研报评级☆ ◇002078 太阳纸业 更新日期：2026-05-23◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 7 2 0 0 0 9
2月内 16 4 0 0 0 20
3月内 16 4 0 0 0 20
6月内 16 4 0 0 0 20
1年内 16 4 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.10│ 1.11│ 1.16│ 1.30│ 1.45│ 1.60│
│每股净资产(元) │ 9.32│ 10.24│ 10.91│ 11.96│ 13.13│ 14.43│
│净资产收益率% │ 11.84│ 10.84│ 10.66│ 10.95│ 11.16│ 11.18│
│归母净利润(百万元) │ 3085.69│ 3101.26│ 3250.62│ 3624.50│ 4040.75│ 4465.09│
│营业收入(百万元) │ 39544.34│ 40726.52│ 39191.56│ 43092.07│ 46350.08│ 49177.54│
│营业利润(百万元) │ 3296.44│ 3612.64│ 3835.50│ 4266.14│ 4766.53│ 5245.66│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-17 买入 维持 19 1.26 1.40 1.55 华创证券
2026-05-08 买入 维持 --- 1.28 1.43 1.55 中信建投
2026-05-06 买入 维持 24.46 1.44 1.57 1.73 国泰海通
2026-05-05 未知 未知 --- 1.29 1.44 1.56 信达证券
2026-05-04 买入 维持 --- 1.31 1.47 1.62 长江证券
2026-05-01 增持 维持 18.75 1.25 1.38 1.51 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.32 1.50 1.63 华安证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.29 1.46 1.67 光大证券
2026-04-29 增持 维持 18 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 1.29 1.44 1.65 国金证券
2026-04-14 买入 首次 --- 1.26 1.35 1.44 国海证券
2026-04-14 买入 维持 --- 1.27 1.40 1.57 浙商证券
2026-04-13 买入 维持 --- 1.31 1.47 1.62 长江证券
2026-04-13 买入 维持 --- 1.29 1.45 1.60 天风证券
2026-04-13 增持 维持 18 --- --- --- 中金公司
2026-04-13 买入 维持 --- 1.29 1.46 1.67 光大证券
2026-04-12 买入 维持 --- 1.28 1.42 1.56 国联民生
2026-04-12 增持 维持 18.75 1.25 1.38 1.51 华泰证券
2026-04-12 未知 未知 --- 1.28 1.44 1.56 信达证券
2026-04-11 买入 维持 --- 1.35 1.51 1.65 华福证券
2026-04-11 买入 维持 --- 1.32 1.50 1.63 华安证券
2026-04-11 买入 维持 --- 1.36 1.54 1.67 银河证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-17│太阳纸业(002078)2025年报&2026年一季报点评：业绩稳健增长，新产能释放 │华创证券 │买入
│注入成长动能 │ │
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事项：
公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润391.9/32.5/31.9亿元，
同比-3.8%/+4.8%/-1.3%。26Q1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润100.8/9.1/8.9亿元，同比+1.9%/+2.3%/+0.4
%。
评论：
纸业产销稳健增长，浆类产品承压调整。分产品看，2025年公司双胶纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸/溶
解浆/化机浆/化学浆/电及蒸汽分别实现营收81.97/38.05/113.74/10.02/26.99/29.08/14.51/12.44/15.02亿元，分别同
比-8.53%/-7.92%/+4.05%/+0.82%/+33.47%/-29.06%/-9.24%/-12.51%/-13.42%。销量端，纸制品销量同比+6.39%至799万
吨，主要受益于广西基地新产能释放；浆产品销量同比-10.96%至130万吨，主要系溶解浆下游需求偏弱。盈利端，牛皮箱
板纸表现亮眼，毛利率同比+2.49pct至17.71%；生活用纸受益于南宁新产能规模效应，毛利率同比+1.07pct至12.94%；文
化纸受行业供给过剩影响，双胶纸毛利率同比-1.86pcts至10.59%；浆产品中，化机浆毛利率提升2.38pcts至25.06%，盈
利能力稳健。
费用管控成效显著，归母净利率表现稳健。1）2025年，公司实现毛利率15.6%，同比-0.4pct。费用端管控良好，销
售/管理/研发/财务费用率分别为0.46%/2.37%/1.39%/1.22%，同比+0.03/-0.05/-0.48/-0.53pct，财务费用率显著下降主
要系利息支出及汇兑损失同比减少。综合影响下，公司实现归母净利率8.29%，同比+0.68pct。2）26Q1，公司实现毛利率
14.8%，同比-1.0pct。费用端，公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.22%/0.78%/0.87%，同比+0.02/-0.1
3/-0.12/-0.54pct。综上，公司实现归母净利率8.99%，基本持平。
产能稳步扩张，三大基地协同效益显现。展望2026年，山东基地颜店厂区14万吨特种纸项目二期已于2026年1月投产
；山东基地颜店厂区年产60万吨漂白化学浆及年产70万吨高档包装纸项目建设进度超预期，预计将在2026年三季度进入试
产阶段。未来公司将稳步推进山东、广西、老挝三大基地产、供、销等环节的配合，协同效应逐步显现。此外，公司还积
极探索老挝基地林业碳汇项目，布局长期可持续发展。
投资建议：国内造纸龙头之一，林浆纸一体化成本优势突出。山东、广西、老挝“三大基地”协同发展，公司林浆纸
一体化优势巩固，随着新增产能持续释放、公司盈利弹性有望逐步释放。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.
2/39.1/43.3亿元，对应PE分别为11/10/9X，考虑到公司行业地位稳固及长期成长性，根据DCF法，给予公司目标价19.0元
/股，维持“强推”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，下游消费端需求不及预期风险，美元汇率波动风险。
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2026-05-08│太阳纸业(002078)文化纸承压下凸显经营韧性，期待新产能贡献增量 │中信建投 │买入
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25年公司营收391.92亿元/-3.8%，归母净利润32.51亿元/+4.8%；26Q1公司营收100.83亿元/+1.9%，归母净利润9.06
亿元/+2.3%，造纸行业承压运行，公司经营韧性凸显。25年公司纸销量799万吨/+6.4%，新产线投产带动销量增长，25年
纸产品平均吨售价3733元/-6.6%，主要系行业浆纸价格下滑，25年公司浆销量130万吨/-11.0%，主要系外售浆量减少。分
产品看，25年及26Q1箱板纸、生活用纸盈利表现较好，文化纸、白卡纸承压，溶解浆贡献减少。产能方面，25年以来公司
9台纸机、3条浆线顺利投产，截至26年3月末，公司浆纸总产能超过1400万吨，26年公司产能建设重点为山东颜店项目。
展望26年，新产能释放贡献增量值得期待，文化纸或仍在磨底，箱板纸静待旺季盈利向上，溶解浆有望受益于棉花、涤纶
等价格上行景气度提升。
事件
公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营收100.83亿元/+1.9%，归母净利润9.06亿元/+2.3%，扣非归母净利润8.86亿
元/+0.4%。公司发布2025年报。2025年公司实现营收391.92亿元/-3.8%，归母净利润32.51亿元/+4.8%，扣非归母净利润3
1.92亿元/-1.3%，经营活动净现金流为49.56亿元/-41.7%；基本EPS为1.16元/+4.50%，ROE（加权）为10.93%/-0.45pct。
公司拟派发现金红利每10股2元（含税），加上三季度分红，全年现金分红合计8.38亿元，股利支付率25.8%。公司年末资
产负债率47.75%/+2.34pct。单季度看，25Q4公司实现营收102.56亿元/+5.17%，归母净利润7.51亿元/+16.89%，扣非归母
净利润7.21亿元/+11.98%。
简评
25年公司收入微降，纸产品量增价减，主要系行业浆纸价格下滑影响。1）量价拆分：25年公司纸销量799万吨/+6.4%
，南宁基地120万吨箱板纸等新产线投产带动销量增长，25年纸产品平均吨售价3733元/-6.6%，主要系行业浆纸价格下滑
，25年公司浆销量130万吨/-11.0%，主要系外售浆量减少。2）利润率：25年公司毛利率为15.59%/-0.43pct，净利率为8.
29%/+0.65pct，所得税率为15.15%/+2.00pct。单季度看，25Q4公司毛利率为15.34%/+0.41pct，环比+1.28pct；净利率为
7.24%/+0.65pct，环比-0.11pct；26Q1公司毛利率为14.77%/-1.01pct，环比-0.57pct；净利率为9.03%/+0.05pct，环比+
1.79pct。2）期间费用：25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.46%/+0.03pct、2.37%/-0.05pct、1.39%/-0.4
8pct、1.22%/-0.53pct。单季度看，25Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为0.49%/+0.03pct、2.30%/-0.33pct、1.41
%/-0.10pct、1.22%/-0.85pct；26Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.43%/+0.02pct、2.22%/-0.13pct、0.78%/-0
.12pct、0.87%/-0.54pct（汇兑收益增加）。
箱板纸、生活用纸表现较好，文化纸、白卡纸承压，溶解浆贡献减少。分产品看，1）文化纸：①双胶纸：25年收入8
1.97亿元/-8.5%，毛利率10.59%/-1.86pct。②铜版纸：25年收入38.05亿元/-7.9%，毛利率14.95%/+0.11pct。③其他纸
：25年收入42.63亿元/+5.6%，毛利率13.48%/-1.86pct。2）箱板纸：25年收入113.74亿元/+4.1%，毛利率17.71%/+2.49p
ct。3）其他纸：①淋膜原纸：25年收入10.02亿元/+0.8%，毛利率1.17%/-6.72pct。②生活用纸：25年收入26.99亿元/+3
3.5%，毛利率12.94%/+1.07pct。4）浆产品：①溶解浆：25年收入29.08亿元/-29.1%，毛利率18.04%/-6.34pct。②化机
浆：25年收入14.51亿元/-9.2%，毛利率25.06%/+2.38pct。③化学浆：25年收入12.44亿元/-12.5%，毛利率18.83%/-0.94
pct。
南宁基地新产能陆续投产，公司浆纸总产能超过1400万吨，26年建设重点为山东颜店项目。截至26年一季度末，公司
合并纸、浆总产能已超过1400万吨：2025年4月山东基地3.7万吨特种纸产线投产，25年5月北海基地原兖州溶解浆生产线
（20万吨）搬迁工程完成，25H2南宁一期120万吨高档箱板纸项目、南宁二期年产40万吨特种纸生产线、年产35万吨漂白
化学木浆生产线、年产15万吨机械木浆生产线、南宁30万吨生活用纸及后加工生产线二期（15万吨）项目陆续投产，26年
1月山东颜店14万吨特种纸项目二期（7万吨）已投产。目前公司在建项目主要为山东颜店基地：①年产60万吨漂白化学浆
及碱回收等配套工程项目，预计26Q3投产。②年产70万吨高档包装纸项目，预计26Q3投产。
展望：1）木浆：浆价方面，外盘自25年8-9月起再次提涨，26年初国内木片、能源成本亦有所上行，截至26年5月初
针叶浆、阔叶浆报价680、620美元/吨。内外需平淡，海内外仍有较多在建木浆产能，预计木浆（尤其是阔叶浆）价格或
将维持震荡。2）文化纸：26年“小阳春”表现不及预期，涨价函落地一般，当前纸价在历史低位，在原产能复工、新产
能投放影响下，预计供需压力较大。3）箱板纸：25H2以来在消费旺季、原材料紧缺、行业反内卷等带动下，纸价快速上
涨至年末，盈利恢复程度较好。26年春节后复工，纸价3月上涨后4月初回落，Q2进入淡季行业涨价函连发，关注提价落地
程度，静待下半年旺季。
投资建议：预计2026-2028年公司营收为420.6、455.7、488.8亿元，同比增长7.3%、8.4%、7.3%；归母净利润为35.8
、40.0、43.4亿元，同比增长10.1%、11.8%、8.5%，对应PE为11.5x、10.3x、9.4x，维持“买入”评级。
风险提示：1）下游需求不及预期风险：公司作为国内造纸行业头部企业，文化纸、箱板纸、纸浆产能市占率高，下
游主要为消费包装、印刷等行业，下游需求偏弱将对收入和盈利产生不利影响。2）浆价波动超预期风险：公司木浆原材
料占成本比重50%-60%，国际木浆新产能持续投放，若供给冲击下，浆价大幅回调，或将对公司浆产品盈利产生不利影响
，同时浆价下跌导致纸价失去成本支撑，或导致短期造纸盈利受损。3）林浆纸一体化建设不及预期风险：公司正推动山
东颜店等新项目建设，未来也将继续推进老挝基地林浆纸一体化建设，若产能建设不及预期将影响公司收入和业绩增长。
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2026-05-06│太阳纸业(002078)2025年年报&2026年一季度报点评：业绩持续改善，产能扩 │国泰海通 │买入
│张夯实一体化布局 │ │
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本报告导读：
短期看，箱板纸/溶解浆需求回升以及新增产能将驱动公司业绩增长；中长期来看，国内供需格局改善，公司林浆纸
一体化水平稳步提升，竞争优势有望扩大。
投资要点：
调整盈利预测，维持“增持”评级。我们维持公司“增持”评级，调整公司盈利预测，预计2026-2028年公司EPS为1.
44/1.57/1.73元（2026-2027年原为1.44/1.59元）。考虑到白卡纸新增产能减少下行业供需格局预计改善，且公司积极推
动浆纸一体化与全球化布局，给予公司2026年17XPE，对应目标价24.46元。
全年业绩符合预期，利润季度持续改善。公司2025年实现营收/归母净利润/扣非净利润391.9/32.5/31.9亿元，同比-
3.8%/+4.8%/-1.3%，业绩符合预期。季度来看，2025Q4与2026Q1归母净利润7.5/9.1亿元，同比+16.9%/+2.3%，环比+4.4%
/+20.7%，利润季度持续改善。
销量持续增长，箱板纸/生活用纸表现较好。公司2025年实现机制纸销量799万吨，同比+6.4%。双胶纸/铜版纸受文化
纸价格低位影响，分别实现收入82.0/38.1亿，同比-8.53%/-7.92%；箱板纸由于2025H2价格回升，全年实现收入113.7亿
，同比+4.05%；生活用纸在新产能投放后增速亮眼，实现收入27.0亿，同比+33.47%；溶解浆/化机浆/化学浆受浆价波动
影响，分别实现收入29.1/14.5/12.4亿，同比-29.06%/-9.24%/-12.51%。
毛利率保持稳定，浆纸一体化优势体现。2025年公司销售毛利率15.59%，同比-0.48pct，归母净利率8.29%，同比+0.
68pct，扣非销售净利率8.14%，同比+0.20pct。分品类看，双胶纸/铜版纸/箱板纸/生活用纸毛利率分别为10.59%/14.95%
/17.71%/12.94%，同比-1.86/+0.11/+2.49/+1.07pct，浆纸一体化优势体现，箱板纸成本节降成果亮眼；溶解浆/化机浆/
化学浆毛利率分别为18.04%/25.06%/18.83%，同比-6.34/+2.38/-0.94pct，其中溶解浆主要受价格波动及兖州产能停机搬
迁影响。
供需格局改善，扩大竞争优势。展望2026年，箱板纸价格于4月开始回落，但近期玖龙、山鹰等陆续发布停机函，价
格协同性强，伴随旺季需求恢复，全年有望持续增长；溶解浆方面，棉花价格上涨或将推动溶解浆量价齐升。2026年投产
的130万吨浆纸产能将进一步完善公司一体化布局，推动业绩增长。中长期看，随着行业新增产能见顶，国内造纸供需格
局改善，产业链价格水平有望逐步抬升，公司林浆纸一体化水平还在稳步提升，竞争优势有望扩大。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。
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2026-05-05│太阳纸业(002078)多元品类护航成长，逆势保持稳定经营 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2026一季报。26Q1实现收入100.83亿元（同比+1.9%），归母净利润9.06亿元（同比+2.3%），扣非归
母净利润8.86亿元（同比+0.4%）。
点评：26Q1行业面临高成本、低纸价等情况，盈利持续磨底，26年2月造纸企业总数自19年12月以来首次出现下滑，
行业已有出清趋势。公司凭借林浆纸一体化深度布局，以及全品类产品矩阵，逆势保持稳定经营。
产品矩阵多元，盈利表现分化。根据卓创资讯，26Q1双胶/铜版/生活用纸/瓦楞/箱板纸均价环比分别-0.1%/-1.4%/+4
.3%/-10.7%/-6.1%，受制于高价原材料持续入库，我们预计公司浆纸系成本环比略提升，其中文纸受需求低迷、纸价承压
，吨盈利环比略下滑；生活用纸、特种纸格局优异，我们预计提价落地助力吨盈利环比提升。包装纸方面，国废Q1均价环
比-6.9%，成本改善助力箱板纸盈利扩张。展望未来，我们预计文纸Q2价格&吨盈利保持稳定，箱板纸盈利能力受价格下行
影响或将收窄，生活用纸&特纸仍处盈利扩张区间，整体利润水平环比或保持平稳。
费用管控持续优化。26Q1公司毛利率为14.77%（同比-1.0pct、环比-0.6pct），净利率为8.99%（（同比+0.04pct、
环比+1.7pct）；费用表现来看，26Q1期间费用率为4.31%（同比-0.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.43
%/0.78%/2.22%/0.87%（同比分别+0.02/-0.12/-0.13/-0.54pct），公司践行降本增效，费用管控优异。
现金流表现优异，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为8.19亿元（同比+7.0亿元）；存货/应收/应付周转天
数分别为60.1/22.2/45.3天（同比+8.2/-2.2/+4.3天）。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为36.0、40.3、43.6亿元，对应PE为11.4X、10.2X、9.4X。
风险提示：需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。
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2026-05-04│太阳纸业(002078)2026Q1点评：业绩超预期，箱板纸表现较优，木浆系韧性较│长江证券 │买入
│强 │ │
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事件描述
公司2026Q1实现营收101亿元（同比+2%），归母净利润9.1亿元（同比+2%），扣非净利润8.9亿元（同比+0.4%）；20
26Q1毛利率/归母净利率/扣非净利率14.8%/9.0%/8.8%，同比1.0/+0.04/-0.1pct；期间费用率同比下降，2026Q1销售/管
理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.2%/0.8%/0.9%，同比+0.02/-0.1/-0.1/-0.5pct；2026Q1经营性净现金流8.2亿元（同
比+561%），收现比为111%（同比+10.5pcts），经营质量提升。
事件评论
26Q1业绩表现好于预期，预估主因：1）箱板纸吨盈利优于预期，2）文化纸保持盈利韧性，3）外售浆贡献稳定利润
。从产销量来看，预估公司保持满产满销且优化销售结构。箱板纸：产品定位高端叠加老挝成本低位，一季度盈利表现预
估较优，二季度环比或有压力，但需观察涨价函落地情况。从主流跟踪价格来看，26Q1箱板纸纸价环比5%左右下跌，但太
阳产品定位高端，同时持续优化销售结构，伴随广西基地新产能顺利达产，预计高端比例提升，同时销量增长带动规模效
应显现、摊薄费用，老挝基地受益于美废价格低位，预估盈利水平改善。二季度以来箱板纸价格相对稳定，不过美废有所
涨价，老挝基地吨盈利可能环比走弱；近期行业陆续发布提价函，尚未明显落地，需观察5-6月落实情况，二季度偏淡季
，下半年旺季预计表现会更好。文化纸：保持韧性，一季度吨盈利环比预估微幅改善，二季度预计保持平稳。从主流跟踪
价格来看，26Q1文化纸纸价环比基本持平，预估公司调整结构优化盈利但改善幅度有限。二季度以来文化纸价格环比小幅
下跌，近期行业内发布200元涨价函，目前尚未落实。溶解浆：成本上升&需求较弱，一季度吨盈利预估环比下降，二季度
受粘胶短纤、棉花涨价带动，溶解浆价格上涨且销量有望提升。从主流跟踪价格来看，26Q1溶解浆价格先跌后涨，主要系
3月以后下游粘胶（油价上涨推升硫酸等化工品原料涨价）涨价带动，但溶解浆原材料木片价格一季度上涨，预估溶解浆
一季度吨盈利环比有所走弱。4月份溶解浆销量预估环比恢复，且木片价格有所回落，二季度吨盈利有望环比改善。此外
，外售化学浆、化机浆以及生活用纸吨盈利预估保持平稳；淋膜原纸盈利预估承压。
新产能稳步推进：山东颜店14万吨特种纸项目二期（PM43）已于26年1月投产，山东颜店60万吨漂白化学浆及碱回收
等配套项目预计26Q3试产，山东颜店70万吨高档箱板纸项目（PM47）预计26Q3试产。
当前造纸大周期仍在底部，纸价处于历史低位，2026年起新产能明显减少，叠加全行业“反内卷”潜在催化，造纸有
望逐步进入上行周期。太阳纸业具备安全边际和向上弹性，经营韧性持续得到验证，预计2026-2028年归母净利润分别为3
6.7/41.2/45.2亿元，对应PE为11/10/9X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业新产能大幅增加；2、原材料价格大幅波动。
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2026-05-01│太阳纸业(002078)看好经营韧性及产能爬坡红利持续释放 │华泰证券 │增持
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公司发布一季报：26Q1实现营业收入100.83亿元/同比+1.87%，归母净利润9.06亿元/同比+2.29%，扣非后归母净利8.
86亿元/同比+0.35%，对应归母净利率8.99%/同比+0.04pct。26Q1收入和利润均实现稳健增长，主要得益于箱板纸提价落
地，推动吨纸净利改善，此外公司新增产能开始释放，产品结构不断优化。短期看，今年以来海外浆价挺涨，对下游纸价
形成支撑，随着招标旺季到来，我们看好纸价筑底回升和盈利能力改善；长期看，公司持续巩固和提升“林浆纸一体化”
竞争优势，老挝、广西、山东三大基地产能释放并步入收获期，资本开支预计进入下行阶段。维持“增持”评级。
包装纸价格环比改善，文化纸Q1价格走势偏弱
1）包装纸：春节后包装纸价格环比提升，据隆众资讯，26年3月箱板纸/瓦楞纸均价分别为3575/2993元/吨，分别环
比+2.5/+4.8%，我们推测在提价及公司广西产能释放的影响下，箱板纸业务吨净利Q1实现改善；2）文化纸：受下游需求
偏弱、以及行业新增产能释放，叠加晨鸣纸业复工复产的影响，文化纸价格短期承压。根据隆众资讯，26Q1双胶纸/铜板
纸国内均价分别为4576/4908元/吨，分别同比-13.1/-17.6%。4月27日，太阳纸业发布提价函，宣布公司生产的文化用纸
全系列产品，均在目前价格基础上上调200元/吨，叠加招标旺季即将到来，我们看好后续价格筑底回升。
经营性现金流改善，资本开支强度有望回落
26Q1公司经营性现金流113.27亿元/同比+13.24%，现金流跟随净利润增长实现改善。产能布局方面，公司在山东基地
颜店14万吨特种纸项目二期工程已于今年1月投产，另外公司26年还重点布局了山东颜店年产60万吨漂白化学浆及碱回收
等配套工程项目，以及山东颜店年产70万吨高档包装纸项目，预计上述两个项目将于26Q3进入试产阶段，总投资额分别不
超过35.1、15.3亿元。26Q1公司资本开支分别17.73亿元/同比-10.15%，结合今年产能规划，我们预计26年公司资本开支
强度将有所回落。
26Q1毛利率同降1.0pct，期间费用率同降0.8pct
26Q1公司综合毛利率14.77%/同比-1.01pct，我们判断主要是因为原材料价格上涨，以及Q1文化纸价格走势仍然偏弱
所致。费用端，26Q1整体期间费用率4.31%/同比-0.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43/2.22/0.78/0.87
%，分别同比+0.02/-0.13/-0.12/-0.54pct，其中财务费用率下滑主要得益于汇兑收益增加。综合影响下，26Q1归母净利
率8.99%/同比+0.04pct。
盈利预测与估值
我们维持公司盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为34.93/38.53/42.27亿元，对应EPS为1.25/1.38/1.51元。参
考可比公司26年Wind一致预期PE均值为17倍，考虑到公司新增产能项目尚处爬坡阶段，但作为行业林浆纸一体化龙头具备
经营韧性，我们维持公司26年15倍目标PE，维持目标价18.75元和“增持”评级。
风险提示：消费复苏弱于预期；供给投放快于预期；进口纸影响大于预期。
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2026-04-29│太阳纸业(002078)2026年一季报点评：一季度业绩稳健增长，现金流同比大幅│光大证券 │买入
│提升 │ │
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事件：
公司发布2026一季报，1Q2026实现营收100.8亿元，同比+1.9%，实现归母净利润9.1亿元，同比+2.3%。1Q2026公司经
营性净现金流8.2亿元，同比+560.6%。
点评：
产能持续扩张，业绩稳健增长：1Q2026，根据卓创资讯数据，国内双胶纸/铜版纸/箱板纸吨均价为4726/4676/3572元
，较去年同期均价，分别-700/-997/-143元，与4Q2025相比，分别-6/-77/-237元；1Q2026，国内阔叶浆吨均价为4585元
，同比-197元，环比+181元。
2025年4月，公司山东基地3.7万吨特种纸试产，8月南宁基地PM11高档包装纸生产线、10月PM12高档包装纸生产线陆
续投产，9月40万吨特种纸、35万吨化学浆和15万吨化机浆投产，11月30万吨生活用纸产线顺利投产，驱动公司产销规模
持续增长，我们认为1Q2026公司营收同比提升的主要原因系产销量增加所致。一季度毛利率略有降低，汇兑收益增加，期
间费用率明显降低：1Q2026公司毛利率为14.8%，同比-1.0pcts，环比-0.6pcts。根据卓创资讯数据，1Q2026国内进口木
片/废黄板纸/动力煤吨均价环比分别+12美元/-252元/-50元。
我们认为2026年一季度公司毛利率环比略有降低的主要原因系产品价格环比降低的同时，原材料库存成本环比略有上
涨所致。
1Q2026，公司期间费用率为4.3%，同比-0.8pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.2%/0.8%/0.
9%，分别同比持平/-0.1/-0.1/-0.5pcts。受益于汇兑收益增加，公司财务费用率同比明显降低。
新项目投产进展顺利，为业绩持续增长夯实基础：2025年为公司的投产大年，山东基地3.7万吨特种纸、南宁基地100
万吨高档包装纸、40万吨特种纸、35万吨化学浆、15万吨化机浆、30万吨生活用纸陆续投产，新产能爬坡持续贡献业绩增
量；此外，公司山东基地14万吨特种纸已于2026年1月投产，60万吨化学浆和70万吨高档箱板纸项目亦有望在今年内投产
，驱动业绩长期可持续增长。
造纸龙头企业，维持“买入”评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为36.2/40.7/46.7亿元，2026-2028年
对应EPS分别为1.29/1.46/1.67元，当前股价对应PE分别为11/10/9倍。公司为造纸行业龙头企业，利润稳步增长，资产规
模持续扩大，当前估值水平处于历史低位，维持“买入”评级。
风险提示：国内宏观经济低于预期，浆价波动超预期，新增产能投放不及预期。
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2026-04-29│太阳纸业(002078)1Q业绩超预期，箱板纸贡献核心盈利增量 │中金公司 │增持
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1Q26业绩超出我们预期
公司公布1Q26业绩：实现收入100.83亿元，同比+1.9%；归母净利润9.06亿元，同比+2.3%，环比+20.7%，扣非归母净
利润8.86亿元，业绩超出我们及市场预期，我们认为主要是箱板纸提价落地、吨纸利润有所改善。
点评：1、箱板纸吨利润环比改善：据卓创，春节后至3/31箱板纸价格上涨约80元/吨，我们估算整体吨纸净利走阔10
0元上下。分基地来看，山东基地主要受益于提价，广西基地增量来自25Q4新投南宁产能的吨利润明显改善（25Q4试产期
间吨利润偏低），老挝基地受益于美废成本下降。2、文化纸吨利润环比稳定：26Q1文化纸供需端仍面临明显压力，价格
走势偏弱，但太阳积极调整产品结构+控制成本，我们估算文化纸吨利润环比平稳。3、溶解浆利润有压力：溶解浆终端需
求表现偏弱，我们估算26Q1吨利润及产销量均环比下落。4、现金流改善，资本开支仍偏高：1Q26经营现金流净额8.19亿
元，资本开支17.7亿元，资产负债率为47.67%。
发展趋势
26Q2吨纸利润可能承压。二季度是造纸需求淡季，浆、纸价格平淡，尤其是白纸产品吨利润可能继续承压，黑纸系产
品需要观察5月节后的提价表现；溶解浆方面，下游粘胶纤维有所提价，对溶解浆价格有拉动，我们判断Q2溶解浆吨利润
环比改善。
产量助力2026年业绩平稳增长。公司公告山东7万吨特种纸已于2026年1月投产，70万吨包装纸+60万吨化学浆拟于202
6年三季度试产；叠加2025年末广西新增产能爬坡满产，我们预期2026年公司造纸产销量同比增幅在15%以上，是公司2026
年业绩增长基础。往前看，我们判断老挝在未来几年逐步进入收获期，是公司成本优势可持续增厚、估值逻辑抬升的核心
。
盈利预测与估值
我们维持2026-27年盈利预测不变，现价对应2026-27年P/E为11.6x、10.8x；我们维持跑赢行业评级和目标价18元不
变，目标价对应2026-27年P/E为14.5x、13.5x，隐含25%上行空间。
风险
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