5631.97│ 6379.90│ 7084.94│
│营业利润(百万元) │ 244.64│ 267.76│ 117.59│ 185.56│ 496.12│ 758.10│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2025-11-16 买入 维持 --- 0.16 0.42 0.57 长江证券
2025-10-28 增持 维持 --- 0.12 0.36 0.54 光大证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.13 0.40 0.68 西南证券
2025-10-27 增持 维持 --- 0.16 0.30 0.48 天风证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-16│濮耐股份(002225)期待活性氧化镁有更多订单突破 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
公司披露2025年三季度报告，前三季度公司营业收入41.76亿元，同比增长4.34%；归属于净利润9486.59万元，同比
下降22.81%。归属扣除非净利润7350.99万元，同比下降4.63%。其中，25Q3公司实现单季度收入13.8亿元，同比增长5.9%
；实现归属净利润0.26亿元，同比增长353%。
事件评论
积极走向海外，2025年是新产品放量的元年。公司是国内耐火材料龙头，过往行业高度分散的格局和下游需求端的整
体承压，导致主业增长较为平稳。当前公司迎来两大显著变化：1、加速海外扩张，公司选择在美国和塞尔维亚建厂，海
外耐材竞争环境和盈利水平均优于国内，跨区域布局有望带来整体增长的加速。2、公司依托西藏高品位菱镁矿，积极布
局活性氧化镁产品，其可用于金属镍和钴的沉积，进而为公司带来新的增长曲线；当前公司和格林美公司的合作已经迈出
破冰第一步，期待更多客户取得进展。2025年7月，公司与格林美同时公告补充协议：1、格林美承诺2025-2028年累计向
濮耐采购活性氧化镁约50万吨。2、濮耐股份需将首先满足格林美印尼镍资源项目需求后才能开放其它市场。3、格林美使
用氧化镁取代传统沉淀剂，能降低印尼镍资源项目冶炼成本10%-15%。此次长单签订有望锁定公司未来3年的基本盘利润，
同时，也期待公司在更多客户中迎来新突破。经营情况来看，25Q3公司实现收入13.8亿元，同比增长5.9%，增速进一步提
升，体现出公司新产品或在持续放量中。同时，25Q3公司综合毛利率18.35%，同比小幅提升，推测也是因为产品结构的不
断优化。此外，25Q3公司计提了信用减值损失1026万元。
新业务外延顺利，期待新市场能有更大突破。公司活性氧化镁业务稳步推进，中期潜在订单饱满，凭借产品性能和性
价比优势，公司长期在印尼红土镍和非洲钴市场空间值得期待。同时，公司在美国和塞尔维亚工厂有产能布局，期待欧美
基建发力下，区域产能释放更大弹性。
预计2025-2026年业绩1.9、4.9亿，对应PE为39、15倍，买入评级。
风险提示
1、国内市场景气度持续承压；2、海外扩张进度较为缓慢；3、活性氧化镁产品客户拓展较为缓慢；4、整体竞争环境
加剧。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-28│濮耐股份(002225)2025年三季报点评：耐材主业承压，拖累经营表现 │光大证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：濮耐股份发布25年三季报，25Q1-3年实现营收/归母净利/扣非归母净利41.8/0.9/0.7亿元，同比+4.3%/-22.8%
/-4.6%。经营性净现金流2.8亿元，同比-23.6%。单Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润13.8/0.3/0.2亿元，同比+5.
9%/转盈/转盈。
毛利率下行，费用率收缩，盈利能力降低。
25Q1-3公司毛利率17.6%，同比-1.0pcts，毛利率下行主要系需求疲软、客户降低结算价；期间费用率为13.9%，同比
-1.5pcts；销售/管理/财务/研发费用率分别为4.5%/5.0%/0.6%/3.8%，同比-0.2/-0.3/-0.9/-0.1pcts，财务费用率下降
主要系外币汇率波动下汇兑收益增加，以及可转换债券转股导致利息费用减少所致。此外信用减值损失-0.6亿元。最终销
售净利率为2.3%，同比-0.7pcts。单Q3毛利率18.4%，同比+0.6pcts，期间费用率为16.1%，同比-3.0pcts；销售/管理/财
务/研发费用率分别为4.6%/4.8%/2.0%/4.6%，同比-0.9/-0.7/-1.3/-0.1pcts，此外Q3信用减值损失-0.1亿元。最终Q3销
售净利率为1.8%，同比+2.8pcts。
应收账款上行，现金流同比转弱。
公司Q3末应收账款账面净值23.5亿元，同比+20.1%，主要系客户回款放缓；单Q3经营性净现金流0.4亿元，同比-67.7
%，主因客户回款相对乏力。
盈利预测、估值与评级：25Q3公司与格林美签署战略协议之补充协议，提升了活性氧化镁产品需求确定性，看好活性
氧化镁业务放量以及海外美国工厂弹性，而考虑到短期氧化镁放量节奏扰动和耐材主业客户回款放缓影响，我们下调25-2
7年归母净利预测至1.44/4.19/6.28亿元（较上次-53%/-23%/-17%），维持“增持”评级。
风险提示：活性氧化镁发货不及预期、原材料价格波动、钢铁产量超预期下滑、汇率风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-27│濮耐股份(002225)Q3业绩同比大幅改善，湿法业务进入快速增长期 │天风证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
Q3业绩同比大幅改善，继续维持“增持”评级
公司发布三季报，2025年前三季度公司实现营收41.76亿元，同比+4.34%，归母净利润0.95亿元，同比-22.81%，扣非
归母净利润为0.74亿元，同比-4.63%。其中，25Q3单季度实现营收13.83亿元，同比+5.95%，归母、扣非归母净利润为0.2
6亿元、0.2亿元（上年同期均为负数），业绩同比改善明显。考虑到公司国内耐材主业继续承压，下调25-27年归母净利
润预期为1.9/3.5/5.5亿元（前值为3/4.2/5.7亿元），维持“增持”评级。
耐材业务持续承压，叠加信用减值损失影响公司盈利能力下滑
25Q1-3公司综合毛利率为17.6%，同比下降1.03pct。公司国内耐材业务受国内下游行业需求和经营形势严峻以及国内
竞争格局的内卷化等影响，整包业务结算价格较去年同期进一步下降，致国内业务板块毛利率水平有所降低。25Q1-3期间
费用率为13.88%，同比下降1.48pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.2、-0.29、-0.11、-0.88pct，其
中，财务费用因汇兑收益增加及可转换债券转股利息费用减少而同比大幅下降58.86%。受市场经济环境景气度影响，公司
客户回款放缓，应收账款增加影响，公司信用减值损失0.62亿元，同比多计提0.44亿元。综合影响下25Q1-3公司净利率为
2.28%，同比-0.68pct。公司CFO净额为2.81亿元，比上年同期减少0.87亿元，收现比、付现比分别为86.63%、70.18%，同
比分别+1.16pct、+3.65pct。
看好反内卷推动主业修复、海外工厂+湿法业务释放利润弹性
公司国内耐材主业承压持续筑底，我们仍然看好反内卷政策逐步深入下，耐材行业激烈的低价竞争局面有望逐步缓解
，公司耐材盈利预期有望逐步修复。海外业务端，随着美国工厂逐步放量，有望进一步增强公司耐材主业稳定性。湿法业
务端，7月公司公告与格林美签署补充协议，明确28年底前格林美向公司采购沉淀剂产品50万吨，为公司湿法业务拓展奠
定坚实基础，上半年公司已为包括格林美在内的多家湿法客户批量供货，后续还将进行生产线升级改造继续提高产能，公
司盈利空间有望逐步扩大。
风险提示：钢铁行业大幅下行；原材料价格、汇率波动风险；公司产能推进不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-27│濮耐股份(002225)2025年三季报点评：营收增速环比改善，静待氧化镁放量 │西南证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年三季度报告，2025Q3实现营业总收入41.76亿元，同比+4.34%，实现归母净利润0.95亿元，同
比-22.81%；2025单Q3实现营业总收入13.83亿元，同比+5.95%，实现归母净利润0.26亿元，同比+352.82%。
氧化镁需求广阔，产能相对不足。1）市场需求端:提镍作为氧化镁重要的下游应用领域，2024年全球镍矿开采量为37
0万吨，2020-2024年复合增速为7.23%；其中印度尼西亚开采量为220万吨，2020-2024年复合增速为20.85%，新能源汽车
产量的高增长，是对镍矿需求拉动的重要因素。2）应用优势：采用湿法冶炼红土镍矿这一技术路径，相比于传统方法能
帮助下游客户降低冶炼成本10%-15%，替代需求空间广阔。3）产能限制：当前公司湿法冶金高效沉淀剂产品产能仅11万吨
，相比于需求公司产能严重不足，较大程度上限制了客户开拓；随着新产能陆续建成投产，对下游客户的保供能力将显著
提升。
毛利率环比恢复，盈利能力改善。2025单Q3：1）毛利率：预计受益于耐材海外表现优异，叠加高毛利氧化镁业务小
量出货，带动公司整体毛利率同比增加0.63个百分点、环比单Q2增加1.81个百分点至18.35%。2）费用率及减值：受益于
持续推进降本增效，管理费用率、销售费用率分别同比下降0.74、0.87个百分点；受益于汇兑收益增加和可转换债券转股
利息费用减少，财务费用率同比下降1.28个百分点。3）综上影响，销售净利率同比增加2.82个百分点至1.84%。
传统业务相对稳健，氧化镁进展顺利。公司深耕耐材行业多年，综合竞争优势突出；优质矿产储备丰富，活性氧化镁
新业务打开成长空间：1）公司作为耐火材料行业龙头，产品体系完善，技术优势突出，在整包模式占比持续提高、治理
企业低价无序竞争和推动落后产能有序退出力度加强等背景下，市场份额将持续向行业头部集中，公司市占率有望持续提
升；叠加公司海外部布局完善，为重要增长源，传统业务相对稳健。2）新材料事业部重点拓展湿法冶金提镍提钴的高效
沉淀剂市场，上半年已为包括格林美在内的多家湿法客户批量供货，也已与格林美签订了50万吨的采购框架协议，业绩极
具增长潜力。3）为保证高效沉淀剂市场的产品供应，公司下属子公司西藏翔晨镁业新建年产6万吨高效沉淀剂生产线已于
7月下旬投产，后续还有生产线升级改造继续提高产能计划，可有力支撑该业务放量。综合来看，公司传统业务耐火材料
较为稳健，新业务高效沉淀剂市场开拓顺利空间广阔，兼具安全边际与业绩弹性。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为0.13元、0.40元、0.68元，对应PE分别为46倍、15倍、9倍。公司
氧化镁业务进展顺利，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|