研报评级☆ ◇002202 金风科技 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 2 0 0 0 3
1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 1 2 0 0 0 3
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 1 2 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.32│ 0.44│ 0.66│ 0.99│ 1.19│ 1.39│
│每股净资产(元) │ 8.42│ 8.65│ 9.18│ 10.62│ 11.67│ 12.89│
│净资产收益率% │ 3.54│ 4.83│ 6.39│ 9.15│ 10.08│ 10.67│
│归母净利润(百万元) │ 1331.00│ 1860.45│ 2774.36│ 4171.50│ 5038.00│ 5889.50│
│营业收入(百万元) │ 50457.19│ 56699.16│ 73023.48│ 81205.50│ 87855.00│ 92453.50│
│营业利润(百万元) │ 2599.24│ 2167.73│ 4043.51│ 4925.50│ 5940.50│ 6930.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-31 增持 维持 28.05 --- --- --- 中金公司
2026-03-30 买入 维持 --- 0.98 1.14 1.32 光大证券
2026-03-29 增持 维持 --- 1.00 1.24 1.46 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-31│金风科技(002202)2025年业绩符合市场预期，风机盈利提升空间仍然较大 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合市场预期
公司公布2025年业绩：收入730.23亿元，同比增长28.79%；归母净利润27.74亿元，同比增长49.12%。其中4Q25公司
：
收入248.77亿元，同比增长19.26%，归母净利润1.90亿元，同比增长178.03%。公司2025年业绩符合市场预期，4Q25
公司利润较低，主要因为公司资产减值损失、信用减值损失和资产处置收益带来的拖累达到12.68亿元，大幅拉低盈利表
现。
2025年公司风机毛利率继续大幅提升。公司2025年风机毛利率继续大幅提升3.9ppt至8.95%，其中2H25达到9.56%。公
司风机业务盈利自2022年开始亏损以来至2025年首次实现转正，主要得益于：1）公司高利润率的海外出口和国内海风产
品出货量同比呈现明显增长；2）公司费用率同比总体呈现下降。
发展趋势
国内陆风产品交付价格上行周期正在到来，绿色甲醇业务有望自2026年贡献增量。受益于2024年末以来国内陆风风机
价格的上涨，我们预计公司自2026年开始逐步修复国内陆风产品的亏损，这类产品占公司风机收入比例最高，因此有望继
续拉动风机盈利提升。绿色甲醇业务方面，随着内蒙古兴安盟绿色甲醇一期项目逐步达产，我们预计有望自2026年开始贡
献业绩增量。
盈利预测与估值
我们预计公司2026年风机出货量有望继续较快增长，上调公司2026/2027年收入预测13.3%/13.8%，不过考虑风机利润
率略低于此前判断，维持公司2026/2027年盈利预测不变。公司当前A股对应2026/2027年24.7/19.3倍市盈率，H股对应202
6/2027年11.8/9.1倍市盈率。我们看好公司风机业务盈利提升和绿色甲醇业务布局。我们维持公司A股和H股跑赢行业评级
。由于行业估值水平上行：上调公司A股目标价8.7%至28.05元，对应2026/2027年25.0/19.6倍市盈率，较当前股价有1.2%
的上行空间；上调公司H股目标价8.7%至18.9元，对应2026/2027年15.0/11.6倍市盈率，较当前股价有26.7%的上行空间。
风险
风机价格不升反降；电站业务减值风险；出口贸易保护风险。
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2026-03-30│金风科技(002202)2025年年报点评：海外订单快速增长，风机毛利率持续改善│光大证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入730.23亿元，同比增长28.79%，实现归母净利润27.74亿元，同比
增长49.12%，扣非归母净利润26.13亿元，同比增长47.03%；拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。2025Q4公司
实现营业收入248.77亿元，同比增长19.26%，实现归母净利润1.90亿元，同比增长178.02%。
在手订单规模强劲增长，风机销售业务盈利明显改善。1）销量：国内风电建设迎来需求释放，25年公司对外销售机
组容量26.63GW，同比上升65.87%。公司大兆瓦机型规模快速提升，6MW（含）-10MW机组逐渐成为公司主力机型，销售容
量同比上升137.81%至18.82GW；10MW及以上机组销售容量同比上升150.54%至4.68GW。2）订单：截至2025年底，公司在手
外部订单同比增长12.00%至50.49GW，其中海外订单同比增长31.83%至9.27GW。3）盈利能力：国内风电机组价格呈现回暖
趋势，同时公司重点发力国际及海上业务，并持续推进降本增效措施，25年风机及零部件销售业务毛利率同比上升3.90个
pct至8.95%，盈利能力得到明显改善。
风电服务+风电场投资业务齐头并进，为全年业绩带来支撑。1）风电后服务市场前景广阔，截至2025年底，公司国内
外后服务业务在运项目容量超50GW，同比增长25.9%；此外，公司在无人化智能运维、资产管理服务、售电服务等方面亦
取得较大进展。25年公司实现风电服务收入57.16亿元，其中后服务收入44.46亿元，同比增长13.63%。2）积极推进风电
场投资与开发，截至2025年底，公司全球累计权益并网装机容量9.95GW；25年公司国内机组平均发电利用小时数2290小时
，超全国平均水平311小时。25年公司转让权益并网容量138.45MW，实现投资收益1.37亿元；且截至2025年底，公司权益
在建风电场容量达2.52GW，滚动开发模式所带来的风电场投资收益将持续为公司业绩带来增量。
维持“买入”评级：风电需求保持高景气，公司盈利能力持续改善，我们维持26-27年并引入28年盈利预测，预计公
司26-28年实现归母净利润41.36/48.36/55.95亿元，对应EPS为0.98/1.14/1.32元，当前A/H股价对应26年PE分别为28/13
倍。公司风机品质和后服务能力维持行业领先，风机盈利呈现持续改善趋势，订单规模放量也有望推动公司市占率稳步提
升，维持公司A/H股“买入”评级。
风险提示：供应链价格波动风险；风机招投标价格低于预期；行业政策变动风险。
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2026-03-29│金风科技(002202)2025年报点评：风机毛利率超预期拐点已现，绿醇放量在即│东吴证券 │增持
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事件：公司25年营收730.2亿元，同比+28.8%，归母净利润27.7亿元，同比+49.1%，扣非净利润26.1亿元，同比+47%,
毛利率14.2%，同比+0.4pct，归母净利率3.8%，同比+0.5pct；其中25年Q4营收248.8亿元，同环比+19.3％/+26.9％，归
母净利润1.9亿元，同环比+178%/-82.7％，扣非净利润1.9亿元，同环比+63417.5%/-81.6％，毛利率13.8%，同环比+4.5/
+0.8pct，归母净利率0.8%，同环比+0.4/-4.8pct。
风机毛利率超预期，拐点已现：①25年风机及零部件销售营收572亿元，同比+47.0%，毛利率8.95%，同比+3.9pct；
对外销售总容量26.6GW，同比+66%；平均单价约2150元/W，同比下降11%，其中6-10MW、10MW及以上销售占比71%/18%，同
比+21/+6pct，毛利率9%已实现明显拐点。截至25年末，公司在手外部订单50.5GW，其中海外在手订单9.3GW，同比增长31
.83%。②25年风场开发营收87亿元，同比-20%，毛利率43.2%，同比+3.2pct；平均上网电价0.35元/kwh，同比去年同期0.
417元/kwh下降。截至25年末，公司累计并网容量10GW，转让权益并网容量588MW，其中138MW确认进投资收益对应1.37亿
元，单位盈利约1元/W。25年天润利润7.2亿元，25H1天润利润6亿，主要系计提较多风场资产减值。③25年风电服务营收5
7亿元，同比+4%，毛利率20.4%，同比-1.1pct。
海外业务收入高增，毛利率超预期：公司25年海外营收181亿元，同比+51%，毛利率24.3%，同比+10.5pct，拆分来看
，25年海外风机与销售营收153亿元，同比+46%，测算单价约4028元/W；25年风场开发营收9.2亿元，同比持平；25年风场
服务营收18.6亿元，同比+213%。
绿醇在手订单超75万吨，26年有望小批量产：2025年公司绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超75万吨。兴安盟绿色
甲醇项目（一期25万吨），于2025年9月一次开车成功，实现全球最大规模绿色甲醇项目的高效率建设、核心气化装置工
艺验证、生产全流程打通。
谨慎计提风场资产减值：公司25年期间费用69.7亿元，同比+1.3%，费用率9.5%，同比-2.6pct，其中Q4期间费用23.5
亿元，同环比+11.6%/+30.1%，费用率9.5%，同环比-0.6/+0.2pct；25年经营性净现金流35.4亿元，同比+53%，其中Q4经
营性现金流41.8亿元，同环比-52.7%/-418.1%。此外，25年公司计提资产减值10.9亿元、信用减值2.5亿元，主要系风场
减值；确认公允价值收益10.8亿元，主要系股票投资收益。
盈利预测与投资评级：考虑公司计提风场资产减值，我们下调盈利预测，预计26~28年归母净利润42/52/62亿元（26~
27年原值45.6/55.5亿元），同比增长52%/25%/18%，对应PE为27.6/22.1/18.8x，维持“增持”评级。
风险提示：国内外需求不及预期、风机竞争加剧、风场转让不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：3家
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2026-03-31│金风科技(002202)2026年3月31日投资者关系活动主要内容
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问：2025年公司各版块收入及毛利率情况？
答：2025年，公司风机及零部件销售板块实现营业收入57,205,218,600.55元，毛利率为8.95%，同比提升3.90个百分
点；风电场开发板块实现营业收入8,693,900,409.75元，毛利率为43.16%，同比上升3.15个百分点；风电服务板块实现营
业收入5,715,538,005.72元，毛利率为20.36%，同比下降1.14个百分点；其他业务的营业收入为1,408,820,721.25元，毛
利率为22.81%，同比下降0.57个百分点。
问：2025年国内风电机组招标情况？
答：2025年，国内市场招标总量达121.24GW，仍保持较高规模，其中陆上招标量112.10GW，海上招标量9.14GW。其中
北方区域招标容量占比超过70%。风机大型化持续发展，6MW及以上机型招标量占比持续有所提升。
问：公司2025年海上业务发展情况如何？
答：随着中国海上风电向深远海、规模化发展，公司以技术创新为核心驱动力，持续突破大容量机组与深远海关键技
术，同时提升海上风电一体化设计能力、项目建设交付能力、海上风电运维服务能力，打造“海上机组、海上工程、海上
运维、海上培训”四位一体海上整体解决方案。2025年国内海上风电新增装机中，公司以208.9万千瓦的规模、37.9%的市
场份额，首次登顶国内海上风电整机制造商榜首。
产品研发方面，在国内海上市场，面对深远海、大型化的发展趋势，公司在多领域刷新行业纪录。联合三峡集团研发
的20MW海上风电机组完成吊装，刷新了全球实际运行海上风电机组中单机容量及叶轮直径最大纪录。该机组实现关键部件
100%国产化，并入选国家能源局首台（套）重大技术装备名单。自主研发的GWH252-16MW漂浮式海上风电机组完成吊装，
刷新全球漂浮式风电机组单机容量及叶轮直径纪录，并荣获2025年“风电领跑者”最佳海上机组奖。同时，GWHV21平台机
组在我国离岸距离最远海上风电项目实现全容量并网，充分验证了产品可靠性。公司推出覆盖海陆全场景的新一代Ultra
系列产品，推动核心理念从“度电成本”向“度电价值成本”跃升。海上GWH266-14MW机型设计寿命达30年，凭借小叶轮
设计使尾流损失较大叶轮机组降低5-6%，该机型获得2025年“风电领跑者”最佳海上机组奖。
问：公司混塔业务发展情况如何？
答：在混塔业务方面，2025年公司国内混塔新签订单突破10GW，同比增长34%，市场占有率稳居行业第一，并获取国
际项目3.37GW订单。报告期内，国内交付量同比增长28%，累计交付突破17GW，实现全球混塔装机规模第一，进一步巩固
了行业领先地位。公司185米超高钢混塔架凭借突出的技术创新实力与卓越的产品综合性能，荣获年度“风电领跑者”奖
项。
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参与调研机构：6家
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2026-03-30│金风科技(002202)2026年3月30日投资者关系活动主要内容
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问：2025年全球和中国风电装机量分别是多少？
答：根据彭博新能源财经的数据，2025年，全球风电新增装机容量为169.2GW，相较于2024年增长37.9%；其中陆上风
电新增装机容量为161.0GW，同比上升45.1%；海上风电新增装机容量为8.1GW，同比下降30.2%。根据国家能源局及中电联
统计数据，2025年中国风电新增装机容量1.2亿千瓦，较2024年同比增长51%，其中陆上风电新增1.1亿千瓦，海上风电新
增659万千瓦。截至2025年底，全国累计风电装机容量约6.4亿千瓦，同比增长22.9%，其中陆上风电5.9亿千瓦，海上风电
4,739万千瓦。
问：公司2025年财务业绩情况？
答：2025年，公司实现营业收入人民币73,023,477,737.27元，归属母公司净利润人民币2,774,356,663.48元；基本
每股收益0.6369元/股，加权平均净资产收益率为7.08%。
问：2025年公司风机产品销售情况？
答：2025年实现机组对外销售容量26,626.37MW，同比增长65.87%。其中6MW以下销售容量3,126.15MW，6MW(含)-10MW
销售容量18,818.22MW,10MW及以上销售容量4,682MW。
问：2025年末，公司风机在手订单情况？
答：截至2025年12月31日，公司外部待执行订单总量为39,480.34MW，分别为：6MW以下机组4,492.95MW，6MW(含）-1
0MW机组26,152.49MW，10MW及以上机组8,834.90MW；公司外部中标未签订单为11,011.56MW，包括6MW以下机组999.20MW，
6MW(含）-10MW机组7,740.76MW，10MW及以上机组2,271.60MW；公司在手外部订单共计50,491.90MW，其中海外订单量为9,
270.17MW；此外，公司另有内部订单3,240.74MW。公司在手订单共计53,732.64MW，同比增长13.35%。
问：2025年，公司海外市场的拓展进展？
答：公司在深耕中东北非、东南亚、南美等传统区域的同时，积极拓展欧美澳等国际市场，截至2025年12月31日，公
司业务已遍及全球6大洲，49个国家。截至2025年四季度末，公司国际业务累计装机12,599.00MW，其中在亚洲（除中国）
装机突破3GW，在南美洲、大洋洲装机量均已超过2GW，在欧洲、北美洲、非洲装机量均已超过1GW。截至2025年12月31日
，公司海外在手外部订单共计9,270.17MW，海外已投运项目权益容量433MW。
问：2025年末，公司自营风电场装机规模以及新增、转让情况？
答：2025年，公司国内外风电项目新增权益并网装机容量2,497MW；国内外销售权益并网风电规模588.45MW（包括电
站产品销售规模）。截至2025年底，公司国内外自营风电场权益并网装机容量合计9,951MW，其中39%位于西北地区，24%
位于华东地区，16%位于华北地区，9%位于东北地区，8%位于南方地区，还有4%位于国际地区。2025年，公司自营风电场
的平均利用小时数为2,290小时，比行业平均水平高出311小时。
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参与调研机构：5家
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2025-12-26│金风科技(002202)2025年12月26日投资者关系活动主要内容
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问：公司在智慧运维方面有何布局？
答：新能源发电项目全面参与电力市场交易，显著提升了行业对电力交易相关产品与服务的需求。“数智化”转型作
为应对市场变革、提升竞争力的核心路径，持续引领行业发展。在“无人化”场站建设方面，公司通过智慧运营平台建设
提升故障预警效率与实时监测能力，加速场站“无人化”进程，运维人效平均提升25%以上。2025年上半年，公司国内外
后服务业务在运项目容量接近45.95GW，同比增长37.0%；公司实现风电服务收入289,620.71万元，其中后服务收入175,47
0.72万元，同比增长9.56%。
问：公司支持海外业务发展有哪些国际布局，目前进展如何？
答：作为最早走出国门的国内风电企业之一，金风科技秉承“以本土化推进国际化”的宗旨，通过持续的创新和国际
化布局，推动全球能源转型和可持续发展。公司在全球建立了“1+1+6”研发布局，7大区域中心，5个全球解决方案工厂
和3个国际生产基地，致力于实现资本、市场、技术、人才及管理的国际化。海外业务已成功开拓北美洲、大洋洲、欧洲
、亚洲、南美洲及非洲市场，已具备为全球提供稳健可靠的可再生能源解决方案的综合能力。截至2025年三季度末，国际
业务累计装机11,214.62MW，其中在亚洲（除中国）装机突破3GW，在南美洲、大洋洲装机量均已超过2GW，在北美洲、非
洲装机量均已超过1GW，公司海外在手外部订单共计7,161.72MW。
问：公司如何建设“可持续风电场”？
答：公司将可持续发展理念贯穿于风电场建设运营全生命周期，不断完善管理体系。公司在风电大部件运输过程中坚
持“以人为本、安全生产”的基本原则，严格遵守国家交通及运输相关法律及条例，制定《物流服务商陆运安全手册》，
开展运输全链条的安全管理工作,并重视绿色运输，优先考虑使用新能源载具的物流服务商承接运输任务，降低能源消耗
和排放。在风电场建设过程中，金风科技严格遵守《建设项目环境保护管理条例》《风电场工程建设用地和环境保护管理
暂行办法》《关于划定并严守生态保护红线的若干意见》等生态环境保护相关法律法规，制定并实施《陆上风电项目开发
合规性文件管理办法》《环境保护和水土保持管理制度》等管理制度，在风电项目开发、建设及运营过程中依法进行环境
保护。
问：公司如何进行质量管理?
答：金风科技始终以“高可靠的产品，可信赖的金风”为质量愿景，践行质量第一文化，打造差异化质量品牌。2025
年上半年，围绕风险源头预防、质量损失控制、客户体验提升、大质量管理体系四个方面推动公司高质量发展。风险源头
预防方面，公司实施“两海”全链条差异化质量管控策略和新产品全产业链管理优化方案，将风险防控嵌入产品开发全流
程；并结合智能传感及无人机排查技术，前瞻识别并规避质量隐患；质量损失控制方面，应用塔上更换、叶片无主吊更换
等技术创新方案，降低质量损失；客户体验提升方面，建立具备大部件专业技术能力的服务队伍，聚力打造项目标杆，扩
大质量品牌影响，提升客户满意度；此外，公司推进大质量管理体系，搭建质量管理网络架构，压实全员质量责任，落实
质量奖惩，持续强化质量管理成熟度。
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参与调研机构：3家
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2025-12-18│金风科技(002202)2025年12月18日投资者关系活动主要内容
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问：公司是否有帮助客户管理风电场的业务，发展情况如何？
答：在资产管理服务方面，公司以新能源资产保值与增值为目标，聚焦资产电量、电价、运营成本的持续优化，推动
运营理念从“电量最大化”向“电量最优化”升级。持续迭代升级金风天机交易云平台和数智中心，构建“全域数据融合
+智能决策闭环”的智能管理体系，更好地满足资产价值托管的需求。
问：公司风电场投资与开发板块在分散式风电项目开发上有何进展？
答：2025年上半年，公司通过驭风行动获取多个分散式指标，强化了负荷中心与农村市场的双布局；此外，成功在京
津冀地区取得分散式风电指标，进一步填补了高消纳区域小微项目空白。
问：公司怎样加强供应链合规管理与创新发展？
答：公司持续完善供应链管理体系，识别并应对供应链风险，新供应商需经过供应商开发、资料审核、考察、认证评
分、产品试制、小批量验证、产品认证评分等完整的开发准入程序才能纳入合格供应商范围，对于已纳入合格供应商范围
的供应商，执行定期评价考核，以评估供应商综合能力。为提升供应商数字化管理水平，金风科技建立供应商全生命周期
管理平台，提升整体管理效率及合规性，也为供应商提供了公开、透明的线上平台。在此基础上，公司作为风力发电装备
制造业供应链核心企业，整合自身国内领军和全球领先的风电优势，与行业共同探讨技术提升路径，并持续推动风电及周
边产品解决方案的技术创新。
问：公司如何保护员工的职业健康安全？
答：公司严格遵守全面落实职业健康安全管理体系。截至2024年底，公司ISO 45001职业健康安全管理体系认证在风
电主营业务基础上，覆盖混塔、储能和能碳业务。2024年，公司修订和完善了《集团职业卫生管理制度》，规定了各业务
单元在职业活动过程中的职业病防治管理等方面的内容。同时，公司建立了详细的职业卫生档案和从业人员职业健康监护
档案，定期检测与评价职业病危害因素，并在新员工入职培训中加强职业健康与安全教育培训。公司重视每一位员工的健
康，发布金风科技员工健康标准，提高员工对自身健康管理的意识，帮助员工掌握和使用科学的健康管理方法和工具。
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参与调研机构：4家
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2025-12-15│金风科技(002202)2025年12月15日投资者关系活动主要内容
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问：公司海外市场的拓展进展？
答：公司积极拓展国际市场，截至2025年三季度末，国际业务累计装机11,214.62MW，其中在亚洲（除中国）装机突
破3GW，在南美洲、大洋洲装机量均已超过2GW，在北美洲、非洲装机量均已超过1GW。截至2025年9月30日，公司海外在手
外部订单共计7,161.72MW。
问：公司自营风电场情况？主要分布在哪些地区？
答：截至2025年9月30日，公司国内外自营风电场权益装机容量合计8,688MW，其中28%分布在华东地区，27%分布在西
北地区，19%分布在华北地区，12%分布在东北地区，9%分布在南方地区，5%分布在国际地区。公司国内风电场权益在建容
量4,062MW。2025年1-9月，公司国内外风电项目新增权益并网装机容量745MW，同时销售风电场规模100MW；2025年1-9月
，公司自营风电场的平均利用小时数为1,730小时。
问：公司混塔业务进展如何？
答：2024年，公司发布了204米的全新数字化钢混塔架平台，再创风电行业塔架高度新纪录。同时，国际业务实现突
破，成功中标首个使用公司混塔方案的国际项目，迈出混塔战略出海关键一步。在技术与认证方面，公司荣获国内首个 D
NV 欧标工厂制造评估证书，联合鉴衡认证发布中国风电行业首部《中国陆上钢混塔架白皮书》，并获UL Solutions和Tü
V NORD权威报告及认证。2025年上半年,公司持续保持混塔行业领先地位，国内混塔新签订单同比增长50%，国内交付量同
比增长59%，获取国际项目3GW订单。公司独立运营混凝土自建站模式的预制厂已顺利建成并投入生产，实现高强度混凝土
自主制备技术开发从0到1的突破，提升了公司混塔质量并降低了成本。
问：公司如何推动研发创新？
答：公司在研发技术方面持续投入，携手全球伙伴进行可持续创新，北京研发总部、新疆白鸟湖创新中心及布局全球
的6大研发基地构建起驱动前沿技术发展的核心动力。公司发布《集团技术创新管理制度》《集团知识产权激励实施细则
》《集团技术标准奖励实施细则》等多项创新激励制度，建立科技人才发现、培养和激励机制，培育和增强自主创新能力
。公司制定并实施《集团知识产权管理制度》《集团知识产权风险管理办法》《集团供应商知识产权管理办法》等十多项
制度规范，对公司产品的各细分技术领域进行保护；同时，主动通过专利检索、侵权风险分析识别潜在的知识产权侵权风
险，并采取相应的措施进行风险防范和控制，避免侵犯他人知识产权。截至2025年上半年，公司拥有国内专利申请6,245
项，其中发明专利申请3,803项，占比61%；国内授权专利4,611项，其中发明专利2,356项，占比51%，位居行业第一。公
司拥有海外专利申请1,423项，海外授权专利894项。
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