研报评级☆ ◇002126 银轮股份 更新日期：2026-07-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 10 1 0 0 0 11
6月内 21 2 0 0 0 23
1年内 21 2 0 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.76│ 0.94│ 1.13│ 1.48│ 1.93│ 2.43│
│每股净资产(元) │ 6.66│ 7.35│ 8.61│ 10.05│ 11.73│ 13.86│
│净资产收益率% │ 11.21│ 12.61│ 13.01│ 14.91│ 16.58│ 17.64│
│归母净利润(百万元) │ 612.14│ 783.53│ 957.24│ 1254.02│ 1634.28│ 2054.58│
│营业收入(百万元) │ 11018.01│ 12702.07│ 15677.74│ 18584.40│ 22406.09│ 26555.32│
│营业利润(百万元) │ 815.76│ 1008.64│ 1268.64│ 1602.52│ 2083.46│ 2610.02│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-24 买入 首次 --- 1.47 1.95 2.49 中邮证券
2026-07-09 买入 首次 --- 1.57 1.94 2.17 浙商证券
2026-07-08 买入 维持 60.9 1.45 1.96 2.53 东方证券
2026-06-07 买入 维持 --- 1.59 2.12 2.68 长江证券
2026-05-31 买入 维持 --- 1.50 1.86 2.26 太平洋证券
2026-05-28 买入 首次 67.38 1.50 1.90 2.32 国投证券
2026-05-15 增持 维持 --- 1.49 1.93 2.31 国信证券
2026-05-12 买入 维持 --- 1.59 2.12 2.68 长江证券
2026-05-04 买入 维持 63.3 1.42 1.85 2.23 华创证券
2026-04-29 买入 维持 61.63 1.54 2.02 2.61 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 60.78 1.45 1.96 2.53 东方证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.40 1.73 2.33 国金证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.43 2.06 2.57 国盛证券
2026-04-22 买入 维持 --- 1.52 1.96 2.41 天风证券
2026-04-22 买入 维持 --- 1.56 2.04 2.55 国海证券
2026-04-18 买入 维持 --- 1.44 1.81 2.33 东吴证券
2026-04-17 买入 首次 --- 1.48 1.88 2.35 中原证券
2026-04-16 买入 维持 67.81 1.54 2.02 2.61 华泰证券
2026-04-16 买入 维持 --- 1.37 1.77 2.18 西部证券
2026-04-16 买入 维持 60.78 1.45 1.96 2.53 东方证券
2026-04-16 买入 维持 --- 1.45 1.87 2.38 国联民生
2026-04-15 买入 维持 --- 1.40 1.73 2.33 国金证券
2026-04-15 增持 维持 61.88 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-24│银轮股份(002126)智领热管理新赛道 │中邮证券 │买入
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投资要点
商用车与非道路业务稳健发展。商用车与非道路业务作为公司的业务基本盘及重要营收支柱，整体发展态势稳健向好
。公司在新能源商用车领域攻坚成效显著，重点围绕客户核心需求，顺利完成多家战略客户的热管理机组、水冷模块、工
车矿车机组冷板等核心产品的研发设计与性能验证工作，目前多款机组、水冷模块已实现批量生产并交付，有效拓宽了新
能源领域客户合作边界，为后续业务持续增长筑牢基础。同时，传统产品海外市场拓展成果丰硕，非道路空调箱、冷却模
块、油冷器、天然气EGR等核心传统产品成功进入国际主流客户配套体系，实现了海外配套业务的实质性突破，进一步提
升了海外市场渗透率与品牌国际影响力，助力公司构建“国内+海外”双循环的业务发展格局。
乘用车业务作为公司第二增长曲线，2025年保持较快增速。销售团队秉持“突破创新、深耕市场”的理念，攻坚克难
，在多个产品品类实现从0到1的突破，其中，成功获得国内领先的自主智驾芯片厂商的智驾芯片冷板项目定点，这是公司
在智能驾驶领域的重大突破，开拓了极具增长潜力的新品类。成功开发车载冰箱，填补了公司新能源车产品空白，丰富了
新能源车配套产品矩阵，为公司乘用车业务打开了全新的发展空间。
储能和发电机组业务贡献重要增量。公司数字能源业务主要围绕数据中心、发电机组、储能及充换电、低空飞行器四
大领域布局。在数据中心领域，公司明确了数据中心液冷模组零部件供应商的定位，制定了中期发展规划，实施“技术+
制造”的组合策略，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组（总成）客户
。在发电机组领域，海外工厂属地化产能爬坡顺利，产品质量表现获得客户高度认可，配套份额显著提升，并突破多家国
际新客户。在重卡超充领域，实现兆瓦级超充液冷机组小规模量产。在低空飞行器领域，获得海外某无人机物流公司定点
，并开始小规模量产。在储能领域，开发了第三代液冷模板，提升了可靠性和结构强度，降低了制造成本，提升了客户满
意度。储能PCS冷却、光伏热虹吸、IGBT冷板等多款全新产品取得突破。为满足多个细分领域快速增长的业务需求，积极
引进渠道与研发人才，并在硅谷、台湾、深圳搭建销售与FAE属地化团队及实验功能。
重点布局具身智能与人形机器人核心零部件。公司依托汽车热管理技术积淀、全球化产业布局及同步研发能力，将具
身智能与人形机器人核心零部件作为新兴战略业务重点布局。机器人研究院构建“1+4+N”产品生态体系，聚焦旋转关节
模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等相关核心零部件的研发与孵化。报告期内，公司稳步推进产品迭代，多
个品类获得客户定点，其中部分品类进入小批量生产并形成营收贡献。搭建适配供应链体系，核心技术成果已申请专利保
护，为业务长远发展奠定坚实基础。未来将持续深化技术布局与全球化拓展，推动人形机器人业务落地成长。
投资建议
我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入186/223/272亿元，分别实现归母净利润12/17/21亿元，首次覆盖，给
予“买入”评级。
风险提示：
需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。
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2026-07-09│银轮股份(002126)深度报告：汽车热管理龙头，AIDC电力+液冷驱动成长 │浙商证券 │买入
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银轮股份：汽车热管理龙头，AIDC电力+液冷驱动成长
公司主业包括汽车零部件、电力能源、数字能源、具身智能四大板块。2025年乘用车、商用车和非道路、数字与能源
热管理营收占比分别为53%、33%、9%。2021-2025年公司营收由78亿元增长至157亿元，CAGR约19%；归母净利润由2.2亿元
增长至9.6亿元，CAGR约44%。
电力能源：AIDC放量带动发电机热管理景气上行，公司已获1.3亿美元定点
1）AIDC扩张带动数据中心供电紧缺：2023-2028年美国AIDC电力需求预计增长2-3倍，AIDC接入电网平均排队时间已
超4年。卡特2026Q1发电业务营收28亿美元，同比+41%，2030年预计较2024年收入实现翻倍以上增长。
2）AIDC发电热管理空间：2026-2030年数据中心柴发冷却系统新增市场规模155亿元，燃气发电机冷却系统新增市场
规模453亿元，合计新增市场规模608亿元。
3）公司获1.3亿美元定点：2026年3月，公司获某国际著名机械设备公司燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，预
计年销售额1.3亿美元。
液冷：高功率服务器&储能散热需求高涨，液冷加速渗透
1）AI液冷：芯片功率高增驱动液冷放量，2026-2035年全球CAGR约18%
①数据中心功率提升对散热需求高，AI液冷渗透率有望抬升。机架功率提升：有望由10.2kW（DGXH100）提升至600kW
（VeraRubinNVL144）。AI液冷渗透率上行：预计将由2024年的14%上升至2026年的40%。
②市场规模：2026-2035年全球AI液冷市场规模有望由60亿美元增长至271亿美元，2026-2035年CAGR约18%。
③公司核心布局液冷模组核心零部件：核心产品不锈钢板换（CDU零部件）与传统柴发板换技术同源；芯片冷板；分
水器。相关产品占二次侧液冷价值量的89%。
2）储能液冷：储能装机提升、高功率密度场景普及，液冷渗透率抬升
①新型储能装机规模扩张，高功率密度场景普及。2025-2030年中国新型储能累计装机CAGR有望达24.5%，高功率密度
场景占比提升。储能电站对安全性和寿命要求更高，推动储能液冷普及。2021年中国渗透率12%，2026年有望达50%。
②市场空间：2025年全球储能热管理市场规模约23.4亿美元，2032年预计将达46.6亿美元，2026-2032年CAGR为10.5%
。
③公司客户：包括比亚迪、中车、阳光电源、宁德时代、美的、格力、特灵等，已获得相关客户储能液冷、变压器换
热器、热泵空调板换等项目
盈利预测与估值：预计2026-2028年公司营业收入分别为190、229、272亿元，同比增长22%、20%、19%，2026-2028年
CAGR为19%；归母净利润分别为13、16、18亿元，同比增长39%、23%、12%，2026-2028年CAGR为18%。对应PE分别为34、28
、25倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：AIDC建设不及预期；宏观经济波动；原材料价格波动
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2026-07-08│银轮股份(002126)完成股份回购彰显发展信心，液冷、燃机业务将是盈利增长│东方证券 │买入
│弹性所在 │ │
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公司快速完成顶额股份回购，彰显公司长远发展信心。7月3日公司发布回购方案实施完成公告，累计回购股份195.47
万股，占股本比例0.2294%，回购总金额为1亿元（含交易费用），达到回购方案的资金上限，回购股份拟用于实施股权激
励或员工持股计划。公司在公布回购方案后的70天内完成顶额股份回购，反映了公司对未来发展前景的信心及公司价值的
认可，后续公司将通过股权激励或员工持股计划完善激励机制，充分激发管理团队及核心员工的积极性，并将股东利益、
公司利益及核心团队个人利益高度绑定，为公司实现中长期发展目标保驾护航。
数据中心液冷及发电业务将成为公司两大增长点。近期英伟达发布Rubin平台100%全液冷方案，谷歌TPUV7/V8也将全
面转向液冷，预计两大巨头将推动数据中心液冷渗透率加速提升，带动液冷相关组件需求快速增长。公司数据中心液冷业
务以CDU不锈钢板换为核心切入点，聚焦北美及台系客户；不锈钢板换全球份额主要集中在阿法拉伐等少数外资公司，竞
争格局相对较好，且外资公司扩产能力不足，为国内液冷产业链公司提供切入机会。公司在板换领域形成显著工艺壁垒及
成本优势，且具备海外成熟产能，预计未来将有望逐步进入海外液冷配套体系并取得一定市场份额，打开新增长空间。公
司发电业务受益于海外电力供应紧张，柴发冷却模块订单持续上调，燃发尾气处理产品计划今年4季度供货。卡特彼勒、
康明斯、瓦锡兰等多家发电机头部企业在年内宣布扩产并获得数据中心大单，预计公司发电业务将依托与头部客户合作的
标杆效应，持续开拓新品类、新客户，跟随行业实现高速增长。
公司具备较强抗风险能力，数字能源业务及海外布局将部分对冲国内乘用车市场下滑风险。2025年公司乘用车/商用
车非道路/数字能源业务营收占比分别为53%/33%/9%，乘用车业务营收占比较2024年下降2个百分点，未来预计数据中心液
冷、发电、储能等业务放量将带动数字能源业务营收快速增长、占比快速提升。公司海外汽车业务订单获取势头强劲，且
数据中心液冷、发电业务主要服务海外客户，预计未来公司海外业务营收占比也将逐步提升。数字能源业务放量及海外营
收占比提升将部分对冲国内乘用车行业景气度下行风险，预计公司将具备较强的抗风险能力，实现强于行业平均的营收及
盈利水平。
预测2026-2028年EPS分别为1.45、1.96、2.53元，维持可比公司26年PE平均估值42倍，目标价60.90元，维持买入评
级。
风险提示
新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。
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2026-06-07│银轮股份(002126)2026Q1业绩点评：业绩符合预期，液冷+电源业务加速发力 │长江证券 │买入
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事件描述
银轮股份2026年一季度实现营收42.45亿元，同比增长24.27%，归母净利润2.14亿元，同比增长0.79%。
事件评论
收入超预期，还原汇兑后利润符合预期。公司Q1实现营业收入42.45亿元，同比增长24.3%，大幅跑赢汽车行业（Q1乘
用车批发销量587.2万辆，同比-7%）。收入超预期，主要系：1）商用车业务受益于行业高景气度，板块收入实现高增长
；2）数字能源业务加速发力，Q1公司海外柴发业务加速放量，贡献核心收入弹性。Q1公司实现归母净利润2.14亿元，表
观利润增速不及收入增速，主要系汇兑因素影响，剔除汇兑损失影响后，整体符合预期。公司为应对后续汇率波动风险，
已启动外汇套期保值预案，预计累计交易金额不超过5000万美元，以系统性管控汇兑风险敞口。
毛利率短期承压，长期趋于稳定。Q1公司综合毛利率为18.6%，同比-1.2pct、环比-0.5pct，主要受铝、铜等原材料
价格上行及客户年降因素影响。但公司已就原材料价格波动实施应对方案：1）通过委托上游原材料企业进行锁价的方式
稳定采购成本；2）启动客户价格联动机制，推动原材料成本压力向下游进行一定程度的顺价传导。我们判断，后续原材
料价格波动对公司毛利率扰动将有望减弱。
第二成长曲线渐次开启：液冷与电源业务打开中长期成长空间。公司主业凭借多元化业务布局，具备穿越乘用车行业
周期的韧性;与此同时，液冷与电源两大新兴业务有望成为第二成长曲线的核心驱动。液冷业务方面，公司加大换热器产
品开发力度，液冷业务以不锈钢板式换热器为核心产品，海内外客户拓展同步推进，目前均处于方案验证、样件交付阶段
。从产业链运作逻辑看，Tier1在元器件供应商选择上自由度相对有限，普遍依据CSP大厂推荐的白名单开展产品开发，因
此银轮换热器实现规模化落地的概率较高。电源业务方面，在AI算力扩张引致的电力供给紧张背景下，海外主备电源需求
维持高景气度;银轮已是某国际著名机械设备公司热管理及后处理业务的核心供应商，后续有望持续承接追加订单并拓展
产品矩阵，电源业务将成为公司业绩弹性的核心来源。
投资建议：国内汽车热管理龙头，开辟数据能源和机器人新赛道。预计2026-2028年公司归母净利润分别为13.39亿元
、17.99亿元、22.68亿元，对应PE分别为31.99x、23.90x、18.96x。
风险提示
1、下游景气不及预期；2、技术研发与产品开发风险
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2026-05-31│银轮股份(002126)AI算力基建浪潮，卡特彼勒、摩丁再创历史新高 │太平洋证券 │买入
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事件：近期，北美AI算力基建浪潮持续演绎，银轮的大客户和可比公司，卡特彼勒、摩丁相继历史新高，电力能源板
块是公司业务结构中弹性最大的板块之一，公司与海外发电机组头部客户的合作，持续产能扩张把握AI算力基建浪潮。
北美AI算力基建浪潮驱动电力能源业务高增。银轮大客户卡特彼勒在2026年Q1，将2030年总产能规划从50GW上调至65
GW，受AI数据中心发电设备需求强劲拉动，将大型发电机目标产能基于2024年水平提升至近3倍，燃气发电机的扩产超预
期。银轮可比公司摩丁制造，近期与某家战略数据中心客户签署了一项长期产能协议，将为其提供先进数据中心冷却解决
方案，供应总价值超过40亿美元。卡特彼勒、摩丁、银轮相继创出历史新高。
银轮的电力能源板块是公司业务结构中弹性最大的板块之一，重点布局柴油与燃气发电机组业务，包括大马力发电机
冷却模块、燃气发电机尾气排放处理、各种换热器等核心品类。早前，公司获得某国际著名机械设备公司的燃气发电机尾
气排放处理系统项目定点。项目预计将于2026年四季度开始供货。根据客户需求预测，预计年销售额约13,100万美元。本
次定点是客户对公司全球化交付能力、研发能力、制造水平、质量管理、成本控制等综合实力的高度认可。本项目在全资
子公司YINLUNTDI,LLC所属墨西哥蒙特雷工厂实施，这将显著提升公司在北美市场的核心竞争力，是公司实施全球化战略
的重大成果，并对进一步拓展电力能源领域业务具有积极影响。
数据中心液冷+储能超充液冷打造第三增长曲线高增。公司数字能源（AI液冷）板块聚焦数据中心液冷、储能、充换
电、低空经济四大核心应用领域，其中数据中心液冷是公司中长期战略级布局赛道，公司以液冷CDU不锈钢板式换热器为
核心切入点，海外市场公司已与多家大型CSP云厂商及服务器厂商建立合作关系。国内市场方面，已有部分数据中心服务
器相关业务实现项目落地。受益于储能行业持续景气度提升，公司储能业务保持快速发展态势。产品布局聚焦液冷板、液
冷空调等核心品类，精准匹配行业需求，目前公司已与行业头部客户建立稳定配套合作关系，产品交付顺利，市场拓展积
极推进。
人形机器人业务引领第四增长曲线突破。公司与伟创电气、科达利、开普勒等共同出资设立苏州依智灵巧驱动科技，
公司是基于具身智能机器人在未来领域的发展前景，各方预期具身智能机器人核心零部件灵巧手将具有广阔的市场前景。
目前是其产业及产品发展的关键时期，各方以合资方式成立新公司进行深度的合作，充分发挥各方在具身智能机器人领域
的优势，通过各方的资源投入提升技术研发和制造能力，进一步提升合资公司的综合效益，推动具身智能机器人产业的快
速发展。另外，公司在具身智能领域已获得10项机器人领域专利授权，在关键零部件开发与市场拓展方面均取得重要进展
，为打开新的成长空间奠定基础。公司人形机器人业务制定“1+4+N”发展战略，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵
巧手模组、热管理模组等相关核心零部件。
全球布局，属地生产。公司在美国，墨西哥，波兰，马来西亚，印度，瑞典均能生产基地布局。公司进一步完善全球
属地制造布局，北美以休斯顿总部为核心，提升美国本土研发、销售、生产制造能力，完成墨西哥第三工厂建设并投产；
在东南亚，马来西亚乘用车工厂建成投产，马来西亚商用车工厂完成建设规划；在欧洲，波兰新工厂（TMT）完成现有项
目产能扩产。公司发电业务需求主要集中在北美地区，核心产能布局于墨西哥，欧洲区域亦在规划产能布局，以支持当地
客户需求。
投资建议：复盘把握银轮三年3波行情启示录。我们在24年8月发布报告，强call银轮“热管理龙头的AI时刻”，把握
住了第一波数据中心液冷行情；我们在25年4、5月连发2篇报告，强call银轮的“人形机器人时刻”，又把握住了第二波
人形机器人行情；我们又在8、9月连发2篇报告强call液冷，并在11月的报告强call第三增长曲线高增,公司电力能源板块
受益北美缺电，银轮市值接连创出历史新高。我们通过对公司“热管理专家”的定位和对平台型产品的持续跟踪，把握住
了公司相继在数据中心AI液冷、人形机器人、电力能源燃气发电机等业务的成长，公司市值增长3倍以上。
预计2026-2028年收入分别为187.8/214.5/257.4亿元，归母净利润分别为12.7/15.7/19.1亿元，对应PE分别为33/27/
22倍，维持“买入”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期；新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。
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2026-05-28│银轮股份(002126)热管理龙头乘AI算力东风，数字能源与具身智能开启新成长│国投证券 │买入
│曲线 │ │
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热管理全球布局加速，数字能源开启全新增长曲线：
公司深耕热管理领域四十余年，从商用车换热器起步，逐步拓展至乘用车、数字能源、具身智能等多元场景，形成“
四轮驱动”的成长格局。公司2021-2025年收入和归母净利率复合增速为19%、44.4%，公司增长稳健，一直保持较高增长
能力，2026Q1公司收入和归母净利率为42.45亿元、2.14亿元，同比增长24.3%、0.8%，考虑汇兑影响，公司盈利能力优秀
。
AI数据中心产业趋势明显，燃机+液冷打开新增长点：
AIDC投资扩张明显，数据中心发电机业务+机柜液冷市场有望打开公司增长空间。1）电力能源板块：根据IEA数据显
示，数据中心供电量将从2024年约200TWh增至2035年的640TWh，以燃机、柴油发电机为代表的发电机市场增长空间大。全
球三大燃机主机厂（GEV、西门子能源、三菱重工）订单饱满、产能趋紧，集体宣布扩产。公司作为卡特彼勒、康明斯等
供应商，已获国际客户燃气发电机尾气处理系统定点（年销售额约1.31亿美元），柴油发电机冷却业务亦已量产，第二成
长曲线（电力能源）加速兑现，未来有望拓展燃机等新场景。2）数据中心液冷：高密度智算机柜功率持续提升，液冷渗
透率有望持续提升，公司以液冷CDU不锈钢板式换热器为核心切入点，与海内外客户同步推进项目，公司有望将多年的自
身热管理行业积淀迁移到数据中心、储能等新行业，潜在增长空间大。
新能源热管理量价齐升，具身智能业务稳步推进：
全球电动化渗透率仍有增长空间，单车热管理价值量较传统汽车提升近两倍，主业成长空间依旧。公司海外工厂产能
释放，2025年以来连续获得北美及欧洲知名车企散热器、电池冷却板等定点项目，在手订单充足，支撑中期增长。人形机
器人方面，公司设立“1+4+N”产品体系，覆盖旋转关节、执行器、灵巧手等模组，并合资成立苏州依智聚焦灵巧手，有
望受益具身智能浪潮。
投资建议：
可比公司2026年平均估值约51.66X，而银轮股份为36.21X，考虑到公司数字能源及具身智能业务的高成长性，底层能
力有望复用，打开长期成长空间；同时拥有全球布局、产能优势、客户资源等多方面优势，随着后续产能落地有望进一步
获取市场份额，具有较高成长性，给予公司2026年45XPE，6个月目标价67.38元。
风险提示：宏观经济波动；新技术迭代不及预期；行业竞争加剧；海外市场开拓放缓；盈利预测不及预期等。
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2026-05-15│银轮股份(002126)2026年一季度收入较快提升，服务器液冷等新领域持续拓展│国信证券 │增持
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商用车表现强势、数字能源业务增长较快，2026Q1收入同比增长24%。2026Q1公司实现营收42.5亿元，同比增长24.3%
，归母净利润2.1亿元，同比增长0.8%，扣非后净利润2.0亿元，同比下降1.6%，26Q1收入增长得益于商用车业务维持较快
增长，乘用车业务收入提升，以及数字能源业务保持快速增长；净利润同比增速慢于营收增速，主要受汇率波动、关税、
原材料成本增加等综合影响。
2026Q1利润率同比下降受关税、汇兑损失等影响。2026Q1公司毛利率18.6%，同比下降1.2pct，环比下降0.5pct，净
利率5.7%，同比下降1.3pct，环比下降1.2pct，一季度利润率下降，主要由于关税、汇率波动、原材料涨价等影响。2026
Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/5.0%/3.6%/1.2%，同比分别为0.0/-0.3/-0.4/+1.1pct，环比分别为+0.7/
-0.4/-0.1/+1.1pct，2026Q1综合费用率为11.2%，同比+0.5pct，环比+1.2pct，一季度综合费用率同比小幅提升，主要由
于汇兑波动导致财务费用率提升，销售、研发及管理费用率同比下降，降本增效态势延续。
北美及欧洲盈利持续提升，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产，并已于2023年第四季度实现盈亏平
衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品
开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组
、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。2025年北美板块盈利能力持续提升，实现营业收入21441.97万美元，净利
润951.84万美元；欧洲板块实现营业收入37062.31万元人民币，大幅减亏。
发展数字与能源业务，数据中心热管理等有望成为新盈利增长点。公司数字与能源业务包括数据中心、储能、超充热
管理等，数据中心领域，公司明确了数据中心液冷模组零部件供应商的定位，制定了中期发展规划，实施“技术+制造”
的组合策略，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组（总成）客户；发电
机组领域，海外工厂属地化产能爬坡顺利，产品质量表现获得客户高度认可，配套份额显著提升，并突破多家国际新客户
，多项业务有望成为新增长点。
盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到前期投入较大，略下调26年盈利预测，预期26/27/
28年归母净利润为12.60/16.36/19.58亿元（原13.85/16.25/18.34亿元），每股收益分别为1.49/1.93/2.31元（原1.64/1
.93/2.17元），对应PE分别为32/24/20倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。
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2026-05-12│银轮股份(002126)2025年年报业绩点评：2025Q4业绩超预期，液冷+AIDC电源 │长江证券 │买入
│双轮驱动 │ │
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事件描述
4月14日，银轮股份发布2025年年报。公司2025年实现营业收入156.78亿元，同比增长23.43%；归母净利润9.57亿元
，同比增长22.17%；扣非净利润8.98亿元，同比增长31.51%。
事件评论
业绩全面提速，增长再超预期。营收端：公司2025Q4实现营收46.2亿元，同比+32.1%，环比+18.8%。营收加速增长，
主因商用车旺季高景气、乘用车新能源客户放量及数字能源液冷业务快速爬坡。商用车端，2025Q4国内重卡批发销量32.2
5万辆，同比+47.3%；数字能源2025年全年收入14.67亿元，同比+42.89%，成为核心增长极。同时，海外业务同步发力，
贡献核心收入增量。利润端：2025Q4归母净利润2.85亿元，同比+59.2%，环比+23.9%。Q4公司毛利率为19.1%，同环比分
别-1.2pct/-0.3pct；归母净利率6.2%，同比+1.1pct，环比+0.3pct。盈利能力稳重有升，主要系高毛利液冷业务占比提
升、海外盈利改善及规模效应显现。公司北美板块盈利能力持续提升，全年实现净利润951.84万美元。欧洲板块实现大幅
减亏。期间费率：2025Q4期间费用率约10.0%，同比-1.3pct，环比-1.1pct。其中研发费用率降低，公司精细化管理成效
显著，费用控制能力增强。财务费用小幅下降，受益于人民币贬值汇兑收益及债务结构优化。
机器人业务有序推进，液冷及AIDC电源加速放量。换热器龙头，液冷即将迎来放量。公司持续推进液冷板式换热器进
展，以自身技术与成本管控优势，叠加北美产能基础，在液冷环节拓展北美客户具备较强竞争力。当前，公司液冷相关部
分品类已进入逐步放量阶段，部分品类处在验证阶段。伴随着液冷客户持续拓展，液冷即将进入放量阶段。电力缺口持续
增加，燃气发电机需求助力公司开启新的成长曲线。公司为海外头部燃气发电机企业配套后处理、换热器等产品，为燃气
发电机组重要零部件，其产品具备高单机价值量特性。伴随着后续燃气发电机组相关产品量产，有望贡献核心业绩弹性。
布局具身智能，打开未来长期空间。公司成立AI数智产品部，切入具身智能领域，其中热管理已获多项专利；第一代旋转
和线性关节模组研发成功；与开普勒等合资设立灵巧驱动，专注拓展灵巧手。
投资建议：国内汽车热管理龙头，开辟数据能源和机器人新赛道。预计2026-2028年公司归母净利润分别为13.39亿元
、17.99亿元、22.68亿元，对应PE分别为31.19x、23.30x、18.48x。
风险提示
1、下游景气不及预期；2、技术研发与产品开发风险。
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2026-05-04│银轮股份(002126)2026年一季报点评：Q1业绩增长稳定，新兴业务有望打开新│华创证券 │买入
│成长空间 │ │
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事项：
公司发布2026年一季报，1Q26营收42.5亿元、同比+24%、环比-8.1%，归母净利2.14亿元、同比+0.8%、环比-25%。
评论：
Q1业绩增长稳定，汇兑影响利润率。Q1实现营收42.5亿元、同比+24%、环比-8.1%，收入维持同比高增速，估计受益
于商用车、非道路及乘用车业务增长。归母净利2.14亿元、同比+0.8%、环比-25%，净利率5.7%、同比-1.3PP、环比-1.2P
P，扣非归母净利2.05亿元、同比-1.6%、环比-20%。毛利率18.6%、同比-1.2PP、环比-0.5PP，有所下滑预计主要受上游
原材料涨价及车企年降等因素影响。期间费用率11.2%、同比+0.5PP、环比+1.2PP，其中财务费用率1.2%、同比+1.1PP、
环比+1.1PP，财务费用率同环比增长估计主要受汇兑波动影响。
新兴业务布局明确，中长期有望打开新成长空间。1）数据中心液冷：公司明确了数据中心液冷模组零部件供应商的
定位，制定了中期发展规划，实施“技术+制造”的组合策略，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突
破口，服务数据中心液冷模组客户。2）发电机领域：25年海外工厂属地化产能爬坡顺利，产品质量表现获得客户高度认
可，配套份额显著提升，并突破多家国际新客户，26年3月获燃气发电机尾气排放处理系统项目（年销售额1.31亿美元）
定点，预计26Q4开始供货。3）具身智能：构建“1+4+N”产品生态体系，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组
、热管理模组等相关核心零部件的研发与孵化，25年多个品类获得客户定点，其中部分品类进入小批量生产并形成营收贡
献。
订单多点开花，确定2030年330亿经营目标。乘用车板块公司成功获得国内领先的自主智驾芯片厂商的智驾芯片冷板
项目定点，是公司在智能驾驶领域的重大突破。低空飞行器领域获得海外某无人机物流公司定点，并开始小规模量产。20
25年公司累计获得455个项目，根据客户需求与预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约103.66亿元
。此外董事会确定核心经营目标：2030年公司营业收入超过330亿元，归母净利润复合增速高于营业收入增速。其中26年
公司营业收入目标182亿元，归母净利润率同比提升。
投资建议：根据公司一季报，我们将公司26-27年归母净利预测由13.1亿、15亿元调整至12.0亿、15.6亿元，同比增
速分别为25.5%、30.1%，并新增2028年归母净利预测18.9亿元，同比增速20.8%，对应PE分别为32倍、25倍、21倍。考虑
公司传统业务（汽车为主）和AIDC液冷、发电机部件等业务成长展望不同，且市场也给予不同估值水平，我们对公司进行
分部估值。其中传统业务预计随新能源市场市占率提升而进一步增长，预计26年11.2亿净利，给予25倍PE，对应目标市值
280亿元；AIDC液冷及发电机部件业务目前处于产品及客户开拓期，预计中期收入分别为28亿、32亿元，对应净利5.6亿、
6.3亿元，考虑市场对AIDC液冷及发电机部件给予一定估值溢价，我们分别给予30倍、30倍中期估值，对应目标市值168亿
、189亿元，折现至2026年对应市值121亿、136亿元，合计给予公司2026年目标市值537亿元，对应目标价63.42元，维持
“强推”评级。
风险提示：第三/四曲线业务不及预期、利润率不及预期、海外发展不及预期。
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2026-04-29│银轮股份(002126)数字能源新业务助推成长 │华泰证券 │买入
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银轮股份发布一季报，2026年Q1实现营收42.45亿元（yoy+24.27%、qoq-8.12%），归母净利2.14亿元（yoy+0.79%、q
oq-25.03%），扣非净利2.05亿元（yoy-1.65%）。公司数字与能源板块新业务订单拓展进展较快，随着数据中心液冷等较
高盈利项目落地，第三增长曲线兑现，业绩增长有望提速。
Q1营收稳增，汇兑波动暂压制盈利表现
26Q1公司营收同比增长24.3%，主要系公司车端热管理、商用车与非道路业务稳健增长、数字与能源业务加速放量。
盈利方面，26Q1毛利率18.59%，同环比-1.20/-0.49pct，或受汇率波动以及原材料成本波动影响。费用端，26Q1销售/管
理/研发/财务费率分别为1.43%/4.96%/3.59%/1.23%，同比分别+0.03/-0.29/-0.41/+1.13pct，环比分别+0.71/-0.39/-0.
14/+1.06pct。其中财务费用同比增加约4900万元，系汇兑损益变动暂压制盈利。Q2随着公司外汇套保以及原材料联动机
制逐步落实，利润率有望边际改善。
数据中心液冷订单拓展积极，即将进入兑现期
公司基于车端热管理积累的技术、工艺及客户资源，向数据中心液冷领域快速延伸。此前公司明确系统+CDU及冷板+
零部件能力的1+2+N发展战略规划，目前已形成相对完善的产品布局。客户层面，公司聚焦北美及中国台系客户，以换热
器、冷板等优势零部件为突破口，订单拓展较为顺利。我们认为，数据中心液冷相比传统车端热管理具备更高附加值，随
着项目定点逐步进入交付阶段，公司盈利结构有望持续向好。
发电机组有望把握海外需求缺口，打造高盈利成长曲线
发电机组相关业务是公司数字与能源板块另一重要方向。项目层面，公司已突破国际客户新业务，3月公告获得国际
著名机械设备公司燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，计划于26Q4开始供货。我们认为，该项目验证了公司从传统热
管理部件向能源设备高价值配套延伸的能力，后续公司有望复用海外客户资源、属地化制造及换热/排放处理系统能力，
把握海外需求缺口，进一步开拓订单，提升量价。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润预测13.04/17.11/22.08亿元，可比公司26年一致预期平均PE为40.1x，我们基于40.
1x26EPE，给予公司目标价61.75元（前值目标价67.93元，44.1x26EPE）。
风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。
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2026-04-29│银轮股份(002126)营收快速增长，液冷、燃机配套业务成长空间较大 │东方证券 │买入
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1季度营收同比增长较快，利润端在原材料及汇兑影响下同比维稳。公司1季度营业收入42.45亿元，同比增长24.3%；
归母净利润2.14亿元，同比增长0.8%；扣非归母净利润2.05亿元，同比下降1.6%。1季度毛利率18.6%，同比下降1.2个百
分点，预计主要系原材料及汇率波动影响；1季度财务费用5232万元，同比增加4899万元，主要系汇兑损益影响。在1季度
汽车行业销量承压、原材料价格上涨及汇率波动等压力下，公司1季度营收维持同比较快增长，归母净利润同比维稳，业
绩表现好于行业平均水平。据公司公告，公司将开展不超过5000万美元外汇套期保值交易，且预计公司将与主要客户建立
价格联动机制，预计后续原材料价格及汇率波动对公司盈利影响将逐步减弱，后续公司盈利表现有望提升。
液冷、燃机等数字能源业务有望成为公司盈利核心增长极。公司数字能源业务围绕四大领域布局：发电机领域，国际
客户燃气发电机组尾气排放处理系统项目预计将于今年4季度开始供货，后续突破多个新客户、新项目；数据中心液冷领
域凭借不锈钢板式换热器等产品切入北美、台系模组总成供应商配套体系；重卡超充、储能、低空飞行器等其他领域开发
多个新产品并获得定点。我们认为公司在数字能源领域具备成熟的技术储备以及客户资源、海外产能优势，且液冷、发电
机组等业务主要配套海外客户，预计公司将有望逐步实现国产替代、配套份额有望逐步提升；液冷、发电机组等业务盈利
能力预计显著强于汽车业务，随着在手订单逐步放量，预计数字能源业务营收将有望持续快速增长，促进公司整体盈利能
力向上。
加快建设全球化运营能力，促进海外盈利能力改善。2025年公司继续推进国际化发展，新获国际客户非道路空调箱、
冷却模块、油冷器、天然气EGR等项目，海外工厂盈利能力继续改善，欧洲板块营收同比翻倍增长并大幅减亏，北美板块
净利润同比增长近60%。公司将在北美、欧洲、东南亚三大基地基础上加快建设全球属地供应链，以全球化采购防范风险
并实现供应链降本，随着公司海外规模效应逐步释放、全球化运营能力进一步提升，预计公司海外业务盈利能力将继续改
善。
预测2026-2028年EPS分别为1.45、1.96、2.53元，维持可比公司26年PE平均估值42倍，目标价60.90元，维持买入评
级。
风险提示
新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。
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2026-04-28│银轮股份(002126)营收增速超预期，看好液冷、发电新业务兑现 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月27日，公司发布2026年一季度报告。26Q1实现营收42.45亿元，同比+24.27%；归母净利润2.14亿元，同比+0.79%
；毛利率18.59%，同比-1.20pct；归母净利率5.04%，同比-1.17pct。
经营分析
（1）收入：增速超预期。26Q1实现营收42.45亿元，同比增长24.27%。我们预计，乘用车、商用车及非道路板块实现
超预期增长，数字与能源板块同比继续维持高增速，市场及客户开拓优势持续显现。
（2）利润：受汇兑及原材料涨价影响，短期季度性承压。26Q1归母净利润2.14亿元，同比+0.79%，扣非净利润2.05
亿元，同比-1.65%，主要系汇兑损益影响财务费用（同比+1471%），原材料（铝、铜、不锈钢）等涨价的拖累。剔除汇兑
损益及原材料影响，公司实际经营利润表现更佳。
（3）公司将推出系列措施平滑业绩影响因素。汇率端：开展外汇套期保值，总额度不超过5000万美元，降低财务费
用，规避汇率风险。原材料端：与供应商提前锁价，26Q1经营活动现金流量净额-3.12亿元，即支付供应商货款增加所致
。我们判断，Q2公司盈利能力将恢复正常。
（4）后续展望：发电业务：围绕北美客户需求，攻坚燃气发电机尾气排放处理系统等项目。液冷业务：继续聚焦北
美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷总成客户。
盈利预测、估值与评级
预计26/27/28年公司实现营收186/218/257亿元，同比+19%/17%/18%，归母净利润12/15/20亿元，同比+24%/23%/35%
。我们认为，公司是稀缺的确定高成长标的，26年将是新业务订单兑现大年，维持“买入”评级。
风险提示
汽车行业竞争加剧；新业务推进不及预期；汇率波动风险。
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2026-04-28│银轮股份(002126)加码数字能源领域，在手订单充足 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年及2026Q1业绩。2025年，公司收入156.8亿元，同比+23%，归母净利润9.6亿元，同比+22%；20
26Q1，公司收入42.5亿元，同比+24%，环比-8%；归母净利润2.1亿元，同比+1%，环比-25%。
预计2030年收入超330亿元，利润率持续提升。据中国汽车工业协会，2025年，中国商用车销量430万辆，同比+11%；
新能源汽车销量1,649万辆，同比+28%，渗透率48%，同比+7pct。下游需求增长带动公司业绩提升，同时海外经营转好。2
025年北美板块收入2.1亿美元，净利润952万美元；欧洲板块收入3.7亿元，大幅减亏；马来西亚基地实现量产。2026Q1，
公司销售毛利率18.6%，同比-0.5pct，销售净利率5.7%，同比-1.2pct，预计主要系Q1汇兑损失0.3亿元。公司2025年累计
获得455个项目，预计生命周期内新获项目达产后将新增年收入约104亿元，预计2030年收入超过330亿元，归母净利润复
合增速高于营业收入增速。
加码数字能源领域，发电机组业务份额持续提升。在算力需求持续释放的助推下，数据中心行业稳健扩张，预计2030
年中国数据中心基础设施市场规模将达7000亿元-9000亿元，2025-2030年CAGR约为15%-19%，全球数据中心总容量将增至2
00吉瓦（2025年为103吉瓦）。公司在发电机组领域，海外工厂属地化产能爬坡顺利，获得客户高度认可，配套份额显著
提升，并突破多家国际新客户；在重卡超充领域，实现兆瓦级超充液冷机组小规模量产；在低空飞行器领域，获得海外某
无人机物流公司定点，并开始小规模量产；在储能领域，PCS冷却、IGBT冷板等多款全新产品取得突破。
延伸具身智能机器人业务，部分品类产品已贡献收入。公司依托汽车热管理技术积淀、全球化产业布局及同步研发能
力，将具身智能与人形机器人核心零部件作为新兴战略业务重点布局。机器人研究院构建“1+4+N”产品生态体系，聚焦
旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等相关核心零部件的研发。2025年，公司稳步推进产品迭代，多
个品类获得客户定点，其中部分品类进入小批量生产并形成营收贡献。公司未来将持续深化技术布局与全球化拓展，推动
人形机器人业务落地成长。
盈利预测与估值：受益于行业销量增长+新业务订单充足，预计公司2026-2028年归母净利润分别为12/17/22亿元，对
应PE分别为32/22/18倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游销量不及预期，行业竞争加剧，客户开拓不及预期。
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2026-04-22│银轮股份(002126)四季度利润高增，数字能源谱成长新篇 │天风证券 │买入
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事件：2026年4月14日，银轮股份发布2025年年报，全年实现营业收入156.8亿元，同比+23.4%；实现归母净利润9.6
亿元，同比+22.2%；实现扣非归母净利润9.0亿元，同比+31.5%。单季度来看，四季度公司实现营业收入46.2亿元，同比+
32.1%/环比+18.8%；实现归母净利润2.85亿元，同比+59.2%/环比+23.9%；实现扣非归母净利润2.5亿元，同比+90.5%。
车主业表现稳健，第三曲线有望成为核心增长引擎。分业务来看：1）乘用车业务：实现收入83.9亿元，同比+18.3%
，成功获得国内领先的自主智驾芯片厂商的智驾芯片冷板项目定点。2）商用车、非道路业务：实现收入51.8亿元，同比+
23.9%，一方面，新能源商用车领域完成多家战略客户的热管理机组、水冷模块、工车矿车机组冷板等核心产品的研发与
验证，多款产品已实现批量生产并交付，另一方面，传统产品在国际客户端实现多项突破。3）数字与能源热管理业务：
实现收入14.7亿元，同比+42.9%，储能和发电机组领域贡献主要增量，其中，数据中心业务以不锈钢板式换热器为主要产
品，核心聚焦北美及台系客户，发电机组业务已突破多家国际新客户，我们预计为后续的核心增长点。
盈利能力稳健，费用管理强化。2025年综合毛利率19.23%，同比-0.89pct，分业务来看，乘用车业务毛利率为14.3%
，同比-2.1pct，我们认为主要系下游国内乘用车市场价格竞争激烈所致。商用车、非道路毛利率23.6%，同比+0.4pct，
利润率稳中有增。数字与能源热管理及其他业务合计毛利率为27.9%，同比-1.4pct，仍然维持高盈利水平。费用端，2025
年公司整体费用率为10.53%，同比降低1.20pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.35%/5.08%/3.88%/0.22%，同比-0.
06/-0.28/-0.64/-0.23pct，其中，财务费用率降低主要系人民币贬值汇兑收益增加所致。
在手订单充裕，2026年增长可期。2025年，公司累计获得455个项目。根据客户需求与预测，生命周期内新获项目达
产后将为公司新增年销售收入约103.66亿元。2030年公司营业收入超过330亿元，归母净利润复合增速高于营业收入增速
。其中，2026年公司营业收入目标182亿元，归母净利润率同比提升。
盈利预测与估值：车端热管理主业增长稳健，数字与能源业务具备高增长前景，有望成为业绩加速增长的核心驱动。
考虑到乘用车领域的价格压力，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.8/16.6/20.4亿元（26年前值13.6亿元）
，维持“买入”投资评级。
风险提示：汽车行业竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，新产品开发及客户对接不及预期风险。
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2026-04-22│银轮股份(002126)公司动态研究：车端主业稳健增长夯实底盘，数字能源与具│国海证券 │买入
│身智能开启第三增长曲线 │ │
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银轮股份公布2025年年报。2025年公司实现营业收入156.8亿元，同比增长23.4%，实现归母净利润9.6亿元，同比增
长22.2%。其中2025年Q4收入46.2亿元，同环比分别+32.1%/18.8%，归母净利润2.85亿元，同环比分别+59.2%/23.9%。公
司在“夯实基础，降本增效，改善提质，卓越运营”的变革要求指引下，克服内外部困难，围绕“双效提升”不懈努力，
实现了营收和利润的稳步增长。展望2026年，公司营收目标182亿元，归母净利润率同比提升。
车端业务保持稳健，数字能源业务快速增长。2025年公司乘用车业务/商用车及非道路/数字能源业务分别营收83.9/5
1.8/14.7亿元，同比增长18.3%/23.9%/42.8%。其中乘用车/商用车及非道路业务分别实现毛利12.0/12.2亿元，同比增长3
.3%/26.0%，毛利率为14.3%/23.6%，同比-2.1pct/+0.4pct。据中汽协，2025年乘用车/商用车市场分别销售3010.3/429.6
万辆，同比增长9.2%/10.9%，其中新能源汽车销量1649万辆，同比增长28.2%，整体市场景气向上。公司在新能源领域持
续突破，带动车端业务实现营收和毛利增长。第三曲线板块方面，储能市场向市场化迈进，数据中心正迈入稳步扩张期，
电力能源受AIDC增长驱动。公司围绕数据中心、发电机组、储能及充换电、低空飞行器四大领域布局，以储能和发电机组
业务为主要增量，实现营收快速增长。
公司费用管控稳健，Q4净利率同环比增长。2025年公司销售/管理/研发费用率分别为1.3%/5.1%/3.9%，同比-0.1pct/
-0.3pct/-0.6pct。其中2025年Q4实现归母净利润2.85亿元，净利率为6.2%，同环比+1.1pct/+0.3pct。主要得益于公司“
夯实基础，降本增效，改善提质，卓越运营”的变革要求。根据公司2025年利润分配方案，每股派发现金红利0.12元（含
税），现金分红总额约1亿元，占归母净利润的10.5%。
数据中心驱动数字能源业务，具身智能打开长远发展空间。1）数字能源业务：在数据中心领域，公司明确了数据中
心液冷模组零部件供应商的定位，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组
（总成）客户。在发电机组领域，海外工厂属地化产能爬坡顺利，产品质量表现获得客户高度认可，配套份额显著提升，
并突破多家国际新客户。在储能领域，开发了第三代液冷模板，提升了可靠性和结构强度，降低了制造成本，提升了客户
满意度。2）具身智能业务：公司通过技术迁移，机器人核心零部件，构建了“1+4+N”产品生态体系。公司稳步推进产品
迭代，多个品类获得客户定点，其中部分品类进入小批量生产并形成营收贡献，未来将持续深化技术布局与全球化拓展，
推动人形机器人业务落地成长。
盈利预测和投资评级：考虑到公司车端业务稳健增长、数字能源业务增长快速，机器人等新业务逐步拓展，我们预计
公司2026-2028年实现营业收入182、214、251亿元，同比增速为16%、18%、17%；实现归母净利润13.17、17.29、21.55亿
元，同比增速为38%、31%、25%；EPS为1.56、2.04、2.55元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不
及预期；新品研发进度不及预期；汇率大幅波动风险。
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2026-04-18│银轮股份(002126)2025年年报点评：Q4业绩高增长，数字能源+机器人动能强 │东吴证券 │买入
│劲 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入156.78亿元，同比+23.43%；实现归母净利润9.57亿元，
同比+22.17%；实现扣非归母净利润8.98亿元，同比+31.51%。其中，2025Q4营收为46.20亿元，同/环比分别+32.13%/+18.
78%；归母净利润为2.85亿元，同/环比分别+59.20%/+23.88%；扣非归母净利为2.55亿元，同/环比分别+90.47%/+16.26%
。
公司Q4营收增长与下游表现基本一致。从主要下游2025Q4表现来看：国内重卡销量约32.2万辆，环比+14.18%；新能
源乘用车销量为492.94万辆，环比+22.12%；乘用车销量为884.6万辆，环比+15.09%。
Q4费用管控成果显著：2025年公司期间费用率为10.53%，同比-1.20pct；25Q4期间费用率为10.00%，同/环比分别-1.
30/-1.14pct。毛利率方面，公司2025全年毛利率为19.23%，同比-0.89pct；25Q4毛利率为19.08%，同/环比分别-1.16/-0
.32pct；
2025年利润分配：公司拟每10股派发现金红利1.2元（含税），累计派发1.00亿元，占比2025年度归母净利润的10.49
%。
发电业务获大额订单，业绩兑现在即：2026年3月5日，公司宣布全资子公司YINLUNTDI,LLC收到了某国际著名机械设
备公司的燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，预计26Q4开始供货，年销售额为1.31亿美元，将在全资子公司的墨西哥
蒙特雷工厂实施。
数字能源2025营收达14.67亿元，同比+42.89%：1）公司已明确数据中心液冷模组零部件供应商的定位，聚焦北美及
中国台湾地区客户；2）发电机组领域配套份额持续提升，突破多家国际新客户；3）低空飞行器获海外某无人机物流公司
定点，并开始小规模量产；4）储能领域已完成第三代液冷板的开发。
具身业务已产生营收：公司聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等相关核心零部件，2025年
多个品类获得客户定点，部分品类进入小批量生产并形成营收贡献。
盈利预测与投资评级：我们维持对公司2026-2027年归母净利润为12.18亿元、15.35亿元的预测，预计2028年公司归
母净利润为19.77亿元，当前市值对应2026-2028年PE分别为34倍、27倍、21倍，维持“买入”评级。
风险提示：新能源乘用车销量不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格波动影响盈利。
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2026-04-17│银轮股份(002126)年报点评：营收净利双增，数字能源打开全新空间 │中原证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入156.78亿元，同比+23.43%，实现归母净利润9.57亿元，
同比+22.17%,扣非归母净利润8.98亿元，同比+31.51%；经营活动产生的现金流量净额14.05亿元，同比+16.56%；基本每
股收益1.15元,同比+19.79%；加权平均净资产收益率14.12%，同比+0.83pct；向全体股东每10股派发现金红利1.2元（含
税）。
其中：Q4实现营业收入46.20亿元，环比+18.78%，同比+32.13%，实现归母净利润2.85亿元，环比+23.88%，同比+59.
20%。
投资要点：
公司各项业务持续增长，业绩创新高。
2025年公司实现营业收入156.78亿元，同比+23.43%。分业务板块看，数字与能源业务成为最强劲的增长引擎，全年
营收14.67亿元，同比增长42.89%；传统汽车业务保持稳健，乘用车业务营收83.86亿元，同比增长18.27%，商用车与非道
路业务营收51.76亿元，同比增长23.94%。公司汽车业务基本盘持续增长，数字与能源业务快速增长，共同推动公司收入
创新高。分季度看，公司业绩呈现逐季加速态势，2025年Q1-Q4单季度营收分别为34.16亿、37.51亿、38.90亿、46.20亿
元，单季度归母净利润分别为2.12亿、2.29亿、2.30亿、2.85亿元，第四季度营收环比增长18.8%，归母净利润环比增长2
3.9%，增长显著提速，主要得益于各业务板块订单的加速交付及新项目的顺利爬坡。
公司费用管控能力较强，盈利能力保持稳定。
2025年公司毛利率为19.23%，同比-0.89pct，其中：乘用车业务毛利率为14.33%，同比-2.09pct，或受行业竞争加剧
影响；商用车及非道路业务毛利率为23.63%，同比+0.39pct，保持稳定向好。2025年公司净利率为6.93%，同比-0.11pct
；期间费用方面，2025年公司期间费用率10.53%，同比-1.2pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.35%、5.08
%、3.88%、0.22%，分别同比-0.06、-0.28、-0.63、-0.23pct，各项费用率均同比下降，显示公司良好的费用管控能力，
其中财务费用下降主要由于人民币贬值汇兑收益增加所致。
汽车业务基本盘稳固，新能源与全球化双轮驱动。
传统汽车业务作为公司基本盘，全年保持稳健增长。乘用车方面，全年营收达83.86亿元，同比+18.3%，仍是公司收
入的主要构成，尽管面临行业竞争加剧导致毛利率有所下滑的压力，但公司通过产品升级持续拓展边界，报告期内成功获
得国内领先智驾芯片厂商的冷板项目定点，并开发车载冰箱等新品类，切入高增长赛道。商用车与非道路方面，全年营收
达51.76亿元，同比+23.9%，增速亮眼，新能源商用车领域成效显著，热管理机组、水冷模块等核心产品已实现批量交付
；同时，传统产品海外市场拓展成果丰硕，成功进入国际主流客户配套体系。
全球化布局成效显著，海外盈利能力持续改善。
公司加快了欧美海外基地及北美总部建设，前瞻性全球化布局优势凸显，成为抵御贸易风险、获取全球订单的关键。
2025年，北美板块盈利能力持续提升，实现营业收入2.14亿美元，净利润达951.84万美元；欧洲板块实现营收3.71亿元人
民币，亏损大幅收窄；马来西亚基地作为公司拓展东南亚市场的关键支点实现量产及客户交付的成效。海外工厂经营步入
正轨，不仅为公司贡献了重要的收入和利润增量，也为承接发电机组、数据中心液冷等高价值海外订单提供了属地化制造
和服务的保障。
AI算力与电力需求共振，数字能源业务打开全新增长空间。
数字能源业务进入收获期，全年实现营收14.67亿元，同比高增42.9%。受益于AI算力与电力需求共振，公司在AIDC电
源侧与数据中心液冷领域取得关键突破。AIDC电源业务方面，受益于北美AI数据中心建设带来的电力短缺，分布式电源需
求旺盛，公司海外工厂属地化产能爬坡顺利，产品质量表现获得客户高度认可，配套份额显著提升，并突破多家国际新客
户。数据中心液冷业务方面，AI芯片功耗攀升驱动散热方案由风冷向液冷迭代，公司前瞻布局，定位为数据中心液冷模组
核心零部件供应商，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组（总成）客户
。储能与超充业务方面，公司成功开发可靠性更高、成本更低的第三代液冷模板，并实现了兆瓦级重卡超充液冷机组的小
规模量产，紧抓行业技术趋势。
前瞻布局具身智能，第四曲线蓄势待发。
公司将具身智能与人形机器人作为新兴战略业务，构建了“1+4+N”产品生态体系，聚焦旋转关节、线性关节、灵巧
手、热管理模组等核心零部件。2025年，部分品类已获得客户定点并进入小批量生产，开始贡献营收，显示出公司在新兴
赛道上的快速执行力，为公司打开了长期想象空间。公司凭借与北美头部客户的深度合作关系及自身机电一体化能力，有
望在机器人产业链中占据重要地位。
首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为12.51亿元、15.95亿元、19.91亿元，对应EPS分别为1.48
元、1.88元、2.35元，对应PE分别为33.47倍、26.26倍、21.04倍。公司已成功构建了稳固的汽车主业，快速发展数字能
源业务，并前瞻布局机器人业务，形成多层次增长格局，随着数字能源业务订单的持续落地和全球化战略的深入推进，公
司业绩与估值有望持续提升。
风险提示：市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；关税与贸易壁垒的风险；原材料价格大幅波动的风险。
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2026-04-16│银轮股份(002126)4季度盈利创新高，预计液冷、燃机及海外业务是盈利增长 │东方证券 │买入
│点 │ │
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4季度业绩环比向上，5年发展目标彰显中长期发展信心。公司2025年营业收入156.78亿元，同比增长23.4%；归母净
利润9.57亿元，同比增长22.2%；扣非归母净利润8.98亿元，同比增长31.5%。2025年4季度营业收入46.20亿元，同比增长
32.1%，环比增长18.8%；归母净利润2.85亿元，同比增长59.2%，环比增长23.9%；扣非归母净利润2.55亿元，同比增长90
.5%，环比增长16.3%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.2元。公司4季度商用车非道路、乘用车、数字能源三大业
务规模放量，带动营收及净利润实现同环比快速增长并大幅创历史新高。据公司公告，公司制定核心经营目标：2026年公
司营收目标182亿元，同比增长16%，归母净利率同比提升；2030年营收目标超过330亿元，2026-2030年CAGR约16%，归母
净利润复合增速高于营业收入增速。公司制定5年的发展目标侧面彰显对中长期持续发展以及盈利能力提升的长足信心。
汽车业务维持较快发展，海外盈利能力持续提升。2025年公司商用车及非道路/乘用车业务分别实现营收51.76/83.86
亿元，同比增长23.9%/18.3%；毛利率23.6%/14.3%，同比分别+0.4%/-2.1%。2025年公司突破新能源商用车热管理、自主
智驾芯片冷板、车载冰箱等新领域、新产品，共获得455个新项目，达产后预计将新增年销售收入103.66亿元，持续饱满
的订单将为公司业绩增长提供保障。公司海外工厂盈利能力持续改善，北美板块营收2.14亿美元，同比增长9.1%；实现净
利润951.84万美元，同比增长57.6%。欧洲板块营收3.71亿元，同比增长135.3%并实现大幅减亏。公司马来西亚基地已实
现量产交付，下一步公司将加快建设北美、东南亚等属地供应链，通过全球化、标准化采购实现供应链降本，预计公司海
外业务营收规模及盈利能力将进一步提升，海外业务将成为公司盈利重要增长极。
数字能源业务全面布局，预计液冷、燃机等业务营收及盈利将快速增长。2025年数字能源业务营收14.67亿元，同比
增长42.9%。数字能源业务多点开花，数据中心液冷领域定位模组零部件供应商，以不锈钢板换等零部件为突破口打开北
美及台系客户；发电机组领域加快海外属地化产能爬坡，在显著提升现有客户配套份额的同时突破多家国际新客户；储能
领域开发第三代液冷模板并突破PCS冷却、光伏热虹吸、IGBT冷板等多款新产品；重卡超充领域实现兆瓦级超充液冷机组
小规模量产；低空飞行器领域获得海外某无人机物流公司定点并实现小规模量产。我们预计液冷、燃气发电机组等业务主
要配套海外客户，预计盈利能力将显著强于汽车业务，随着全球数据中心建设持续推进、公司在手订单逐步落地，预计数
字能源业务营收将快速增长，进而带动公司盈利能力提升。
预测2026-2028年EPS分别为1.45、1.96、2.53元（原2026-2027年为1.53、2.20元，新增2028年预测，调整收入、毛
利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值42倍，目标价60.90元，维持买入评级。
风险提示
新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。
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2026-04-16│银轮股份(002126)2025年年报点评：全球化布局持续推进，新兴领域多点开花│西部证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收156.78亿元，同比+23%，归母净利润9.57亿元，同比+22%；扣非归母净
利润8.98亿元，同比+32%。Q4来看，公司实现营收46.2亿元，同环比+32.1%/+18.8%；归母净利润2.9亿元，同环比+59.2%
/+23.9%，扣非归母净利润2.5亿元，同环比+90.5%/+16.3%。
海外布局持续推进，公司明确未来增长目标。2025年，公司北美板块实现营业收入21.5亿元，同比+5.9%；欧洲板块
实现营业收入11.1亿元，同比+49.7%，全球化布局推动公司营收稳健增长。盈利能力方面，2025公司毛利率/净利率19.2%
/6.9%，同比-0.9/-0.1pcts，单Q4毛利率/净利率19.1%/6.9%，环比-0.3/-0.1pcts，预计主要系铝价波动等因素所致。此
外，公司董事会确定未来经营目标：26年营收指引182亿元，同比+16%，归母净利率同比提升；30年营收指引超330亿元，
25-30年CAGR达16%。
数字能源业务稳健拓展，新兴场景领域多点开花。1）数字能源业务保持高增：2025年数字能源业务实现营业收入14.
67亿元，同比增长42.89%，以储能和发电机组业务为主要增量；根据公司《关于获得国际客户定点的自愿性信息披露公告
》，公司新获得某国际著名机械设备公司的燃气发电项目定点，预计将于2026年四季度开始供货，年销售额约1.31亿美元
；储能领域，开发了第三代液冷模板，同时储能PCS冷却、光伏热虹吸、IGBT冷板等多款产品取得突破；数据中心领域，
聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口。2）新兴领域成长可期：低空飞行器领域获得海外某无人
机物流公司定点并开始小规模量产；具身智能构建“1+4+N”产品体系，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组
、热管理模组等核心零部件。
投资建议：看好公司加速成长全场景热管理龙头，预计2026-2028年公司营收182/221/265亿元，同比+16%/+22%/+20%
，归母净利润11.6/15.0/18.5亿元，同比+22%/+29%/+23%，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期。
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2026-04-16│银轮股份(002126)液冷+燃气发电机业务有望加速成长 │华泰证券 │买入
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银轮股份发布年报，2025年实现营收156.78亿元（yoy+23.43%），归母净利9.57亿元（yoy+22.17%），略高于市场预
期（近3个月Wind一致预期9.4亿元），或系海外经营边际改善所致。其中Q4公司实现营收46.20亿元（yoy+32.13%，qoq+1
8.78%），归母净利2.85亿元（yoy+59.20%，qoq+23.88%）。公司数字与能源板块新业务订单拓展进展较快，随着数据中
心液冷等较高盈利项目落地，第三增长曲线兑现，业绩增长有望提速。
商用车业务稳健向好，数字与能源业务加速突破
分业务看：1）商用车与非道路：25年营收达51.76亿元，同比+23.9%，增速快于中国25年商用车产量同比的12%增速
，得益于核心传统产品在海外主流客户体系的配套份额提升。2）乘用车：仍为核心收入支柱，25年营收83.86亿元，同比
增长18.27%。年内公司在智驾芯片冷板、车载冰箱等新品类取得突破，后续车端主业有望维持增势；3）数字与能源业务
：25年该业务营收14.67亿元，同比增长42.89%，储能与柴油发电机组业务贡献核心增量。向后展望，公司发电机组相关
业务、数据中心液冷等新兴业务有望接力增长，打开长期成长空间。
海外盈利持续提升，精益化管理推动费用率优化
2025年公司毛利率同比-0.89pct至19.23%，2025Q4毛利率同比-1.16pct至19.08%。其中25年乘用车毛利率同比-2.1pc
t至14.3%，或系部分下游客户产销波动导致摊销成本提升。商用车与非道路业务毛利率则同比+0.4pct至23.6%，或得益于
海外非道路客户项目爬坡带动。区域层面，北美板块随着属地化产能爬升顺利，盈利能力持续提升，25年净利率达到约4.
4%。费用端，公司延续精细化管理，期间费用率实现全面优化，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别-0.1/0.3/0.6
pct至1.35%、5.1%、3.9%。
新业务多轮驱动，有望快速释放增量
公司“全球化布局+新业务突破+平台化能力升级”的增长逻辑持续演进。1）数据中心液冷模组部件供应商，聚焦北
美及中国台系客户，以换热器等为突破口，订单拓展顺利。2）发电机组业务：公司成功突破国际客户新业务，3月公告获
得国际著名机械设备公司燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，项目年销售额达1.3万美元，将于26Q4开始供货，后续
或可进一步拓宽能力边界，提升量、价。3）机器人：公司聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组及热管理模组
等，多个品类已获得客户定点，部分已形成营收贡献。
盈利预测与估值
我们基本维持公司26年归母净利预测13.0亿元，考虑到盈利能力较强的液冷、发电机组相关业务有望加速放量，将27
年归母净利预测上调4%至17.1亿元，并预计28年归母净利22.1亿元。可比公司26年一致预期平均PE为44.1x，我们基于44.
1x26EPE，给予公司目标价67.93元（前值46.63元，对应26年PE29.7x，目标价上调系公司液冷相关产品开拓迅速，增加产
业链可比公司，估值中枢提升）。
风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。
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2026-04-16│银轮股份(002126)系列点评十一：2025年业绩符合预期，第三曲线加速成长 │国联民生 │买入
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事件概述。公司披露2025年年度报告，公司2025年营收为156.78亿元，同比+23.43%，归母净利润为9.57亿元，同比+
22.17%。其中2025Q4营收为46.20亿元，同比+32.11%，环比+18.77%，归母净利润为2.85亿元，同比+59.22%，环比+23.91
%。此外，公司制定未来五年核心经营目标，其中2026年公司营业收入目标182亿元，归母净利润率同比提升；2030年公司
营业收入超过330亿元，归母净利润复合增速高于营业收入增速。
2025Q4业绩符合预期费用结构持续优化。1）营收端：2025Q4营收为46.20亿元，同比+32.13%，环比+18.78%，同环比
稳健向上，我们认为主要增量来自新能源汽车热管理业务及数字能源业务订单陆续释放。2）利润端：公司2025Q4毛利率
为19.1%，同比-1.16pcts，环比-0.31pcts，预计毛利率承压源于原材料成本波动的影响。3）费用端：公司2025Q4销售/
管理/研发/财务费用率为0.7%/5.4%/3.7%/0.2%，同比-0.8/-0.0/-0.3/-0.2pcts，环比-0.9/+0.5/-0.3/-0.5pcts，降本
增效成效显著。
拓展电力能源板块柴油、燃气发电机组业务第三增长曲线放量在即。公司数字能源业务主要围绕数据中心、发电机组
、储能及充换电、低空飞行器四大领域布局。2025年公司数字能源业务实现营业收入14.7亿元，同比+42.9%。近年来美国
数据中心在建项目高速增长，对应的供应链如柴发、燃气轮机、SOFC及燃气发电机组迎来高速增长期。公司在发电机领域
产品主要包括发电机冷却、尾气排放处理等。凭借属地化制造布局与快速响应能力，公司自2024年首次获取客户订单后，
配套量及品种正在逐步扩充，目前柴油发电机（备电）冷却业务已进入量产阶段。我们预计2026年起随着相关项目的量产
爬坡，第三曲线将为公司带来较为显著的业绩增量。
在手订单持续突破智驾+液冷多点开花。在乘用车领域，2025年公司获得自主智驾芯片厂商的智驾芯片冷板项目定点
，这是公司在智能驾驶领域的重大突破；液冷模组领域，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，
服务数据中心液冷模组（总成）客户。2025年公司累计获得455个项目，公司预计生命周期内新获项目达产后将新增年销
售收入约103.7亿元。
投资建议：公司战略规划清晰，乘用车业务强劲领跑，逐步延伸出数字能源（数据中心液冷）、储能、机器人等未来
型业务，实现“1+4+N”增长矩阵，我们预计公司2026-2028年营收分别为189.3/227.3/264.5亿元，归母净利分别为12.3/
15.8/20.2亿元，EPS分别为1.45/1.87/2.38元。对应2026年4月15日48.66元/股收盘价，PE分别为34/26/20倍，维持“推
荐”评级。
风险提示：汽车需求不及预期、热管理行业竞争加剧、客户拓展进程不及预期等。
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2026-04-15│银轮股份(002126)业绩符合预期，发电+液冷重塑平台型热管理龙头 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月14日，公司发布2025年年度报告:(1)2025年实现营收156.78亿元，同比+23.43%:归母净利润为9.57亿元，同比+22
.17%;毛利率19.23%，同比-0.89pct;净利率6.93%，同比0.11pct。(2)其中，2504实硬营收46.20亿元，同比+32.13%,环比
+18.78%:归母净利润2.85亿元，同比+59.2%，环比+23.88%
经营分析
(1)分板块拆分:汽车业务稳健，数能持续高增长。分板块看乘用车板块收入83.86亿元(占比53%)，同比+18.27%:商用
车与非道路板块收入51.76亿元(占比33%)，同比+23.94%:数字与能源板块收入14.67亿无(占比9%)，同比+42.89%。其中，
数字与能源板块高增主委受益于储能和发电机组业务高速放量。
(2)毛利率:乘用车结构性承压，商用车与数能支撑盈利韧性。25年整体毛利率19.23%，同比-0.89pct。其中，商用车
非道路毛利率23.63%,同比+0.39pct;采用车毛利率14.33%,同比-2.09pct。分地区看，北美板块毛利率20.30%，欧洲板块
收入11.09亿元，同比+49.75%，大幅减亏。随着墨西哥、马来西亚等海外基地产能爬坡及全球化布局持续推进，海外盈利
能力有望继续改善。
(3)费用端:规模效应显现，各项费用率全面下降。25年销售，管理/财务/研发费用率分别为1.35%/5.08%/0.22%/3.88
%，同比0.06pct/-0.28pct/-0.23pct/-0.63pct。公司研发费用达6.08亿元，同比+6.03%，主要投向液冷及具身智能等前
沿领域研发。
(4)后续展望:发电业务:国绕北美大客户云求，攻坚燃气发电机尾气排放处理系统项目:液冷业务:聚焦北美及台系客
户，以不锈钢板式换热器等家部件为卖破口，服务数据中心液冷模组(总成)客户:具身智能:聚焦旋转关节模组、性关节模
组、灵巧手棋组、热管理模组等核心家部件的研发与孵化，持续实破客户。
盈利预测、估值与评级
预计26/27/28年公司实现营收186/218/257亿元，同比+19%/17%/18%，归母净利润12/15/20亿元，同比+24%/23%/35%
。我们认为，公司是稀缺的确定高成长标的，给持“买入”评级。
风险提示
汽车行业竞争加剧:新业务推进不及预期:汇率波动风险。
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2026-04-15│银轮股份(002126)4Q25盈利创历史新高，积极拓展燃机业务 │中金公司 │增持
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4Q25业绩略超市场预期
公司公布2025年业绩：全年实现收入156.78亿元，同比+23%；归母净利润为9.57亿元，同比+22%。4Q25实现收入46.2
亿元，同比+32%，环比+19%；归母净利润为2.85亿元，同比+59%，环比+24%。由于商用车板块增速较高，叠加海外基地放
量，4Q25业绩略超市场预期。
发展趋势
营收增长稳健，积极推进海外本地化生产。分业务板块来看，2025年乘用车/商用车及非道路/数字能源收入分别83.9
亿元/51.8亿元/14.7亿元，同比分别+18%/+24%/+43%。其中海外市场增速亮眼，全年北美地区收入21.5亿元，同比+6%，
欧洲收入11.1亿元，同比+50%。往前看，我们认为随着墨西哥、波兰等海外工厂的顺利爬坡，公司逐步具备获取海外订单
的优势。
4Q25利润创历史新高，订单饱满支撑业绩持续增长。受乘用车年降压力加大及部分原材料涨价影响，全年毛利率同比
0.9ppt至19.2%，4Q25毛利率同环比分别-1.2ppt/-0.3ppt至19.1%。费用管控彰显管理能力，4Q25期间费用率同环比-1.1p
pt/-0.7ppt至9.8%。4Q25单季度利润达2.9亿元，为历史新高。公司公告2025年累计获得455个新项目定点，新增订单饱满
。
数据中心及电力能源热管理迎来放量机遇。我们在《换热器平台型公司，数据中心冷却开拓增长曲线》中分析公司在
数据中心液冷及燃气发电机冷却的布局，我们认为公司无论在产品布局、客户突破方面均建立了先发优势。另外，公司布
局海外多地产能，配套本土客户。我们认为，三大业务结构叠加国际化布局持续增强公司市场竞争力，为中长期发展提供
强劲动力。
盈利预测与估值
维持2026年盈利预测不变，由于公司海外热管理业务盈利提振,我们上调2027年净利润13.3%至16.44亿元。当前股价
对应2026/2027年32.6倍/24.7倍P/E。维持跑赢行业评级，由于发电板块估值提升，我们上调目标价10.7%至62.00元，对
应42倍/32倍2026/2027年P/E，有29.1%上行空间。
风险
行业竞争加剧，海外盈利提升不及预期，新业务拓展不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：9家
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2026-06-01│银轮股份(002126)2026年6月1日-2日投资者关系活动主要内容
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一、公司出海战略价值？北美业务未来前景？
答：当前全球供应链深度重构，本土化供应成为趋势。完善全球化能力、加快全球化布局，是支撑公司服务全球客户
的战略需求。北美市场是公司核心国际客户聚集地，目前正处于业务发展窗口期，机遇大于挑战。公司海外属地化优势逐
步显现，从获取海外订单趋势上看，汽车业务订单获取势头强劲，增速稳步提升，发电机组、数据中心等新赛道需求陆续
落地，整体运营能力将持续向好。
二、公司电力能源板块发展定位？目前主要品类有哪些？
答：发电板块是公司业务结构中弹性最大的板块之一，未来五年将快速成长为公司重要的营收与利润增长点。产品方
面，公司主要布局大马力发电机冷却模块、发电机尾气排放处理、水箱模块及各类换热器等核心品类，相关产品已在多家
国际头部客户实现量产落地。
三、公司数据中心液冷赛道的发展定位与思路？目前的产能布局情况？
答：公司在数据中心液冷行业的定位是模组零部件供应商，并制定了中期发展规划，实施“技术+制造”的组合策略
，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件产品为突破口，服务数据中心液冷模组（总成）客户。目前公司正
积极投入产能建设，以满足客户需求。
四、公司进入液冷行业坚持哪些原则？
答：一是坚持能力先行，严格遵循电子行业管理规范，优先完善产能布局、品质管控、行业认证等核心能力，稳健经
营、严控风险；二是坚持差异化竞争，深耕液冷零部件细分赛道，发挥精密制造核心优势；三是紧抓行业黄金窗口期，集
中优势资源推动合作项目快速落地。
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参与调研机构：13家
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2026-05-15│银轮股份(002126)2026年5月15日投资者关系活动主要内容
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一、公司在目前阶段回购股份的目的是什么？
答：核心是基于对公司各项业务未来发展前景的信心，公司历年已经实施多次回购计划并用于员工激励计划，取得显
著的激励效果。公司明确了 2030 年主要发展目标，为了更好的推动公司发展目标的实现，再次实施回购，用于后续员工
激励计划。
二、传统主业汽车板块中长期增速展望？
答：汽车板块未来五年将保持稳健增速，主要受益于海外市场高增速，以及国内市场客户品类拓展与份额提升。
三、公司发电业务板块发展近况？
答：柴油发电业务：当前处于产能爬坡阶段，核心产品冷却模块排产无明显季节性波动，目前客户端订单与排产持续
上调，公司海内外基地产能稳步爬坡，预期同比实现大幅增长。公司将匹配核心客户需求，稳步推进海外核心市场产能扩
建。
燃气发电尾气排放处理业务正处于产能准备阶段，计划今年四季度开始供货。
四、数据中心液冷业务拓展近况？
答：数据中心液冷是公司中长期战略级布局赛道，公司依托汽车主业热管理技术积淀、全球化产业布局及同步研发能
力，以液冷 CDU 不锈钢板式换热器为核心切入点，与海内外客户同步推进项目，目前客户拓展、产品验证、产能部署进
展顺利。
五、人形机器人板块中长期展望？
答：公司将具身智能与人形机器人核心零部件作为新兴战略业务重点布局。机器人研究院构建“1+4+N”产品生态体
系，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等相关核心零部件的研发与孵化。当前，公司稳步推进
产品迭代，已有多个品类获得客户定点，其中部分品类进入小批量生产阶段，已形成营收贡献。公司将持续深化技术布局
与全球化拓展，推动人形机器人业务持续落地。
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参与调研机构：51家
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2026-04-28│银轮股份(002126)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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一、2026年第一季度经营情况分析绍
答：1、营收方面2026年第一季度公司实现营业收入42.45亿元，同比增长24.27%，各业务板块表现如下：乘用车业务
营业收入同比增长18%，主要受益于海外业务增速较高，国内客户品类与份额的提升。商用车与非道路板块营业收入同比
增长29%，主要受益于行业需求景气度高，包括海外需求增长，国内市场份额稳步提升。数字能源业务营业收入同比增长5
2%，继续保持高速增长，其中储能、发电等业务增量较大。2、盈利方面一季度公司实现归母净利润2.14亿元，同比增长0
.79%；归母扣非净利润2.04亿元，同比下降1.65%；毛利率18.59%，同比下降1.2个百分点。盈利阶段性承压主要受汇率波
动、大宗原材料价格上涨、运费上升、产品年降等因素影响。其中，因人民币兑美元升值产生汇兑损失约3300万元，去年
同期为正收益，同时由于升值导致毛利率有一定程度下滑。
二、汇率和原材料与上下游客户的联动机制？
答：国际客户：公司与国际客户长期建立并执行汇率+大宗原材料价格双向联动机制，联动规则成熟、执行稳定，覆
盖商用车、乘用车主要海外客户。根据不同客户协议，调整周期为数月或季度，承担比例由客户独立承担或公司与客户按
比例共同承担。触发协议约定波动阈值后，公司可启动调价程序，将汇率及原材料成本波动向下游传导。国内客户：国内
价格联动机制仍在持续完善过程中。商用车与乘用车，均有部分核心客户已实现联动，部分客户正在积极推进协商；上游
供应链：一季度下游客户基本完成全年价格谈判，新价格已执行；公司向上游的传导存在一定滞后，预计二季度体现。其
他措施：在汇率方面，公司第九届董事会第三十五次会议审议通过了《关于开展外汇套期保值交易的议案》，通过开展外
汇套期保值业务，平衡人民币汇率波动影响；在大宗原材料方面，公司通过与上游供应商锁价方式，减轻原材料上涨影响
。
三、发电业务产能储备及燃气发电客户开拓情况？
答：公司发电业务需求主要集中在北美地区，核心产能布局于墨西哥，公司已提前做好厂房、土地及产线准备，并将
发电业务列为公司优先级项目，集中资源保障产能建设，可充分匹配客户端需求的快速增长。国内依托各子公司及生产基
地进行配套；欧洲区域亦在规划产能布局，以支持当地客户需求。全球化产能布局完备，能够支撑业务持续高速增长。客
户拓展方面，依托服务全球发电机头部大客户的标杆效应，正与多家全球发电机组厂商对接，在冷却模块、燃气后处理等
产品领域开展合作，包括国内柴油发电发动机龙头企业。
四、数据中心换热器技术来源？
答：公司自1980年起开始生产柴油发动机用的不锈钢板式换热器，在全球柴油发动机领域拥有主要配套份额，是全球
主流柴油发动机厂商核心供应商，技术、工艺与制造体系成熟稳定。板换核心真空焊装备自主研发制造，形成显著工艺壁
垒与成本优势。公司已在中央空调用的不锈钢板式换热器领域成功实现对国际厂商的替代，验证了跨场景技术迁移能力。
数据中心CDU所用换热器与公司传统板换技术同源，公司可将成熟制造能力快速平移至数据中心液冷领域，并对标国际头
部厂商开展市场拓展。
五、液冷业务客户拓展进度？
答：公司液冷业务以不锈钢板式换热器为核心产品，海内外客户拓展同步推进，目前均处于方案验证、样件交付阶段
。六、总体经营目标及2026年度经营目标是否调整？答：公司2030年中长期发展规划及经营目标未发生调整。2026年作为
公司夯实基础、蓄势向上的关键一年，全年经营目标保持稳健，盈利能力较2025年提升的目标不变。未来公司将依托汽车
业务稳健增长、发电及液冷业务逐步放量、海外业务占比持续提升，保障2026年及2030年中期发展目标的实现。
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参与调研机构：19家
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2026-03-17│银轮股份(002126)2026年3月17日-18日投资者关系活动主要内容
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一、 汽车板块今年的整体经营展望？
答：汽车业务作为公司基本盘，预期今年整体保持稳健增速。其中，乘用车业务预计保持同比增长，核心驱动因素包
括：海外多家头部客户的配套份额持续提升，配套品类进一步拓展；热管理集成模块等高价值量品类在重点客户中实现规
模化量产，贡献增量收益。商用车与非道路机械业务方面，行业景气度较高，全年预计实现同比稳健增长。
二、公司电力能源板块战略定位，当前客户拓展与产品落地情况？
答：电力能源板块是公司业务结构中弹性最大的板块之一，未来几年将迅速发展成为公司重要的营收与利润增长点，
成长空间广阔。产品方面，公司主要布局大马力发电机冷却模块、燃气发电机尾气排放处理、各种换热器等核心品类。目
前，相关产品已实现多家国际头部客户量产落地，公司国际化布局的战略价值持续凸显；同时，海外产能布局稳步推进，
未来有望与更多国际知名客户达成合作，进一步巩固市场优势。
三、数字能源板块今年整体发展情况如何？
答：数字能源（AI 液冷）板块，今年整体预期呈现高速增长态势。板块聚焦数据中心液冷、储能、充换电、低空经
济四大核心应用领域，目前各细分业务均取得快速突破，业务规模持续扩张，后续将持续发力核心技术研发与市场拓展，
进一步提升板块盈利能力与行业影响力。
四、数据中心液冷业务进展如何？
答：数据中心液冷业务是公司数字能源板块的核心细分领域，目前海内外业务均有序推进。海外市场方面，公司已与
多家大型 CSP 云厂商及服务器厂商建立合作关系，相关产品分别处于设计、验证等不同阶段，后续将积极推进量产落地
；国内市场方面，已有部分数据中心服务器相关业务实现项目落地。
五、储能板块目前的布局、推进情况及主要产品类型？
答：受益于储能行业持续景气度提升，公司储能业务保持快速发展态势。产品布局聚焦液冷板、液冷空调等核心品类
，精准匹配行业需求；客户方面，目前公司已与行业头部客户建立稳定配套合作关系，产品交付顺利，市场拓展积极推进
。
六、公司地热业务目前的进展及业务模式是怎样的？
答：公司地热业务主要通过与开山股份合资设立的子公司开山银轮开展，开山银轮纳入公司合并报表范围。该子公司
主营业务为各类换热器、液冷系统等产品，相关产品价值量较高，具备较强的市场竞争力。目前，业务依托双方合作资源
有序落地，后续将持续挖掘地热领域市场潜力，推动业务发展。
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参与调研机构：12家
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2026-03-02│银轮股份(002126)2026年3月2日-3日投资者关系活动主要内容
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一、公司拓展电力能源板块柴油、燃气发电机组业务，面临哪些挑战，又将采取哪些应对措施？
答：柴油（包括备电及发电）、燃气发电机组业务在推进过程中，面临研发周期短、焊接技术挑战大，以及当地用工
签证办理、特殊环境下的运营保障等方面的难点。针对这些问题，公司将从多方面发力：一是组建专业核心团队全职投入
项目，在全球范围内同步储备焊接等核心人才，联合客户工程师共同推进技术开发；二是聘请专业咨询公司，专项解决当
地用工、签证等属地化问题；三是创新厂房规划思路，提前做好场地、设备等资源布局，同时建立高效的项目推进机制，
确保项目按时间节点落地。
二、公司与海外发电机组头部客户的合作上，有哪些核心技术优势？
答：公司在焊缝工艺等核心环节具备成熟的技术经验，能够满足客户项目开发周期短、产品质量要求高的核心需求，
被客户认定为能提供核心价值的合作伙伴，且客户会为公司项目开发提供工程师等资源支持，助力项目高效推进。后续公
司将持续深化与海外发电机组头部客户的合作，抢抓客户产能扩张带来的配套市场机遇，挖掘更多合作空间。
三、公司为保障电力能源板块海外核心项目推进，在资源支持和组织架构上有哪些具体安排？
答：公司对海外核心项目给予最高优先级的资源支持，董事会和经营班子将出台专项文件，明确项目在人力、装备、
资金等所有资源上一路绿灯，同时支持海外厂房租赁、资金出海等关键需求。组织管理方面，已成立专项项目领导小组，
建立每周报告、每月总结的例会制度，搭建中美墨多地联合作战团队，明确各环节核心负责人与工作清单，实施网格化管
理，同时要求全团队统一认知、主动担当，利用数字化手段保障信息高效同步，确保项目推进效率。
四、数据中心液冷的产品布局及客户进展？
答：公司明确数据中心液冷1+2+N发展战略规划，1是系统，2是一次侧冷源和二次侧冷源；N是N个零部件能力，客户
涉及国内外头部液冷客户，根据项目情况，目前分别处在不同阶段。
五、中东冲突对公司业务有无影响？
答：公司在中东地区无业务布局，该区域地缘局势对公司生产经营未造成直接或间接影响。
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