研报评级☆ ◇002202 金风科技 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 1 0 0 0 5
2月内 7 6 0 0 0 13
3月内 7 6 0 0 0 13
6月内 7 6 0 0 0 13
1年内 7 6 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.32│ 0.44│ 0.66│ 1.08│ 1.36│ 1.58│
│每股净资产(元) │ 8.42│ 8.65│ 9.18│ 10.58│ 11.55│ 12.60│
│净资产收益率% │ 3.54│ 4.83│ 6.39│ 10.10│ 11.66│ 12.66│
│归母净利润(百万元) │ 1331.00│ 1860.45│ 2774.36│ 4519.00│ 5751.00│ 6682.50│
│营业收入(百万元) │ 50457.19│ 56699.16│ 73023.48│ 88735.67│ 98099.00│ 107369.33│
│营业利润(百万元) │ 2599.24│ 2167.73│ 4043.51│ 5950.36│ 7424.45│ 8663.55│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-12 买入 维持 --- --- --- --- 中信建投
2026-05-07 买入 维持 --- 1.06 1.37 1.52 华安证券
2026-05-05 买入 维持 --- 1.01 1.38 1.50 国盛证券
2026-04-26 增持 维持 --- 1.08 1.31 1.54 东吴证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.19 1.45 1.75 国海证券
2026-03-31 增持 维持 28.05 --- --- --- 中金公司
2026-03-30 增持 维持 --- 0.97 1.21 1.40 申万宏源
2026-03-30 增持 维持 --- 1.16 1.46 1.74 平安证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.98 1.14 1.32 光大证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.01 1.30 1.38 国联民生
2026-03-29 增持 维持 30 1.20 1.56 1.86 华泰证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.23 1.56 1.95 国金证券
2026-03-29 增持 维持 --- 1.00 1.24 1.46 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-12│金风科技(002202)2025年报及2026年一季报点评：风机交付大幅增长，海外业│中信建投 │买入
│务增长显著 │ │
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核心观点
2025年，业绩显著增长主要得益于风机销售收入的显著提升，尤其是海外收入增长显著。2025年公司综合毛利率为14
.18%，同比提升0.38个百分点，2025年期间费用率9.6%，同比-2.6pct，是收入明显增长带来的规模效应。2025年，公司
国际业务实现销售收入180.82亿元，同比增长50.59%，国际业务毛利率20.3%，同比增长10.45pct，海外业务收入盈利均
有明显增长。一季度公司风机销量同比大幅增长。2026年1-3月公司实现对外销售容量6.04GW，同比增长133.45%。
事件
金风科技2025年全年公司实现营业收入730.23亿元，同比增长28.79%，实现归母净利润27.74亿元，同比增长49.12%
，实现扣非归母净利润26.13亿元，同比增长47.03%。2026年Q1公司实现营业收入154.85亿元，同比增长63.48%；实现归
母净利润9.07亿元，同比增长59.65%；实现扣非归母净利润9.19亿元，同比增长65.54%。
简评
2025年，业绩显著增长主要得益于风机销售收入的显著提升，尤其是海外收入增长显著。2025年公司综合毛利率为14
.18%，同比提升0.38个百分点，2025年期间费用率9.6%，同比-2.6pct，是收入明显增长带来的规模效应。
风机及零部件销售：2025年收入为572亿元，同比增长46.98%，销量26.63GW，同比增长65.87%；毛利率为8.95%，同
比提升3.90个百分点；上半年该业务毛利率8%，测算下半年风机及零部件业务毛利率好于上半年，毛利率有进一步改善。
2025年，公司国际业务实现销售收入180.82亿元，同比增长50.59%，国际业务毛利率20.3%，同比增长10.45pct，海
外业务收入盈利均有明显增长；测算国内风机业务毛利率2025年也略有提升。
风电场投资与开发：风场运营与转让业务，2025年公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量2.50GW，转让权益容
量138.45MW；截至2025年末，全球累计权益并网装机容量9.95GW，权益在建风电场容量2.52GW。
2025年，公司风电场开发收入为86.94亿元，同比下降19.90%，转让股权收益1.37亿元；该业务毛利率为43.16%，同
比提升3.15个百分点。
风电服务业务：2025年收入57.16亿元，同比增长3.79%，毛利率为20.36%，同比下降1.14个百分点，截至2025年末，
公司国内外后服务业务在运项目容量超过50GW，同比增长25.9%。
2025年公司绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超75万吨；兴安盟绿色甲醇项目（一期25万吨）于2025年9月一次开
车成功。
2026Q1公司毛利率16.76%，同比下降5.02pct；公司一季度毛利率通常相对偏高，与一季度风机销售占比较低有关系
，今年一季度公司风机销售大幅提升，本期毛利率同比下滑预计和一季度风机销售量显著提高、风机销售在整体业务中占
比提升有关；从毛利绝对值来看，一季度毛利额提升5.3亿元（去年同期为20.6亿元）。
一季度公司风机销量同比大幅增长。2026年1-3月公司实现对外销售容量6.04GW，同比增长133.45%；截至2026年3月
底，公司在手订单总计53.93GW，同比增长5.56%。公司2026Q1期间费用率9.76%，同比-4.43pct，环比+0.30pct，和Q1销
售量大幅增长带来规模效应相关。
一季度公司实现投资净收益2.82亿元，主要来自本期本公司转让子公司收益增加，一季度转让风电场规模102MW，去
年同期无风场转让。风场运营方面，2026年一季度，公司新增风电并网177MW；2026年3月底，公司国内外存量权益风场装
机约10.03GW；截至2026年一季度末，公司国内外风电场权益在建容量3.06GW。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1012.2、1166.8、1231.6亿元，预计归母净利润分别为4
0.2、57.2、66.1亿元，对应PE分别为28.6、20.1、17.4倍，维持“买入”评级。
风险分析
1、风电规划政策推动不及预期；
2、风电项目推动不及预期：风电项目建设体量、建设进度不及预期将影响行业大规模发展；
3、行业竞争加剧导致环节盈利能力受损：风电行业整体竞争比较激烈，若行业竞争加剧，进一步激烈的价格战将导
致行业内企业盈利受损；
4、行业降本不及预期：风电大规模发展还需要依赖上游各零部件降本，上游降本不及预期将影响风电大规模推广发
展；
5、原材料价格波动风险：风电上游原材料主要为钢材等，钢材等价格的大幅波动对应相应企业盈利稳定性将造成风
险。
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2026-05-07│金风科技(002202)风机销售快速增长，关注海外市场开拓进展 │华安证券 │买入
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公司业绩：
2026年第一季度，公司实现营业收入154.8亿元，同比增长63.5%，环比减少37.8%，归母净利润9.1亿元，同比增长59
.6%，环比增长377.5%，扣非后归母净利润9.2亿元，同比增长65.5%，环比增长374.0%。2026年第一季度公司实现毛利率1
6.8%，同比减少5.0个百分点，环比增加3.0个百分点。
在手订单充裕，风机销售快速增长。
2026年1-3月公司实现对外销售容量6.04GW，同比增长133.45%。其中6MW以下机组销售容量0.55GW，占比9.17%；6MW(
含）-10MW机组销售容量4.31GW，占比71.39%；10MW及以上机组销售容量1.17GW，占比19.44%。
截至2026年3月31日，公司外部待执行订单总量为41.19GW，在手外部订单共计50.70GW，其中海外订单量为9.57GW；
此外，公司另有内部订单3.23GW。公司在手订单总计53.93GW，同比增长5.56%。
海外市场持续开拓。
2026年以来，公司参与的总装机容量206MW的哥里市瑞思风力发电项目完成首台机组吊装；参建的总装机量达420MW的
南非Koruson1风电集群实现商业运营，另外，公司越南GGPower携手共建的电池储能系统（BESS）工厂在越南兴安省正式
投产，设计年产能达5GWh。
投资建议
我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为45/58/64亿元，对于2026/2027年归母净利润的上次预测值为42/51
亿元，当前市值对应PE分别为26/20/18，维持“买入”评级。
风险提示
公司获取订单节奏不及预期；下游行业需求不及预期；光伏行业产能出清节奏不及预期。
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2026-05-05│金风科技(002202)主机盈利再提升，海外盈利超预期 │国盛证券 │买入
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公司发布2025年及2026Q1报告。公司2025年实现营收730.23亿元，同比+29%，归母净利润27.74亿元，同比+49%；毛
利率14.18%，同比+0.38pcts，净利率4.14%，同比+0.87pcts。2025年Q4公司计提资产及信用减值损失约11.6亿元。2026Q
1实现营收154.85亿元，同比+63.5%，环比-37.75%；归母净利润9.07亿元，同比+59.6%，环比+377.5%，毛利率16.76%，
环比+3pcts，净利率6.51%，环比+5.7pcts。
期间费用率管控优秀。2025年期间费用约69.7亿元，较2024年基本持平。2025年期间费用率约9.55%，同比-2.6pcts
。2026年Q1公司期间费用约15亿元，同比+12%，期间费用率约9.76%，同比-4.43pcts。
2025年主机板块盈利超预期，海外收入高增。2025年公司风机制造板块收入为572亿元，同比+46.98%，销量26.63GW
，同比+65.87%；2025年风机毛利率8.95%，同比+3.9pcts。拆分上下半年，上半年风机毛利率8%，下半年约9.6%，好于上
半年，风机盈利持续上升。2025年，公司国际业务实现收入180.82亿元，同比+50.59%，国际业务毛利率24.3%，同比+10.
45pcts，海外毛利率较国内市场高出10pcts以上。2026年1-2月，金风国际实现净利润约3.9亿元，海外业绩再超预期。截
至2026年3月底，公司海外订单在手约9.57GW，2026年海外风机交付攀升，将带动公司业绩大幅增长。
绿醇仍稳步推进，2026年开启供货。在绿色甲醇业务方面，公司依托风电资源优势实现绿电就地消纳，通过生物质气
化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，同时与国际航运巨头等客户签订长期协议，形成产能建设到市场消纳的良性循环。2025年
公司绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超75万吨。兴安盟绿色甲醇项目（一期25万吨），于2025年9月一次开车成功，
实现全球最大规模绿色甲醇项目的高效率建设、核心气化装置工艺验证、生产全流程打通。
盈利预测：此次年报，整机盈利改善、出口业务毛利率亮眼。2026年国内主机毛利率再提升+出口交付占比提升+绿醇
开启交付，公司业绩有望持续高增，预计公司2026 2028年实现归母净利42.82/58.23/63.40亿元，对应PE估值27.2/20
.0/18.4倍，维持“买入”评级。
风险提示：风电装机不及预期，风机价格大幅下跌，风机恶性竞争再次加剧。
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2026-04-26│金风科技(002202)2026一季报点评：26Q1毛利率超预期，继续看好风机盈利拐│东吴证券 │增持
│点！ │ │
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事件：公司26Q1营收154.8亿元，同环比+63.5％/-37.8％，归母净利9.1亿元，同环比+59.6%/+377.5％，扣非净利9.
2亿元，同环比+65.5%/+374％，毛利率16.8%，同环比-5/+3pct，归母净利率5.9%，同环比-0.1/+5.1pct；确认投资收益2
.8亿元，同增2.4亿元。
26Q1风机毛利率超预期，在手订单充沛：26Q1公司毛利率16.8%，同环比-5/+3pct，环比实现大幅改善。26Q1公司风
机业务对外销售6.04GW，同比增长133%，出货实现高速增长，我们判断风机毛利率改善主要系出口业务占比提升，以及国
内风机业务毛利率进入改善期。截至26Q1末，公司在手外部订单50.7GW，较25年底基本持平；海外订单9567MW，较25年底
增加297MW。
在建风场规模创新高、转让风场102MW：截至26Q1末，公司在手权益风场容量10.03GW，26Q1新增并网装机177MW，在
建容量3.06GW。此外，26Q1公司转让风场规模102MW，预计计入投资收益，26Q1公司确认投资收益2.8亿元，同增2.4亿元
。
费用率保持平稳：公司26Q1期间费用15.1亿元，同环比+12.4%/-35.8%，费用率9.8%，同环比-4.4/+0.3pct；26Q1经
营性现金流-15.5亿元，同比增加0.9亿元；26Q1资本开支12.2亿元，同环比+77.9%/-51.5%；26Q1末存货171.4亿元，较年
初+1.5%。此外，公司计提信用减值损失5734万元、资产处置收益损失3979万元（主要系持有的其他非流动金融资产公允
价值下降）。
盈利预测与投资收益：考虑公司毛利率超预期，我们上调26~28年盈利预测，我们预计26-28年归母净利润46/56/65亿
元（原值42/52/62亿元），同比增长65%/22%/17%，对应PE为23.6/19.4/16.5x，维持“增持”评级。
风险提示：需求不及预期，风场转让不及预期。
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2026-04-26│金风科技(002202)2026年一季报点评：风机毛利率持续改善，Q1业绩超市场预│国海证券 │买入
│期 │ │
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事件:
4月24日，金风科技发布2026年一季报，2026Q1实现营收154.85亿元，同比增长63.5%；实现归母净利润9.07亿元，同
比增长59.6%。业绩超市场预期。
投资要点:
风机销售同比增长133%，国内毛利率修复。2026Q1公司风机销售6.04GW，同比增长133%。其中海外装机787MW，占比1
3%。公司风机销售同比增速大幅高于国内市场增速（2026Q1国内风电并网量同比增长仅6%），2026年市占率有望进一步提
升。盈利能力方面，我们测算2026Q1风机毛利率已达到10%以上，连续三个季度稳步提升。同时，2026Q1海外占比13%，环
比下降4pct，表明国内风机毛利率修复显著。
在手订单维持高位，海外订单再创新高。2026Q1公司新增风机订单6.24GW，同比下降1%，环比下降34%。截至2026Q1
末公司在手订单53.93GW，维持高位。2025年至今的新增订单（高价订单）占总订单比例达73%。其中，2026Q1末海外在手
订单9.57GW，环比增加297MW，再创新高。随高价订单、海外订单交付占比提升，我们预计2026年公司风机毛利率将持续
提升，带动业绩高增。
电站转让102MW，在手电站突破10GW。2026Q1公司新增电站177MW，电站转让102MW，在手电站突破10GW，还有3GW电站
在建。2026Q1公司电站平均利用小时数549h，同比-86h，环比-11h。2025年，受136号文影响公司电站销售转让有所放缓
，发电毛利率也有所下滑。进入2026年，随各省首批机制电价竞价落地，风电场收益率逐步明晰，公司电站板块有望逐步
企稳。
费用率同比下降4.4pct，规模效应进一步凸显。2026Q1公司费用率9.8%，同比下降4.4pct，在风机销售高增的情况下
，规模效应凸显。2026年，国内风电装机有望打破五年周期，维持两位数增长，公司风机销售量有望同比进一步提升，带
动费用率下降，进一步增厚利润。
盈利预测和投资评级：我们认为，2025年下半年起，公司风机制造板块已全面扭亏，随高价订单、海外订单交付占比
提升，风机毛利率有望在2026年进一步提升，带动业绩高增。公司绿醇第二曲线已经全面启动，2026年开始贡献盈利增量
，后续有望迎氢氨醇政策催化。同时，公司控股蓝箭航天4.14%股权，随朱雀2号E、朱雀3号的发射，有望持续迎催化。我
们预计公司2026、2027、2028年分别有望实现营收1023.96、1045.17、1208.54亿元，有望实现归母净利润50.23、61.25
、73.84亿元，对应当前股价PE分别为21.42x、17.57x、14.57x，维持“买入”评级。
风险提示：1）“十五五”规划不及预期；2）“黑色系”大宗商品价格波动；3）出口市场国际政治风险；4）海上风
电用海冲突缓解不及预期；5）研究员统计和测算误差。
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2026-03-31│金风科技(002202)2025年业绩符合市场预期，风机盈利提升空间仍然较大 │中金公司 │增持
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2025年业绩符合市场预期
公司公布2025年业绩：收入730.23亿元，同比增长28.79%；归母净利润27.74亿元，同比增长49.12%。其中4Q25公司
：
收入248.77亿元，同比增长19.26%，归母净利润1.90亿元，同比增长178.03%。公司2025年业绩符合市场预期，4Q25
公司利润较低，主要因为公司资产减值损失、信用减值损失和资产处置收益带来的拖累达到12.68亿元，大幅拉低盈利表
现。
2025年公司风机毛利率继续大幅提升。公司2025年风机毛利率继续大幅提升3.9ppt至8.95%，其中2H25达到9.56%。公
司风机业务盈利自2022年开始亏损以来至2025年首次实现转正，主要得益于：1）公司高利润率的海外出口和国内海风产
品出货量同比呈现明显增长；2）公司费用率同比总体呈现下降。
发展趋势
国内陆风产品交付价格上行周期正在到来，绿色甲醇业务有望自2026年贡献增量。受益于2024年末以来国内陆风风机
价格的上涨，我们预计公司自2026年开始逐步修复国内陆风产品的亏损，这类产品占公司风机收入比例最高，因此有望继
续拉动风机盈利提升。绿色甲醇业务方面，随着内蒙古兴安盟绿色甲醇一期项目逐步达产，我们预计有望自2026年开始贡
献业绩增量。
盈利预测与估值
我们预计公司2026年风机出货量有望继续较快增长，上调公司2026/2027年收入预测13.3%/13.8%，不过考虑风机利润
率略低于此前判断，维持公司2026/2027年盈利预测不变。公司当前A股对应2026/2027年24.7/19.3倍市盈率，H股对应202
6/2027年11.8/9.1倍市盈率。我们看好公司风机业务盈利提升和绿色甲醇业务布局。我们维持公司A股和H股跑赢行业评级
。由于行业估值水平上行：上调公司A股目标价8.7%至28.05元，对应2026/2027年25.0/19.6倍市盈率，较当前股价有1.2%
的上行空间；上调公司H股目标价8.7%至18.9元，对应2026/2027年15.0/11.6倍市盈率，较当前股价有26.7%的上行空间。
风险
风机价格不升反降；电站业务减值风险；出口贸易保护风险。
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2026-03-30│金风科技(002202)风机盈利持续提升，绿醇项目进展顺利 │申万宏源 │增持
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事件：近日，公司发布2025年报，全年实现营业收入730.23亿元，同比增长28.79%，实现归母净利润27.74亿元，同
比增长49.12%，实现扣非归母净利26.13亿元，同比提升47.03%，实现毛利率14.18%，同比提升0.38pct，受电站转让业务
不及预期和资产减值影响，公司业绩低于市场预期。
风机业务出货营收大幅提升，毛利率持续提升。受益于风电行业需求增长，2025年公司实现机组对外销售容量26.63G
W，同比增长65.87%，公司风力发电机组及零部件销售收入572.05亿元，同比增长46.98%；其中2025年国内海上风电新增
装机中，公司以2.09GW的规模、37.9%的市场份额，首次登顶国内海上风电整机制造商榜首；海外业务方面，公司国际业
务实现销售收入180.82亿元，同比增长50.59%，海外在手订单9,270.17MW，同比增加31.83%。在风机价格回暖，海上、海
外业务快速增长的驱动下，2025年风机及零部件业务实现毛利率8.95%，同比提升3.9pct。
风电场开发略有下滑，风场转让不及预期。受新能源上网电价政策变动影响，风电场运营及转让短期受到扰动，2025
年公司实现风电场开发收入86.94亿元，同比下滑19.90%；公司自营风电场新增权益并网装机容量2.50GW，转让权益并网
容量138.45MW，25年转让风电场项目股权投资收益1.37亿元。
绿醇项目进展顺利，有望释放利润弹性。在绿色甲醇业务方面，公司与国际航运巨头等客户签订长期协议，2025年公
司绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超75万吨。兴安盟绿色甲醇项目（一期25万吨），2025年9月一次开车成功，实现
全球最大规模绿色甲醇项目的高效率建设、核心气化装置工艺验证、生产全流程打通。未来，公司以“自主开发+合作开
发”双轮驱动模式，布局绿色甲醇及衍生品生产销售，有望释放利润弹性。
下调盈利预测，维持“增持”评级：公司是国内领军、全球领先的风电整体解决方案提供商，受益于全球风电需求的
增长，预计风机制造业务将保持增长，同时结合2025年公司年报来看，因短期新能源电价政策的变动，一定程度影响了公
司风电场运营的盈利，以及转让业务的规模，据此我们下调26-27年归母净利润至41.12、51.07亿元（原值51.20、55.71
亿元），新增28年盈利预测，预计28年归母净利为59.25亿元，对应EPS分别为0.97、1.21、1.40元/股，对应26-28年PE分
别为28、23、20倍，维持“增持”评级。
风险提示：全球风电装机需求不及预期、行业竞争加剧、海外市场环境及汇率波动。
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2026-03-30│金风科技(002202)风机出海量利齐升，绿色甲醇业务潜力突出 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年年报，全年实现营收730.23亿元，同比增长28.79%，归母净利润27.74亿元，同比增长49.12%，扣非
后净利润26.13亿元，同比增长47.03%；拟每10股派发现金红利2元（含税）。
平安观点：
风机业务量利齐升推动业绩高增。2025年公司风机及零部件销售收入572.05亿元，同比增长46.98%，占公司营业收入
的比重为78.34%；风机对外销售容量26.63GW，同比增长65.87%，毛利率8.95%，同比提升3.90个百分点。在风机销售规模
快速增长推动公司整体营收较快增长的同时，公司费用管控较好，2025年销售、管理、研发合计的费用率8.56%，较2024
年的10.54%降幅明显。整体来看，2025年公司风机业务出货量和盈利水平均明显提升，推动公司整体业绩的较快增长。
海外业务量利齐升，风机出海仍具潜力。2025年公司国际业务实现销售收入180.82亿，同比增长50.59%，毛利率同比
提升10.45个百分点至24.29%；其中风机制造相关的海外收入153.08亿元，同比增长约46%。截至2025年底，公司在手海外
订单9.27GW，同比增长31.83％。公司海外业务已拓展至全球49个国家，在深耕中东北非、东南亚、南美等传统区域的同
时，积极拓展欧美澳等国际市场，接连斩获多项全球标杆项目；与此同时，积极布局南美，欧洲，亚洲属地化供应链和属
地制造中心，以深度本土化带动国际区域经济发展。我们判断公司风机出海业务仍具较大成长空间。
电站运营和后服务业务稳健发展。2025年公司自营风电场新增权益并网装机容量2.5GW，截止2025年底累计权益并网
装机容量9.95GW，权益在建容量2.52GW；2025年销售权益风电场规模588.45MW。2025年公司国内电站项目平均上网电价0.
3451元/千瓦时（含税），较2024年的0.4165元/千瓦时（含税）呈现较明显的下降。截至2025年底，公司国内外后服务业
务在运项目容量超过50GW，同比增长25.9%；2025年实现风电服务收入57.16亿元，其中后服务收入44.46亿元，同比增长1
3.63%。
绿色甲醇业务有望成为新的增长点。在绿色甲醇业务方面，公司依托风电资源优势实现绿电就地消纳，通过生物质气
化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，同时与国际航运巨头等客户签订长期协议，形成产能建设到市场消纳的良性循环。2025年
公司绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超75万吨。兴安盟绿色甲醇项目（一期25万吨），于2025年9月一次开车成功，
实现全球最大规模绿色甲醇项目的高效率建设、核心气化装置工艺验证、生产全流程打通。
投资建议：微调盈利预测，预计2026-2027年归母净利润48.84、61.48亿元（原预测值49.18、62.06亿元），新增202
8年预测值73.31亿元，当前股价对应2026-2028年的动态PE分别为23.7、18.9、15.8倍。风电行业景气向上，公司风机业
务竞争力突出，维持公司“推荐”评级。
风险提示：（1）国内外风电需求不及预期。（2）海外贸易保护加剧的风险。（3）风机行业竞争进一步加剧及盈利
水平不及预期风险。
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2026-03-30│金风科技(002202)2025年年报点评：海外订单快速增长，风机毛利率持续改善│光大证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入730.23亿元，同比增长28.79%，实现归母净利润27.74亿元，同比
增长49.12%，扣非归母净利润26.13亿元，同比增长47.03%；拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。2025Q4公司
实现营业收入248.77亿元，同比增长19.26%，实现归母净利润1.90亿元，同比增长178.02%。
在手订单规模强劲增长，风机销售业务盈利明显改善。1）销量：国内风电建设迎来需求释放，25年公司对外销售机
组容量26.63GW，同比上升65.87%。公司大兆瓦机型规模快速提升，6MW（含）-10MW机组逐渐成为公司主力机型，销售容
量同比上升137.81%至18.82GW；10MW及以上机组销售容量同比上升150.54%至4.68GW。2）订单：截至2025年底，公司在手
外部订单同比增长12.00%至50.49GW，其中海外订单同比增长31.83%至9.27GW。3）盈利能力：国内风电机组价格呈现回暖
趋势，同时公司重点发力国际及海上业务，并持续推进降本增效措施，25年风机及零部件销售业务毛利率同比上升3.90个
pct至8.95%，盈利能力得到明显改善。
风电服务+风电场投资业务齐头并进，为全年业绩带来支撑。1）风电后服务市场前景广阔，截至2025年底，公司国内
外后服务业务在运项目容量超50GW，同比增长25.9%；此外，公司在无人化智能运维、资产管理服务、售电服务等方面亦
取得较大进展。25年公司实现风电服务收入57.16亿元，其中后服务收入44.46亿元，同比增长13.63%。2）积极推进风电
场投资与开发，截至2025年底，公司全球累计权益并网装机容量9.95GW；25年公司国内机组平均发电利用小时数2290小时
，超全国平均水平311小时。25年公司转让权益并网容量138.45MW，实现投资收益1.37亿元；且截至2025年底，公司权益
在建风电场容量达2.52GW，滚动开发模式所带来的风电场投资收益将持续为公司业绩带来增量。
维持“买入”评级：风电需求保持高景气，公司盈利能力持续改善，我们维持26-27年并引入28年盈利预测，预计公
司26-28年实现归母净利润41.36/48.36/55.95亿元，对应EPS为0.98/1.14/1.32元，当前A/H股价对应26年PE分别为28/13
倍。公司风机品质和后服务能力维持行业领先，风机盈利呈现持续改善趋势，订单规模放量也有望推动公司市占率稳步提
升，维持公司A/H股“买入”评级。
风险提示：供应链价格波动风险；风机招投标价格低于预期；行业政策变动风险。
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2026-03-29│金风科技(002202)风机盈利持续修复，绿醇打开成长空间 │华泰证券 │增持
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公司公布2025年报业绩：收入730.2亿元，同比28.8%；归母净利润27.7亿元，同比49.1%，归母净利低于我们预期的3
2.62亿元，主要系电站转让不及预期，以及部分电站资产计提减值。公司风机制造盈利修复，支撑整体毛利率大幅改善。
展望后续，我们看好公司风机龙头地位稳固，受益于涨价订单交付与海外海上占比提升，风机盈利有望持续修复，绿醇产
能加速释放打开成长空间，维持A/H股“增持/买入”评级。
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