研报评级☆ ◇002126 银轮股份 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 5 1 0 0 0 6
2月内 12 2 0 0 0 14
3月内 12 2 0 0 0 14
6月内 12 2 0 0 0 14
1年内 12 2 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.76│ 0.94│ 1.13│ 1.47│ 1.92│ 2.42│
│每股净资产(元) │ 6.66│ 7.35│ 8.61│ 10.04│ 11.71│ 13.83│
│净资产收益率% │ 11.21│ 12.61│ 13.01│ 14.86│ 16.56│ 17.71│
│归母净利润(百万元) │ 612.14│ 783.53│ 957.24│ 1247.02│ 1623.26│ 2046.71│
│营业收入(百万元) │ 11018.01│ 12702.07│ 15677.74│ 18514.44│ 22328.31│ 26295.23│
│营业利润(百万元) │ 815.76│ 1008.64│ 1268.64│ 1598.89│ 2074.17│ 2604.64│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-15 增持 维持 --- 1.49 1.93 2.31 国信证券
2026-05-12 买入 维持 --- 1.59 2.12 2.68 长江证券
2026-05-04 买入 维持 63.3 1.42 1.85 2.23 华创证券
2026-04-29 买入 维持 60.78 1.45 1.96 2.53 东方证券
2026-04-22 买入 维持 --- 1.52 1.96 2.41 天风证券
2026-04-22 买入 维持 --- 1.56 2.04 2.55 国海证券
2026-04-18 买入 维持 --- 1.44 1.81 2.33 东吴证券
2026-04-17 买入 首次 --- 1.48 1.88 2.35 中原证券
2026-04-16 买入 维持 67.81 1.54 2.02 2.61 华泰证券
2026-04-16 买入 维持 --- 1.37 1.77 2.18 西部证券
2026-04-16 买入 维持 60.78 1.45 1.96 2.53 东方证券
2026-04-16 买入 维持 --- 1.45 1.87 2.38 国联民生
2026-04-15 买入 维持 --- 1.40 1.73 2.33 国金证券
2026-04-15 增持 维持 61.88 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-15│银轮股份(002126)2026年一季度收入较快提升，服务器液冷等新领域持续拓展│国信证券 │增持
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商用车表现强势、数字能源业务增长较快，2026Q1收入同比增长24%。2026Q1公司实现营收42.5亿元，同比增长24.3%
，归母净利润2.1亿元，同比增长0.8%，扣非后净利润2.0亿元，同比下降1.6%，26Q1收入增长得益于商用车业务维持较快
增长，乘用车业务收入提升，以及数字能源业务保持快速增长；净利润同比增速慢于营收增速，主要受汇率波动、关税、
原材料成本增加等综合影响。
2026Q1利润率同比下降受关税、汇兑损失等影响。2026Q1公司毛利率18.6%，同比下降1.2pct，环比下降0.5pct，净
利率5.7%，同比下降1.3pct，环比下降1.2pct，一季度利润率下降，主要由于关税、汇率波动、原材料涨价等影响。2026
Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/5.0%/3.6%/1.2%，同比分别为0.0/-0.3/-0.4/+1.1pct，环比分别为+0.7/
-0.4/-0.1/+1.1pct，2026Q1综合费用率为11.2%，同比+0.5pct，环比+1.2pct，一季度综合费用率同比小幅提升，主要由
于汇兑波动导致财务费用率提升，销售、研发及管理费用率同比下降，降本增效态势延续。
北美及欧洲盈利持续提升，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产，并已于2023年第四季度实现盈亏平
衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品
开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组
、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。2025年北美板块盈利能力持续提升，实现营业收入21441.97万美元，净利
润951.84万美元；欧洲板块实现营业收入37062.31万元人民币，大幅减亏。
发展数字与能源业务，数据中心热管理等有望成为新盈利增长点。公司数字与能源业务包括数据中心、储能、超充热
管理等，数据中心领域，公司明确了数据中心液冷模组零部件供应商的定位，制定了中期发展规划，实施“技术+制造”
的组合策略，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组（总成）客户；发电
机组领域，海外工厂属地化产能爬坡顺利，产品质量表现获得客户高度认可，配套份额显著提升，并突破多家国际新客户
，多项业务有望成为新增长点。
盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到前期投入较大，略下调26年盈利预测，预期26/27/
28年归母净利润为12.60/16.36/19.58亿元（原13.85/16.25/18.34亿元），每股收益分别为1.49/1.93/2.31元（原1.64/1
.93/2.17元），对应PE分别为32/24/20倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。
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2026-05-12│银轮股份(002126)2025年年报业绩点评：2025Q4业绩超预期，液冷+AIDC电源 │长江证券 │买入
│双轮驱动 │ │
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事件描述
4月14日，银轮股份发布2025年年报。公司2025年实现营业收入156.78亿元，同比增长23.43%；归母净利润9.57亿元
，同比增长22.17%；扣非净利润8.98亿元，同比增长31.51%。
事件评论
业绩全面提速，增长再超预期。营收端：公司2025Q4实现营收46.2亿元，同比+32.1%，环比+18.8%。营收加速增长，
主因商用车旺季高景气、乘用车新能源客户放量及数字能源液冷业务快速爬坡。商用车端，2025Q4国内重卡批发销量32.2
5万辆，同比+47.3%；数字能源2025年全年收入14.67亿元，同比+42.89%，成为核心增长极。同时，海外业务同步发力，
贡献核心收入增量。利润端：2025Q4归母净利润2.85亿元，同比+59.2%，环比+23.9%。Q4公司毛利率为19.1%，同环比分
别-1.2pct/-0.3pct；归母净利率6.2%，同比+1.1pct，环比+0.3pct。盈利能力稳重有升，主要系高毛利液冷业务占比提
升、海外盈利改善及规模效应显现。公司北美板块盈利能力持续提升，全年实现净利润951.84万美元。欧洲板块实现大幅
减亏。期间费率：2025Q4期间费用率约10.0%，同比-1.3pct，环比-1.1pct。其中研发费用率降低，公司精细化管理成效
显著，费用控制能力增强。财务费用小幅下降，受益于人民币贬值汇兑收益及债务结构优化。
机器人业务有序推进，液冷及AIDC电源加速放量。换热器龙头，液冷即将迎来放量。公司持续推进液冷板式换热器进
展，以自身技术与成本管控优势，叠加北美产能基础，在液冷环节拓展北美客户具备较强竞争力。当前，公司液冷相关部
分品类已进入逐步放量阶段，部分品类处在验证阶段。伴随着液冷客户持续拓展，液冷即将进入放量阶段。电力缺口持续
增加，燃气发电机需求助力公司开启新的成长曲线。公司为海外头部燃气发电机企业配套后处理、换热器等产品，为燃气
发电机组重要零部件，其产品具备高单机价值量特性。伴随着后续燃气发电机组相关产品量产，有望贡献核心业绩弹性。
布局具身智能，打开未来长期空间。公司成立AI数智产品部，切入具身智能领域，其中热管理已获多项专利；第一代旋转
和线性关节模组研发成功；与开普勒等合资设立灵巧驱动，专注拓展灵巧手。
投资建议：国内汽车热管理龙头，开辟数据能源和机器人新赛道。预计2026-2028年公司归母净利润分别为13.39亿元
、17.99亿元、22.68亿元，对应PE分别为31.19x、23.30x、18.48x。
风险提示
1、下游景气不及预期；2、技术研发与产品开发风险。
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2026-05-04│银轮股份(002126)2026年一季报点评：Q1业绩增长稳定，新兴业务有望打开新│华创证券 │买入
│成长空间 │ │
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事项：
公司发布2026年一季报，1Q26营收42.5亿元、同比+24%、环比-8.1%，归母净利2.14亿元、同比+0.8%、环比-25%。
评论：
Q1业绩增长稳定，汇兑影响利润率。Q1实现营收42.5亿元、同比+24%、环比-8.1%，收入维持同比高增速，估计受益
于商用车、非道路及乘用车业务增长。归母净利2.14亿元、同比+0.8%、环比-25%，净利率5.7%、同比-1.3PP、环比-1.2P
P，扣非归母净利2.05亿元、同比-1.6%、环比-20%。毛利率18.6%、同比-1.2PP、环比-0.5PP，有所下滑预计主要受上游
原材料涨价及车企年降等因素影响。期间费用率11.2%、同比+0.5PP、环比+1.2PP，其中财务费用率1.2%、同比+1.1PP、
环比+1.1PP，财务费用率同环比增长估计主要受汇兑波动影响。
新兴业务布局明确，中长期有望打开新成长空间。1）数据中心液冷：公司明确了数据中心液冷模组零部件供应商的
定位，制定了中期发展规划，实施“技术+制造”的组合策略，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突
破口，服务数据中心液冷模组客户。2）发电机领域：25年海外工厂属地化产能爬坡顺利，产品质量表现获得客户高度认
可，配套份额显著提升，并突破多家国际新客户，26年3月获燃气发电机尾气排放处理系统项目（年销售额1.31亿美元）
定点，预计26Q4开始供货。3）具身智能：构建“1+4+N”产品生态体系，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组
、热管理模组等相关核心零部件的研发与孵化，25年多个品类获得客户定点，其中部分品类进入小批量生产并形成营收贡
献。
订单多点开花，确定2030年330亿经营目标。乘用车板块公司成功获得国内领先的自主智驾芯片厂商的智驾芯片冷板
项目定点，是公司在智能驾驶领域的重大突破。低空飞行器领域获得海外某无人机物流公司定点，并开始小规模量产。20
25年公司累计获得455个项目，根据客户需求与预测，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入约103.66亿元
。此外董事会确定核心经营目标：2030年公司营业收入超过330亿元，归母净利润复合增速高于营业收入增速。其中26年
公司营业收入目标182亿元，归母净利润率同比提升。
投资建议：根据公司一季报，我们将公司26-27年归母净利预测由13.1亿、15亿元调整至12.0亿、15.6亿元，同比增
速分别为25.5%、30.1%，并新增2028年归母净利预测18.9亿元，同比增速20.8%，对应PE分别为32倍、25倍、21倍。考虑
公司传统业务（汽车为主）和AIDC液冷、发电机部件等业务成长展望不同，且市场也给予不同估值水平，我们对公司进行
分部估值。其中传统业务预计随新能源市场市占率提升而进一步增长，预计26年11.2亿净利，给予25倍PE，对应目标市值
280亿元；AIDC液冷及发电机部件业务目前处于产品及客户开拓期，预计中期收入分别为28亿、32亿元，对应净利5.6亿、
6.3亿元，考虑市场对AIDC液冷及发电机部件给予一定估值溢价，我们分别给予30倍、30倍中期估值，对应目标市值168亿
、189亿元，折现至2026年对应市值121亿、136亿元，合计给予公司2026年目标市值537亿元，对应目标价63.42元，维持
“强推”评级。
风险提示：第三/四曲线业务不及预期、利润率不及预期、海外发展不及预期。
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2026-04-29│银轮股份(002126)营收快速增长，液冷、燃机配套业务成长空间较大 │东方证券 │买入
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1季度营收同比增长较快，利润端在原材料及汇兑影响下同比维稳。公司1季度营业收入42.45亿元，同比增长24.3%；
归母净利润2.14亿元，同比增长0.8%；扣非归母净利润2.05亿元，同比下降1.6%。1季度毛利率18.6%，同比下降1.2个百
分点，预计主要系原材料及汇率波动影响；1季度财务费用5232万元，同比增加4899万元，主要系汇兑损益影响。在1季度
汽车行业销量承压、原材料价格上涨及汇率波动等压力下，公司1季度营收维持同比较快增长，归母净利润同比维稳，业
绩表现好于行业平均水平。据公司公告，公司将开展不超过5000万美元外汇套期保值交易，且预计公司将与主要客户建立
价格联动机制，预计后续原材料价格及汇率波动对公司盈利影响将逐步减弱，后续公司盈利表现有望提升。
液冷、燃机等数字能源业务有望成为公司盈利核心增长极。公司数字能源业务围绕四大领域布局：发电机领域，国际
客户燃气发电机组尾气排放处理系统项目预计将于今年4季度开始供货，后续突破多个新客户、新项目；数据中心液冷领
域凭借不锈钢板式换热器等产品切入北美、台系模组总成供应商配套体系；重卡超充、储能、低空飞行器等其他领域开发
多个新产品并获得定点。我们认为公司在数字能源领域具备成熟的技术储备以及客户资源、海外产能优势，且液冷、发电
机组等业务主要配套海外客户，预计公司将有望逐步实现国产替代、配套份额有望逐步提升；液冷、发电机组等业务盈利
能力预计显著强于汽车业务，随着在手订单逐步放量，预计数字能源业务营收将有望持续快速增长，促进公司整体盈利能
力向上。
加快建设全球化运营能力，促进海外盈利能力改善。2025年公司继续推进国际化发展，新获国际客户非道路空调箱、
冷却模块、油冷器、天然气EGR等项目，海外工厂盈利能力继续改善，欧洲板块营收同比翻倍增长并大幅减亏，北美板块
净利润同比增长近60%。公司将在北美、欧洲、东南亚三大基地基础上加快建设全球属地供应链，以全球化采购防范风险
并实现供应链降本，随着公司海外规模效应逐步释放、全球化运营能力进一步提升，预计公司海外业务盈利能力将继续改
善。
预测2026-2028年EPS分别为1.45、1.96、2.53元，维持可比公司26年PE平均估值42倍，目标价60.90元，维持买入评
级。
风险提示
新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。
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2026-04-22│银轮股份(002126)四季度利润高增，数字能源谱成长新篇 │天风证券 │买入
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事件：2026年4月14日，银轮股份发布2025年年报，全年实现营业收入156.8亿元，同比+23.4%；实现归母净利润9.6
亿元，同比+22.2%；实现扣非归母净利润9.0亿元，同比+31.5%。单季度来看，四季度公司实现营业收入46.2亿元，同比+
32.1%/环比+18.8%；实现归母净利润2.85亿元，同比+59.2%/环比+23.9%；实现扣非归母净利润2.5亿元，同比+90.5%。
车主业表现稳健，第三曲线有望成为核心增长引擎。分业务来看：1）乘用车业务：实现收入83.9亿元，同比+18.3%
，成功获得国内领先的自主智驾芯片厂商的智驾芯片冷板项目定点。2）商用车、非道路业务：实现收入51.8亿元，同比+
23.9%，一方面，新能源商用车领域完成多家战略客户的热管理机组、水冷模块、工车矿车机组冷板等核心产品的研发与
验证，多款产品已实现批量生产并交付，另一方面，传统产品在国际客户端实现多项突破。3）数字与能源热管理业务：
实现收入14.7亿元，同比+42.9%，储能和发电机组领域贡献主要增量，其中，数据中心业务以不锈钢板式换热器为主要产
品，核心聚焦北美及台系客户，发电机组业务已突破多家国际新客户，我们预计为后续的核心增长点。
盈利能力稳健，费用管理强化。2025年综合毛利率19.23%，同比-0.89pct，分业务来看，乘用车业务毛利率为14.3%
，同比-2.1pct，我们认为主要系下游国内乘用车市场价格竞争激烈所致。商用车、非道路毛利率23.6%，同比+0.4pct，
利润率稳中有增。数字与能源热管理及其他业务合计毛利率为27.9%，同比-1.4pct，仍然维持高盈利水平。费用端，2025
年公司整体费用率为10.53%，同比降低1.20pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.35%/5.08%/3.88%/0.22%，同比-0.
06/-0.28/-0.64/-0.23pct，其中，财务费用率降低主要系人民币贬值汇兑收益增加所致。
在手订单充裕，2026年增长可期。2025年，公司累计获得455个项目。根据客户需求与预测，生命周期内新获项目达
产后将为公司新增年销售收入约103.66亿元。2030年公司营业收入超过330亿元，归母净利润复合增速高于营业收入增速
。其中，2026年公司营业收入目标182亿元，归母净利润率同比提升。
盈利预测与估值：车端热管理主业增长稳健，数字与能源业务具备高增长前景，有望成为业绩加速增长的核心驱动。
考虑到乘用车领域的价格压力，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.8/16.6/20.4亿元（26年前值13.6亿元）
，维持“买入”投资评级。
风险提示：汽车行业竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，新产品开发及客户对接不及预期风险。
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2026-04-22│银轮股份(002126)公司动态研究：车端主业稳健增长夯实底盘，数字能源与具│国海证券 │买入
│身智能开启第三增长曲线 │ │
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银轮股份公布2025年年报。2025年公司实现营业收入156.8亿元，同比增长23.4%，实现归母净利润9.6亿元，同比增
长22.2%。其中2025年Q4收入46.2亿元，同环比分别+32.1%/18.8%，归母净利润2.85亿元，同环比分别+59.2%/23.9%。公
司在“夯实基础，降本增效，改善提质，卓越运营”的变革要求指引下，克服内外部困难，围绕“双效提升”不懈努力，
实现了营收和利润的稳步增长。展望2026年，公司营收目标182亿元，归母净利润率同比提升。
车端业务保持稳健，数字能源业务快速增长。2025年公司乘用车业务/商用车及非道路/数字能源业务分别营收83.9/5
1.8/14.7亿元，同比增长18.3%/23.9%/42.8%。其中乘用车/商用车及非道路业务分别实现毛利12.0/12.2亿元，同比增长3
.3%/26.0%，毛利率为14.3%/23.6%，同比-2.1pct/+0.4pct。据中汽协，2025年乘用车/商用车市场分别销售3010.3/429.6
万辆，同比增长9.2%/10.9%，其中新能源汽车销量1649万辆，同比增长28.2%，整体市场景气向上。公司在新能源领域持
续突破，带动车端业务实现营收和毛利增长。第三曲线板块方面，储能市场向市场化迈进，数据中心正迈入稳步扩张期，
电力能源受AIDC增长驱动。公司围绕数据中心、发电机组、储能及充换电、低空飞行器四大领域布局，以储能和发电机组
业务为主要增量，实现营收快速增长。
公司费用管控稳健，Q4净利率同环比增长。2025年公司销售/管理/研发费用率分别为1.3%/5.1%/3.9%，同比-0.1pct/
-0.3pct/-0.6pct。其中2025年Q4实现归母净利润2.85亿元，净利率为6.2%，同环比+1.1pct/+0.3pct。主要得益于公司“
夯实基础，降本增效，改善提质，卓越运营”的变革要求。根据公司2025年利润分配方案，每股派发现金红利0.12元（含
税），现金分红总额约1亿元，占归母净利润的10.5%。
数据中心驱动数字能源业务，具身智能打开长远发展空间。1）数字能源业务：在数据中心领域，公司明确了数据中
心液冷模组零部件供应商的定位，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组
（总成）客户。在发电机组领域，海外工厂属地化产能爬坡顺利，产品质量表现获得客户高度认可，配套份额显著提升，
并突破多家国际新客户。在储能领域，开发了第三代液冷模板，提升了可靠性和结构强度，降低了制造成本，提升了客户
满意度。2）具身智能业务：公司通过技术迁移，机器人核心零部件，构建了“1+4+N”产品生态体系。公司稳步推进产品
迭代，多个品类获得客户定点，其中部分品类进入小批量生产并形成营收贡献，未来将持续深化技术布局与全球化拓展，
推动人形机器人业务落地成长。
盈利预测和投资评级：考虑到公司车端业务稳健增长、数字能源业务增长快速，机器人等新业务逐步拓展，我们预计
公司2026-2028年实现营业收入182、214、251亿元，同比增速为16%、18%、17%；实现归母净利润13.17、17.29、21.55亿
元，同比增速为38%、31%、25%；EPS为1.56、2.04、2.55元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不
及预期；新品研发进度不及预期；汇率大幅波动风险。
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2026-04-18│银轮股份(002126)2025年年报点评：Q4业绩高增长，数字能源+机器人动能强 │东吴证券 │买入
│劲 │ │
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事件：公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入156.78亿元，同比+23.43%；实现归母净利润9.57亿元，
同比+22.17%；实现扣非归母净利润8.98亿元，同比+31.51%。其中，2025Q4营收为46.20亿元，同/环比分别+32.13%/+18.
78%；归母净利润为2.85亿元，同/环比分别+59.20%/+23.88%；扣非归母净利为2.55亿元，同/环比分别+90.47%/+16.26%
。
公司Q4营收增长与下游表现基本一致。从主要下游2025Q4表现来看：国内重卡销量约32.2万辆，环比+14.18%；新能
源乘用车销量为492.94万辆，环比+22.12%；乘用车销量为884.6万辆，环比+15.09%。
Q4费用管控成果显著：2025年公司期间费用率为10.53%，同比-1.20pct；25Q4期间费用率为10.00%，同/环比分别-1.
30/-1.14pct。毛利率方面，公司2025全年毛利率为19.23%，同比-0.89pct；25Q4毛利率为19.08%，同/环比分别-1.16/-0
.32pct；
2025年利润分配：公司拟每10股派发现金红利1.2元（含税），累计派发1.00亿元，占比2025年度归母净利润的10.49
%。
发电业务获大额订单，业绩兑现在即：2026年3月5日，公司宣布全资子公司YINLUNTDI,LLC收到了某国际著名机械设
备公司的燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，预计26Q4开始供货，年销售额为1.31亿美元，将在全资子公司的墨西哥
蒙特雷工厂实施。
数字能源2025营收达14.67亿元，同比+42.89%：1）公司已明确数据中心液冷模组零部件供应商的定位，聚焦北美及
中国台湾地区客户；2）发电机组领域配套份额持续提升，突破多家国际新客户；3）低空飞行器获海外某无人机物流公司
定点，并开始小规模量产；4）储能领域已完成第三代液冷板的开发。
具身业务已产生营收：公司聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等相关核心零部件，2025年
多个品类获得客户定点，部分品类进入小批量生产并形成营收贡献。
盈利预测与投资评级：我们维持对公司2026-2027年归母净利润为12.18亿元、15.35亿元的预测，预计2028年公司归
母净利润为19.77亿元，当前市值对应2026-2028年PE分别为34倍、27倍、21倍，维持“买入”评级。
风险提示：新能源乘用车销量不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格波动影响盈利。
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2026-04-17│银轮股份(002126)年报点评：营收净利双增，数字能源打开全新空间 │中原证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入156.78亿元，同比+23.43%，实现归母净利润9.57亿元，
同比+22.17%,扣非归母净利润8.98亿元，同比+31.51%；经营活动产生的现金流量净额14.05亿元，同比+16.56%；基本每
股收益1.15元,同比+19.79%；加权平均净资产收益率14.12%，同比+0.83pct；向全体股东每10股派发现金红利1.2元（含
税）。
其中：Q4实现营业收入46.20亿元，环比+18.78%，同比+32.13%，实现归母净利润2.85亿元，环比+23.88%，同比+59.
20%。
投资要点：
公司各项业务持续增长，业绩创新高。
2025年公司实现营业收入156.78亿元，同比+23.43%。分业务板块看，数字与能源业务成为最强劲的增长引擎，全年
营收14.67亿元，同比增长42.89%；传统汽车业务保持稳健，乘用车业务营收83.86亿元，同比增长18.27%，商用车与非道
路业务营收51.76亿元，同比增长23.94%。公司汽车业务基本盘持续增长，数字与能源业务快速增长，共同推动公司收入
创新高。分季度看，公司业绩呈现逐季加速态势，2025年Q1-Q4单季度营收分别为34.16亿、37.51亿、38.90亿、46.20亿
元，单季度归母净利润分别为2.12亿、2.29亿、2.30亿、2.85亿元，第四季度营收环比增长18.8%，归母净利润环比增长2
3.9%，增长显著提速，主要得益于各业务板块订单的加速交付及新项目的顺利爬坡。
公司费用管控能力较强，盈利能力保持稳定。
2025年公司毛利率为19.23%，同比-0.89pct，其中：乘用车业务毛利率为14.33%，同比-2.09pct，或受行业竞争加剧
影响；商用车及非道路业务毛利率为23.63%，同比+0.39pct，保持稳定向好。2025年公司净利率为6.93%，同比-0.11pct
；期间费用方面，2025年公司期间费用率10.53%，同比-1.2pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.35%、5.08
%、3.88%、0.22%，分别同比-0.06、-0.28、-0.63、-0.23pct，各项费用率均同比下降，显示公司良好的费用管控能力，
其中财务费用下降主要由于人民币贬值汇兑收益增加所致。
汽车业务基本盘稳固，新能源与全球化双轮驱动。
传统汽车业务作为公司基本盘，全年保持稳健增长。乘用车方面，全年营收达83.86亿元，同比+18.3%，仍是公司收
入的主要构成，尽管面临行业竞争加剧导致毛利率有所下滑的压力，但公司通过产品升级持续拓展边界，报告期内成功获
得国内领先智驾芯片厂商的冷板项目定点，并开发车载冰箱等新品类，切入高增长赛道。商用车与非道路方面，全年营收
达51.76亿元，同比+23.9%，增速亮眼，新能源商用车领域成效显著，热管理机组、水冷模块等核心产品已实现批量交付
；同时，传统产品海外市场拓展成果丰硕，成功进入国际主流客户配套体系。
全球化布局成效显著，海外盈利能力持续改善。
公司加快了欧美海外基地及北美总部建设，前瞻性全球化布局优势凸显，成为抵御贸易风险、获取全球订单的关键。
2025年，北美板块盈利能力持续提升，实现营业收入2.14亿美元，净利润达951.84万美元；欧洲板块实现营收3.71亿元人
民币，亏损大幅收窄；马来西亚基地作为公司拓展东南亚市场的关键支点实现量产及客户交付的成效。海外工厂经营步入
正轨，不仅为公司贡献了重要的收入和利润增量，也为承接发电机组、数据中心液冷等高价值海外订单提供了属地化制造
和服务的保障。
AI算力与电力需求共振，数字能源业务打开全新增长空间。
数字能源业务进入收获期，全年实现营收14.67亿元，同比高增42.9%。受益于AI算力与电力需求共振，公司在AIDC电
源侧与数据中心液冷领域取得关键突破。AIDC电源业务方面，受益于北美AI数据中心建设带来的电力短缺，分布式电源需
求旺盛，公司海外工厂属地化产能爬坡顺利，产品质量表现获得客户高度认可，配套份额显著提升，并突破多家国际新客
户。数据中心液冷业务方面，AI芯片功耗攀升驱动散热方案由风冷向液冷迭代，公司前瞻布局，定位为数据中心液冷模组
核心零部件供应商，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组（总成）客户
。储能与超充业务方面，公司成功开发可靠性更高、成本更低的第三代液冷模板，并实现了兆瓦级重卡超充液冷机组的小
规模量产，紧抓行业技术趋势。
前瞻布局具身智能，第四曲线蓄势待发。
公司将具身智能与人形机器人作为新兴战略业务，构建了“1+4+N”产品生态体系，聚焦旋转关节、线性关节、灵巧
手、热管理模组等核心零部件。2025年，部分品类已获得客户定点并进入小批量生产，开始贡献营收，显示出公司在新兴
赛道上的快速执行力，为公司打开了长期想象空间。公司凭借与北美头部客户的深度合作关系及自身机电一体化能力，有
望在机器人产业链中占据重要地位。
首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。
预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为12.51亿元、15.95亿元、19.91亿元，对应EPS分别为1.48
元、1.88元、2.35元，对应PE分别为33.47倍、26.26倍、21.04倍。公司已成功构建了稳固的汽车主业，快速发展数字能
源业务，并前瞻布局机器人业务，形成多层次增长格局，随着数字能源业务订单的持续落地和全球化战略的深入推进，公
司业绩与估值有望持续提升。
风险提示：市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；关税与贸易壁垒的风险；原材料价格大幅波动的风险。
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2026-04-16│银轮股份(002126)2025年年报点评：全球化布局持续推进，新兴领域多点开花│西部证券 │买入
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