研报评级☆ ◇002091 江苏国泰 更新日期：2026-04-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 5 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.06│ 0.99│ 0.68│ 0.75│ 0.86│ 0.97│
│每股净资产(元) │ 8.39│ 9.11│ 9.38│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 12.26│ 10.52│ 7.05│ 7.49│ 8.29│ 9.03│
│归母净利润(百万元) │ 1724.49│ 1603.93│ 1105.70│ 1300.48│ 1446.55│ 1586.63│
│营业收入(百万元) │ 42759.10│ 37117.46│ 38890.64│ 40969.91│ 43826.23│ 46752.00│
│营业利润(百万元) │ 3461.97│ 3461.09│ 2535.55│ ---│ ---│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-09 增持 首次 --- 0.75 0.86 0.97 中信建投
2025-10-30 增持 维持 10.41 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-09│江苏国泰(002091)出海稳健发展，新能源复苏在即 │中信建投 │增持
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核心观点
公司的供应链业务在一带一路重要节点前瞻布局，通过灵活高效的生产组织模式，有效规避了国际贸易的波动并且能
够持续受益于行业集中度提升。锂电池产业在反内卷政策方针下有望迎来复苏，公司电解液相关业务具有业绩弹性并且作
为分拆的上市公司也会受益于市值的上行。公司现金储备丰厚并且积极提升股东回报，属于低估值+高分红且景气度向上
的优质资产。
事件
2025年前三季度公司实现营业收入296.45亿元，同比增长2.06%,其中第三季度实现营业收入110.07亿元，同比增长-3
.25%。
2025年前三季度公司实现归属股东净利润9.35亿元，同比增长5.37%；扣非净利润8.80亿元，同比增长3.07%。其中，
2025年第三季度归属股东净利润3.91亿元，同比增长-1.43%；扣非净利润3.56亿元，同比增长4.60%。
简评
出口贸易业务稳健增长，前瞻海外布局持续发力
公司上半年实现出口贸易业务150.66亿元，同比增长9.95%，毛利率同比提升将近1pct。公司作为服装产业的供应链
组织服务商，前瞻性的在缅甸、柬埔寨、越南、孟加拉、埃及、肯尼亚、约旦等多个一带一路关键节点布局了货源基地，
有效规避了国际贸易形势波动带来的风险，并且通过高效的组织生产能力持续获得更多海外订单，作为龙头企业加速集中
度提升和规模效应优势。
新能源业务受益行业周期触底回升，有望实现正向贡献
公司自2022年6月成功分拆上市瑞泰新材后，受整个新能源电池产业链周期下行影响，瑞泰新材的收入利润大幅下滑
，2025前三季度，瑞泰新材收入仍同比下滑7.73%，归母净利润下滑21.18%。不过，由于国家陆续出台产业反内卷政策，
锂电子电池电解液相关的材料价格已经开始逐步回升，市场提前反馈涨价预期，瑞泰新材股价今年已累计上涨60%。公司
持有其71%股份。
后续如果锂电池产业链持续复苏，公司在化工业务的业绩贡献及瑞泰新材的股价方面存在双重受益。
长期重视股东回报：公司自2006年上市以来持续19年分红，公司于2025年8月25日公告更新2025-2027年股东分红方案
，将现金分红金额提升至不低于未来三年实现的年均归属母公司股东净利润的40%，并于2025年10月31日公告首次进行中
期分红每股0.17元。
投资建议：公司现有的出口贸易主业稳健开拓海外市场，化工产品（新能源电池电解液添加剂）业务受益反内卷有望
在2025年末实现反转并在后续两年持续上行。公司经营持续向好的同时公司现金储备丰厚并积极提升股东回报，我们预计
公司2025-2027年归母净利润分别为12.21/14.03/15.87亿元，对应PE分别为14X/12X/10X，首次覆盖，予以“增持”评级
。
风险分析
1.敏感性假设：目前盈利预测基于锂电池行业反内卷的产业政策能够持续奏效的假设上，如果行业复苏逻辑证伪，则
公司的电池电解液相关业务依旧会产生拖累。我们预计2026年的化工产品业务毛利率分别下降2pct/4pct/6pct，则公司归
母净利润分别下滑1.6%/3.1%/4.7%.
2.中美釜山会晤之后，贸易争端短期降级，但如果美国方面再次以关税作为挑起争端的手段，可能对全球贸易形势构
成新的不稳定因素，进而影响公司的进出口相关业务。
3.虽然目前全球已经开启新的一轮降息周期，但如果欧美地区经济陷入衰退，最终消费出现持续萎缩，则会影响公司
下游客户的经营进而影响公司出口业务的稳定性。
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2025-10-30│江苏国泰(002091)业绩符合预期，拟中期分红每股0.17元 │中金公司 │增持
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3Q25业绩符合我们的预期
江苏国泰1-3Q25实现营业总收入296.45亿元，同比+2.03%；归母净利润9.35亿元，同比+5.37%。单季度来看，公司3Q
25实现营收110.20亿元（QoQ+13.02%，YoY-3.27%），实现归母净利润3.91亿元（QoQ+29.29%，YoY-1.43%）。业绩符合我
们的预期。公司公告中期利润分配方案，拟每股分红0.17元。
发展趋势
电解液有望顺价六氟，化工业务盈利或改善。根据鑫椤锂电资讯，当前中小电池厂商已逐步接受电解液顺价六氟涨价
，大电池厂商仍在协商过程中。尽管公司未直接布局六氟磷酸锂产能，但参股行业头部供应商天际股份。随着电解液逐步
顺价六氟，公司化工业务盈利有望改善。
供应链主业韧性强，高管增持彰显信心。公司纺服贸易供应链主业在贸易摩擦背景下收入、利润较为稳定，充分体现
了公司作为“快时尚”头部供应商的经营韧性。我们认为，严峻的外部环境或反而利于公司市占率进一步提升，“快时尚
”代工业务需求结构分散，周期性并不明显，行业整合叠加公司践行出海战略，供应链主业长期向好。
高管增持彰显信心。2024年6月，公司部分董事、监事、高级管理人员设立的张家港市盈泰商务咨询合伙企业（有限
合伙）通过深圳证券交易所集中竞价交易系统增持了公司股份，2025年上半年该持股平台股权比例进一步上升。我们认为
，公司市值管理举措逐步落实，分红稳定性高，股东回报进一步得到重视。
盈利预测与估值
我们维持2025/2026预测归母净利润13.8/14.9亿元不变。当前股价对应2025/2026年10.4/9.6x市盈率。考虑到板块预
期回暖，估值中枢提升，我们上调目标价15%至10.58元并维持跑赢行业评级，对应2025/2026年12.5/11.6x市盈率，较当
前股价有20.4%的上行空间。
风险
电解液新增产能出货不及预期，汇率大幅波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：6家
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2026-03-03│江苏国泰(002091)2026年3月3日投资者关系活动主要内容
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1、近期汇率波动较为频繁，对公司经营有何影响？
答：公司进出口贸易结算货币以美元为主，汇率波动对公司的进出口贸易业务有一定影响。对此，公司持续加强汇率
风险管理：一方面加大有关汇率波动信息收集与分析的投入，提升财务人员在风险点识别及运用相关金融工具管理风险的
能力；另一方面，公司已开展远期结售汇，并根据汇率变动情况适时调整自身经营策略，以应对汇率波动带来的各种风险
，降低汇率波动对公司的影响。
2、请问公司的业务结构及市场布局情况如何？
答：公司目前以供应链服务和化工新能源业务为主业。供应链服务业务的重要市场涵盖美国、欧盟、日本以及孟加拉
、越南等。公司在巩固现有市场及业务合作的基础上，积极拓展新兴市场，持续推动市场多元化布局，进一步增强全球市
场的覆盖广度与抗风险能力。
3、关税政策的变化对公司有何影响？
答：一直以来公司密切关注国际市场环境和贸易规则的变化并适时调整经营策略。去年以来，关税政策频繁调整对公
司业务产生了一定影响，但得益于多元化的客户结构与不断提升的供应链综合竞争力，公司对贸易争端风险具备较强的抵
御能力，实际影响相对可控。同时，公司近年来持续推进海外生产基地建设，不断完善全球化布局，也进一步增强了应对
关税政策变化的灵活性与抗风险能力。
4、目前公司供应链服务板块的产能利用率是多少？
答：公司供应链服务板块的主要产品为服装，该类产品具有非标准化属性。由于服装在生产工艺、客户要求、产品款
式等方面存在显著差异，因此难以采用固定产能指标进行简单核算。
5、相较于其他的纺织服装生产加工企业，公司的优势是什么？
答：优势在于公司“贸、工、技”一体的服务模式。作为供应链组织服务商，公司构建了全流程、专业化的服务体系
，涵盖产品设计研发、材料采购、生产管控、报关等各个环节全产业链，致力于提升供应链整体的竞争力和盈利能力，为
客户创造多元价值。
6、公司的海外布局计划是否仍在持续推进？
答：是的。随着公司业务规模持续扩大，海外生产基地布局作为一项长期战略正稳步推进。近年来，公司已在缅甸、
柬埔寨、越南、孟加拉、埃及、肯尼亚、约旦等“一带一路”沿线重点国家投资建设货源基地。未来，公司将继续聚焦东
南亚及非洲等地区进行布局，持续推动从“中国供应链整合”向“世界供应链整合”转变，进一步巩固和提升全球化供应
链的竞争优势。
7、供应链服务板块，公司在承接订单时是否有特定的门槛？
答：相较于行业内大多数企业，公司产品品类丰富多元，覆盖多个细分领域，并建立了成熟的小批量、多款式的生产
模式，能够更灵活地响应市场变化和客户的个性化需求，具有较强的订单承接与交付能力。
8、供应链服务板块，公司在承接订单时对客户是否有相应的准入要求？
答：有的。公司将风险控制置于业务前端，建立了客户准入机制，从源头上降低风险，保障业务稳健运行。
9、公司未来的分红政策如何？
答：公司始终重视股东回报，坚持稳健的分红政策。自2006年12月上市以来，公司现金分红累计金额约50.88亿元。2
025年以来，公司陆续制定了《估值提升计划》、《市值管理制度》、《未来三年（2025年-2027年）股东分红回报规划》
和“质量回报双提升”行动方案，明确在符合分红条件的情况下，2025年-2027年公司每年进行两至三次利润分配，现金
分红比例不低于当年实现可分配利润的40%。未来，公司将继续积极、稳定、持续地回报投资者，让投资者分享公司成长
和发展的成果，并维护全体股东的长远利益。
10、公司的营销、产品设计等前端环节是否主要在国内完成？
答：国内国外都有。公司在美国、英国、西班牙、香港等重要市场设有营销和设计中心，深度参与客户设计研发环节
，全方位增强客户研发服务体验，不断增强市场反应能力、接单能力和客户粘性，提升贸易附加值。
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参与调研机构：8家
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2025-12-29│江苏国泰(002091)2025年12月29日投资者关系活动主要内容
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1、近期人民币升值较为明显，对公司经营有没有什么影响？
答：公司进出口贸易结算货币以美元为主，随着业务规模扩大，美元结算比例上升，汇率波动对公司的进出口贸易业
务影响有所增加。但对于汇率波动风险，一方面加大有关汇率波动信息收集的投入，使专业的财务人员能够在外部咨询的
基础上对汇率做出独立的判断，能够识别风险点并运用有关工具管理风险；另一方面，公司已开展远期结售汇，并根据汇
率变动情况适时调整自身经营策略，以应对汇率波动带来的各种风险，降低汇率波动对公司的影响。
2、目前公司供应链服务板块境外产能比例以及产能利用率是多少？
答：公司供应链服务板块的主要产品为服装，该类产品具有非标准化属性。由于服装在生产工艺、客户要求、产品款
式等方面存在显著差异，且生产安排受季节及市场因素影响较大，因此难以采用固定产能指标（如吨数）进行简单核算。
近年来，公司重视生产基地的建设，在东南亚及非洲等多个“一带一路”关键节点建设货源基地，加快实施海外布局战略
，推动公司从“中国供应链整合”向“世界供应链整合”转变。目前，公司海外自有工厂订单较为充足，海外生产基地出
口稳步提升。
3、公司未来海外布局的重点是否在中东等国家或地区？
答：公司在国内国际关键点位上进行产业布局，主要依据以下几个维度综合评估。一是该地区的社会状况与政策环境
的稳定性，确保生产基地能够长期稳健运营；二是劳动力供给规模、成本竞争力及工作效率；三是港口等基础设施的完备
性，确保全球供应链畅通；此外公司也关注该地区的文化融合能力，以支持海外团队的本地化运营与管理协同。
4、公司对分红有何规划？
答：公司自2006年12月上市以来始终重视股东回报，坚持稳健分红政策，已连续19年实施现金分红，现金分红累计金
额约48.11亿元。今年以来，公司陆续制定了《估值提升计划》、《市值管理制度》、《未来三年（2025年-2027年）股东
分红回报规划》和“质量回报双提升”行动方案，明确在符合分红条件的情况下，2025年-2027年公司每年进行两至三次
利润分配，现金分红比例不低于当年实现可分配利润的40%。未来，公司将继续积极、稳定、持续地回报投资者，让投资
者分享公司成长和发展的成果，并维护全体股东的长远利益。
5、公司未来资本开支着重在哪方面？
答：公司将根据自身的发展战略与市场需求变化，规划资金安排。就目前来看，公司未来的资本开支将重点投向海外
生产基地的拓展与建设，以支持全球供应链布局和国际化战略的深入推进。
6、公司供应链服务板块各子公司经营范围较为相似，他们之间存在怎样的竞争关系？
答：公司各子公司在长期发展中，通过服务不同区域的客户、运营不同品牌与产品线，形成了差异化的专业团队与业
务模式。多年来，公司积累了一批经验丰富、专业能力强的管理运营团队，能够有效响应市场变化与业务需求。公司整体
鼓励良性内部竞争，并支持业务团队在市场化机制中持续裂变与成长。
7、公司与主要客户合作是否稳定？
答：公司多年来与主要客户保持长期稳定的合作关系，合作稳定性较高，主要基于以下原因：第一，公司采取“贸工
技一体化”模式，提供全供应链一站式服务，并深度参与客户研发设计环节，从而增强客户粘性与服务竞争力；第二，多
年来公司积累了一批经验丰富的专业团队，能高效响应客户需求和市场变化；第三，国际主流品牌客户供应商门槛较高，
核心供应商格局已趋于稳定；第四，行业本身对客户沟通、品牌理解及合规运营等方面具备较高壁垒，公司已建立成熟的
业务体系。
8、公司是否考虑其他战略投资规划？
答：公司将持续聚焦主业的经营发展,进一步做精做强主营业务。在供应链服务业务方面加快推进贸工技一体化融合
发展，继续致力于提供全供应链一站式增值服务；在化工新能源业务方面持续加强研发创新，不断推动产品升级，提升公
司的市场地位和核心竞争力，夯实公司经营能力和可持续发展能力。
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性、安全性以及出错发生都不作担保。
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