研报评级☆ ◇002129 TCL中环 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.84│ -2.43│ -2.29│ -0.65│ 0.40│ 0.93│
│每股净资产(元) │ 10.26│ 7.64│ 5.43│ 4.78│ 5.11│ 5.93│
│净资产收益率% │ 8.23│ -31.77│ -42.17│ -12.04│ 5.78│ 13.11│
│归母净利润(百万元) │ 3416.06│ -9818.36│ -9263.79│ -2642.67│ 1612.67│ 3765.67│
│营业收入(百万元) │ 59146.46│ 28418.50│ 29050.25│ 34413.67│ 44785.67│ 52113.00│
│营业利润(百万元) │ 4565.47│ -11139.19│ -10135.95│ -2957.67│ 1770.67│ 4246.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-27 买入 维持 --- -0.82 -0.08 0.42 光大证券
2026-03-26 买入 维持 10.91 -0.58 0.62 1.17 华泰证券
2026-03-24 增持 维持 --- -0.56 0.66 1.20 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-27│TCL中环(002129)2025年年报点评：组件出货量同比增长超80%，半导体第二成│光大证券 │买入
│长曲线稳步兑现 │ │
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入290.5亿元，同比+2.22%，实现归母净利润-92.64亿元，同比亏损
幅度有所收窄；2025Q4实现营业收入74.79亿元，同比+28.14%，实现归母净利润-34.87亿元，同比亏损收窄，环比亏损幅
度有所扩大。
2025年硅片销量维持行业第一，电池及组件业务出货量同比增长超80%。
（1）2025年公司光伏硅片业务市占率保持第一，板块营业收入同比-26.49%至122.38亿元；在产业供需失衡背景下公
司通过优化用料结构、资源集约管理等措施提升公司资产效率和效益，2025年硅片工费同比下降超40%，EBITDA有所修复
，毛利率同比+1.10个pct至-19.44%。
（2）2025年公司组件业务持续拓展全球销售渠道，国内及海外市场出货均实现大幅增长，海外市场实现GW级突破，
半片及BC组件逐步上量，光伏组件出货量同比+82.31%至15.12GW，位列Infolink全球组件出货排名前十，组件板块营业收
入同比+60.45%至93.24亿元，毛利率同比-5.36个pct至-6.22%。
半导体材料业务坚持“国内领先、全球追赶”战略，以技术创新驱动发展。
（1）2025年公司半导体材料业务产品出货超1200百万平方英寸，同比+23.99%，半导体材料业务营业收入同比+21.75
%至57.07亿元，毛利率同比+5.70个pct至18.94%，营收及出货量继续稳居国内半导体硅片行业前列。
（2）公司始终坚持技术创新驱动发展，2025年研发投入10.60亿元，占营业收入比例为3.65%。公司及控股子公司在B
C电池组件、叠瓦组件等领域具备全球领先的专利体系，已完成对半片及BC产线的改造并推出多分片产品，未来将持续发
挥技术和专利优势，加快布局新型组件产品，通过高功率、高效率推动公司组件产品获取溢价。
维持“买入”评级：产业链价格持续下跌致公司盈利面临较大压力，我们下调盈利预测，预计26-28年公司实现归母
净利润-33.21/-3.28/17.14亿元（亏损扩大/转亏/新增）。虽然受行业供给过剩等因素影响公司盈利阶段性承压，但展望
未来公司光伏硅片供应链保供和非硅成本优势有望进一步扩大，同时全球化布局和下游差异化延伸有望打开新的成长空间
，维持“买入”评级。
风险提示：210硅片出货及盈利不及预期；半导体硅片产能投放及销售不及预期，关税政策变化风险。
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2026-03-26│TCL中环(002129)业绩符合预告，加速一体化布局 │华泰证券 │买入
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公司公布2025年报业绩：营收290.5亿元，同比+2.2%，归母亏损92.6亿元，同比减亏5.6%，归母净利基本符合业绩预
告（亏损82-96亿元），收入稳健增长但仍录得亏损主要系光伏行业供需失衡导致盈利承压，以及公司计提资产减值损失3
9.1亿元。展望26年，受制于行业需求承压与供给侧优化，主产业链价格或低位调整，公司短期经营承压。我们看好公司
持续推动一体化与全球化战略布局，或受益于行业出清带来的竞争格局重构，半导体业务有望贡献新增长极，维持“买入
”评级。
硅片：龙一地位稳固，短期经营承压
公司光伏硅片业务巩固全球领先地位，2025年营收122.4亿元，销售量133.5亿片，市占率保持行业第一。公司通过优
化用料构成、提升生产效率、降低单位能耗等方式，硅片工费同比下降超40%，EBITDA同比改善19.2亿元，毛利率同比提
升1.1pct。公司以技术创新驱动产品迭代，满足客户对大尺寸、薄片化和高效能硅片需求，G12系列产品出货量同比+40.8
%。展望26年，受制于行业需求回落，硅片价格或维持低位，公司依托于降本增效有望实现减亏。
电池组件：推动一体化和全球化布局，有望穿越周期
公司构建BC、半片及多分片等高效组件产品体系，依托于TCLSolar、SUNPOWER双品牌矩阵，实现营收与出货大幅增长
，2025年光伏组件实现营收93.2亿元，同比+60.5%，销售量15.1GW，同比+82%，其中海外市场已实现GW级突破。公司持续
深化一体化布局，2026年1月计划收购一道新能源，以整合优质电池组件产能。公司及控股子公司在BC电池组件、叠瓦组
件等领域具备全球领先的专利体系，2026年2月子公司与爱旭股份签署《专利许可协议》，授权对方在全球（除美国地区
）使用BC专利，并收取许可费用。展望后续，公司持续推动一体化与全球化布局，有望强化在BC电池组件的竞争优势，实
现出货稳步提升。
半导体：完善出货结构，贡献新增长级
公司作为国内半导体硅片头部企业，2025年半导体材料业务实现营收57.1亿元，同比+21.8%，销售量1222MSI，同比+
24%，位居行业前列；运营效率显著提升，毛利率18.9%，同比+5.7pct。展望后续，公司持续丰富产品和客户结构，有望
持续贡献稳定业绩。
盈利预测与估值
考虑到短期光伏产业链价格修复有待观察，我们下调公司硅片业务营收及毛利率假定，下调26-27年归母净利润至-23
.32、25.03亿元（前值11.40、25.56亿元），并预计28年归母净利润为47.49亿元，对应EPS为-0.58、0.62、1.17元。我
们看好全球能源转型支撑光伏中长期需求向好，叠加低效产能出清优化竞争格局，27年产业链盈利能力有望回归合理水平
，参考可比公司27年Wind一致预期均值17.59xPE，给予公司27年17.59xPE估值，下调目标价为10.91元（前值11.01元，对
应26年39.3xPE），维持“买入”评级。
风险提示：下游光伏装机需求不及预期，光伏产业链修复不及预期。
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2026-03-24│TCL中环(002129)一体化布局加速，技术专利优势渐显 │国金证券 │增持
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3月24日公司披露2025年年报，2025年实现营收291亿元，同比+2%，实现归母净利-92.64亿元，亏损同比收窄5.6%；
其中Q4实现营收75亿元，同比+28%、环比-9%，实现归母净利-34.87亿元，亏损同比收窄7.2%、环比有所加深。
硅片市占率保持第一，技术工艺改进持续降本。2025年公司光伏硅片业务实现收入122亿元，市占率保持第一；毛利
率-19.4%，上游原材料价格上涨、硅片价格传导不足的背景下，公司通过用料结构优化、资源集约管理、单台效率提升等
方式优化生产成本，2025年公司硅片工费同比下降超40%，EBITDA已有修复。
电池组件海外渠道实现突破，拟投资一道快速增强一体化能力。2025年公司电池组件业务实现收入93亿元、同增60.5
%，营收占比达32%，光伏组件出货15.12GW、同增82.3%，产品结构、业务及客户开拓、品牌能力大幅提升。公司整合Maxe
on非美销售平台及Sunpower品牌、构建海外销售体系，实现多个国家地区的销售突破，海外市场已实现GW级突破。1月16
日公司公告拟通过受让股份、接受表决权委托、增资等方式对一道新能源进行投资，公司具备BC、TOPCon、多分片等多领
域的技术和工艺积累、专利体系及持续研发能力，有望协同一道新能源的电池组件产能快速增强一体化能力，加速专利技
术转化、构建完整的技术壁垒。
BC专利许可协议签署落地，有望依托技术专利优势破除内卷式竞争。2月6日公司公告子公司Maxeon与爱旭股份签订《
专利许可协议》，在全球范围（除美国）授权其BC专利，授权期5年，许可费用总计16.5亿元（不含税）分5年支付。公司
及控股子公司在BC电池组件、叠瓦组件等领域具备全球领先的专利体系，将充分发挥累积的产品技术和专利优势打造高质
量的产业生态，有望凭借技术优势破除内卷式竞争。
根据我们对硅片价格和竞争格局的预测，调整公司2026-2027年归母净利润预测至-23、27亿元，新增2028年利润预测
48亿元。光伏行业基本面触底，公司加速一体化布局提升竞争力，有望凭借技术优势破除内卷式竞争，维持“增持”评级
。
行业需求不及预期，行业竞争加剧，国际贸易风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：15家
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2026-04-02│TCL中环(002129)2026年4月2日投资者关系活动主要内容
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一、 公司经营情况简介
2025 年，国际贸易壁垒及地缘冲突加剧，全球经济增长的不确定性加大，光伏行业继续底部震荡，供需失衡延续，
全年经营仍承受较大的压力。
2025 年，受主要产品毛利为负，电池组件业务仍处拓展阶段等影响，公司实现营业收入 290.50 亿元，同比增长 2.
2%；归母净利润-92.6 亿元，同比减亏 5.6%；含汇票的经营现金流净额 30.9 亿元，仍保持为正。公司组件业务聚焦产
品结构优化、渠道拓展及品牌升级、产品力提升等工作，组件销售规模同比增长超 80%，营收占比持续提升，公司适度一
体化战略已初见成效。公司为整合存量产能而进行的收购项目已公告，可加速补齐公司业务短板。公司硅片板块通过用料
能力提升、组织变革与运营提效，盈利端显著改善，EBIT
DA 转正。
展望 2026 年，光伏行业需求虽短期承压，但中长期仍具备成长性；海外的中东非、印度等新兴市场，是全球光伏装
机增长的核心动力。公司将秉持“用发展化解危机，在克服困难中寻找机遇”的信念，坚持“战略引领，创新驱动，先进
制造，全球经营”的经营理念，强化核心能力建设。
二、交流问答
Q1：如何展望2026年的市场需求情况？
回答：国内市场来看，由于抢装影响，2026 年装机需求环比 2025 年预计将小幅下滑；海外仍将有两位数增长。当
前，光伏行业有一些新的场景化的需求，对于组件的高功率和高效率组件的趋势比较明确。公司仍看好光伏行业中长期的
需求，同时公司内部也在准备和中长期需求相关的高功率、高效率产品以及技术。
Q2：公司内部如何研判未来的经营情况，怎样实现减亏和扭亏？
回答：公司仍长期看好光伏行业，短期来看，行业依然在周期底部运行，政策的不确定性增强，产能出清和竞争格局
优化仍需要行业共同努力。在此背景下，公司重点会围绕适度一体化和全球化战略，强化核心竞争力。公司将发挥头部企
业示范作用，坚持按需弹性生产，积极推动产业整合和行业良性发展，持续优化组织流程，创新商业模式，保障财务健康
，实现高质量、可持续的发展。公司也相信随着公司各项战略的落地和实施执行，2026 年经营状况有望迎来好转。
Q3:公司收购一道后，将如何与主业进行协同？
回答：公司投资一道新能源是把握光伏产业整合机遇、 响应行业高质量发展要求的战略性举措。本次交易进一步完
善了公司“硅片-电池-组件”一体化产业链布局，强化上下游协同，有利于公司实现补链强链、提升关键技术水平；另一
方面，本次交易将加强产业整合，提高产业发展质效，提升资源配置效率。在交易完成后，双方将逐步淘汰低效落后产能
，构建新技术与应用的产业生态，并计划通过赋能、协同等方式改善经营现状，助力产业健康发展。
Q4：公司如何展望未来的资产减值趋势？
回答：存货减值受产品价格波动的影响，按月核算计提或转回转销。对于固定资产减值，公司始终秉持审慎合规的原
则，严格遵循企业会计准则中的资产减值规定，对固定资产进行系统性评估。
Q5：2025年H2硅片毛利率环比改善非常明显。如何展望未来的硅片毛利率水平？
回答：随着去年降本工作和内部研发、质量提升的工作推进，下半年硅片经营情况得到比较显著的改善，主要是依托
于内部技术研发项目以及极致成本效率举措。这些项目在2026年仍将继续推进，并且将增加新的技术创新工作。今年随着
硅成本的变动、非硅的降本和多晶硅的技改工作，以及细线化推进，预计硅片经营将有所改善。
Q6：组件未来的出货目标如何？
回答：首先，公司并购一道以后，加上公司自身的业务拓展，希望能够在央国企的业务上取得更大的突破。公司将在
原有的地方能源基础上，在央国企的订单上有较大的突破，一季度已经取得一些进展。第二，我们认为，随着公司未来场
景化应用能力越来越强，分布式订单的增长也将比2025年有所提升。第三，除原有的新兴市场的增长以外，在公司收购一
道以后，将在欧洲市场、高溢价市场上取得一定突破。整体来看2026年组件的出货预期是要高于2025年的。
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参与调研机构：18家
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2025-10-30│TCL中环(002129)2025年10月30日投资者关系活动主要内容
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一、公司经营情况简介
2025 年以来，海外地缘冲突持续，全球贸易、技术和资源体系加速重构，经济增长不确定性加大。光伏行业供需失
衡持续，整体还在底部徘徊。
面对复杂的经营环境变化，公司持续推进战略落地、降本控费和组织变革工作，2025年前三季度公司完成营业收入21
5.7亿元，同比下降4.5%，归母净利润-57.8 亿元，同比改善 4.7%，其中第三季度实现归属于上市公司股东净利润-15.34
亿元，环比改善 8.02 亿元，同比改善 14.63 亿元。公司积极践行反内卷要求，坚持适度一体化和全球化战略，巩固晶
体晶片业务的竞争优势，补强电池组件的短板，开拓海外市场，改善盈利能力。
展望下半年，公司会继续发挥头部示范作用，按需弹性生产，助力产业整合和行业健康发展。公司坚持“战略牵引，
创新驱动，先进制造，全球经营”，优化组织流程，创新商业模式，确保财务健康，实现可持续发展。
二、交流问答
Q1：如何看待未来行业、公司的盈利趋势？
回答：当前来看，今年外部行业的波动较大。从上游的供应链到下游的需求，今年的几个季度都呈现了不同的态势。
从四季度向明年看，短期供需的错配以及上下游利益的分配和驱动，会呈现一些阶段性错配关系，但反内卷工作的推动，
包括新的技术、高功率、高效率、大尺寸产品推进，整体来看行业是向好发展的。
从盈利能力来讲，公司内部工作更多聚焦在降本、成本管控、费用管控以及新产品的研发加速上，同时还有内部组织
效率、研发效率的提升。这些都是抗击外部波动和风险的举措。
Q2:菲律宾基地未来的电池、组件方面的规划是怎样的？
回答：此前公司已有公告，在菲律宾持有较好的资产，公司拟将其定位为 BC电池、组件等全球化产能的基地，希望
能够覆盖海外高溢价市场。目前正按照公司的规划有序策划推进。
Q3：结合产业发展趋势，未来公司从固定资产、商誉这方面有没有具体的计划？
回答：关于商誉和长期资产，公司每年会请评估机构来对长期资产和商誉做公允价值的评估，公司会根据第三方的结
论，来评估对这两项是否要做减值。
Q4：原材料的库存采用怎样的管理方法？
回答：公司在库存管理方面坚持三个输入。一是基于业务端口未来三到六个月滚动需求的计划；二是基于公司产线的
生产安排以及生产周期；三是基于硅料市场的行情，做综合考虑。
Q5：行业价格传导情况及后续展望？
回答：光伏行业的价格在今年 7月份开始回升。过去几个月硅料、硅片的价格逐渐上涨，这得益于反内卷以及各主要
企业回归合理商业逻辑。公司认为中长期价格持续上涨需要行业的高质量发展及落后产能出清。
纵观全年，公司会积极坚持反内卷工作，同时也会坚持极致降本，提升自身的竞争力。
Q6：公司在电池组件业务方面是否有何改善的目标？
回答：组件方面，主要从三方面着手：一是保证一定的规模；二是陆续研发新的产品，从而适配高质量发展、高效产
品结构的升级；三是布局海外，全球化发展。母公司拥有较好的品牌能力及全球化渠道能力，这是公司做好全球化拓展的
基础。以上工作均需要一定时间的持续努力。
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